Содержание

Что такое IPO? Основные этапы, риски и преимущества!

Всем привет, друзья! Думаю, что многие из вас желают расширить свой кругозор в мире инвестиций и поэтому хоть раз задумывались о приобретении акций каких – либо перспективных и известных компаний. Одним из самых популярных способов сделать это является IPO (ай – пи – оу) – первичное размещений акций компаний на бирже. Участвуя в IPO, инвестор покупает акции раньше основных участников и имеет большие шансы для того, чтобы зафиксировать максимальную прибыль. Но на практике всё устроено намного сложнее. Инвестирование в IPO таит в себе множество серьёзных нюансов, не знание которых может привести к потере денег. В этой статье я подробно расскажу о том, что такое IPO, какие IPO компаний самые популярные, что нужно для выхода на первичное размещение акций, а также сравню американский и российский рынок IPO. Приступим!;)

IPO – для чего нужно?

Выход на IPO нужен компаниям, которые хотят начать получать инвестиции на традиционном финансовом рынке. Для этого данная компания должна иметь стоимость не менее 50 миллионов долларов и кругленькую сумму на юридическое сопровождение. Поэтому, не все «Рога и копыта» смогут организовать собственное первичное размещение акций. Несмотря на сложную процедуру оформления, IPO имеет несколько серьёзных преимуществ:

  • IPO является отличным методом получения дополнительных денег для дальнейшего развития. Компании не нужно обращаться за кредитами в банки и выплачивать проценты за ссуды: она имеет собственный привлечённый капитал, по которому выплачивает дивиденды акционерам.
  • ИПО приводит к повышению имиджа проекта. Наличие акций даёт возможность расширить сферы влияния компании и привлечь новых партнёров и клиентов.
  • Благодаря IPO, компания имеет возможность получения международного статуса. При размещении акций на иностранных биржах, можно привлекать не только отечественный, но и иностранный капитал.
  • Акции можно использовать как средство для залога и выплат премий или бонусов.

В результате IPO компания получает реальную рыночную капитализацию, что благотворно сказывается на её развитии при умелом руководстве.

Как заработать на IPO?

Частные инвесторы не имеют доступа к фондовым биржам и имеют доступ к IPO только через брокеров. Из – за огромного количества зарубежных и снг – эшных брокеров покупка акций IPO не будет проблемой. Однако, будьте готовы встретиться с рядом нюансов:

  • Так как минимальная сумма для инвестиции в IPO обычно устанавливается достаточно большой, то при инвестировании через брокера вся сумма инвестиций от пользователей направляется на приобретение акции в виде единого пула. Это даёт возможность любому человеку начать инвестирование даже с минимальных сумм.
  • После покупки акций компании в силу вступает период Lock up, в течение которого невозможно продать свои акции. Обычно период заморозки акций длиться 180 дней.
  • Первоначальная цена акций является примерной и в результате может сильно отличаться от итоговой.
  • При ограниченном предложении, но повышенном спросе на акции, заявки инвесторов на их покупку могут выполниться не полностью, а лишь частично.

Помните, что рынок ценных бумаг безжалостен к начинающим инвесторам. Для успеха на этом поприще нужно выбрать хорошего брокера с минимальными комиссиями и отобрать только самые перспективные компании, способные дать прибыль. Практика показывает, что не каждое IPO выстреливает. В результате этого нередки случаи, когда инвестор после Lock up’а продаёт свои акции в существенный минус.  Поэтому тщательно анализируйте ситуацию и принимайте только взвешенные решения.

Основные этапы IPO для компании

Особенности инвестирования в IPO для частных инвесторов понятны. Но с чем придётся столкнуться молодой компании для выпуска собственных акций, чтобы воспользоваться всеми возможными плюшками IPO?
Для первичного размещения акций компания проходит ряд стандартных этапов:

  • Проведение полной проверки деятельности, устранение всевозможных ошибок и оценка стоимости.
  • Заключение договора с банком, который будет заниматься сопровождением IPO и выводом акций на биржу.
  • Проверка независимыми экспертами на добросовестность компании.
  • Выпуск «белой бумаги» – документа, в котором содержится сведения о финансовом положении дел компании, количестве выпускаемых акции и их первоначальной цене.
  • Выбор фондовой биржи для продажи акций и назначение даты проведения IPO.
  • Формирования листа заявок от крупных игроков, желающих приобрести акции. В результате происходит образование минимальной и максимальной цены покупки и продажи актива.
  • Продажа акций и размещение на бирже.

Американский и российский рынок IPO

Обычно российские компании, которые не планируют привлекать капитал за рубежом, размещают свои акции на Мосбирже. Однако, им никто  не мешает сделать это на любой другой иностранной бирже.
Российский рынок IPO достаточно молодой. Рынок ценных бумаг не очень популярен в России из – за низких доходов населения, поэтому не все проекты рискуют выпускать акции через отечественные биржи. Наиболее привлекательным для них является американский рынок IPO, который более восприимчив к новым технологиям и идеям. Но стоит отметить, что выйти на американский рынок IPO достаточно сложно из – за сильного контроля со стороны специализированных государственных структур. 

Сколько можно заработать на IPO?

Практика показывает, что наиболее успешными являются IPO в сфере IT и высоких технологий, направленные на автоматизацию ежедневных потребностей современного общества. Чтобы вы понимали перспективы заработка, я приведу несколько примеров успешных IPO:

  • Dropbox – файловый обменник, прибыль в первый день торгов составил 36%
  • Zoom – американский провайдер видео – связи, профит по итогу ИПО составил 67%.
  • PagerDuty – разработка ПО в сфере безопасности, доходность 138%.
  • CarGurus – сервис по подбору авто, доходность 98%.
  • Beyond Meat – производитель растительных заменителей мяса, можно было заработать 470%.

Но не стоит обольщаться: около 80% всех IPO 2018 года оказались убыточными для инвесторов, поэтому досконально подходите к выбору «объекта» для инвестиций.

Недостатки IPO

Единственный недостаток IPO для инвесторов: возможная потеря части инвестированных средств. Чаще всего это бывает связано с тем, что компания изначально на старте ИПО завысила цену собственных акций, цена которых потом уменьшалась из – за пониженного спроса.
В случае с компаниями недостатков у IPO гораздо больше:

  • Серьёзные требования на выход ИПО – необходимо иметь большую стоимость компании и выложить большую сумму денег на оплату услуг по сопровождению на размещение акций.
  • Жестокий контроль со стороны регуляторов – вся статистика подвергается весомой проверки на достоверность.
  • Необходимость публикации обязательных финансовых отчётов за определённые периоды – инвесторы жаждут положительной динамики, подкреплённой красивыми цифрами.
  • Размывание управления компанией – ключевые решения по дальнейшему развитию придётся принимать, учитывая мнение акционеров. 

Заключение

В заключение хочу сказать, что инвестирование в IPO отличный способ для дополнительного заработка. Пользуясь услугами брокеров, начинающий инвестор может начать приобретать акции, имея всего лишь $100 в кармане. Но при этом не забывайте о рисках: кроме приятного дохода, ИПО может привести к существенным потерям средств. Желаю удачных инвестиций!

Обманчивый успех самого дорогого IPO: что скрывается за фасадом Saudi Aramco | Финансы и инвестиции

Была проделана обычная в таких случаях работа по увеличению привлекательности актива, программа дивидендов на следующие 5 лет увеличилась втрое по сравнению с 2019 годом. Аналитики размещающих банков в своих непубличных отчетах подчеркивали низкую себестоимость, огромные резервы и финансовую надежность компании. Асват Дамодаран, профессор Школы бизнеса Леонарда Штерна при Нью-йоркском университете, получивший в экономических кругах прозвище «патриарх оценок» (Dean of valuation), предлагал оценку в $1,5 трлн. Оценки аналитиков были разбросаны в интервале от $1,2 до $2,3 трлн.

Знакомые риски

По сути IPO Saudi Aramco — это голосование о доверии саудовским властям и нефти. Государство сохраняет полный контроль над управлением и денежными потоками компании, будь то в виде дивидендов, налогов или пошлин. Учет интересов миноритариев — пока исключительно вопрос доброй воли властей.

Для лучшего понимания рисков и поведения компании мы смотрим на нее через призму более знакомой нам петрократии, хотя, конечно, Россия меньше зависит от экспорта сырой нефти.

Какие риски важны в первую очередь? Они разделяются на политические, регуляторные и технологические.

Во-первых, Саудовская Аравия всегда являлась активным игроком в своем и так самом горячем на планете регионе и продолжит вести агрессивную политику. Третий в мире по размеру военный бюджет в $67 млрд — почти 9% ВВП, рекордный показатель для крупных экономик — делает эскалацию региональных конфликтов вполне вероятной. Для сравнения, российский военный бюджет в $60 млрд составляет 4% ВВП.

В отличие от королевского дома, смотрящего на Saudi Aramco как на ресурс для реализации своих политических и социальных проектов, миноритарии никак не выигрывают от успеха этих планов, притом что несут все риски. Приход к власти просаудовских сил в соседних странах не увеличит запасы нефти под песками Аравии, в то время как неверный стратегический шаг может поставить под удар компанию и страну. Сентябрьская атака беспилотников на месторождения, приостановившая 50% добычи нефти, напомнила о возможных последствиях — пока в мягкой форме. Именно из-за высоких политических рисков российские нефтяные компании торгуются примерно вдвое дешевле относительно прибыли, чем их аналоги из развитых стран, и это следует учесть при оценке компании.

Следующий пункт — регуляторные риски. Саудовское правительство может захотеть получать деньги из компании не в виде дивидендов, а напрямую через налоги, не делясь с миноритариями (к практике гибкого налогообложения сырьевых компаний в зависимости от ситуации на рынке в разное время прибегали и другие страны, в том числе Великобритания, Россия и Австралия, как отмечает Bloomberg). Конечно, при владении почти всеми акциями компании такая мера бессмысленна, но при успехе нескольких фаз глобальных размещений она может стать гораздо привлекательнее. Срочная продажа очередного пакета при необходимости получения средств также ударит по карману существующих миноритариев.

Волатильность регуляторной практики уже испытали на себе инвесторы российских нефтяных компаний. Во время последнего налогового маневра, перенесшего часть нагрузки с добычи на переработку, последняя понесла серьезные потери. Упала ценность инвестиций в строительство и модернизацию НПЗ, мощности с низким индексом сложности закрылись.

Наконец, Saudi Aramco активно инвестирует в социальную инфраструктуру страны, как и ряд российских компаний, контролируемых государством, что снижает денежный поток акционерам (некоторые примеры завышенных расходов — п. 4.15 на стр. 176 в документе по ссылке выше).

Третий крупный риск для компании — развитие технологии и снижение спроса на нефть. Если во второй половине ХХ века от мазута уходила энергетика, то сейчас от бензина и дизельного топлива постепенно отказывается автомобильная отрасль. Этот процесс не произойдет быстро и повсеместно, но предполагает снижение спроса и цен. Значительная часть огромных аравийских запасов может так и остаться под аравийскими песками. А ведь именно оценка по запасам дает компании самую привлекательную цену ее акций.

Оценка и размещение

Предлагавшиеся большинством аналитиков оценки, как правило, были основаны на текущей стоимости нефтедобытчиков из развитых стран, вроде ConocoPhillips, оцениваемых рынком по 15-16 прибылей, но российские компании со схожими рисками оцениваются инвесторами вдвое дешевле: 7-8 прибылей. Итоговый интервал IPO предполагал оценку в районе 15 прибылей, игнорируя риски компании, и мы считаем такую оценку сильно завышенной. Оценка по резервам предполагает возможность их полного извлечения и продажи по высокой цене в ближайшие годы, что весьма маловероятно.

В результате, согласно Financial Times, ориентир по ценам от крупных международных покупателей оказался между $1,1 и $1,5 трлн — ниже ожиданий. Власти Саудовской Аравии приняли в итоге решение провести размещение в сжатом формате: листинг только на Саудовской фондовой бирже всего 1,5% компании, из них треть физическим покупателям, по оценке $1,7 трлн.

Постскриптум

IPO получилось неудачным: выручка от продажи акций оказалась вчетверо меньше ожиданий, размещение прошло на местной бирже, понадобилось даже принуждение местных инвесторов к покупке акций (об этом писала Financial Times). Тем не менее, в первый день торгов на Саудовской бирже акции выросли на 10%.

Значит ли это, что инвесторы ошиблись и это была бы хорошая ставка? Мы считаем, что нет: наоборот, процесс IPO продолжается, ведь изначальная цель — оценка $2 трлн, размещение 5% компании на западных биржах — достигнута не была, а низкая ликвидность позволяет управлять ценами акций. Правда, подобные манипуляции, уместные для копеечного неликвида, а не самой дорогой компании мира, пойдут скорее во вред при будущих размещениях: инвесторы логично будут ожидать, что с ними нечестны не только в вопросе котировок.

редакция рекомендует

IPO: прибыль или убыток?

IPO (Initial Public Offering)IPO (Initial Public Offering) – это первая публичная продажа акций (в том числе в форме депозитарных расписок на акции) компании-эмитента, первое публичное обращение к инвесторам с призывом стать акционерами компании. В России термин используется также в значении вторичного размещения пакета акций на рынке, но это не искажает смысл. В случае с IPO говорят о возможности приобретения акций на первичном рынке ценных бумаг (вторичный – это биржа).

IPO: инвесторский риск

Целью проведения IPO является привлечение компанией дополнительных средств для своего развития. Помимо этого, продавая принадлежащие им акции, владельцы компаний диверсифицируют активы.

В свою очередь, для инвесторов участие в IPO несет существенные риски, поскольку при оценке компании, ранее не торговавшейся на бирже, могут быть допущены ошибки, как в сторону недооценки, так и в сторону переоценки. Очень часто ошибочная оценка присутствует у компаний, принадлежащих к сфере высоких технологий. У инвесторов попросту отсутствует достаточный для объективной оценки объем статистики по доходности компании.

Технические аспекты IPO

Публичное размещение акций в рамках IPO предусматривает их продажу неограниченному кругу лиц. В этом и состоит главное отличие IPO от закрытого размещения (private placement), где акции продаются ограниченному количеству институциональных инвесторов.

Первичным размещение называются в случае, если акции компании ранее не торговались на фондовых площадках. В противном случае размещение называется вторичным (secondary public offering)

При проведении IPO в качестве продавца акций выступает компания. Полученные от размещения средства могут пойти на разные цели: развитие компании, погашение долговых обязательств и прочее. В отдельных случаях продать акции в рамках IPO могут текущие акционеры. В этом случае вырученные от продажи акций средства поступают не в компанию, а непосредственно акционерам-продавцам.

Первичное размещение акций является сложным и длительным процессом, в котором принимают участие рекламные, инвестиционные и юридические службы.

Подготовка к IPO включает в себя:

  • оптимизация корпоративного управления, предусматривающая упрощение корпоративной структуры, выработку дивидендной политики, включение в совет директоров компании независимых членов и прочее;
  • проведение аудита в соответствии с международными финансовыми стандартами;
  • разработка инвестиционного меморандума;
  • проведение рекламной кампании среди участников инвестиционного рынка (road show).

После принятия решения о проведении IPO компания объявляет конкурс среди инвестиционных банков, целью которого является выбор консультанта проведения IPO – банков-андеррайтеров. Банки-андеррайтеры проводят оценку перспектив компании и, на основании фундаментального анализа, производят расчет ценового диапазона, в котором могут быть размещены акции компании. Если компанию-владельца устраивает  рассчитанный диапазон, то следующим шагом является проведение инвестиционными консультантами презентаций для профессиональных институциональных и розничных инвесторов.

Следующим этапом является формирование книги заявок инвесторов на покупку акций. Далее определяется итоговая цена IPO и количество акций, которое получит каждый, подавший заявку. После всех этих процедур акции поступают в распоряжение новых владельцев и включаются в торги на фондовой площадке. В отдельных случаях андеррайтеры получают право на приобретение акций, а иногда и обязательство на выкуп тех бумаг, которые не были куплены в результате IPO.

Зачем IPO нужно владельцам компании?

Как правило, в публичном размещении акции принимает участие пакет акций объемом 10-20% от уставного капитала. Это делается для того, чтобы владелец сохранил за собою контроль над компанией. Собственник компании может провести IPO по нескольким причинам.

Первая причина: нехватка финансовых средств. То есть, компания испытывает недостаток средств для развития (приобретение нового или модернизация старого оборудования, запуск в производство новых образцов и прочее). Помимо этого, наличие публичной оценки позволяет компании использовать свои акции в качестве залога при получении кредита или в сделках по слиянию и поглощению. То есть, посредством IPO компания снижает стоимость привлечения капиталов в будущем.

Вторая причина: уменьшение рисков. Посчитав, что держать все средства в одной компании слишком рискованно, владелец может продать часть своего пакета акций, направив вырученные средства в альтернативные проекты, тем самым проводя ребаланс инвестиционного портфеля.

Можно ли заработать на IPO?

Согласно теории финансов, в среднем, при проведении IPO цена акций оказывается заниженной. В отдельных случаях, размеры недооценки могут составлять десятки процентов. Для примера, после проведения IPO компанией «Яндекс», в первый день торгов ее акции в ходе биржевых торгов выросли более чем на 50%.

Иногда эффект стремительного удорожания акций в первые дни торгов после проведения IPO объясняется излишней эмоциональной реакцией, которая не имеет под собой рациональных оснований. Тем не менее, так происходит далеко не всегда, и инвесторы часто теряют средства на публичных размещениях акций. В качестве примера можно историю с глобальными депозитарными расписками «Тинькофф Кредитные Системы» (TCS Group Holding). По результатам проведенного в октябре IPO стоимость бумаг компании ТКС составила 17,5$. Через месяц, 15 ноября, бумаги подешевели сразу на 42,3% до 9$. Андеррайтерами выступали известные банки JP Morgan и Goldman Sachs

Естественно, владельцы компаний заинтересованы в как можно большей стоимости акций принадлежащих им компаний. Перед IPO обязательно проводится активная рекламная кампания, подогревающая интерес к бумагам компании. Иногда, из-за слишком высокой цены на акции компании, заявленной владельцем, спрос оказывается настолько низким, что IPO откладывают.

В некоторых случаях первичное размещение может состояться, но цена на акции может быть завышена настолько, что в  течение короткого периода времени на биржевых торгах ощутимо падает.

Подведя итоги, можно сказать, что первичное размещение акций представляет собою довольно рискованную инвестиционную стратегию, которая может принести как ощутимую прибыль, так и существенные убытки.

Другие статьи мастер-класса:

Читать онлайн книгу IPO от I до O. Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков



Соавторы: Андрей Лукашов

сообщить о нарушении

Текущая страница: 18 (всего у книги 23 страниц) [доступный отрывок для чтения: 6 страниц]

Назад к карточке книги
9. Риски IPO

IPO представляет собой одну из самых сложных финансовых процедур, чреватых значительными рисками для всех вовлеченных сторон: компании-эмитента, банка-андеррайтера и инвесторов. Однако андеррайтеры и профессиональные инвесторы, будучи постоянными участниками рынка, имеют значительный опыт и отлаженные процедуры управления рисками, а компании-эмитенты проводят IPO только раз и, естественно, такого опыта не имеют. Поэтому мы рассмотрим подробнее риски IPO для компании-эмитентa. Эти риски можно разделить на три группы – соответственно этапам подготовки и проведения размещения (рис. 9.1): 1. Риски отмены IPO на подготовительном этапе – как по инициативе самой компании, так и по не зависящим от нее причинам. Чем дальше компания продвинулась в процессе подготовки IPO, тем большие потери она понесет.

2. Риски недооценки акций при размещении, т. е. размещение акций среди инвесторов по цене ниже рыночной.

3. Риски после проведения IPO – связаны с приобретением компанией статуса публичной.

Рисунок 9.1

Карта рисков IPO для компании-эмитента

Источник: А.В. Лукашов. Оборотная сторона медали // Риск-менеджмент. 2007. № 1.

Риски отмены IPO

Отмена IPO на подготовительном этапе – не такое уж редкое явление. Причин тому может быть много.

1. Возникновение неблагоприятной ситуации на фондовом рынке, изменение настроения инвесторов, снижение рыночной ликвидности акций и др.

Например, кризис 1998 г. – сначала российский дефолт, а затем вызванное им банкротство и ликвидация LTCM, одного из крупнейших хедж-фондов США, – резко изменил настроения инвесторов и значительно повысил цену акционерного капитала, в результате чего многие компании были вынуждены отказаться от планов проведения IPO.

Конъюнктура рынка, которая «не позволяет рассчитывать на отличный результат», была названа причиной отмены выхода на биржу в марте 2005 г. поволжского оператора сотовой связи ЗАО «СМАРТС».

В декабре 2005 г. было официально объявлено о том, что Трубная металлургическая компания (ТМК) отложила IPO на конец 2006 г. Перенос сроков инициировали миноритарные акционеры ТМК, которые сочли, что через полгода-год ситуация на рынке улучшится и инвесторы смогут оценить компанию выше.

В июле 2006 г. Магнитогорский металлургический комбинат отменил публичное размещение 2 % своих акций и перенес его на более поздний срок в связи с неблагоприятной ситуацией на фондовом рынке.

В США в период с 1985 по 2000 г. IPO отменили приблизительно 20 % компаний, начавших процесс формирования книги заявок. Из них чуть более 9 % вернулись на рынок и успешно провели повторное размещение.

Особенно сильно риск резкого изменения рыночной конъюнктуры проявился во время коррекции осенью 2007 г. Например, в Лондоне 1 октября 2007 г. британская компьютерная компания и один из ведущих разработчиков ПО для финансовых компаний Smartstream сначала снизила размер IPO с £300 млн до £200 млн и £100 млн, а затем вообще отменила IPO «из-за неблагоприятных рыночных условий» Объем IPO в третьем квартале 2007 г. на Лондонской фондовой бирже упал на 75 % из-за кредитного кризиса. В третьем квартале на ЛФБ компании получили только $4,5 млрд (£2,2 млрд) в 47 IPO, по сравнению с $18,5 млрд в 62 IPO во втором квартале. Кризис доверия на кредитных рынках снизил желание инвесторов покупать новые акции.

Всего же количество глобальных IPO в третьем квартале упало на 22 % по сравнению со вторым кварталом 2007 г. (хотя и было на 25 % больше, чем в третьем квартале 2006 г.). В целом, в третьем квартале 2007 г. компаниями было получено $57 млрд в 428 IPO. Это на 36 % меньше, чем во втором квартале 2007 г., но на 27 % больше, чем в третьем квартале 2006 г.

Запланированное на 8 октября 2007 г. IPO австрийской строительной компании Strabag на Венской Бирже теперь состоится не раньше 2009 г. Такое решение акционеры Strabag, среди которых «Базовый элемент» Олега Дерипаски, объясняют неблагоприятной конъюнктурой на мировых рынках. Дело в том, что из-за ипотечного кризиса в США акции торгуемых на Венской бирже девелоперов – Innoest и Immofinanz – подверглись сейчас значительной коррекции, а индекс АТХ, учитываемый Венской биржей, потерял 14 %.

Кризис ликвидности на мировых рынках стал одной из причин, по которой в октябре 2007 г. отменила запланированное IPO Coalco Development Василия Анисимова (строит Большое Домодедово), а Объединенная компания «Российский алюминий» (UC Rusal) отложила IPO на неопределенный срок.

Чтобы обезопасить себя от неожиданного изменения ситуации на финансовых рынках, компании всегда следует иметь альтернативные планы финансирования и источники капитала.

2. Риск одновременной подачи заявок на проведение IPO от нескольких компаний.

Исследователи давно подметили, что популярность IPO носит циклический характер: существуют «горячие» и «холодные» периоды для размещений (рис. 9.2). Если несколько компаний, работающих в одном и том же или смежных секторах рынка, захотят одновременно выйти на биржу, у инвесторов просто не хватит денег на покупку всех предлагаемых акций. В результате цена акционерного капитала растет, и многие компании вынуждены отложить или отменить планируемое размещение.

Рисунок 9.2

Цикличность проведения IPO (США, 1960–2001 гг.)

Источник: www.bear.cba.ufl.edu/ritter/ipodata.htm.

Аналитики объясняют цикличность IPO комбинацией двух основных факторов – изменения спроса на капитал и изменения оптимизма инвесторов. Во-первых, общая экономическая ситуация меняется. В период благоприятной экономической ситуации и высокого ожидаемого роста экономики спрос на капитал у частных фирм повышается. Более высокий спрос на капитал приводит к тому, что большее количество фирм нуждается во внешнем финансировании.

Частные фирмы могут получить внешнее финансирование, используя банковские займы, займы на публичных рынках капитала, венчурный капитал или же публичный капитал на фондовых рынках. Собственники в данной ситуации оценивают все плюсы и минусы получения капитала различными способами и выбирают ту форму, которая максимизирует стоимость фирмы. Фирмы выбирают IPO, когда данная форма привлечения капитала является более предпочтительной по сравнению с другими.

Собственники/руководство стремятся продать акции компании в период, когда стоимость компании переоценена рынком.

Во-вторых, считается, что цикличность, или колебания в количестве IPO, связана с колебаниями оптимизма инвесторов. В определенные периоды инвесторы настроены оптимистично и готовы платить за акции компаний больше их фундаментальной стоимости. Соответственно, многие фирмы предпочитают проводить публичное размещение именно в такие периоды высокой оценки. И, наоборот, в периоды упадка настроения инвесторов, фирмы недооцениваются и количество IPO остается низким.

3. Риски сознательного или несознательного нарушения законодательных или процессуальных норм проведения IPO, установленных биржей и финансовым регулятором страны размещения.

В ноябре 2006 г. крупнейший в России производственный фарм-холдинг «Фармстандарт» принял решение перенести планируемое одновременно на трех площадках (LSE, ММВБ и РТС) первоначальное размещение акций. Внезапное решение «Фармстандарта» объясняется недостаточно подробным раскрытием бухгалтерской и юридической информации. Причем упомянутые недочеты были обнаружены уже на стадии формирования книги заявок.

Примечателен также случай с компанией Google. В США выходящая на биржу компания обязана пройти период молчания, в течение которого она не имеет права на маркетинг и рекламу своих ценных бумаг. Однако основатели Google Ларри Пейдж и Сергей Брин накануне размещения дали пространное интервью журналу Playboy. Это было расценено регулятором как нарушение правил проведения IPO. Регулятор заставил Пейджа и Брина официально признать ложными некоторые данные, приведенные в интервью, а также включить весь текст интервью в официальный проспект компании. В результате в случае падения котировок акций после размещения возникал риск судебного преследования компании и ее андеррайтеров со стороны инвесторов. Чтобы обезопасить себя от судебных исков, Google пришлось снизить цену размещения.

Иными словами, в период проведения IPO руководители компании должны визировать у юридического советника любое свое заявление.

4. Риск несогласия собственников компании с предложенной андеррайтером ценой размещения.

Одним из условий проведения IPO по методу формирования книги заявок является официальное право эмитента в любой момент отменить размещение, если предложенная андеррайтером цена его не устраивает. Размещение происходит только в том случае, если эмитент утвердил цену.

Наиболее распространенной причиной отмены IPO являются завышенные ожидания собственников компаний. Так, в октябре 2006 г. «Уралкалий» буквально в последнюю минуту отказался от размещения 22,8 % своих акций одновременно в России и на LSE. Эмитент планировал разместить акции в диапазоне $2,05–2,45 за бумагу, рассчитывая на капитализацию $4,4–5,2 млрд. Однако вместо этого компания заявила, что вообще не будет проводить размещение, объяснив свое решение тем, что «в настоящее время не представляется возможным получить адекватную оценку компании со стороны потенциальных инвесторов».

В ситуации с «Уралкалием» все закончилось благополучно. В октябре 2007 г. компания провела сбор заявок на акции второй раз. На этот раз книга заявок была закрыта по верхней границе диапазона размещения и с пятикратной переподпиской. Таким образом, основной совладелец компании Дмитрий Рыболовлев выручит от продажи 14,38 % акций компании почти $1,07 млрд. Во время предыдущего размещения «Уралкалия», закончившегося неудачей, на такую сумму планировалось продать 22,8 % акций. Эксперты сходятся во мнении, что «Уралкалий» не зря на год отложил свое размещение. Несмотря на плохую конъюнктуру на мировых финансовых рынках, сектор минеральных удобрений к осени 2007 г. находился на подъеме, «Уралкалий» является флагманом своей отрасли, а многие российские компании отложили свои IPO, намеченные на этот год.

Следует отметить, что дополнительным фактором риска может быть структура предлагаемых на IPO акций. Например, при отмене IPO «Уралкалия» дополнительным негативным фактором для инвесторов явилось то, что перед размещением не проводилось допэмиссии, которая сопровождается описанием того, куда пойдут деньги. Основной акционер компании просто решил продать часть своих собственных акций – «откэшиться».

Пример из европейской практики: в 2005 г. было отменено IPO компании Eutelsat (Франция, биржа Euronext), третьего по величине в мире коммерческого оператора спутников. Основной причиной было то, что топ-менеджеры решили продать на IPO все свои акции. В результате инвесторы отказались покупать акции компании. После этого менеджеры пообещали не продавать всех своих акций в ходе IPO, и компания успешно провела IPO всего лишь через четыре недели после отмены первоначального IPO.

5. Риск некачественной работы андеррайтера по маркетингу акций компании.

В некоторых случаях существует риск того, что андеррайтер не справится с маркетингом акций. Собственно, в вышеупомянутом случае с «Уралкалием» инициатором отмены IPO, по информации некоторых участников рынка, явилась не сама компания, а организаторы размещения, которые не смогли обеспечить подписку по планировавшейся цене. Поэтому для снижения рисков недопродажи акций при IPO формируются синдикаты андеррайтеров (рис. 9.3).

Рисунок 9.3

Структура синдиката андеррайтеров

Риски недооценки акций при размещении

Мы уже подробно рассмотрели проблему недооценки акций при проведении IPO в главе по ценообразованию.

Приведем рекомендацию совместной комиссии NYSE и NASDAQ, созданной в 2003 г. специально для изучения вопросов злоупотребления на биржах и выработке мер по их устранению.

Итак, комиссия рекомендует советам директоров компаний-эмитентов учреждать комитет по цене размещения, в который должен входить как минимум один независимый директор. В обязанности комитета входит периодическое получение информации от андеррайтеров о ходе процесса заполнения книги заявок, принятие окончательного решения (или рекомендаций совету директоров) о цене размещения, а также контроль над распределением акций среди инвесторов. Андеррайтер должен предоставлять комитету данные о складывающемся спросе на акции компании в период маркетинга и «дорожного шоу». Члены комитета должны понимать значение и особенности различных видов заявок, а также планы различных категорий инвесторов относительно купленных акций. Например, если бы «Уралкалий» создал подобный комитет по цене размещения при совете директоров, то можно было бы избежать «сюрприза» с отменой IPO в самый последний момент.

Какое размещение считать успешным с точки зрения цены? По мнению многих экспертов, можно выделить два основных критерия успешности IPO:

1. Относительная цена компании через 30 дней после проведения IPO должна быть равна или превышать относительную цену аналогичных компаний из схожих отраслей. Например, в банковском бизнесе относительная цена измеряется как соотношение рыночной цены к балансовой стоимости (M/BV). Для промышленных компаний используются показатели EV/EBITDA или P/E.

2. Цена размещения не должна отличаться от рыночной цены компании через 30 дней после размещения более чем на 20 %. Тридцати дней вполне достаточно, чтобы рынок смог правильно оценить компанию. Многие эмитенты, акции которых значительно выросли в цене в первый день торгов, в дальнейшем потеряли солидную часть своей капитализации. Из компаний, чьи акции выросли в цене более чем на 20 % в первый день торговли, только четвертая часть смогла удержаться через 30 дней на цене в пределах 100–120 % от цены размещения.

Результаты исследований показывают, что существует негативная корреляция между возможностью компании реально отменить IPO и величиной недооценки ее акций. Поэтому до начала проведения IPO эмитенты могут снизить величину потенциальной недооценки своих акций, если продемонстрируют готовность отменить размещение в случае необходимости. Можно выделить три группы факторов, которые повышают для эмитента реальную возможность отменить IPO и, следовательно, усиливают его позиции в переговорах с андеррайтером:

1. Наличие альтернативных источников финансирования и доступ к долговому капиталу. Если компания указывает, что полученные в ходе IPO средства будут направлены на рефинансирование долга, это свидетельствует о ее реальной способности отложить IPO, выбрав другую финансовую стратегию.

2. Отношение к риску эмитента (степень избегания риска со стороны инвесторов, особенно недиверсифицированных). Как правило, недиверсифицированные инвесторы подвергаются более высокому риску, чем диверсифицированные, поэтому готовы продать акции дешевле. В результате при прочих равных условиях, чем выше доля вторичных акций, предназначенных для продажи во время IPO, тем меньше вероятность того, что компания может отменить IPO, и наоборот.

Издержки отмены IPO. Последствия отмены IPO могут быть весьма серьезными для компании, включая ухудшение ее репутации, изменение отношений с клиентами, поставщиками и даже сотрудниками. Компании, отменившие IPO, обладают повышенным уровнем «смертности» (так на профессиональном жаргоне называется исключение компании из котировальных списков биржи). Особенно высоки издержки отмены IPO для производителей специализированных и уникальных продуктов, которые имеют узкий круг поставщиков и сотрудников, обладающих уникальными навыками. Такие фирмы, как правило, гораздо реже отменяют IPO. Поэтому чем ниже для компании издержки отмены IPO, тем больше возможностей отменить размещение в случае недооценки акций.

Риски после проведения IPO

После размещения на бирже у компании появляются новые риски, связанные с приобретением публичного статуса и изменениями в ее финансовой структуре. Эти риски подчас настолько значительны, что далеко не всем компаниям удается «выжить» (остаться в котировальных списках биржи). На западных рынках существенная часть прошедших IPO компаний постепенно теряет статус публичных и проходит процедуру иногда добровольного, а чаще принудительного делистинга (табл. 9.1). Другая группа компаний подвергается добровольному или враждебному поглощению со стороны более успешных конкурентов и прекращают независимое существование.

Таблица 9.1

Вероятность выживания публичной компании после проведения IPO

Источник: Federal Reserve Bank of New York, 2004.

Более того, вероятность выживания публичной компании зависит от сектора экономики, в котором она работает (табл. 9.2).

Таблица 9.2

Вероятность выживания публичной компании через пять лет после IPO в различных секторах экономики

Специалисты выделяют следующие категории рисков после проведения IPO:

1. Финансовые риски — в частности, риски, связанные с необходимостью поддерживать финансовую прозрачность компании и управлять ожиданиями инвесторов. Новые акционеры, большинство из которых составляют институциональные инвесторы, хотят, чтобы публичная компания. была финансово прозрачна, т. е. была готова в любое время предоставить им любую финансовую информацию. Если этого нет, рынок начинает терять доверие к компании, соответственно падают цена ее акций и рыночная капитализация. Помимо этого компании необходимо уметь управлять ожиданиями инвесторов относительно ее финансовых показателей. Как правило, еще до объявления результатов компания в течение отчетного периода должна дать рынку прогноз прибылей на акцию. Рынок негативно относится к любым сюрпризам в этом вопросе, даже положительным, расценивая их как свидетельство неумения менеджмента контролировать ситуацию. Менеджеры должны быть уверены, что их цели реалистичны и правильно донесены до инвесторов. Соответствие ожиданиям инвесторов является ключевым условием для финансового благополучия компании. Публичная компания также несет риски изменения цены акций из-за колебаний рынка независимо от результатов деятельности компании, налоговые риски, риски формирования оптимальной финансовой структуры компании.

2. Нормативные риски – риски невыполнения законов, нормативов и сроков подачи отчетности, обязательных для публичных компаний. В случае их нарушения компания может подвергнуться разнообразным санкциям со стороны регулирующих органов, вплоть до делистинга и судебного преследования. Сегодня инвесторы уделяют пристальное внимание тому, как компания соблюдает юридические нормы, постановления и требования регуляторов рынка, а также неформальные правила поведения для публичных компаний.

3. Стратегические риски. Полученный в результате размещения капитал позволяет компании предпринять новые масштабные инвестиционные проекты. Это может быть скупка других компаний, экспансия в другие регионы, разработка новых продуктов. Подобные инициативы требуют наличия у менеджмента навыков распределения ресурсов, поэтому особое значение после получения публичного статуса имеет эффективность системы корпоративного управления компанией.

4. Операционные риски. Многие компании вынуждены провести переоценку и усовершенствовать свои информационные системы и инфраструктуру. Прежняя информационная инфраструктура может быть недостаточной для публичной компании с обогащенными ресурсами, большими возможностями и повысившимися требованиями к корпоративному управлению и контролю на предприятии.

Не следует недооценивать и роль человеческого фактора при проведении IPO. Происходящие процессы воздействуют на всех без исключения сотрудников фирмы, отвлекая их от работы. Для сохранения темпов роста и развития компании необходимо, чтобы сотрудники оставались сконцентрированными на своих обязанностях и были полностью осведомлены о возросшей ответственности, связанной с приобретением их компанией публичного статуса.

Риски капитализации (Equity risks)
Стоимость и капитализация

Многие компании, выходя на IPO, рассчитывают на последующий рост капитализации, или рыночной стоимости компании. Ожидания многих из них оправдываются. Например, на середину 2007 г. в России капитализация через год после выхода на IPO увеличилась у 60 % компаний, причем у 18 % удвоилась. У 22 % компаний капитализация осталась приблизительно без изменений, а у 18 % снизилась. Особое значение для инвесторов имеет не просто абсолютное увеличение или снижение капитализации, но и динамика котировок относительно индекса фондового рынка. Компании, у которых динамика котировок отстает от динамики индекса фондового рынка, разочаровывают инвесторов, и наоборот, компании, динамика акций которых опережает индекс фондового рынка, считаются успешными. В таблице для сравнения приведены российские компании, проведшие IPO, у которых динамика котировок как опережает, так и отстает от динамики индекса РТС (табл. 9.3 и 9.4).

Таблица 9.3

Компании, у которых динамика котировок превышает динамику индекса РТС


Таблица 9.4

Компании, у которых динамика котировок отстает от динамики индекса РТС


Источник: Тройка-Диалог, 2008.

Капитализация компании зависит от фундаментальной оценки стоимости компании, но всегда отличается от нее на некоторую величину. В некоторых случаях расхождение между стоимостью и капитализацией может быть значительным. В какой-то период рынок может ошибаться при определении цены актива. Однако по мере получения новой информации об активах рынок исправляет свои ошибки.

Необходимо четко понимать разницу между рыночной ценой и стоимостью компании. Рыночная капитализация (т. е. котировки акций) отражает коллективные ожидания инвесторов. Изменения в ожиданиях инвесторов приводят к колебаниям рыночной капитализации компании. Поэтому, чтобы прогнозировать изменения в котировках акций компании, необходимо прогнозировать изменения в ожиданиях инвесторов.

Рыночная капитализация – это оценка рынком стоимости компании, с учетом ее будущих перспектив, макроэкономических и монетарных условий, и, таким образом, она в значительной мере не зависит от ее прошлой истории. Также котировки могут реагировать на слухи и спекуляции о предстоящих корпоративных прибылях, слияниях и поглощениях. В некоторых случаях котировки могут быть раздуты в результате формирования фондового пузыря на бирже или в отдельном секторе экономики. В этом случае инвесторы начинают оценивать компании не столько на основании фундаментальных факторов, сколько на основании динамики котировок, экстраполированной в будущее. Когда же пузырь лопается, котировки компаний возвращаются к своему прежнему уровню, вызывая значительные потери у держателей акций. Биржевая торговля акциями является также механизмом, посредством которого благоприятные или неблагоприятные макроэкономические условия, а также ожидания инвесторов транслируются в цену акций и рыночную стоимость компаний. На рисунке 9.4 показаны основные внутренние факторы, влияющие на капитализацию компаний.

Рисунок 9.4

Внутренние факторы, влияющие на капитализацию компании

Назад к карточке книги "IPO от I до O. Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков"

Кому и зачем необходим выход на IPO?

  • Главная
  • Подписка
  • Новости партнеров
  • Статьи
    • Машиностроение
    • Металлургия/металлообработка
    • Промышленное оборудование
    • Аддитивные технологии
    • Метрология
    • Инструменты
    • Нефть Газ Химия
    • Энергетика
    • Электротехника
    • Электроника
    • Экология
    • Строительство
    • Агропромышленный комплекс
    • Пищевая промышленность
    • Безопасность
    • Логистика
    • IT
    • Финансы
    • Медицина
    • Инновации
    • Услуги
    • Туризм
    • История/TV
  • Видео журнал
  • Аналитика
    • Россия
    • Казахстан
    • Беларусь
    • Украина
    • Дальнее зарубежье и СНГ
  • Выставки
  • Фото
  • Дипломы
  • Отзывы
  • Реклама
  • Контакты

Архив журналов в PDF

  • Журнал №6(54) 2019 год
  • Журнал №5(53) 2019 год
  • Журнал №5(53) 2019 год
  • Журнал №4(52) 2019 год
  • Газета№2(7) 2019 год
  • Журнал №3(51) 2019 год
  • Журнал №2(50) 2019 год
  • Журнал №1(49) 2019 год
  • Газета№1(6) 2019 год
  • Журнал №5-6(47-48) 2018 год
  • Газета №3(5) 2018 год
  • Журнал №4(46) 2018 год
  • Газета №2(4) 2018 год
  • Журнал №3(45) 2018 год
  • Журнал №2(44) 2018 год
  • Журнал №1(43) 2018 год
  • Газета №1(3) 2018 год
  • Журнал №5-6 за 2017 год
  • Газета №2 за 2017 год
  • Журнал №4 (40) за 2017 год
  • Газета №1 за 2017 год
  • Журнал №3 (39) за 2017 год
  • Журнал №2 (38) за 2017 год
  • Журнал №1 (37) за 2017 год
  • Журнал №6 (36) за 2016/2017 год
  • Журнал №5 (35) за 2016 год
  • Журнал №4 (34) за 2016 год
  • Журнал №3 (33) за 2016 год
  • Журнал №2 (32) за 2016 год
  • Журнал №1 (31) за 2016 год
  • Журнал №6 (30) за 2015 год
  • Журнал №5 (29) за 2015 год
  • Журнал №4 (28) за 2015 год
  • Журнал №3 (27) за 2015 год
  • Вкладыш к журналу №3(27)
  • Журнал №2 (26) за 2015 год
  • Журнал №1 (25) за 2015 год
  • Главная
  • Подписка
  • Новости партнеров
  • Статьи
    • Машиностроение
    • Металлургия/металлообработка
    • Промышленное оборудование
    • Аддитивные технологии
    • Метрология
    • Инструменты
    • Нефть Газ Химия
    • Энергетика
    • Электротехника
    • Электроника
    • Экология
    • Строительство
    • Агропромышленный комплекс
    • Пищевая промышленность
    • Безопасность
    • Логистика
    • IT
    • Финансы
    • Медицина
    • Инновации
    • Услуги
    • Туризм
    • История/TV
  • Видео журнал
  • Аналитика
    • Россия
    • Казахстан
    • Беларусь
    • Украина
    • Дальнее зарубежье и СНГ
  • Выставки
  • Фото
  • Дипломы
  • Отзывы
  • Реклама
  • Контакты

Инвестиционные риски: виды и возможности рискованных инвестиций

Вне зависимости от того, какой эмитент проводит первичное размещение акций, насколько он крупный и известный, и что мы думаем о его основной деятельности, IPO в большой степени является лотереей.

Эмитент может неверно определить цену размещения — в плане соответствия рыночным ожиданиям.

Эмитент может неверно выбрать время размещения — и акции после IPO упадут в цене вместе со всем рынком.

Для частного инвестора после IPO отсутствуют данные для анализа ценовой динамики и принятия решений о целесообразности удержания позиции. И для того, чтобы появилось достаточно данных для анализа, нужно выждать время — примерно 6-9 месяцев статистики цен необходимо, чтобы технический анализ давал достаточно данных для торговых решений. На IPO даже стопы невозможно поставить, нет ценовых данных, невозможно определить, где их стоит расположить. А значит — инструментов для контроля риска почти не остается.

Когда мы приобретаем активы на IPO — на первый план выходит биржевой и селективный риски. Неверная оценка перспектив эмитента — селективный риск: завышенная цена размещения, изменение фундаментальных факторов, которые значимы для эмитента — все это может привести к тому, что после размещения цена упадет.

А естественные ценовые колебания, вызванные динамикой спроса и предложения — биржевой риск. И здесь очень важно вовремя понять, где находится точка принятия решения об отказе от позиции с любым результатом.

И эта точка принятия решений находится на уровне 5-7 месяцев торгов акции после IPO, если ранее не появится какой-либо фундаментально значимой для эмитента информации. За полгода наберется достаточно данных для технического анализа на дневном графике. И если по истечении полугода на дневном графике появится сигнал «продавать» согласно вашей торговой системе — нужно продавать с любым результатом. Потому что даже полгода без прибыли — это негативный сценарий с точки зрения инфляции и альтернативной доходности, а сигнал на продажу дневного графика говорит о том, что в ближайшие 3-4 месяца улучшений с высокой вероятностью ждать не нужно. А значит, чтобы не провести без прибыли год — инвестицию нужно признать неудачной и отказаться от нее.

Принять такое решение значительно проще, чем его исполнить, потому что на практике признать неудачной инвестицию, на которой уже потеряно 40-50% крайне сложно — проще убедить себя подождать, когда эта акция снова вырастет. Это одно из самых распространенных заблуждений трейдера — думать, что акция «должна» вырасти. Когда мы торгуем акциями «с историей», мы решаем эту проблему варьированием лота в сделке таким образом, чтобы процент потерь в случае негативного сценария составлял приемлемую для вас величину. Но при покупке на IPO так сделать не получится, мы уже говорили выше — уровень стопа в момент размещения определить невозможно. Поэтому единственный способ избежать стрессов при фиксации негативного сценария состоит в том, чтобы подготовиться к наихудшему сценарию заранее.

Вернемся к шкале риска и доходности из первой части курса. Если исключить из нее все риски, кроме биржевого, то ее вполне можно превратить в нормированную, где у левого края биржевой риск будет равен нулю (здесь мы понимаем, это условный ноль и он достижим только при покупке государственной облигации с удержанием до погашения), а у правого, максимальный биржевой риск составляет 100%, так как максимум, что можно потерять — это весь инвестированный капитал.

Для операций с ликвидными акциями уровень риска составляет около 30%, для фьючерсов — от 50%, а подобные операции с акциями на IPO могут по уровню риска достигать 70% от капитала.

Поэтому оптимальный выбор соотношения риск-доходность в таких операциях следующий:

  1. Берем сумму, которую готовы потерять при негативном сценарии — у каждого она будет своя.
  2. Умножаем ее на коэффициент 1,3 (точнее — принимаем эту сумму за 70%, и по правилам простой пропорции определяем 100% капитала, который можем разместить в эти акции).
  3. Совершаем сделку на IPO в пределах полученной суммы.

Тогда мы будем полностью морально готовы к негативному сценарию, и выход из него не вызовет у нас сложностей.

Что ещё следует знать про IPO?

Ранее вы могли увидеть на нашем сайте статью о том, что такое IPO и как оно проходит. Сейчас мы бы хотели дополнить информацию новыми примерами и пояснениями, которые подготовил Дмитрий Гурковский.

Initial Public Offering (IPO) – это публичное предложение акций компании на рынке. Любая компания, которая планирует свою дальнейшую деятельность, должна решить вопрос с финансированием, и здесь есть несколько вариантов.

  1. Первый – взять кредит под развитие бизнеса в банке.
  2. Второй – найти инвестора, который вложит финансы в развитие на своих условиях.
  3. Третий – найти инвесторов, которые согласятся финансировать компанию, но взамен потребуется публичное предоставление информации о деятельности и финансовом состоянии компании, и именно этот вариант носит название IPO.

По факту компания продаёт на бирже свою долю, выраженную в акциях, и чем большее число инвесторов приобретёт акции, тем больше денег на развитие сможет получить компания. По купленным акциям инвесторы в дальнейшем могут получать дивиденды, т. е. часть полученной компанией прибыли. Но не все компании-эмитенты готовы к такому распределению доходов.

Например, Facebook не выплачивает дивиденды, и единственным способом заработка у инвесторов остаётся только увеличение стоимости акций. Не каждая компания может позволить себе такое, так как интерес инвесторов в этом случае может снизиться. У Apple – наоборот, самые высокие по суммам дивиденды в мире: по итогам I полугодия 2018 года они составили 13,22 млрд USD. Скорее всего, Facebook использует момент с назначением выплаты дивидендов тогда, когда стоимость акций начнёт снижаться и не будет иных способов её поддерживать.

Таким образом у инвесторов есть 2 вида заработка – за счёт роста стоимости самих акций (в этом случае это должна быть быстроразвивающаяся компания с огромным потенциалом), и через дивиденды. Идеальным будет вариант, где они будут совмещаться один с другим.

Чтобы вывести компанию на IPO, необходимо найти квалифицированного специалиста, который сумеет привлечь как можно больше денежных средств. Конечно, компания в силах организовать весь процесс самостоятельно, но тогда шансы на успех могут оказаться настолько низкими, что привлечённые средства даже не покроют расходы на подготовку. Тех, кто занимается выводом компаний на биржу, называют андеррайтерами (от англ. “underwriter” – подписчик). В основном их роль выполняют банки и страховые компании.

В чём интерес андеррайтеров?

Андеррайтер вкладывает свои деньги в организацию IPO и приобретает акции компании-эмитента по цене значительно ниже той, по которой будет выставляться предложение, таким способом зарабатывая деньги.. В этой ситуации успешное IPO приносит прибыль андеррайтеру и обеспечивает его прямую заинтересованность в привлечении к компании-эмитенту внимания максимально широкого круга инвесторов. Рекламная кампания по привлечению инвесторов называется Road Show (Дорожное шоу).

Road Show – это серия встреч с потенциальными инвесторами и аналитиками в ключевых городах мира, где присутствует стабильный интерес к фондовым рынкам (Великобритания, Германия, Китай, США). Перед этим проводится тщательная подготовка презентации производственной деятельности компании, её финансового положения и рассказывается о перспективах на будущее. Особенностью является тот факт, что руководство компании самостоятельно приезжает для презентации на “территорию” инвесторов. Одним из важных моментов является также публичное освещение предстоящего IPO в СМИ, чтобы повысить интерес со стороны других инвесторов непосредственно в момент самого листинга на бирже.

В период проведения Road Show крупные инвесторы могут приобрести акции ещё до их публичного размещения. Андеррайтеры принимают такие заявки, но минимальный “порог” покупки при этом может составлять от нескольких миллионов долларов. В этом случае инвестор, имеющий в запасе несколько десятков тысяч долларов, не сможет до листинга купить акции напрямую у андеррайтера. Но и здесь есть “лазейки”, через которые всё же можно поучаствовать в IPO компании-эмитента ещё до публичного размещения её акций на бирже.

В момент проведения Road Show обычно идёт освещение данного события в СМИ, что привлекает внимание всех заинтересованных лиц и обеспечивает спрос на акции, который отдельно взятые мелкие инвесторы не в состоянии удовлетворить. В связи с этим возникли компании-посредники, формирующие пул заявок мелких инвесторов и выводящие совокупное предложение андеррайтеру. Теоретически такая схема возможна, но на практике, к сожалению, андеррайтер редко в полном объёме удовлетворяет подобные запросы.

Итак, первое, на что необходимо обращать внимание перед IPO компании-эмитента – кто является её андеррайтером. Чем он более известен и авторитетен, тем выше шансы на успешное IPO.

Если компания перспективная, то между андеррайтерами разворачивается конкурентная борьба, на фоне которой компания-эмитент будет выбирать более квалифицированного претендента, например, Morgan Stanley, Citigroup или Goldman Sachs. У компании-эмитента может быть также несколько андеррайтеров.

По результатам Road Show определяется стоимость акций компании, и здесь важно не завысить их начальную цену, как это случилось с Facebook, андеррайтером которого выступал Morgan Stanley. Интерес к IPO был очень высок, и первоначально предложение акций планировалось по цене в районе 17 USD, но за несколько недель до листинга представители Morgan Stanley приняли решение увеличить стоимость акций и их количество (здесь сыграла отрицательную роль обычная жадность), что в итоге привело к падению цен в первый же день торгов, а к концу недели акции потеряли 21% от своей первоначальной стоимости.

Далее компании необходимо определиться, на какой бирже проводить размещение. В ситуации, когда компания перспективная, среди бирж тоже возникнет конкуренция, так как привлечение успешных эмитентов повышает их ликвидность, объёмы торгов и доходы от комиссий.

После выбора биржи наступает сам момент начала продажи акций. Обычно в первый день торговли в акциях наблюдается повышенная волатильность. Для поддержания постоянного интереса инвесторов к IPO андеррайтеры зачастую оценивают акции с небольшим дисконтом, чтобы в момент размещения их стоимость имела тенденцию к повышению, позволяя инвесторам заработать на IPO.

Во избежание негативных сценариев развития событий, в момент IPO акции компании подвергаются первичному периоду блокировки продажи инсайдерами, т. е. теми, кто купил их до начала IPO. Также в момент IPO нельзя заработать на понижении стоимости акций, поскольку продажа “без покрытия” тоже запрещена. В итоге трейдерам остаётся только либо покупать акции, либо вообще ничего не делать.

Период блокировки носит название Lockup и длится от 90 до 180 дней. Его продолжительность определяется компанией и он является договорным, т. е. конкретных требований к данному периоду нет. Это очень важный момент для компании-эмитента, потому что при старте продаж на рынок поступает достаточно небольшой процент акций, а основным пакетом владеют инвесторы, купившие их ещё до начала IPO. Если они решат продать свои акций, то предложение может увеличиться в несколько раз и приведёт к резкому падению стоимости бумаг, вызвав панику среди других инвесторов.

Блокировка на продажу акций снимается частями на протяжении всего Lockup, и акционеры могут продавать долю своих акций, чтобы стимулировать рост объёма торгов, что иногда приводит к временному снижению стоимости акций на 1-2%. Узнать о периоде блокировки и датах его снятия можно в online-форме S1, которая ежедневно подаётся в SEC (Комиссию по ценным бумагам и биржам США).

Трейдерам, планирующим заработать на IPO в день размещения, необходимо обратить внимание на несколько признаков, которые подскажут, будет ли их попытка успешной. А так как продавать в момент IPO запрещено, то весь интерес должен быть нацелен только на покупки.

  1. Первое, на что стоит обратить внимание как для долгосрочной инвестиции, так и для внутридневной, – это андеррайтер. Чем он более известен, тем выше вероятность роста стоимости акций после IPO.
  2. Второй показатель – это количество акций в процентном соотношении, которое будет предложено на рынке в момент IPO. Очень большой объём продажи может негативно сказаться на стоимости акций, учитывая, что в последующем продавцами выступят также и инвесторы, купившие акции до листинга. И наоборот – маленький объём предложения может привести к росту стоимости акций (следует обращать внимание на совокупность показателей, а не на какой-то один из них).
  3. Третий момент – это диапазон цен, который был определён до начала торгов: чем шире границы диапазона, тем больше спрос на акции компании будет в момент открытия биржи. Далее необходимо следить за ценой открытия: если цена открылась на верхней границе диапазона или выше, это укажет на повышенный спрос на акции компании-эмитента. В перспективе это может привести к росту их стоимости как внутри дня, так и в среднесрочной перспективе, когда закончится Lockup.

Но здесь есть риск повышенной волатильности – когда акция открывается выше установленного диапазона, рост может продлиться очень короткий промежуток времени, после чего котировки вернутся обратно в диапазон. Обычно после этого формируются уровни поддержки, от которых в дальнейшем удобно заходить в позицию. Соответственно, открытие цены ниже диапазона указывает на низкий интерес к акциям компании, что в дальнейшем может привести к ещё большему снижению.

Немаловажным параметром является и показатель числа сотрудников. Есть компании-эмитенты, которые выходят на IPO c тремя сотрудниками в штате – естественно, такие IPO очень опасны. Это больше похоже на то, что они просто хотят заработать денег, а что будет дальше – их уже “не волнует”. Совсем недавно подобные ситуации наблюдались на рынке криптовалют, где каждый, кто обладал соответствующими навыками и финансами, создавал собственную виртуальную валюту и начинал ею торговать.

Разбираем пример IPO Opera Limited

27 июля 2018 года было проведено IPO широко известной компании Opera Limited, владеющей правами на браузер Opera.

  • К продаже на рынке было предложено 9,6 млн акций, при этом еще 60 млн были предложены некоторым частным инвесторам до размещения, т. е. на рынок выставили не более 15% акций.
  • Число сотрудников в компании превышает 800 человек.
  • Андеррайтерами выступили Citigroup и одна из ведущих инвестиционных компаний Китая – “China International Capital Corporation Limited”.
  • Ценовой диапазон был выставлен в пределах между 10 и 12 USD.

На открытии биржи стоимость акций превысила верхнюю границу диапазона почти на 15%, составив 14,33 USD. “В моменте” цена поднималась выше 15,50 USD. Данное событие указывает на высокий интерес к компании со стороны инвесторов, что в дальнейшем можно расценивать как хороший сигнал к долгосрочным инвестициям. Затем на фоне высокой волатильности цена опустилась ниже 12,00 USD, где получила поддержку и снова пошла в рост.

В текущий момент акция торгуется в установленном перед IPO диапазоне. В этой ситуации стоит дождаться окончания Lockup и пробоя уровня 12,00, после чего появятся предпосылки к формированию восходящего тренда.

IPO Opera

IPO Opera

Для акций Opera в среднесрочной перспективе есть только один риск – “торговая война” между Китаем и США, которая может привести к “обвалу” фондового рынка и, “по инерции”, сказаться на акциях Opera Limited. Многие аналитики этой осенью ждут обострения ситуации, поэтому данные риски необходимо учитывать в своих инвестиционных планах уже сейчас.

Автор: Дмитрий Гурковский, ведущий аналитик RoboForex

Внимание!

Прогнозы финансовых рынков являются частным мнением их авторов. Текущий анализ не представляет собой руководство к торговле. RoboForex не несёт ответственности за результаты работы, которые могут возникнуть при использовании торговых рекомендаций из представленных обзоров.

Если вы нашли ошибку, пожалуйста, выделите фрагмент текста и нажмите Ctrl+Enter.

InvestingNotes

InvestingNotes



Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *