Содержание

Евробонды: за и против

14 февраля 2019 года Узбекистан разместил дебютные два транша евробондов общим объемом 1 млрд долларов. Доходность 5-летних бумаг объемом 500 млн долларов составила 4,75% годовых, 10-летних объемом 500 млн долларов — 5,375%.

Меня зовут Бонд… Евробонд

Евробондами называют ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся, как правило, иностранной для эмитента (компании или государства, выпускающих еврооблигации) размещаемые с помощью группы (синдиката) андеррайтеров (менеджеров займа) среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта тоже, как правило, является иностранной. Облигации выпускаются на длительный срок — от 1 года до 40 лет (большинство от 3 до 30 лет). На рынок еврооблигаций могут получить доступ только те государства или компании, у которых есть международный кредитный рейтинг, причем чем он выше, тем ниже стоимость привлечения средств (процентная ставка).

Рынок евробондов появился как ответ на действия властей США, которые в конце 1950-х годов законодательно ограничили заимствования нерезидентов. Американский рынок капиталов был надолго закрыт для иностранцев. Послевоенная Европа нуждалась в займах и кредитах для восстановления экономики. Эти факторы привели к образованию альтернативного рынка заимствований. Первоначально заимствования производились со ставшими мировыми деньгами долларами США. Позже добавились британский фунт стерлингов, евро, швейцарские франки, японская йена и китайские юани. Вообщееврооблигации могут быть номинированы в любой валюте, не являющейся национальной для эмитента.

Узбекистан, например, мог выпустить облигации в российских рублях или китайских юанях, и даже в узбекских сумах. Тогда в первых двух случаях говорят о еврооблигациях, а в последнем – о просто облигациях. Аналогично, когда американская компания выпускает облигации в долларах, то это просто облигации, а если в евро или узбекских сумах – ну почему бы не помечтать – это еврооблигации.

Дебютная эмиссия евробондов была проведена в июле 1963 году итальянской компанией по строительству дорог Concessioni e Construzioni Autostrade. Для торгов на лондонской бирже всего было выпущено 60 тысяч евробондов номиналом 250 долларов США и ежегодным фиксированным купоном (процентным доходом в год) в размере 5,5 процента, который выплачивался ежегодно 15 июля.

Первые выпуски евробондов были ориентированы на богатых частных инвесторов в Европе и швейцарские банки: существует историческая легенда о том, что первыми инвесторами евробондов были бельгийские дантисты, стремившиеся путем покупки этих ценных бумаг избежать уплаты налогов. Поэтому в настоящее время понятие «бельгийские дантисты» стало нарицательным и под ним понимают частных заемщиков евробондов.

В конце 1960-х годов американский капитал решил распространить своё влияние на европейский рынок. Эксперты прогнозировали исчезновение еврорынка под давлением более крупного американского, но рынок европейских облигаций не только выжил, но и продемонстрировал удивительную гибкость и способность к дальнейшему развитию. Глобализация финансовых рынков привела к тому, что приставка «евро» в слове «евробонд» потеряла свою актуальность. Евробонды стали интербондами, но в силу традиции они сохранили свое прежнее название. В настоящее время большинство сделок по еврооблигациям проводится на торговых площадках Лондона, Люксембурга, Ирландии, Гонконга, Сингапура и Японии.

Кредит получить тем легче, чем меньше ты в нем нуждаешься

Объем рынка еврооблигаций рос взрывоподобно: если в середине 1970-х годов объем эмиссий евробондов составлял только 5 млрд долларов США в год, то в начале 1980-х годов он достиг отметки более 100 млрд, в середине 1990-х  годов этот показатель увеличился до 500 млрд, а уже к 2000 году достиг 7 трлн долларов.

Еврооблигации, в первую очередь, дают возможность привлекать или размещать капитал, стоимость которого не зависит от регулирования локального (национального) рынка эмитента. Кроме того, евробонды позволяют прилечь большие объемы денежных средств у расширенного круга инвесторов и на длительный срок.  Для инвесторов доступны варианты размещения еврооблигаций без залога (обеспечения), что также является важным преимуществом этого способа привлечения финансовых средств.

Кроме того, выпуск еврооблигаций может носить «имиджевый» характер, поскольку он положительно влияет на кредитную историю эмитента и доверие к нему игроков финансового рынка.

Большинство инвесторов на рынке еврооблигаций являются институциональными инвесторами, кредитными организациями и компаниями по управлению активами. Объясняется это очень высоким порогом входа на данный рынок. Минимальным объемом сделок является лот из 100-200 бумагили необходимая сумма для покупки этого пакета вырастает до 100-200 тысяч долларов. Поэтому ранее все евробонды, как правило, имели минимальный порог входа на рынок от 100 тысяч долларов. Но с 2015 года Московская биржа разрешила дробить лоты. И сделала покупку евробондов доступной для широкого круга инвесторов.

Преимуществом еврооблигаций может являться и существующий обширнейший рынок по их покупке и продаже. Так, международный центральный депозитарий Clearstream имеет более 2,5 тысячи клиентов из 110 стран мира. При этом зона покрытия составляет примерно 50 рынков и в день совершается около 250 тысяч транзакций. На хранении в Clearstream находится ценных бумаг на 10,9 трлн долларов США, а годовой доход составляет примерно 760,7 миллиона долларов.

Членами Euroclear – другого международного центрального депозитария – являются более 2 000 финансовых институтов из 90 стран. На хранении в Euroclear находится ценных бумаг примерно на 21 трлн долларов США, а ежегодный объем сделок составляет около 525 трлн долларов США.

Надежность – это следующее преимущество еврооблигаций. Для эмитентов еврооблигаций обязательно наличие кредитных рейтингов от международных рейтинговых агентств, что дает дополнительные гарантии кредитного качества эмитента. Кроме того, по сложившейся практике, еврооблигации проходят листинг на одной из ведущих мировых бирж: London Stock Exchange, Luxembourg Stock Ex- 31 change и других. Соответствие требованиям локальных регуляторов является дополнительной гарантией надежности эмитентов, что позволяет им снизить стоимость заимствования.

Выход заемщика на международные финансовые рынки стимулирует дополнительную ответственность заемщика в виду его возросших репутационных рисков. Для многих компаний выпуск еврооблигаций предваряет грядущее IPO(Initial Public Offering – первичное публичное предложение – это первичное размещение акций компании на бирже).

Однако, наряду с преимуществами выпуска еврооблигаций существуют и их недостатки. В первую очередь, это высокие требования, которым должен соответствовать эмитент в порядке раскрытия информации о компании, соответствия финансовой отчетности международным стандартам, необходимости наличия кредитного рейтинга от ведущих мировых кредитных рейтинговых агентств и так далее.  

Размещение евробондов – это еще и довольно затратное мероприятие, с точки зрения комиссий и вознаграждения аудиторам, юристам, андеррайтерам, а также затрат времени (в среднем 6 месяцев).Найм международного синдиката банков для организации выпуска еврооблигаций стоит гораздо больше, чем организовать эмиссию через местный банк на локальном рынке. Например, руководитель управления долгового финансирования российского Альфа-банка Эдуард Джабаров подтвержает этот недостаток: «Евробонды — дорогое удовольствие, выпуск локальных рублевых облигаций обходится эмитентам значительно дешевле плюс требования к раскрытию информации для рынка евробондов намного жестче и не все эмитенты готовы их выполнять».

Есть кредитная история – есть проблема, нет кредитной истории – нет проблемы

В феврале 2018 года агентство Bloomberg сообщило, что Узбекистан готовится к размещению евробондов уже в 2018 году. Тогда же вице-премьер и министр финансов Узбекистана Джамшид Кучкаров заявил, что правительство республики планирует разместить еврооблигации на 200−300 млн долларов после получения рейтинга от двух агентств из ведущей тройки. Окончательные решения по поводу публикации рейтингов и размещения облигаций будет принимать президент страны Шавкат Мирзиёев.

Постановлением президента от 26 декабря 2018 года «О прогнозе основных макроэкономических показателей и параметрах Государственного бюджета Республики Узбекистан на 2019 год» Министерству финансов Республики Узбекистан было поручено «в течение 2019 года произвести выпуск и размещение суверенных облигаций Республики Узбекистан по фиксированной купонной ставке на сумму не менее 500 миллионов долларов США со сроком обращения 5 и более лет».

В том же интервью агентству Bloomberg министр финансов подчеркнул, что «правительство будет размещать облигации не ради привлечения средств, а ради создания бенчмарка для узбекского рынка. Мы хотим, чтобы узбекские компании тоже вышли на международный финансовый рынок». То есть, особой необходимости в привлечении заемных средств не было.

В сентябре 2018 года на международной конференции «Рынок капитала Узбекистана», организованной компанией CBonds, начальник отдела управления суверенных государственных, корпоративных (банковских) долговых обязательств и государственного долга Министерства финансов Темур Малик Нарзикулов сообщил, что «министерство планирует направить средства от эмиссии суверенных облигаций на инфраструктурные проекты — строительство, реконструкцию и капитальный ремонт доступного жилья, автомобильных дорог, улучшение питьевого водоснабжения, канализации, благоустройство городов, а также на государственные программы «Обод кишлок» и «Обод махалля».

И вот 14 февраля 2019 года дебют состоялся:

Узбекистан разместил 5-летние и 10-летние евробонды по 500 млн долларов каждый. Изначально диапазон купонов был определен на уровне, соответственно, 5,625−5,75 процента и 6 процентов, но из-за высокого спроса процентные ставки снизились. Спрос со стороны покупателей превысил 8,5 млрд долларов при планируемом размещении в 1 млрд долларов.

Почему еврооблигации страны вызвали такой ажиотаж? Прежде чем найти ответ на этот вопрос необходимо посмотреть на то, как происходило размещение евробондов у наших соседей.

7 сентября 2017 года Таджикистан вышел на открытый рынок облигаций путем размещения на Лондонской биржи евробондов на сумму 500 млн долларов. Погашение предполагается шестью равными долями в период с 14 марта 2025 года по 14 сентября 2027 года (средневзвешенный срок обращения составит 8,75 года). Объявлена цель заимствований: средства будут направлены на финансирование строительства Рогунской ГЭС — крупнейшей гидроэлектростанции в Центральной Азии и самой высокой плотины в мире. Завершение этого проекта позволит стране добиться энергетической независимости и получать доход от экспорта электроэнергии в соседние Пакистан и Афганистан. Перед торгами было объявлено, что индикативный купон будет 8 процентов. Общая книга заявок составила 4,5 млрд долларов, что позволило снизить купон облигации до 7,125 процента.

Так почему при размещении государственных облигаций Узбекистана и Таджикистана потенциальный спрос инвесторов превысил предложение, соответственно, в 8,5 и 9 раз.

Прежде всего, потому, что это были дебютные размещения евробондов странами Средней Азии, которые ранее отличались закрытостью экономик. Появление на рынке новых игроков всегда вызывает повышенный интерес и первое размещение бондов не всегда объективно. Очень часто инвесторы закладывают в спрос свои ожидания по компании или стране: в случае с Узбекистаном – это надежда на успешное проведение реформирования экономики и финансовой сферы, а с Таджикистаном – завершение строительства Рогунской ГЭС.

«Мне кажется, что наиболее совершенно то, которое достигает своих целей с наименьшими издержками» (Шарль Луи де Монтескье)

5 апреля 2019 года Министерство финансов распространило сообщение «Об использовании средств, поступивших от размещения первых международных облигаций Республики Узбекистан на мировых финансовых рынках», в котором отмечало, «что в условиях наличия в стране значимых фискальных резервов и обеспечения макроэкономической стабильности, выпуск суверенных международных облигаций обуславливается не потребностью в дополнительных денежных средствах или необходимостью покрытия дефицита бюджета, а достижением следующих стратегических целей…» Так какие же цели преследовал финансовый регулятор?

Создание условий «зарубежным инвесторам для правильной оценки суверенного риска при инвестировании в республику. Установление годовых процентных ставок по 5 и 10 летним международным облигациям Республики Узбекистан на уровне 4,75% и 5,375% соответственно, указывает на то, что международные инвесторы оценивают риски, связанные с Республикой Узбекистан, как умеренные. До выпуска суверенных международных облигаций, многие иностранные инвесторы оценивали плату за 10 летний суверенный риск Узбекистана на уровне более 6-8%».

Выше приводил замечание, что дебютное размещение облигаций не всегда объективно отражает оценку рисков инвесторов. Рынок подвержен спекулятивным настроениям и влиянию психологических факторов. Как пример можно привести размещение евробондов Таджикистана: заявок в рамках Road Show было собрано на 2,5 млрд долларов, у инвесторов было несколько часов, чтобы успеть отправить свои заявки и в итоге за 4 часа было собрано еще 2 млрд долларов и общая книга заявок составила 4,5 млрд долларов. Неужели чуть не опоздавшие покупатели лишь в последние часы смогли оценить суверенный риск Таджикистана?

Можно привести в пример и ситуацию с началом реализации памятных золотых монет (за первую неделю — с 28 ноября по 4 декабря 2018 года — было продано почти 54 процента всего количества монет, а на сегодня – спустя 5 месяцев — остаток составляет 22 процента) или начало продажи кроссовера Chevrolet Tracker, когда за первый десять дней было реализовано более 1 000 машин.

«Благополучное размещение суверенных международных облигаций позволило сформировать рыночный «бенчмарк»…

Для определения бенчмарка не обязательно было размещать евробонды на 1 млрд долларов, тем более, что такой объем заимствований не был вызван «потребностью в дополнительных денежных средствах или необходимостью покрытия дефицита бюджета». Целесообразнее было разместить государственные облигации несколькими траншами на общую сумму 500 млн долларов в этом году в соответствии с  постановлением президента от 26 декабря 2018 года, а дополнительное размещение облигаций произвести в следующем году. Такой порядок позволил бы не только определить бенчмарк, но и проследить его динамику и не осуществлять уплату процентов за половину заемных средств. Кроме того, дебютный выпуск бондов на 500 млн долларов значительно повысил бы спрос на них, а значит привел бы снижению их доходности в еще большей степени.

Снижение объема внешних заимствований тем более важно, что в прошлом году государственный внешний долг Узбекистана вырос http://cbu.uz/ru/press-tsentr/obzori/2019/03/162513/ на 2,5 млрд долларов и достиг на 1 января 2019 года уровня 10,1 млрд долларов:

«Принимая во внимание, что данные инвесторы представляют частный сектор, то выпуск суверенных международных облигаций способствует диверсификации инвестиционных источников финансирования». 

От того, что «инвесторы представляют частный сектор» не означает, что их инвестиции будут отнесены на долг частного сектора: покупка государственных облигаций приводит к увеличению государственного внешнего долга. Выпуская в обращение большее количество евробондов, мы увеличиваем государственный долг, что приводит к снижению кредитного рейтинга страны. Поймите, мы не США или Япония, которые могут занимать бесконечно долго: это страны, которые являются эмитентами тех валют, которые называют мировыми. Хотя в 2011 году в связи с опасениями относительно бюджетного дефицита и долга Standard & Poor’s понизило рейтинг США с максимального (ААА) на высокий (АА+), остальные мировые агентства – Moody’s и Fitch – оставили рейтинг на прежнем уровне.

Доходность еврооблигаций Узбекистана, выпущенных в феврале текущего года, устраивает правительство, заявил заместитель министра финансов Одилбек Исаков.По его словам, в течение двух месяцев после выпуска облигаций минимальная отметка цены размещения была 98,9 процента от номинала, максимальная — 100,5 процента или 101 процент.

«Основной принцип дебюта — быстрое и деятельное развитие…» (кубинский шахматист Капабланка)

В связи с тем, что евробонды увеличивают государственный внешний долг, то к нему надо применять все принципы эффективности использования кредитных средств. В первую очередь, надо позаботиться об эффективном размещении средств, полученных от продажи евробондов инвесторам, так как в течение 5-10 лет производятся выплаты по купонам (дважды в год), а по окончанию срока заимствования должны возвратить всю сумму и погасить евробонды. Поэтому инвесторы гораздо лучше оценивают те еврооблигации, которые размещают под определенный инвестиционный проект, осуществление которого будет приносить доход в среднесрочной перспективе. Отчасти этим объясняется высокий спрос на евробонды, выпущенные Таджикистаном, средства от продажи которых пойдут на финансирование строительства Рогунской ГЭС.

«Миллиард долларов – это очень приличная сумма для Узбекистана. Финансовое положение страны не очень твердое, и они решили его подправить за счет размещения евробондов. Мы не знаем всех деталей, но сейчас долговая ситуация в странах СНГ не очень хорошая, за исключением России и, может быть, Азербайджана. Все набрали займов, доходная часть бюджетов растет не очень быстро, а деньги надо отдавать», — высказал свое мнение заведующий Центром постсоветских исследований Института экономики РАН Леонид Вардомский.

В ближайшее время на рынок внешних заимствований планируется выход ряда банков Узбекистана. «Узбекистану следует учесть негативный опыт Казахстана при выходе на международные рынки капитала, — заявил старший директор аналитической группы по финансовым организациям Fitch Ratings Александр Данилов, — Узбекистан впервые разместил еврооблигации и довольно успешно. Сейчас возможна некая эйфория, но не стоит забывать негативный опыт Казахстана. Лучше учиться на чужих ошибках».

Что же произошло в Казахстане? Казахстанские банки стали слишком активно занимать, направляя деньги на рискованные проекты. Такая увлеченность внешними заимствованиями привела к развитию «пузырей» и краху ряда банков Казахстана.За всю историю независимости Казахстан разместил шесть выпусков еврооблигаций: в 1996, 1997, 1999 годах, в апреле 2000 года и июле 2015 года. Последнее размещение произошло в ноябре 2018 года.

За несколько лет фондирование банков в иностранной валюте выросло в девять раз: с порядка 5 млрд долларов в 2004 году до почти 45 млрд в 2007 году. Внешние заимствования составляли почти 60 процентов обязательств банковского сектора Казахстана.В 2009 года три крупнейших банка («БТА», «Альянс», «Темирбанк») провели реструктуризацию валютного долга. Это повлекло за собой огромные потери и списания иностранных кредиторов. Государство потратило миллиарды долларов на докапитализацию ряда крупнейших банков. Потенциал, который имелся у банковского сектора Казахстана, был значительно утерян.

«Серийные дефолты, несколько рестуктуризаций испортили репутацию страны, в том числе в глазах западных инвесторов, которые потеряли от 15 до 20 млрд долларов. Это колоссальные цифры», — подвел итог Александр Данилов.

Одной из основной причин случившегося в Казахстане явилось отсутствие определенной кредитной политики, что привело к образованию «пузырей».

Не стоит брать кредиты, если не определены конкретные инвестиционные проекты, которые будут финансироваться за счет заемных средств и от осуществления которых будет получен доход.

Так куда же был направлен 1 млрд долларов заемных средств? Постановлением президента от 2 апреля 2019 года № ПП-4258 «Об эффективном использовании средств, поступающих от размещения первых суверенных международных облигациях Республики Узбекистан» средства с условием получения соответственных процентов будут направлены на следующее: «889,2 млн долларов США будут размещены посредством аукциона на депозитные счета коммерческих банков; 20 млн долларов США будут выданы в качестве долга АКБ «Агробанк»; 89,9 млн долларов США будут выданы в качестве ссуды государственного предприятия «Навоийский горно-металлургический комбинат».

Лишь около 90 млн долларов из миллиарда будут направлены в конкретный проект «Навоийского горно-металлургического комбината». Остальные средства растекаются по депозитам коммерческих банков. Неужели действительно в республике нет достойных инвестиционных проектов и выпуск суверенных государственных облигаций на сумму 1 млрд долларов преследовал лишь одну цель – определение бенчмарка. Не слишком ли высокая цена за ценовой ориентир?

И почему бы не вложить заемные средства – раз уж занимаем — в развитие золотодобывающей промышленности республики. Россия, например, за последние десятилетия на порядок увеличила годовую добычу золота с 19 до 190 тонн. В Узбекистане имеется 63 месторождения золота, из которых лишь девять находятся в промышленной разработке. Суммарные разведанные запасы золота составляют более 2 500 тонн, а вероятные запасы (по категориям С1 и С2) – 5 990 тонн. Кроме того, следует учитывать, что извлечение золота также связано с попутной добычей других полезных ископаемых: платины, серебра, редкоземельных элементов, поделочных и драгоценных камней.

Когда деньги берут в долг под 5 процентов годовых, а отдают – под 2,5 процента…

25 апреля 2019 года Министерство финансов сообщило, что «за последние два месяца цены на них [евробонды – прим. авт.] на вторичном рынке были стабильными и менялись в соответствии с общими тенденциями, под воздействием глобальных экономических процессов, макроэкономических изменений и ожиданий». На этом основании регулятор делает вывод, что «небольшая волатильность цен и востребованность узбекистанских облигаций означают, что наша страна интегрирована в международную финансовую систему». Смею уверить, что точно также, и даже с лучшими показателями первичного размещения, «наша страна» была «интегрирована в международную финансовую систему» при меньшем размере заимствований.

Ремарка к сообщению финансового регулятора. Наверное, Министерство финансов должно знать, что для отделения целой части от дробной в числе в десятичной записи используется разделительный знак. Ну, это так, к слову.

Далее, министр финансов Джамшид Кучкаров в феврале 2019 года сообщил, что Узбекистан планирует сократить долю золота в своих валютных резервах и вместо этого купить казначейские обязательства США. Это подтвердил и первый заместитель председателя правления Центрального банка Тимур Ишметов, который отметил, что сейчас половина запасов Узбекистана хранится в золоте, потому что республика сама его добывает. Джамшид Кучкаров и Тимур Ишметов подчеркнули, что планируется заменить облигациями США лишь часть золота в резервах.

Оставим в стороне то, что физическое золото является гарантом сохранения и накопления капитала, что золото превращается из биржевого товара в мировые деньги, что золото – это национальное достояние, что в 2018 году Центральные банки оказались крупнейшими покупателями золота, увеличившими свои покупки на 75 процентов (в первую тройку вошли Россия, Турция и Казахстан, которые в прошлом году приобрели золота на 27 млрд долларов), что в ближайшее время резко возрастет риск возникновения кризиса долларовой ликвидности (совокупный долг иностранных заёмщиков за пределами США и номинированный в долларах США к концу 2018 года приблизился к 12 трлн долларов, что превышает 50 процентов национального долга США). Просто подумаем, а хорошо ли это – продавать своё золото и полученные деньги вкладывать в развитие экономики другого государства под 2,36 — 2,99 процента.

Узбекистан размещает евробонды на 1 млрд долларов с купоном 4,75 – 5,375 процента и одновременно собирается выкупать американские казначейские облигации США под 2,36 — 2,99 процента. Не кажутся ли странными эти действия нашего регулятора? Невозможно, наверное, представить менеджера компании, который отдает в долг собственные денежные средства под 2,5 процента, и тут же занимает деньги под 5 процентов.

Тем более, когда речь идет о замене золота на бумаги, которые лишь обещают выплатить деньги, в условиях, когда нарастает угроза финансовых катаклизмов. Надеюсь, что в Министерстве  финансов есть специалисты, которые следят за опережающими индикаторами, например, за дифференциалом ставок между 3-месячными и 10-летними бондами правительства США.

На графике видно, что спрэд является опережающим индикатором кризисных явлений в финансовой системе.

Стоило бы финансовому регулятору и проанализировать причины снижения – хотя он должен был укрепляться — курса доллара после публикаций данных по валовому внутреннему продукту США за Iквартал 2019 года, которые показали, что экономический рост достиг 3,2% в годовом исчислении, против 2,3% по оценке и ожиданиям аналитиков.

Вместо послесловия, или как Афанди бизнесменом хотел стать…

Как-то жена сказала Афанди: 
– О, как мне хочется, чтобы вы стали деловым человеком на этом свете, обучились бы купле-продаже, сделались бы купцом, и я вместе с вами стала бы вкусно кушать, хорошо одеваться и была бы первой среди жен купцов!.. 
Исполненный решимости стать бизнесменом, Афанди пошел на базар. У него в кармане было десять сребреников. На все эти десять танга – по танга за десяток – он купил куриных яиц, выбрал место на базаре поудобнее, сел и стал продавать яйца по одиннадцать штук за сребреник. Вечером, когда он распродал все яйца и вернулся домой, жена спросила: 
– Ну, как вы торговали? 
– Неплохо,– ответил Афанди, – довольствуясь малым, я купил куриные яйца по танга за десяток, а продал их по одиннадцать за танга… 
И жена Афанди поняла, что не быть ей купчихой…

Мнение редакции может не совпадать с точкой зрения автора статьи. 


Если вы хотите поделиться своим мнением о чем-либо, предложите тему, написав на почту: [email protected]


Получайте новые статьи первыми в Телеграм-канале @RepostUZ. 

Еврооблигации с российскими корнями

На фоне наблюдающегося оживления на мировых фондовых рынках и необходимости привлечения дополнительного финансирования для постепенно оживающих проектов российского бизнеса, российские эмитенты все чаще задумываются о привлечении иностранных инвесторов, что нередко осуществляется посредством еврооблигаций. Какие же фондовые площадки сейчас популярны и что необходимо помнить идущему на размещение эмитенту — об этом и некоторых других аспектах пойдет речь ниже.

Размещение на фондовых биржах корпоративных заемных инструментов, наиболее популярным из которых являются облигации, представляет собой в большей степени европейское, нежели американское явление. Так, по данным статистики на 2007 год[1], большинство облигаций (включая еврооблигации), прошедших листинг на различных мировых биржах, были сосредоточены в странах Европы (93% от всех выпускаемых в мире инструментов), тогда как в США публично размещалось только 3% от общего объема выпускаемых долговых бумаг, а основные размещения в США проходили частным образом. После 2007 года ситуация несколько изменилась, однако, количественное преимущество по корпоративным заемным инструментам, включая международные облигации (евробонды) все равно остается за европейскими странами. Лидирующее положение по объему размещаемых еврооблигаций до сих пор удерживают Лондон, Люксембург, Германия, Швейцария и в меньшей степени Ирландия.  Преобладание в Европе публичных размещений еврооблигаций по сравнению с частными объясняется тем, что в соответствии с правовыми нормами большинства европейских стран, а также отдельными положениями законодательства Евросоюза, квалифицированные институциональные инвесторы имеют право инвестировать только в облигации, прошедшие официальный листинг на фондовых биржах. Как показывает практика, именно эта категория инвесторов и составляет основную часть покупателей евробондов, в том числе, российских заемщиков.

Основные схемы размещения еврооблигаций российскими заемщиками

Российские эмитенты используют при размещении еврооблигаций несколько моделей.

1. Размещение еврооблигаций напрямую российскими эмитентами. Примером могут  служить выпуски еврооблигаций Российской Федерации (суверенные бумаги). В этом случае эмиссия еврооблигаций проводится самим российским эмитентом, однако, в валюте иной, чем валюта РФ. Бумаги размещается за рубежом.

Эмитент организует  выпуск по правилам российского законодательства и в соответствии с требованиями, установленными регуляторами рынка ценных бумаг, в России же осуществляется регистрация проспекта эмиссии. Затем указанный выпуск должен быть легализован в стране предполагаемого размещения. Такой способ размещения ценных бумаг является довольно сложным с точки зрения практической реализации: отдельные аспекты налогового, валютного законодательства, а также законодательства о рынке ценных бумаг делают схему крайне трудоемкой.

2. Часто размещение происходит посредством специально созданной компании, которая эмитирует облигации от своего имени, но под гарантию материнской компании, являющейся конечным заемщиком в данной схеме. Использование такой специальной компании для размещения облигаций на зарубежных рынках не является обязательным условием организации размещения в соответствии с требованиями законодательства, в отличие, например, от ситуации с обязательным созданием ипотечного агента при выпуске ипотечных облигационных займов в России. Однако использование SPV[2] — распространенная практика, что связано с причинами, указанными выше.

Используя SPV, заемщик обычно придерживается двух основных моделей:

а) размещение еврооблигаций дочерней компанией российского заемщика. SPV эмитирует облигации под гарантию материнской компании. Эмитированные специальной компанией облигации проходят процедуру листинга на зарубежной площадке. Полученные эмитентом средства могут передаваться материнской компании посредством оформления заемных отношений. Средства, поступающие от материнской компании в качестве возврата займа, направляются «дочке» для обслуживания долговых обязательств. Часто такой моделью пользуются и российские банки-заемщики. Последние обязаны следить за нормативами Центрального банка РФ в отношении структуры баланса, в связи с чем для них становится крайне невыгодным указывать в своем балансе такой облигационный заем. 

Компания-эмитент создается в стране с льготным налогообложением доходов от ценных бумаг. Желательно, чтобы указанная страна также имела соглашение об избежании двойного налогообложения с РФ.

При выборе организационно-правовой формы SPV прежде всего необходимо иметь в виду, что, в случае если участники SPV будут нести неограниченную ответственность по обязательствам SPV, дополнительная выдача гарантий материнской компанией, а также предоставление обеспечения займа не потребуются;  

б) эмиссия еврооблигаций иностранным андеррайтером. Андеррайтером в данном случае выступает крупный инвестиционный банк, который в свою очередь кредитует российского заемщика. Андеррайтер обслуживает и погашает займ за счет средств, получаемых от российского заемщика. Российская компания является конечным получателем денежных средств, генерируемых посредством размещения облигационного займа. Стоит отметить, что при использовании данной структуры условия выпуска и размещения облигаций практически идентичны условиям займа между банком-андеррайтером и российским заемщиком. При этом банк-андеррайтер может уступить права требования по кредиту специально созданной SPV.

В данной схеме размещения от российского заемщика часто требуется предоставление дополнительных гарантий по возврату суммы займа. Сумма комиссий андеррайтера в этом случае также значительна, что в целом снижает экономический эффект трансакции.

Листинг еврооблигаций на зарубежных фондовых площадках

Как уже отмечалось ранее, многие еврооблигации обращаются на внебиржевом рынке, их эмитентам не требуется соблюдать строгие правила биржевых площадок. Вместе с тем одним из механизмов предложения облигаций широкому кругу инвесторов остается их листинг на фондовой бирже. Для еврооблигаций наиболее популярной остается биржа Лондона. Мы уже упоминали, что в случае с российскими заемщиками размещение евробондов зачастую происходит не напрямую российскими компаниями, а через SPV.

Лондонская фондовая биржа (London Stock Exchange, далее ЛФБ), не предъявляет каких-либо требований к юрисдикциональной принадлежности эмитентов, желающих получить доступ к листингу на бирже. На ЛФБ могут размещаться не только компании, зарегистрированные на территории Королевства Великобритании, но и компании, зарегистрированные в других юрисдикциях. Так, например, эмитенты из США часто стремятся разместиться на ЛФБ, используя для этого возможности, предоставляемые им федеральными правилами S (Regulation S), которые устанавливают, что компании — резиденты США не обязаны соблюдать требования по раскрытию информации в отношении них как эмитентов ценных бумаг, если они планируют размещать ценные бумаги посредством так называемой оффшорной трансакции (offshore transaction). Как известно, в соответствии с Законом о ценных бумагах США, все компании, осуществляющие листинг на территории США, обязаны раскрывать определенный объем информации. Федеральные Правила S апеллируют к правовому принципу территориальности, в соответствии с которым, все эмитенты, не размещающиеся на территории США, не обязаны подчиняться закону США. Под оффшорной трансакцией федеральные правила S подразумевают:

  • предложение о приобретении ценных бумаг не адресовано и не осуществляется на территории США и для лиц  —  резидентов США;
  • потенциальный покупатель ценных бумаг является  на момент приобретения ценных бумаг (или эмитент имеет достаточно оснований полагать, что является) резидентом иной страны, не США, либо публичное размещение ценных бумаг осуществляется на иностранной фондовой бирже (в нашем случае — ЛФБ или иная другая европейская биржа) и в отношении данного размещения не существует каких-либо договоренностей о продаже бумаг этого размещения резидентам США.

В качестве дополнительного требования, которому должна отвечать трансакция, чтобы не быть признанной «внутренней», правила S предусматривает, что в отношении оффшорных размещений американскими компаниями запрещается предпринимать усилия и осуществлять прямую рекламу данных ценных бумаг на территории США как самим эмитентом, так и андеррайтером, афиллированными лицами эмитента, либо любыми иными лицами,  действующими от имени вышеуказанных.  

Стоит заметить, что любая оффшорная трансакция, совершаемая американским эмитентом, подвергается тщательной проверке со стороны Комиссии по ценным бумагам США на предмет выявления в такой сделке признаков схем, направленных на уход от применения Закона о ценных бумагах Штатов.

Говоря о правилах S в США, нельзя не упомянуть о другом инструменте, который используют эмитенты при размещении облигаций на американских фондовых рынках и  который позволяет им не раскрывать информацию о заемщике, как это предписано правилами Закона о ценных бумагах США. Речь идет о правиле S144A. Введение данного правила позволило во многом повысить ликвидность ценных бумаг и привлечь дополнительных иностранных эмитентов на американские биржи, в том числе и для размещения ими еврооблигаций.   В соответствии с данным правилом, эмитент ценных бумаг, проходящий процедуру листинга на фондовых площадках США, чьи бумаги предназначены не для широкого круга инвесторов, а для так называемых квалифицированных инвесторов, может не раскрывать информацию о себе. Данное правило не ограничивает в правах «простых» инвесторов, так как они не имеют права покупать такие бумаги и, соответственно, не пострадают в том случае, если не будут обладать достаточным объемом информации при принятии решения о покупке. Что касается квалифицированных инвесторов, то существует мнение о том, что, являясь профессиональными игроками рынка ценных бумаг, они обладают возможностью  проверить состояние эмитента самостоятельно, поэтому не несут рисков, связанных с отсутствием информации об эмитенте.

Но вернемся в Европу, где лидирующее положение, как уже упоминалось, остается за ЛФБ. Листинг на ЛФБ, безусловно, предоставляет широкие возможности для реализации еврооблигаций, особенно в целях привлечения инвесторов из числа организаций и компаний, которые в силу различных причин не могут приобретать ценные бумаги вне фондовой биржи. К таковым относятся банки, пенсионные фонды, страховые компании и прочие, которые, как правило, обладают статусом квалифицированных инвесторов.

Соответственно, если эмитент серьезно задумывается о листинге  в Лондоне, ему следует изучить требования ЛФБ. Они содержатся в правилах, представленных в трех документах: непосредственно в правилах листинга (Listing Rules), в правилах публикации проспекта (Prospectus Rules) и правилах раскрытия информации (Disclosure Rules).

Главный принцип, лежащий в основе правил публикации проспекта, содержится в статье 85(1) английского Закона о финансовых рынках и услугах 2000 года, согласно которой «не допускается предложение широкой публике в Соединенном Королевстве переводных ценных бумаг[3]…  без предварительного выпуска проспекта».   

По общему правилу, проспект должен содержать информацию, необходимую для получения потенциальными инвесторами реального представления о состоянии эмитента, а также о возможном изменении его положения в будущем. Такую же информацию нужно предоставить и относительно всех его поручителей, если таковые имеются. Следует также предоставить подробную информацию о правах, связанных с данными ценными бумагами — предметом эмиссии, с учетом (а) их вида и присущих ему характерных черт; (б) вида и особенностей эмитента. 

Вполне логично, что для разных типов ценных бумаг и их эмитентов существуют разные списки информации, подлежащей обязательному раскрытию и изложению в проспекте. Эти списки содержатся в приложениях к правилам публикации проспекта. В зависимости от ситуации, может потребоваться использование комбинации различных списков.

Следует отметить, что требуемая информация не представляет собой чего-либо необычного —  в основном это базовые сведения, касающиеся самого эмитента, (место регистрации, домицилий, правовая форма и так далее), обзор его деятельности, бизнеса, его организационная структура, финансовая информация и прочее, а также информация относительно соответствующего продукта (вид, форма, связанные с ними права, валюта, размер деноминации, предполагаемые условия предложения их на соответствующем рынке и так далее).

Данная информация не обязательно полностью излагается в проспекте; допускается включение ссылок на уже существующую информацию, содержащуюся в других источниках (например, в финансовой отчетности эмитента). Соответственно, это облегчает задачу при составлении такого рода документа и нередко приводит к тому, что проспект, касающийся еврооблигаций (которые, как правило, выпускаются крупными, «маститыми» участниками рынка), представляет собой не столь уж и объемный документ.

Как правило, готовый проспект просматривается и изучается регулирующим органом в области финансовых рынков и услуг достаточно быстро (в течение нескольких дней), что дает возможность организовать размещение в довольно короткие сроки.      

Правила раскрытия информации применимы в отношении любого финансового инструмента, как уже допущенного к продаже и котирующегося на регулируемом рынке (то есть основном рынке ЛФБ), так и того, в отношении которого уже поступила соответствующая заявка на допуск на рынок. Они неприменимы на рынке альтернативных инвестиций (Alternative Investment Market или AIM).

Одним из основных аспектов данных Правил является  требование о немедленном раскрытии эмитентом «внутренней» информации, то есть сведений точного характера, которые:

  • не содержатся в публичных источниках
  • касаются (напрямую или опосредованно) эмитентов соответствующих инструментов или самих этих инструментов
  • если бы были обнародованы, то оказали бы значительное влияние на стоимость, цену соответствующего инструмента

Считается, что информация способна значительно повлиять на цену, если можно с определенной уверенностью предположить, что ею будет руководствоваться «разумный инвестор» при принятии им решения о том, стоит ли ему приобретать данные ценные бумаги.

Как видно, это весьма общее определение. То, какие обстоятельства могут потенциально «значительно повлиять» на цену, будет зависеть от самых разных факторов: таких, как размер бизнеса эмитента, его позиция на рынке, мнение, сложившееся о нем среди участников рынка и другие. Нет никакого разъяснительного документа, дающего хотя бы какое-нибудь общее представление (в процентном отношении или в абсолютных цифрах) на этот счет.

Эмитент также обязан составить списки всех сотрудников (постоянных, временных, прочих), имеющих доступ к такой «внутренней» информации.

Существует требование о том, чтобы любое лицо, выполняющее обязанности менеджера, руководителя в компании-эмитенте, и/или любое другое связанное с ним лицо уведомило компанию-эмитента о совершении им каких-либо личных сделок с акциями эмитента, их деривативами или прочими связанными с ними финансовыми инструментами в течение четырёхдневного срока.  В свою очередь, компания-эмитент должна уведомить о такой сделке соответствующий регулирующий орган.

На фоне сохраняющейся популярности ЛФБ некоторые эмитенты присматриваются к альтернативным европейским площадкам, таким как Ирландская фондовая биржа (ИФБ). Так, российская железнодорожная госмонополия ОАО «РЖД» завершила свой дебютный выпуск еврооблигаций на ИФБ в апреле текущего года. Возможно несколько причин смещения интересов эмитентов в сторону ИФБ. Несмотря на сопоставимые расходы эмитентов  на андеррайтеров, которые по различным оценкам составляют 0.20% от общего объема выпуска для ЛФБ и 0.25 % для ИФБ, в совокупности с иными расходами на размещение, такими как плата за подачу заявления на листинг, плата за допуск к торгам каждого транша размещаемых заемных инструментов, общая стоимость размещения на ИФБ может быть ниже, чем на ЛФБ. Более того, компании, создаваемые в Ирландии для целей размещения бумаг на местной бирже, пользуются преимуществами налогового режима в Ирландии, где ставка налога на прибыль составляет 12.5 %, что существенно ниже, чем в целом по Европе.

LPN и CLN

Как известно, международные заемные инструменты могут принимать различную форму. Кроме классических евробондов существуют также LPN (loan participation note, LPN) и CLN (credit linked note, CLN). Несмотря на принадлежность к одному и тому же классу, это два разных инструмента по своей сути. LPN как документ, свидетельствующий о праве требования в отношении некоторой части займа (или серии займов), представляет собой своего рода расписку, подтверждающую участие в заемном процессе. Как правило, между приобретателем LPN и заемщиком по первичному займу нет юридических отношений, прав и обязанностей. При этом первичный заем может быть обеспечен или необеспечен.

Что касается CLN, то это весьма сложный инструмент, вид финансового (кредитного) дериватива, по обыкновению структурируемого в виде займа с элементом свопа (credit default swap), что позволяет эмитенту CLN передать соответствующий риск (или риски) третьим лицам — «кредитным инвесторам». В случае дефолта со стороны первичного заемщика займодатель не возвращает свой долг по CLN кредитным инвесторам. CLN относится к группе «секьюритизированных» инструментов.  Существуют различные виды CLN; они используются банками, инвестиционными фондами — часто в обстоятельствах, когда эти учреждения в силу каких-либо причин не могут участвовать в классическом credit default swap. Следует отметить, что по своим характеристикам CLN ближе к категории именно этих (последних) инструментов и нередко сравнивается с ними.

Как правило, CLN выпускаются специальными трастами или SPV, задача которых заключается не в том, чтобы взять на себя кредитный риск, а в том, чтобы передать его кредитным инвесторам. Таким образом, SPV берет на себя обязательство выплачивать проценты и в конце соответствующего срока погасить основную задолженность инвесторам целиком, только если не возникнет ситуация дефолта. Очевидно, что в CLN юридически важно максимально точно описать, что входит в понятие «дефолта» (или т. н. «события кредитного риска»). Между соответствующим SPV (или трастом), кредитным инвестром и эмитентом существуют разные схемы взаимоотношений.

Для размещения CLN или LPN на фондовой бирже следует так же, как и в случае с классическими еврбондами, ознакомиться с требованиями по раскрытию информации и прочими документами. 

Таким образом, напрашивается вывод о том, что несмотря на то, что некоторые эмитенты  уже осуществили размещение еврооблигаций на не ЛФБ, а, например, ИФБ, как это сделала РЖД, ЛФБ до сих пор занимает и будет продолжать занимать лидирующее положение на мировом рынке капиталов, в том числе, в отношении рынка заемных инструментов. Она остается привлекательной площадкой, прежде всего, по причине того, что выгоды других площадок, в том числе ИФБ не очевидны для стремящегося к качественному размещению эмитента. Экономия на стоимости размещения не всегда будет являться достаточным преимуществом других площадок, более того, она не всегда возможна, тогда как ЛФБ является площадкой с «репутацией», наилучшим образом зарекомендовавшая себя на протяжении долгих лет и соблюдение требований которой придает дополнительную «качественность» эмитенту в глазах потенциальных инвесторов всего мира.


[1] Данные WFE (World Federation of Exchanges).
[2] SPV — special purpose vehicle. Такая компания учреждается российским заемщиком часто в юрисдикции с льготным налогообложением; также предпочтительней, чтобы используемая юрисдикция имела соглашение об избежании двойного налогообложения с Россией.
[3] По смыслу закона к таким ценным бумагам также относятся еврооблигации, CLN, LPN.  

Надежные и долгосрочные: зачем России евробонды — Экономика и бизнес

23 мая Министерство финансов РФ заявило, что Россия размещает новый выпуск евробондов.

Текущее размещение стало первым выходом страны на международный рынок заимствований с 2013 года.

Организатором размещения евробондов в 2016 году отобран «ВТБ Капитал». 

Что такое евробонды?

  • Евробонды — это разновидность долговых ценных бумаг.  Долговые обязательства, циркулирующие на рынке евровалют. Их также называют еврооблигациями. 
  • Заемщиками выступают правительства, корпорации, международные организации, заинтересованные в получении денежных средств  срок (от одного года до 40 лет, но возможны и бессрочные или “вечные” евробонды).
  • Валюта, в которой выпущены евробонды, является иностранной для эмитента.
  • Евробонды появились в 1963 году в Италии. Их выпустила государственная компания по строительству дорог Autostrade.
  • Облигации выпускают все страны мира в различных валютах; приставка «евро» — дань традиции. 

Почему они важны?

  • Евробонды являются одним из наиболее надежных финансовых инструментов. Главными покупателями являются страховые и пенсионные фонды, инвестиционные компании.
  • Популярность бумаг объясняется необходимостью рассредоточить займы, найти замену банковским кредитам, которые не всегда безопасны и выгодны.
  • Плюсы еврооблигаций заключаются в экономии до 20% сопутствующих трат при привлечении денежных средств, количество формальностей гораздо ниже, ограничений по поводу использования займа практически нет.
  • Евробонды чаще всего имеют купоны, то есть выплаты процентного дохода в установленные сроки во время действия облигации. При этом евробонды могут выпускаться с фиксированной или плавающий процентной ставкой.

Как проходит их размещение?

  • Бумаги проходят через андеррайтинг (экспертизу гарантов; процесс принятия страхового риска).
  • Чаще всего евробонды размещают по открытой подписке среди неограниченного круга инвесторов.
  • Андеррайтером размещения нередко является не один банк, а синдикат. Такие выпуски почти всегда имеют листинг на бирже.
  • Листинг еврооблигаций часто осуществляется на Лондонской, Ирландской или Люксембургской биржах, однако другие торговые площадки так же предоставляют возможность листинга.
  • Несмотря на наличие листинга на биржах евробонды активная торговля этими бумагами на вторичном рынке осуществляется на внебиржевом рынке посредством прямой связи между банками-участниками торгов.
  • Большинство расчетов по торговле евробондами осуществляются через две депозитарно-клиринговые системы Euroclear и Clearstream.

Как Россия вышла на международный долговой рынок?

  • Россия является активным игроком на рынке евробондов с 1996 года. Около десятка крупнейших компаний и банков страны участвуют в этом процессе, среди них «Газпром», «Лукойл», МТС, Сбербанк, ВТБ.
  • В сентябре 2013 года Россия на международном рынке облигаций за один день продала бумаги на $7 млрд.
  • В конце марта замглавы Минфина Сергей Сторчак сообщил, что Россия намерена вернуться на международный рынок заимствований. 
  • Запросы получили Barclays, BNP Paribas, Bank of America Merrill Lynch, Bank of China, Wells Fargo, Goldman Sachs, JP Morgan и другие. Предложения получили российские банки: «ВТБ Капитал», Газпромбанк, Sberbank CIB.
  • Financial Times со ссылкой на источники сообщила, что представители ЕС призывают европейские банки воздержаться от участия в размещении суверенных облигаций РФ.
  • Власти США предостерегли крупнейшие американские инвестиционные банки от участия в размещении российских еврооблигаций.
  • 20 мая глава ВТБ Андрей Костин заявил, что считает возможным размещение евробондов РФ в 2016 году без участия иностранных банков.

Как Москва планирует вернуться на рынок?

  • 23 мая Россия объявила о размещении на международном рынке еврооблигаций.
  • Организатором размещения евробондов РФ в 2016 году отобран «ВТБ Капитал».
  • Ориентир доходности десятилетних евробондов Минфина составляет 4,65–4,9%.
  • Согласно программе внешних заимствований в соответствии с Законом о бюджете на текущей год, на 2016 год предусмотрена возможность внешних заимствований в пределах $3 млрд
  • Министр финансов РФ Антон Силуанов, принимая в прошлом году решение о выходе на внешние рынки в 2016 году, закладывая норму $3 млрд в бюджет, Минфин хотел подтвердить свое присутствие на внешних рынках
  • По данным Sberbank CIB, в проспекте эмиссии евробондов РФ сказано, что средства от размещения будут использованы для покрытия долларовых расходов, например, для выплаты процентов и основной суммы по внешнему долгу. Оставшиеся ресурсы будут проданы ЦБ и станут частью его резервов.

Что говорят о евробондах в России?

  • Как считает депутат Госдумы, член комитета по бюджету и налогам Оксана Дмитриева, размещение нового выпуска суверенных еврооблигаций на международном рынке преждевременно. Россия пока может обойтись без внешних заимствований, отметила политик.
  • Сейчас «не самый плохой» момент для размещения евробондов РФ, заявил глава рабочей группы Экономического совета при президенте РФ Алексей Кудрин. «Но я надеюсь, что Минфин просчитал свои риски», — отметил экономист.
  • Сбербанк пока не принимал участия в сделках по покупке евробондов РФ, сообщил глава кредитной организации Герман Греф.
  • Книга заявок суверенных евробондов РФ, размещение которых началось в понедельник, может быть закрыта 24 мая из-за участия азиатских инвесторов, сообщил ТАСС источник в банковских кругах.
  • Как пишет главный экономист по России и СНГ инвестбанка ING Дмитрий Полевой в обзоре банка, объявление о размещении евробондов РФ стало сюрпризом для рынка.
  • Как отмечает Полевой, встречи с клиентами банка ранее свидетельствовали о том, что спрос на бонды среди иностранцев мог бы быть очень большим, а некоторые клиенты отмечали готовность приобрести облигации на вторичном рынке
  • Тем не менее, по данным Sberbank CIB, спроса со стороны российских инвесторов будет более чем достаточно, чтобы заемщик разместил весь предусмотренный бюджетом объем бумаг с минимальной премией, что обусловлено наличием избыточной валютной ликвидности в банковской системе.

Статьи с меткой «евробонды» – Вести Экономика

  • Минфин обсудит с Euroclear возможности размещения евробондов с учетом новых санкций

    06.12.2019 10:49

    Минфин обсудит с международной расчетной системой Euroclear возможность сопровождения размещений суверенных евробондов России с учетом новых санкций со стороны США, введенных в августе, заявил замминистра финансов Владимир Колычев.

  • Российские компании спешат взять дешевые займы за рубежом

    24.09.2019 16:30

    Российские компании спешат размещать еврооблигации, пока глобальный тренд снижения процентных ставок центральными банками позволяет привлекать дешевые займы.

  • Минфин выйдет на внешние рынки, но будет игнорировать доллары

    13.09.2019 06:45

    Минфин России в текущем году пока не планирует вновь выходить с новыми заимствованиями на внешние рынки, при этом в следующем году готовится занимать в валюте, но не в долларах.

  • Евробонды РФ реагируют ростом на санкции США

    05.08.2019 11:38

    Облигации и рубль отреагировали ростом на введение новых санкций в отношении России. Рынок не видит угрозы в этих ограничениях.

  • Как евро становится главной валютой фондирования и что это может значить?

    11.07.2019 12:09

    Единая европейская валюта становится основной валютой фондирования. Почему это происходит и какие изменения это привносит в мировые финансы?

  • Инвесторы раскупили евробонды РФ

    21.06.2019 05:20

    Россия успешно доразместила евробонды на общую сумму $2,5 млрд. Спрос превысил предложение в 3 раза.

  • Минфин решил занять в долларах

    20.06.2019 14:36

    Минфин РФ возвращается на рынок внешнего долга. Рыночная конъюнктура способствует размещению евробондов.

  • Saudi Aramco заняла $12 млрд. Размещение евробондов стало рекордным

    10.04.2019 06:10

    Государственная нефтяная компания Саудовской Аравии Saudi Aramco заняла $12 млрд — на $2 млрд, чем ожидалось. Спрос на бумаги оказался самым крупным в истории развивающихся рынков.

  • Россия продала евробонды. Без подготовки и лучше, чем осенью

    22.03.2019 09:04

    Минфин успешно провел размещение еврооблигаций, заняв на международном рынке $3 млрд и 750 млн евро.

  • Россия выходит на рынок евробондов

    21.03.2019 11:21

    Россия выходит на рынок евробондов. Сверхмягкая риторика ФРС может обеспечить удачное размещение. Почему момент выбран крайне удачно?

  • Почему санкции ударят по евробондам РФ сильнее всего

    04.03.2019 16:21

    Угроза санкций как домоклов меч висит над российским рынком вот уже на протяжении многих месяцев. Какой сегмент рынка пострадает сильнее всего в случае реализации неблагоприятного сценария?

  • У России наметились проблемы: никто не сможет покупать облигации РФ

    27.02.2019 14:18

    Новые санкции США еще не введены и даже не одобрены, однако уже оказывают существенное влияние на возможность России занимать на западных рынках.

  • Emerging markets: инвесторы выбирают твердую валюту

    15.02.2019 05:38

    В то время как инвесторы в активы развивающихся стран начинают переживать по поводу прогнозов экономического роста, один класс активов может оказаться более устойчивым к потенциальному замедлению — валютные облигации.

  • Газпром заново открыл Америку

    12.02.2019 06:08

    «Газпром» заново открыл Америку для России. Газовый холдинг разместил облигации в долларах на бирже США на $1,25 млрд. Это первое подобное размещение с апреля 2018 г., когда США ужесточили санкции против России.

  • В поиске долларов: «Газпром» выходит на международный рынок

    01.02.2019 07:16

    «Газпром» выходит на международные долговые рынки впервые почти за два года, спеша обогнать других эмитентов EM, которые могут активизироваться после вчерашнего фактического отказа Федеральной резервной системы от жесткой политики.

  • Минфину РФ приходится сокращать долговой аппетит

    30.01.2019 06:52

    Минфин РФ вынужден сокращать объем предложения ОФЗ из-за слабого спроса, отклоняясь от своего плана.

  • Иностранцы возвращаются на рынок ОФЗ?

    18.12.2018 07:40

    Доля иностранных инвесторов на отдельных аукционах по размещению облигаций федерального займа (ОФЗ) в октябре-ноябре достигала 50-70%, говорится в докладе ЦБ РФ о денежно-кредитной политике.

  • «РусГидро» успешно разместила евробонды в юанях

    16.11.2018 04:56

    Спрос превысил предложение на 1 млрд юаней. Более 80% инвесторов представляли азиатские страны.

  • Инвесторы скупили евробонды «Газпрома», но отказались от бумаг «Нафтогаза Украины»

    15.11.2018 17:05

    «Газпром» разместила евробонды на 1 млрд евро под 2,95% годовых, спрос превысил предложение — 1,4 млрд евро. В это же время «Нафтогаз Украины» не смог разместить евробонды.

  • «РусГидро» разместит 3-летние евробонды в юанях

    15.11.2018 07:47

    Ориентир доходности еврооблигаций составляет около 6,25%.

  • Доля иностранцев в евробондах РФ выросла из-за погашения бумаг у резидентов

    13.11.2018 19:14

    Доля инвестиций нерезидентов в суверенные еврооблигации России на 1 октября 2018 г. составила 46,3% против 42,2% на 1 июля, сообщил российский центробанк.

  • «РусГидро» готовит размещение евробондов

    07.11.2018 07:52

    Компания рассматривает размещение в рублях и юанях.

  • Обвал облигаций: в чем выгода для российских компаний?

    17.09.2018 17:00

    Сильное падение на долговом рынке РФ принесло не только проблемы, но и возможности. Зачем компании пытаются выкупить свои бонды с рынка?

  • «Россельхозбанк» погасил евробонды на $1,3 млрд

    27.07.2018 11:35

    Входящий в пятерку крупнейших российских банков «Россельхозбанк» в срок погасил евробонды на $1,3 млрд.

  • Про размещение евробондов и про то, что ждёт нас на этой неделе

    Минфин разместил в пятницу суверенные евробонды: 

    • Россия-29, $1.5 млрд., 4.625% годовых, первоначальный прайсинг – 4.75% (в момент объявления прайсинга Россия-28 торговалась с доходностью чуть выше 4.5%)
    • Россия-47, $2.5 млрд., 5.25% годовых, первоначальный прайсинг – 5.50% (в момент объявления прайсинга Россия-47 торговалась с доходностью около 5.15%)
    • Суммарный спрос по обоим выпускам достигал $7.5 млрд. (по информации организатора – ВТБ Капитал)
    • Из привлечённых средств $3.2 млрд. будут направлены на выкуп еврооблигаций Россия-30
    • 49% выпуска Россия-47 купили британские институциональные инвесторы, 20% — инвесторы из СЩА (по информации организатора)
    Несколько удивительно было видеть в выходные комментарии (я не имею в виду федеральные СМИ) об успешном размещении, причём особый акцент делался на факте участие британских инвесторов – дескать, «деньги говорят» о том, что конфликт с Британией – ерунда, а Россия была и остаётся привлекательным заёмщиком для международных инвесторов. 
    • Удачное размещение – это всё-таки то, которое проходит на кривой доходности или даже ниже её (такое размещение было у Газпрома в конце февраля в швейцарских франках). Здесь же изначально была внушительная премия, которая, понятно, и привлекла высокий спрос. В ходе наполнения книги заявок доходность снизилась, но всё-равно осталась выше рыночного уровня. Хотя, конечно, финальный размер премии оказался невысоким. Этому отчасти способствовал пятничный рост цен на нефть и в целом несколько улучшившиеся настроения на глобальных рынках в конце недели. Дело в том, что очень многие инвесторы, участвующие в первичных размещениях, преследуют исключительно спекулятивные стратегии – купить с премией и продать на следующий день на вторичном рынке. Это очень популярная стратегия у управляющих, в т.ч. и на локальном рынке, особенно, в условиях низких ставок и спрэдов. 
    • Факт наличия большого спроса со стороны «британских» инвесторов может объясняться теми же спекулятивными настроениями, а может быть связан с действиями инвесторов, имеющих российские корни (тот же Абрамович буквально накануне обкэшился, продав 2.1% акций ГМК Потанину). 
    • Интересно, что спрос со стороны российских инвесторов был очень маленьким – 5%. Об этом сообщил Минфин, объяснивший это тем, что они удовлетворили свой спрос на вторичном рынке. Очень странное объяснение, учитывая, что на вторичном рынке эти бумаги стоили дороже? Я думаю, маленький спрос связан именно с финальной доходностью – по моим субъективным ощущениям, в России-47 большинство российских управляющих ориентировались и ориентировали своих клиентов на 5.35-5.40%, и по 5.25% рассматривали эти бумаги, как непривлекательные. 
    Были они правы или нет, станет понятно по тому, как будут торговаться эти бумаги в ближайшие дни. Пока по российским евробондам сохраняется негативный тренд, растут не только доходности, но с начала этого месяца расширяются спрэдыhttps://t.me/russianmacro/1361. 
    В целом неделя может оказаться непростой для долгового рынка. В среду Федрезерв повысит ставку на 25 б.п. (вероятность этого по фьючерсам – около 95%), и если тон пресс-релиза будет «ястребиным», то это усилит давление на emerging markets.
    На развивающихся рынках ждём снижения ключевой ставки Банком Бразилии в среду и Банком России в пятницуhttps://t.me/russianmacro/1352. В пятницу инвестиционного рейтинга по версии Moody’s может лишиться ЮАР.
    В отношении России ждём развития скандала с отравлением в Солсбери. Британцы проводят консультации с партнёрами по мерам против России, и в том, что они будут объявлены, сомневаться не приходится. Крайне показательно, что в своих первых заявлениях после переизбрания Путин говорил о готовности совместной работы с Великобританией и Европой. Я думаю, в Кремле всё-таки опасаются, что действия западных стран могут быть беспрецедентно жёсткими. И они могут ударить по российским рынкам. Эти намерения отчасти будут понятны сегодня из реакции западных стран на итоги выборов.

    Про размещение евробондов и про то, что ждёт нас на этой неделе

    Минфин подтвердил размещение евробондов на $3 млрд — Экономика и бизнес

    МОСКВА, 20 июня. /Корр. ТАСС Мари Месропян/. Минфин России разместил суверенные еврооблигации на $3 млрд двумя траншами — со сроками обращения 10 и 30 лет, сообщается в материалах на сайте министерства.

    Доходность 10-летних бумаг (с погашением в 2027 году) на $1 млрд составляет 4,25%, 30-летних (с погашением в 2047 году) на $2 млрд — 5,25% годовых. Выплата купонов по обоим выпускам будет проходить каждые полгода.

    По информации источника ТАСС на финансовом рынке, книга заявок была открыта утром в понедельник, 19 июня, а закрыта во вторник в 16:00 мск. Спрос на бумаги достигал $6,6 млрд. Ориентир доходности первого транша (на 10 лет) первоначально был определен «ближе к нижней границе 4%», второго транша (на 30 лет) — «ближе к нижней границе 5%».

    Все расчеты по сделке пройдут 23 июня через Национальный расчетный депозитарий (НРД) и Euroclear. Организатором размещения, как и прошлогодних траншей, выступил «ВТБ Капитал».

    Небольшая премия для инвесторов

    Как заявил журналистам руководитель управления рынков долгового капитала «ВТБ Капитала» Андрей Соловьев, большую часть выпуска суверенных еврооблигаций РФ выкупили иностранные инвесторы, наибольший объем пришелся на американских инвесторов. Также активно покупали бумаги европейские и азиатские инвесторы, добавил он.

    «Минфин дал некоторую премию при размещении евробондов ко вторичному рынку. В 10-летнем выпуске премия минимальна, можно говорить, что ее нет практически. По длинному выпуску — премия около 10 базисных пунктов», — рассказал ТАСС главный экономист «Ренессанс капитала» Олег Кузьмин.

    Доходности для инвесторов привлекательны, поэтому был высокий спрос на бумаги, пояснил он. «Это могло повлиять и на небольшой рост доходностей других евробондов российских эмитентов, который мы сейчас видим. Хотя главная причина — рост доходностей долговых бумаг всех развивающихся рынков», — отметил Кузьмин.

    Санкции не помеха

    В 2016 году Россия впервые за три года вернулась на внешний рынок долга. И хотя ведущие западные банки отказались размещать российские еврооблигации, РФ дважды успешно разместила бумаги даже при помощи единственного организатора — «ВТБ Капитала»: в мае — на $1,75 млрд, в сентябре — на $1,25 млрд (оба с погашением в 2026 году). Первый транш сначала не был принят к обслуживанию международными клиринговыми системами Euroclear и Clearstream, поэтому использовалась только инфраструктура НРД.

    В 2017 году объем внешних займов РФ предусмотрен в размере $7 млрд ($3 млрд за счет размещения евробондов и $4 млрд за счет обмена ранее выпущенных).

    По словам министра финансов Антона Силуанова, размещение и обмен будут происходить в разное время. По мнению аналитиков Sberbank CIB, наиболее логичное время для обмена бумаг — осень.

    Первое в текущем году размещение прошло удачно, хотя на прошлой неделе Сенат США одобрил расширение санкций в отношении России. И хотя оно напрямую не касалось российских еврооблигаций, в документе на сайте американского Конгресса говорилось, что в течение 180 дней Казначейство США и управление Национальной разведки должны предоставить комитетам Конгресса детальный доклад о потенциальных последствиях расширения санкций на российские суверенные бумаги (облигации федерального займа и евробонды) и деривативы.

    Глава Центра стратегических разработок и бывший министр финансов Алексей Кудрин назвал первичные итоги размещения нового выпуска евробондов «неплохими». Он также отметил, что считает маловероятным расширение санкций США на суверенный долг России. «Я бы не стал опережать события. Я не думаю, что мы близко находимся к такого рода запретам. Последние несколько лет мы жили без евробондов», — отметил он.

    По мнению главного экономиста «Ренессанс капитала», основная задача российского Минфина — напомнишь инвесторам о себе, поддерживать публичную историю и формировать кривую доходности на новые бумаги. «У Минфина не было цели привлечь внешнее заимствование для финансирования дефицита бюджета», — уверен Кузьмин. — «К сожалению, так совпало, что размещение проходило после некоторого ухудшения новостного фона о санкциях США. Без этого доходность могла бы быть чуть ниже. Но даже в таких условиях Минфин удачно разместился».

    Как заявил руководитель управления рынков долгового капитала «ВТБ Капитала» Андрей Соловьев, «это максимально низкие ставки купонов за всю историю размещения суверенных еврооблигаций РФ».

    Узбекистан впервые в истории разместил евробонды :: Финансы :: РБК

    Узбекистан через два года после смерти Каримова вышел на мировой рынок госдолга, разместив евробонды на $1 млрд. Из-за недостатка бумаг СНГ спрос на них превысил предложение в четыре раза, а доходность одного выпуска упала ниже 5%

    Фото: Simon Dawson / Reuters

    Узбекистан 14 февраля разместил на Лондонской фондовой бирже два дебютных выпуска евробондов в долларах США совокупным объемом $1 млрд. Доходность выпуска на $500 млн с погашением в 2024 году составила 4,75%, доходность бондов с погашением в 2029 году — 5,37%, сообщило Министерство финансов страны.

    Спрос на бумаги со стороны инвесторов превысил объем размещения почти в четыре раза и накануне закрытия книги достигал $3,8 млрд. В итоге ориентиры по доходности были снижены с 5,625−5,75% по пятилетнему выпуску и 6% годовых по десятилетнему до 4,75 и 5,375% годовых соответственно.

    Организаторами размещения дебютного выпуска стали JP Morgan, Citi, а также российский Газпромбанк.

    Основную часть евробондов Узбекистана вык




    Отправить ответ

    avatar
      Подписаться  
    Уведомление о