Оферта облигации: Оферта по облигациям. Что нужно знать инвестору об этом

Понравилась статья? Поделись с друзьями:

Оферта облигации — что это такое? Объясняю простым языком

Приветствую всех неравнодушных к инвестициям. Сегодня речь пойдет об оферте долговых инструментов. Многие путаются: дата оферты облигаций – это день выплаты купона, погашения бумаги или что-то третье? Как эти даты устанавливаются и где их посмотреть? Как воспользоваться этим знанием и в какое время до указанной даты это необходимо сделать? Обо всем этом подробно расскажу и покажу на.

Что такое оферта по облигациям простыми словами

Оферта по облигациям – это предложение заключить сделку по заранее оговоренным условиям и установленным ценам. Точная дата означает, что в этот день эмитент может предложить или в некоторых случаях потребовать предъявления ценной бумаги к выкупу.

Как правило, эти даты устанавливаются где-то посередине или в равных периодах от общего срока обращения облигаций. Дата обязательно прописывается во время выпуска облигации, но не после. При этом заранее могут быть установлены несколько дат такого события.

Зачем она нужна

Оферта по облигациям позволяет обезопасить участников финансовых отношений от резких перепадов рыночной конъюнктуры. Забегая вперед, хочу сказать, что это очень эффективный инструмент защиты от чрезмерно интенсивного изменения процентных ставок. Чуть дальше я подробно расскажу о выгодах и рисках каждой из сторон.

Где смотреть

Дату оферты облигаций можно найти в программе QUIK или каком-либо другом торговом терминале, который предоставляют брокерские компании. Даты корпоративных действий по конкретным инструментам представлены также на специализированных сайтах – Smart Lab, Cbonds, Rusbonds и др.

Ознакомиться с документарным первоисточником можно на сайте компании-эмитента в разделе эмиссионных документов или на веб-портале раскрытия информации disclosure.ru.

Механизм оферты

Механизм будет зависеть от типа облигации. Они бывают отзывные и безотзывные. В первом случае преимущественным правом потребовать сделки по отзыву облигации обладает эмитент, во втором варианте это право находится у инвестора. На Московской бирже больше встречается именно безотзывных, или оферт с put-опционом.

Механизм предполагает не только выкуп, но и полное оговаривание условий на дальнейшее владение ценной бумагой для тех, кто не воспользуется своим правом. Например, если облигации обладают переменным купоном, то перед датой корпоративного события будет объявлен размер купона на следующий период обращения бумаги.

Как проходит оферта

Перед наступлением соответствующей даты компания сообщает в открытых источниках о предстоящем корпоративном действии. Не позднее трех дней до отчетной даты участники финансовых отношений подают заявление на выкуп своих бумаг.

Если все сделано правильно, то в дату события инструменты списываются со счетов, а по истечении 3–4 недель происходят все расчеты и выплаты.

Плюсы и минусы облигаций с офертой

Преимущества для кредитора оборачивается риском для заемщиков, и наоброт. Важно, что этот инструмент позволяет обезопасить обоих от изменения ситуации на долговых рынках. Теперь о плюсах и минусах для каждого.

Для эмитента

Эмитент с помощью назначения даты оферты может контролировать эффективность получения заемных средств. Предлагаю такую гипотетическую ситуацию. Компания выпустила облигации с купонной доходностью 10 %, сроком обращения 4 года и офертой через 2 года. На момент выпуска бумаг процентные ставки обеспечивали баланс рыночной доходности именно на уровне 10 %.

Но далее процентные ставки начали резко снижаться, и через 2 года среднерыночная доходность составила 5 %. В этом случае компания обязательно воспользуется своим правом отозвать долговые бумаги, после чего сможет рефинансировать свои обязательства по более низким ставкам.

Но если преимущественное право находилось на стороне инвестора, а процентные ставки пошли вверх, то корпоративное действие для эмитента оказалось бы невыгодным.

Для инвестора

По аналогии с организаций, оферта для инвестора может считаться как преимуществом, так и недостатком. Помимо этого, плюсом для кредитора может выступать не только парирование рыночной ситуации, но и возможность досрочно выйти из низкоколиквидных бумаг раньше срока их погашения.

Как предъявить облигации к оферте

Направить заявление о желании воспользоваться правом выкупа можно прямиком к компании-эмитенту. Но если облигации куплены на брокерский счет, то легче всего это сделать через менеджера брокерской организации. Они заполнят за вас документы и проведут все расчеты, оперативно информируя о ходе корпоративного процесса. В некоторых случаях также доступен способ направления оферты через торговый терминал.

Какая информация об оферте по облигациям необходима участнику рынка

Самое первостепенное, что необходимо узнать, это дату события. Далее важно понять, установлена ли фиксированная ставка на все периоды или купон будет меняться с каждым новым правом выкупа. Нужно узнать, когда предполагается следующая оферта. Если есть интерес к каким-то детальным моментам, то с ними стоит ознакомиться в первоисточнике, т.е. в проспекте эмиссии.

Заключение

В заключение скажу, что оферта — инструмент, что помогает инвесторам стабильно и грамотно вкладывать и распределять деньги по интересующим его долговым бумагам. Надо понимать, что чем больше прав имеет участник рынка, тем для него лучше, так как это придает ему большую мобильность в решениях.

Думаю, теперь вы не будете путать даты оферт с купонами и погашением, а воспользуетесь возможностями, которые предоставляет этот и подобные ему биржевые инструменты.

Надеюсь, было интересно, а главное, полезно. Обязательно подписывайтесь на статьи и делитесь ими в соцсетях.

что это? Отзывная и возвратная оферта

Оферта облигации: что это?

Облигации – это долговые бумаги с длительным сроком жизни. Их принято относить к разряду пассивных инвестиций, в которые можно вложить средства и забыть. Это не так: хотя бы потому, что эмитент может объявить дефолт по выпуску. Кроме того, наличие оферты облигаций заставляет инвесторов быть в тонусе и несёт в себе как дополнительные риски, так и возможности.

Особенности и виды оферты

Оферта — весьма распространенное понятие. Ее синонимом можно считать слово договор, т.е. некое предложение сделки на определенных условиях. Однако стандартный договор учитывает условия всех сторон сделки, а договор оферты — условия только одной из них. Вторая сторона, таким образом, просто акцептирует договор, т.е. соглашается с предложенными условиями. В нашем случае договор оферты (или просто оферту) выставляет эмитент облигации, а инвестор должен ее принять.

Долговые бумаги выпускаются с определенными параметрами: у них есть номинал, валюта, дата начала и конца обращения, размер купона, периодичность выплат по нему и т.д. Однако эти данные не имеют к оферте облигации никакого отношения.

🔎 Оферта облигации – это возможность её досрочного погашения по цене номинала или на других заранее оговоренных условиях. Дата оферты определена заранее

Эта опция позволяет эмитенту контролировать поток финансов и долговую нагрузку, а инвестору скорректировать доходность от инвестиций в долговые инструменты. Оферта бывает двух видов:

• отзывная, когда эмитент вправе в указанную дату погасить выпуск своих облигаций. Такая оферта также называется call-опцион, распространена на зарубежном рынке
  

• возвратная (безотзывная), когда инвестор в указанную дату может предъявить к погашению имеющиеся у него бонды. Такая оферта также называется put-опцион, распространена на российском рынке
  

Первая оферта может быть выгодна компании, вторая — покупателю бондов. Государственные бумаги федерального займа или муниципальные облигации российских регионов обычно торгуются без оферты. А вот корпоративные долговые бумаги часто предусматривают возможность досрочного погашения.

За 5 рабочих дней до окончания купонного периода начинается окно, в течение которого держатель облигации может предъявить их к выкупу. Если в вашем терминале не видно соответствующей опции, то лучше связаться с эмитентом облигации или с брокером. Деньги по выкупленным ценным бумагам поступают на счет инвестора в течение нескольких рабочих дней. В случае с call-опционом выкуп облигаций эмитентом происходит автоматом в заранее известную дату. Эта процедура проходит без участия инвестора.

Оферта зарубежных облигаций

На зарубежных рынках ситуация такая. Казначейские долговые обязательства как правило не подлежат отзыву, но большинство муниципальных выпусков и некоторые корпоративные облигации это право имеют. Муниципальная облигация может быть отозвана лишь после определенного периода, например через 5 или 10 лет с начала обращения.

Отличительной чертой европейских бондов является то, что у них есть только одна возможная дата отзыва, тогда как американские облигации с правом отзыва могут быть отозваны в любое время (с определенной даты).

Например, облигации штата Джорджия с рейтингом AAA (Georgia State General Obligation bonds) выплачивали купон в размере 5% и имели срок погашения в 2024 году. Однако у штата было право досрочно выкупить выпуск 1 августа 2017 года, за семь лет до даты погашения – которым он, похоже, воспользовался.

Для лучшего понимания оферты облигации рассмотрим конкретный пример. Компания ABC решает занять 10 миллионов долларов на рынке облигаций. Ставка купона составляет 8%. Аналитики компании считают, что процентные ставки будут снижаться в течение 10-летнего срока. Чтобы воспользоваться более низкими ставками в будущем, ABC выпускает облигации с правом отзыва.

В соответствии с офертой облигации, ABC имеет возможность отозвать их в любое время после 5 лет обращения. Однако, если ABC решит воспользоваться своим правом на выкуп, ей будет необходимо заплатить держателям бондов $102 за каждые $100 основного долга.

Предположим, что на шестом году с момента выпуска процентные ставки упали до 6%. ABC использует свое право выкупить облигации. Для погашения компания занимает $10,2 млн. в банке под текущие 6% и выкупает долг.

Несмотря на то, что ABC пришлось потратить $10,2 млн. на погашение своих обязательств, в будущем это принесет ей пользу, поскольку выплаты банку составят только 612 000 долл. США в год (10 200 000 × 6%) против выплат инвесторам 800 000 долл. США в год (10 000 000 × 8%). Иначе говоря, разница между ценой выкупа облигаций и их номиналом (188 000$) будет почти отыграна уже в первый год.

Такая оферта оказалась очень востребована для корпораций в 1980-е годы, когда процентная ставка США пошла резко вниз. Эмитенты долгосрочных облигаций без права выкупа пострадали сильнее всего, так как должны были выплачивать купон более 10% годовых. И наоборот, держатели таких ценных бумаг на несколько лет оказались в отличном плюсе, получая без риска прибыль, превышающую среднюю доходность по акциям рынка США. Если, конечно, эмитент не объявлял о дефолте.

Оферта российских облигаций

Итак, на российском рынке хождение имеют в основном облигации с возвратной офертой, притом именно среди корпоративных бумаг. Хотя есть и примеры отзывных оферт, например у бессрочных облигаций. Проследим, как именно эмитент контролирует денежные потоки с помощью оферты.

Наглядным является пример облигации Банк ФК Открытие-БО-12 (бывший Бинбанк), где в момент выпуска купон платился по высокой ставке 14.5%. Но после очередной даты оферты в конце 2018 года купон был снижен эмитентом сразу до минимальных 0,01%. Формально это было сделано в связи с санацией Бинбанка и фактически означало списание части обязательств: все равно, что вы бы положили деньги на депозит, а вам вернули только сумму вклада.

Разумеется, держать такую бумагу стало невыгодно — и принятое решение быстро обрушило котировки до 75% от номинала. Кто зазевался продать облигацию по оферте, сегодня получит за нее заметно меньше. Можно сказать, что облигация превратилась в дисконтную — вся прибыль нынешних покупателей будет лишь по разнице рыночной и номинальной стоимости. В данный момент котировки составляют примерно 80-85% номинала.

На усмотрение эмитента, оферты могут назначаться с определенной периодичностью, например, каждые 3 года, год или 6 месяцев. Эта периодичность диктуется, в том числе, и сроком жизни самой облигации.

Ещё один пример облигаций: «Связь-Банк» АКБ ПАО обл-5 сроком на 10 лет, выпущенные в 2012 году. По ним оферта объявлялась несколько раз, начиная с 2015 года — большей частью с годовой периодичностью. Ближайшая возможность выкупа ждет инвесторов в апреле 2020 года. На сайте Московской биржи это отображается следующим образом:

Ниже на сайте rusbonds видны все прошедшие даты оферт. Последняя дата – это ближайшая оферта, облигации во всех случаях предлагались по номинальной стоимости. В примечании можно увидеть, когда инвестор должен предъявить к выкупу свои бумаги, если хочет погасить их в указанную дату:

Что же происходило с процентом купонного дохода всё это время?

В 2015 году, когда купон по бумагам банка достиг наивысшего показателя, эта цифра соответствовала значениям процентной ставки в 15%. Такой высокой она была из-за девальвации рубля в самом начале года. В это же время наблюдались наиболее выгодные предложения по вкладам и срочным депозитам, чтобы избежать вызванной девальвацией паники и массового оттока денег из банков.

Выгодно ли было инвесторам продать облигацию компании в начале 2015 года? Да, поскольку сильный рост ставки привел к падению цены облигации ниже уровня 100%. Подробнее об этом здесь. Значит, предъявив бумагу к выкупу за 100% цены, можно было получить прибыль относительно цены рынка. Но есть выгода и у компании — выкуп дает ей возможность не платить купон по повышенной ставке.

Что произошло затем? В течение года тренд ключевой ставки пошел на снижение (вместе с ней снизились и предложения по депозитам). Ситуация изменилась: сегодня банк предлагает по своим облигациям купон в размере 7%.

Ключевая ставка ЦБ — основной показатель, на который ориентируется купон облигации. Но могут быть и другие, например:

1. процент инфляции;
2. ставки RUONIA, MosPrime, EURIBOR, Libor;
3. индекс потребительских цен;
4. ставка прямого или обратного РЕПО и др.

Где смотреть оферты облигаций?

В отношении российских бондов можно воспользоваться общедоступными источниками: сайт Московской биржи и сайт rusbonds.ru. Как показывают примеры выше, последний вариант предпочтительнее, причем есть и другие специализированные сайты. Для просмотра информации по любой российской облигации не нужно быть ее владельцем — и можно даже не иметь брокерский счет.

Кроме того, информация об офертах обычно доступна в торговом терминале и на сайте компании-эмитента. Этот способ подходит как для российских, так и зарубежных выпусков.

Оферта несет свои плюсы и минусы. Безотзывная оферта при росте процентной ставки выгодна инвестору, а вот с отзывной офертой могут быть неприятные последствия. Пример. Есть надежная облигация с высокой купонной ставкой, скажем 6% в валюте. Она будет сегодня торговаться на бирже с премией, допустим 110%. Т.е. при номинальной стоимости ценной бумаги в 100$ инвестор заплатит за нее 110 долларов. Предположим теперь, что компания прописала в оферте call-опцион в середине 2019 года, о котором покупатель не знает. И покупает накануне этой даты.

Что происходит? В середине 2019 компания выкупает облигацию по номиналу в 100$. И инвестор, не знавший об оферте, получает 10% убытка. Самое интересное, что такая ситуация возможна у самого надежного эмитента с рейтингом AAA, где получить подобный убыток трудно даже специально.

Что делать? Если вы работаете с отдельными облигациями, особенно зарубежными, то перед покупкой стоит поинтересоваться, предусмотрен ли по ней call-опцион. Но лично мне больше нравится работать с фондами облигаций, где ущерб от возможного выкупа одной или даже нескольких бумаг эмитентом сведен практически к нулю.

Отзывная и безотзывная оферта по облигациями простыми словами

На чтение 6 мин. Обновлено 17 февраля 2020

Небольшой вступление. Мое знакомство с офертой облигаций было не самым приятным. В первую очередь по незнанию. Дело было так.

Мне нужно было пристроить N-сумму денег на несколько месяцев (почти год). Решил купить облигации. Проанализировав предложения и текущие доходности, выбрал корпоративные облигации с хорошей ставкой по купону. Бумаги именно надежного эмитента.

Купил и забыл. Рассчитывая к окончанию нужного мне срока, заработать на купонах и продать облигации по рыночной цене.

Через несколько месяцев зашел в терминал и увидел….точнее не увидел купленные ранее бумаги в портфеле. А вместо них — денежная сумма.

Оказалось бумаги были погашены по номиналу в результате оферты.

Пришлось заново искать новые предложения. И покупать другие бумаги.

Конечно ничего страшного не случилось.

Но как итог: потерянная недополученная прибыль, за то время, когда деньги просто лежали без дела.

Раньше никогда не обращал внимание такой параметр как оферта. Но как говорится на ошибках учатся.

Что такое оферта по облигации простыми словами?

Оферта по облигациям — это возможность или право инвесторов погасить (продать) бумагу по номинальной цене эмитенту в заранее установленную дату, не дожидаясь окончания срока «жизни» облигации.

Например, инвестор купил 10-ти летние облигации. Через определенный промежуток времени (обычно через 3 года) — эмитент выставляет оферту.

Инвестор может продать бумаги. И получить назад деньги. А может оставить их себе. Продолжая получать купонный доход.

Если провести аналогию с обычной жизнью, то оферту по облигациям можно сравнить с досрочным погашение кредита.

Заемщик берет кредит в банке на определенный срок. И каждый месяц выплачивает проценты. Через год, у него внезапно образовалась некая сумма излишних денег (выиграл в лотерею, получил наследство).

И у него есть 2 варианта. Либо потратить на себя любимого. Либо внести деньги в банк и погасить полностью (или частично) кредит перед банком.

Если в кредитном договоре прописана возможность (оферта) досрочного погашения, то человек может воспользоваться этим правом. А может и нет. Спустить все деньги и продолжать выплачивать кредит.

Оферта по облигациям бывают двух видов:

• отзывная;
• безотзывная.

Безотзывная оферта дает владельцу возможность погасить имеющиеся у него бумаги у эмитента. Но он может этого и не делать. Это его право выбора.

Отзывная оферта действует наоборот. Эмитент, выпускающий бумагу, имеет право без согласия владельцев облигации, досрочно погасить собственные облигации. И полностью закрыть свой долг.

Чаще всего на долговом рынке встречаются именно бумаги с безотзывной офертой. Второй вид не очень распространен. Но он есть. Убедился на собственном опыте (((

Зачем нужна оферта?

Для того чтобы ответить на этот вопрос, нужно понять какую выгоду она несет. В первую очередь, конечно же для эмитента.

Ведь если она есть (оферта), то эмитент преследует определенные цели — а именно финансовые.

Оферта позволяет контролировать финансовые потоки и при сложении благоприятных ситуаций полностью или частично снижать долговую нагрузку.

Например, выпущенные несколько лет назад бумаги давали хороший купон, допустим 12% годовых. Но за это время обстановка изменилась.

И теперь средняя ставка по рынку 8%. Эмитент каждый год вынужден платить инвесторам больше денег по купону, чем остальные компании.

Установив оферту — он может выкупить часть облигаций (или весь выпуск).

И при необходимости, выпустить новые бумаги со среднерыночным купоном уже в 8% годовых. Как итог, снижение издержек на обслуживание долга на 30%.

Вторая возможность для эмитента — это снизить размер будущих купонных платежей. Давали 12%, будет 8%. И снова эмитент в плюсе.

Как правило, по бумагам, по которым установлена дата оферта — размер купонных выплат — фиксируется только на это время. А далее …. по обстановке.

Инвесторы покупая облигации, особенно долгосрочные, по которым предусмотрена оферта,  точно знают, что могут их предъявить к погашению в день оферта и получить назад все деньги. Не дожидаясь срока погашения.

В этом случае инвесторы будут нести более низкие риски. При покупке долгосрочных облигаций — владельцы, за счет длительного периода обращения бумаг, подвержены повышенным рискам. Например, изменение процентных ставок. Что может повлечь снижение рыночной стоимости облигации.

Но в то же время, длительный срок обращения бумаг, компенсируется более высокой доходностью (премия за риск), по сравнению с краткосрочными бумагами.

Будущая оферта позволяет иметь повышенную доходность (свойственную долгосрочным облигациям) с возможностью погасить ее через короткий срок. С полной защитой от падения цены ниже номинала.

Главный минус облигаций с офертой для инвесторов — это возможное снижение ставок по по купону.

Эмитент, как описано выше, может установить более низкие ставки по будущим купонам. Тем самым вынуждая инвесторов погашать бумаги.

Например, купили десятилетние облигации с очень высокой доходностью. Казалось бы — живи и радуйся. 10 лет можно получать фиксированную прибыль ежегодно.

А через 3 года — оферта. И эмитент снижает новые выплаты. Что делать?

Или смирится с более низкой доходностью или продавать бумагу и искать другие выгодные предложения.

Поэтому в основном смотрят не на доходность к погашению. А на доходность к оферте.

До даты, когда заранее известен размер купонных платежей.

Облигации для чайников — что, как и сколько 

Где смотреть оферту?

В торговом терминале Quik можно настроить окно ы списке облигаций, чтобы была показывалась необходимая информация.

Нам нужны следующие данные:

• погашение — даты полного погашения облигации;
• оферта — показывает, есть ли по бумаге оферта или нет;
• дата расчета доходности — к ближайшей дате оферте;
• доходность — есть есть оферта по бумаге, доходность рассчитывается по этой дате. В противном случае — к дате погашения.

На примере бумаги ПИК БО-4.

Погашение состоится в 2025 году. По облигации предусмотрена оферта — 17.08.2018. Выкуп будет происходить по номинальной стоимости (оферта — 100). Доходность рассчитывается по ближайшей оферте — 9,01% годовых.

Более подробную информацию можно найти на сайте Rusbonds.ru

Поиск нужной облигации ведем либо по ее названию. Либо по ISIN коду (он уникальный для каждой бумаги).

Видим, что фиксированный размер купона установлен только до даты оферты.

По бумагам установлена безотзывная оферта. И указаны сроки погашения. Порядок и период предъявления и выплат. И много другой информации.

Как предъявить облигации к оферте?

Обычно операция производится через брокера. Или в личном кабинете. У каждого свои алгоритмы. Свяжитесь со своим брокером — он подскажет правильный порядок действий.

Главное предъявить облигации  к погашению нужно не позднее чем за 3 дня до окончания приема заявок. Деньги зачисляются в течение двух-трех недель максимум. В большинстве случаев — обычно несколько дней. Здесь все будет зависеть от эмитента.

Оферта по облигации — разбираем на примерах

Облигации с офертой позволяют разбить одно долгосрочное вложение денег в финансовые инструменты на несколько краткосрочных инвестиций. При этом доходность по каждой из них может меняться. Однако прежде чем купить данный инструмент нужно изучить особенности сделок и проанализировать риски.

Что значит оферта по облигациям

Оферта по облигации – это право инвестора досрочно продать бумагу компании по заранее условленной цене. Подобные сделки обычно заключаются с корпоративными инструментами.

Например, эмиссия состоялась 15.04.2020 года. Дата погашения – 15.04.2030 года. Купонные выплаты делаются 1 раз в год. Досрочный выкуп может быть назначен через 5 лет после эмиссии. То есть в 2025 году.

При погашении привязка делается к ее номинальной стоимости. Однако иногда может быть предусмотрена лишь часть от номинала.

Сроки выкупа оговариваются заранее. Обычно это происходит вместе с выплатой очередного купона. По российским облигациям выплаты в среднем делаются каждые 3 года. Такой же срок предусмотрен и для оферты. Условия выкупа оговариваются в решении об эмиссии. Такая модель финансовых взаимоотношений позволяет инвестору избавиться от неприбыльных инструментов.

По таким облигациям купон носит переменный характер. Другими словами, его размер фиксируется до даты выкупа. Затем эмитент корректирует ставку, ориентируюсь на рыночную доходность аналогичных облигационных выпусков.

Расчеты доходности уместно делать, ориентируясь на очередную дату досрочного погашения. Она такая же, как по доходности к выкупу.

Особенности облигаций с офертой

Отличительная черта облигаций с офертой – переменный купон. Ставка определяется до даты оферты. После чего компания устанавливает новую величину. Коррекция показателя происходит 1 раз в 2-5 лет. Однако инвестор не может знать, насколько именно снизится ставка в следующий раз. Следовательно, рассчитать доходность на 5-10 лет вперед – нереально. Максимум до даты будущего погашения.

Также нужно напомнить, что повторное обращение бумаг на рынке осуществляется со дня регистрации компанией отчета об итогах предыдущего выпуска в Банке России (Положение ЦБ РФ от 19.12.2019 №706-П).

Сделки по оферте подпадают под это правило. Поэтому может возникнуть ситуация, в которой держатель не сможет предъявить бумагу к погашению в ближайшем будущем. Так как облигационный выпуск по-прежнему находится в процессе размещения.

Такое бывает при низкой покупательской активности. Держателю придется ждать будущей оферты или финального выкупа.

Виды оферт по облигациям

Инвесторам доступно два вида предложений:

1. Put-оферты.
2. Call-оферты.

Разница между ними заключается в том, кто именно выступает инициатором досрочного выкупа. Большинство российских облигаций носят безотзывный характер. Call-оферты встречаются преимущественно среди евробондов. Бумаги выпускаются в долларах и евро.

Put-оферты очень популярны среди корпоративных облигаций. По ОФЗ и муниципальным бумагам такие сделки не заключают. Здесь используют механизм амортизации.

Put-оферта

При наступлении назначенной даты владелец может предъявить бумаги к погашению. А также оставить облигации до следующего выкупа. Компания должна выкупить их. Такой тип соглашения называется безотзывным.

Put-опцион дает возможность высвободить деньги для дальнейшего реинвестирования в более выгодные инструменты. Досрочное погашение бумаг защищает капитал от возможных рисков, связанных с их длительным владением.

Пример. На рынке торгуется бумага ПАО «Детский мир». Серия – БО-04. Купон – переменный. Ставка – 9,5%. Выплаты делаются дважды в год. Последний платеж произвели 04.10.2019 года. Очередные выплаты запланированы на 03.04.2020 года. До них осталось 1,5 месяца. Держатель вправе предъявить инструменты к погашению, если его не устраивает купонная ставка.

Такой тип соглашения выгоден обеим сторонам сделки. Кредитный рейтинг компании может поменяться в любой момент. Возможность погашения актива по номиналу позволяет владельцу снизить риски, а эмитенту избежать частых перевыпусков облигаций.

Держатели вправе требовать досрочного выкупа раньше срока погашения независимо от наличия такой оговорки в решении об эмиссии. Основанием для предъявления требований является существенное нарушение условий договора (ст.17.1 ФЗ от 22.04.1996 №39-ФЗ).

Call-оферта

При наступлении назначенной даты компания вправе выкупить бумаги по своей инициативе. Погашение выпуска делается полностью (частично). Следовательно, держатель обязан предоставить инструменты к погашению. Подобные соглашения считаются возвратными (отзывными).

Call-опцион способствует снижению уровня долговой нагрузки. А также позволяет компании сократить стоимость заимствования. Например, если понизилась учетная ставка и улучшилась рыночная конъюнктура. При этом подразумевается дальнейшее рефинансирование задолженности.

Однако снижение ставки может подтолкнуть инвестора к перенаправлению капитала. Поэтому отзывные бумаги обычно имеют премию в доходности.

Механизм оферты по облигациям

Размер ставки на момент выкупа облигации никто не знает. Эмитент определяет ее исходя из собственных финансовых планов. Однако можно узнать алгоритм формирования ставки.

Понимание принципа работы механизма оферты может в корне изменить эффективность инвестора. Достаточно изучить всего три документа, которые регулируют эмиссию и обращение ценных бумаг. Сюда относится «Решение о выпуске…», «Проспект эмиссии…» и оферта. Все три документа размещаются на сайте компании. Необходимые сведения также доступны на профильных ресурсах – disclosure.ru, e-disclosure.ru. Рассмотрим пример выпуска «РУСАЛ Братск-7-об».

В решении об эмиссии (п.9.3) отображаются сведения о порядке определения дохода, включая прибыль по купонам. А также указывается длительность купонных периодов и порядок формирования ставки:

Ниже прописан принцип определения процентной ставки:

На скрине видно, как определяется ставка первого периода. По всем дальнейшим выплатам компания самостоятельно определяет размер ставки. О чем детально сказано в п.9.3.2:

На скрине видно, что если компания не установила ставку на весь срок действия выпуска, то она обязана определять размер купонных выплат за 5 дней до начала очередного купонного периода. В решении указывается продолжительность действия новой ставки. Если по инструменту остаются неопределенные периоды, тогда автоматически назначается дата досрочного выкупа.

Инвестор может узнать о ставке купона и количестве купонных выплат за пять дней до наступления события. Аналогичная информация отображена в карточке компании.

Наличие подобной информации позволит инвестору заранее просчитывать доходность за все время до очередного погашения. На основании результатов расчета можно оценить изменение показателя по отношению среднерыночной доходности. Если на рынке имеются более выгодные предложения, то держатель может предъявить активы к выкупу. А вырученные средства перенаправить в другое место.

Где смотреть оферты облигаций

Дата досрочного погашения обычно известна заранее. Она указывается в проспекте эмиссии. Отдельно информация отображается на странице облигации на Мосбирже. Инвестор также может узнать нужные сведения на сайте rusbonds.ru. Вся необходимая информация находится в разделе «Выкуп». Доступ к финансовым данным предоставляется после регистрации в системе.

Актуальные данные по финансовым инструментам также можно найти на сайте Московской биржи. Достаточно воспользоваться формой поиска нужного актива. Сузить параметры поиска можно с помощью специальных фильтров. Например, поставив галочку в окошке, напротив, «ОФЗ или корпоративные…». Внизу страницы отобразится список предложений. Останется выбрать нужный инструмент.

Объявление о предстоящем корпоративном действии можно увидеть незадолго до даты оферты на портале Национального расчетного депозитария.

Чтобы найти нужную новость, достаточно воспользоваться строкой поиска. Здесь нужно указать «Название эмитента или код выпуска облигации». Например, компания «Marex Financial», код выпуска «XS2101101942». Система выдаст нужный результат. На искомой странице отображается вся необходимая информация.

Отдельные публикации могут быть недоступны для публичного просмотра. Подобная информация доступна исключительно квалифицированным инвесторам.

Как предъявить облигации к погашению

Держатель должен известить компанию или ее агента о своем решении предъявить бумаги к погашению. Уведомление направляется минимум за три дня до окончания приема заявок.

Клиенты ФГ «БКС» могут направить извещение через трейдеров компании, по телефону или посредством отправки смс в торговом терминале Quik. Стоимость услуги нужно узнавать отдельно. Если инвестор известил компанию самостоятельно, то в день выкупа ему нужно выставить адресную заявку. Это можно сделать по телефону. Если уведомление передавалось через трейдеров БКС, заявку выставляют сотрудники компании. От инвестора больше ничего не требуется.

Каждое погашение имеет свои особенности. Сюда относится способ подачи поручений или иные технические нюансы. Поэтому желательно заранее навести справки.

Списание облигаций происходит на следующий день после досрочного погашения. Деньги зачисляются на счет инвестора.

Если компания объявила о понижении ставки, а держатель не подал заявку на продажу облигаций, то считается, что он принял новые условия по купонной прибыли.

Доходность облигаций к оферте

Доходность к погашению – это реальная доходность облигации, которая находится у держателя до момента ее выкупа. Владельцу нужно учитывать:

• ставку купона;
• длительность выплат;
• стоимость покупки;
• цену при досрочном выкупе;
• отрезок времени до итогового события.

Расчет доходности важен для бумаг с переменным купоном. По ним делаются приблизительные расчеты. Эмитент часто меняет ставку после досрочного выкупа.

Схема расчета такая же, как у доходности к погашению. Однако вместо дня выкупа берется дата будущей оферты.

Разница между офертой и погашением облигаций

Выкуп бумаг по сроку и досрочно имеет несколько отличий:

1. Дата. При погашении актива по сроку указывают интервал. За весь период действия инструмента произвести выкуп можно только 1 раз. По оферте количество погашений больше 1.
2. Выкупная цена. По сроку актив погашают по номиналу. А вот по оферте стоимость может отличаться. Она может быть в долях от номинала.
3. Действия держателя. Инвестор, который владеет бумагой с Put-офертой, должен знать дату выкупа. А также решить, продавать актив или нет.

Риски облигаций

Эмитент вправе снизить процентную ставку до любой величины (0,01%). Решение может быть принято по факту выставления оферты. Многие компании так и делают. Например, Банк «ФК-Открытие». На Мосбирже размещены облигации Банк ФК-Открытие-10-1-боб. Номинал бумаги – 1000 р. Ставка купона (06.06.2018 г.) – 11,75%. Выплаты делались каждые полгода. После досрочного выкупа ставка упала до 0,01%. Инструменты до сих пор находятся в обращении.

Если инвестор пропустит подобные корректировки и не предъявит облигации к погашению, то ему придется забыть о получении запланированной доходности.

На графике видно, как упала цена инструмента после объявления оферты и выкупа определенного объема бумаг.

После этого цена актив была на уровне 80% от первоначальной стоимости.

Инструмент мгновенно утратил привлекательность для потенциальных инвесторов. Ставка купона не может обеспечить адекватную доходность. Показатель находится значительно ниже уровня инфляции за 2019 год – 3,05%. Покупатели предлагают за бумагу сумму, которая меньше номинала. Они рассчитывают получить прибыль за счет разницы между стоимостью покупки и ценой выкупа инструмента.

Пример. Допустим, с момента оферты до погашения бумаги осталось 5 лет. Ставка рефинансирования Банка России – 7,75%. Следовательно, цена актива упадет на 38,75% (5×7,75). Если бы до выкупа оставался 1 год, то показатель понизился максимум на 7-8%.

Чем больше срок со дня последней оферты и до момента выкупа, тем сильнее актив дешевеет. Поэтому владельцу нужно следить за состоянием рынка и новостями о грядущих корпоративных событиях.

Плюсы и минусы

Плюсы и минусы инструмента:

Почему компании выпускают облигации

Выпуск облигаций — это один из способов привлечения денег для компаний. Облигация функционирует как ссуда между инвестором и корпорацией. Инвестор соглашается предоставить корпорации определенную сумму денег на определенный период времени. Взамен инвестор получает периодические выплаты процентов. Когда облигация достигает срока погашения, компания производит выплаты инвестору.

Решение о выпуске облигаций вместо выбора других методов привлечения денег может быть вызвано многими факторами.Некоторое понимание дает сравнение характеристик и преимуществ облигаций с другими распространенными методами привлечения денежных средств. Это помогает объяснить, почему компании часто выпускают облигации, когда им необходимо финансировать корпоративную деятельность.

Ключевые выводы

• Когда компании хотят привлечь капитал, они могут выпустить акции или облигации.
• Облигационное финансирование часто обходится дешевле, чем акционерный капитал, и не требует отказа от контроля над компанией.
• Компания может получить заемное финансирование в банке в форме ссуды или выпустить облигации для инвесторов.
Облигации
• имеют ряд преимуществ по сравнению с банковскими ссудами и могут быть структурированы разными способами с разными сроками погашения.

Зачем компании выпускают облигации

Облигации против банков

Займы в банке — это, пожалуй, подход, который в первую очередь приходит на ум многим людям, нуждающимся в деньгах. Это приводит к вопросу: «Зачем корпорации выпускать облигации, а не просто брать ссуды в банке?»

Как и люди, компании могут брать займы в банках, но выпуск облигаций часто оказывается более привлекательным предложением.Процентная ставка, которую компании платят инвесторам в облигации, обычно ниже процентной ставки, предоставляемой банками. Компании занимаются бизнесом, чтобы получать корпоративную прибыль, поэтому минимизация интереса является важным соображением. Это одна из причин, почему здоровые компании, которым, кажется, не нужны деньги, часто выпускают облигации. Возможность брать большие суммы под низкие процентные ставки дает корпорациям возможность инвестировать в рост и другие проекты.

Выпуск облигаций также дает компаниям значительно большую свободу действий, как они считают нужным.Облигации освобождают фирмы от ограничений, которые часто накладываются на банковские ссуды. Например, банки часто заставляют компании соглашаться не выпускать больше долгов и не совершать корпоративных приобретений до тех пор, пока их кредиты не будут полностью погашены.

Такие ограничения могут затруднить ведение бизнеса компании и ограничить ее операционные возможности. Выпуск облигаций позволяет компаниям привлекать деньги без каких-либо условий.

Облигации против акций

Эмиссия акций предоставляет инвесторам пропорциональную собственность в фирме в обмен на деньги.Это еще один популярный способ сбора денег корпорациями. С корпоративной точки зрения, возможно, наиболее привлекательной особенностью выпуска акций является то, что деньги не нужно возвращать. Однако у выпуска новых акций есть и обратные стороны, которые могут сделать облигации более привлекательными.

Компании, которым необходимо собрать деньги, могут продолжать выпускать новые облигации до тех пор, пока они найдут желающих инвесторов. Выпуск новых облигаций не влияет на собственность компании или ее деятельность.С другой стороны, выпуск акций приводит в обращение дополнительные акции. Это означает, что будущие доходы должны распределяться между более широким кругом инвесторов. Увеличение количества акций может вызвать снижение прибыли на акцию (EPS), в результате чего в карманы владельцев будет помещено меньше денег. EPS также является одним из показателей, на которые обращают внимание инвесторы при оценке состояния фирмы. Снижение показателя EPS обычно считается неблагоприятным событием.

Выпуск большего количества акций также означает, что собственность теперь распределяется между большим числом инвесторов.Это часто снижает стоимость акций каждого собственника. Поскольку инвесторы покупают акции, чтобы заработать деньги, снижение стоимости их инвестиций крайне нежелательно. Выпуская облигации, компании могут избежать этого.

Подробнее об облигациях

Выпуск облигаций позволяет корпорациям эффективно привлекать большое количество кредиторов. Вести учет просто, потому что все держатели облигаций заключают одну и ту же сделку. Для любой конкретной облигации все они имеют одинаковую процентную ставку и дату погашения.Компании также получают выгоду от гибкости большого разнообразия облигаций, которые они могут предложить. Беглый взгляд на некоторые варианты подчеркивает эту гибкость.

Основные характеристики облигации — кредитное качество и дюрация — являются основными определяющими факторами процентной ставки по облигации. В отделе дюрации облигаций компании, которым необходимо краткосрочное финансирование, могут выпускать облигации со сроком погашения в короткий период времени. Компании с достаточным кредитным качеством, которые нуждаются в долгосрочном финансировании, могут продлить срок своих ссуд до 30 лет или даже дольше.Бессрочные облигации не имеют срока погашения и приносят вечные проценты.

Кредитное качество зависит от финансового состояния компании-эмитента и продолжительности ссуды. Лучшее состояние здоровья и более короткий срок обычно позволяют компаниям платить меньше процентов. Обратное также верно. Менее здоровые с финансовой точки зрения компании и компании, выпускающие долгосрочные долговые обязательства, как правило, вынуждены платить более высокие процентные ставки, чтобы привлечь инвесторов.

Виды облигаций

Один из наиболее интересных вариантов, который есть у компаний, — предлагать ли облигации, обеспеченные активами.Эти облигации дают инвесторам право требовать базовые активы компании в случае дефолта компании. Такие облигации известны как обеспеченные долговые обязательства (CDO). В потребительском финансировании автокредиты и жилищная ипотека являются примерами обеспеченного долга.

Компании также могут выпускать долговые обязательства, не обеспеченные базовыми активами. В потребительском кредитовании задолженность по кредитным картам и счета за коммунальные услуги являются примерами кредитов, не обеспеченных залогом. Ссуды этого типа называются необеспеченной задолженностью. Необеспеченный долг сопряжен с более высоким риском для инвесторов, поэтому часто выплачивается более высокая процентная ставка, чем обеспеченный долг.

Конвертируемые облигации — это еще один тип облигаций. Эти облигации начинаются так же, как и другие облигации, но предлагают инвесторам возможность конвертировать свои активы в заранее определенное количество акций. В лучшем случае такие преобразования позволят инвесторам извлечь выгоду из роста цен на акции и предоставить компаниям ссуду, которую они не должны возвращать.

Наконец, есть также облигации с правом отзыва. Они функционируют так же, как и другие облигации, но эмитент может погасить их до официальной даты погашения.

Почему компании выпускают облигации с правом отзыва

Компании выпускают облигации с правом отзыва, чтобы они могли воспользоваться возможным падением процентных ставок в будущем. Компания-эмитент может погасить облигации с правом отзыва до даты погашения в соответствии с графиком, указанным в условиях облигации. Если процентные ставки снижаются, компания может выкупить непогашенные облигации и перевыпустить долг по более низкой ставке. Это снижает стоимость капитала.

Вызов облигации аналогичен рефинансированию ипотечного заемщика по более низкой ставке.Предыдущая ипотека с более высокой процентной ставкой выплачивается, и заемщик получает новую ипотеку по более низкой ставке.

Условия облигации часто определяют сумму, которая должна быть уплачена для отзыва облигации. Определенная сумма может быть больше номинальной стоимости. Цена облигаций имеет обратную зависимость от процентных ставок. Цены на облигации растут по мере падения процентных ставок, поэтому компании может быть выгодно погасить долг, отозвав облигацию по цене выше номинальной.

Облигации с правом отзыва представляют собой более сложные инвестиции, чем обычные облигации.Они могут не подходить для не склонных к риску инвесторов, стремящихся к стабильному потоку дохода.

Преимущества облигаций с правом отзыва для компаний-эмитентов часто оказываются недостатками для инвесторов. Прежде чем инвестировать в облигации с правом отзыва, необходимо учитывать множество факторов.

Итог

Очевидно, что для компаний рынок облигаций предлагает множество способов заимствования. Рынок облигаций может многое предложить инвесторам, но они должны быть осторожны. Разнообразие вариантов, от дюрации до процентных ставок, позволяет инвесторам выбирать облигации, максимально соответствующие их потребностям.Этот широкий выбор также означает, что инвесторы должны делать свою домашнюю работу. Им нужно убедиться, что они понимают, куда вкладывают деньги. Они также должны знать, сколько они заработают и когда они могут рассчитывать получить их обратно.

Для инвесторов, незнакомых с рынком облигаций, финансовые консультанты могут предоставить информацию и рекомендации, а также конкретные инвестиционные рекомендации и советы. Они также могут дать обзор рисков, связанных с инвестированием в облигации. Эти риски включают повышение процентных ставок, риск отзыва и возможность банкротства компании.Банкротство может стоить инвесторам части или всей вложенной суммы.

Конечно, есть и другие подходы к преодолению сложности рынка облигаций. Можно инвестировать в фонд облигаций, где менеджер взаимного фонда будет принимать все эти решения в обмен на комиссионные. Однако сборы, как правило, намного ниже для ETF с совокупными облигациями.

Размещение облигаций

ОТНОСИТСЯ К УРОВНЮ ДОХОДНОСТИ ИЛИ ДОХОДНОСТИ ПО НАИЛУЧШИМ СРОКАМ, КАК УКАЗАНО. ПОЖАЛУЙСТА, ВНИМАТЕЛЬНО ИЗУЧИТЕ ДАННУЮ ИНФОРМАЦИЮ С ФИНАНСОВЫМ КОНСУЛЬТАНТОРОМ, ЧТОБЫ УБЕДИТЬСЯ, ЧТО ЭТО СООТВЕТСТВУЕТ ВАШИМ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ЦЕЛЯМ.

Могут применяться минимальные покупки. Цены и доходность могут быть изменены в зависимости от рыночных условий и доступности.

Обзор этих инвестиций, их характеристик и рисков доступен на raymondjames.com, «Smart Bond Investing» на finra.org, в разделе «Подробнее» на investinginbonds.com или emma.msrb.org.

РАССМОТРЕНИЕ РИСКА: Эти ценные бумаги подвержены факторам риска, которые могут снизить (или увеличить) рыночную стоимость ваших инвестиций. Риск процентных ставок или дивидендов — это риск того, что изменения процентных ставок могут снизить (или увеличить) рыночную стоимость ваших инвестиций.Как правило, повышение процентных ставок снижает рыночную цену; в то время как падение процентных ставок увеличивает рыночную цену. Риск неисполнения обязательств или кредитный риск — это риск того, что эмитент, должник или страховщик не смогут выплатить проценты или погасить основную сумму в установленный срок. Риск ликвидности — это риск того, что вы не сможете продать эти ценные бумаги на вторичном рынке. Если вы решите продать до наступления срока погашения, ваша выручка может быть больше или меньше первоначальной стоимости и может быть связана с приростом капитала или убытком.

КРЕДИТНЫЙ РИСК ИЛИ РИСК НЕПОЛНОМОЧИЯ относится к рискам, которые могут ослабить кредитоспособность эмитента или, возможно, эмитент не сможет выплатить проценты или погасить основную сумму долга.Неблагоприятные изменения кредитоспособности и рейтинга могут снизить стоимость инвестиций. Как правило, более высокая доходность и / или более низкие рейтинги отражают более высокий предполагаемый кредитный риск. Независимые рейтинговые агентства предоставляют фактические и базовые рейтинги безопасности по большинству ценных бумаг, которые иногда включают прогноз на будущее и / или размещение проверяемой ценной бумаги для будущих действий. Эти рейтинги могут быть изменены в любое время и не являются рекомендацией покупать, продавать или удерживать. Ценные бумаги с одинаковым рейтингом могут торговаться по существенно разным ценам.Подтверждения сделок Раймонда Джеймса, онлайн-счета и ежемесячные отчеты отображают только текущие рейтинги и последующие изменения тех рейтинговых агентств, на которые подписан Раймонд Джеймс. Инвесторы могут запросить кредитные отчеты Moody’s и / или S&P у своих финансовых консультантов, а отчеты Fitch доступны для муниципальных облигаций. Чтобы узнать больше, посетите сайты moodys.com, standardandpoors.com и fitchratings.com

Страхование, если указано, касается своевременной выплаты основной суммы и процентов.Страхование не гарантирует рыночную стоимость и не защищает от колебаний цен на облигации в результате общих колебаний рынка. Не делается никаких заявлений относительно способности страховщика выполнять свои финансовые обязательства, и необходимо учитывать соответствующий кредит. Высокодоходные облигации подходят не всем инвесторам и обычно считаются спекулятивными по своей природе с большей потенциальной потерей процентов и / или основной суммы долга. Сертификат о депозитах через брокера Страхование FDIC покрывает до 250 000 долларов США (включая основную сумму и проценты) по депозитам, принадлежащим разным категориям собственности, включая отдельные счета, совместные счета, трастовые счета, IRA и некоторые другие пенсионные счета на одного эмитента.Денежные средства не могут быть сняты до даты погашения или погашения. Однако эти компакт-диски являются предметом переговоров, что означает, что, хотя Раймонд Джеймс и другие брокеры / дилеры не обязаны это делать, в настоящее время поддерживают активный вторичный рынок по текущим процентным ставкам. Страхование FDIC не гарантирует рыночную стоимость и не защищает от колебаний цен на компакт-диски в результате общих рыночных изменений.

ДОХОД: Обычно по инвестициям с фиксированным доходом выплачивается купон с фиксированной процентной ставкой. Однако по некоторым облигациям могут выплачиваться переменные платежи, такие как ступенчатые купоны и / или переменные ставки на основе заранее определенной формулы.Проценты по налогооблагаемым ценным бумагам с нулевым купоном подлежат ежегодному налогообложению как обычный доход, даже если доход не получен. Некоторые муниципальные ценные бумаги, освобожденные от федерального налога, хотя и не облагаются федеральным налогом, могут облагаться федеральным альтернативным минимальным налогом (AMT). Годовая процентная доходность (APY) по брокерским CD представляет собой проценты, полученные на основе простых расчетов процентов

СРОК СРОКА: Брокерские компакт-диски со сроком погашения более 1 года считаются долгосрочными. Некоторые функции досрочного погашения, такие как колл по опциону эмитента, предоставляют эмитенту возможность выплатить основную сумму до наступления срока погашения и могут изменить срок инвестиции.Определенные CD с посредничеством также могут быть отозваны по усмотрению эмитента. Модифицированная дюрация и выпуклость — это показатели чувствительности цены ценной бумаги с фиксированным доходом к изменениям процентных ставок. Модифицированная дюрация — это приблизительное процентное изменение цены, которое произошло бы при изменении процентных ставок на 1%. Convexity оценивает влияние изменений процентных ставок на модифицированную дюрацию. Модифицированная дюрация и выпуклость могут использоваться вместе, чтобы приблизительно оценить волатильность цен на ценные бумаги с фиксированным доходом. Измененная продолжительность не учитывает функции досрочного погашения, такие как вызовы эмитента.Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, и Обязательства по ипотеке с обеспечением (CMO) оцениваются на основе среднего срока жизни, который включает допущения о предоплате, которые могут быть выполнены или нет, а изменения предоплаты могут существенно повлиять на доходность и средний срок.

Для получения более полной информации о новых проблемах, включая сборы и расходы, получите проспект эмиссии на sec.gov или в официальном заявлении муниципалитета на emma.msrb.org или у своего финансового консультанта. Пожалуйста, внимательно прочтите его, прежде чем инвестировать или отправлять деньги.

Информация в этом отчете была получена из источников, которые считаются надежными, но мы не гарантируем, что приведенный выше материал является точным или полным. Эта фирма может иметь длинную или короткую позицию по ценным бумагам, представленным в этом отчете, и может покупать или продавать такие ценные бумаги в ходе нашей обычной деятельности.

Инвесторам рекомендуется проконсультироваться со своими налоговыми консультантами относительно их конкретной ситуации, прежде чем принимать какие-либо инвестиционные решения с налоговыми последствиями.

Ищете особые облигации?

У вас есть конкретные критерии для облигаций, которые вы ищете? Дайте нам знать, и мы пришлем вам по электронной почте облигации, которые помогут удовлетворить ваши потребности. Там нет платы за эту услугу. Пожалуйста, перейдите в раздел «Свяжитесь с нами».

Что нужно знать о рисках инвестирования в облигации.

Тендерное предложение по облигациям — Обзор, преимущества, недостатки

Что такое тендерное предложение по облигациям?

Тендерное предложение по облигациям, также известное как тендерное предложение по долговым обязательствам, — это термин, используемый в корпоративных финансах для обозначения процесса погашения компанией своего долга.Это делается путем предложения существующим держателям облигаций компании выкупа определенного количества облигаций по определенной цене и в определенное время.

Компании используют такие предложения для реструктуризации или рефинансирования своей текущей структуры капитала Структура капитала Структура капитала относится к сумме долга и / или собственного капитала, используемой фирмой для финансирования своей деятельности и финансирования своих активов. Структура капитала фирмы. Структура капитала в первую очередь включает соотношение заемного капитала или заемного капитала компании.

Компания с высоким уровнем долга — это компания с большой суммой долга по сравнению с ее акционерным капиталом, и наоборот. После того, как обратный выкуп предлагается всем акционерам публично торгуемой компании, облигации, от которых отказались акционеры, погашаются и аннулируются.

• Конкурсное предложение по облигациям — это процесс, используемый компаниями для погашения существующей задолженности и изменения структуры капитала.
• Торги по облигациям уменьшают существующие обязательства компании и стоимость капитала, не обязательно оказывая давление на ситуацию с ликвидностью компании.
• Тендерные предложения могут представлять угрозу враждебного поглощения компании внешними участниками, такими как частные инвестиционные компании.

Что такое облигация?

Облигация — это единица долга, которую компания предлагает своим держателям долга в обмен на средства с фиксированной процентной ставкой. Это инструмент с фиксированной доходностью, который имеет срок погашения.

Если основная сумма не будет возвращена к сроку погашения, должник рискует дефолт.Процентная ставка по облигациям, называемая купонной ставкой, привязана к свободному рынку через процентные ставки Казначейства. Оба имеют обратную корреляцию, что означает, что по мере роста процентных ставок цены облигаций падают.

Преимущества тендерных предложений по облигациям

Тендерные предложения по облигациям предоставляют следующие преимущества:

1. Снижение стоимости капитала

Выплата процентов или купонных выплат держателям облигаций представляет собой расходы для компании-должника.Для компаний со структурой капитала с высокой долей заемных средств целесообразно исключить или снизить затраты путем обратного выкупа долга.

Выкуп долгов чрезвычайно важен в случаях, когда центральные банки Федеральный резерв (ФРС) Федеральный резерв является центральным банком Соединенных Штатов и финансовым органом, стоящим за крупнейшей в мире свободной рыночной экономикой. становятся голубиными, и рыночные процентные ставки падают. Купонная ставка увеличивается и налагает большие обязательства на эмитента облигации.Кроме того, у компании меньше шансов стать банкротом из-за меньшего количества платежных обязательств.

2. Списание существующих облигаций по цене ниже номинальной

На открытом рынке многие долговые ценные бумаги торгуются по цене ниже их номинальной стоимости, что делает выкуп долга привлекательным для компании. В случае тендерного предложения по облигациям компания предлагает выкупить свои облигации по цене выше их рыночной стоимости.

Однако цена предложения компании по-прежнему ниже номинальной стоимости облигаций.Сделки, как правило, не подлежат обсуждению с адресатом оферты, поскольку регуляторами финансовых рынков разрешены покупки только ограниченного количества облигаций.

3. Не влияет на ликвидность компании

Любая компания может либо выкупить облигации в обмен на наличные, либо выпустить новую ценную бумагу для держателей облигаций. Таким образом, компании, имеющие доступ к капиталу, могут использовать свою нераспределенную прибыль. Нераспределенная прибыль. Формула нераспределенной прибыли представляет собой всю накопленную чистую прибыль за вычетом всех дивидендов, выплаченных акционерам.Нераспределенная прибыль является частью предложения. Компании, не имеющие доступа к капиталу, могут обменять выпущенные ценные бумаги на недавно выпущенные долговые обязательства.

Недостатки тендерных предложений по облигациям

1. Угроза враждебных поглощений

По данным Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) — это независимое агентство федерального правительства США, которое отвечает за выполнение федеральных законов о ценных бумагах и предложение правил по ценным бумагам.Он также отвечает за поддержание отрасли ценных бумаг и фондовых и опционных бирж, тендерные предложения по обратному выкупу любой ценной бумаги могут быть сделаны без согласия членов совета директоров компании. Такие предложения могут представлять угрозу враждебного поглощения. Это связано с тем, что акции, приобретенные посредством тендерного предложения, переходят в собственность покупателя.

Ссылки по теме

CFI является официальным поставщиком глобальной страницы программы коммерческого банковского и кредитного анализа (CBCA) ™ — CBCAGet Сертификация CFI CBCA ™ и получение статуса коммерческого банковского и кредитного аналитика.Зарегистрируйтесь и продвигайтесь по карьерной лестнице с помощью наших программ и курсов сертификации. программа сертификации, призванная помочь любому стать финансовым аналитиком мирового уровня. Чтобы продолжить продвижение по карьерной лестнице, вам будут полезны следующие дополнительные ресурсы:

• Ставка купона Ставка купона Купонная ставка — это сумма годового процентного дохода, выплачиваемого держателю облигации, на основе номинальной стоимости облигации.
• Частная против публичной компании Частная против публичной компании Основное различие между частной и публичной компанией состоит в том, что акции публичной компании торгуются на фондовой бирже, а акции частной компании — нет.
• Выкуп акций Выкуп акций Выкуп акций — это когда руководство публичной компании принимает решение выкупить акции компании, которые ранее были проданы населению. Компания может принять решение о выкупе своих акций, чтобы послать рыночный сигнал о том, что цена ее акций, вероятно, вырастет, для завышения финансовых показателей, выраженных количеством акций в обращении (например, прибыль на акцию или прибыль на акцию), или просто потому, что она хочет увеличить свои акции. собственный пакет акций компании.
• Средневзвешенное количество акций в обращении Средневзвешенное количество акций в обращении Средневзвешенное количество акций в обращении относится к количеству акций компании, рассчитанному после корректировки на изменения в акционерном капитале за отчетный период.Количество средневзвешенных акций в обращении используется при расчете таких показателей, как прибыль на акцию (EPS) в финансовой отчетности компании.

Дисконтная облигация — облигации, выпущенные по цене ниже их номинальной стоимости

Что такое дисконтная облигация?

Дисконтная облигация — это облигация, которая выпускается по более низкой цене, чем ее номинальная стоимость. Пар ValuePar Value — это номинальная или номинальная стоимость облигации, акции или купона, как указано на облигации или сертификате акций. Это статическая стоимость или облигация, которая торгуется на вторичном рынке. Вторичный рынок. Вторичный рынок — это место, где инвесторы покупают и продают ценные бумаги у других инвесторов.Примеры: Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), Лондонская фондовая биржа (LSE). по цене ниже номинальной стоимости. Это похоже на бескупонную облигацию, только по последней не выплачиваются проценты до погашения. Облигация считается торгуемой с дисконтом, если ее купонная ставка Купонная ставка Купонная ставка — это сумма годового процентного дохода, выплачиваемого держателю облигации, на основе номинальной стоимости облигации. ниже, чем преобладающие процентные ставки.

Как работает дисконтная облигация

Когда инвестор покупает облигацию, он / она ожидает, что эмитент облигации выплатит ему проценты.Однако стоимость облигации может увеличиваться или уменьшаться с изменением рыночных процентных ставок. Повышение процентных ставок приводит к снижению стоимости облигации. Следовательно, облигация должна продаваться с дисконтом. Отсюда и название — дисконтная облигация. Дисконт учитывает риск облигации и кредитоспособность эмитента облигации.

Дисконтная облигация предлагается по более низкой цене, чем преобладающая рыночная ставка. Покупка облигации со скидкой означает, что инвесторы платят цену ниже номинальной стоимости облигации.Однако это не обязательно означает, что он предлагает более высокую доходность, чем другие облигации.

Возьмем для примера облигацию номинальной стоимостью 1000 долларов. Если облигация предлагается по цене 970 долларов, она считается предложенной со скидкой. Если облигация предлагается по цене 1030 долларов, она считается размещенной с премией. Облигации торгуются на вторичном рынке, и их цена меняется с изменением рыночной конъюнктуры. Однако номинальная стоимость все равно будет выплачена инвесторам, когда облигация достигнет срока погашения.

Почему цены на облигации колеблются во время торгов

Когда выпускается новая облигация, она идет с указанным купоном, который показывает сумму, которую получат держатели процентных облигаций.Например, по облигации с номинальной стоимостью 1000 долларов и купонной ставкой 3% будет выплачиваться годовая процентная ставка в размере 30 долларов. Если преобладающие процентные ставки упадут до 2%, стоимость облигации вырастет, и облигация будет торговаться с премией. Если процентные ставки вырастут до 4%, стоимость облигации упадет, и облигация будет торговаться с дисконтом.

При изменении процентных ставок цены облигаций должны корректироваться так, чтобы их доходность к погашению была равна или почти равнялась доходности к погашению новых выпусков облигаций. Это связано с тем, что цены на облигации и доходность к погашению движутся в противоположных направлениях.Если процентные ставки выше, чем купонная ставка облигации, цены облигаций должны упасть ниже номинальной стоимости (дисконтная облигация), чтобы доходность к погашению приблизилась к процентным ставкам. Точно так же, если процентные ставки опускаются ниже купонной ставки, цены облигаций поднимаются выше номинальной стоимости. В периоды, когда процентные ставки постоянно падают, облигации будут торговаться с премией, так что доходность к погашению приближается к падающим процентным ставкам. Точно так же рост процентных ставок приведет к увеличению торговли облигациями с дисконтом от номинальной стоимости.

Почему облигация продается со скидкой

Облигация может быть выпущена со скидкой по следующим причинам:

1. Риск дефолта эмитента облигации

Когда держатели облигаций считают, что эмитент подвергается более высокому риску в случае невыполнения своих обязательств они могут быть готовы купить облигации только со скидкой.

2. Колеблющиеся процентные ставки

Когда процентные ставки превышают купонную ставку облигации, облигация будет торговаться с дисконтом.Это позволяет им получать достаточную отдачу от своих инвестиций.

3. Обзор кредитного рейтинга

Рейтинговое агентство облигаций может понизить кредитный рейтинг эмитента. Более низкий рейтинг означает повышенный риск, поэтому облигация будет торговаться с дисконтом, чтобы компенсировать инвесторам дополнительный риск.

Плюсы и минусы инвестирования в дисконтные облигации

Дисконтные облигации имеют высокую вероятность повышения стоимости до тех пор, пока эмитент облигаций не объявит дефолт.Если инвесторы удерживают свои облигации до погашения, им будет выплачена сумма, равная номинальной стоимости облигации, даже если они первоначально заплатили сумму, меньшую номинальной стоимости облигации.

Дисконтные облигации могут иметь более высокий риск дефолта в зависимости от финансового состояния эмитента. Компания может выбрать выпуск облигаций после исчерпания всех других средств привлечения капитала. Рейтинговое агентство облигаций может также снизить рейтинг эмитента, если оно убеждено, что вероятность невыполнения компанией своих текущих обязательств увеличилась.

Связанные ресурсы

CFI предлагает аналитика по финансовому моделированию и оценке (FMVA) ™ Стать сертифицированным аналитиком финансового моделирования и оценки (FMVA) ® Сертификация CFI по анализу финансового моделирования и оценки (FMVA) ® поможет вам обрести уверенность в себе. необходимость в вашей финансовой карьере. Запишитесь сегодня! программа сертификации для тех, кто хочет вывести свою карьеру на новый уровень. Чтобы продолжать учиться и продвигаться по карьерной лестнице, вам будут полезны следующие ресурсы:

• Ожидаемая доходность Ожидаемая доходность Ожидаемая доходность инвестиций — это ожидаемая величина распределения вероятностей возможной прибыли, которую они могут предоставить инвесторам.Возврат инвестиций — это неизвестная переменная, которая имеет разные значения, связанные с разными вероятностями.
• Торговля с фиксированным доходом Торговля с фиксированным доходом Торговля с фиксированным доходом предполагает инвестирование в облигации или другие долговые ценные бумаги. Ценные бумаги с фиксированным доходом имеют несколько уникальных атрибутов и факторов:
• Эффективная годовая процентная ставка Эффективная годовая процентная ставка Эффективная годовая процентная ставка (EAR) — это процентная ставка, которая корректируется для начисления сложных процентов за определенный период.Проще говоря, эффективный глоссарий фиксированного дохода
• Глоссарий фиксированного дохода Этот глоссарий фиксированного дохода охватывает наиболее важные термины и определения облигаций, необходимые для финансовых аналитиков. Эти условия подробно описаны в курсе CFI по основам фиксированного дохода. Постоянный бессрочный период, корреляция, купонная ставка, ковариация, кредитный спред

Размер и дата выпуска, Срок погашения, купон

Вы можете добавить облигации в свой инвестиционный портфель для обеспечения стабильности. Это потому, что облигации считаются безопасным вложением средств.Когда вы инвестируете в облигации, вы обеспечиваете стабильный поток дохода в периоды, когда ваши акции могут плохо работать. Облигации — отличный способ защитить ваши сбережения, когда вы не хотите подвергать свои активы риску.

Узнайте больше об особенностях облигаций и о том, как определить доходность к погашению.

Основные характеристики облигаций

Большинство облигаций имеют пять характеристик при выпуске: размер выпуска, дата выпуска, дата погашения, стоимость погашения и купон. После выпуска облигаций появляется шестой признак — доходность к погашению.Это становится наиболее важным показателем для оценки общей доходности, которую вы получите к моменту погашения облигации.

Размер и дата выпуска

Дата выпуска — это просто дата выпуска облигации и начала начисления процентов. Размер выпуска облигаций — это количество выпущенных облигаций, умноженное на номинальную стоимость.

Например, предположим, что предприятие выпускает два миллиона облигаций номинальной стоимостью 100 долларов. То есть размер выпуска составляет 200 миллионов долларов.Размер выпуска отражает потребности в заемных средствах компании, выпускающей облигации. Он также показывает рыночный спрос на облигацию с приемлемой для эмитента доходностью.

Дата погашения и стоимость

Дата погашения — это дата, на которую вы можете рассчитывать на погашение основной суммы долга. Облигацию можно покупать и продавать на открытом рынке до даты погашения. Имейте в виду, что это изменяет сумму денег, которую эмитент будет платить вам как держателю облигации, исходя из текущей рыночной цены облигации.

Облигации торгуются на открытом рынке с даты их выпуска до срока погашения. Это означает, что их рыночная стоимость обычно отличается от стоимости погашения. Вы можете рассчитывать на получение суммы погашения в указанную дату погашения, за исключением случаев по умолчанию. Это верно, даже если рыночная стоимость облигации колеблется в течение срока ее действия.

Купон и доходность к погашению

Купонная ставка — это периодическая выплата процентов, которую эмитент производит в течение срока действия облигации.Например, облигация со сроком погашения 10 000 долларов может предлагать купон в размере 5%. Затем вы можете рассчитывать на получение 500 долларов в год до погашения облигации. Термин «купон» восходит к тем временам, когда у инвесторов были физические сертификаты облигаций с фактическими купонами; они отрежут их и представят к оплате.

Фактическая доходность, которую вы получили бы, если бы вы приобрели облигацию после даты ее выпуска (доходность к погашению), отличается от купонной ставки. Это связано с тем, что облигации торгуются на открытом рынке.

Доходность к погашению — это расчетная оценка общей суммы процентного дохода, которую облигация будет приносить в течение ее срока службы. Это ценность, которая беспокоит большинство инвесторов в облигации.

Пример доходности облигации

В качестве примера мы начнем с суммы в долларах сверху. Le’s утверждает, что компания выпускает 10-летние облигации с номинальной стоимостью 10 000 долларов каждая и с купоном 5% годовых. В течение двух лет после выпуска облигаций прибыль компании растет. Это увеличивает его баланс и обеспечивает более сильное финансовое положение.При прочих равных его облигации вырастут в цене, скажем, до 10 500 долларов; доходность упадет, потому что цены и доходность движутся в противоположных направлениях.

Купон останется на уровне 5%. Это означает, что инвесторы будут получать одни и те же выплаты в размере 500 долларов каждый год. Но инвесторы, купившие облигацию после того, как она уже выросла в цене, могут получить другую доходность к погашению (YTM). Все зависит от цены, по которой они купили облигацию.

Остерегайтесь онлайн-калькуляторов доходности к погашению и простых формул.Часто они неточны. Некоторые финансовые консультанты даже путают доходность к погашению с текущей стоимостью облигации.

Формула расчета доходности к погашению использует купон облигации, номинальную стоимость, текущую цену и количество лет, необходимое для погашения.

Доходность к погашению = (C + ((FV — PV) ÷ t)) ÷ ((FV + PV) ÷ 2)

Где:

• C: Выплата процентов или купона
• FV: Номинальная стоимость ценной бумаги
• PV: Текущая стоимость или цена ценной бумаги
• т: Сколько лет требуется ценной бумаге для достижения срока погашения

Чтобы рассчитать доходность к погашению нашей облигации:

= (500 долларов США + ((10 000–10 500 долларов США) ÷ 10)) ÷ ((10 000 долларов США + 10 500 долларов США) ÷ 2)

= (450 долларов США) ÷ (12500 долларов США)

знак равно036, или 3,6%

Предложений облигаций — Облигации, конвертируемые облигации и услуги по обеспечению долгового обязательства

Prospectus.com — мировой лидер в сфере услуг по написанию предложений по облигациям

Мировые лидеры с 1999 года

С 1999 года наши сотрудники работали более чем с 5000 компаниями по всему миру. Начиная от одного человека, начинающего свою деятельность, и заканчивая транснациональными корпорациями, нет ни одного аспекта развития бизнеса, в котором мы не участвовали бы, в том числе в области долга / векселя.Позвоните нам, и мы поможем вам разобраться в том, что вам нужно.

Самое быстрое время выполнения заказа

Prospectus.com обеспечивает высокое качество результатов: с одним — если не с , то с — самым быстрым сроком обработки документов . Обычно мы занимаемся подготовкой документов не более одной рабочей недели или по согласованию. Когда мы цитируем вас, мы соглашаемся с графиком и доставим вовремя.

Доступный и фиксированная плата

Проспект.com имеет одни из самых конкурентоспособных ставок. Мы также взимаем фиксированную плату без скрытых расходов или почасовой оплаты. Размер гонорара согласовывается до начала работ. Вы никогда не будете платить больше, чем указано в заявке на проект, или мы покроем стоимость любой дополнительной работы.

Составление проспекта эмиссии долговых ценных бумаг для частного или публичного размещения может быть сложной задачей. Наша команда на Prospectus.com имеет многолетний опыт, буквально участвуя в тысячах проспектов эмиссии облигаций и меморандумов.Прежде чем объяснять, что влечет за собой проспект эмиссии облигаций, лучше всего сначала определить облигацию или вексель.

Облигация или вексель — это, по сути, гарантия того, что вы, компания, вернете инвестору его первоначальный капитал в установленный срок с фиксированной нормой прибыли. Инвестору дается лист бумаги, в котором буквально указано, что «за X долларов вам будет возвращено X долларов в X раз». Срок действия «облигации» обычно составляет более 10 лет до даты погашения, также называемой датой погашения.«Нота» — это по сути то же самое, что и облигация, но срок ее погашения обычно составляет менее десяти лет. Хотя это может быть академическим определением, многие выпускают облигации сроком на 1 год, а облигации — на 50 лет.

Дата погашения

Каждая облигация или векселя имеет дату погашения, и в проспекте эмиссии указывается этот срок. Когда выпускаются долговые ценные бумаги, они, в отличие от капитала, имеют срок действия; то есть облигации прекратят свое действие в определенный момент. Например, если вам предоставляется 10-летняя облигация, в которой указано, что вам будет выплачиваться годовая процентная ставка в размере 10%, вам будет выплачиваться 10% годовых в течение 10 лет.Через 10 лет облигация перестанет существовать (т.е. будет «погашена»).

Процентная ставка

также предлагают процентную ставку или доходность. То есть в фиксированное время, которое может варьироваться от еженедельного, ежемесячного, ежеквартального, двухгодичного, годового или любого другого варианта, который решат эмитенты, компания будет выплачивать процентный платеж. Например, если вам дается 10-летняя облигация с годовой процентной ставкой 10%, вам будет выплачиваться этот процент ежегодно в определенную дату.Процентные ставки по нотам и облигациям варьируются от отрасли к отрасли и от типа бизнеса, которым вы занимаетесь, от суммы необходимого капитала до финансовых прогнозов, которые вы попытаетесь создать. Обычно чем выше процентная ставка, тем рискованнее вложение. Напротив, чем меньше процентная ставка, тем безопаснее может быть вложение.

Конвертируемые облигации и конвертируемые облигации

Конвертируемая долговая ценная бумага векселей или облигаций является распространенной формой выпуска долговых обязательств.Конвертируемый долг означает, что облигации или векселя будут конвертированы в капитал в определенное время или когда вы решите воспользоваться этой возможностью, если это разрешено. Долговые ценные бумаги «конвертируются», они меняют структуру долга с выплатой процентов и сроком погашения на структуру долга в компании, то есть собственный капитал. После конвертации новые долевые ценные бумаги могут включать право голоса, выплаты дивидендов и многое другое.

Размещение государственного долга

Многие организации, включая правительства, выпускают государственные долги.Они будут публично размещать свои долговые ценные бумаги на бирже с намерением, что выход на более широкий рынок будет более быстрым способом привлечения необходимого капитала. Размещение векселей или конвертируемых облигаций на публичной фондовой бирже — хороший способ получить доступ и, надеюсь, «нужен капитал» для своего бизнеса. Чтобы получить листинг на фондовой бирже, необходимо написать проспект эмиссии государственного долга.

Облигация частного размещения — Облигация частного размещения

Большинство компаний, выпускающих долговые ценные бумаги и привлекающих денежные средства, выпускают облигации частного размещения или облигации частного размещения.При частном размещении компания предлагает ценные бумаги «в частном порядке», а не в рамках публичной сделки. Несмотря на то, что существуют правила для частного размещения долга (и капитала), большинство операций с капиталом в венчурном пространстве происходит в мире частного размещения. Обычно используется проспект эмиссии или меморандум о частном размещении.

Свяжитесь с нами, и мы порекомендуем лучшую структуру для вашего предложения. Если вы ищете частное размещение векселей или предложение конвертируемых облигаций, или хотите получить листинг на фондовой бирже и выпустить долговые ценные бумаги, наша команда в Prospectus.com может помочь составить проспект эмиссии и другие документы.

Свяжитесь с нами сегодня, чтобы назначить бесплатную консультацию

Подробнее

Размещение облигаций

High Yield Bond Primer | S&P Global Market Intelligence

Что такое высокодоходная облигация?

Высокодоходная облигация, также известная как мусорная облигация, представляет собой долговую ценную бумагу, выпущенную компаниями или частными инвестиционными фондами, у которых рейтинг долга ниже инвестиционного уровня.Это основной компонент — наряду с кредитами с использованием заемных средств — финансового рынка с использованием заемных средств.

Для краткого объяснения того, как работает рынок, посмотрите это видео, любезно предоставленное LCD и Пэдди Хиршем.

Хотите более крупную картину? У Пэдди есть отличное видео о том, как работают заемные средства. Вы знаете, как в тех LBO на миллиард долларов, о которых вы слышите (они часто связаны с бросовыми облигациями).

Неинвестиционный рейтинг по сравнению с инвестиционным уровнем

Рейтинги неинвестиционного уровня — это рейтинги ниже BBB- (или его эквивалента), в то время как рейтинг инвестиционного уровня (или корпоративный рейтинг) составляет BBB- или выше.

Рейтинг не инвестиционного уровня важен, поскольку он предполагает большую вероятность дефолта эмитента, когда компания своевременно не выплачивает причитающийся купон / проценты по облигации или основную сумму долга.

Следовательно, эмитенты долговых обязательств неинвестиционного уровня должны платить более высокую процентную ставку — а в некоторых случаях они должны вносить удобные для инвесторов структурные особенности в соглашение об облигациях — чтобы компенсировать риск держателей облигаций и привлечь интерес институциональных инвесторов.

Разбивка рейтингов:

Предыстория — общедоступная v частная

Немного предыстории. Подавляющее большинство кредитов однозначно представляют собой частные финансовые соглашения между эмитентами и кредиторами. Даже для эмитентов с государственным капиталом или долговыми обязательствами, которые подают в Комиссию по ценным бумагам и биржам, кредитное соглашение становится публичным только тогда, когда оно подано — обычно через несколько месяцев после закрытия — в качестве приложения к годовому отчету (10-K), квартальному отчету ( 10-Q), текущий отчет (8-K) или другой документ (выписка из доверенного лица, регистрация ценных бумаг и т. Д.).).

Помимо кредитного соглашения, между эмитентами и кредиторами ведется непрерывная переписка, которая осуществляется в соответствии с соглашениями о конфиденциальности, включая ежеквартальное или ежемесячное раскрытие финансовой информации, информацию о соблюдении условий, запросы на внесение поправок и отказ от прав, а также финансовые прогнозы, а также планы приобретения или диспозиции. Большая часть этой информации может иметь значение для финансового здоровья эмитента и может быть вне общего доступа до тех пор, пока эмитент официально не выпустит пресс-релиз или не подаст 8-K или какой-либо другой документ в SEC.

Что такое мусорная облигация?

«Мусорная облигация» или «облигация спекулятивного качества» — это просто другие названия высокодоходной облигации. Эти термины помогли придать классу активов негативный оттенок в годы его становления. Однако класс активов превратился в большой ликвидный рынок, который теперь привлекает широкий круг инвесторов и множество эмитентов.

Насколько велик рынок высокодоходных облигаций?

После быстрого роста в течение последних 10-15 лет, высокая доходность сейчас составляет примерно 15% от общего рынка корпоративных облигаций (инвестиционного уровня), который сам по себе оценивается примерно в 8 долларов.1 триллион, уступая рынку казначейства США (12,7 триллиона долларов в обращении), но больше, чем рынок муниципальных облигаций (3,7 триллиона долларов в обращении), согласно оценкам отраслевой торговой группы Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) за второй квартал 2015 года.

История рынка

Корпоративные облигации существуют на протяжении веков, но рост рынка неинвестиционного уровня начался только в 1970-х годах. В то время рынок состоял в основном из компаний, рейтинг которых был понижен по разным причинам с инвестиционного уровня до «падших ангелов» (вы можете прочитать о них здесь) и которые продолжали выпускать долговые ценные бумаги.

Первый настоящий бум на рынке произошел в 1980-х годах, когда выкуп заемных средств и другие слияния использовали высокодоходные облигации в качестве механизма финансирования. Вероятно, самый известный пример — это LBO RJR Nabisco на 31 миллиард долларов, предоставленное спонсором прямых инвестиций Kohlberg Kravis & Roberts в 1989 году (финансирование было подробно описано в бестселлере «Варвары у ворот»).

Финансирование сделки включало пять высокодоходных выпусков, на которые было собрано 4 миллиарда долларов. Хотя после этой сделки на рынке, безусловно, были заключены огромные сделки, по данным LCD, сегодня он занимает 16-е место в списке крупнейших высокодоходных предложений за всю историю наблюдений.

С тех пор все больше компаний находят признание у растущего числа инвесторов по мере развития рынка высокодоходных бумаг. Высокодоходные облигации по-прежнему используются для финансирования деятельности по слияниям и поглощениям, включая LBO (вы заметите, что большинство сделок в таблице выше поддерживают выкупы с использованием заемных средств), и часто возвращают выплаты дивидендов спонсорам прямых инвестиций, и рынок по-прежнему поддерживает финансирование капиталоемких проектов, таких как строительство телекоммуникационных сетей, строительство казино и проекты по разведке энергоресурсов.

В наши дни, однако, рынок также представляет собой значительную часть своего собственного механизма рефинансирования, при этом поступления часто используются для погашения старых облигаций, банковских ссуд и других долгов.

Рынок высокодоходных облигаций созрел за счет увеличения выпуска новых облигаций, который достиг пика в 287 миллиардов долларов в 2010 году, а также за счет дополнительных падших ангелов, в первую очередь Ford Motor Company и General Motors в 2005 году. Действительно, с совокупными вложениями автопроизводителей в размере 80 миллиардов долларов. корпоративные облигации падшего ангела были понижены до класса активов, а высокодоходные выросли примерно до 1 триллиона долларов в 2006 году.По данным SIFMA, всего десятью годами ранее класс активов составлял скромные 200 миллиардов долларов. По данным Bank of America Merrill Lynch, с учетом продолжающегося выпуска новых облигаций с учетом погашения облигаций и других изъятий облигаций, рынок удержал около 1 триллиона долларов.

Устойчивый рост рынка высокодоходных облигаций сопровождался лишь несколькими заметными скачками скорости. Был скандал со сбережениями и кредитами в 1980-х, коррекция после «технического краха» в 2001 году и, конечно же, совсем недавно обвал субстандартных ипотечных кредитов, кредитный кризис и финансовый кризис 2008 года.По данным LCD, в том году эмиссия составила всего 69 миллиардов долларов, что является самым низким показателем за семь лет.

Эмитенты высокодоходных облигаций

Компании, выпускающие высокодоходные облигации, обычно ищут деньги для роста (возможно, посредством M&A), для пополнения оборотного капитала и других целей денежного потока или для рефинансирования существующих займов, облигаций или других долгов.

Компании с непогашенной высокодоходной задолженностью охватывают широкий спектр отраслей и категорий. Есть промышленные производители, медиакомпании, исследователи энергии, строители жилья и даже финансовые компании, и это лишь некоторые из них.Единственное, что объединяет — и на самом деле единственное — это высокая долговая нагрузка по сравнению с прибылью и денежным потоком (и, следовательно, с рейтингами неинвестиционного уровня). Вот как эмитенты попали туда, что разбивает вселенную высокодоходных компаний на категории.

Наиболее частые типы эмитентов приведены ниже. Кроме того, другие капиталоемкие предприятия, такие как разведка нефти, находят инвесторов на рынке высокодоходных облигаций, как и циклические предприятия, такие как производители химической продукции.

Падшие ангелы

Первыми высокодоходными компаниями были «падшие ангелы», или организации, которые имели более высокий рейтинг, прежде чем попасть в тяжелые времена.Эти компании могут найти ликвидность на рынке высокодоходных товаров и со временем улучшить свои балансы для последующего повышения. Некоторые падшие ангелы часто колеблются вокруг границы высокого / высокодоходного и часто имеют рейтинги инвестиционного уровня одним агентством и неинвестиционный рейтинг другим. Их часто называют «перекрестными», «раздельными» или «пятью В» облигациями. Другие эмитенты, возможно, никогда не улучшатся и пойдут дальше вниз по шкале, в сторону глубоких проблем и потенциально дефолт и / или банкротство.

В первой половине 2016 года (по 8 июня) во всем мире было 26 падших ангелов. Лидеры группы: финансовые учреждения, горнодобывающие / сырьевые компании и нефтегазовые концерны. Из 26 падших ангелов половина — из США.

Стартапы

Часто высокопродуктивные компании — это начинающие компании, которым нужен начальный капитал. У них нет достаточной операционной истории или баланса, чтобы получить рейтинг инвестиционного уровня. Инвесторы серьезно влияют на бизнес-план и предварительные финансовые перспективы, чтобы оценить перспективы с этими сценариями.Примерами являются строительство телекоммуникационных сетей и строительство казино.

Выход из банкротства

Финансирование выхода из банкротства можно найти на высокодоходном рынке. Недавние примеры — издатель National Enquirer American Media и компания по производству автозапчастей Visteon. Оба были хорошо приняты на рынке в первой половине 2011 года и обеспечили выходное финансирование, несмотря на прошлые потери инвесторов по кредитам.

LBOs

Выкупы с использованием заемных средств (LBO) обычно используют высокодоходные облигации в качестве механизма финансирования, а иногда частные инвесторы будут использовать дополнительные размещения облигаций для финансирования выплаты специальных дивидендов.В этой части рынка наблюдался взрывной рост в 2005–2006 гг. На фоне бума выкупа, не наблюдавшегося с конца 1980-х годов, а затем снова в условиях пузыря 2005–2007 гг., Но затихшего в последующем кризисе. Действительно, выпуск высокодоходных облигаций, связанных с LBO, достиг пика в 51 миллион долларов в 2007 году и упал до нуля в 2009 году. В 2010 году он вернулся, хотя, конечно, не до уровня до Lehman.

Инвесторы в высокодоходные облигации

Инвесторами в высокодоходные облигации в первую очередь являются учреждения по управлению активами, стремящиеся получить более высокую доходность, чем их корпоративные, государственные и денежные партнеры инвестиционного уровня.Другие инвесторы в высокодоходные компании включают хедж-фонды, физических лиц и организаторов инструментов, объединяющих долговые ценные бумаги. Некоторые общие группы инвесторов:

Страховые компании

Страховые компании инвестируют собственный капитал и составляют около 29% инвестиционного сообщества. Эти счета покрывают страховые и аннуитетные продукты.

Паевые инвестиционные фонды

Паевые инвестиционные фонды составляют примерно 13% пула инвесторов. Эти институциональные инвесторы могут управлять традиционными высокодоходными фондами или портфелями, которые инвестируют только в высокодоходные ценные бумаги, но через длинные и короткие позиции.Кроме того, существуют фонды корпоративных облигаций, которые инвестируют как в высокодоходные, так и в высококачественные облигации, а также общие фонды с фиксированным доходом, занимающие позиции в сегментах корпоративных, государственных и муниципальных ценных бумаг.

Пенсионные фонды

Пенсионные фонды составляют примерно 28% всех высокодоходных инвесторов. Они стремятся получить большую отдачу от вверенных им пенсионных денег, чем те, которые выплачиваются пенсионерам. Пенсионные фонды являются попечителями пенсионных денег и действуют в соответствии с разумными инвестиционными правилами, которые варьируются от штата к штату.

CDO / Обеспеченные долговые обязательства

Обеспеченные долговые обязательства, или CDO, когда-то составляли целых 16% рынка. Эти пакетные долговые инструменты инвестируют в пул ценных бумаг для снижения риска дефолта. Таким образом, пул облигаций или корзина ценных бумаг получает более высокие кредитные рейтинги. Существуют инструменты только для облигаций, известные как CBO, инструменты только для займов, известные как CLO, и их пакеты, которые в общем называются CDO. Этот сегмент инвестиционной базы быстро рос в первой половине 2000-го десятилетия, но затем ослаб во время кредитного кризиса.По состоянию на 2012 год неясно, какая доля высокодоходного рынка приходится на CDO.

ETF / торгуемые на бирже фонды

Биржевые фонды или ETF имеют незначительное, но растущее присутствие на высокодоходном рынке.

Недавние добавления к относительно простым, широко индексируемым ETF (HYG, JNK и PHB) включают активно управляемые (не индексируемые) фонды HYLD, краткосрочные фонды (SJNK, HYS), международные фонды (IHYG и IJNK), не -США высокодоходный (HYXU) и даже противоположный фонд с короткими продажами (соответственно, SJB, предполагающий мандат на «короткие продажи мусорных облигаций»).

Другие специализированные инвесторы

Баланс высокодоходного инвестиционного сообщества включает хедж-фонды и других специализированных инвесторов как внутри страны, так и за рубежом, а также индивидуальных инвесторов, коммерческие банки и сберегательные учреждения. Хедж-фонды имели растущее присутствие на высокодоходном рынке по сравнению с бычьим рынком 2003-2005 годов и остаются закрепленными.

Выпуск высокодоходных облигаций

Выпуск высокодоходных облигаций обычно включает три этапа:

1. Инвестиционные банкиры составляют проект предложения или проспекта эмиссии и обсуждают условия с потенциальными инвесторами
2. Ценные бумаги размещаются / синдицированы среди держателей облигаций после окончательного утверждения условий размещения.
3. Облигации становятся доступными для покупки и продажи на вторичном или вторичном рынке через брокеров / дилеров

Часто процесс более плавный и менее точный, чем с другими ценными бумагами с фиксированным доходом, потому что у эмитента есть «история», чтобы рассказать о сделке на рынке, потому что эмитенты и андеррайтеры подвергаются большему количеству вопросов, учитывая более высокие риски, а также потому, что структуру сделки можно многократно переделывать.

Вторичные рынки

После того, как окончательно согласованы условия выпуска облигаций и на счета поступят отчисления от андеррайтеров, выпуск становится доступным для торговли на вторичном рынке.

Вторичная торговля высокодоходными облигациями — это устоявшаяся и активная торговая площадка. Брокеры-дилеры часто обращаются на «серый рынок» до того, как бумага «может торговать», а в некоторых случаях появляются признаки серого рынка еще до того, как окончательно согласованы условия предложения. Например, трейдер может указать покупательский интерес по цене выпуска плюс или минус оценка, например рыночная котировка «IP + 1/4» или «IP-3/8».

Движение в сторону более прозрачного ценообразования происходит вслед за полным внедрением Системы торговой отчетности и соблюдения нормативных требований (TRACE), системы отчетности по торговле облигациями Управления финансового надзора (FINRA).Брокеры-дилеры теперь сообщают обо всех сделках с корпоративными облигациями, включая все зарегистрированные высокодоходные выпуски, в основном в течение пяти минут после исполнения, хотя установленный обязательный срок составляет 15 минут.

FINRA была образована путем объединения силового подразделения Нью-Йоркской фондовой биржи, Регламента NYSE и Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASD). Слияние было одобрено Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) 26 июля 2007 года. Это частная корпорация, действующая как саморегулируемая организация (SRO).Согласно цитатам из Википедии, хотя ее иногда ошибочно принимают за государственное учреждение, это неправительственная организация, которая осуществляет финансовое регулирование членских брокерских фирм и биржевых рынков.

Высокодоходная торговля, публикуемая TRACE, уходит своими корнями в систему NASD, Система ценообразования с фиксированным доходом, которая обеспечивала ежечасное распространение цен и объемов торгов 50 ликвидных высокодоходных кредитов и была известна как «FIPS 50».

С широко распространенной торговой отчетностью, такие компании, как MarketAxess Holdings и TradeWeb Markets, принадлежащие Thomson Financial, в свою очередь, предоставляют цены на высокодоходные облигации на своих платформах почти в реальном времени.

Большинство торговцев облигациями выступают против повышения прозрачности рынка, которое снижает маржу, когда облигации переходят из рук в руки. Инвесторы обычно говорят, что хотят торговать бумагами только на тех уровнях, где имели место самые последние исполнения.

Регулирующие органы давно заявили, что повышение знаний инвесторов с помощью такого инструмента, как TRACE, может быть только положительным моментом, утверждая, что розничные инвесторы должны иметь столько же информации, сколько и институциональные инвесторы. Как сказал тогдашний председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам Артур Левитт однажды в Нью-Йорке в 1998 году: «Печальная правда заключается в том, что инвесторы на рынке корпоративных облигаций не имеют такого же доступа к информации, как покупатели автомобилей или домовладельцы, или, осмелюсь сказать, инвесторы. покупатель фруктов.А это недопустимо. Предположения никогда не могут заменить легкодоступные данные о ценах ».

Проспект

Перед выдачей мандата эмитент может запросить заявки у организаторов. Банки опишут свою стратегию синдицирования и квалификацию, а также свое мнение о ценах предложения.

Меморандум о размещении (проспект или отвлекающий маневр) составляется банкирами до или в период действия мандата эмитента.

Документ обычно включает краткое изложение, инвестиционные соображения, обзор отрасли и финансовую модель.Фактические условия облигаций не были окончательно определены, но часто описываются примерные купонные ставки, чтобы облегчить финансовое моделирование. Отдел синдиката, вероятно, попытается получить обратную связь от потенциальных инвесторов относительно аппетита к сделке. Как только эта информация будет собрана, агент предложит сделку потенциальным инвесторам.

Поскольку большинство размещений облигаций продаются в частном порядке в соответствии с Правилом 144A, это будет конфиденциальное предложение, сделанное только квалифицированным банкам и аккредитованным инвесторам. Общедоступные сделки подадут свой проспект в SEC через форму 424B2.

Вот две громкие красные селедки:

Проспект эмиссии будет содержать краткое изложение, включающее описание эмитента, обзор сделки и ее обоснование, источники и использование, а также основные финансовые показатели. Факторы риска будут подробно описаны, хотя часто они являются шаблонными, включая такие строки, как «задолженность может оказать существенное неблагоприятное влияние на наши финансовые результаты» и «будущие стратегии могут не принести успеха». Также можно обсудить соображения относительно подоходного налога.

Список условий подробно описан в предварительном перечне условий, в котором описываются цены, структура, обеспечение, ковенанты и другие условия кредита (ковенанты обычно подробно обсуждаются после того, как организатор получит обратную связь от инвестора).

Обязательства андеррайтеров будут описаны. В дополнение к суммам, которые каждый отдел синдиката намеревается предложить счета, может быть подробно указано вознаграждение, полученное андеррайтерами от эмитента, в диапазоне от 1% за 1 000 долларов США на лицевую облигацию до 3.25% (а иногда и выше), в зависимости от эмитента, сектора и рыночных условий.

Обзор отрасли будет описанием отрасли и конкурентного положения компании по сравнению с отраслевыми аналогами. Финансовая модель будет представлять собой подробную модель исторических, предварительных и прогнозируемых финансовых показателей эмитента (иногда также максимальные, минимальные и базовые показатели руководства для эмитента). Для некоторых институциональных инвесторов, которые покупают высокодоходные и другие государственные ценные бумаги, финансовая модель может быть лишена прогнозов и других закрытых данных.

Большинство новых маркетинговых усилий по сделке начинается внутри компании с «ознакомительной» встречи, на которой банкиры рассказывают о сделке торговому персоналу, описывая условия предложения и цели, которым оно служит. Далее следуют выездные презентации, на которых руководство компании представляет свое видение сделки, а также представляет обновленную информацию о бизнесе. Хорошо известные эмитенты часто звонят инвестору только с речью руководства и вопросами и ответами инвестора. Эти «проездные» сделки могут быть выполнены за считанные часы. И, конечно же, в последние годы росло интернет-роуд-шоу с онлайн-презентациями и вопросами и ответами инвесторов.

Синдикация

Существует три основных типа синдикации:

1. андеррайтинговая сделка
2. купленная сделка
3. договорная ставка

Менее распространены нишевые размещения, похожие на «клубные сделки» на кредитном рынке, переговоры по которым ведутся лишь с небольшим количеством счетов.

Резервная сделка

В дополнительной сделке андеррайтер соглашается выкупить сделку по максимальной процентной ставке на короткий, но четко определенный период времени.Этот метод аналогичен сделке на покупку, но обычно период времени больше, как правило, до одной недели. Этот тип андеррайтинга могут использовать как опытные эмитенты, так и незнакомые кредиты.

Андеррайтинговая сделка

Эти операции проводятся на основе принципа «максимальных усилий». Финансовое учреждение, подписывающее сделку, не имеет юридических обязательств перед эмитентом в отношении завершения сделки. Это наиболее распространенный способ размещения. Эмитенты представлены во всех отраслях. Первоначальные эмитенты, не имеющие подтвержденных данных о движении денежных средств, особенно распространены в андеррайтинговых транзакциях.

Купленная сделка

Купленная сделка полностью выкуплена андеррайтером по нераскрытой ставке перед маркетингом и, следовательно, подвержена рыночному риску. Этот метод устраняет риск исполнения для компаний-эмитентов, которые чаще всего являются хорошо известными и опытными эмитентами. Время обычно составляет день или меньше, что помогает устранить некоторый рыночный риск. Андеррайтеры используют этот метод, чтобы конкурировать между собой за бизнес, но если они слишком агрессивны и не могут полностью подписаться на сделку, они вынуждены поглотить разницу, которую они позже могут попытаться продать на вторичном рынке.Конечно, это легко сделать, если рыночные условия — или фундаментальные показатели кредита — улучшатся. В противном случае андеррайтерам, возможно, придется принять убыток на бумаге или держать больше, чем предполагалось.

Структура высокодоходных облигаций

Существует множество структур облигаций в ландшафте высокодоходных облигаций, но две характеристики являются постоянными:

1. Купон, или процентная ставка, которую предприятие выплачивает держателю облигации ежегодно
2. Срок погашения, или когда вся основная сумма выпуска облигаций причитается держателям облигаций и указывает дату выплаты процентов

Эти две характеристики определяют стоимость каждой облигации и используются для обозначения отдельной ценной бумаги, например, «7% -ные облигации GM со сроком погашения в 2012 году» или, что еще проще, на торговых площадках «GM 7 из 12».Другие характеристики включают в себя, когда и по какой цене облигация может быть отозвана эмитентом, условия оферты держателем облигации, ковенанты, связанные с финансовыми показателями и раскрытием информации, и даже варранты на акции.

Купон

Бескупонные облигации

Некоторые выпуски высокодоходных облигаций вообще не выплачивают купон.Эти сделки часто называют «бескупонными облигациями», «нулевыми» или «застежками-молниями» и продаются с большим дисконтом к номинальной стоимости компаниями, у которых может не быть денежных потоков для выплаты процентов в течение ряда лет. Здесь доход инвестора проявляется в форме прироста капитала, а не в виде выплаты процентов.

Zeros были популярны у начинающих интернет-компаний и проектов по расширению беспроводных сетей в конце 1990-х годов. В 1998 году, например, выпуск без купона составлял 16 миллиардов долларов, или примерно 12% от общего предложения.Напротив, в 2011 году на рынке было всего три таких сделки, привлекших 1 миллиард долларов, или всего 0,4% от общего объема предложения, и ни одной с тех пор, по данным LCD.

Облигации с плавающей ставкой

Некоторые сделки более привлекательны с купоном с плавающей ставкой. По этим сделкам, именуемым «плавающими» или «FRN», проценты чаще всего выплачиваются ежеквартально и со спредом, определяемым ставкой LIBOR.

Этот тип купона популярен в условиях роста процентных ставок, например, в 2004 и 2005 годах. За эти годы выпуск с плавающей ставкой увеличился до 8% и 12% от всех новых выпусков с всего лишь 1% от предложения в 2003 году.Напротив, в условиях низких процентных ставок в 2010-2011 годах таких эмиссий практически не было, всего по трем отдельным сделкам, поскольку, по данным LCD, ставка LIBOR составляла 0,25-0,5%.

Переключатель ПИК / ПИК

Другой вариант — выплата купона «натурой» или дополнительными облигациями, а не наличными. Эти сделки, известные как ноты «ПИК», дают эмитенту передышку для денежных затрат, как и в случае с бескупонными облигациями. Пакеты PIK позволяют компании занимать больше денег — увеличивая леверидж, — не беспокоясь о денежных потоках.

Таким образом, как и в случае с бескупонными бумагами, ПИК рассматриваются как более спекулятивные долговые ценные бумаги. По сути, компания через платежи натурой создает больше долгов в ситуации, когда у нее нет капитала для обслуживания долга — довольно парадоксально.

Новшеством во время пика выпуска LBO в 2006 году стало введение структуры PIK-toggle. В этом случае функция переключения дает эмитенту возможность платить наличными или натурой по более высокой ставке, или, в некоторых случаях, предварительно определенную комбинацию обоих типов оплаты.От эмитента часто требуется уведомить инвесторов за шесть месяцев до «переключения переключателя».

Neiman Marcus был первым, кто испытал воду, заключив сделку по переключению PIK в конце 2005 года. За этим последовало наводнение, достигшее максимальной отметки в 2007 году. В течение следующих нескольких лет, по понятным причинам, выпуск переключателей PIK был нестабильным, как и раньше. рынок новых выпусков, так как эмитенты часто оказывались в режиме реструктуризации долга. Активность PIK-toggle активизировалась в 2011 и 2012 годах на фоне низких процентных ставок и избытка предложений инвесторов.

PIK-toggle в 2013 году составил примерно 12 миллиардов долларов — это самый высокий уровень с момента пика кредитного кризиса в 2008 году, — но на него приходилось всего 4% от общего объема предложения по сравнению с 14% в 2008 году. Большинство выпусков обеспечили дивиденды, хотя и были было несколько попыток рефинансирования. Только один поддержал LBO (выкуп 2.0 Neiman Marcus).

Хотя одна точка зрения состоит в том, что пренебрежение кредитным риском при достижении урожайности может послужить основой для следующего цикла дефолта, возрождение PIK-toggle отмечено более низким кредитным плечом, выдачей кредитов и расширенными функциями, такими как более короткие сроки и специальные опционы колл или положения о возврате капитала, которые могут сигнализировать о ближайшем IPO.

Более того, «условное переключение» было включено в сделки с использованием тестов кредитного плеча и покрытия, ограничивающих способность эмитента платить натурой. Срок действия недавних сделок также короче, в среднем пять лет, часто с периодом отсутствия отзыва в один год. Намерение: Эти операции фактически являются краткосрочными инструментами и, скорее всего, будут первыми в очереди, которые будут рефинансированы.

Срок погашения

Высокодоходные облигации в целом имеют срок погашения от семи до 10 лет.Но, опять же, есть исключения. Более спекулятивные компании могут установить высокий купон для привлечения покупателей, но более короткий срок, чтобы обеспечить более быстрое рефинансирование. Точно так же эмитенты более качественных и высокодоходных бумаг могут зафиксировать низкую процентную ставку на бумаге с 12-летним сроком погашения, если рыночные условия предоставляют такую ​​возможность.

Примеры в 2012 году: компания B / E Aerospace, занимающаяся производством комплектующих для самолетов, разместившая 5% -ные облигации со сроком погашения 10 лет, и Omega Healthcare, разместившая облигации со сроком погашения 5,875% через 12 лет.

Защита звонков

Премии за звонки

Премии за звонки вступают в силу по окончании периода защиты звонков.Обычно премия на дату первого отзыва составляет номинал плюс 50% купона, после чего ежегодно ежегодно снижается.

Пример: для 9% -ных облигаций со сроком погашения 10 лет и пятилетней защитой от отзыва облигации подлежат отзыву по 104,5% от номинала на пятый год погашения, затем по 103, 101,5 и номинальной стоимости в последующие годы, что соответствует номиналу -плюс-50% купон, 33%, 17% и номинал.

Недавнее нововведение андеррайтеров заключалось в том, чтобы сократить время отзыва, но уравновесить этот благоприятный для эмитента пересмотр за счет увеличения премии за первый звонок.Обычно он равен номиналу плюс 75% от купона, или, в случае облигаций с 9% ставкой, это будет 106,75% от номинала.

Тем не менее, в последнем цикле бычьего рынка, продолжающемся в первой половине 2015 года, организаторы фактически смогли разместить краткосрочные бумаги без более высокой премии за первый вызов, т.е. старая стандартная удобная для эмитента премия за первый вызов в размере номинала плюс купон 50%. Этот агрессивный выпуск начал активно развиваться на рынке в 2010-2011 годах и набрал обороты.Например, за первые шесть месяцев 2015 года таким образом было заключено 39 сделок (включая пятилетние, nc2, семилетние, nc3 и восьмилетние, nc3) на сумму 25,3 миллиарда долларов против 55 в целом. 2014 г. при поставке на 33 миллиарда долларов и только 27 в 2013 году при поставке на 14,1 млрд долларов.

Было несколько случаев отказа инвестора от структуры, благоприятной для эмитента. Например, он был пересмотрен в результате сделок VistaJet и Cliffs Natural Resources в начале 2015 года, а еще пяти — в 2014 году.Однако, напротив, сверхгорячие сделки в некоторых случаях могли преобразовать эту структуру в сделки, такие как Riverbed Technology и Valeant Pharmaceuticals в первом квартале 2015 года, по данным LCD.

Марочные примечания

Сборы за все

Положения пут

Возврат капитала

Варранты

Счета условного депонирования

Специальные вызовы

Специальные вызовы были усовершенствованы в последние годы, включая положения о вызовах со сменой управления и обязательную предоплату. В случае первых, которые возникли в сделках в энергетическом секторе в 2011 году, премия составляет 110% от номинала на определенный период времени. Обязательная предоплата чаще всего определялась как 103% от номинала за 10% выпуска ежегодно в течение определенного периода времени.Lyondell Chemical была первым эмитентом, который использовал эту функцию в ноябре 2010 года. Специальная функция является обязательной для владельцев, которые были уведомлены по почте. Таким образом, инвесторы отказались от своей пропорциональной доли в соответствии с уведомлением компании о погашении.

Важно отметить, что ни одна из этих особенностей не высечена на камне. Условия каждого из них могут быть согласованы в процессе андеррайтинга, будь то в интересах эмитента или инвесторов, в зависимости от кредита, рыночных условий и предпочтений инвесторов.При действительно горячем размещении облигаций защита от отзыва может быть сокращена на один год, что приносит пользу компании, или в случае жесткой сделки цена первого требования может быть увеличена с номинала + 50% купона до номинала + купон, чтобы стимулировать покупательский интерес. Возникающий новый вопрос от стартапа может быть вынужден прибегнуть к долевым варрантам, чтобы подсластить сделку, или добавить счет условного депонирования для покрытия платежей за первый год. Инвесторы отвергли специальные требования и отодвинули срок погашения или защиту от требования. Это все движущаяся цель, как часто бывают заветы.

Ковенанты

Эмиссии высокодоходных облигаций, как правило, являются необеспеченными обязательствами организации-эмитента, а ковенанты более жесткие, чем по банковским кредитам, что обеспечивает эмитенту большую операционную гибкость и позволяет компании избегать необходимости ежеквартально проводить сертификацию соответствия.
Соглашение включает описание заветов. Типичные заветы влекут за собой ограничения на:

• возникновение дополнительной задолженности
• платежей
• дивиденды и выплаты дочерним предприятиям
• залогов
• сделок купли-продажи с обратной арендой
• слияния или консолидации продажи активов

Часто ковенанты пересматриваются в процессе маркетинга, чтобы успокоить инвесторов.Иногда коэффициенты и временные рамки пересматриваются, а иногда добавляются или удаляются целые ковенанты. Высокодоходные облигации обычно считаются более жесткими, чем облигации инвестиционного уровня, но менее жесткими, чем облигации по банковским займам. Маркетинг ускоренного размещения от хорошо известного и опытного эмитента иногда будет сопровождаться небольшими или никакими ковенантами, и в разговорной речи упоминается как наличие пакета ковенантов инвестиционного уровня.

Математика по облигациям

Доходность к погашению

После длительного периода спада после краха 2008-09 годов (к 2014 году участники рынка говорили, что мусорные облигации больше не следует называть «высокодоходными»), рынок начал разворачиваться благодаря волатильности в Европе и опасения по поводу окончания количественного смягчения в США (и по поводу повышения ставок в целом). Действительно, к концу четвертого квартала 2015 года — на фоне фактического бегства мусора — доходность приближалась к 10%. Однако все может быстро измениться на нестабильном рынке с высокой доходностью.По мере того, как настроения инвесторов улучшились и цены на нефть начали восстанавливаться, доходность заметно снизилась во втором квартале 2016 года.

Доходность до отзыва

Доходность до отзыва — это доходность по облигации при условии, что облигация выкуплена эмитентом в дату первого отзыва. Доходность до отзыва отличается от доходности до погашения тем, что в доходности до отзыва в качестве даты окончательного погашения используется дата отзыва облигации (чаще всего, дата первого отзыва). Консервативные инвесторы рассчитывают как доходность облигации до востребования, так и доходность к погашению, выбирая меньшее из двух в качестве меры потенциальной доходности.Как и доходность к погашению, доходность до отзыва рассчитывает потенциальную доходность: она предполагает, что процентный доход по конкретной облигации реинвестируется по ее ставке доходности до отзыва; что облигация удерживается до даты отзыва; и что облигация называется.

Наихудшая доходность

Наихудшая доходность — это наименьшая полученная доходность с учетом заявленных требований до наступления срока погашения.

Текущая доходность

Текущая доходность описывает доходность облигации, основанную на купонной ставке и текущей рыночной цене облигации (не на ее номинальной или номинальной стоимости).Текущая доходность рассчитывается путем деления годового дохода по облигации на ее текущую рыночную цену. Например, продажа облигации за 1000 долларов за 850 долларов с выплатой купонной ставки 8% (или 80 долларов в год) дает текущую доходность 9,41% (частное 80 долларов, деленное на 850 долларов). Ставка купона в этом примере составляет 8% (80/1000).

Дюрация

Дюрация — это мера ценовой чувствительности облигационного фонда или фонда облигаций к изменениям процентных ставок. Дюрация определяется как средневзвешенный срок до погашения денежных потоков ценной бумаги, где веса представляют собой приведенную стоимость каждого денежного потока в процентах к цене ценной бумаги.Чем больше дюрация облигации или фонда, тем больше волатильность их цены в ответ на изменения процентных ставок. Дюрация дает оценку процентного изменения цены облигации при изменении процентной ставки на 1%. Например, ожидается, что цена облигации с дюрацией 2 будет изменяться на 2% на каждые 1% изменения процентных ставок.

Начисленные проценты

Когда есть сделки с облигациями, которые рассчитываются в период между датами выплаты купона, покупатель должен продавцу проценты, начиная с даты последней выплаты купона включительно до даты расчетов по сделке (но не включая) t + 3 для сделок с корпоративными облигациями и t + 1 для казначейских облигаций).

При расчете начисленных процентов используются разные правила подсчета дней.

• Для корпораций обычно используется соглашение о подсчете дней «30/360», которое предполагает 30 дней в каждом месяце.
• Для казначейских облигаций обычно используется принцип подсчета «фактических дней», который учитывает точное количество дней в каждом месяце.

Пример: для расчета начисленных процентов по корпоративной облигации формула будет иметь вид

Начисленные проценты = количество дней (с использованием соглашения 30/360) x купонная ставка x номинальная стоимость

• Номинальная стоимость: 100 000 долларов США
• Ставка купона: 6.50%
• Дата платежа: 15 января / июля (JJ15)
• Дата сделки: понедельник, 21 апреля
• Дата расчетов: четверг, 24 апреля
• Количество дней = 16 (январь) + 30 (февраль) + 30 (мар) + 23 (апрель) = 99

Начисленные проценты = (99/360) x 0,065 x 100 000 = 1 787,50 долларов США

Регистрация

Предложения высокодоходных облигаций обычно не регистрируются в SEC. Вместо этого сделки чаще всего выходят на рынок в соответствии с Правилом 144A, с правами на будущую регистрацию после завершения необходимых документов и проверки SEC.Небольшой процент сделок поступает на рынок как «144A-пожизненно», то есть без прав регистрации. В обоих случаях от эмитента не требуется раскрывать публичную информацию при выпуске в соответствии с правилом.

В любом случае, исключение из правила 144A существенно изменяет требование Комиссии по ценным бумагам и биржам к инвесторам владеть размещенными в частном порядке ценными бумагами не менее двух лет. Вместо этого «квалифицированные институциональные покупатели» или «QIBs», определяемые в соответствии с Правилом 144A как покупатели, которые финансово развиты и юридически признаны регулирующими органами по ценным бумагам, нуждающиеся в меньшей защите от продавцов, чем большинство представителей общественности, — могут покупать и продавать эти ценные бумаги без регистрации. .

Бумага 144A часто рассматривается как менее ликвидная или более трудная для торговли на вторичном рынке, учитывая меньшую базу инвесторов. А с бумагой 144A-for-life она часто требует более высоких надбавок по цене. Тем не менее, это растущий сегмент на фоне увеличения числа хедж-фондов и увеличения числа эмитентов. Действительно, выпуск 144A пожизненно в 2011 году составил 15,5% от общего объема предложения, что почти втрое больше, чем в 2006 году, когда он составлял 5,2% предложения, согласно данным LCD.

Сделки, которые предоставляют права на регистрацию, чаще всего будут обменены на идентичную серию зарегистрированных бумаг после того, как пройдут время и усилия по регистрации SEC, обычно через три месяца после выпуска.Этот обмен частного долга на государственный не является существенным событием для оценки облигаций, но регистрация фактически повышает ликвидность бумаги, поскольку она доступна большему количеству инвесторов.

Регистрация в Комиссии по ценным бумагам и биржам занимает много месяцев, поэтому частые эмитенты будут заполнять полку до начала любой рыночной активности. Хранение ценных бумаг на полке может охватывать любой тип ценных бумаг или касаться только долга, но в обоих случаях эмитент может выпускать ценные бумаги только до размера полочного хранения. Заявки на полку оцениваются до совершения любой транзакции.

В июле 2005 года Комиссия по ценным бумагам и биржам ввела в действие «автоматическую регистрацию» полок. Эта процедура регистрации представляет собой упрощенный процесс регистрации, который применяется к хорошо известным, опытным эмитентам (WKSI) и охватывает долговые ценные бумаги, обыкновенные акции, привилегированные акции и варранты, а также другие различные инструменты. WKSI — это компания, которая своевременно подает все годовые, квартальные и текущие отчеты и имеет рыночную капитализацию более 700 миллионов долларов США или выпустила зарегистрированные долговые предложения на сумму 1 миллиард долларов США за последние три года.

Деривативы по высокодоходным облигациям

Свопы на дефолт по кредиту

Традиционно счета покупали и продавали облигации на наличном рынке посредством уступок и участия. Кроме того, было мало синтетической деятельности за пределами свопов на общую норму доходности, отпускаемых без рецепта. К 2003 году, однако, рынок контрактов с облигациями, торгующими синтетическим способом, начал расцветать. Свопы на дефолт по кредиту (CDS) — это стандартные производные финансовые инструменты, в которых облигация используется в качестве справочного инструмента.

По сути, это договор страхования.Продавцу выплачивается спред в обмен на согласие купить облигацию по номинальной или предварительно согласованной цене в случае дефолта по этой облигации. CDS позволяет участникам синтетически покупать высокодоходный выпуск, открывая короткую позицию по CDS, или продавать бумагу, открывая длинную позицию по CDS. Таким образом, теоретически держатель облигации может хеджировать позицию либо напрямую (покупая защиту CDS на это конкретное имя), либо косвенно (покупая защиту на сопоставимое имя или корзину имен).

Более того, рынок CDS предоставляет инвесторам еще один способ продать облигацию.Для этого инвестор покупает защиту по облигации, которой он не владеет. Если впоследствии ценная бумага не выполняет свои обязательства, покупатель защиты должен иметь возможность приобрести облигацию на вторичном рынке со скидкой, а затем доставить ее по номинальной стоимости контрагенту, у которого он купил контракт CDS. Например, предположим, что учетная запись покупает пятилетнюю защиту для данной облигации, по которой он платит 10% в год. Затем, через два года, облигация становится дефолтной, и рыночная цена падает до 80% от номинала. Затем покупатель защиты может купить бумагу по цене 80 и доставить контрагенту по цене 100, то есть самовывоз по цене 20 пунктов.

Или вместо физической доставки некоторые покупатели защиты могут предпочесть расчет наличными, при котором разница между текущей рыночной ценой и ценой доставки определяется путем опроса дилеров или с использованием сторонней службы ценообразования. Расчет наличными также можно использовать, если не хватает бумаги для физического урегулирования всех контрактов CDS по конкретной ценной бумаге.

CDX

Индексы CDX — это индексы, основанные на обязательствах CDS. Эти «синтетические кредитные индексы» были созданы в 2001 году Дж.П. Морган и Morgan Stanley, согласно данным компании Markit, которая приобрела индексы в 2007 году, будучи администратором и расчетным агентом.

Индекс HY CDX — это индекс 100 обязательств CDS, которыми могут торговать участники. Индекс предоставляет участникам простой способ занимать длинные или короткие позиции по широкой корзине высокодоходных облигаций, а также хеджировать свои позиции на рынке.

Индекс является внебиржевым продуктом. Индекс сбрасывается каждые шесть месяцев, и участники могут торговать каждым годом, когда индекс остается активным.Для индекса будет установлен начальный спред, основанный на эталонных инструментах, и торговля будет осуществляться на основе цены. Подробности доступны в Интернете на сайте Markit.

Согласно справочнику по кредитному индексу CDX, «два события, которые могут вызвать выплату от покупателя (защитного продавца) индекса, — это банкротство или неуплата запланированного платежа по любому долгу (после льготного периода), для любого составляющих индекса ».

Вся документация по индексу размещена здесь.

Автор, авторское право

Авторское право © 2019 S&P Global Market Intelligence, подразделение S&P Global Inc.