Введение в облигации | Складчина

Данный курс рассчитан на начинающих и совершенствующихся инвесторов.

Обыкновенно на финансовые рынки люди приходят через акции, реже через фьючерсы и опционы и почти никогда через облигации. Это кажется нерациональным, ибо более безопасного инструмента, чем облигации министерства финансов, рынок не знает. При этом они (облигации минфина) чаще всего более доходны, чем депозиты, нередко более доходны, чем акции и в 95 случаях из 100 – выгоднее деятельного участия в рынке производных инструментов. Но эта иррациональность участников рынка неслучайна. Облигации по сложности понимания их природы и законов, управляющих их ценой и доходностью, похожи на опционы и много сложнее акций и депозитов. Доходнее и безопаснее, но сложнее. Сделать сложное простым, а безопасное выгодным – главные задачи данного курса.

Эпиграф курса: «Ежегодный доход 20 фунтов, ежегодный расход 19 фунтов, 19 шиллингов, 6 пенсов, и в итоге – счастье. Ежегодный доход 20 фунтов, ежегодный расход 20 фунтов 6 пенсов, и в итоге – нищета» Чарльз Диккенс

Цель курса – знания, достаточные для самостоятельного управления облигационным тактическим или долгосрочным портфелем.

Мы детально разберем все типы облигаций, обращающиеся на российском рынке, основные понятия, обозначения и интерпретации. Рассмотрим риски инвестора при вложениях в различные типы облигаций, зависимость рисков от выбора инструмента и тактики инвестора. Разберем фундаментальные правила облигационного рынка, стратегии и тактики инвесторов в облигации.

Рынки облигаций заметно отличаются в разных странах. Мы будем разбирать российский рынок и его реалии, имея в виду, что наша основная цель – научиться работать с облигациями российских эмитентов.

Материал будем осваивать внимательно и не спеша. Тем и вопросов, которые надо обсудить, много. Но в случае с облигациями очень важно хорошее понимание немногих основных принципов, внимание к деталям, умение эти детали замечать и адекватно интерпретировать.

Курс будет организован новым для нашей Школы образом: два занятия по понятиям облигационного рынка и недиверсифицируемым рискам + неделя свободного общения на закрытой части Школы по пройденному материалу с пробами сформировать и сформулировать свою стратегию на рынке облигаций. И еще два вебинара по диверсифицируемым рискам и работе с ними, включая разбор популярных тактик + неделя свободного общения на закрытой части Школы по пройденному материалу, с подведением итогов курса по окончанию обсуждений на заключительном вебинаре.


Продающий сайт

Скрытый контент.

 

Вебинар Олега Клоченка «Введение в облигации»

С удовольствием анонсирую еще один вебинар, который мы проведем осенью, и который окажется уникальным сразу по ряду позиций.

19 — 20 и 26 сентября — вебинар «Введение в облигации», автор и ведущий — Олег Клоченок.

Во-первых, хорошие образовательные материалы по облигациям на материале российского рынка, которые я мог бы рекомендовать, мне на глаза не попадались вообще. А я, поверьте, уже давно и упорно мониторю интернет на эту тему. Скорее всего, это говорит о том, что их просто нет (оговорюсь, что встречаются отдельные материалы об устройстве рынка, но, как вы понимаете, устройство рынка и стратегии инвестирования на нем – это две большие разницы).

Во-вторых, вебинар по этой теме меня просят организовать уже очень-очень давно. Уже не вспомню, когда начали приходить первые просьбы сделать курс или вебинар про облигации, но это точно было более пяти лет назад. С тех пор тема регулярно всплывала при обсуждении вопросов о том, что интересно нашим слушателям. Я осознавал высокий спрос к этой теме, но организовать предложение не мог, поскольку не видел хороших спикеров.

Теперь вижу. Поэтому, в-третьих, этот вебинар проведет Олег Клоченок – человек, которого представлять не нужно (а если вдруг нужно – идите на его сайт «вОкруг да ОкОлО» и читайте блог) который облигации в своей инвестиционной стратегии давно и успешно использует на практике, умудряясь получать от рынка на несколько процентов годовых больше, чем рынок дает среднему неискушенному инвестору.

В-четвертых, это будет вебинар про облигации именно с точки зрения инвестора, подходящего к инвестициям с точки зрения стоимостного анализа. И хотя спекулятивные и высокорискованные стратегии на облигационном рынке тоже представляют интерес для определенного среза участников рынка, думаю, что большинству людей будет интересно услышать именно взгляд инвестора.

И, наконец, в-пятых, этот вебинар впервые пройдет в новом формате, который должен способствовать лучшему усвоению материала – эфиры в режиме онлайн будут чередоваться с неделей обсуждения в режиме самостоятельной работы на закрытом форуме. При предполагаемом объеме слушателей, это, несомненно, добавит головной боли организаторам, но, будем надеяться, что наши усилия будут вознаграждены большей глубиной понимания материала, которую этот подход, по нашей задумке, должен обеспечить слушателям.

А теперь подробности.

* * *

Вебинар «Введение в облигации» пройдет в период с 19 по 26 сентября, и будет состоять из трех эфиров онлайн – 19, 20 и 26 сентября, а также недели самостоятельной работы на закрытом форуме в промежутке между занятиями.

Ведущий — Олег Клоченок.

Далее под катом – анонс и программа вебинара.

Рынком облигаций пользуются как инвесторы, так и спекулянты. Кто-то заходит в сверхнадежные федеральные облигации, чтобы пересидеть трудные времена. Кто-то активно торгует дефолтными корпоративными бумагами, охотясь за высоким доходом на свой страх и риск. И огромное количество тактик и стратегий живут между этими двумя крайностями – это все рынок облигаций.

Удивительно то, что очень мало людей дали себе труд разобраться в этом рынке.

Какой практический результат дает знание принципов облигационного рынка? Теоретически веселому спекулянту такие знания должны помочь существенно снизить риски при сохранении претензии на искомую сверхвысокую доходность. Однако, автор – не спекулянт, а долгосрочный инвестор, и ему это знание дает плюс 3–4% годовой доходности по портфелю облигаций при сохранении риска на сверхконсервативном уровне. Много это или мало – каждый решает сам.

Если для стратегий с формальной и циклической ребалансировкой важен выбор не просто надежных, но и высоколиквидных облигаций, вокруг портфеля которых будет трепетать портфель акций инвестора, то в доходной стратегии облигации напрямую конкурируют с акциями в годовой доходности, зачастую полностью вытесняя акции из портфеля.

Цель вебинара – знания, достаточные для самостоятельного выбора тактики работы с облигациями.

Мы детально разберем все типы облигаций, обращающиеся на российском рынке, основные понятия, обозначения и интерпретации. Рассмотрим риски инвестора при вложениях в различные типы облигаций, зависимость рисков от выбора инструмента и тактики инвестора. Разберем фундаментальные правила облигационного рынка, стратегии и тактики инвесторов в облигации.

Рынки облигаций заметно отличаются в разных странах. Мы будем разбирать российский рынок и его реалии, имея в виду, что наша основная цель – научиться работать с облигациями российских эмитентов.

Материал будем разбирать внимательно и не спеша. Тем и вопросов, которые надо обсудить – много. Но в случае с облигациями очень важно хорошее понимание немногих основных принципов, внимание к деталям соглашения с эмитентом, умение эти детали замечать и адекватно интерпретировать. Потому вебинар будет организован необычно:


  • два занятия по понятиям облигационного рынка и рискам,
  • неделя свободного общения на закрытой ветке фОрума по пройденному материалу с попытками сформировать и сформулировать свою стратегию на рынке облигаций,
  • и еще одно занятие — подводящее итоги, по тактикам и стратегиям.
* * *

Программа вебинара:

1-й эфир (19 сентября, суббота): «Основные понятия и топология»


  • Понятие денег и временной стоимости денег
  • Понятие облигации, понятие рынка капитала и место облигации на рынке капитала
  • Типологии облигаций
  • Федеральные облигации
  • Субфедеральные и муниципальные облигации
  • Банковские и корпоративные облигации
  • Еврооблигации
  • Покупка и продажа облигаций

2-й эфир (20 сентября, воскресенье): «Риски, защита и цена»

  • Рыночный риск
  • Риск реинвестиций
  • Риск досрочного выкупа
  • Кредитный риск
  • Риск инфляции
  • Валютный риск
  • Риск ликвидности
  • Риск волатильности
  • Риск риска или событийный риск
  • Риск кривой доходности
  • Налоговый риск
  • Информационные ресурсы по облигациям
  • Облигационный кейс инвестора

Неделя самостоятельной работы (21 – 25 сентября, понедельник – пятница) с обсуждением на закрытом фОруме: «Вопросы, обсуждения и упражнения в тактиках»

Вне расписания, каждый — в том режиме в котором ему удобно, а автор вебинара — ежедневно утром, обсуждаем знания о рынке облигаций и придумываем себе тактики и стратегии.

3-й эфир (26 сентября, суббота): «Стратегии и тактики»


  • Фундаментальные принципы облигационного рынка;
  • Инвестиционные стратегии и возможности российского рынка облигаций;
  • Тактики на облигационном рынке;
  • Производные инструменты и хеджирование рисков портфеля облигаций.

После завершения вебинара — свободное общение участников на закрытом фОруме.

* * *

Автор и ведущий – Олег Клоченок

Частный инвестор, основатель авторского проекта «вОкруг-да-ОкОлО» — дневник старого спекулянта roundabout.ru, посвященного доходному подходу к долгосрочным инвестициям. С фондовым рынком теоретически познакомился в 1991 году, практически – в 1998 году. Начал системно пользоваться возможностями, которые предоставляет рынок ценных бумаг, с 2002 года. С 2007 года автор и его семья полностью обеспечивают свои материальные потребности доходами от произведенных инвестиций.

Регистрация на вебинар «Введение в облигации» открыта!

Ближайшие вебинары на FinWebinar.ru:
25 августа – Сергей Спирин, «Инвестиции через призму истории»
7 — 11 сентября – Сергей Спирин, «Формирование инвестиционного портфеля»
15 — 16 сентября – Сергей Спирин, «Личный инвестиционный план»
19 — 20 и 26 сентября – Олег Клоченок, «Введение в облигации»

Другие мои ресурсы: ■ FacebookВКонтактеTwitterYouTube
ЖЖ-сообщество Личные финансы

вОкруг да ОкОлО: ВВЕДЕНИЕ В ОБЛИГАЦИИ

Большой вебинар будет. Очень большой. С 19 аж по 26 сентября. Ибо тема большая.

Вот ЗДЕСЬ можно посмотреть программу и зарегистрироваться со скидкой, если кому нужно и интересно.

Я ее (тему) мял и комкал, пытаясь уместить в два дня прямой речи, но в итоге решили с Сергеем Спириным выделить неделю.

Первые два дня – вводные в тему. Я бы на месте слушателей не рассчитывал на полтора часа, как указано в программе. Полтора часа – это скороговоркой и без вопросов с мучительным изучением раздаточного материала после. Если с ОФЗ еще можно относительно быстро разделаться, их у нас всего три типа обращается, то муниципалка уже разнообразнее за счет темы межрегионального сравнения и анализа, а корпоративные бумаги потребуют рассмотрения и анализа, и дефолтных процедур, и оферт в практической плоскости. В общем, ставлю на три часа каждый из двух дней с учетом вопросов, как было и на последнем вебинаре по стратегиям. Так что – запасаемся вниманием и напитками, кто запишется….

После вводных дней – неделя на закрытом разделе фОрума. Будем вопрошать и находить ответы, строить стратегии, просчитывать тактики в режиме реального времени. Делиться опытом и учиться. Кроме того, все детали, которые не удастся обсудить в вебинарном режиме, можно будет вылить в ветку, и это останется в доступе всем прошедшим сам вебинар – можно будет и обсудить то, о чем сразу не сообразили, что текущая практика подкинет. Считаю это полезным нововведением, которое, вероятно, будет использовано и в последующих вебинарах. Думаю, это многократно увеличит пользу от их проведения.

И третий день, заключительный. Для выводов и закрепления. По тактикам быстро пробежимся и вдумчиво подобьем итоги фОрумных посиделок. Тоже думаю, что в лимит не уложимся и подготовка по напиткам не помешает.

Если у кого есть пожелания по нюансам, на которых стоит заострить внимание в первые два дня – пишите тут в комментариях, обязательно учту при подготовке. Нюансы для последнего дня сможем достаточно обмозговать на фОруме…

 

Введение в финансы — акции и облигации (ценные бумаги)

В начале немножко теории.

Акция (от лат. actio — [помимо проч.] право (на что-то), которое может быть отстояно в суде) — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права её владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации, пропорционально количеству акций, находящихся в собственности у владельца. Согласно российскому законодательству, акция является именной ценной бумагой.

Рыночная стоимость акции — это цена, по которой акция продаётся и покупается на вторичном рынке. Рыночная цена (курс) обычно формируется на торгах на фондовой бирже (см. котировка) и отражает баланс спроса и предложения на данные акции. Для формирования рыночной цены важное значение имеет уровень ликвидности фондового рынка. Косвенно, рыночная стоимость акций отражает ликвидационную стоимость активов и пассивов компании.

//////////////////
Узнайте об обучении Форексу.
//////////////////

На самом деле это не совсем так! В текущих условиях стоимость акций определяется безумством толпы. Я вам это докажу! Например, год назад сложилась парадоксальная ситуация: компания Алроса (крупнейших производитель алмазов) имела рыночную капитализации (стоимость) ниже, чем компания Твитер (социальная сеть коротких сообщений).

Ну и что здесь необычного? — спросить вы.
Необычность в том, что Алроса — это прибыльная компания, а Твитер — убыточная! Т.е. она каждый год генерирует своим акционерам чистый убыток. И тем, не менее, она стоит (стоила) дороже Алросы.

Поэтому поводу специально обученные аналитики сделали ехидный комментарий:
«Смайлики стоят дороже Алмазов»

Облигация (лат. obligatio — обязательство; англ. bond — долгосрочная, note — расписка) — эмиссионная долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от лица её выпустившего (эмитента облигации) в оговоренный срок её номинальную стоимость деньгами или в виде иного имущественного эквивалента. Также облигация может предусматривать право владельца (держателя) на получение процента (купона) от её номинальной стоимости либо иные имущественные права.

Общим доходом по облигации являются сумма выплачиваемых процентов (купонов) и размер дисконта при покупке.

Облигации служат дополнительным источником средств для эмитента, являясь эквивалентом займа. Иногда их выпуск носит целевой характер — для финансирования конкретных программ или объектов, доход от которых в дальнейшем служит источником для выплаты дохода по облигациям.

Экономическая суть облигаций очень похожа на кредитование. Облигации позволяют планировать как уровень затрат для эмитента, так и уровень доходов для покупателя, но не требуют оформления залога и упрощают процедуру перехода права требования к новому кредитору. Фактически на рынке облигаций осуществляются средне- и долгосрочные заимствования, обычно сроком от 1 года до 30 лет.

//////////////////
Вам может быть интересно почитать статью «Торговые сессии».
//////////////////

________________
Почему это всё важно для трейдера?
________________
Все активы условно делятся на «рискованные» (акции, фьючерсы, опционы и т.п.) и «безрисковые» (облигации, вклад в банке). По «безрисковым активам вы получаете маленький, но фиксированный доход. По «рискованным» — ваш доход может быть неограниченным, но и риск также может быть очень велик!

Более того, можно выделить надёжные и «рискованные» страны. Надёжные — это Швейцария, Япония, США. Ненадёжные — это страны «третьего мира» (Россия, Африка, Латинская Америка и т.п.). Во время кризисов деньги стремятся попасть в «тихую гавань» т.е. в надёжные страны!

Инвестиционные фонды, в зависимости от ситуации на рынке, делают выбор в пользу того или иного класса активов.

Например, если ситуация в экономике страны (или в мировой экономики) неопределённая, то инвесторы в своем большинстве, стараются сбросить (продать) рискованные активы и приобрести безрисковые (долговые обязательства с фиксированной доходностью) в надёжных странах.

//////////////////
Вам может быть интересно почитать статью «Основы Форекс».
//////////////////

Как это происходит на практике?

Падение фондовых рынков (рынков акций), часто, сопровождается падением пар: USD/chf, USD/jpy, EUR/chf. То есть деньги стремятся попасть в «надёжные» зоны (Швейцарию и Японию. А также в США).

Феерическое падение пары евро-франк ( с 1.2 до 0.97). Деньги из евро-зоны перетекают в относительно стабильную Швейцарию!

А теперь, внимание!!!

Как вы думаете, зачем я это всё пишу именно сейчас (21 апреля 2015 года)??? Да потому, что мы стоим на пороге очередного глобального кризиса. Деньги готовы в любой момент покинуть рискованные активы и устремится в тихую гавань.

Это чревато глобальным падением всех фондовых рынков (рынков акций), а также товарных рынков. Помните об этом!

//////////////////
Также читайте о трейдинг курсе.
//////////////////

P.S.

Смотрите тематическую видео запись про ценные бумаги.

С вами был Артур Быков, благодарю за внимание!

теория и первая судебная практика.

Текст статьи, опубликованной https://zakon.ru/publication/igzakon/7049

Новый для российского права институт – общее собрание владельцев облигаций, – давно и успешно существует во многих странах Западной Европы. О необходимости введения данного института в отечественное законодательство писали еще дореволюционные авторы, однако он появился в российском законодательстве лишь несколько лет назад.  В данной статье представлена краткая история возникновения данного института в России, его особенности и приведена судебная практика по признанию недействительным решения общего собрания владельцев облигаций.  

1. История возникновения института общего собрания владельцев облигаций

1 июля 2014 г. вступила в силу глава 6.1 Федерального закона от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (далее — Закон об РЦБ), введенная Федеральным законом от 23.07.2013 № 210-ФЗ и посвященная в том числе институту общего собрания владельцев облигаций (далее — ОСВО).

Как следует из пояснительной записки к законопроекту, которым была введена указанная глава, появление ОСВО нацелено на «создание дополнительных механизмов, направленных на защиту прав владельцев облигаций», а также на «выработку владельцами облигаций единого решения по вопросам, связанным с исполнением обязательств по облигациям»[1]. В Проекте Концепции развития законодательства о ценных бумагах и финансовых сделках введение института ОСВО обусловлено необходимостью защиты прав инвесторов (владельцев облигаций)[2].

Основой для главы 6.1 Закона об РЦБ послужило европейское законодательство: регулированию ОСВО посвящены ст. R.228-66–R.228-76 Коммерческого кодекса Франции, ст. 1164–1174 Швейцарского обязательственного закона, ст. 2415 Гражданского кодекса Италии и ряд статей германского Закона об облигациях, размещенных по общей эмиссии. Страны общего права не имеют специального нормативного регулирования ОСВО, но соответствующие положения могут содержаться в различных трастовых соглашениях, которые общество заключает в интересах владельцев облигаций[3].

Обращение к зарубежному опыту при рассмотрении данного вопроса не является новшеством. Статьи 863–865 Проекта Гражданского уложения Российской империи были посвящены ОСВО. При этом в комментариях к Проекту содержатся ссылки на иностранные правопорядки, которые служили ориентиром для Высочайше учрежденной Редакционной комиссии[4]. На необходимость в организации владельцев облигаций указывал проф. Г.М. Колоножников в своем исследовании, посвященном вопросам регулирования облигационных займов[5], и объяснял ее тем, что облигационеры, хотя и являются кредиторами общества, несколько отличаются от иных кредиторов[6].

Несмотря на то, что Проект Гражданского уложения так и не был принят[7], идеи ОСВО были реализованы в ст. 363 Гражданского кодекса РСФСР 1922 г., в соответствии с которой «в уставе общества или в условиях подписки на облигационный заем может быть предусмотрен созыв общих собраний облигационеров общества… К порядку созыва и деятельности общего собрания облигационеров соответственно применяются постановления об общих собраниях акционеров. Однако найти подтверждение тому, что ОСВО проводились в период действия Гражданского кодекса РСФСР 1922 г., затруднительно, что связано среди прочего с экономической политикой государства в части принудительного распределения облигационных займов. Этим, вероятно, также можно объяснить игнорирование вопроса регулирования ОСВО в научной литературе[8].

В Гражданском кодексе РСФСР 1964 г. регулирование ОСВО отсутствовало и вернулось в российское законодательство только в XXI в.

Еще до вступления в силу главы 6.1 Закона об РЦБ представители юридического мира делились на тех, кто отстаивал цели законопроекта[9], и тех, кто считал, что эффект от его принятия будет прямо противоположным ожидаемому[10].  Результаты проведенных ОСВО показали, что представители обеих групп оказались правы, а экономический эффект ОСВО зависит от тех условий, которые предлагает общество владельцам облигаций.[11]

2. Особенности общего собрания владельцев облигаций

ОСВО не является органом управления общества, в отличие от общего собрания акционеров/участников общества или общего собрания собственников помещений в многоквартирном доме / нежилом здании. Кроме того, в отличие от собрания конкурсных кредиторов / комитета кредиторов, ОСВО — это собрание кредиторов общества, которое не признано несостоятельным, и потому в большинстве случаев такое собрание имеет своей целью избежать подобного неблагоприятного развития событий. Институт ОСВО введен для упрощения взаимодействия общества со множеством кредиторов, с одной стороны, и взаимодействия этого множества кредиторов между собой — с другой. Такие отношения возникают чаще всего тогда, когда приближаются сроки исполнения обязательств общества по облигационному займу, и общество, в отсутствие денежных средств, ищет выход из затруднительной ситуации путем предложения облигационерам проголосовать за изменение и/или прекращение обязательств общества по облигационному займу полностью или частично,.

Трудно представить иные цели, которые могло бы преследовать ОСВО, кроме целей голосования за реструктуризацию во избежание признания общества несостоятельным. Впрочем, интерес в проведении ОСВО может заключаться в голосовании по вопросу избрания представителя владельцев облигаций взамен ранее определенного обществом или ранее избранного представителя владельцев облигаций ОСВО (п. 4 ст. 29.1 Закона об РЦБ)[12].

Специфика существования и проведения ОСВО лишь для целей реструктуризации связана с тем, что обычно вложение средств в облигации является долгосрочным инвестированием и сам облигационер не заинтересован в быстром возврате вложенных средств (в отличие от обычных кредиторов), если такое вложение было выгодным и на рынке в настоящее время затруднительно найти аналогичную возможность. Поэтому в случае возникновения у общества проблем с платежами в пользу владельцев облигаций, ОСВО может пересмотреть условия облигационного займа ради возврата в дальнейшем сумм с меньшим убытком или вовсе без него вместо того, чтобы обращаться к процедуре несостоятельности и нести бóльшие убытки.

Исторический опыт зарубежных государств подтверждает жизнеспособность такой идеи и возможность претворения ее в жизнь: «Банкротство Шпильгагеновских земельных банков, Прусского и Германского, и последовавшая за ним несостоятельность Померанского и Мекленбургстрелицкого наглядно доказали, какую пользу может принести закон, регулирующий общие действия облигационеров. Правительственная ревизия выяснила, что как Прусский, так и Померанский банки, несмотря на огромные убытки, могут быть восстановлены, но для восстановления их необходимы понижение процентов в одном случае и отказ от части капитала по закладным листам в другом. Иначе, т.е. если бы облигационеры не пожелали сделать отсрочки и отречься от своих прав, нельзя было бы избегнуть несостоятельности. Между тем при несостоятельности убытки многократно должны были превышать то, что могли бы потерять облигационеры при конверсии листов или отречении от части капитала. Немедленно после выяснения дел банков владельцы закладных листов объединились в особые союзы, изучили положение своих должников и, выяснив шансы на восстановление дел банков, сделали отсрочку по оплате ближайшего купона и вступили в переговоры с группой банков, принявших на себя финансирование этих дел. Только благодаря этому оба банка, признанные нежизнеспособными, могли устоять и конкурс был предотвращен. Точно так же поступили облигационеры германского общества подъездных путей, дела которого настолько пошатнулись, что пришлось просить об отсрочке уплаты процентов по купонам»[13].

Учитывая обозначенную специфику, неудивительным представляется вывод о том, что «задачи общих собраний облигационеров более просты, чем задачи собраний акционеров, так как облигационеры имеют право рассматривать любой вопрос только с точки зрения сохранения в неуменьшенном и неухудшенном состоянии имущества акционерного общества»[14].

В связи с этим законодательное регулирование ОСВО является не столь объемным, как регулирование собраний участников некоторых иных гражданско-правовых сообществ. Основные вопросы ОСВО регламентированы ст. 29.6–29.10 Закона об РЦБ, более детальное регулирование некоторых вопросов ОСВО содержится в подзаконных актах, например указании Банка России от 21.10.2014 № 3420-У «О дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания владельцев облигаций».

Однако есть и такие аспекты, которые характерны для всех собраний гражданско-правовых сообществ и непосредственно Законом об РЦБ не урегулированы. Следовательно, при их рассмотрении необходимо обращаться к Гражданскому кодексу (ГК) РФ, так как согласно п. 1 ст. 181.1 ГК РФ правила, предусмотренные главой, посвященной решениям собраний, применяются, если законом или в установленном им порядке не предусмотрено иное.

Как было сказано выше, «иное» в отношении ОСВО предусмотрено п. 29.6–29.10 Закона об РЦБ, однако, например, недействительность решения ОСВО будет регулироваться ГК РФ, так как Закон об РЦБ не содержит специальных норм по данному вопросу, за исключением п. 5 ст. 29.8.

Необходимо отметить, что к ОСВО применимо существующее и для других собраний универсальное правило: решение является обязательным для всех участников гражданско-правового сообщества, имевших право в нем участвовать. Законодатель дополнительно подчеркивает в п. 1 ст. 29.6 Закона об РЦБ, что решение ОСВО является обязательным для всех владельцев облигаций, в том числе для владельцев облигаций, которые голосовали против принятия соответствующего решения или не принимали участия в голосовании.

Голосование на ОСВО осуществляется по принципу «одна облигация — один голос», при этом решение по вопросу, поставленному на голосование, принимается большинством голосов, которыми обладают лица, имеющие право голоса на ОСВО. Подпункты 1–4 и 6 п. 1 ст. 29.7 Закона об РЦБ предусматривают вопросы, решение по которым принимается ОСВО большинством в три четверти голосов, которыми обладают лица, имеющие право голоса на ОСВО.

Однако наиболее интересным представляется вопрос, упомянутый в подп. 5 п. 1 ст. 29.7 Закона об РЦБ, решение по которому принимается ОСВО большинством в девять десятых голосов, которыми обладают лица, имеющие право голоса на ОСВО, — это вопрос об отказе от права на обращение в суд с требованием к эмитенту облигаций и (или) лицу, предоставившему обеспечение по облигациям эмитента, в том числе с требованием о признании указанных лиц банкротами. Часть 1 ст. 46 Конституции РФ гарантирует каждому судебную защиту его прав и свобод. Часть 3 ст. 4 Арбитражного процессуального кодекса (АПК) и ч. 2 ст. 3 Гражданского процессуального кодекса (ГПК) РФ устанавливают, что отказ от права на обращение в суд недействителен, и не содержат исключений из данного правила. Можно было бы предположить, что подп. 5 п. 1 ст. 29.7 Закона об РЦБ базируется на п. 2 ст. 9 ГК РФ, но последний предусматривает возможность указания в законе случаев отказа граждан и юридических лиц от осуществления принадлежащих им прав, но не отказ от права и тем более не отказ от права на обращение в суд[15]. Представляется целесообразным внести изменения в данную статью, чтобы устранить указанные противоречия. [16]

3. Практика признания недействительным решения общего собрания владельцев облигаций

Пункт 5 ст. 29.8 Закона об РЦБ предусматривает специальный и отличающийся от закрепленного ГК РФ срок для обращения с требованием о признании недействительным решения ОСВО: заявление может быть подано в течение трех месяцев со дня, когда владелец облигаций узнал или должен был узнать о принятом решении. Кроме того, согласно указанному пункту заявление о признании недействительным решения ОСВО рассматривается арбитражным судом. С таким требованием может обратиться владелец облигаций в отношении решения, принятого ОСВО с нарушением требований Закона об РЦБ и иных нормативных правовых актов Российской Федерации, в случае, если он не принимал участия в ОСВО или голосовал против принятия такого решения и указанным решением нарушены его права и законные интересы. Арбитражный суд вправе с учетом всех обстоятельств дела оставить в силе обжалуемое решение, если голосование данного владельца облигаций не могло повлиять на результаты голосования и допущенные нарушения не являются существенными. Таким образом, концептуально правила для признания недействительным решения ОСВО отчасти схожи с положениями о признании недействительными решений общего собрания участников или акционеров общества.

Дела о признании недействительными решений ОСВО,  возникают в связи с тем, что некоторые владельцы облигаций не согласны с правовыми и экономическими последствиями проведенного ОСВО.[17] При рассмотрении подобных дел, которые являются довольно новыми в судебной практике, суды иногда допускают ошибки. Так, в рамках дела № А40-211930/2015[18] истец заявил требование о признании недействительным решения ОСВО и решения ЗАО «ММВБ» об утверждении изменений в решение о выпуске ценных бумаг. Арбитражный суд г. Москвы отказал в удовлетворении заявленных требований на основании того, что истец в рамках реструктуризации получил отступное и перестал быть владельцем облигаций, в отношении которых производилась реструктуризация. Таким образом, на момент обращения в суд у истца отсутствовало право на иск. Решение суда было обжаловано третьим лицом на основании ст. 42 АПК РФ, при этом заявитель указывал в обоснование своих доводов, что при рассмотрении дела суд по аналогии с ч. 3 ст. 225.4 АПК РФ должен был известить о наличии спора всех владельцев облигаций.

Указание заявителя на ч. 3 ст. 225.4 АПК РФ, которая регулирует рассмотрение дел по корпоративным спорам, является ошибкой. Глава 28.1 АПК РФ не применяется к ОСВО, так как ОСВО не является ни собранием участников, ни органом юридического лица. В связи с этим на основании п. 113 Постановления Пленума Верховного Суда РФ от 23.06.2015 № 25 «О применении судами некоторых положений раздела I части первой Гражданского кодекса Российской Федерации» (далее — Постановление № 25) споры о признании недействительным решения ОСВО подлежат рассмотрению по правилам главы 28.2 АПК РФ. При этом положения указанной главы применяются в части, не противоречащей положениям главы 9.1 ГК РФ (например, не применяются положения ч. 2 ст. 225.10 АПК РФ).

Суд апелляционной инстанции прекратил производство по апелляционной жалобе, так как заявитель не обосновал свое право на подачу апелляционной жалобы.

В другом деле — № А40-253235/2015 — истец обратился с требованием о признании недействительным решения ОСВО без дополнительных требований о признании недействительными изменений, внесенных в эмиссионную документацию на основании решения ОСВО. Изначально в обоснование своих требований истец указывал на то, что при организации, проведении и при подведении итогов ОСВО были нарушены нормы Закона об РЦБ. В дальнейшем истец изменил основание иска (однако это не было отражено в судебном акте) и обосновывал свои требования тем, что глава 6.1 Закона об РЦБ была введена в действие Законом № 210-ФЗ и вступила в силу 1 июля 2014 г., а выпуск облигаций, который был реструктуризирован, зарегистрирован в 2010 г. То есть истец полагал, что указанная глава могла бы применяться в отношении выпусков облигаций, которые состоялись после введения ее в действие.[19] АС г. Москвы отказал в удовлетворении требований, указав, помимо прочего, на то, что голоса истца не могли повлиять на результаты голосования[20].

В этом деле суд не учел требования п. 6 ст. 181.4 ГК РФ, который предусматривает необходимость уведомления истцом в письменной форме участников соответствующего гражданско-правового сообщества о намерении обратиться с иском в суд и предоставить им иную информацию, имеющую отношение к делу. Вместе с тем на основании п. 115 Постановления № 25 в случае невыполнения истцом указанных выше требований суд в силу ч. 1 ст. 128 АПК РФ в отсутствие доказательств об уведомлении других участников должен был оставить исковое заявление о признании недействительным решения ОСВО без движения.         История возникновения ОСВО демонстрирует, что оно задумывалось как консолидация облигационеров для упрощения взаимодействия с обществом. Как механизм, позволяющий обществу в затруднительной финансовой ситуации предложить владельцам облигаций иной порядок погашения облигационного долга, что позволит обществу избежать несостоятельности. На практике же общество может путем различных манипуляций консолидировать волю большинства и навязать путем ОСВО невыгодные условия меньшинству облигационеров, у которых, как показывает судебная практика, практически нет шансов признать недействительным решение ОСВО. В этой связи судам необходимо подходить к оценке решения ОСВО не только формально, но и оценивать все обстоятельства, в том числе добросовестность общества и возможные несправедливые договорные условия, которые оно предлагает владельцам облигаций.

 



[1] Пояснительная записка к проекту федерального закона № 217052-5 «О внесении изменений в Федеральный закон „ «О рынке ценных бумаг»“ (в части создания механизмов, направленных на защиту прав владельцев облигаций)» // СПС «КонсультантПлюс».

[2] Концепция развития законодательства о ценных бумагах и финансовых сделках // Вестник гражданского права. 2009. № 2. П. 2 § 2 раздела I.

[3] Подробнее см.: Wood Ph.R. International Loans, Bonds, Guarantees, Legal Opinions. London, 2007. Nr. 16-035–16-037. О вопросах ОСВО в странах общего права см. также: Батуева А.Д. Общее собрание владельцев облигаций и представитель владельцев облигаций: общий механизм функционирования и возможные способы использования по российскому праву: дис. … магистра частного права. М., 2009. С. 18–37; Егоров А.В. Вводные соображения о работах выпускников РШЧП 2009 года // Актуальные проблемы гражданского права: сб. работ выпускников РШЧП 2009 г. М., 2012. Вып. 14. С. 86–94.

[4] См.: Гражданское уложение. Кн. 5. Т. 4. Обязательства. СПб., 1899. С. 393–398.

[5] Колоножников Г.М. Облигации торгово-промышленных акционерных товариществ. Томск, 1912. С. 166–170.

[6] На данное обстоятельство указывали как дореволюционные, так и советские авторы. См., напр.: Колоножников Г.М. Указ. соч. С. 204–234; Кревер М.О. Без названия // Русские ведомости. 1902. № 56. С. 1; Он же. Участие облигационеров в управлении // Южный край. 1903. № 7892. С. 2; Данилова Е.Н. Товарищества // Советское хозяйственное право. М., 1926. С. 186–187 (цит. по: Габов А.В. Ценные бумаги: вопросы теории и правового регулирования рынка. М., 2011; СПС «КонсультантПлюс»).

[7] См.: Авенариус М. Римское право в России. М., 2008. С. 111.

[8] Удалось найти лишь один источник, где упоминается ОСВО: Гражданский кодекс РСФСР. Комментарий / под ред. А.Г. Гойхбарга, И.С. Перетерского, З.Р. Теттенборн. М., 1924. С. 86.

[9] См., напр.: Малиновский М. Собрание владельцев облигаций и их представитель // Закон. 2011. № 6; Габов А.В. Указ. соч.

[10] См.: Селивановский А.С. ТРАСТИ: доверяй, но проверяй // CBONDS Review. 2010. № 1–2. URL: http://selivanovsky.ru/docs/articles/2010/selivanovsky-trustee.pdf; Селивановский А.С., Селивановская М.Е. Общее собрание и представитель владельцев облигаций // Закон. 2011. № 10. С. 98–103. URL: http://selivanovsky.ru/docs/articles/2011/Selivanovskie%20-%20Trasti%20i%20Obschee%20sobranie%20obligacionerov.pdf (дата обращения: 10.04.2017).

[11] См. подробнее по вопросу состоявшихся ОСВО Чернов.А., Павлов Н. // Роль собрания владельцев облигаций и их представителя при реструктуризации обязательств эмитента по выпускам облигаций // Рынок ценных бумаг. 2017. №1. URL: http://www.rcb.ru/rcb/2017-01/314199/  (дата обращения: 10.04.2017).

[12] О представителе владельцев облигаций подробнее см.: Павлов Н.В. Владелец облигаций намерен судиться с эмитентом. Как действовать представителю владельцев облигаций // Арбитражная практика. 2016. № 7. С. 28–33.

[13] Кревер М.О. Без названия.

[14] Гражданский кодекс РСФСР. Комментарий. С. 86.

[15] Подробнее про отказ от права и отказ от осуществления права см.: Бойко Т.С. Отказ от права и воздержание от осуществления права: российский и англо-американский подходы // Закон. 2012. № 3. С. 133–145.

[16] Подробнее по данному вопросу см.: Павлов Н.В. Общее собрание владельцев облигаций отказалось судиться с эмитентом. Какие последствия ждут несогласных облигационеров // Арбитражная практика. 2016. № 9. URL: http://e.arbitr-praktika.ru/article.aspx?aid=492943 (дата обращения: 10.04.2017).

[17] Подробнее о практике реструктуризации долга до введения института ОСВО и о практике реструктуризации путем проведения ОСВО см.: Савельева А. Общее собрание владельцев облигаций. Как реструктурировать долг. // Корпоративный юрист. 2017. №3 URL:  http://e.korpurist.ru/article.aspx?aid=540861 (дата обращения: 10.04.2017).

[18] См.: решение АС г. Москвы от 10.03.2016 и определение Девятого ААС от 31.05.2016 по указанному делу.

[19] Аналогичные доводы были приведены и в других делах (Решение Арбитражного суда г. Москвы от 30.06.2016г. по делу №А40-40557/16, Решение Арбитражного суда г. Москвы от 09.06.2016г. по делу №А40-40557/16).

[20] См.: решение АС г. Москвы от 17.06.2016 по указанному делу.

 

Корпоративные облигации: введение в кредитный риск

Корпоративные облигации предлагают более высокую доходность по сравнению с некоторыми другими видами инвестиций, но более высокий доход предлагается не просто так. Большинство корпоративных облигаций являются дебентурами, поскольку у них не существует обеспечения. Инвесторы таких облигаций должны принять не только риск процентной ставки, но также и кредитный риск (вероятность того, что корпоративный эмитент не выполнит своих долговых обязательств). Поэтому, важно, чтобы инвесторы корпоративных облигаций знали, как правильно оценить кредитный риск и его потенциальное воздействие. Поскольку тенденция к росту процентной ставки могут снизить стоимость инвестиций в облигации, а дефолт вообще может уничтожить их. Держатели дефолтных облигаций могут вернуть часть своего принципала, но это, скорее всего, будет несколько процентов от суммы первоначальных инвестиций.

Обзор доходности

Под доходностью в дальнейшем будет иметься в виду доходность к погашению, которая рассчитывается на основе общего дохода от всех купонных платежей и прироста стоимости облигации (если облигация продана дороже, чем стоимость, по которой она была приобретена). Текущая доходность рассчитывается на основе купонных платежей, которые обычно выплачиваются два раза в год, и учитывает большую часть дохода, производимого корпоративными облигациями. Например, если Вы платите 100$ за облигацию с годовым купоном в 7$ (3,5$ каждые шесть месяцев), Ваша текущая доходность составляет 7% (7$/100$). Доход от прироста стоимости облигации возникает в случае, когда инвестор покупает облигацию с дисконтом, удерживая ее до даты погашения, чтобы получить номинальную стоимость. Корпорации также могут выпустить облигацию с нулевым купоном (так называемую беспроцентную облигацию), текущая доходность которой равна нолю, а доходность к погашению рассчитывается как разность между номинальной стоимостью и ценой, за которую инвестор приобрел облигацию.

Инвесторы, для которых приоритетной задачей которых является получение предсказуемого потока доходов, скорее всего, инвестируют свои средства в корпоративные облигации, доходы по которым будут всегда превышать доходность правительственных облигаций. Кроме того, размер годовых купонов по корпоративным облигациям более предсказуем и зачастую выше, чем дивиденды по обыкновенным акциям.

Оценка кредитного риска

Кредитные рейтинги эмитентов облигаций, публикуемые Moody’s, Стэндард энд Пур и Fitch предназначены для определения и классификации уровня кредитного риска. Однако институциональные инвесторы, принимая решение о вложении средств в корпоративные облигации, часто проводят свой собственный анализ кредитоспособности эмитента. В современной практике для анализа и оценки кредитного риска используется много инструментов, но двумя традиционными показателями являются коэффициенты покрытия процентов и коэффициенты капитализации.

Коэффициенты покрытия процентов отвечают на вопрос, «Сколько денег компания ежегодно зарабатывает компания, чтобы финансировать процентные обязательства по текущим долгам?» Наиболее распространенным коэффициентом покрытия процентов является EBIT (прибыль до уплаты процентов и налогов), поделенная на годовую сумму процентных обязательств. Совершенно понятно, что компания должна произвести достаточно доходов, чтобы обслужить ее годовой долг, потому это отношение должно существенно превышать 1, и чем выше больше оно будет, тем лучше.

Коэффициенты капитализации отвечают на вопрос «Сколько долговых обязательств, по которым необходимо выплачивать проценты, имеет компания относительно стоимости ее активов?» Этот рассчитывается как отношение долгосрочного долга к величине совокупных активов, и оценивает степень финансового левереджа компании. Это очень похоже на коэффициент покрытия по ипотеке, когда остаток задолженности (аналог долгосрочного долга) делится на оценочную стоимость недвижимости. Если этот коэффициент равен 1, то это означает, что не существует никакого «собственного капитала», говоря об опасно высоком уровне финансового рычага. Итак, чем ниже коэффициент капитализации, тем лучше финансовый рычаг компании.

В широком смысле инвестор корпоративной облигации получает дополнительный доход в обмен на более высокий кредитный риск. Потому перед принятием инвестиционного решения необходимо ответить на вопрос «Действительно ли дополнительный доход стоит риска?» или «Компенсирует ли дополнительный доход риск дефолта заемщика?» В целом, высокий кредитный риск говорит о том, что инвестору не следует вкладывать свои средства в одну эмиссию корпоративной облигации. В случае «мусорных» облигаций (с кредитным рейтингом по версии S&P’s ниже BBB), риск потери всего принципала является очень большим. Инвесторы, ищущие высокую доходность, могут рассмотреть автоматическую диверсификацию, которую предлагают инвестиционные фонды высокодоходных облигаций. Обычно они могут выдержать дефолт нескольких эмитентов, сохраняя достаточно высокую доходность.

Другие виды рисков

Инвесторы должны знать, что корпоративные облигации затрагивают и другие факторы риска. Двумя самыми важными являются риском отзыва и риском события. Если корпоративная облигация является отзывной, то компания-эмитент имеет право выкупить (или погасить) облигацию после некоторого минимального периода времени. Если Вы будете держать высокодоходную облигацию, а рыночные процентные ставки будут иметь тенденцию к снижению, то эмитент, скорее всего, воспользуется правом отзыва облигации, чтобы осуществить новую эмиссию по более низкой процентной ставке (фактически эта процедура является рефинансированием долга). Далеко не все облигации являются отзывными, но если Вы покупаете одну из них, то необходимо ознакомиться с условиями отзыва. Важно, чтобы эмитент компенсировал условие досрочного выкупа более высоким доходом.

Риск события является риском того, что в результате корпоративных стратегических решений (слияния, поглощения и т.д.), стихийного бедствия или изменения законодательства произойдет резкое падение стоимости корпоративной облигации. Риск событий особенно высок в промышленном секторе. Например, если происходит консолидация (укрупнение) активов отрасли телекоммуникации, то риск событий может возрасти для всех облигаций этого сектора. Риск состоит в том, что компания, выпустившая облигации, может купить другую телекоммуникационную компанию, что возможно увеличит ее долговые обязательства.

Кредитный спред: компенсация за принятие кредитного риска

Компенсацией за принятие всех этих дополнительных рисков является более высокая доходность. Различие между доходностью по корпоративной и государственной облигации называют кредитным спредом (иногда называемым спредом доходности).

Представленные на рисунке кривые доходности демонстрируют, что кредитный спред является разницей в доходе между корпоративной и государственной облигацией в каждом точке в течение всего периода обращения. Таким образом, кредитный спред отражает компенсацию инвестору, в виде более высокой процентной ставки, за принятие кредитного риска. Итак, полный доход по корпоративной облигации является функцией от доходности трежерис и кредитного спреда, который увеличивается по мере снижения рейтинга облигации. Если облигация является отзывной, то кредитный спред увеличивается еще больше, отражая дополнительный риск отзыва облигации.

Какое влияние оказывает изменение кредитного среда на держателя облигации

Прогнозирование изменений в кредитном спреде является достаточно трудным, поскольку оно зависит как от определенного корпоративного эмитента, так и от условий рынка облигаций в целом. Например, пересмотр рейтинга в сторону увеличения по определенной корпоративной облигации, скажем от S&P BBB к A, уменьшит кредитный спред, потому что риск дефолта снижается. Если процентные ставки не изменятся, то полная доходность по этой облигации уменьшится на сумму, равную размеру сужения спреда, а ее цена соответственно увеличится.

После покупки корпоративной облигации владелец получит выгоду как от снижения рыночных процентных ставок, так и от сужения кредитного спреда, поскольку это способствует снижению доходности к погашению по недавно выпущенным облигациям. Это в свою очередь приводит к повышению цены корпоративных облигаций более ранних выпусков. С другой стороны, растущие рыночные процентные ставки и увеличение кредитного спреда работают против держателя облигаций. Поскольку по новым эмиссиям доходность к погашению будет более высокой, цена уже выпущенных облигаций будет снижаться. Итак, сужение спредов приводит к более низким доходам для инвестора, а любое его расширение в дальнейшем уменьшит цену облигации, потому инвесторы должны опасаться облигаций с неоправданно узкими кредитными спредами. Наоборот, если уровень риска является приемлемым, по корпоративным облигациям с высоким уровнем кредитных спредов существует перспектива их сужения, которая обеспечит рост стоимости облигации.

Но процентные ставки и кредитные спреды могут изменяться независимо друг от друга. С точки зрения бизнес-циклов для замедляющейся экономики характерна тенденция к увеличению кредитных спредов, поскольку растет вероятность дефолтов компаний. Напротив, при выходящей из стадии рецессии экономики, кредитный спред начинает сужаться, поскольку вероятность дефолта компаний в условиях растущей экономики снижается. Однако, в восстанавливающейся после рецессии экономике, обычно наблюдаются более высокие процентные ставки, которые заставляют Казначейские увеличивать доходность по трежерис. Этот фактор компенсирует сужающийся кредитный спред, таким образом, воздействие растущей экономики может, как увеличить, так и снизить полную доходность по корпоративным облигациям.

Подведем итоги

Если дополнительный доход оправдывает принимаемый риск, главными факторами неопределенности для инвестора, приобретающего корпоративные облигации, являются будущие рыночные процентные ставки и кредитный спред. Все владельцы облигаций обычно надеется, что рыночные процентные ставки останутся, по крайней мере, стабильными, а еще лучше снизятся. Помимо того любой держатель корпоративных облигаций надеется, что кредитный спред либо останется постоянным, либо сузится, либо незначительно расширится. Поскольку ширина кредитного спреда является главным детерминативом цены облигации, перед ее покупкой необходимо удостовериться, что спред не является слишком узким. Также инвестор должен удостовериться, что он адекватно оцениваете кредитный риск компаний с широкими кредитными спредами.






Отправить ответ

avatar
  Подписаться  
Уведомление о