Содержание

Расчет справедливой стоимости компании — Conomy

Как рассчитывается справедливая стоимость компании и потенциал акции

Всякий экономический прогноз и всякая финансовая модель имеют под собой те или иные базовые характеристики, которые отражают допущения, сделанные при их построении, или теории, которыми руководствуются их создатели. На каком же основании рассчитывается справедливая стоимость компаний и потенциалы акций, и в чем преимущество интерактивного формата отображения данных, используемого на сайте сonomy.ru?

Создание модели начинается с анализа бизнес-процесса компании, разнообразия и сущности видов ее деятельности, механизма формирования ее операционных доходов и расходов. Операционные показатели большинства эмитентов главным образом представлены в годовых отчетах, пресс-релизах или на корпоративных сайтах. На основании предоставленных в пояснениях к финансовой отчетности данных о структуре выручки и итогов анализа влияния производственных показателей на статьи операционных затрат, на примере последних двух фактических лет строится производственная модель, разбиваемая на периоды сообразно выходящей отчетности в том формате, в котором она строится (ежеквартальная, полугодовая или годовая). В модели финансовые результаты сводятся в таблицу, которая по своей структуре соответствует отчету компании о прибылях и убытках.

Аналогичным образом строится первая прогнозная модель на текущий год. В ней учитываются новости, расчеты аналитиков и заявления представителей компании. Полученный из этой модели прогнозный финансовый результат забирается в отраслевую таблицу для сравнительного анализа и учитывается при расчете прогнозных дивидендных выплат и рыночных коэффициентов.

Затем рассчитывается справедливая стоимость компании для определения потенциала ее акций, котирующихся на бирже. Для этого используются три аналитических подхода.

1. Сравнительный анализ. Суть метода заключается в определении компаний, недооцененных или переоцененных в сравнении с капитализацией и результатами компаний-аналогов.

Показатели предприятий, схожих между собой по масштабу и основному виду деятельности, формируют отраслевую таблицу, учитывающую динамику их финансовых результатов, включая прогнозные, производственные мощности и рыночные коэффициенты. Из среднеотраслевых значений показателей P/E, P/S и отношения капитализации к объемам производственных мощностей для каждой компании восстанавливается справедливая капитализация. Затем определяется фактор, являющийся определяющим для компании на рынке (в зависимости от масштаба ее деятельности, стабильности финансовых результатов, уровня маржинальности, объемов дивидендных выплат), и исходя из восстановленной капитализации по этому фактору рассчитывается справедливая цена одной акции.

Пример оценки по сравнительному анализу

Для хэлп восстановленная капитализация

2. Анализ дисконтированного денежного потока.

Оценка методом ДДП позволяет определить, способна ли компания в прогнозном периоде стабильно генерировать прибыль и положительный денежный поток и каковы ее перспективы развития в дальнейшем. На основании модели последних двух фактических лет и одного прогнозного года принцип формирования финансового результата экстраполируется на следующие четыре года, составляющие среднесрочный прогнозный период. Эта модель позволяет учесть прогнозные значения макроэкономических показателей в указанный пятилетний период, историческую динамику и заявленные планы расширения деятельности компании, объем и валютную структуру ее долговой нагрузки, и перспективы отрасли в целом и компании в частности на постпрогнозный период существования. В совокупности это дает достаточно точную оценку реальной стоимости компании как актива, способного приносить определенную прибыль.

Пример оценки по методу ДДП

Для хэлп mfon dcf

Если компания стабильно выплачивает дивиденды по привилегированным акциям, может применяться модель дисконтированных дивидендов. Она позволяет оценить справедливую стоимость акций исходя из будущих выплат, которые рассчитываются на основании дивидендной политики компании, прогнозных финансовых результатов и ожидаемых темпов роста в постпрогнозном периоде.

3. Затратный подход. Этот метод используется главным образом для определения ликвидационной стоимости предприятия. Обычно он используется в качестве основного в тех случаях, когда компания стабильно убыточная и при этом не может рассчитывать на поддержку от государства, или когда возможности для ее развития исчерпаны, и генерировать положительный денежный поток в будущем она не способна, либо в случае, когда объем долговых обязательств многократно превосходит размер собственного капитала компании, что в перспективе может служить поводом для признания ее банкротом. В этом случае на основании последних актуальных данных из баланса эмитента рассчитывается объем ее чистых активов, все статьи которых при этом корректируются с учетом коэффициентов, отражающих ожидаемое отношение реализационной стоимости активов к балансовой, и итоговая величина чистых активов за вычетом всех обязательств компании и будет представлять собой ее справедливую ликвидационную стоимость.

Пример оценки по затратному подходу

Для хэлп mfon сча

Итоговая оценка. По итогам расчетов акции компании получают три значения справедливой цены. После этого необходимо определить, использование какого из подходов наиболее целесообразно и логично для данного эмитента.

Затратный подход используется либо когда компания напрямую столкнулась с угрозой банкротства, либо в том случае, если прогнозный финансовый результат эмитента отрицательный, и динамика показывает, что неспособность компании генерировать прибыль  — не разовое отклонение, а фундаментальная проблема, при этом ее стоимость, рассчитанная по методу ДДП, оказывается отрицательной, то есть долговая нагрузка превышает весь положительный денежный поток, который она способна сгенерировать даже с учетом постпрогнозного периода. В этом случае наиболее разумно рассматривать компанию как совокупность активов, пригодных к реализации для расчетов с акционерами.

Метод анализа дисконтированного денежного потока предпочтителен, когда компания выбивается из своей отрасли по объему выручки, оказывая слишком сильное влияние на формирование средних значений, либо когда значимую роль в ее оценке играет величина долговых обязательств или конкретные перспективы грядущего расширения основной деятельности, влияние которых не может в полной мере быть отражено при расчете восстановленной капитализации из сравнительной таблицы.

Если предыдущие утверждения не являются однозначно верными применительно к оцениваемой компании, имеет смысл считать ее справедливую стоимость исходя из величины восстановленной капитализации.

Затем рассчитанная с помощью выбранного подхода справедливая цена акции соотносится с текущей рыночной ценой, что отражается в величине потенциала этой акции.

Итоговая оценка справедливой стоимости акции

Для хэлп итоговая

Полученный потенциал актуален в среднесрочной перспективе. Справедливая цена акции, которая с инвестиционной точки зрения является целевой, автоматически пересчитывается каждый день, меняясь из-за изменений капитализаций компаний-аналогов, колебаний курсов валют и прочих рыночных факторов.

Ознакомиться с примером актуальных расчетов можно в карточке ПАО «МегаФон» — информация по компании открыта для всех посетителей сайта.

См. также:
Фундаментальный анализ: затратный подход
Дисконтированные денежные потоки. Варианты построения моделей
Расчет модели дисконтированных дивидендов
Фундаментальный анализ: сравнительный подход

Инвестиционная энциклопедия — инвестиционные статьи и финансовые материалы за 7 апреля 2021 — Invest-Rating.ru

Здоровье
ИИИ: 8.
9
, Д/Р: 2/4
Форекс
ИИИ: 8.7, Д/Р: 9/9
Нефть, газ, сырье
ИИИ: 8.6, Д/Р: 6/4
Акции
ИИИ: 8.5, Д/Р: 7/5
Биткоин
ИИИ: 8.4, Д/Р: 8/6
Облигации
ИИИ: 8.3,
Д/Р
: 5/4
Накопительные программы
ИИИ: 8.2, Д/Р: 3/2
ИИС
ИИИ: 8.1, Д/Р: 7/4
Недвижимость
ИИИ: 8, Д/Р: 5/5
Криптовалюты
ИИИ: 8, Д/Р: 9/10
Наличные деньги
ИИИ: 7.9, Д/Р: 0/1
Банковские депозиты
ИИИ: 7.8, Д/Р: 4/2
ПИФы
ИИИ: 7. 8, Д/Р: 6/5
Структурные ноты
ИИИ: 7.7, Д/Р: 6/6
ПАММ счета
ИИИ: 7.7, Д/Р: 8/8

вычисляем справедливую стоимость акций Coca-Cola с помощью дисконтирования дивидендов — Финансы на vc.ru

На примере Coca-Cola показываю, как работает один из простых методов фундаментального анализа. Суть подхода, его возможности и ограничения, а также подробный алгоритм использования — обо всем этом я рассказал в статье.

{«id»:136946,»url»:»https:\/\/vc.ru\/finance\/136946-poshagovoe-rukovodstvo-vychislyaem-spravedlivuyu-stoimost-akciy-coca-cola-s-pomoshchyu-diskontirovaniya-dividendov»,»title»:»\u041f\u043e\u0448\u0430\u0433\u043e\u0432\u043e\u0435 \u0440\u0443\u043a\u043e\u0432\u043e\u0434\u0441\u0442\u0432\u043e: \u0432\u044b\u0447\u0438\u0441\u043b\u044f\u0435\u043c \u0441\u043f\u0440\u0430\u0432\u0435\u0434\u043b\u0438\u0432\u0443\u044e \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u044c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 Coca-Cola \u0441 \u043f\u043e\u043c\u043e\u0449\u044c\u044e \u0434\u0438\u0441\u043a\u043e\u043d\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f \u0434\u0438\u0432\u0438\u0434\u0435\u043d\u0434\u043e\u0432″,»services»:{«facebook»:{«url»:»https:\/\/www.facebook.com\/sharer\/sharer.php?u=https:\/\/vc.ru\/finance\/136946-poshagovoe-rukovodstvo-vychislyaem-spravedlivuyu-stoimost-akciy-coca-cola-s-pomoshchyu-diskontirovaniya-dividendov»,»short_name»:»FB»,»title»:»Facebook»,»width»:600,»height»:450},»vkontakte»:{«url»:»https:\/\/vk.

com\/share.php?url=https:\/\/vc.ru\/finance\/136946-poshagovoe-rukovodstvo-vychislyaem-spravedlivuyu-stoimost-akciy-coca-cola-s-pomoshchyu-diskontirovaniya-dividendov&title=\u041f\u043e\u0448\u0430\u0433\u043e\u0432\u043e\u0435 \u0440\u0443\u043a\u043e\u0432\u043e\u0434\u0441\u0442\u0432\u043e: \u0432\u044b\u0447\u0438\u0441\u043b\u044f\u0435\u043c \u0441\u043f\u0440\u0430\u0432\u0435\u0434\u043b\u0438\u0432\u0443\u044e \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u044c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 Coca-Cola \u0441 \u043f\u043e\u043c\u043e\u0449\u044c\u044e \u0434\u0438\u0441\u043a\u043e\u043d\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f \u0434\u0438\u0432\u0438\u0434\u0435\u043d\u0434\u043e\u0432″,»short_name»:»VK»,»title»:»\u0412\u041a\u043e\u043d\u0442\u0430\u043a\u0442\u0435″,»width»:600,»height»:450},»twitter»:{«url»:»https:\/\/twitter.com\/intent\/tweet?url=https:\/\/vc.ru\/finance\/136946-poshagovoe-rukovodstvo-vychislyaem-spravedlivuyu-stoimost-akciy-coca-cola-s-pomoshchyu-diskontirovaniya-dividendov&text=\u041f\u043e\u0448\u0430\u0433\u043e\u0432\u043e\u0435 \u0440\u0443\u043a\u043e\u0432\u043e\u0434\u0441\u0442\u0432\u043e: \u0432\u044b\u0447\u0438\u0441\u043b\u044f\u0435\u043c \u0441\u043f\u0440\u0430\u0432\u0435\u0434\u043b\u0438\u0432\u0443\u044e \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u044c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 Coca-Cola \u0441 \u043f\u043e\u043c\u043e\u0449\u044c\u044e \u0434\u0438\u0441\u043a\u043e\u043d\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f \u0434\u0438\u0432\u0438\u0434\u0435\u043d\u0434\u043e\u0432″,»short_name»:»TW»,»title»:»Twitter»,»width»:600,»height»:450},»telegram»:{«url»:»tg:\/\/msg_url?url=https:\/\/vc.ru\/finance\/136946-poshagovoe-rukovodstvo-vychislyaem-spravedlivuyu-stoimost-akciy-coca-cola-s-pomoshchyu-diskontirovaniya-dividendov&text=\u041f\u043e\u0448\u0430\u0433\u043e\u0432\u043e\u0435 \u0440\u0443\u043a\u043e\u0432\u043e\u0434\u0441\u0442\u0432\u043e: \u0432\u044b\u0447\u0438\u0441\u043b\u044f\u0435\u043c \u0441\u043f\u0440\u0430\u0432\u0435\u0434\u043b\u0438\u0432\u0443\u044e \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u044c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 Coca-Cola \u0441 \u043f\u043e\u043c\u043e\u0449\u044c\u044e \u0434\u0438\u0441\u043a\u043e\u043d\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f \u0434\u0438\u0432\u0438\u0434\u0435\u043d\u0434\u043e\u0432″,»short_name»:»TG»,»title»:»Telegram»,»width»:600,»height»:450},»odnoklassniki»:{«url»:»http:\/\/connect. ok.ru\/dk?st.cmd=WidgetSharePreview&service=odnoklassniki&st.shareUrl=https:\/\/vc.ru\/finance\/136946-poshagovoe-rukovodstvo-vychislyaem-spravedlivuyu-stoimost-akciy-coca-cola-s-pomoshchyu-diskontirovaniya-dividendov»,»short_name»:»OK»,»title»:»\u041e\u0434\u043d\u043e\u043a\u043b\u0430\u0441\u0441\u043d\u0438\u043a\u0438″,»width»:600,»height»:450},»email»:{«url»:»mailto:?subject=\u041f\u043e\u0448\u0430\u0433\u043e\u0432\u043e\u0435 \u0440\u0443\u043a\u043e\u0432\u043e\u0434\u0441\u0442\u0432\u043e: \u0432\u044b\u0447\u0438\u0441\u043b\u044f\u0435\u043c \u0441\u043f\u0440\u0430\u0432\u0435\u0434\u043b\u0438\u0432\u0443\u044e \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u044c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 Coca-Cola \u0441 \u043f\u043e\u043c\u043e\u0449\u044c\u044e \u0434\u0438\u0441\u043a\u043e\u043d\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f \u0434\u0438\u0432\u0438\u0434\u0435\u043d\u0434\u043e\u0432&body=https:\/\/vc.ru\/finance\/136946-poshagovoe-rukovodstvo-vychislyaem-spravedlivuyu-stoimost-akciy-coca-cola-s-pomoshchyu-diskontirovaniya-dividendov»,»short_name»:»Email»,»title»:»\u041e\u0442\u043f\u0440\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c \u043d\u0430 \u043f\u043e\u0447\u0442\u0443″,»width»:600,»height»:450}},»isFavorited»:false}

1099 просмотров

Дисклеймер: материал опубликован в ознакомительных целях и не является руководством к действию. Любые операции на финансовых рынках несут угрозу вашему кошельку. Никто, включая автора статьи, достоверно не знает, куда пойдут акции. Всегда учитывайте этот факт при принятии инвестиционных решений.

Оглавление

Шаг №1. Учим матчасть

Перед тем, как приступить к оценке акций Coca-Cola, мы быстро пробежимся по основам фундаментального анализа. Это не так сложно, как кажется. Но это поможет нам понимать друг друга и не отвлекаться на объяснения в дальнейшем.

Итак, фундаментальный анализ тезисно:

  • Фундаментальный аналитик ищет справедливую стоимость ценных бумаг. Как правило, он использует финансовые отчеты компании, чтобы получить первоначальную информацию.
  • Методы фундаментального анализа делятся на две группы — абсолютные и относительные. Обе группы имеют преимущества и недостатки.
  • Абсолютные методы используют дисконтирование денежных потоков, чтобы определить внутреннюю (=справедливую) стоимость бизнеса. Затем внутреннюю стоимость сравнивают с рыночной ценой и принимают решение.
  • Относительные методы сравнивают компанию с конкурентами. На основании сравнения делают вывод — недооценен бизнес или переоценен.

В этой статье мы воспользуемся одним из абсолютных методов — дисконтированием дивидендов. Он достаточно простой и короткий, чтобы уложиться в лонгрид. И достаточно информативный, чтобы дать пищу для анализа. Но перед тем, как досконально разобраться в самом подходе, мы ответим на общие вопросы дисконтирования. В частности, нас интересует:

  • Как изменяется стоимость денег во времени?
  • Что значит дисконтирование?
  • Что такое ставка дисконтирования?
  • Как определить ставку дисконтирования?

Стоимость денег во времени.

В финансах есть важное правило — доллар, полученный сегодня, стоит дороже, чем доллар, полученный через год. Причин несколько. Во-первых, существуют риски, что через год мы не получим обещанных денег, потому что наш контрагент обанкротится (привет, коронавирус). Во-вторых, мы можем получить $1 сегодня, вложить его в надежные облигации под 3% и через год забрать $1,03. В-третьих, есть инфляция.

Таким образом, чем позже мы получаем $1, тем дешевле он для нас стоит. Каждый день ожидания — это упущенная гарантированная доходность и дополнительный риск невозврата. Поэтому $1, который нам заплатят через 10 лет, может быть эквивалентен $0,10, которые мы получим сегодня. Это важный момент. Его нужно запомнить.

Дисконтирование и ставка дисконтирования.

Допустим, перед нами два инвестиционных проекта. Оба проекта требуют $10.000 начальных вложений. Первый проект приносит $6.000 следующие 5 лет ($30.000 всего). Второй проект ничего не приносит первые четыре года, но продается в конце пятого за $35.000. Вопрос — какой из проектов лучше?

Здесь мы уже понимаем, что нельзя опираться на логику $35.000 > $30.000. Деньги поступают в разные годы, а значит их нельзя сравнить напрямую. Чтобы оценить проекты, мы должны привести суммы к общему знаменателю. Например, найти сегодняшний эквивалент $35.000, которые мы получим через пять лет, и сегодняшний эквивалент $30. 000, которые мы будем получать равными поступлениями. Затем мы сравним эквиваленты между собой и выберем наибольший. Все логично.

Дисконтирование — это приведение будущих платежей к эквивалентной сумме сегодня. Дисконтирование используют, чтобы оценить инвестиционный проект с выплатами, разбросанными во времени.

Чтобы привести будущие платежи к сегодняшнему эквиваленту, нам потребуется ставка дисконтирования. Если объяснить просто, то ставка дисконтирования — это доходность, которую мы берем в качестве великого уравнителя.

Вернемся к примеру. Допустим, наши проекты имеют риски, сопоставимые с рисками инвестиций в S&P 500. Тогда мы посмотрим на историческую доходность индекса S&P 500 (~10%) и примем эту цифру за ставку дисконтирования. Приняли? Отлично. У нас есть все данные для формулы.

Внимание на картинку. На ней я считаю, сколько денег принесет первый проект, если по взмаху волшебной палочки мы заберем будущую прибыль сегодня. Формула дисконтирования находится в нижней части изображения:

Итоговый результат — $12.745. То есть, если мы сегодня вложим $10.000 в первый проект и сегодня же заберем будущие поступления, то мы вернем инвестиции и получим $12.745 сверху. Это эквивалент прибыли $30.000 — $10.000 = $20.000, которую мы бы получили через пять лет. Пожалуйста, разберитесь с картинкой внимательно, перед тем как двигаться дальше.

Теперь давайте посмотрим, что происходит со вторым проектом:

Значений меньше, считать проще. Фактически, мы дисконтируем единственный платеж в пятом году и получаем итоговый результат $11.732. Это на $1.012 меньше, чем прибыль первого проекта.

Итого, мы имеем $12.745 в первом проекте против $11.732 во втором. Если раньше выбор не был очевиден, то теперь все стало ясно. Правильное решение — инвестировать в первый проект, который приносит $6.000 ежегодно.

Как определить ставку дисконтирования.

Чтобы дисконтировать будущие выплаты, нужен прогноз денежных потоков и значение ставки дисконтирования. С первой частью уравнения мы разберемся потом, а вот на второй остановимся здесь.

Существует несколько способов определить ставку дисконтирования:

  1. Ткнуть пальцем в небо и заложить желаемую доходность. Посмотреть, что получится. Звучит как полный бред, но на практике — вполне применимый метод. Почему так, объясню дальше.
  2. Найти актив с аналогичным риском и использовать его историческую доходность. Это то, что мы сделали в примере выше.
  3. Использовать CAPM-метод оценки активов. Это несложная формула, которая учитывает среднерыночную доходность и чувствительность изучаемого инструмента к рыночным колебаниям.
  4. Использовать средневзвешенные затраты на капитал (WACC). Это более замысловатый подход, который применяют в подробных финансовых моделях.

Способов много, идеального нет. Каждый подход имеет погрешность, которая не зависит от сложности и подробности расчета. Поэтому в статье мы не будем применять трудные подходы. Воспользуемся простыми. Для метода дисконтирования дивидендов этого будет достаточно.

Поздравляю. Матчасть закончилась. Теперь мы приступим к основному блюду — оценим акции Coca-Cola и найдем их справедливую стоимость.

Шаг №2. Разбираемся в сути Discount Dividend Model (DDM)

Дисконтирование диведендов — базовый метод поиска справедливой цены акции. Он работает, если:

  • Мы оцениваем крупную и стабильную компанию
  • Компания регулярно выплачивает дивиденды

Он прекращает работать, если:

  • Компания не выплачивает дивиденды или выплачивает их нерегулярно
  • Компания не обладает достаточной стабильностью, чтобы адекватно прогнозировать выплаты

Хорошие примеры подходящих эмитентов — Coca-Cola, Colgate Palmolive, Procter & Gamble. В более широком смысле — крупные нецикличные компании потребительского сектора.

DDM-метод основан на идее, что когда мы покупаем акцию компании, мы покупаем бесконечный поток дивидендов. Это все, что мы получаем от акции. И это все, что мы будем оценивать.

Соответственно, алгоритм оценки следующий:

  1. Дисконтируем будущие дивидендные поступления
  2. Получаем сегодняшнюю стоимость дивидендного потока
  3. Сравниваем с текущей ценой акции

Думаю, логика понятна. Если продисконтированная стоимость бесконечного дивидендного потока больше цены акции, то мы заключили хорошую сделку. Потому что мы заплатили меньшее количество денег за больший дивидендный поток. Если продисконтированный дивидендный поток стоит дешевле цены акции, значит мы переплатили. Если он равен текущей цене — акция торгуется на справедливом уровне.

Шаг №3. Определяем текущие дивиденды Coca-Cola и вычисляем темп роста

Для построения Discount Dividend Model нам потребуются:

  • Текущие дивиденды Coca-Cola
  • Исторический темп роста дивидендов
  • Ставка дисконтирования

Исторические и текущие дивиденды Coca-Cola мы можем получить из финансовых отчетов компании. Темп роста посчитаем в экселе. Еще более быстрый способ — воспользоваться аналитическим сервисом, наподобие Seeking Alpha. Там все нашли и посчитали за нас, поэтому даже напрягаться не надо. Например, чтобы посмотреть дивидендную историю Coca-Cola, достаточно пройти на эту страницу.

График снизу показывает историю дивидендов. Цифры сверху отражают темп роста. Маркер CAGR означает, что темп роста посчитан с учетом сложных процентов, и его можно сразу брать в работу.

Итого, собираем данные по Coca-Cola:

  • Компания выплатила $1,60 дивидендов в 2019 году
  • Последние 5 лет дивиденды росли на 5,57% ежегодно
  • Десятилетний темп роста был выше и составил 6,91%

Кстати, я не удержался и таки перенес информацию в эксель. Там я посчитал скорость роста за 30-летний период. Получилось 10,03%.

Шаг №4. Прогнозируем темп роста и будущие дивиденды

До этого шага процесс был строго технический. Теперь пришло время прогнозов, а это значит, что начинается творчество. Задача творчества — предположить, какие дивиденды Coca-Cola выплатит акционерам в будущем.

Общий алгоритм очевидный. Если мы знаем размер последнего дивиденда (а мы его знаем) и знаем будущий темп роста (его мы не знаем, но можем воспользоваться историческим), то определение предстоящих выплат превращается в арифметику:

Например, Coca-Cola выплатит $2,23 дивидендов в 2024 году, если сохранит десятилетний темп роста, равный 6,91%:

Однако, мы можем поступить хитрее, чем просто использовать исторические данные. Давайте посмотрим мнения аналитиков, относительно ближайшего будущего компании. Вот что об этом говорит Business Insider:

Мы видим, что аналитический консенсус заметно скромнее темпов роста, которые мы заложили. Это связано с продолжающейся неопределенностью на финансовых рынках.

Конечно, не факт, что консенсус окажется верным, а исторический показатель ошибочным. Но все-таки аналитики учитывают множество факторов. Поэтому мы будем использовать аналитический консенсус на ближайшую перспективу и исторические темпы роста — на более долгосрочный период. В результате мы найдем ожидаемые дивидендные выплаты, которые впоследствии сможем дисконтировать.

Шаг №5. Определяем ставку дисконтирования

С темпом роста и ожидаемыми дивидендами мы разобрались. Осталось подобрать ставку дисконтирования, и можно начинать оценку.

Чтобы вычислить ставку дисконтирования, мы воспользуемся Capital Assets Pricing Model (CAPM). Если вы хотите подробно разобраться, что это за зверь, то вот ссылка на википедию. Впрочем, для наших целей достаточно тезисного объяснения:

  • CAPM ищет минимальную доходность, которую должен приносить финансовый инструмент. Если реальная доходность оказывается ниже, значит инструмент плохой, и в него лучше не инвестировать.
  • Расчеты CAPM происходят из показателей рыночного портфеля (например, S&P 500) и индивидуальных особенностей финансового актива (например, акций Coca-Cola).
  • Му будем использовать минимальную требуемую доходность, рассчитанную с помощью CAPM, в качестве ставки дисконтирования.

Чтобы не погружаться формулы, мы воспользуемся готовыми данными. Заходим на сайт Market Risk Premia и записываем два показателя — Risk free rate и Implied Market Return.

Затем заходим на finviz.com, вбиваем Coca-Cola в окно поиска и забираем из таблицы Beta-коэффициент:

Наконец, отправляемся на сайт CAPM-калькулятора. Там вводим значения в нужные окна и нажимаем кнопку Calculate. Получаем результат:

Готово. Мы вычислили ставку дисконтирования, которая равна 4,56%. Теперь у нас достаточно данных, и мы можем построить Dividend Discount Model.

Шаг №6. Строим двухэтапную модель дисконтирования дивидендов

Напомню, что наша задача — привести будущие дивиденды к сегодняшней стоимости и сравнить их с ценой акции. С будущими дивидендами мы разберемся в два этапа:

  1. Продисконтируем дивиденды, которые ожидаются в ближайшем будущем. Это краткосрочный прогнозный период.
  2. Продисконтируем дивиденды, которые Coca-Cola выплатит на бесконечной дистанции. Это долгосрочный прогнозный период.

Затем сложим результаты и получим искомое значение. Чтобы не заморачиваться с теорией, давайте разберемся на примере. Дисконтируем дивиденды, которые ожидаются в краткосрочном периоде:

Ставку дисконтирования мы получили на предыдущем шаге. Дивиденды за 2019 год мы знаем из финансового отчета. Ожидаемые дивиденды с 2020 по 2023 год (выделено зеленым) мы взяли из аналитического консенсуса.

Дальше я заложил 6,63% ежегодного роста и продисконтировал полученный дивидендный поток до конца ближайшего десятилетия. Почему именно 6,63%? Все просто — это последнее значение аналитического консенсуса. К тому же оно почти полностью повторяет исторические данные.

Окей. С ближайшими выплатами мы разобрались. Но ближайшие выплаты — это не все, что мы получаем. Coca-Cola — стабильная компания с вековой историей. Если мы сохраним акции, то она будет платить дивиденды и в 2040, и 2050, и 2100 году. Вплоть до третьего тысячелетия. Соответственно, мы должны добавить будущий дивидендный поток в нашу модель. Для этого есть специальная формула Гордона:

Терминальная стоимость — это оценка денежного потока, который мы получим за пределами прогнозируемого периода. В нашем конкретном случае — это оценка будущих дивидендных выплат, которые начнутся в 2031 году и никогда не закончатся.

Вспомним цифры для Coca-Cola:

  • Дивиденд последнего периода = дивиденд в 2030 году = $3,02
  • Ставка дисконтирования — 4,56%

Теперь отдельно поговорим про темп роста дивидендов (g). Мы помним, что за последнее десятилетие он составил 6,91%. Но, во-первых, мы не можем заложить темп роста выше, чем ставка дисконтирования. Это математическое ограничение формулы.

Во-вторых, закладывать g=6,91% на бесконечный период — чересчур оптимистичный подход. Да, сейчас компания может развиваться подобными темпами. Однако, однажды ее рост замедлится и остановится. В противном случае придется продавать столько продукции, что человек перестает состоять из воды, а превратится в ходячую бутылку Coca-Cola. Короче говоря, ужас. Даже представлять не хочется.

Поэтому мы предположим, что долгосрочно дивиденды будут расти на 1% в год. Тогда мы получим следующую терминальную стоимость (и сразу ее продисконтируем, чтобы привести к сегодняшнему эквиваленту):

Итого, справедливая цена акций Coca-Cola составляет $18,57 + $52,55 = $71,11. Сравним с котировками на фондовом рынке:

Мы видим, что наша модель показывает более высокую справедливую цену, чем текущая стоимость акций. По идее, можно брать. Хотя на самом деле нет. Точнее да, но не все так просто.

Шаг №7. Проводим анализ чувствительности

Давайте вернемся к понятию справедливой стоимости. Пришло время сделать небольшое, но важное уточнение. Справедливая цена акций, согласно Dividend Discount Model — это не справедливая цена акций в последней инстанции. Это справедливая цена акций в заданных начальных условиях. Если начальные условия меняются, то метрика справедливости меняется вслед за ними.

Вернемся к бумагам Coca-Cola. На пятом шаге мы определили ставку дисконтирования, как 4,56%. Это значит, что мы согласны на 4,56% ежегодной доходности. Соответственно, справедливую цену акции мы искали, исходя из этого положения.

Но что если нас не устраивает настолько скромный показатель? Что если мы знаем про дополнительные риски и хотим получать хотя бы 6% доходности в год? А если мы хотим 8%? Давайте посмотрим:

Мы видим, что при малейшем изменении ставки дисконтирования, справедливая цена начинает гулять. Так, при 6% требуемой доходности она падает до $49,26, что лишь немногим выше рыночных котировок. Если требуемая доходность составляет 7%, то акции из недооцененных превращаются в переоцененные.

То же самое относится к темпам роста:

Малейший сдвиг показателя приводит к резкому изменению справедливой стоимости. И, к сожалению, это не лечится. Именно поэтому лучше осторожно прогнозировать долгосрочный темп роста и чаще использовать пессимистичный сценарий. В противном случае любая акция покажется недооцененной.

Способов определить точные ставку дисконтирования и будущий темп роста не существует. Однако, в случае со ставкой дисконтирования можно пойти от обратного:

  1. Заложить уровень желаемой доходности. Например, сказать, что от акций Coca-Cola мы хотим получить 7% доходности в год.
  2. Подставить 7% в качестве ставки дисконтирования и посмотреть, что скажет модель. Так, в нашем случае она определила справедливую цену в $40,33.

А это уже информация, с которой можно работать. Например, если мы формируем портфель и целимся на определенную доходность, то можно оценить акции через призму этой доходности. Целимся на 6% годовых, и справедливая цена акций ниже рыночной? Отлично, добавляем в портфель. Целимся на 7%? Значит ждем, когда акции упадут до $40,33.

Шаг №8. Делаем выводы

По акциям Coca-Cola в частности:

  • Справедливая стоимость ценных бумаг находится районе $49, если мы рассчитываем на доходность 6%.
  • Акции недооценены, если мы согласны на доходность 6% или ниже.
  • Акции переоценены, если мы согласны доходность 7% или выше.

По Discount Dividend Model в целом:

  • Метод определяет справедливую стоимость ценных бумаг, основываясь на бесконечном потоке дивидендов.
  • Преимущества метода — логичность и простота. Поэтому он хорошо подходит миноритарным акционерам, которые хотят быстро оценить перспективу инвестиций.
  • Недостаток метода — большая чувствительность к входным данным. Малейшие изменения ставки дисконтирования или темпа роста дивидендов приводят к сильным скачкам в оценке.
  • Соответственно, DDM применим только к крупным и стабильным компаниям, где погрешность прогнозов не такая высокая.

Постскриптум

Надеюсь, материал вам понравился. Вместе со статьей я подготовил excel-файл, с готовыми формулами Dividend Discount Model и занесенными данными Coca-Cola. Выложу его в Telegram-канале в течение двух-трех дней. Получив файл, вы сможете самостоятельно поиграть ставками дисконтирования и темпами роста дивидендов. Кроме того, на моем канале есть и другие интересные статьи про инвестиции. В общем, подписывайтесь!

Алгоритм определения справедливой стоимости акции.

Алгоритм определения справедливой стоимости акции предприятия по данным отчетности находящейся в открытых источниках.

1. Получение информации о предприятии.

Данный этап связан с нахождением данных бухгалтерской отчетности в интернете или других открытых источниках, в обязательном порядке включающей в себя бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках. Также по возможности необходимо ознакомиться с годовыми отчетами предприятия, которые как правило содержатся вместе с бухгалтерской отчетностью, и общим состоянием сегмента экономики в рамках которого происходит основная производственная или иная деятельность исследуемого хозяйствующего субъекта.

Для получения более объективной оценки стоимости предприятия необходимо наличие бухгалтерской отчетности за последние 3 и более лет. В любом случае без наличия бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках за последний финансовый отчетный период сделать достоверную оценку стоимости предприятия представляется достаточно затруднительным делом, а без бухгалтерской отчетности вообще в принципе невозможно, если только акции предприятия не находятся в свободном обращении.

2. Нормализация имеющейся бухгалтерской отчетности.

Под нормализацией отчетности понимается приведение данных по итогам финансовых периодов к единому виду. Подразумевает следующие этапы:

  •   Сведение данных по бухгалтерским балансам и отчетам о прибылях и убытках соответственно в единые таблицы
  •   Исключение пустых строк
  •   Приведение к единому формату

3. Финансовый анализ предприятия.

Проводится с целью определения перспектив дальнейшего развития и корректного выстраивания прогнозируемых денежных потоков для использования (или неиспользования) доходного подхода в оценке предприятия, а также для понимания оценщиком общего экономического состояния хозяйствующего субъекта. Анализ включает в себя следующие основные этапы:

  •   Вертикальный анализ бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках. Представляет собой отношение в рамках каждого рассматриваемого периода статей баланса к валюте баланса (актив и пассив) и отношение статей отчета о прибылях и убытках к валовой выручке и к основным разделам частями которых они выступают. Данный анализ позволяет проследить изменение структуры данных бухгалтерской отчетности предприятия по рассматриваемым годам.
  •   Горизонтальный анализ бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках. Представляет собой определение изменения (возрастание или убывание в процентном выражении) значений параметра одной строки бухгалтерской отчетности относительно предыдущего периода. Данный анализ отчетности позволяет выявить тенденции изменения данных бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках по периодам. Позволяет определить дальнейшее развитие основных финансовых показателей по ретроспективным данным.
  •   Коэффициентный рейтинговый метод оценки предприятия по годам. Предполагает расчет 5 основных финансовых коэффициентов, придания им весов путем деления на номинальные значения, суммирование взвешенных значений и анализ числа путем сравнения с цифрой 1. Позволяет объективно оценить изменение состояния предприятия и его текущее положение. Для данного метода в расчет принимаются коэффициенты: текущей ликвидности, обеспеченности собственными оборотными средствами, интенсивности оборота капитала, менеджмента, прибыльности.
  •   Анализ дебиторской задолженности предприятия на предмет возможности её получения.

Результатом финансового анализа должны стать выводы:

1.      О прошлом и текущем экономическом состоянии предприятия и перспективах развития.

2.      Тенденции изменения финансовых показателей.

3.      Изменение капитальных вложений, долгосрочной задолженности, чистого оборотного капитала, выручки валовой, прибыли от продаж, рентабельности и прогноз изменения данных показателей.

4. Расчет стоимости предприятия доходным подходом.

В рамках данного подхода на основе проведенного финансового анализа определяется первоначально метод используемый при определении стоимости предприятия.

 Если из финансового анализа видно, что предприятие вышло на стабильные экономические показатели, не находится на этапе роста или спада, то применяется метод капитализации прибыли. В таком случае основные вопросы к показателю выбираемому в качестве прибыли предприятия (обосновывает оценщик) и к выбору ставки капитализации (идентичен расчету ставки дисконтирования).

Если предприятие находится на этапе роста, спада или денежные потоки нестабильны по этапам анализа, то применяется метод дисконтирования денежных потоков. В рамках данного метода необходимо корректно выбрать показатель денежного потока, спрогнозировать его величины на период рекомендованный в учебно-методической литературе, определить факторы влияющие на его поведение согласно финансовой отчетности предприятия. Необходимо определить ставку дисконтирования по методу кумулятивного построения ставки, по модели оценки капитальных активов или по другому методу на усмотрение оценщика. Выбрать метод расчета реверсии предприятия в постпрогнозный период. Затем необходимо привести стоимость предприятия к настоящему времени с учетом потоков, реверсии и ставки дисконтирования.

Основные этапы доходного подхода:

  •   Выбор метода доходного подхода на основе финансового анализа предприятия
  •   Выбор показателя денежного потока с учетом особенностей оцениваемого предприятия.
  •   Прогноз денежных потоков предприятия на основе анализа основных показателей бухгалтерской отчетности.
  •   Выбор и расчет модели реверсии в постпрогнозный период.
  •   Выбор модели построения и расчет ставки дисконтирования в случае применения ДДП.
  •   Определение текущей стоимости денежных потоков и реверсии и расчет стоимости предприятия доходным подходом.

5. Расчет стоимости предприятия затратным подходом.

В рамках затратного подхода применяются метод оценки чистых активов и метод ликвидационной стоимости. В методе чистых активов, применяемому к действующему предприятию, можно выделить основные этапы:

ü  Корректировка бухгалтерского баланса предприятия, корректировка просроченной или нереальной к получению дебиторской задолженности.

ü  Определение (если возможно) рыночной стоимости активов предприятия.

ü  Расчет стоимости предприятия

При расчете цены предприятия методом ликвидационной стоимости при определении стоимости чистых активов вычитается стоимость подготовки к продаже и разумной экспозиции. Метод ликвидационной стоимости применяется при неблагоприятном финансовом состоянии предприятия: выручка невелика по сравнению с величиной чистых активов, предприятие убыточно, принято решение о ликвидации.

6. Расчет стоимости предприятия сравнительным подходом.

Расчет стоимости предприятия сравнительным подходом осуществляется путем применения метода сделок и метода рынка капитала.

7. Согласование результатов

При согласовании результатов учитывается влияние факторов в рамках каждого из используемых подходов и их влияние на общую стоимость предприятия (каждому фактору придается вес в каждом подходе). После согласования определяется итоговая стоимость предприятия.

Определения и термины

Стремительное развитие рынка ETF повлекло за собой развитие терминологической базы, без знания которой инвестору будет сложно принимать взвешенные инвестиционные решения. Перейдем к рассмотрению понятия основных терминов и их значимости для инвестора.

 

NAV – net assets value – Стоимость чистых активов

Стоимость чистых активов – это стоимость всех активов биржевого фонда за вычетом обязательств. Несмотря на то, что состав биржевых фондов может быть различным, в целом их структура похожа.

Как правило, активы фонда включают акции, облигации или другое обеспечение. В случае с индексным биржевым фондом в портфель входят акции, составляющие базисный индекс, доходы от предоставления акций и наличные денежные средства. Некоторые фонды применяют искусственное копирование доходности индекса, именуемое свопы на доходы, а сами фонды называются синтетическими. Активы такого фонда состоят из залогового обеспечения, нереализованных прибылей по свопам на доходы, а также наличные средства.

Структура пассивов фонда состоит из его обязательств перед управляющей компанией, а также нереализованных убытков по свопам на доходы в случае синтетического биржевого фонда. Стоимость чистых активов на акцию – это NAV, деленное на количество акций. Также следует знать о разновидности NAV – iNAV – специальный показатель стоимости ETF, рассчитываемый каждые 15 секунд. Фонды рассчитывают NAV в конце торговой сессии. Инвесторы покупают и продают фонды по цене NAV за вычетом комиссий. Такая оценка всех активов фонда с учетом цен закрытия достаточно объективна, и в значительной степени упрощает процедуру покупки и продажи ETF. Кроме NAV биржевые фонды еще имеют текущую рыночную цену, которая котируется в течение торговой сессии. Эта цена показывает сколько стоят активы ETF в течение дня и дает инвесторам представление о справедливой стоимости ETF. Эта справедливая цена носит название iNAV – индикативная стоимость чистых активов. Обычные инвесторы совершают операции купли продажи ETF с некоторым дисконтом/премией к NAV. Давайте теперь разберемся почему это происходит.

Между рыночной ценой на ETF и его NAV обычно нет строгой взаимосвязи. Поэтому если биржевой фонд торгуется выше цены NAV, то о нем горят, что он торгуется с премией. Эта ситуация выгодна продавцам. Когда ETF торгуется ниже цены NAV – говорят, что он торгуется с дисконтом. Такая ситуация выгода покупателям, которые платят меньше за активы стоящие дороже. Отклонение рыночной цены от NAV рождает арбитражные возможности для маркет-мейкеров – уполномоченных участников рынка. Маркет-мейкеры могут беспрепятственно создавать и погашать паи биржевых фондов, а также покупать паи ETF по цене NAV в конце торговой сессии. В случае если цена значительно отклоняется от NAV, они стараются получить прибыль за счет относительного несоответствия рыночной цены биржевого фонда и входящих в него первичных активов (ценных бумаг). Действия рыночных участников ограничивают разброс цен от NAV, когда каждый участник стремится использовать предоставляемые рынком возможности с низким уровнем риска для получения прибыли. Значительные разрывы между рыночной ценой на биржевые фонды и стоимостью их чистых активов (NAV) наблюдаются на рынках в периоды нестабильности.

Обычный инвестор должен смириться с тем, что он не в силах повлиять на премии и дисконты, с которыми торгуется ETF. К счастью они не слишком велики, благодаря арбитражным механизмам рынка. Премии и дисконты оказывают наименьшее влияние на доходность долгосрочных инвесторов.

Наша рекомендация: внимательно смотрите на соответствие рыночной цены цене NAV биржевого фонда. Многие фонды публикуют также цену iNAV. Разброс цен спроса и предложения – биржевые спрэды также служат хорошим барометром. Среднее значение, как средняя цена спроса и предложения является наиболее приближенной к NAV в конкретный момент времени. Многие брокеры предлагают своим инвесторам возможность совершать на своих платформах сделки с ETF по цене NAV. Например, UBS, Deutsche bank и другие.

Необходимо отдавать предпочтение ликвидным ETF

Когда говорят о ликвидности – это означает, что всегда на рынке есть продавец или покупатель на определенный актив. Таким образом, когда инвестор совершает сделки с высоколиквидными ETF, он без труда находит покупателя или продавца на свой портфель ETF. Высоколиквидные ETF торгуются большими объемами, с низкими биржевыми спрэдами, и имеют наиболее низкий коэффициент общих затрат. Низколиквидные ETF, наоборот, обладают диаметрально противоположными характеристиками. Следует иметь в виду, что нередко случаются ситуации, когда на них сложно найти покупателя или продавца на нужный объем.

ДРУГИЕ СТАТЬИ
Риски биржевых фондов →
Прочие типы торговых приказов →
Исполнение сделки →

Расчет стоимости приобретения дочерней компании в консолидации Дипифр

Стоимость инвестиции (приобретения) Беты равна: 20,000 штук *$2 = 40,000

Обычно Пол Робинс (экзаменатор Дипифр) даёт чуть более сложный расчет, чем тот, который приведен выше. Количество акций материнской компании (Альфы), переданных в обмен на акции дочерней компании (Беты) неизвестно. Эту величину надо будет предварительно рассчитать.

ИЮЛЬ 2011, (консолидированный ОСД) 

1 октября 2009 года компания «Альфа» приобрела 75 миллионов акций компании «Бета» из 100 миллионов акций, имеющихся у компании. Условия приобретения акций приводятся ниже:

«Альфа» выпустила две новые акции в обмен на каждые три акции, приобретаемые ею у «Беты». 1 октября 2009 года рыночная стоимость одной акции «Альфы» составляла 6 долларов, а рыночная стоимость одной акции «Беты» равнялась 3.20 доллара.

Акционерный капитал (номинал $1):
Альфа — $160,000 Бета — $120,000

Ничего сложного нет и в этом случае. Количество выпущенных акций Альфы рассчитывается из пропорции, которая есть в условии. Пропорция равна:

количество акций Беты*выпущенные акции/приобретаемые акции

Решение

Количество приобретенных акций Беты – 75,000
Количество выпущенных акций Альфы – 75,000*2/3 = 50,000
Стоимость одной акции Альфа – $6 за акцию.
Стоимость инвестиции = 50,000*$6 = $300,000

Всё это можно записать совсем коротко:

75,000*2/3*$6 = $300,000

2. Условное вознаграждение (условная компенсация)

Условная компенсация (contingent consideration) представляет собой дополнительное обязательство покупателя (материнской компании) по передаче дополнительных активов или акций продавцу (бывшим акционерам дочерней компании). Это обязательство является частью сделки по приобретению дочерней компании. При выполнении определенных в соглашении будущих условий или наступлении определенных будущих событий, покупатель будет обязан сделать дополнительный платеж, передать дополнительные активы или акции продавцу.

Такими условиями, например, может быть достижение определенного уровня прибыли (цены акции, результата в научно-
исследовательском проекте) в последующих отчетных периодах после приобретения дочерней компании.

Может быть и обратная ситуация — по условиям соглашения между покупателем и продавцом компания-покупатель будет иметь право на возврат ранее переданных активов в случае невыполнения каких-то условий.

Вот что написано в основах для выводов к стандарту МСФО IFRS 3″ «Объединение компаний». Соглашение об условной компенсации является частью соглашения между покупателем и продавцом. Такие соглашения часто заключаются для того, чтобы разделить экономические риски в отношении неопределенности относительно будущей прибыльности приобретаемой компании. Благоприятные будущие результаты приобретаемой компании приведут к дополнительному платежу от покупателя в адрес продавца, а неблагоприятные результаты будут означать отсутствие таких платежей или уменьшение их размера.

По сути покупатель на дату приобретения «недоплачивает» продавцу, но обязуется сделать это в будущем, если его ожидания относительно прибыльности приобретенного бизнеса оправдаются. Обратная ситуация возникает, когда компания-покупатель «переплачивает» за приобретаемый бизнес, но будет иметь право на возврат части переданных активов, если будущие финансовые результаты приобретенной компании будут разочаровывающими.

Компания-покупатель должна отразить условную компенсацию по справедливой стоимости на дату приобретения, включив ее в стоимость приобретения дочерней компании. Проводка:

Дт Инвестиция Кт Обязательство по условной компенсации

Если это будет право на возврат активов, то надо будет отразить актив, и проводка будет обратной. Но на экзамене Дипифр пока встречалось условие только с обязательством по условной компенсации.

На экзамене Дипифр нужно сделать следующее:

для расчета стоимости инвестиции взять справедливую стоимость условной компенсации на дату приобретения дочерней компании, которая прямо дается в условии.

Пример 3, условная компенсация

Декабрь 2008 (консолидированный ОФП) 

1 апреля 2007 года «Альфа» приобрела 56 млн. акций компании «Бета» за наличный расчет, уплатив 90 млн. долларов. Условия сделки предусматривают дополнительный платеж в размере 12 млн. долларов 31 марта 2009 года, ЕСЛИ результаты деятельности «Беты» за 2 года, заканчивающиеся 31 марта 2009 года, достигнут определенного уровня. По оценкам руководства «Альфы» справедливая стоимость условной компенсации по состоянию на 1 апреля 2007 года составляла 10 млн. долларов. По состоянию на 30 сентября 2008 года данная оценка осталась неизменной.

Отчетная дата 30 сентября 2008.

Фраза «если результаты деятельности компании достигнут определенного уровня» говорит нам  о том, что в данной задаче есть условная компенсация. Нужно найти в тексте справедливую стоимость условной компенсации на дату приобретения дочерней компании. Именно эта сумма и будет включена в стоимость инвестиции проводкой:

Дт Инвестиция Кт Обязательство по условной компенсации — 10,000

Решение

Денежные средства – 90,000
Условная компенсация – 10,000
Стоимость инвестиции –100,000

Важный комментарий

Фраза «По состоянию на 30 сентября 2008 года данная оценка осталась неизменной» очень важна. Она означает, что больше никаких проводок делать не надо. Однако чаще всего оценка справедливой стоимости условной компенсации на отчетную дату меняется.

Если справедливая стоимость условной компенсации меняется после даты приобретения

Правило: если на отчетную дату справедливая стоимость условного возмещения меняется, то это изменение надо отразить в ОПУ:

      • произошло уменьшение СС условной компенсации – доход в ОПУ

произошло увеличение СС условной компенсации — убыток в ОПУ

Соответствующие проводки:

  • Дт Обязательство по условной компенсации Кт Доход ОПУ
  • Дт Убыток ОПУ  Кт Обязательство по условной компенсации

В ОСД (ОПУ) убыток надо отразить либо в себестоимости, либо в управленческих расходах. Например, как сделано в ответе в декабре 2012 года:

Прибыль отражается там же (как уменьшение себестоимости или управленческих расходов) либо отдельной строкой (как это сделал экзаменатор в декабре 2009 года). Обратите внимание, что это действие в обоих случаях оценивается целым баллом.

В ОФП это будет корректировка консолидированной нераспределенной прибыли. В качестве примера я прикрепила выдержку из ответа к декабрю 2010 года:

Полбалла за отражение убытка в нераспределенной прибыли, и полбалла за правильную сумму в балансе:

Из шести экзаменов, где Пол Робинс давал условную компенсацию, в пяти случаях справедливая стоимость условной компенсации увеличивалась, и надо было признать убыток, и только в одном случае в экзаменационную сессию декабря 2009 года она уменьшилась, что привело к признанию прибыли.

3. Если Альфа не отразила инвестицию в своей отчетности

В вопрос на консолидацию ОФП экзаменатор часто добавляет условие, согласно которому материнская компания Альфа не отразжала инвестицию в дочернюю компанию Бета в своей отчетности.

Пример 4, условная компенсация, инвестицию надо отразить в отчетности

Июнь 2013 года, консолидированный ОФП

1 апреля 2012 года «Альфа» приобрела 90 млн. акций компании «Бета» путем обмена акций. Условия объединения компаний представлены ниже:

— «Альфа» выпустила восемь акций в обмен на каждые девять акций, приобретаемых у «Беты». На 1 апреля 2012 года рыночная стоимость одной акции «Альфы» составляла 2 доллара 80 центов.

— «Альфа» сделает еще денежный платеж в пользу бывших акционеров «Беты» 30 июня 2015 года. Этот платеж будет основан на скорректированной прибыли «Беты» за трехлетний период до 31 марта 2015 года. На 1 апреля 2012 года справедливая стоимость данной дополнительной выплаты оценивалась в 25 миллионов долларов. Эта оценка увеличилась к 31 марта 2013 года до 28 миллионов долларов в связи с изменившимися с даты приобретения обстоятельствами.

— Ни один из компонентов инвестиций в «Бету» не был отражен в предварительной финансовой отчетности «Альфы», представленной выше.

Отчетная дата 31 марта 2013 года.

Решение

Обмен акций – $2,80*90,000*8/9 = 224,000
Условная компенсация – 25,000
Стоимость инвестиции –249,000

Комментарий. Собственно сам расчет стоимости инвестиции в Бету здесь довольно простой. Обратите внимание на четвертый абзац данного условия, где сказано, что инвестиция в дочернюю компанию не была отражена в отчетности Альфы. Это значит, что экзаменатор хочет проверить, умеют ли сдающие экзамен Дипифр делать бухгалтерские проводки. Такое условие бывает только в консолидации ОФП.

На дату приобретения Беты (1 апреля 2012) нужно было сделать две проводки:
(1)
Дт Инвестиция  — 224,000
Кт Уставный капитал — 80,000 штук*$1 = 80,000
Кт Эмиссионный доход — 144,000 (224,000 — 80,000)

(2)

Дт Инвестиция Кт Обязательство по условной компенсации (долгоср) — 25,000

На отчетную дату нужно сделать еще одну проводку — отразить изменение справедливой стоимости условной компенсации:

(3)

Дт Убыток в ОПУ Кт Обязательство по условной компенсации (долгоср) — 3,000

(3,000 = 28,000 — 25,000). Тогда на отчетную дату обязательство по условной компенсации станет равным 28,000, как показано в ответе:

Этот убыток уменьшит величину нераспределенной прибыли группы:

Допустим, для этого случая на отчетную дату оценка справедливой стоимости условного возмещения уменьшилась бы до 23,000 (дочерняя компания оказалась бы убыточной). Тогда нужно было бы сделать вот такую проводку:

Дт Обязательство по условной компенсации Кт Прибыль в ОПУ — 2,000

Что нужно помнить на экзамене Дипифр:

1. Выпуск акций

В стоимость инвестиции включается стоимость переданного вознаграждения, поэтому нужно рассчитать стоимость переданных акций материнской компании в обмен на акции Беты. Правило: Штуки Альфы умножаем на стоимость $ акций Альфы.

2.Условная компенсация

а) В расчет стоимости инвестиции нужно включать справедливую стоимость условной компенсации на дату приобретения.

б) На отчетную дату изменение в оценке условной компенсации относится на ОПУ. Находим разницу между справедливой стоимостью на дату приобретения и на отчетную дату и отражаем это в отчетности:

  • в ОФП — разница попадет в расчет нераспределенной прибыли группы
  • в ОСД — уменьшит управленческие расходы, себестоимость или можно отразить отдельной строкой как прочий доход/расход

В целом за правильное отражение условной компенсации полагается 1 балл.

в) в условии нас интересует ТОЛЬКО справедливая стоимость условной компенсации на дату приобретения и на дату отчета. Игнорируем вот такие фразы, поскольку данные цифры для ответа не нужны:

«Альфа» согласилась дополнительно выплатить акционерам «Беты» 30 млн. долларов

«Альфа» согласилась на дополнительный платеж в размере 1 доллара за каждую акцию, приобретаемую у «Беты».

3. Если написано, что не всё отражено в учете Альфы, значит, надо будет сделать необходимые проводки. Например:

  • Дт Инвестиция Кт Акционерный и Эмиссионный доход – если не отражен выпуск акций
  • Дт Инвестиция Кт Обязательство по условной компенсации – если не отражено обязательство по условной компенсации

Для усложнения расчета стоимости инвестиции экзаменатор использует ещё условия с 3) отложенной оплатой и 4) издержками по приобретению. Я решила разделить всю тему на две статьи, в одну всё не помещается. Ссылка на вторую статью по этой теме приведена ниже.

Вы можете прочитать другие статьи по теме экзамена Дипифр:

Вернуться на главную страницу

Все статьи сайта

Как использовать метод дисконтирования денежных потоков для оценки стоимости акций?

Метод дисконтирования денежных потоков (Discounted Cash Flow Method, DCF) часто называют универсальным способом для оценки стоимости бизнеса, так как он позволяет понять, чего стоят будущие доходы компании в настоящий момент.

Инвестиции в акции США и IPO

  • Выберите идею. Эксперты уже отобрали лучшие
  • Составьте портфель из акций
  • Попробуйте с $10

Я бы не стала называть DCF универсальным, так как у данного метода есть ряд ограничений. Что это за ограничения и как на основе дисконтирования денежных потоков рассчитать внутреннюю (справедливую) стоимость акций (Fair Value)? Давайте разбираться со всем по порядку.

Ограничения метода DCF

Основное ограничение использования метода дисконтирования денежных потоков заключается в том, что он применим для стабильных и зрелых компаний, денежный поток которых устойчив и предсказуем. Кроме того, в процессе оценки нам нужно сделать ряд предположений, в частности, о величине денежного потока компании и будущих темпах роста ее прибыли. Это делает DCF весьма субъективным и не подходящим для оценки молодых и быстро растущих компаний.

Суть метода DCF

Суть метода DCF состоит в оценке стоимости акций на основе прогнозируемых денежных потоков, генерируемых компанией. Другими словами, DCF рассматривает стоимость компании как сумму ее будущих денежных потоков, приведенных к сегодняшней стоимости денег через ставку дисконтирования.

  • Ставка дисконтирования (Discount Rate) – это требуемая инвестору доходность от вложений в компанию с учетом принимаемого им риска.

Смысл дисконтирования состоит в том, что ценность денег со временем снижается. Эту ценность сокращают инфляция и риски неопределенности, поэтому и говорят, что доллар сегодня стоит дороже, чем завтра. И поэтому у денег есть: сегодняшняя (настоящая) стоимость (Present Value, PV) и завтрашняя (будущая) стоимость (Future Value, FV), учитывающая стоимость денег во времени.

Говоря проще, сегодняшние деньги всегда дороже завтрашних из-за риска неполучения последних. И чем дольше срок, отделяющий нас от их получения, тем выше риск и тем большей должна быть ставка дисконтирования.

Алгоритм расчета стоимости акций по методу DCF

Для оценки стоимости компании по методу дисконтирования денежных потоков нам понадобится:

  • Выбрать ставку дисконтирования.
  • Определить величину денежных потоков в прогнозный период (обычно 5 лет) и в бесконечно длинный постпрогнозный период.
  • На основе ставки дисконтирования привести стоимость денежных потоков к настоящему времени.
  • Затем, суммировав полученные денежные потоки в прогнозный и постпрогнозный период, рассчитать стоимость компании на данный момент.
  • Далее разделить стоимость компании на текущее число ее акций в обращении и определить внутреннюю стоимость акции.
  • После этого сравнить внутреннюю стоимость акции с ее рыночной ценой и оценить выгодность инвестиций.

Давайте остановимся подробнее на этих этапах.

Расчет ставки дисконтирования

Инвестирование в акции сопряжено с бОльшим риском по сравнению с размещением денег на банковском депозите или покупкой государственных облигаций. Поэтому ставка дисконтирования должна быть всегда выше, чем безрисковая ставка (по гособлигациям), и должна учитывать инфляцию и премию за корпоративный риск (риск вложения в отдельную компанию).

  • На мой взгляд, с учетом принимаемого корпоративного риска ставка дисконтирования при вложении в акции отдельной компании должна быть в пределах 9-12%.

Прогноз денежного потока

Под денежным потоком мы будем подразумевать свободный денежный поток (Free Cash Flow, FCF), хотя часто в расчетах используется свободный денежный поток для фирмы (Free Cash Flow to the Firm, FCFF), но это порядком все усложнит.

FCF – это те деньги, которые остаются в распоряжении компании после вычета вложений в развитие бизнеса и инвестиций (капитальных расходов). Рассчитывается FCF по данным отчета о движении денежных средств (Сash Flow Statement) следующим образом:

  • FCF = Cash Flows From Operating Activities – Capital Expenditure
  • FCF = Денежные потоки от операционной деятельности – Капитальные затраты

Уже в рассчитанном виде Free Cash Flow можно найти на сайте Yahoo.Finance. Для этого в поле поиска нужно ввести тикер нужной вам компании, перейти в раздел Financials (Финансы) и выбрать Сash Flow Statement. На примере компании Intel Corp. (INTC) это выглядит так.

Полученное значение FCF следует соотнести со средним значением свободного денежного потока за 5 предыдущих лет. Найти больше истории, чем на Yahoo!Finance можно на других финансовых сайтах. Например, на Investing есть история за 4 года. На примере компании Intel Corp. (INTC) она выглядит так.

Определив ожидаемую величину денежного потока для каждого года в прогнозной период, его будущую стоимость следует привести к текущему дню. Для этого используется формула расчета чистой приведенной стоимости (Net Present Value, NPV):

где:

  • FCF – величина денежного потока в каждый год;
  • R – ставка дисконтирования, выраженная десятичной дробью.

Упростить данный расчет позволяет функция чистой приведенной стоимости (ЧПС) в Excel. Вызвать ее можно через поиск функции, нажав на fx и введя в строку поиска ЧПС, как показано на скриншоте ниже. Для ввода данных ставки дисконтирования и величины денежных потоков в каждый год необходимо дважды кликнуть на выделенное синим цветом значение ЧПС.

Прогноз терминальной стоимости

Расчет денежного потока в постпрогнозный период – так называемой терминальной стоимости (Terminal Value) – строится на том, что за пределами прогнозного периода компания будет расти постоянными темпами. Формула для расчета терминальной стоимости имеет следующий вид:

где:

  • FCF – величина денежного потока последнего года прогнозного периода;
  • R – ставка дисконтирования, выраженная десятичной дробью;
  • G – ожидаемый темп роста компании в постпрогнозный период, выраженный десятичной дробью.

Как видно, для расчета терминальной стоимости нас понадобится спрогнозировать ожидаемые темпы роста компании.

Прогноз темпов роста

При определении ставки роста компании (Growth Rate) следует опираться на динамику ее продаж и прибыли за последние 5 лет и прогнозы на ближайшие 5 лет (Sales, EPS past 5Y и EPS next 5Y). Найти эти данные можно на различных финансовых сайтах. Например, на сайте Finviz для компании Intel Corp. (INTC) они выглядят так.

При этом не следует им доверять на 100%, так как цифры прогнозного роста порой слишком оптимистичны, в связи с чем важно всегда делать поправку на субъективность оценки и анализировать их с учетом:

  • Ситуации на рынке: прогнозов темпов роста ВВП, уровня инфляции и возможности изменения процентных ставок.
  • Потенциала отрасли и стратегии развития компании, о которых можно узнать из новостей, пресс-релизов и отчетов компании.

Расчет DCF

После того, как с учетом темпов роста определены значения денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный периоды и выбрана ставка дисконтирования, можно переходить непосредственно к расчету DCF по формуле:

Расчет DCF на акцию

Рассчитав стоимость компании по методу дисконтирования денежных потоков, мы можем определить величину DCF на акцию. Для этого нам понадобится узнать число акций компании в обращении (Shares Outstanding). Найти данные о текущем количестве акций можно на том же Finviz. На примере Intel Corp. (INTC) он выглядит так.

И наконец, сравнив DCF на акцию с действующим курсом, мы можем понять, насколько внутренняя (справедливая) стоимость акции (Fair Value) отличается от рыночной и принять решение о целесообразности вложения в бумаги компании в настоящий момент.

Пример расчета

Давайте теперь посмотрим, как все это работает, на примере. Возьмем для оценки Intel Corp. (INTC), данные из отчетов которой мы использовали выше. Intel можно считать зрелой и стабильной компанией, в связи с чем мы можем применить к ней метод дисконтирования денежных потоков.

Предположим, что FCF Intel Corp. в течение 5 лет будут следующими: FCF year 1 = 10 000 000. FCF year 2 = 12 000 000. FCF year 3 = 10 000 000. FCF year 4 = 11 000 000. FCF year 5 = 10 000 000. Пусть ставка дисконтирования будет 9% (R = 0,09), а ожидаемый темп роста в постпрогнозный период будет 5% (G = 0,05). Рассчитаем DCF, используя в Excel функцию NPV (ЧПС) и прибавив к ней терминальную стоимость (Terminal Value).

  • NPV = 41 288 298.
  • Terminal Value = 262 500 000.
  • DCF = NPV + Terminal Value = 41 288 298 + 262 500 000 = 303 788 298.
  • Акций в обращении = 4 100 000.
  • DCF на акцию = 303 788 298 / 4 100 000 = 74,09.

Теперь, когда мы определили внутреннюю стоимость по методу DCF в расчете на акцию, мы можем сравнить полученное значение с текущей рыночной ценой и оценить выгодность вложений или Margin of Safety (Запас прочности).

  • Текущая рыночная цена INTC = 49,67.
  • Margin of Safety = (74,09 – 49,67) / 74,09 = 33%.

Margin of Safety – разница между внутренней стоимостью акции и ее рыночной ценой. С учетом полученного значения в расчетах, инвестировать в акции Intel Corp. (INTC) по текущей цене выгодно. Но помните, что это гипотетический расчет, сделанный исключительно для примера и не является инвестиционной рекомендацией.

Готовое решение

Найти рассчитанное значение внутренней (справедливой) стоимости акции (Fair Value) можно на некоторых финансовых сайтах. Я покажу вам два ресурса, чтобы вы могли их сравнить и убедиться в том, насколько методика расчетов по методу дисконтированных денежных потоков субъективна и насколько разным может быть результат.

Ниже рассчитанное значение DCF на акцию Intel Corp. (INTC) на сайте Gurufocus. Для того чтобы его найти, нужно ввести в поиске тикер акции, перейти в раздел Summary и нажать в шапке сайта на DCF (FCF Based), как показано на скриншоте ниже.

Ниже рассчитанное значение DCF на акцию Intel Corp. (INTC) на сайте Finbox. Для того чтобы его найти, нужно ввести в поиске тикер акции, перейти в раздел Models и нажать на DCF Growth Exit. После этого вы увидите расчет, показанный на скриншоте ниже.

Резюме

Как видно, использование модели DCF для оценки компании требует большого числа предположений. В частности, относительно величины денежного потока, его устойчивости и темпов роста компании в постпрогнозный период. Все это влияет на точность расчетов.

Другим недостатком данного подхода является бесконечно длинный период прогнозирования. Предсказывать результаты компании более, чем на 5 лет, – задача не из простых, а когда речь идет о более длинном периоде, то это в разы сложней. Поэтому наряду с данным методом я рекомендую вам применять финансовый анализ отчетности и метод мультипликаторов.

  • По анализу финансовой отчетности компании у меня на блоге есть большой курс с разбором отчетов и тестами.
  • А ключевые мультипликаторы мы подробно обсуждали в вебинаре Поиск и анализ акций по фундаменталу.

Видео к посту

Как рассчитать справедливую стоимость акции

Справедливая стоимость указывает на действительную стоимость акции или другой ценной бумаги, согласованную между двумя сторонами, продавцом и покупателем. Его можно рассчитать для торгуемых активов, но не для ликвидируемых продуктов. При отсутствии явно видимых рыночных цен вычислить справедливую стоимость может быть непросто. Смысл этого в том, чтобы определить цену или ценность, которая будет справедливой для обеих сторон, продавец не будет в проигрыше, а покупатель получит удовлетворительную цену.

Например, трейдер Анна продает свои акции трейдеру Джону по 50 долларов за акцию. Трейдер Джон считает, что сможет продать их по 70 долларов за акцию, как только получит их. Итак, Джон покупает 1000 акций по цене, установленной Анной. Это справедливая стоимость, потому что обе стороны согласовали цену, и сделка выгодна для каждой из них.

Как рассчитать справедливую стоимость?

Вы можете сделать это, например, с сопоставимой информацией.

Используйте солидные финансовые новости и найдите последнюю цену закрытия для акций, которые вы хотите купить.Допустим, вы хотите купить 100 акций какой-либо компании, а последняя цена закрытия их акций составляла 30 долларов. Справедливая стоимость 100 акций будет 100 x 30 = 3000 долларов.

Кроме того, вы можете рассчитать справедливую стоимость, используя дисконтированные денежные потоки.

Например, вы хотите изучить инвестиции, которые предлагают диапазон денежных потоков. И вы не можете найти ничего сопоставимого. Итак, как рассчитать справедливую стоимость инвестиции?

Допустим, это инвестиция в размере 10 000 долларов США, которая генерирует денежный поток в размере 2 500 долларов США в год.Что вам нужно сделать, так это записать денежные потоки, скажем, за 5 лет.

10 000 долл. США

1 — 2500 долларов
2 — 2500 долларов
3 — 2500 долларов
4 — 2500 долларов
5 — 2500 долларов

Предположим, что норма доходности составляет 6%, и сначала вычислите коэффициент дисконтирования, чтобы можно было рассчитать дисконтированные денежные потоки для каждого года.

Для целей расчетов необходимо преобразовать проценты в целые числа. Это делается путем прибавления 100 к количеству процентов, а затем деления этой суммы на 100, т.е.5 = 1,34

Следующий шаг — разделить каждые 2500 долларов денежного потока на коэффициент дисконтирования для каждого из этих пяти лет.

2500 долларов США / 1,06 = 2359 долларов США
2500 долларов США / 1,12 = 2232 доллара США
2500 долларов США / 1,18 = 2100 долларов США
2500 долларов США / 1,26 долларов США = 1 984 долларов США
2500 долларов США / 1,34 = 1866 долларов США

Это дает пять дисконтированных денежных потоков: 2359 долларов, 2232 доллара, 2119 долларов, 1984 долларов и 1866 долларов.
Добавьте эти пять чисел к -10 000. Помните, это были первоначальные вложения? Посмотрим на результат.Результат — 541. Это означает, что при 6% -ной процентной ставке справедливая стоимость этих конкретных акций составляет 541 доллар.

Кроме того, вы можете рассчитать справедливую стоимость акции, используя коэффициент P / E (цена / прибыль) .

Формула для расчета коэффициента P / E:

текущая цена акции на акцию / текущая прибыль на акцию

Что вам нужно сделать, так это сравнить коэффициенты P / E компаний из одной отрасли. Например, если вы хотите найти справедливую стоимость коммунального предприятия, вам необходимо сравнить коэффициент P / E с другими коэффициентами P / E в этой отрасли.

Если у компании высокий коэффициент P / E, это обычно означает, что компания переоценена. С другой стороны, низкий коэффициент P / E показывает, что компания недооценена. Например, если вы владеете долей акций в компании с коэффициентом P / E, равным 4, а средний коэффициент P / E для других компаний в той же отрасли равен 2, вы можете быть уверены, что ваши акции дорогие или, другими словами, переоцененный.

Следующее, что нужно сделать, — это изменить цену акций до среднего отношения P / E. Допустим, средний коэффициент P / E равен 2, а коэффициент P / E вашей акции равен 4.Это означает, что текущая цена составляет 8 долларов, а прибыль на акцию — 2 доллара. Мы знаем это, следуя формуле отношения P / E.

Воспользуйтесь расчетом P / E, чтобы определить, сколько акций необходимо для того, чтобы коэффициент P / E был равен 2.

Уравнение

Новый коэффициент P / E x Прибыль на акцию

И ответ — 2 х 2 доллара или 4 доллара. Справедливая стоимость этой акции составляет 4 доллара, а не 8 долларов.

Итог

Загадка того, чего на самом деле стоит безопасность, является одним из основных вопросов при инвестировании.Посчитав справедливую стоимость, вы найдете ответ, может быть, не совсем, но вы будете очень близки к нему. Хотя расчет справедливой стоимости важен для акций любого инвестора.

Способы определения справедливой стоимости могут классифицировать инвесторов стоимости и инвесторов роста.

Инвесторы в рост будут оценивать прибыль, которая может быть нестабильной. С другой стороны, стоимостные инвесторы будут покупать акции с дисконтом к их справедливой стоимости. Они будут ждать повышения справедливой стоимости своих инвестиций. Но оба типа инвесторов должны знать, что их компании могут споткнуться.Кроме того, компания может значительно увеличиться, что затруднит сохранение исторических темпов роста.

Дело в том, чтобы покупать акции, которые вырастут до справедливой стоимости компании.


Вам тоже могут понравиться:

>>> Средний дневной объем торгов Как рассчитать

>>> Рассчитать доходность портфеля

>>> Короткие продажи с целью получения прибыли

>>> Размер лота на форексе — что это и как рассчитать?

Если вы не уверены, какой ход правильный, вы всегда можете торговать на Forex
Получите лучшую стратегию технического анализа №1 для торговли на Форексе на свою электронную почту.
Содержит полные системные правила и уникальные стратегии зарабатывания денег. Вы будете удивлены, увидев, какие индикаторы используются и какова основная настройка для успешных сделок. Включая тематические исследования и изображения.

Как получить оценку справедливой стоимости акции

Оценка справедливой стоимости акций, сделанная аналитиками

Morningstar, помогает инвесторам выйти за рамки текущей рыночной цены и определить, сколько на самом деле стоит компания.

Адам Флек, директор Morningstar по исследованию акций, говорит, что оценка акций — это искусство и наука.Искусство глубокого понимания компании, продукта, клиентов и конкурентной среды, а также наука умения сочетать это понимание с финансовой отчетностью.

В конечном итоге внутренняя стоимость компании связана с будущими денежными потоками, которые она может генерировать. По словам Флека, деньги — это король. «Денежные средства — это то, что на самом деле поступает в компанию и выходит из нее, с которыми руководство может что-то делать. А свободный денежный поток — это то, что используется для того, чтобы делать вещи, которые интересуют инвесторов, такие как выплата дивидендов, погашение долга или обратный выкуп акций.«

Достижение внутренней стоимости

Раннее субботнее утро. Вы участвуете в аукционе и готовы сделать ставку на самый популярный объект недвижимости в Сиднее. Аукционист стоит впереди с молотком в руке, и вскоре начинает формироваться небольшая толпа — некоторые покупают, но большинство просто смотрят.

Он начинает торги с ориентировочной цены, 600 000 долларов, но вскоре другие покупатели приходят в восторг, весла летят, нарастает напряжение, и внезапно цена растет — 850 000, 860 000, 865 000 долларов.

Аукционист показывает на вас: «Сэр / мадам, вы собираетесь сделать ставку?»

При расчетах, которые вы должны произвести, учитываются различные факторы. Вы должны подняться выше накала аукциона, чтобы определить, сколько, по вашему мнению, действительно стоит недвижимость, с учетом местоположения, района, будущей стоимости, есть ли место для расширения ванной комнаты …

Покупка акций представляет собой аналогичный процесс. На цифровой бирже каждый день торгуются миллионы акций, и цена каждой акции будет меняться в зависимости от текущей популярности и прихотей рынка.Прежде чем принять решение о покупке, инвестор должен определить справедливую стоимость или внутреннюю стоимость акции. Это непростая задача.

В Morningstar аналитики по акциям подсчитывают, что, по их мнению, представляет собой долгосрочную внутреннюю стоимость акций, помогая вам видеть дальше текущей рыночной цены. Аналитики считают, что со временем цена акций будет отражать внутреннюю стоимость основного бизнеса.

Раскрытие оценки справедливой стоимости, или FVE

Прогнозировать сложно. Но хороший аналитик, потративший годы на изучение отрасли, может использовать обоснованные предположения и технический анализ для успешного прогнозирования будущих доходов и перспектив роста компании.

Аналитики

Morningstar используют метод оценки, известный как дисконтированный денежный поток или DCF. Ключ, лежащий в основе модели DCF, относительно прост: стоимость акции равна приведенной стоимости всех ее предполагаемых будущих денежных потоков за вычетом соответствующей ставки дисконтирования.

Будущие денежные потоки относятся к тому, сколько денежных средств, по мнению аналитика, компания собирается генерировать в будущем, потратив деньги, необходимые для поддержания роста компании текущими темпами.При оценке этих денежных потоков учитываются многие переменные, но наиболее важными из них являются будущий рост продаж компании и будущая норма прибыли.

Прогнозирование роста

Предсказание будущих доходов компании требует детективной работы. Помимо показателей выручки компании, аналитики учтут ряд дополнительных факторов, в том числе:

  • клиентская база
  • качество продукции
  • отраслевые тенденции,
  • экономических данных и
  • конкурентные преимущества компании

Например, давайте посмотрим на молоко и растворимые смеси Компания A:

Глядя на этот сильный рост доходов за последние 5 лет, у вас может возникнуть соблазн подумать: вау, он ускоряется с каждым годом, 80% могут быть в следующем .

Но это вряд ли даст вам правильную цифру, говорит Флек. «Потенциальная ошибка, связанная с рассмотрением только доходов, заключается в том, что вы точно не знаете, что является источником этого дохода, и трудно сделать предположение, если вы не знаете составные части».

Вместо этого Флек разделяет выручку A2, глубоко изучая географию — где продукт A2 потребляется, где он продается, тип продуктов, потребляемых каждым рынком, собирает информацию о росте объемов детских смесей, росте цен на рынке детских смесей. , а также изменения доли рынка A2.Затем он использует эти оценки, чтобы предсказать, насколько вырастет выручка A2 в среднем в следующие 10 лет.

Прогнозирование рентабельности

Определение будущей операционной прибыли компании также требует творческого мышления. Для компании A маржа EBIT — прибыль до вычета процентов и налогов — выглядит великолепно:

Но, как и в случае с доходами, будьте осторожны при экстраполяции прошлого в будущее. «У вас может возникнуть соблазн взглянуть на последние пару лет и сделать вывод, что компания может снова поднять маржу на 5% в 2019 году.Но это было бы слишком оптимистично », — предупреждает Флек.

Опять же — ему нужно будет копнуть глубже, глядя на конкурентов компании А, чтобы определить текущую маржу для детского питания и оценить, насколько можно увеличить маржу.

После того, как аналитик оценивает денежные потоки, которые компания, как ожидается, будет генерировать в будущем, он должен дисконтировать эти будущие денежные потоки обратно к настоящему, чтобы учесть временную стоимость денег.

Дисконтирование денежных потоков

После того, как аналитики оценивают будущие денежные потоки, которые они ожидают от компании, они должны дисконтировать их до сегодняшнего дня, чтобы учесть временную стоимость денег.

Почему? Потому что доллар завтра стоит меньше доллара сегодня. «Если у вас есть 100 долларов сегодня, и вы положите их на банковский счет, и они будут приносить 2% в год, через год у вас будет 102 доллара. Через 2 года он станет 104,04 доллара; через 3 года 106,12 доллара и так далее», он объясняет: «Но если мы перевернем это, 122 доллара через 10 лет будут стоить 100 долларов сегодня при процентной ставке 2% годовых».

Определить ставку дисконтирования

Аналитики

Morningstar используют средневзвешенную стоимость капитала, или WACC, для определения ставки дисконтирования будущих денежных потоков компании к настоящему времени. WAAC компании учитывает как стоимость капитала фирмы, так и стоимость ее долга.

Стоимость долга относительно проста: это процентная ставка, которую компания должна заплатить, чтобы занять деньги, основанная на текущей доходности любой из выпущенных компанией облигаций. Подобно тому, как человек с отличным кредитным рейтингом может брать займы в банках по более низким ставкам, чем те, кто пропускал платежи в прошлом, финансово сильные и стабильные компании могут брать кредиты по более низким ставкам, чем более рискованные компании.

Стоимость собственного капитала немного сложнее, но аналитики Morningstar приняли упрощенную методологию.Для компаний с основным бизнесом в Австралии они назначают стоимость собственного капитала в размере 7,5%, 9%, 11% или 13,5%, в зависимости от уровня систематического риска компании.

Аналитики

Morningstar рассматривают компанию А как компанию со средним уровнем риска и оценивают стоимость капитала в 9%. Затем они прибавили 1% из-за того, что компания подвержена повышающимся рискам в Китае. В настоящее время у компании A нет долга, а это означает, что нет необходимости включать ставку по займу в расчет WACC.

Дисконтировать прогнозируемые свободные денежные потоки к текущим

Итак, теперь, когда у нас есть ставка дисконтирования 10%, мы можем дисконтировать прогнозируемые свободные денежные потоки до настоящего времени.

Основная формула дисконтированных денежных потоков, применяемая к компании A:

Затем мы рассчитываем «коэффициент дисконтирования» каждый год путем деления прогнозируемого свободного денежного потока на этот год на коэффициент дисконтирования. Например, в 2018 году аналитики Morningstar прогнозировали, что свободный денежный поток компании А в 2019 году составит 2,85 363 доллара США. Со скидкой:

Затем аналитики складывают полученные числа, чтобы получить приведенную стоимость этих денежных потоков в 3 доллара. 7 миллиардов, и разделите полученное число на количество акций, находящихся в обращении для компании А. В результате получится почти 5 долларов на акцию.

Прогноз движения денежных средств компании A:

Но подождите, это не кажется правильным … Компания A в настоящее время торгуется почти по 10 долларов. Что нам не хватает?

Рассчитайте конечную стоимость и дисконтируйте ее к настоящему

Последний кусок головоломки — это конечная стоимость, также известная как бессрочная стоимость.

Этот шаг необходим, потому что компании существуют намного дольше 10 лет, и аналитикам необходимо учитывать все денежные средства, заработанные за все эти годы.Однако Флек говорит, что невозможно прогнозировать будущие денежные потоки компании до бесконечности из года в год. Чтобы решить эту проблему, Флек оценивает будущие денежные потоки компании за определенный период, а затем оценивает стоимость всех денежных потоков после этого единовременной выплатой.

Уравнение выглядит немного техническим, но на самом деле оно довольно простое:

FCFn = свободный денежный поток в последний год модели / g = долгосрочные темпы роста / WACC = средневзвешенная стоимость капитала

Это равняется 16 495 347 долларам.Это конечная стоимость в конце модели. Говорит, что для того, чтобы узнать, какова стоимость сегодня, мы должны вернуться к сегодняшнему дню. Следовательно, приведенная стоимость нашего телевизора составляет: 16 495 347 / 2,594 = 6 359 038

долларов США.

Для проведения окончательной оценки Флеку и его команде требуется 10-летний прогноз свободных денежных потоков, дисконтированный до сегодняшнего дня плюс конечная стоимость, дисконтированный до сегодняшнего дня минус чистый долг и другие корректировки, разделенные на количество акций, равные FVE.

3 674 833 + 6 359 038 = 10 033 871 доллар США

Как акционерам, любой долг компании не будет принадлежать нам, — отмечает Флек. Следовательно, необходимо удалить это из расчета.

Кроме того, модель не включала никаких денежных средств или других холдингов, которые компания А имеет сегодня, — только те, которые были созданы в будущем. «Это то, что делает третья линия — устранение долгов, добавление денежных средств и добавление доли компании в Synlait, еще одной новозеландской акции», — говорит Флек.

3,40,455 + 2,87,100 / 7,50,817 = 14,20 доллара (разделите стоимость капитала на количество акций в обращении, чтобы получить нашу FVE / акцию).

Цифры в новозеландских долларах.Цифры, используемые в иллюстративных целях, относятся к компании A2 Milk. Этот пост изначально был опубликован на Morningstar Australia.

Определение справедливой стоимости

Что такое справедливая стоимость?

Справедливая стоимость — это термин, имеющий несколько значений в финансовом мире. При инвестировании это относится к цене продажи актива, согласованной между покупателем и продавцом, при условии, что обе стороны осведомлены и свободно вступают в сделку. Например, ценные бумаги имеют справедливую стоимость, которая определяется рынком, на котором они торгуются.В бухгалтерском учете справедливая стоимость представляет собой оценочную стоимость различных активов и обязательств, которые должны быть указаны в бухгалтерских книгах компании.

Ключевые выводы

  • При инвестировании справедливая стоимость — это ссылка на цену актива, определяемую заинтересованным продавцом и покупателем и часто устанавливаемую на рынке.
  • Справедливая стоимость — это общая оценка стоимости актива, которая отличается от рыночной стоимости, которая относится к цене актива на рынке.
  • В бухгалтерском учете справедливая стоимость — это примерная стоимость активов и обязательств компании, которые указаны в финансовой отчетности компании.

Понимание справедливой стоимости

В самом широком экономическом смысле справедливая стоимость представляет собой потенциальную цену или присвоенную стоимость товара или услуги с учетом их полезности, спроса и предложения на них, а также степени конкуренции за них. Хотя это предполагает открытый рынок, это не совсем то же самое, что рыночная стоимость, которая просто относится к цене актива на рынке (а не к внутренней стоимости).

В инвестиционном мире распространенным способом определения справедливой стоимости ценной бумаги или актива является размещение их на публичной торговой площадке, например на фондовой бирже.Если акции компании XYZ торгуются на бирже, маркет-мейкеры ежедневно предоставляют цену покупки и продажи этих акций. Инвестор может продать акции маркет-мейкеру по цене покупки и купить акции у маркет-мейкера по цене продажи. Поскольку спрос инвесторов на акции в значительной степени определяет цены спроса и предложения, обмен является надежным методом определения справедливой стоимости акций.

Справедливая стоимость производного инструмента частично определяется стоимостью базового актива.Если вы покупаете опцион колл на 50 акций XYZ, вы покупаете право на покупку 100 акций XYZ по цене 50 долларов за акцию на определенный период времени. Если рыночная цена акции XYZ увеличивается, стоимость опциона на эту акцию также увеличивается.

На фьючерсном рынке справедливая стоимость — это равновесная цена фьючерсного контракта, то есть точка, в которой предложение товаров соответствует спросу. Это равняется спотовой цене после учета сложных процентов (и дивидендов, потерянных из-за того, что инвестор владеет фьючерсным контрактом, а не физическими акциями) в течение определенного периода времени.

Размещение акций на публичной торговой площадке, такой как фондовая биржа, является эффективным способом определения их справедливой стоимости.

Справедливая стоимость и финансовая отчетность

Совет по международным стандартам финансовой отчетности определяет справедливую стоимость как цену, полученную при продаже актива или уплаченную за передачу обязательства в ходе обычной операции между участниками рынка в определенную дату, как правило, для использования в финансовой отчетности с течением времени. Справедливая стоимость всех активов и обязательств компании должна быть указана в бухгалтерских книгах при оценке по текущим рыночным ценам.В большинстве случаев первоначальная стоимость используется для оценки активов.

В некоторых случаях может быть сложно определить справедливую стоимость актива, если для него нет активного рынка. Это часто проблема, когда бухгалтеры проводят оценку компании. Скажем, например, бухгалтер не может определить справедливую стоимость необычного оборудования. Бухгалтер может использовать дисконтированные денежные потоки, генерируемые активом, для определения справедливой стоимости. В этом случае бухгалтер использует отток денежных средств для покупки оборудования и поступления денежных средств, полученные от использования оборудования в течение срока его полезного использования.Стоимость дисконтированных денежных потоков — это справедливая стоимость актива.

Справедливая стоимость также используется при консолидации, когда финансовая отчетность дочерней компании объединяется или консолидируется с финансовой отчетностью материнской компании. Материнская компания покупает долю в дочерней компании, и активы и обязательства дочерней компании отражаются по справедливой рыночной стоимости для каждого счета. Когда бухгалтерские записи обеих компаний объединяются, в результате получается консолидированный финансовый отчет, который представляет собой набор финансовых отчетов, в которых материнская компания и дочерняя компания представляют, как если бы эти два бизнеса были одной компанией.

Пример справедливой стоимости

Использование справедливой стоимости в бухгалтерском учете может быть сложным, и оно стало инструментом в случаях корпоративного мошенничества. Одна из самых печально известных: Enron Corp. В 1990-х годах высшее руководство гигантской энергетической и коммунальной компании использовало метод учета по справедливой стоимости — набор принципов для определения «рыночной» стоимости активов. нет торговли и, следовательно, нет рынка — чтобы завышать стоимость контрактов на поставку энергии и, следовательно, ее доходы. Как только эта практика, наряду с другими сомнительными методами бухгалтерского учета, стала известна, компания быстро развалилась и 2 декабря 2001 года подала заявление о банкротстве по главе 11.

Часто задаваемые вопросы

В чем разница между справедливой стоимостью и рыночной стоимостью?

Справедливая стоимость — это широкая мера внутренней стоимости актива, в то время как рыночная стоимость относится исключительно к цене актива на рынке, определяемой законами спроса и предложения. Таким образом, справедливая стоимость чаще всего используется для оценки истинной стоимости актива.Кроме того, справедливая стоимость актива имеет тенденцию быть более статичной, особенно в контексте финансовой отчетности, в то время как его рыночная стоимость зависит от прихоти рыночных сил.

Как определяется справедливая стоимость производного инструмента?

Справедливая стоимость производного инструмента частично определяется стоимостью базового актива. Если вы покупаете опцион колл на 50 акций XYZ, вы покупаете право на покупку 100 акций XYZ по цене 50 долларов за акцию на определенный период времени. Если рыночная цена акции XYZ увеличивается, стоимость опциона на эту акцию также увеличивается.

Как определяется справедливая стоимость фьючерсного контракта?

На фьючерсном рынке справедливая стоимость — это равновесная цена фьючерсного контракта, то есть точка, в которой предложение товаров соответствует спросу. Это равняется спотовой цене после учета сложных процентов (и дивидендов, потерянных из-за того, что инвестор владеет фьючерсным контрактом, а не физическими акциями) в течение определенного периода времени.

Полное руководство: как оценить акции

Инвесторы, которые хотят получить доход, опережающий рынок, должны сначала освоить несколько ценных навыков и быть готовыми выполнить небольшую домашнюю работу на выходных.Возможно, самый важный навык, которым могут научиться инвесторы, — это то, как оценивать акции. Без этого мастерства инвесторы остаются плясать на ветру рынка без твердой основы, не зная, учтены ли прогнозы будущего роста компании в цене акций или же акции компании сильно недооценены. Сама мысль заставляет меня содрогаться!

Почти все в финансовых СМИ можно классифицировать как ненужный фоновый шум, но у инвесторов должен быть способ определения истинной внутренней стоимости акций.По этой причине давайте более подробно рассмотрим несколько инструментов, которые инвесторы исторически использовали для оценки акций, и то, как вы можете использовать их для обнаружения недооцененных акций сегодня. Но сначала …

Определение внутренней стоимости акции, совершенно не связанной с ее текущей рыночной ценой, является одним из самых важных навыков, которым может овладеть инвестор. Источник изображения: Getty Images.

Что такое акция?

Прежде чем обсуждать, как определить внутреннюю стоимость акции и определить, переоценена она или недооценена, давайте сначала рассмотрим, что такое акция.Это не лист бумаги и не тикер, отображаемый рядом с некоторыми числами на экране. Одна акция компании представляет собой небольшую, но реальную долю владения в корпорации. Доля владения одной акцией определяется делением ее на общее количество акций в обращении. Несмотря на то, что существуют разные типы акций, владение акциями обычно дает право на корпоративное право голоса и на любые выплачиваемые дивиденды.

Почему стоит ценить акции?

Перед покупкой этих долей долевого владения конкретной компании важно понимать, что внутренняя стоимость акций не обязательно напрямую связана с их текущей рыночной ценой, хотя некоторые могут вас поверить в это.На самом деле, многие соглашаются с гипотезой эффективного рынка, теорией, которая утверждает, что вся известная информация в настоящее время учитывается в цене акций. Смысл этой теории состоит в том, что победа над рынком — это почти чисто случайный случай, а не вопрос экспертного выбора акций.

Большинство приверженцев этой теории просто предлагают инвестировать в индексный фонд или ETF из-за кажущейся невозможной задачи обойти рынок. Хотя с этим советом трудно поспорить — в конце концов, пассивное инвестирование в индексный фонд дает инвесторам мгновенную диверсификацию по нескольким акциям за низкие комиссионные и немедленный доступ к исторической доходности фондового рынка — это также не займет много времени, чтобы увидеть дыры в теории.

Для начала, как гипотеза эффективного рынка учитывает исторические пузыри фондового рынка? 19 октября 1987 года промышленный индекс Доу-Джонса упал на ошеломляющие 508 пунктов, или примерно 23% своей стоимости, всего за одну торговую сессию. В течение двух торговых дней октября 1929 года индекс Доу-Джонса потерял около четверти своей стоимости. Если бы гипотеза эффективного рынка была верной, было бы трудно объяснить, как рынок мог потерять 25% за один день, если только он не был сильно переоценен до краха или сильно недооценен после падения.

Активные инвесторы верят, что рынок довольно регулярно колеблется между эйфорией и пессимизмом. Отец стоимостного инвестирования Бенджамин Грэм подчеркивал этот аспект фондового рынка, полагая, что он регулярно переоценивает и недооценивает акции публично торгуемых компаний. В своей классической книге об инвестировании The Intelligent Investor Грэм написал:

Представьте, что в каком-то частном бизнесе вам принадлежит небольшая доля, которая стоит 1000 долларов. Один из ваших партнеров по имени мистерРынок действительно очень услужливый. Каждый день он говорит вам, сколько, по его мнению, стоит ваша процентная ставка, и, кроме того, предлагает либо выкупить вас, либо продать вам дополнительную долю на этой основе. Иногда его представление о ценности кажется правдоподобным и оправданным развитием бизнеса и перспективами, какими вы их знаете. С другой стороны, мистер Рынок часто позволяет своему энтузиазму или страхам уйти вместе с ним, и предлагаемая им ценность кажется вам немного глупой.

Активные инвесторы считают, что стоимость акции полностью отделена от ее рыночной цены.Инвесторы используют ряд показателей, простые расчеты и качественный анализ бизнес-модели компании, чтобы определить ее внутреннюю стоимость, а затем определить, стоит ли она вложения при ее текущей цене. Давайте подробнее рассмотрим инструменты, которые инвесторы используют для оценки акций.

Краеугольный камень оценки акций: коэффициент P / E

При оценке акций почти все инвесторы должны использовать коэффициент P / E. Эта формула соотносится с соотношением цены к прибыли и рассчитывается путем деления цены акции на прибыль на акцию (EPS).Чем ниже коэффициент P / E, тем большую прибыль инвесторы покупают на каждую акцию или, другими словами, тем меньше времени требуется акции, чтобы вернуть инвесторам прибыль.

Для быстрого примера давайте рассчитаем коэффициент P / E для Walmart (NYSE: WMT). За 2017 финансовый год компания сообщила о разводненной прибыли на акцию в размере 3,28 доллара. На момент написания статьи цена акций компании составляет 86,84 доллара. Чтобы получить соотношение P / E, мы просто делим цену акции на прибыль на акцию:

.

86.84 / 3,28 = 26,48

Легко и просто, правда? Ну не совсем …

Использование GAAP и скорректированной прибыли для определения коэффициента P / E

Акции Walmart в настоящее время оцениваются с коэффициентом P / E 26,48. Это число (или что-то близкое к нему), найденное на большинстве финансовых веб-сайтов на момент написания, но является ли оно наиболее точным? Этот коэффициент P / E был рассчитан с использованием прибыли по GAAP (общепринятые принципы бухгалтерского учета).

GAAP — это набор универсальных стандартов, которым должны следовать публичные компании при составлении отчетов о своей прибыли.Хотя правила GAAP были даны для того, чтобы существовал универсальный стандарт, который не позволяет некоторым компаниям скрывать результаты своей деятельности от инвесторов, правда в том, что они не всегда дают точную картину того, как работает бизнес.

Существует множество причин, по которым прибыль по GAAP может не отражать истинную картину бизнеса конкретной компании. Возможно, компания продала находящееся в затруднительном положении подразделение и теперь должна учитывать выручку как прибыль за квартал, из-за чего создается впечатление, что прибыль подскочила.Или, может быть, компания зафиксировала огромную налоговую льготу, которая вызовет временный скачок прибыли.

По этой причине большинство компаний (но не все) также представляют скорректированную прибыль или прибыль не по GAAP в попытке более честно отчитаться о показателях бизнеса. Глядя на Walmart, мы видим, что это тоже верно. В отчете о прибылях и убытках компании за четвертый квартал (всегда доступном на сайте компании по связям с инвесторами) Walmart сообщил о скорректированной прибыли на акцию за весь год в размере 4,42 доллара. Когда компании сообщают скорректированные цифры, они почти всегда предоставляют сверку GAAP ине-GAAP числа. В случае Walmart (см. Стр. 12 его отчета о прибылях и убытках за четвертый квартал) мы видим, что скорректированная прибыль на акцию была получена путем включения таких вещей, как убыток от погашения долга, единовременного вознаграждения сотрудника, комиссий за реструктуризацию и некоторых других различных сборов. . Используя скорректированную прибыль на акцию, мы считаем, что соотношение цена / прибыль Walmart намного более приемлемо:

.

86,84 / 4,42 = 19,65

По причинам, указанным выше, я почти всегда использую скорректированные показатели прибыли для расчета коэффициентов P / E, хотя было бы разумно посмотреть, как эти цифры согласовываются, прежде чем принимать любое число, которое руководство дает вам на веру.

Какой хороший коэффициент P / E для покупки акции?

К сожалению, не существует установленного коэффициента P / E, который делает акцию покупкой, если она ниже, или продажей, если она выше. В инвестировании нет линии Мендосы! Часто ценные инвесторы и инвесторы в рост будут искать разные вещи в соотношении P / E. Чем больше разница между внутренней стоимостью акции и ее текущей ценой, также известной как запас прочности, тем более вероятно, что стоимостной инвестор сочтет эту акцию достойной инвестицией.Для стоимостных инвесторов, вообще говоря, чем ниже коэффициент P / E, тем лучше.

Инвесторы в рост, с другой стороны, вероятно, не слишком заинтересованы в покупке акций с низким коэффициентом P / E, потому что крайне маловероятно найти акции с такими типами чисел и высокими темпами роста, к которым они стремятся. Инвесторы, стремящиеся к росту, с гораздо большей вероятностью будут покупать акции с более высокими коэффициентами P / E, полагая, что более высокий рост прибыли более чем оправдывает более высокие затраты.

Как инвесторы в рост могут использовать вариации коэффициента P / E

Инвесторы, стремящиеся к росту, часто используют коэффициент P / E в качестве строительного блока для определения двух других показателей: форвардного P / E и коэффициентов PEG.

Форвардное соотношение P / E достаточно легко найти, если вы знаете, как рассчитать соотношение P / E. Форвардный коэффициент P / E представляет собой то же уравнение с одной заменой: вместо использования чистой прибыли на акцию за последние двенадцать месяцев мы используем прогнозируемую прибыль на акцию, которую компания, как ожидается, произведет в следующем финансовом году. Другими словами, формула рассчитывается путем деления цены акций на ожидаемую будущую прибыль компании. Лично я предпочитаю использовать рекомендации компании, если они предоставляют эти цифры, но другие предпочитают использовать оценки аналитиков.

Коэффициент PEG рассчитывается путем деления коэффициента P / E компании на ожидаемый рост прибыли. Этой формулой можно немного поиграть, поскольку инвесторы могут включить в уравнение рост прибыли за разные периоды времени, но, вообще говоря, большинство инвесторов используют прогнозируемые пятилетние темпы роста EPS. Хотя эта формула является отличным инструментом для измерения коэффициентов P / E компаний по сравнению с их ожидаемым ростом прибыли, пять лет — это большой срок. В эту формулу встроено множество предположений, которые могут не сбыться.

Продолжим наш пример с Walmart. Мы уже определили, что, используя скорректированную прибыль Walmart, в настоящее время он торгуется с коэффициентом P / E 19,65. В том же отчете о прибылях и убытках за четвертый квартал компания предоставила прогноз на прибыль на акцию на 2019 финансовый год в размере от 4,75 до 5 долларов США. Когда компания предоставляет диапазон, мне нравится делить разницу, поэтому я бы использовал среднюю точку в 4,87 доллара для определения форвардного P / E компании. Имея в качестве ориентира 4,87 доллара, мы получаем:

86,84 / 4,87 = 17.83

Это позволяет нам узнать, что при текущей цене акций на сегодняшний день, это то, каким будет соотношение цена / прибыль Walmart через год. Если Walmart достигнет середины своего прогноза, это означает рост прибыли на 10,2% в следующем году. Если бы нам нужно было рассчитать коэффициент PEG Walmart с использованием прогнозов годового роста прибыли, это было бы отношение текущего коэффициента P / E компании к ожидаемому росту прибыли:

19,65 / 10,2 = 1,93

Хотя, опять же, нет четкого сигнала покупки или продажи, основанного на конкретной цифре, вообще говоря, акции с коэффициентом PEG ниже 1.0 считается исключительным значением для ожидаемых темпов роста.

Прочие оценочные показатели

Хотя использование коэффициента P / E в качестве строительного блока, вероятно, является самым популярным методом оценки акций, это далеко не единственный способ. Другой распространенный метод оценки акций — это соотношение цена / объем продаж. Коэффициент P / S определяется путем деления рыночной капитализации компании — общей стоимости всех выпущенных акций компании — на ее годовой доход. Поскольку этот коэффициент основан на выручке, а не на прибыли, он широко используется для оценки публичных компаний, которые еще не являются прибыльными, и редко используется для устойчивых компаний с стабильной прибылью, таких как Walmart. Однако из-за неустойчивого роста доходов Amazon Amazon , вероятно, это будет один из предпочтительных показателей для оценки интернет-магазина розничной торговли.

Используя рыночную капитализацию Amazon в размере 725,7 миллиарда долларов и выручку компании за 2017 финансовый год в размере 177,9 миллиарда долларов, соотношение P / S Amazon определяется следующим образом:

725,7 / 177,9 = 4,08

Опять же, нет волшебного ответа на отношение P / S, которое говорит нам, является ли акция покупкой или продажей. На самом деле, само по себе соотношение P / S мало что говорит нам.Также не совсем полезно сравнивать отношения P / S акций из разных секторов. Подумайте: если у крупного розничного продавца коробок маржа составляет 5%, можно ожидать, что его коэффициент P / S будет ниже, чем коэффициент P / S софтверной компании с маржой 50%. Коэффициент P / S полезен для сравнения коэффициентов компаний с аналогичными бизнес-моделями. Для Walmart это может означать сравнение его соотношения P / S с соотношением P / S Target Corporation . с

Еще одним показателем, полезным для оценки некоторых типов акций, является отношение цены к балансовой стоимости.Балансовая стоимость компании равна активам компании за вычетом ее обязательств (которые указаны в балансе компании). Балансовая стоимость одной акции определяется путем деления балансовой стоимости на количество акций компании в обращении. Наконец, чтобы найти коэффициент, разделите цену акции на балансовую стоимость одной акции.

Активы-обязательства = Балансовая стоимость

Балансовая стоимость / размещенные акции = Балансовая стоимость на акцию

Цена акции / балансовая стоимость одной акции = Соотношение цены к балансовой стоимости

По общему признанию, это гораздо более сложный процесс, чем коэффициенты, упомянутые выше, и он не слишком полезен для бизнес-моделей с ограниченными активами, таких как компании, занимающиеся разработкой программного обеспечения. Это полезно при оценке банков и других финансовых учреждений, у которых на балансе есть ряд активов. Для инвесторов это просто еще один инструмент в наборе инструментов, который может быть полезен при оценке определенных типов компаний.

Это ловушка!

Ловушка стоимости — это акции, которые кажутся дешевыми, но на самом деле это происходит не из-за ухудшения условий ведения бизнеса. Примеры ловушек включают фармацевтические компании с ценным патентом, срок действия которого истекает, циклические акции на пике цикла или акции технологических компаний, когда их опыт превращается в товар.К сожалению, это ловушка, с которой я сталкивался не понаслышке. В начале 2016 года я купил акции Gilead Sciences, Inc. (NASDAQ: GILD) чуть менее чем за 93 доллара. В то время скользящая прибыль на акцию Gilead за двенадцать месяцев составляла 11,74 доллара, что, по моему мнению, было очень низким коэффициентом P / E в 7,9 — я считал, что акции — это воровство.

Хотя я знал, что на рынке появляются новые конкуренты для его препаратов для лечения гепатита, я думал, что рыночной доли более чем достаточно, и что запас прочности достаточно велик, чтобы сделать это выгодным вложением.Если вы знакомы с акциями, вы знаете, что произошло дальше.

Я сильно недооценил влияние конкуренции на долю рынка Gilead и переоценил возможности Gilead для новых лекарств. Скорректированная прибыль на акцию Gilead за 2017 год составила всего 8,84 доллара, что на 25% меньше, чем когда я купил свои акции в начале 2016 года. Цена акций последовала моему примеру и сейчас составляет 73,70 доллара, что на 20% меньше, чем я купил их. Чтобы добавить оскорбления к травме, я купил свои акции во время существенного падения рынка, поэтому, в то время как Gilead снизился, рынок резко вырос после моей несвоевременной покупки:

Шпионские данные от YCharts

Верно, с момента моей покупки Gilead отстает от рынка примерно на 60%.Хотя я продал свои акции примерно через год после покупки, как только осознал свою ошибку, это не только принесло мне осознанные убытки, но и стоило мне прекрасной возможности заработать на некоторых скидках на некоторые из моих любимых акций. Ой! Вот почему так важно не только провести быстрые и грязные вычисления перед покупкой акций, но и оценить качество бизнеса, который вы покупаете.

Заключительные мысли об оценке акций

Оценка акций — это больше, чем просто вычисление цифр.Инвесторы должны также принимать во внимание качественные факторы, такие как экономический ров компании. Рвы охватывают конкурентные преимущества компаний, такие как сетевой эффект, экономические преимущества, высокие затраты на переключение или нематериальные активы (например, патенты, нормативные акты или узнаваемость бренда). При оценке стоимости компании следует внимательно относиться к качеству. Как сказал Уоррен Баффетт: «Гораздо лучше купить прекрасную компанию по справедливой цене, чем честную компанию по прекрасной цене.«

При этом крайне важно, чтобы инвесторы понимали, как определить внутреннюю стоимость компании помимо ее текущей цены на акции. Наличие вышеупомянутых инструментов в их поясе инструментов поможет любому, кто хочет оценить акции и компании при инвестировании.

Калькулятор справедливой стоимости

— Trade Brains

Пример — Как использовать калькулятор текущей стоимости !!

Краткое примечание: этот расчет предназначен только для образовательных целей и не должен рассматриваться как рекомендация / совет.

Допустим, вы хотите инвестировать в акции ITC. Мы найдем внутреннюю / справедливую стоимость ITC, используя вышеуказанный КАЛЬКУЛЯТОР СПРАВЕДЛИВОЙ СТОИМОСТИ.

Текущая цена акций ITC составляет 209 рупий (март 2021 г.). В течение последних двенадцати месяцев прибыль на акцию (TTM) компании составляет 10,59 рупий. Вы можете найти TTM EPS любых публичных акций на портале Trade Brains. Просто зайдите на портал и найдите компанию. Вы можете найти TTM EPS в разделе текущих ключевых показателей.

Далее вам нужно найти прогнозируемый рост ИТЦ. Опять же, на портале Trade Brains вы можете найти скорость роста выручки, чистой прибыли и т. Д. На странице сведений об акциях. Для ИТЦ чистая прибыль росла на 14,06% (CAGR) в течение последних трех лет. Предположим, что темпы роста ИТЦ в ближайшие 5 лет составят 12%.

После этого нужно найти конечную скорость роста. Предположим, что его окончательные темпы роста составят 3,5% после ранее прогнозируемых 5-летних темпов роста.

Наконец, вам нужно найти ставку дисконтирования или ставку возврата. Поскольку ITC — крупная, хорошо зарекомендовавшая себя компания, нам не следует ожидать очень высокой доходности по этой акции, как мы могли бы сделать, если бы выбрали акции малой или средней капитализации. Помните правило большого пальца: высокий риск — высокая доходность и наоборот. Следовательно, будучи акциями с большой капитализацией (голубыми фишками), мы можем рассматривать приличную ставку дисконтирования в 11% по этой акции.

В целом, вот значения, которые будут использоваться в расчетах:

  • Прибыль на акцию = 10 рупий.59
  • Коэффициент возврата (%) = 11%
  • Темп роста (%) = 12%
  • За период (лет) = 5
  • Окончательный темп роста (%) = 3,5%

Из приведенных выше расчетов вы получите внутреннюю стоимость ITC, равную 207,10 рупий.

Вы можете купить акции по этой цене. Однако вам также необходимо иметь запас прочности при расчетах, чтобы избежать риска ухудшения ситуации. В конце концов, будущее любой компании непредсказуемо, и эти расчеты основаны на нескольких предположениях.Поэтому давайте рассмотрим запас прочности 10% от расчетного значения. (Краткое примечание: чем выше запас прочности, тем безопаснее вложение.)

В целом, внутренняя стоимость одной акции для ИТЦ после 10% -ного запаса прочности составляет 186,39 рупий. Ваша покупная цена должна быть ниже внутренней цены для «выгодной покупки». Тем не менее, вы можете рассмотреть (+ 10%, -10%) IV в диапазоне покупки.

Как рассчитывается справедливая стоимость — Справочный центр Simply Wall St

Когда вы просматриваете страницу анализа для конкретной компании, в большинстве случаев вы видите справедливую стоимость акций компании в разделе «Оценка». Существует множество методов, которые можно использовать для определения справедливой стоимости компании, но приложение Simply Wall St использует анализ дисконтированных денежных потоков (DCF) для расчета справедливой стоимости, указанной в приложении.

DCF — это , наиболее широко распространенный метод для расчета справедливой стоимости компании. Он основан на предпосылке, что справедливая стоимость компании — это общая стоимость ее будущих свободных денежных потоков (FCF) , дисконтированная до сегодняшних цен. Свободный денежный поток — это входящие денежные потоки компании за вычетом денежных расходов.Он представляет собой денежные средства, которые компания может распределить среди акционеров компании или выплатить кредиторам компании.

Зачем нужно рассчитывать справедливую стоимость компании?

Хотя фондовый рынок устанавливает «цену» для компании, на эту цену часто влияет широкий спектр факторов. Некоторые из этих факторов могут не повлиять на истинную стоимость или справедливую стоимость компании. Сравнивая рыночную цену со справедливой стоимостью компании или группы компаний или индексов, инвесторы могут определить, являются ли акции компании потенциально переоцененными или недооцененными.

Какой метод DCF используется для расчета справедливой стоимости?

Simply Wall St использует 4 варианта DCF в зависимости от характеристик конкретной акции, таких как отрасль и доступность данных для компании.

  • Модель двухэтапного дисконтированного денежного потока
    Подходит для компаний, рост которых с течением времени не ожидается постоянными. Эти компании имеют тенденцию к быстрому росту на начальном этапе и становятся стабильными через пару лет.
  • Модель дисконтирования дивидендов (DDM)
    Подходит для компаний, которые постоянно выплачивают значительную часть своей прибыли в качестве дивидендов.
  • Модель сверхнормативной прибыли
    Используется для финансовых компаний, таких как банки и страховые компании. Эти компании, как правило, не имеют значительной доли физических активов и сталкиваются с различными нормативными требованиями в отношении денежных авуаров по сравнению с другими предприятиями.
  • Скорректированные средства от операций (AFFO) Модель двухэтапного дисконтирования денежных потоков
    Используется для инвестиционных фондов недвижимости (REIT), поскольку эти компании несут прирост капитала и другие факторы, связанные с недвижимостью, которые влияют на их свободные денежные потоки.

Совет: Вы можете просмотреть все входные данные, формулы и метод DCF, который использовался для определенного расчета текущей стоимости, нажав кнопку «Просмотр данных» под инфографикой текущей стоимости.

Для получения дополнительной информации о нашем анализе DCF и каждом из 4 используемых методов читайте больше на нашей странице Github.

Справедливая стоимость по сравнению с ценой акций НЕ является рекомендацией покупать или продавать

Хотя мы предоставляем оценку справедливой стоимости многих компаний, их дисконт от справедливой стоимости или премия к текущей цене акций НЕ должны использоваться изолированно для принятия инвестиционных решений.

При оценке справедливой стоимости компании делается много допущений, и при расчетах учитывается большое количество исходных данных. Несмотря на то, что делается все возможное, чтобы предположения отражали будущие перспективы компании, невозможно предсказать будущее с полной точностью. Даже небольшое изменение некоторых исходных данных при расчете DCF может привести к значительному изменению оценки справедливой стоимости.

Поэтому инвесторам следует просто рассматривать оценочную справедливую стоимость как одно из многих соображений, которые необходимо учитывать при принятии инвестиционного решения. Им по-прежнему необходимо принимать во внимание собственные инвестиционные цели и склонность к риску. Наша цель — предоставить качественный анализ на основе имеющихся данных для любой компании. Мы хотим предоставить вам информацию, которая позволит вам принимать обоснованные решения по своим инвестициям.

Стратегия малого бизнеса для понимания своей ценности

Вы взволнованы и готовы идти дальше — ваш малый бизнес, наконец, достиг точки, в которой вы готовы расти! Проблема только в том, что вам нужен капитал.Вы видели финансовую отчетность, знаете свой валовой доход и видели практически каждый символ доллара, связанный с вашим бизнесом. Но как узнать, сколько на самом деле стоят акции вашего бизнеса?

Здесь, в Incorporation Attorney, у нас недавно был клиент прямо в этой ситуации. Они стремились привлечь дополнительный капитал, но не знали, как рассчитать справедливую рыночную стоимость одной акции для своего малого бизнеса. Продолжайте читать, поскольку мы расскажем, как помочь им продолжать развивать свой бизнес.

Возьмите работу наугад, когда вашему малому бизнесу нужно привлечь капитал

Есть много причин, по которым вам может потребоваться вливание денег в ваш бизнес. Пришло время модернизировать оборудование? Переезжаете в новое здание? Часто это возможность для роста, требующая капитала — второе (третье или четвертое) место, новый источник дохода, потребность в большем количестве сотрудников и т. Д.

Еще одним мотиватором для привлечения капитала может быть отстающая прибыль и необходимость в покрывать эксплуатационные расходы до повышения прибыльностиВозможно, у вас неоптимальное сочетание позиций долга и капитала, и вы хотите изменить структуру своего капитала. Иногда компания может страдать от слишком большого долга и решить ослабить давление, увеличив капитал, принадлежащий существующему инвестору.

Какими бы ни были аргументы, правильное управление капиталом — это то, что необходимо освоить каждому успешному бизнесу. А если вы не знаете, как рассчитать свой капитал и справедливую рыночную стоимость одной акции для вашего малого бизнеса, вы можете позволить себе гадать о своих деньгах.

Как оценить акции компании по справедливой рыночной стоимости

Определение стоимости малого бизнеса

Недавно одному из наших клиентов потребовался дополнительный капитал для финансирования операций. Давайте посмотрим на схему шагов, которые мы использовали для определения стоимости бизнеса, а затем на то, как мы структурировали процесс продажи дополнительных акций.

Было принято решение, что приток денежных средств будет исходить от существующего акционера, который хотел бы увеличить свою долю владения в корпорации.С этого момента нам нужно было выяснить несколько переменных — текущую стоимость бизнеса, текущее количество акций, стоимость каждой акции и количество новых акций, которые будут проданы в обмен на дополнительные инвестиции со стороны акционер.

Первым шагом было определение текущей стоимости бизнеса. Существует несколько общепринятых способов оценки стоимости бизнеса, обычно в зависимости от ситуации и цели, для которой требуется оценка. Понимание их целей позволило легко увидеть, какой подход лучше всего подходит для малого бизнеса наших клиентов, а затем как рассчитать их стоимость на акцию.

Различные подходы к расчету стоимости бизнеса и акций

Оценки бизнеса обычно делятся на три категории:

Подход, основанный на оценке стоимости активов

Подход, основанный на активах, при котором активы и обязательства бизнеса складываются вместе с получением результата стоимость компании. Этот тип оценки обычно проводится при продаже целого бизнеса, поэтому он не подходит для того, что мы делаем сегодня.

Подход на основе прибыльной стоимости

Подход на основе прибыльной стоимости, при котором бизнес оценивается в первую очередь на предмет его потенциальной прибыли в будущем.Наиболее распространенным примером этой методологии является «Капитализация прошлых доходов», когда прошлые доходы компании рассматриваются как средство прогнозирования будущего потенциала. Этот подход можно использовать, когда стратегический инвестор рассматривает возможность присоединения к нему (подумайте об инвесторах Shark Tank). По сути, это не соответствует нашей цели.

Подход рыночной стоимости

Третий подход основан на рыночной стоимости. Эта оценка представляет собой сумму, которую покупатель был бы готов заплатить за бизнес или часть бизнеса, если и покупатель, и продавец имеют разумное представление о бизнесе и не находятся под давлением с целью покупки или продажи.Этот метод помогает вам определить справедливую стоимость на рынке, которую затем можно разделить между акциями для определения их стоимости. Поскольку это наиболее точно соответствовало ситуации нашего клиента, мы выбрали именно этот метод.

Шаг за шагом: как рассчитать стоимость акции малого бизнеса с использованием подхода справедливой рыночной стоимости

В случае нашего клиента продавцом акций была корпорация в целом, а покупателем — отдельное лицо. . Поскольку обе стороны были хорошо осведомлены о бизнесе и его операциях и не было принуждения к покупке или продаже, они могли взаимно согласовать стоимость компании.Все акционеры согласились, что стоимость бизнеса составляет 430 000 долларов, так что это начальная цифра для процесса. Также было решено, что инвестор вложит в бизнес 70 000 долларов.

После того, как стоимость была определена, нам все еще нужно было знать, сколько стоит каждая акция, чтобы мы знали, сколько продать в этой транзакции. Формула, позволяющая выяснить это, проста. Мы знали общую стоимость бизнеса и знали, сколько акций в настоящее время принадлежит существующим акционерам.Обладая этими двумя частями информации, мы можем разделить первое на второе, что дало нам цену за акцию 1,74 доллара.

Наконец, мы делим сумму новых инвестиций на цену одной акции и выясняем, что 44 230 — это количество акций, которые необходимо продать.




Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *