Моя торговая стратегия на облигациях

Давно меня спрашивают, как я торгую облигациями. Коротко опишу свои основные принципы торговли. Разумеется, считать «руками» это проблематично, поэтому в этом помогают написанные мною приложения.
 
  1. Контроль риска
Каким бы не был надежным эмитент, риск его дефолта всегда присутствует. При группировке бондов по рискам я выделил три основные группы: риск отрасли, рейтинговый риск и риск самого эмитента.
 
По российскому рынку я выделил 20 видов отраслей. В зависимости от моей субъективной оценки, даю лимит от 5 до 50% каждой отрасли в своем портфеле. Например, связи с парадом дефолтов в банковской сфере разрешил лимит банковских бондов не более 5%.
 
При группировке по рейтингам решил привести к общему знаменателю. Например, международный рейтинг Fitch BBB+ и международный рейтинг Moodi,s Baa1 соответствует моему уровню, которому я присвоил знаменатель 9. Если появляется бумага с рейтингом Fitch BBB+ (мой рейтинг 9) и более низким рейтингом по Moodi,s Baa2 (соответствует моему знаменателю 10), получаем среднее значение 9.5 (при условии, что только 2 рейтинговых агентства оценили ее), округлив который до целых мы получим рейтинг 10.


Чем выше рейтинг, тем больше разрешен лимит для него. Например, рейтинг 11 имеет лимит в 100% (это «МТС», «Металлоинвест»). Для рейтинга в 15 подходят бумаги «Кокс», «НК Альянс» (подобные бумаги имеют лимит в моем портфеле не более 35%). Что ниже рейтинга 16 просто не допускается для торгов. Бумаги при понижении рейтинга автоматически выставляются на продажу.
 
Дополнительным ограничением поставил ограничение по эмитенту. Для каждой отрасли и рейтинга установлено количество эмитентов, представленных в портфеле. Например, для отрасли «Банки» установлен лимит по всей отрасли в 5% и количество эмитентов не менее 10, то для конкретного эмитента – «ИнтрастБанк» лимит будет не более 0.5% от стоимости портфеля.
 
В результате все этих ограничений получаем диверсифицированный портфель, состоящий из более чем 35 эмитентов, разных по отрасли и преимущественно с высоким кредитным рейтингом, средним доходом в погашению 12 – 13%  годовых и дюрацией около 2 – 3 лет.
 
  1. Черный список
Дополнительным условие для ограничения был создан «черный список». В него входят бумаги, которые по разным причинам мною признаны непригодными для торговли. Сейчас в нем около 200 выпусков, среди которых есть «Мечел», «РУСАЛ», «СУ-155» и другие. Без них в портфеле как то спокойнее…
 
  1. Порог доходности
Следующим важным и простым только на первый взгляд вопросом стал порог доходности. Это значение доходности к погашению или оферте, ниже которого бумага не считается пригодной для инвестиций.
Расписывать различные варианты, по которым я считал этот порог ранее долго. Скажу одно – их было много. В результате пришел к следующей формуле: беру первые 15 самых привлекательных предложений за прошлый день и по последнему, 15-му устанавливаю этот порог. В результате он колеблется от 10.8 % до 11.5 % за последние полгода, в зависимости от ситуации на рынке.
 
  1. Правила продажи
При продаже учитывается доходность бумаги к погашению (или оферте, если она выше) и умножается в 2.2 раза, если срок владения бумагой менее 30 дней. Если срок владения от 30 до 60 дней – доходность уже умножаю на 1.5, и все бумаги в портфеле более 60 дней предлагаются по доходности в погашению + 2 процента.
Немаловажная оговорка. Дополнительно учитывается доходность, рассчитанная по верхней границе Боллинжера. Если она выше, то торговые приказы выставляются по ней.
 
Часть бумаг, полученных по аномально низкой цене, на продажу мною не выставляются.
 
Как результат этих правил – средний срок нахождения бумаги в портфеле 80 дней и такая перепродажа «добавляет» 2 – 3 процента годовых к доходности.
 
  1. Арбираж (обмен)
Когда появляется более доходная бумага, анализируются находящиеся в портфеле. Под анализ попадают имеющие доходность на продажу более заявленной к погашению (оферте), срок гашения и рейтинг меньше или равен бумаге – кандидату на покупку. Естественно, учитываются лимиты, описанные в первом пункте моего описания.
В итоге более доходные бумаги меняются на менее доходные и портфель таким образом становится более доходным, коротким и повышается его качество.

Приведу абстрактный пример.
есть у меня в портфеле бумага с рейтингом как у Мечела, доходностью скажем 12% годовых сроком гашения через 4 года.
и тут на рынке кто-то выкидывает бумагу с рейтингом как у Норникеля, доходностью 15% годовых и сроком гашения через 2 года. Ясное дело, бот посоветует брать.
Первое. Мы продаем «как у Мечела» под 12% годовых и выше к продаже, и покупаем «как у Норникеля» под 15% годовых.
Что в итоге. Имеем более надежную бумагу, с меньшей дюрацией и более доходную.
 
 
 
PS Продолжение следует. Попозже я постараюсь написать про проблемы, с которыми пришлось столкнуться и про возможные пути их решения. Также позднее хотел бы написать про утилиты, написанные мною для этих задач. Пока жду критики и вопросов.

Диалоги про фьючерсы на ОФЗ. Часть 2: стратегии

Одной из самых частых просьб читателей в прошлом обзоре был разбор кейсов, на которых можно заработать с помощью ОФЗ и/или фьючерсов на ОФЗ. Поэтому сейчас мы разберём стратегии, но только две,  сконцентрировавшись на технической части торговли для большего понимания. Конечно, представленные ниже стратегии не единственные, и о других вариантах можно прочесть на www.futofz.moex.com/s1257. Я отобрал, на мой взгляд, наиболее понятные и простые, чтобы как раз сконцентрироваться на технических аспектах. В следующей части мы разберём уже менее тривиальные стратегии.

Чтобы правильно выбрать между ОФЗ и фьючерсом на ОФЗ надо чётко понимать, что вы получаете от первого и второго инструмента.

1. ОФЗ даёт Вам прибыль за счёт изменения доходности и за счет получения первоначальной  доходности (купонные платежи + их реинвестирование) за Ваш срок инвестирования. Прибыль от изменения доходности зависит от дюрации. Например, если дюрация равна 2, то при падении ставок на 1% заработаем +2%, если дюрация равна 8, то уже заработаем +8%. А при неизменной доходности ОФЗ Вы просто получаете первоначальную доходность.

2. Фьючерс на ОФЗ даёт Вам прибыль за счет изменения доходности ОФЗ и за счет разницы между первоначальной доходностью и ставкой денежного рынка (эта разница и есть керри). Керри сейчас отрицателен, но составляет небольшую величину и тем меньше, чем меньше срок инвестирования. Преимуществом фьючерса на ОФЗ по сравнению со спотом является игра с плечом: (Изменение цены + Керри) умножается на плечо.
Важно помнить, что Вы торгуете фьючерсом НА КОРЗИНУ ОФЗ, и в дату экспирации контракта может быть поставлена любая бумага из корзины. Но в корзине существует самая дешевая (выгодная) бумага к поставке, которая называется CTD(cheapest-to-deliver). В таблице с ОФЗ фьючерса она выделена жирным шрифтом, по ней котируется фьючерс и именно за ней надо следить инвестору. Она дает максимальную выгоду, если купить её сейчас, продать фьючерс, и поставить эту бумагу. Эту выгоду можно посчитать на калькуляторе на www.futofz.moex.com/ru/calc.aspx(«ставка синтетического РЕПО»).

Конверсионные факторы нужны для того, чтобы переводить цену фьючерса в цену поставки по облигации:
Цена поставки = (Цена фьючерса/10) * Конверсионный фактор
Деление на 10 производится потому, что в лоте фьючерса 10 облигаций.
Получается, что цена фьючерса отражает цену 10 ОФЗ, деленных на конверсионный фактор.
Конверсионный фактор рассчитывается биржей. Найти конверсионный фактор можно в таблицах по этой ссылке: www.futofz.moex.com/ru/data.aspx.

Пару важных и простых формул (напоминание)
1. Доходность = Доходность облигации на дату начала инвестирования * Срок инвестирования в годах

P&L от покупки ОФЗ = -Изменение доходности * Дюрация + Доходность

2. РЕПО = Ставка MOEXREPO на дату начала инвестирования * Срок инвестирования в годах
Плечо = 100% / ГО
P&L от покупки фьючерса =  [-Изменение доходности * Дюрация + (Доходность – РЕПО) ]* Плечо/Конверсионный фактор CTD

Стратегии

1. Отыгрывание доходности определённых облигаций
Пусть 19.06 мы ждём усиленного давления на длинные бонды со стороны нерезидентов при горизонте инвестирования около 2 месяцев. В такой ситуации надо купить длинную ОФЗ, так как нерезиденты обычно вкладывают именно в длинные гособлигации РФ.

Спот
Облигация: ОФЗ-26219-ПД
Срок инвестирования: 19.06-09.08 (51 день)
Изменение доходности: -0,19%
Модифицированная дюрация облигации: 6
Изменение цены облигации: -(-0,19%*6) = +1,1%

Доходность ОФЗ-26219-ПД на 19.06: 8,05%
Доходность за период: 8,05% * 51/365 = 1,12%
P&L при покупке ОФЗ-26219-ПД: 1,1% + 1,12% =+2,2%

Фьючерс
Фьючерс на корзину ОФЗ с ОФЗ-26219-ПД в качестве CTD: OF10-9.17
ГО: 7,01%
Плечо: 100% / 7,01% = 14,3
Конверсионный фактор CTD: 0,9938  
MOEXREPO на 19.06: 9,06%
Ставка РЕПО за период: 9,06% * 51/365 = 1,27%
Керри: 1,12% — 1,27% = -0,15%
P&L при покупке OF10-9.17: (1,1% — 0,15%) * 14,3/0,9938 =+13,7%
 
Если Вы консервативны и не закладываете заметного снижения рыночных ставок, то Вам больше подойдет покупка ОФЗ. Если Вы ждёте заметное снижение ставок и знаете, что это перекроет отрицательный керри (ставка РЕПО сейчас больше доходности облигаций), то Вы можете заработать больше при покупке фьючерса на ОФЗ. И чем длиннее Ваши бонды или бонды Вашего фьючерса, тем больше потенциал доходности от одинакового снижения ставок.

2. Отыгрывание влияния санкций на российский госдолг (шорт ОФЗ)
Вы ожидаете, что нерезиденты будут выходить из ОФЗ в обозримом будущем. Большинство нерезидентов покупают длинные госбумаги, поэтому при таких ожиданиях надо шортить длинные ОФЗ. 
В самом деле, перед принятием новых санкций Конгрессом США 26.07 длинные ОФЗ испытали стресс, но сейчас доходности уже скорректировались обратно.
Хочу отметить, что шортить ОФЗ на споте даже многие крупнейшие брокеры не дают (ПСБ, Открывашка и ВТБ24 скажут Вам «до свидания»  — сам проверял), а если и дают, то с большими затратами для инвестора. Так отвлечение средств составит около 30%, а перенос операции на день — 14% годовых. Поэтому шортить ОФЗ дешевле и проще с помощью фьючерса на ОФЗ!

Спот
Облигация: ОФЗ-26219-ПД
Срок инвестирования: 26.06-24.07 (28 дней)

Изменение доходности: +0,11%
Модифицированная дюрация облигации: 6
Изменение цены облигации: -(+0,11%*6) = -0,7%
Доходность ОФЗ-26219-ПД на 26.06: 7,84%
Доходность за период: 7,84% * 28/365 = 0,6%
P&L при покупке ОФЗ-26219-ПД: 0,7% + 0,6% =-0,1%

Фьючерс
Фьючерс на корзину ОФЗ с ОФЗ-26219-ПД к поставке: OFZ4-9.17
ГО: 7,01%
Плечо: 100% / 7,01% = 14,3
MOEXREPO на 26.06: 8,97%
Ставка РЕПО за период: 8,97% * 28/365 = 0,7%
Керри: 0,6% — 0,7% = -0,1%
P&L при продаже OF10-9.17: -(-0,7% — 0,1%) * 14,3/0,9938 =+11,5%

 

3. Отыгрывание влияния ключевых ставок и инфляции на ОФЗ
Если ожидаемая ставка ФРС/ЕЦБ увеличивается, то цена российских госбондов падает, так как они становятся менее привлекательными, поэтому выгодно их шортить. 
Если ожидаемая ставка ЦБ падает, то цена ОФЗ растет (ОФЗ на рынке имеют доходность выше ожидаемой в будущем), поэтому выгодно их покупать. 
Рост инфляции выше ожиданий снижает вероятность снижения ставки, поэтому ожидаемая ставка начинает расти -> цены ОФЗ падают -> выгодно их шортить. То же самое можно делать с фьючерсом, так как цена фьючерса напрямую зависит от цены спота и отрицательно зависит от текущего керри (Доходность ОФЗ – Ставка РЕПО).

Пример: 12.04 Вы ожидаете, что 28.04 ЦБ понизит ставку на 50 бп, а не на ожидаемые рынком 25 бп.

Спот
Облигация: ОФЗ-26212-ПД
Срок инвестирования: 12.04-03.05 (21 день)
Изменение доходности: -0,47%
Модифицированная дюрация облигации: 6,9
Изменение цены облигации: -(-0,47%*6,9) = +3,2%
Доходность ОФЗ-26212-ПД на 19.06: 8,14%
Доходность за период: 8,14% * 21/365 = 0,47%
P&L при покупке ОФЗ-26212-ПД: 3,2% + 0,47% =+3,7%

Фьючерс
Фьючерс на корзину ОФЗ с ОФЗ-26212-ПД в качестве CTD: OF15-9.17
ГО: 10,01%
Плечо: 100% / 10,01% = 10
Конверсионный фактор CTD: 0,8940   
MOEXREPO на 19.06: 9,65%
Ставка РЕПО за период: 9,65% * 21/365 = 0,56%
Керри: 0,47% — 0,56% = -0,07%
P&L при покупке OF15-9.17: (3,2% — 0,07%) * 10/0,8940 =+35%

ценообразование, доходность и ответы на вопросы

* Во 2 части мы подробно разберём кейсы, на которых можно заработать с помощью ОФЗ и фьючерса на ОФЗ.

Ценообразование и доходность

Вы хотите вложиться в облигации, но зарубежный рынок Вам неинтересен, а ценообразование корпоративных бондов кажется Вам дремучим лесом? Тогда добро пожаловать на рынок ОФЗ и фьючерсов на ОФЗ, где Вы можете не бояться кредитного риска, низкой ликвидности и прочих опасностей.

Многим инвесторам до сих пор торговля облигациями кажется непонятной. Друзья, на самом деле, это даже проще, чем торговля акциями! Покупая облигацию, весь Ваш доход формируется из купонных платежей, их реинвестирования и изменения цены бонда (будем разбирать облигации с постоянным купоном, а они одни из самых ликвидных). Цена облигации имеет обратную зависимость от рыночной доходности, а чувствительность цены к изменению доходности называется дюрацией. Таким образом, Ваш финансовый результат от покупки бонда (в % от вложенного капитала):

ФР = -Дюрация * Изменение доходности + Доходность облигации * Срок инвестирования в годах

Пример с ОФЗ
Возьмем ОФЗ 26219.

Зная всё это, расчёт доходности на капитал становится очень простым:

ФР = = -6,0032 * (-0,3) + 7,75 * 92/365 = 3,5% (14% годовых)


Теперь о ценообразовании и доходности фьючерсов на ОФЗ. Покупка фьючерса на ОФЗ – оформление отложенной покупки госбонда на определённую дату. Аналогичной операцией была бы покупка ОФЗ, оформление сделки РЕПО с ней (платим ставку РЕПО, но получаем доходность по облигации) и возврат облигации к нам по истечении сделки РЕПО. Таким образом, при отсутствии арбитража цена фьючерса рассчитывается следующим образом:

Цена фьючерса = Цена CTD на споте — (Доходность облигации — Ставка РЕПО) * Срок до экспирации 

ГО, которое варьируется от 4% до 10%, даёт возможность играть с плечом, что увеличивает потенциальный доход от изменения цены облигации.
Плечо = 100%/ГО
Ваш ФР при покупке фьючерса на ОФЗ:

ФР = [-Дюрация * Изменение доходности + (Доходность облигации — Ставка РЕПО) * Срок инвестирования] * Плечо

Все фьючерсы на корзину ОФЗ являются трёхмесячными.

Пример с фьючерсом на ОФЗ
Возьмём OF10-9.17 (наиболее дешёвая к поставке бумага – ОФЗ 26219).

  • Дюрация = 6,0032 (www.rusbonds.ru/BondCalc.aspx?bond_state=Market&ftid=120973&BondCalcDate=01.09.2017&bondCalcRate=0&bondCalcType=1&Price_Type=0&Price_Clear=100&Price_Full=0&Yield_Type=0&Yield_1=7.75)  
  • Доходность ОФЗ 26219 (01.06.17) = 7,75%
  • Предполагаемая доходность ОФЗ 26219 (01.09.17) = 7,45%
  • Срок инвестирования: 3 месяца (92 дня)
  • Предполагаемое изменение доходности = -0,3 пп
  • ГО = 7,02% (ищем OF10-9.17 на www.moex.com/ru/derivatives/go.aspx?type=F)
  • Плечо = 100%/7,02% = 14,245    
  • Ставка РЕПО = MOEXREPO(1.06.17) * (Номинал + НКД)/Номинал
    Ставка РЕПО =  9,07* (1000 + 13,59)/1000

    ФР = = [-6,0032 * (-0,3) + (7,75 — 9,19) * 92/365)] * 14,2 = 20,4% (81,7% годовых)

Ответы на вопросы

Vanger

1. Какая ставка carry закладывается рынком (к каким ставкам привязки идет)?

2. Кто основные участники рынка: банки, корпы, УК?

3. Как на ценообразование влияет опциональность? Может, вообще практически не влияет и можно по CTD-бонду считать?

4. Причины использования этого инструмента: не нужно иметь всю сумму, спекуляция на движении ставки, мож ещё какие-то более тонкие аспекты есть?

1. Цена фьючерса рассчитывается как цена форварда с такой же датой экспирации: F= P(spot) – (Доходность облигации – Ставка РЕПО). Таким образом, Керри = Ставка доходности – Ставка РЕПО (вменённая). В текущих условиях, дох. 8, РЕПО = 9 => Керри =-1%

2.  Банки и физики.

3.  Опциональность немного снижает цену фьючерса, и её влияние тем меньше, чем ниже вероятность смены CTD. Обычно опциональность несильно влияет на цену фьючерса, и поэтому цену можно считать без её учёта.

4. Основные причины: спекуляция на ОФЗ с большим плечом и спекуляция на форме кривой. В следующей части расскажу про эти и некоторые другие стратегии. Ждите!

ch5oh

Без маркет-мейкеров эти фьючерсы такие же мертвые, как и многие другие.

Нет ММ — нет интереса к инструментам.

Спешу Вас обрадовать: маркет-мейкерами рынка фьючерсов на ОФЗ являются такие крупные банки, как Сбербанк КИБ, Кредит Свисс и Газпромбанк, на небольшие объемы (200 контрактов) котируют роботы-маркет-мейкеры. Доказательство: www.futofz.moex.com/s596.

Андрей К

Если можно, на примере. Какие офз входят в фьючерс? Прям можно тикерами.

Сейчас котируются 5 фьючерсов на ОФЗ разной длины. Пример: в корзину фьючерса на 15-летние ОФЗ OF15-9.17 входят ОФЗ 26212 (SU26212RMFS9) и ОФЗ 26218 (SU26218RMFS6), а котируется фьючерс по самой дешёвой к поставке ОФЗ из корзины. Подробнее о каждом фьючерсе можно прочитать здесь:www.futofz.moex.com/ru/data.aspx.

Chaos78

Если продаю-покупаю фьючерс на ОФЗ, то НКД с какого бонда платить?

НКД уже учитываются в ценах при покупке и продаже.

Антон Иванов

Какие брокеры предоставляют возможность торговли фьючерсами на ОФЗ?

Все крупные (ВТБ 24, БКС, Промсвязьбанк и т.д., кроме Альфа-Банка) предоставляют.

Стратегии инвестирования в облигации: как торговать прибыльно

Здравствуйте, дорогие читатели. Сегодня мы будем рассматривать стратегии инвестирования в облигации. Вы узнаете, что такое стратегия и как она помогает наращивать капитал. Также мы поговорим о том, в чем разница между инвестициями и спекуляциями, и как активные инвестиции отличаются от пассивных.

Как зарабатывать на облигациях.

Что такое стратегия и зачем она нужна

Инвестиционная стратегия – это набор обязательных правил, которые помогают инвестору зарабатывать на ценных бумагах. Хорошие стратегии имеют вид пошагового алгоритма, в котором даны ответы на три главных вопроса: когда, что и как покупать.

Инвестиционную стратегию можно сравнить с рабочим планом на день. Если человек не знает, что он будет делать в течение дня, то ни один его проект не будет доведен до ума. Отсутствие стратегии приведет к тому, что пользователь будет действовать наугад и в долгосрочной перспективе не сможет обеспечить достаточный прирост своего капитала.

Пользователь, который действует по системеПользователь, который ничего не предпринимаетПользователь, который действует наугад
Пример
Инвестирует в облигации при росте курса рубля.Человек не знает, как инвестировать в облигации.Сначала инвестор вкладывается в ОФЗ, а после переключается на акции или стартапы.
Результат
Сохраняет капитал от инфляции и через несколько лет может рассчитывать на его существенное увеличение. Упускает возможность выгодно распорядиться своими деньгами.В большинстве случаев поверхностная работа с активами приводит к полной или частичной потере вложенных средств.

Правильная разработанная стратегия позволяет организовать положительное торговое ожидание. Это важнейший показатель, без которого вы не сможете заработать на рынке ценных бумаг. Чтобы подробно во всем разобраться – прочтите статью «Разновидности торговых стратегий инвестирования в акции, а также пример действующей торговой системы».

Разновидности инвестиционных стратегий

С классической точки зрения всю суть инвестирования можно описать в трех простых действиях:

  • нужно выбрать надежную облигацию с достаточным уровнем доходности;
  • вложить в неё нужное количество денежных средств;
  • подождать несколько лет и забрать положенную прибыль.

Обычно такого подхода придерживаются крупные инвесторы, приоритетная задача которых состоит в сохранении капитала. Мелкие частные инвесторы под инвестированием понимают спекуляции, активное или пассивное управление капиталом. Больше об этом вы можете посмотреть в статье «Особенности и стратегия долгосрочного инвестирования в акции».

СпекуляцииАктивное управление капиталомПассивное управление капиталом
Прогнозирование ценовых котировок биржевых облигаций на фондовой бирже. Использование биржевых и внебиржевых облигаций в качестве одного из инструментов сформированного инвестиционного портфеля. Передача всего капитала управляющей компании, которая самостоятельно отбирает облигации и регулирует состав инвесторского портфеля.

Совершенно неважно, какую инвестиционную стратегию вы подберете. Если у вас нет специальных знаний, то заработать у вас не получится.

Советы о спекуляциях, стратегии и торговом алгоритме.

Особенности активного управления капиталом по системе «Акции + Облигации».

Интервью Александра Герчика о стратегиях инвестирования и пассивном управлении капиталом.

Если вы хотите начать работать с облигациями, — обратите внимание на сайт traderfond.ru. На нем собрано множество образовательных материалов, после изучения которых вы сможете получить профессиональную подготовку и разработать собственную облигационную стратегию.

Пример использования облигаций в спекулятивных стратегиях.

20% годовых на облигациях.

Заключение

Инвестирование в облигации – это сложный процесс, который не подчиняется каким-то обязательным правилам. Каждая выбранная стратегия обладает двойным эффектом: может принести доход или стать причиной потери капитала. Итоговый результат можно определить только экспериментальным путем.

Поэтому мы рекомендуем не спешить, оценить особенности каждого подхода и проверить свою идею с помощью небольшого тестового капиталовложения. Если вы не знаете с чего начать — попробуйте придерживаться следующего плана:

  • прочтите статью «Как выбрать облигации для инвестирования»;
  • пройдите образовательный курс «Облигации — основа профессиональных инвестиций».
  • определитесь со стратегией заработка на облигациях;
  • приступайте к реализации выбранного подхода.

Друзья, любая необдуманная инвестиция хуже бездействия. Поэтому, если вы рассчитываете на быстрое обогащение, то вам лучше посетить сайт любого онлайн-казино. В обоих случаях деньги будут потеряны, но в случае с казино вы получите хотя бы эмоциональное удовольствие. Спасибо за чтение. Подписывайтесь на новые публикации и делитесь интересными идеями с друзьями.

С уважением, команда блога Артема Биленко
«Твоя линия жизни в твоих руках»

Перечитать статью

Оценка материала




Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован.