как рассчитать, где применить и причем тут ОФЗ-ПК

Инвестпривет, друзья! У многих начинающих инвесторов возникает вопрос, что такое РУОНИА простыми словами. А ведь это один из основных индикаторов наравне с ключевой ставкой ЦБ РФ и индексом потребительских цен (инфляцией), который используется экономистами и аналитиками для анализа текущей экономической ситуации. Если говорить упрощенно, то РУОНИА показывает стоимость денег в экономике.

Определение термина

Термин РУОНИА (еще встречаются написания – Руония или РУОНИЯ) – это русифицированная аббревиатура RUONIA. Сама аббревиатура происходит от сокращения Ruble OverNight Index Average – индикативная взвешенная ставка однодневных рублевых кредитов, выдавая на условиях овернайт на межбанковском рынке.

Если выражаться простыми словами, то RUONIA – среднее значение ставки, под которую банки выдают друг другу кредиты или берут депозиты на ночь, т.е. в овернайт (от английского overnight – «с ночевкой»).

Кредитный риск у таких заимствований минимальный, так как средства размещаются в надежных банках и на сверхкороткий срок. Долг по овернайту погашается на следующий же рабочий день. Депозит овернайт позволяет банку размещать избыточную ликвидность, а кредит – привлекать средства, если по прогнозам аналитического отдела завтра денег может не хватить для расчетов с клиентами.

Иногда ставку Руония называют стоимостью денег, так как фактически она показывает, как дорожают деньги со временем. Поэтому вместе с ключевой ставкой и размером инфляции курс РУОНИА является определяющим в экономике. И знать ее инвесторам необходимо.

Кстати, на овернайтах можно заработать. Как именно – в статье об однодневных облигациях ВТБ.

Как рассчитывается РУОНИА

Ставку РУОНИЯ начали рассчитывать 15 июля 2010 года. Национальная валютная ассоциация (сейчас – СРО Национальная фондовая организация) приняла методику расчета этого индикатора, а также предложила список первых банков, на основании операции которых производился расчет. С тех пор список банков неоднократно менялся.

В соответствии с методологией в списке можно быть от 25 до 35 банков, не больше, не меньше. Сейчас в нем максимальное число банков – 35. В основном это такие крупняки, как Сбербанк, ВТБ, Альфа-Банк, Россельхозбанк, Газпромбанк, Открытие и т.д.

В целом значение RUONIA находится где-то примерно рядом с ключевой ставкой, то превосходя ее, то отставая. По информации БКС Экспресс, за последние три года спрэд (этот самый разброс) составлял от -78 до +87 базисных пунктов, т.е. от –0,78% до +0,87%. Но в среднем РУОНИА обгоняет ключевую ставку на 12 пунктов (0,12%).

Гонки с ключевой ставкой

Гонки с ключевой ставкой

Где посмотреть текущее значение ставки

Чтобы посмотреть текущий курс РУОНИА или, к примеру, ставку РУОНИА за 6 месяцев, можно воспользоваться официальным сайтом СРО НФА, где публикуется это самое значение: ruonia.ru. Однако этот сайт частенько лежит.

Поэтому второй вариант просмотра нужного индикатора – сайт ЦБ РФ, а именно страница https://www.cbr.ru/hd_base/ruonia. Всю необходимую инфу, в том числе архив ставки, можно посмотреть именно там.

Например, вот так выглядит статистика за последние две недели апреля 2019 года.

РУОНИА за апрель 2019 года

РУОНИА за апрель 2019 года

Для чего используется РУОНИА

Ну хорошо. Мы поняли, что такое РУОНИА. Это ставка, под которую банки занимают друг другу, чтобы ночью спекулировать на западных фондовых рынках, чтобы снимать избыток ликвидности.

Но для чего инвестору знать значение РУОНИЯ ЦБ РФ и как использовать это знание в нашей повседневной инвесторской жизни? Например, для определения нормальной дивидендной доходности по акциям. Если дивидендная доходность оказывается выше ставки RUONIA, то эта акция не только выгодная, но и имеет повышенные риски. Если же ниже – значит, акция не такая уж и доходная, нужно искать более прибыльные варианты.

РУОНИА за апрель 2019 года

Но, естественно, нужно сравнивать дивдоходность с РУОНИА с умом. Если компания традиционно платит низкие дивиденды, но отличается стабильностью, то ее можно включить в свой портфель. Если же дивиденды каждый раз значительно выше рынка, но при этом сама акция не стремится «подтягиваться» к котировке «цена минус дивиденды», то здесь что-то не так. По какой-то причине инвесторы не хотят ее покупать. Нужно анализировать акцию более пристально.

Кроме того, РУОНИА напрямую связана с ключевой ставкой ЦБ РФ. Напомню, что ключевая ставка используется Центробанком для регулирования уровня инфляции (на самом деле много для чего – но это самое основной). И еще это ставка, под которую Центробанк кредитует коммерческие банки, обеспечивая их ликвидностью.

Если РУОНИА ниже ключевой ставки, то у крупнейших банков имеются дополнительные деньги в запасе. Если же РУОНИА выше, то денег не хватает. Как это использовать – думайте сами.

РУОНИА и ОФЗ

Еще большее значение РУОНИЯ имеет для тех инвесторов, которые активно инвестируют в облигации. Дело в том, что на рынке имеются гособлигации с плавающей процентной ставкой – они обозначаются как ОФЗ-ПК. Купонный доход по ним привязан к текущей ставке RUONIA. То есть РУОНИЯ + какое-то значение.

Например, по ОФЗ-24019-ПК ставки купонов определяются как среднее арифметическое ставки РУОНИА за последние 6 месяцев + 0,3 процентных пункта.

ОФЗ-24019-ПК

ОФЗ-24019-ПК

Кстати, такие облигации называют флоатерами – от английского float – «плыть» (потому что «плавающий» купон).

Всего на российском рынке находится 8 таких выпусков. Все они со своими характеристиками предоставлены на скрине.

Облигации с переменным купоном со ставкой РУОНИА

Облигации с переменным купоном со ставкой РУОНИА

Увеличенный вариант:

ОФЗ и РУОНИА

ОФЗ и РУОНИА

Размер очередной купонной выплаты по флоатерам определяется по одинаковой методе: берется среднее арифметическое значение ставки РУОНИА за последние 6 месяцев, потом к ней прибавляется некоторое значение (фиксированная премия).

Покупка такой облигации позволяет зафиксировать доход на срок до полугода, а что будет дальше – непонятно. Таким образом, доходность таких бондов реагирует на изменение процентных ставок с запозданием на полгода.

Кажется, что это недостаток, но инвесторы поэтому и покупают флоатеры – они защищают их от резких изменений ставки. В отличие от облигаций с постоянным купоном, рыночная стоимость ОФЗ-ПК не так сильно проседает при росте ставки (почему меняется цена облигации при изменении ключевой ставки – объяснение в этой статье). Следовательно, даже если ставка резко вырастет, то портфель из ОФЗ-ПК не похудеет так сильно, как портфель из ОФЗ-ПД.

Массовый спрос на ОФЗ с переменным купоном, привязанным к ставке РУОНИА, начался после кризиса 2014 года. В 2015-2016 году объем инвестирования во флоатеры вырос на 46%.

На сегодняшний день, когда нет никаких предпосылок для смягчения кредитно-финансовой политики ЦБ РФ, у инвесторов опять появляется интерес к инструментам с механизмом страховки от изменений ставок.

Еще больше инфы про ОФЗ, привязанных к Руонии – в этой оверполезной методичке от Открытия: ОФЗ – РУОНИА.

Итак, РУОНИА – это ставка, под которую банки выдают кредиты друг другу в режиме овернайт, т.е. на ночь. Кредитование овернайт позволяет распределить ликвидность в банковской системе более разумно. Инвестору нужно знать значение RUONIA, чтобы сравнивать с ней дивидендную доходность, уровень инфляции и ключевую ставку. Также Руония используется в качестве базы для расчета купонной доходности по ОФЗ с переменным купоном. Теперь вы знаете про экономику чуть больше. Удачи, и да пребудут с вами деньги!

ruonia

Ключевая ставка ЦБ как инструмент для заработка: фьючерсы на RUONIA

В 1994 году в США был запущен фьючерс «Fed Funds», суть которого заключалась в котировании ожиданий по ключевой ставке рынком на определённую дату. С тех пор дериватив позволяет инвесторам хеджировать процентные риски, а спекулянтам отыгрывать изменение ставок в Америке. Российский срочный рынок тоже не стоит на месте: в 2016 году на Московской Бирже появился российский аналог «Fed Funds» —  фьючерс на ставку RUONIA, позволяющий «играть» с ключевой ставкой ЦБ.

RUONIA — это ставка, по которой крупнейшие российские банки выдают друг другу кредиты на срок 1 день (ставка overnight). Её расчёт осуществляется Банком России, подробнее о методике можно узнать на www.ruonia.ru/methodology.html. Как же связаны RUONIA и ключевая ставка? Всё достаточно просто: с помощью объявления ключевой ставки и кредитования под неё банков ЦБ влияет на стоимость межбанковских кредитов. Пример: ЦБ снизил ставку –> кредит для банков у ЦБ стал дешевле -> банки берут в долг у ЦБ -> кредитуют другие банки под меньшую ставку RUONIA, чтобы сделать своё предложение конкурентоспособным по сравнению с ключевой ставкой. То есть RUONIA процентов на 90 определяется ключевой ставкой, остальную её часть определяет объём ликвидности в банковском секторе. Если денег в банках в избытке, то RUONIA будет ниже ключевой, и наоборот. Таким образом, зная, какие решения будет принимать ЦБ и в каком состоянии находится ликвидность банковского сектора, Вы сможете с высокой точностью прогнозировать движения ставки RUONIA.

Фьючерс учитывает средневзвешенную ставку RUONIA за месяц дня его экспирации, а котировка формируется аналогично «Fed Funds»: 100 – ожидаемая рынком средневзвешенная ставка за конкретный месяц. То есть если Вы покупаете фьюч с датой экспирации 31.07.2017, Вам надо следить за средней RUONIA за июль. Наибольший интерес фьючерс на RUONIA представляет в месяцы после заседаний ЦБ: в ближайшее время любопытно будет отслеживать, как себя поведёт фьючерс на августовскую RUONIA до и после заседания Банка России 28 июля.

Изменение ключевой ставки влияет на RUONIA, но не каждый может точно предсказать действия ЦБ! Если Вы считаете, что в данный момент ожидания рынка ошибочны, что можно было часто видеть перед последними заседаниями, то этот инструмент для Вас. Если Вы уверены, что в пятницу ставка опустится до 8,75%, при том что рынок больше верит её сохранение на текущем уровне, так как ожидаемая RUONIA на 8.17 составляет 8,88 % (www.moex.com/a4103), то стоит купить фьючерс на RUONIA прямо сейчас. При этом можно быть уверены, что RUONIA опустится ниже ключевой ставки в условиях текущего избытка ликвидности в банковском секторе (см. последние обзоры денежного рынка). Текущая цена фьючерса на RUONIA 8.17 = 91,12, но раз Вы знаете, что в августе она будет ниже 91,25, я не удивлюсь, если уже сейчас Вы на сайте МосБиржи покупаете этот инструмент. Конечно же, если Ваши ожидания противоположны, ставку можно отыгрывать в другую сторону. Более того, можно отыгрывать и более дальние ставки: фьючерсы на RUONIA существуют на ставки на 12 месяцев вперёд. То есть если Вы лучше рынка прогнозируете, какой будет ключевая ставка в июне следующего года, можете реализовать своё ожидание с помощью дериватива.

( Читать дальше )

Ставка ROISfix (RUONIA Overnight Interest Rate Swap)

Интернет-приемная Ответы на вопросы
  • RU
  • EN
  • Базы данных
    • Сведения по сделкам «валютный своп» по фиксированной ставке
    • Задолженность кредитных организаций перед Банком России по сделкам «валютный своп»
    • Ставка RUONIA
    • Параметры аукционов репо в рублях
    • MosPrime Rate
    • Денежные средства кредитных организаций на счетах в Банке России
    • Ставка ROISfix

    • Ставки привлечения средств в депозиты
    • Информация о размещении средств федерального бюджета на банковские депозиты
    • Требования Банка России к кредитным организациям по операциям репо в рублях
    • Требования Банка России к кредитным организациям по операциям репо в иностранной валюте
    • Сальдо операций Банка России по предоставлению / абсорбированию ликвидности
    • Операции репо постоянного действия в рублях
    • Итоги аукционов репо в рублях
    • Внебиржевой кассовый оборот валютного рынка Российской Федерации
    • Требования Банка России к кредитным организациям по обеспеченным кредитам по срокам до погашения
    • Ставка по ломбардным кредитам постоянного действия
    • Ставка по кредитам овернайт
    • Минимальные ставки на аукционах репо в рублях
    • Значения кривой бескупонной доходности государственных облигаций (% годовых)
    • Обеспечение по кредитам Банка России
    • Ценные бумаги, принимаемые в обеспечение по операциям РЕПО не на организованных торгах
    • Обеспечение по операциям РЕПО c Банком России в долларах США
    • Обеспечение, принимаемое Банком России по операциям РЕПО
    • Процентные ставки (средневзвешенные и ставки отсечения), сложившиеся по итогам кредитных аукционов
    • Сведения о лицах, под контролем либо значительным влиянием которых находится кредитная организация
    • Итоги депозитных аукционов
    • Установленные Советом директоров Банка России максимальные ставки для депозитных аукционов
    • Информация о задолженности кредитных организаций по кредитам без обеспечения
    • Информация об аукционах по предоставлению кредитов без обеспечения
    • Динамика курсов доллара США и евро к рублю и показатели биржевых торгов
    • Процентные ставки, сложившиеся по итогам проведенных ломбардных кредитных аукционов
    • Денежные средства кредитных организаций на корреспондентских счетах в Банке России
    • Драгоценные металлы
    • Показатели ставок межбанковского рынка
    • Требования Банка России к кредитным организациям
    • Ставки по кредитам постоянного действия, обеспеченным нерыночными активами
    • Международные резервы Российской Федерации
    • Ставки по операциям на открытом рынке
    • Данные по операциям Банка России на валютном рынке
    • Минимальные ставки на кредитных аукционах (нерыночные активы)
    • Cтавки отсечения и средневзвешенные ставки на кредитных аукционах (нерыночные активы)
    • Аукционы по размещению ОБР
    • Расписание операций репо в рублях
    • Денежная база (в узком определении)
    • Параметры аукционов репо в иностранной валюте
    • Итоги аукциона репо в иностранной валюте
    • Параметры кредитных аукционов (нерыночные активы)
    • Итоги кредитных аукционов (нерыночные активы)
    • Котировки редких валют предоставляемые агентством «Thomson Reuters»
    • Процентные ставки по кредитам Банка России, предоставляемым в рамках безотзывных кредитных линий
    • Ответы на типовые запросы кредитных организаций
    • Структурный дефицит/профицит ликвидности банковского сектора
    • ОБР
    • Процентные ставки по операциям Банка России по предоставлению средств в рамках механизма экстренной поддержки ликвидности
    • Информация о направленных предписаниях Банка России в связи с выявлением нарушений обязательных требований к учредителям (участникам), органам управления и должностным лицам финансовых организаций (отмене Банком России таких предписаний)
    • Обязательные резервы кредитных организаций
    • Процентные ставки
    • Контрагенты и обеспечение
    • Ключевая ставка Банка России
    • Требования Банка России к кредитным организациям по специализированным механизмам рефинансирования
Интернет-приемная Ответы на вопр

Ставка моспрайм: mosprime, ruonia, euribor

Разнообразие современных долговых инструментов требует наличия общепризнанных ориентиров по процентным ставкам. Ключевые ставки центральных банков меняются недостаточно часто, чтобы служить отражением всех текущих колебаний стоимости заемных средств. С 80-х годов прошлого века такими ориентирами стали индикативные процентные ставки, которые рассчитываются в том числе и на ежедневной основе.

 

Содержание:

Ставка MosPrime

Ставка RUONIA

Ставка Euribor

Индикативная ставка объявляется без твёрдого обязательства совершить конкретную кредитную операцию по этой цене, но именно на нее ориентируются при определении процентной ставки в реальных займах и при создании различных финансовых продуктов. Первой индикативной ставкой стала LIBOR (London Interbank Offered Rate). Британская Банковская ассоциация начала рассчитывать ее в 1986 году, ставка определялась путем опроса 8-20 крупнейших банков и выведения среднего значения. Подробнее о ставке LIBOR можно почитать в этой статье.

В течение следующих двух десятилетий практически каждый региональный межбанковский рынок обзавелся собственными индикаторами процентных ставок. Локальные индикаторы позволяли обеспечить более точную подстройку под задачи соответствующих рынков. В этой статье мы рассмотрим российские MosPrime, Ruonia и европейский EURIBOR, принцип их формирования и практическую сферу применения.

 

Ставка MosPrime

MosPrime Rate – независимая индикативная ставка, по которой российские банки предоставляют друг другу рублевое кредитование. Mosprime рассчитывается в России с 2005 года, после соответствующего запроса Европейского банка реконструкции и развития. Расчеты ранее предоставляла Национальная Валютная Ассоциация (НВА), реорганизованная в апреле 2015 года в фондовую (НФА). Моспрайм является российским аналогом ставки LIBOR.

Ставка рассчитывается на основе информации о депозитных ставках сроком от суток до 6 месяцев (7 значений), предоставляемой не менее чем восемью ведущими российскими банками. В настоящее время в список банков, подающих данные для формирования ставки, входят Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк, Ситибанк, Росбанк, Райффайзенбанк и другие.

Показатель MosPrime Rate определяется каждый рабочий день. Значение ставки моспрайм на сегодня можно узнать на официальном сайте http://mosprime.com. Информация предоставляется в виде сводного графика, объединяющего различные сроки кредитования. В нормальной ситуации большим срокам соответствуют более высокие значения.

mosprime ставкаmosprime ставка

Основная сфера применения ставки моспрайм — рублевые ипотечные кредиты и рублевые банковские депозиты с плавающей ставкой. В таких финансовых продуктах процентная ставка состоит из постоянной и переменной частей, в качестве последней используется моспрайм. Она может использоваться и для расчета купонов отдельных облигаций: так, купон муниципальных облигаций Москва-27066-об был привязан как к ставке моспрайм, так и к ставке РЕПО:

mosprime ставкаmosprime ставка

Ипотечные кредиты на базе mosprime были особенно востребованы в 2006-2007 году, их предлагали банки Дельта-Кредит, Кит-Финанс, ВТБ-24 и другие, уже ушедшие с рынка. После того, как с июля 2008 года по март 2009 года трехмесячная ставка МосПрайм выросла с 6% до 30%, стоимость кредита для ипотечного заемщика увеличилась в среднем с 12% до 36% годовых. В начале 2010-х большинство подобных кредитов были реструктуризированы и переоформлены по фиксированной ставке, а популярность ипотечных продуктов такого типа резко снизилась.

 

Ставка RUONIA

RUONIA (Ruble OverNight Index Average) – взвешенная ставка однодневных межбанковских рублевых кредитов на условиях overnight (т.е. с погашением на следующий рабочий день). Такое сверхкороткое кредитование позволяет одним банкам размещать избыточную ликвидность (свободную денежную массу), а другим — привлекать средства, если на завтра прогнозируется дефицит денег для расчетов с клиентами. Проще говоря ставка показывает, под какой процент банки могут одолжить деньги друг другу на одни сутки.

Руониа учитывает спрос и предложение на рынке однодневных межбанковских кредитов и отражает целостную картину всего рынка однодневных операций. Расчетами RUONIA, как и МосПрайм, занимается Национальная Фондовая Ассоциация. Расчет производится на основании фактических данных о депозитных сделках, совершенных на межбанковском рынке в течение дня.

RUONIA рассчитывается с 2010 года. Список банков, предоставляющих информацию для расчета ставки, составляет НФА и утверждает Банк России. В списке должно быть от 25 до 35 банков. На сайте www.ruonia.ru можно ознакомиться со статистикой операций, значением ставки, актуальным списком банков и прочей информацией, связанной со Руониа.

ставка RUONIAставка RUONIA

Ставка RUONIA может быть как выше, так и ниже ключевой ставки. Так, текущее значение последней несколько ниже и равно 7.75%. По соотношению уровня ставки RUONIA и ключевой ставки можно судить о дефиците или избытке ликвидности (денег) у крупнейших банков: об избытке сигнализирует уровень RUONIA ниже ключевой ставки, и, соответственно, наоборот.

Значение ставки RUONIA на сегодня можно также посмотреть на сайте ЦБ РФ в соответствующем разделе: https://www.cbr.ru/hd_base/ruonia/

ОФЗ+Ruonia

Ставки RUONIA используются в облигациях федерального займа с плавающим купоном — ОФЗ-ПК. Общая статья про ОФЗ здесь. Купонная доходность таких облигаций определяется как среднее арифметическое значение ставки за последние 6 месяцев + некая фиксированная часть. Такие облигации называют флоатерами (флоутеры).

Руониа в облигацияхРуониа в облигациях

На скрине выше присутствуют 6 месяцев до даты определения ставки — иными словами, купон реагируют на текущую ситуацию с задержкой в полгода, так что менее подходит в случае, если облигация близка к погашению. Если же время есть, то данная облигация лучше работает с ростом процентной ставки, обеспечивая растущий купон. В настоящий момент в обращении находится восемь привязанных к ставке облигаций с датой погашения от 2019 до 2034 года:

Руониа в облигацияхРуониа в облигациях

Также ставка RUONIA является аналитическим инструментом для определения уровня риска дивидендной доходности по акциям: если дивидендная доходность выше ставки RUONIA, то такие акции несут дополнительный риск. Впрочем, поскольку акции и без того агрессивный инструмент, а в отдельные годы высокий дивиденд могут выплачивать многие компании, этот критерий не снискал популярности на рынке.

 

Ставка Euribor

European Interbank Offered Rate, EURIBOR — это европейский аналог ставки LIBOR, средняя процентная ставка по межбанковским кредитам в евро, выдаваемым банками Евросоюза, Норвегии и Исландии. Расчеты  для сроков от недели до 12 месяцев осуществляет Европейская банковская федерация.

EURIBOR начали рассчитывать в самом конце 1998 года, поскольку с 1 января 1999 г. на территории Евросоюза вводилось официальное обращение евро. До этой даты в европейских странах существовали внутренние ставки по межбанковским кредитам, например в Германии — Fibor, в Финляндии — Hibor, во Франции — Pibor. Все они были объединены в EURIBOR, но даже сейчас, по прошествии 20 лет, LIBOR имеет более широкую сферу применения.

дисконтдисконт

Для расчета используются данные о ставках от 40–50 банков с  наибольшим объёмом операций на рынке финансовых услуг Еврозоны. В их числе Barclays Capital, BNP-Paribas, Crédit Agricole, Deutsche Bank, JPMorgan Chase & Co., Santander, Société Générale S.A. и другие финансовые учреждения. 15% самых высоких и самых низких котировок не учитываются в соответствии с принятой методикой расчета.

Значение EURIBOR на сегодня доступно на официальном сайте: https://www.euribor-rates.eu/current-euribor-rates.asp. Особенностью современного европейского долгового рынка являются отрицательные значения процентных ставок: так на 07.05.2019 г. ставка колеблется от минус 0,380% до минус 0,115% в зависимости от таймфрейма.

К примеру, корпорация BASF размещала двухлетние облигации с погашением в ноябре 2019 года с купоном, доходность которого формируется по формуле: 3-х месячная ставка EURIBOR + 20 базисных пунктов, т.е. 0,2%. Нетрудно подсчитать, что текущий купон получается отрицательным (вкладчику вернут меньше, чем он вложил) — тем не менее объем выпуска составил 1 250 млн. евро.

дисконтдисконт

Обобщенно информацию о рассмотренных в статье процентных ставках можно представить в виде таблицы.

СтавкаДата начала расчетаРегионХарактер данныхТаймфреймы расчета
RUONIA08.09.2010РФфактические1 сутки
EURIBOR30.12.1998ЕСфактическиеОт 1 недели до 12 месяцев
MosPrime18.04.2005РФзаявленныеОт 1 суток до 6 месяцев

Фактический характер данных подразумевает, что ставка рассчитывается на основании фактически совершенных сделок, а заявленные данные — это заявление банков о гипотетической готовности кредитовать под определенный процент. Ставки имеют отличия по сфере применения, но между ними больше общего, чем различий. Они служат ориентиром для формирования плавающего компонента процентной ставки различных долговых инструментов, отличаясь по региональной принадлежности и по методикам расчета.

Поделиться в соцсетях

Подписаться на статьи

Рекомендуемые статьи

Ключевая ставка ЦБ как инструмент для заработка: фьючерсы на RUONIA

Ключевая ставка ЦБ как инструмент для заработка: фьючерсы на RUONIA

В 1994 году в США был запущен фьючерс «Fed Funds», суть которого заключалась в котировании ожиданий по ключевой ставке рынком на определённую дату. С тех пор дериватив позволяет инвесторам хеджировать процентные риски, а спекулянтам отыгрывать изменение ставок в Америке. Российский срочный рынок тоже не стоит на месте: в 2016 году на Московской Бирже появился российский аналог «Fed Funds» —  фьючерс на ставку RUONIA, позволяющий «играть» с ключевой ставкой ЦБ.

RUONIA — это ставка, по которой крупнейшие российские банки выдают друг другу кредиты на срок 1 день (ставка overnight). Её расчёт осуществляется Банком России, подробнее о методике можно узнать на www.ruonia.ru/methodology.html. Как же связаны RUONIA и ключевая ставка? Всё достаточно просто: с помощью объявления ключевой ставки и кредитования под неё банков ЦБ влияет на стоимость межбанковских кредитов. Пример: ЦБ снизил ставку –> кредит для банков у ЦБ стал дешевле -> банки берут в долг у ЦБ -> кредитуют другие банки под меньшую ставку RUONIA, чтобы сделать своё предложение конкурентоспособным по сравнению с ключевой ставкой. То есть RUONIA процентов на 90 определяется ключевой ставкой, остальную её часть определяет объём ликвидности в банковском секторе. Если денег в банках в избытке, то RUONIA будет ниже ключевой, и наоборот. Таким образом, зная, какие решения будет принимать ЦБ и в каком состоянии находится ликвидность банковского сектора, Вы сможете с высокой точностью прогнозировать движения ставки RUONIA.

Фьючерс учитывает средневзвешенную ставку RUONIA за месяц дня его экспирации, а котировка формируется аналогично «Fed Funds»: 100 – ожидаемая рынком средневзвешенная ставка за конкретный месяц. То есть если Вы покупаете фьюч с датой экспирации 31.07.2017, Вам надо следить за средней RUONIA за июль. Наибольший интерес фьючерс на RUONIA представляет в месяцы после заседаний ЦБ: в ближайшее время любопытно будет отслеживать, как себя поведёт фьючерс на августовскую RUONIA до и после заседания Банка России 28 июля.

Изменение ключевой ставки влияет на RUONIA, но не каждый может точно предсказать действия ЦБ! Если Вы считаете, что в данный момент ожидания рынка ошибочны, что можно было часто видеть перед последними заседаниями, то этот инструмент для Вас. Если Вы уверены, что в пятницу ставка опустится до 8,75%, при том что рынок больше верит её сохранение на текущем уровне, так как ожидаемая RUONIA на 8.17 составляет 8,88 % (www.moex.com/a4103), то стоит купить фьючерс на RUONIA прямо сейчас. При этом можно быть уверены, что RUONIA опустится ниже ключевой ставки в условиях текущего избытка ликвидности в банковском секторе (см. последние обзоры денежного рынка). Текущая цена фьючерса на RUONIA 8.17 = 91,12, но раз Вы знаете, что в августе она будет ниже 91,25, я не удивлюсь, если уже сейчас Вы на сайте МосБиржи покупаете этот инструмент. Конечно же, если Ваши ожидания противоположны, ставку можно отыгрывать в другую сторону. Более того, можно отыгрывать и более дальние ставки: фьючерсы на RUONIA существуют на ставки на 12 месяцев вперёд. То есть если Вы лучше рынка прогнозируете, какой будет ключевая ставка в июне следующего года, можете реализовать своё ожидание с помощью дериватива.

Как же оценить, что будет делать ЦБ со ставкой на заседании? Основные пункты, на которые регулятор в последнее время обращает внимание:
1. Выполнение цели по инфляции (4% в текущем году)
2. Инфляционные ожидания (зависят от восприятия уровня цен населением)
3. Среднесрочные инфляционные риски (цена нефти, экономическая активность Китая)
Если ЦБ видит, что выполняет или перевыполняет цель по инфляции, высока вероятность, что он понизит ставку, так как его страх разогнать инфляцию до слишком высокого уровня снижается. Инфляционные ожидания могут оставаться высокими и при снижении инфляции, поэтому они тоже важны: если население высоко оценивает инфляцию, то Банк России снижением ставки может только увеличить ожидания населения, что разгонит фактическую инфляцию. ЦБ почти не смотрит на краткосрочные шоки типа резкого изменения волатитильных по своей природе цен (типа цен на плодоовощную продукцию). Однако среднесрочные риски могут влиять на годовую инфляцию, поэтому они важны для ЦБ. Например, резкий рост цен на нефть может разогнать инфляцию и в России, так как она является важным ресурсом для огромного числа предприятий.

Теперь Вы знаете, что такое фьючерс на RUONIA, как он связан с ключевой ставкой, как формируется ключевая ставка и как её можно отыгрывать с помощью дериватива.

ОФЗ 29006 — Возможность заработать выше депозита.

На прошлой неделе котировки облигаций федерального займа (ОФЗ) РФ показали рост и соответсвенно падение доходностей. Наиболее интересными ОФЗ на ближайший год для меня — это облигации с переменным купоном: ОФЗ 29006, ОФЗ 29007, ОФЗ 29008, ОФЗ 29009, ОФЗ 29010, ОФЗ 29011. Первая в ряду уже активно проторговывается на ММВБ. Причём первичное предложение состоялось по цене чуть выше 85%. За месяц котировка достигла 93-95%. Почему же эта облигация так быстро выросла и возможно будет ещё расти. Соображения следующие:

Дело в переменном купоне, привязанном к ставке RUONIA.

Прогноз по ставке 3-го купона ОФЗ 29006:

Текущая ставка второго купона уже зафиксирован на уровне 12,66%, что уже выше чем доходности большинства государственных ценных бумаг. Третий купон будет рассчитан как среднее арифметическое значений ставок RUONIA за шесть месяцев до даты определения процентной ставки, увеличенное на 1,20 процентных пункта. То есть, чтобы понять каким будет третий купон надо сделать прогноз по поведению RUONIA примерно с 11.02.2015 по 10.08.2015. Два месяца из шести уже прошло и среднее арифметическое составило около 15% (см. рисунок)

ОФЗ 29006 - Возможность заработать выше депозита.

Средяя ставка RUONIA преположительно, согласно определению, будет чуть выше ключевой ставки ЦБ. С учётом текущей политики ЦБ можно предположить, что каждый последующий месяц среднеарифметическое значение RUONIA будет снижаться на 1% по крайней мере до сентября этого года. Таким образом, 3-й купон ОФЗ 29006 будет равен

(15%+15%+14%+13%+12%+11%) / 6 + 1.2% = 14,5% !!!

И такая ставка купона будет действовать до 10 февраля 2016 г.

Анализ потенциала роста котировок:

Если сравнивать ставку купона с котировкой тела облигации, то текущая процентная доходность вложений получается выше купонной. Для анализа ценника тела облигации можно обратиться к бумаге с такой же надёжностью: облигацией департамента финансов Москвы (МГор66-об) с текущим купоном 14,5%, которая торгуются сейчас на уровне 101-102%. То есть при объявлении купона на уровне 14,5% по ОФЗ, котировка такой бумаги будет в диапазоне 101-102%. Это уже в начале августа текущего года. И этот факт будет являться движущей силой для дальнейшего роста котировок. Потенциал роста с 93 до 101 составляет 8,6% за 4 месяца + текущая доходность по купону 13,3% годовых.

Кроме, того у рассматриваемых десятилетних облигаций пока ещё есть премия по выпате основного тела долга.

Риски: Аналитики из Раффайзена оценили бумагу в диапазоне 94-95%. Будет ли банк сейчас начинать фиксировать прибыль ??? Есть и другие оценки.

Аналитики компании «Уралсиб Кэпитал» отмечают, что инвесторы предпочитают покупать гораздо более короткие бумаги, также с плавающим купоном. «Большинство участников рынка ощущает, что ОФЗ 29006, обладая гораздо большей дюрацией, несет больший рыночный риск. Впрочем, ОФЗ 29006 даст за свою жизнь доход, который вполне может побить инфляцию в РФ за тот же период», — говорят в «Уралсиб Кэпитал».

В других обзорах видел оценки о рекомендации покупки только в диапазоне 85-90% из-за сложности прогнозирования доходности на длительный срок. Это от того, что сам банк серъёзно затаривается бумагой (???) или действительно есть риски падения доходности (???) Надо ещё подумать над этим.

Моя текущая оценка до августа 2015 :

В диапазоне 94-99 «держать». Продавать от 99-102. Цены интереса для покупки — это 92 и ниже.

Возможно котировка ещё сходит вниз (например, из-за ослабления курса рубля) и этим стоит воспользоваться как альтернативой депозитам, так как доходность здесь выше текущих предложений банков.

Сравнение ОФЗ с переменным купоном и инфляционных: oppositus — LiveJournal

Сделал еще более хорошее дело! В продолжение этого: http://oppositus.livejournal.com/393515.html А именно — сравнил инфляционные ОФЗ и ОФЗ-ПК, купон которых зависит от ставки РУОНИА. Результаты шокируют!!! Я, например, шокирован. 🙂

Исходные данные в таблицах: ODS и Exel (за работоспособность Экселевского файла я не отвечаю, исходник именно в LibreOffice).


Для начала нужно понять, как ключевая ставка соотносится с инфляцией и RUONIA. В указанном файле это 2-й лист.

[Большая картинка]

Так как купон ОФЗ-ПК зависит от средних ставок РУОНИА за полгода, нас больше интересует нижняя картинка. Сначала идет пик средней инфляции, а потом пик средних ставок, т.е. купон ОФЗ-ПК будет «отставать» от инфляции (это важно для правильного моделирования) (см. также п. 8 ниже). Также заметно, что РУОНИА точно следует за ключевой ставкой (кроме кратковременных шоков), поэтому для моделирования достаточно рассмотреть только ключевую ставку. До шока середины-конца 2014-го года ставки были чуть меньше инфляции. Можно принять, что с переходом ЦБ к инфляционному таргетированию, ставка будет больше инфляции, но не сильно (после того, как инфляция придет к целевым показателям ЦБ) — это тоже важно для модели.

Ну и собственно модель. «Играться» имеет смысл только значениями инфляции и ставки. Значения — среднегодовые за соответствующий период. Сейчас в модели идет 3-й купонный период (основа модели — ОФЗ-ИН). Серые строки — служебные.

Модель показывает дисконтированный денежный поток без реинвестирования и с реинвестированием. Отдельной строкой посчитано «правильное» отношение цен ОФЗ-ИН к ОФЗ-ПК (если > 100%, то ОФЗ-ПК должна стоить дороже ОФЗ-ИН, если < 100%, то ОФЗ-ПК должна стоить дешевле ОФЗ-ИН). Upd: Также ДДП для облигаций посчитан по цене 100%, поэтому у ОФЗ-ПК в последних периодах возникают отрицательные денежные потоки.

1. Основной вклад в ДДП и в разницу между ДДП вносит отношение ставки к инфляции. Чем выше ставка над инфляцией, тем больше ДДП по ОФЗ-ПК. При «нормальных» ставках (на 1 — 1,5 — 2 % выше инфляции), ОФЗ-ИН имеет преимущество над ОФЗ ПК (тем больше, чем меньше разница).

2. Особенно драматически это преимущество проявляется при реинвестировании купонов. ОФЗ-ИН просто несравненно выгоднее, особенно на длинных периодах.

3. Возвращаясь к началу, чем я был шокирован. 🙂 Сейчас ОФЗ-ПК торгуются по 104-110%, хотя модель показывает, что они должны быть дешевле ОФЗ-ИН — исходя из будущего снижения ставки. Как это можно объяснить?

а) Крупняк не верит в быстрое снижение ставки. Если ставка сильно выше инфляции, то такая цена оправдана.
б) Цены ОФЗ-ПК пойдут вниз с началом цикла снижения ставок и придут к «нормальному» отношению с ценами ОФЗ-ИН.
в) Крупняк не умеет считать ДДП (это вряд ли).
г) Крупняк не смотрит на длительные периоды, а живет сегодняшним днем и ближайшим будущим (а вот в это вполне верится). Или не занимается реинвестированием, а просто паркует деньги на полгода-год и выводит купоны.

Исходя из модели я бы рекомендовал долгосрочникам (срок инвестирование 5+ лет) перекладываться из ОФЗ-ПК в ОФЗ-ИН прямо сейчас, пока рынок дает шикарные цены.

4. Для богатых буратинов, которые имеют доступ к дешевому фондированию. Можно сработать как хедж-фонд — шортим ОФЗ-ПК против лонга ОФЗ-ИН, profit! Впрочем, тут нужно считать сроки, чтобы за заёмные деньги не заплатить больше потенциальной прибыли. Короче, если вы уже хедж-фонд, то сами всё посчитаете.

5. ОФЗ-ПК становится предпочтительнее ОФЗ-ИН в момент шоков.

а) Инфляционные шоки. Ставки растут вслед за инфляцией довольно оперативно, вырастают больше, чем инфляция, а падают медленнее (смотрим картинку).
б) Шоки ликвидности. Может случиться так, что ставки будут расти не из-за инфляции, а из-за напряженности на межбанке. Допустим, кризис какой случится. Скажем, в 2008-м инфляция не сильно превысила уровень 2007-го (на 1,5% годовых), а ставки межбанка улетели в небеса.

Имея это в виду можно перекладываться из ОФЗ-ИН в ОФЗ-ПК в подходящие моменты (кризисы), а потом назад.

6. Инвестор может выбирать между ОФЗ-ИН и ОФЗ-ПК исходя из целей инвестирования. Ситуации, когда купоны выводятся («проедаются»), и реинвестируются — различаются кардинально. При реинвестировании купонов инфляционные облигации значительно выгоднее. При «проедании» купонов — выгоднее ОФЗ-ПК.

7. Можно страховаться от шоков, комбинируя ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН в портфеле. Если вы думаете, что скоро будет плохо, можно добавить ОФЗ-ПК в портфель, чтобы получить дополнительную доходность, если случится шок. Соотношение между ПК и ИН нужно выбирать, исходя из ожиданий межбанковской ставки, от 100% ИН (когда впереди светлое будущее) до 100% ПК (когда впереди маячит анус). Впрочем, тут нужно быть осторожным, ведь если прогноз не оправдается, то это приведет к снижению доходности.

8. Активный инвестор может в момент шоков перекладываться из ОФЗ-ИН в ОФЗ-ПК и потом обратно. Либо, выбирать между покупкой ИН и ПК, исходя из сложившихся условий и прогнозов ближайшего будущего. Для этого нужно внимательно следить за межбанком, инфляцией и читать комментарии ЦБ. Так как пик средней инфляции не совпадает с пиком средних ставок — тут появляются возможности для извлечения дополнительной прибыли.

9. Пассивным инвесторам я бы рекомендовал держать облигационную часть портфеля на 100% в ОФЗ-ИН и не париться. Шоки и кризисы — явления относительно краткосрочные, а инфляция — вечна. Как показывает модель ДДП на очень длительных сроках инфляционные облигации с реинвестированием обгоняют ПК (и облигации с постоянным купоном) очень сильно.

Вот примерно так.




Отправить ответ

avatar
  Подписаться  
Уведомление о