Содержание

обсуждение и комментарии в Тинькофф Пульс

😅 А ЧТО ОБЛИГАЦИИ ТОЖЕ ПАДАЮТ? Все в курсе, что самым низкорискованным инструментом на рынке являются облигации, среди которых ОФЗ наиболее надёжные. В целом это утверждение верное, но многие полагают, что это означает, что их цена не может упасть больше, чем на пару процентов от номинала. Может) Например, в моем портфеле есть ОФЗ $SU26233RMFS5, которая упала на 14% от номинала, если кто-то брал по цене выше, то минус ещё больше. Почему это и происходит сейчас? Причина этого в том, что ЦБ повышает ключевую ставку, а ключевая ставка в свою очередь влияет на доходность новых облигаций, они будут выпущены с бо’льшим процентом доходности, соответственно старые облигации становятся не выгодными для покупки и начинают подать в цене Значит старые облигации все начнут продавать и совсем никто не будет их покупать? Нет, посмотрим на примере: $SU26233RMFS5 Срок погашения через 13 лет Номинал — 1000р Купоны 60,84р за год (по 30,42 раз в 182 дня) Годовая доходность ~ 6,1% Какую доходность мы получим, если купим бумагу сейчас: Текущая цена — 861,02р Купоны 60,84р Годовая доходность ~ 7,1% +14% в последний год обращения бумаги, если продержите ее до погашения через 13 лет (Купили по 860р, вернётся 1000р) И цена облигации продолжит падать, пока доходность не достигнет приемлемого уровня, когда это произойдёт бумага снова станет привлекательной для инвесторов и ее начнут покупать. При этом, чем дальше срок погашения облигации, тем сильнее она может упасть, к напримеру, ОФЗ $SU29012RMFS0 торгуется всего на 1% ниже номинала, срок ее погашения через 1 год, а цена облигации всегда возвращается тем ближе к номиналу, чем ближе дата погашения. Это логично, если бы она упала также на 14%, то те, кто купил бы ее сейчас, получили бы через год 14% при возврате номинала плюс 6,1% по купонам, итого 20,1% годовых) естественно такой щедрости быть не может. Какой вывод можно сделать. Если вы выбираете для покупки свои первые облигации, то лучше обратить внимание на те, которые торгуются ниже или около номинала и имеют близкий срок погашения 1-3 года. С другой стороны, если вы имеете опыт и чувствуете, что ключевая ставка достигла максимума и дальше доходность будет только падать, то это отличный момент закупиться облигациями в долгую и «зафиксировать» высокий процент доходности на много лет вперёд.

Банк «Открытие»: кривая доходностей по ОФЗ показала инверсию

Максим Петроневич, старший экономист аналитического управления «Открытие Research» банка «Открытие»:

«Доходность длинных ОФЗ — со сроком от трех лет — поднималась 26 октября до 8,09% годовых, свидетельствуют данные Reuters. Это максимум с 20 марта прошлого года. Доходность среднесрочных облигаций — от двух лет — достигла 8,1-8,2% годовых. По таким бумагам рост был более существенным.

Кривая доходностей бескупонных ОФЗ на сроки от 2 лет начала демонстрировать небольшую инверсию в рамках 20 б. п. Пересмотр Банком России своей оценки среднегодового уровня ключевой ставки в 2022 г. до 7,3%-8,3% сигнализировал рынку о готовности регулятора увеличить ставку на ближайших заседаниях до 8-8,5%. В условиях весьма вероятного превышения фактической инфляции своего прогнозного значения на конец года (7,4-7,9% на конец года) рынок переоценил безрисковые доходности ближе к верхней границе коридора ключевой ставки.

На американском долговом рынке инверсия кривой почти всегда является предвестником кризиса: она как раз демонстрирует, что рыночные игроки ожидают наступления событий, когда ФРС будет смягчать политику и понижать ставки — зачастую это случается именно в кризис. Наблюдаемая на российском рынке инверсия кривой скорее является результатом «словесных интервенций» Банка России и отражает ожидания рынка о том, что ужесточение денежно-кредитной политики имеет временный характер, и рано или поздно регулятор начнет нормализацию политики.

В то же время величина инверсии невелика, что хорошо отражает степень неуверенность рынка в факторах высокой инфляции и в горизонте, когда снижение инфляции все же может состояться. Рынок, очевидно, в настоящий момент не верит в скорое снижение инфляции и существенное снижение ставок Банком России на горизонте 1-1,5 лет. А на горизонте более 2 лет достаточно высоко оценивает риски иных событий экономического, геополитического и эпидемиологического характера, которые могут способствовать сохранению высоких ставок.

Небольшая просадка по цене самых длинных выпусков показывает, что инвесторы не готовы выходить из таких бумаг с существенными убытками: фундаментально высокие цены на энергоносители и высокие ставки благоволят укреплению рубля, что само по себе выступает дезинфляционным фактором. А с точки зрения нерезидентов, это позволяет еще и рассчитывать на доход от валютной переоценки. Кроме того, самые длинные выпуски менее ликвидны, и из-за высокой дюрации достаточно волатильны в цене, поэтому инвесторы в этих облигациях как правило ориентированы в первую очередь на долгосрочные стратегии, нежели на мгновенный доход».

кривая доходностей по ОФЗ показала инверсию – Деловая Газета.Юг

Старший экономист аналитического управления «Открытие Research» банка «Открытие» Максим Петроневич рассказал о кривой доходностей по ОФЗ.

«Доходность длинных ОФЗ – со сроком от трех лет – поднималась 26 октября до 8,09% годовых, свидетельствуют данные Reuters. Это максимум с 20 марта прошлого года. Доходность среднесрочных облигаций – от двух лет – достигла 8,1-8,2% годовых. По таким бумагам рост был более существенным», — отметил эксперт.

По его словам, кривая доходностей бескупонных ОФЗ на сроки от 2 лет начала демонстрировать небольшую инверсию в рамках 20 б.п. Пересмотр Банком России своей оценки среднегодового уровня ключевой ставки в 2022 г. до 7,3%-8,3% сигнализировал рынку о готовности регулятора увеличить ставку на ближайших заседаниях до 8-8,5%. В условиях весьма вероятного превышения фактической инфляции своего прогнозного значения на конец года (7,4-7,9% на конец года) рынок переоценил безрисковые доходности ближе к верхней границе коридора ключевой ставки.

«На американском долговом рынке инверсия кривой почти всегда является предвестником кризиса: она как раз демонстрирует, что рыночные игроки ожидают наступления событий, когда ФРС будет смягчать политику и понижать ставки – зачастую это случается именно в кризис. Наблюдаемая на российском рынке инверсия кривой скорее является результатом «словесных интервенций» Банка России и отражает ожидания рынка о том, что ужесточение денежно-кредитной политики имеет временный характер, и рано или поздно регулятор начнет нормализацию политики», — заявил Петроневич.

В то же время, по его словам, величина инверсии невелика, что хорошо отражает степень неуверенность рынка в факторах высокой инфляции и в горизонте, когда снижение инфляции все же может состояться. «Рынок, очевидно, в настоящий момент не верит в скорое снижение инфляции и существенное снижение ставок Банком России на горизонте 1-1,5 лет. А на горизонте более 2 лет достаточно высоко оценивает риски иных событий экономического, геополитического и эпидемиологического характера, которые могут способствовать сохранению высоких ставок. Небольшая просадка по цене самых длинных выпусков показывает, что инвесторы не готовы выходить из таких бумаг с существенными убытками: фундаментально высокие цены на энергоносители и высокие ставки благоволят укреплению рубля, что само по себе выступает дезинфляционным фактором. А с точки зрения нерезидентов это позволяет еще и рассчитывать на доход от валютной переоценки. Кроме того, самые длинные выпуски менее ликвидны, и из-за высокой дюрации достаточно волатильны в цене, поэтому инвесторы в этих облигациях как правило ориентированы в первую очередь на долгосрочные стратегии, нежели на мгновенный доход», — заключил специалист.

ПАО Банк ФК «Открытие»

Деловая Газета.Юг

Сбережения россиян оказались в опасности – Делягин

В то время как в России говорят о выходе экономики из кризиса и ее восстановлении на допандемийный уровень, с рынка госдолга поступают тревожные сигналы.

Инвесторы заметили обвальное падение цен облигаций федерального займа. Оно началось в пятницу, а в понедельник продолжилось. Привело это к тому, что кривая доходности ОФЗ стала инвертированной. Ставки по ОФЗ с короткими сроками превысили ставки по длинным. Так, на Московской бирже доходность 2-летних ОФЗ 26211 составила 7,98% годовых, а 10-летних ОФЗ-26128 — 7,96%, пишет Finanz. Подобная ситуация была на рынке 7 лет назад, накануне обвала цен на нефть и обрушения курса рубля.

Инвертирование доходности на долговом рынке считается необычным явлением, которое в США за последние полвека предварило все рецессии. Ковидную эпопею тоже можно было предугадать, когда на долговом рынке в 2019 году зажегся «сигнал тревоги».

Гендиректор «Иволга Капитал» Андрей Хохрин прокомментировал известия о доходности ОФЗ констатацией: «Рынок постепенно идет к биржевой панике».

По мнению аналитика Ольги Николаевой, негативное влияние на рынок ОФЗ могло оказать решение Центробанка повысить ключевую ставку сразу на 0,75 п.п., и это стало своего рода холодным душем для ценных бумаг. Регулятор фактически предупредил, что и на следующем заседании Совета директоров возможно существенное повышение ставки. В то же время ЦБ ухудшил прогноз по инфляции, допустив, что до конца года замедлить рост цен может не получиться. «Бурная реакция долгового рынка — это прямое следствие упорной недооценки им инфляционных рисков», — отмечает управляющий директор Газпромбанк Private Banking Егор Сусин.

Разгон инфляции грозит уйти в спираль

Экономист, депутат Госдумы Михаил Делягин предупреждает, что к концу 2021 года официальный уровень инфляции вполне может достичь показателя в 7,4%. Подобные цифры свидетельствуют о значительном обесценивании денег, и в дальнейшем это может повлечь за собой девальвацию национальной валюты и обнуление накопленных людьми средств, предупредил Делягин, выступая в эфире YouTube-канала «Аврора» (передает iReactor).

Экономист также заметил, что если до конца 2021 года не удастся сдержать подорожание потребительских товаров, в первый же месяц 2022 года восстановление деловой активности приведет к новому инфляционному витку.

В заключение эксперт поделился впечатлением, что повышение Центробанком ключевой ставки почти не дает ощутимых результатов. Но макроэкономическую ситуацию ужесточение ДКП может усугубить.

Определение высокодоходных облигаций

Что такое высокодоходные облигации?

Высокодоходные облигации (также называемые мусорными облигациями) — это облигации, по которым выплачиваются более высокие процентные ставки, поскольку они имеют более низкий кредитный рейтинг, чем облигации инвестиционного уровня. По высокодоходным облигациям выше вероятность дефолта, поэтому они должны давать более высокую доходность, чем облигации инвестиционного уровня, чтобы компенсировать инвесторам.

Эмитенты высокодоходных долговых обязательств, как правило, являются начинающими компаниями или капиталоемкими фирмами с высокими коэффициентами долга. Однако некоторые высокодоходные облигации — это падшие ангелы, потерявшие свои хорошие кредитные рейтинги.

Ключевые выводы

  • Высокодоходные облигации или «мусорные» облигации — это корпоративные долговые ценные бумаги, по которым выплачиваются более высокие процентные ставки, поскольку они имеют более низкий кредитный рейтинг, чем облигации инвестиционного уровня.
  • Эти облигации имеют кредитный рейтинг ниже BBB- от S&P или ниже Baa3 от Moody’s.
  • Высокодоходные облигации предлагают инвесторам более высокие процентные ставки и потенциально более высокую долгосрочную доходность, чем облигации инвестиционного уровня, но являются гораздо более рискованными.
  • В частности, мусорные облигации более склонны к дефолту и демонстрируют гораздо более высокую волатильность цен.

Общие сведения об облигациях с высокой доходностью

С технической точки зрения высокодоходная или «мусорная» облигация в значительной степени аналогична обычным корпоративным облигациям, поскольку обе они представляют собой долговые обязательства, выпущенные фирмой с обещанием выплатить проценты и вернуть основную сумму при наступлении срока погашения. Нежелательные облигации отличаются более низким кредитным качеством их эмитентов.

Все облигации характеризуются в соответствии с этим кредитным качеством и поэтому относятся к одной из двух категорий облигаций: высокодоходной и инвестиционной.Высокодоходные облигации имеют более низкие кредитные рейтинги ведущих кредитных агентств. Облигация считается спекулятивной и, следовательно, будет иметь более высокую доходность, если она имеет рейтинг ниже «BBB-» от S&P или ниже «Baa3» от Moody’s. Облигации с рейтингами на уровне этих уровней или выше считаются инвестиционным рейтингом. Кредитные рейтинги могут быть такими же низкими, как «D» (в настоящее время дефолт), и большинство облигаций с рейтингом «C» или ниже несут высокий риск дефолта.

Высокодоходные облигации обычно делятся на две подкатегории:

  • Fallen Angels : Это облигация, которая когда-то была инвестиционной категории, но с тех пор была понижена до статуса мусорной облигации из-за низкого кредитного качества компании-эмитента.
  • Восходящие звезды : В отличие от падшего ангела, это облигация с рейтингом, который был повышен в связи с улучшением кредитного качества компании-эмитента. Восходящая звезда может по-прежнему оставаться мусорной облигацией, но она постепенно превращается в инвестиционное качество.

Преимущества высокодоходных облигаций

Более высокая урожайность

Как правило, инвесторы в высокодоходные облигации могут ожидать как минимум 150–300 базисных пунктов дополнительной доходности по сравнению с облигациями инвестиционного уровня в любой момент времени.На практике прибыль по облигациям инвестиционного уровня ниже, потому что дефолтов будет больше. Паевые инвестиционные фонды и фонды, торгуемые на бирже (ETF), предоставляют способы использовать эту более высокую доходность без чрезмерного риска инвестирования в мусорные облигации только одного эмитента.

Более высокая ожидаемая прибыль

Хотя высокодоходные облигации страдают от негативного имиджа «мусорных облигаций», они на самом деле имеют более высокую доходность, чем облигации инвестиционного уровня, в течение большинства длительных периодов владения. Например, iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG) имел среднегодовую общую доходность 6.44% с начала 2010 г. по конец 2019 г.

За это время доходность iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF (LQD) составляла в среднем 5,93% в год. Этот результат согласуется с современной теорией портфеля (MPT), согласно которой инвесторы должны получать компенсацию за более высокий риск более высокой ожидаемой доходностью.

Недостатки высокодоходных облигаций

Риск дефолта

Дефолт сам по себе является наиболее значительным риском для инвесторов в высокодоходные облигации.Основным способом борьбы с риском дефолта является диверсификация, но это ограничивает стратегии и увеличивает комиссионные для инвесторов.

С облигациями инвестиционного уровня инвесторы могут покупать облигации, выпущенные отдельными компаниями или правительствами, и держать их напрямую. Когда они держат облигации напрямую, инвесторы могут строить лестницу облигаций, чтобы снизить процентный риск. Инвесторы также могут избежать комиссий, связанных с покупкой фондов с отдельными облигациями. Однако возможность дефолта делает отдельные облигации слишком рискованными на рынке высокодоходных облигаций.

Мелким инвесторам, как правило, следует избегать покупки отдельных высокодоходных облигаций напрямую из-за высокого риска дефолта. ETF с высокодоходными облигациями и паевые инвестиционные фонды обычно являются лучшим выбором для розничных инвесторов, заинтересованных в этом классе активов.

Более высокая волатильность

Исторически цены на высокодоходные облигации были гораздо более волатильными, чем цены на их аналоги с инвестиционным рейтингом. В 2008 году высокодоходные облигации как класс активов потеряли 26,17% своей стоимости всего за один год.В период с 1980 по 2020 год диверсифицированный портфель облигаций инвестиционного уровня (включая как корпоративные, так и государственные облигации) никогда не терял более 3% за один календарный год.

В целом волатильность высокодоходных облигаций ближе к фондовому рынку, чем к рынку облигаций инвестиционного уровня.

казначейских облигаций | AOFM

Подобно большинству ценных бумаг с фиксированным доходом в Австралии, казначейские облигации котируются и торгуются на основе доходности к погашению, а не на основе цены.{n} \ right) \)

Период беспроцентной выплаты по казначейским облигациям составляет семь календарных дней. В случае казначейских облигаций без процентной ставки следующая купонная выплата покупателю облигаций не выплачивается. В этом случае расчет цены без процентов производится путем удаления символа ‘\ (1 \)’ из термина:

\ (\ large 1+ \ require {enclose} a _ {\ enclose {actarial} {n}} \)

в формуле \ ((1) \) с поправкой на тот факт, что покупатель не получит купонную выплату в следующую дату выплаты процентов.

(3) Формула облигаций, близких к погашению (между датой регистрации второго последнего купона и датой регистрации последнего купона)

\ (\ Large P = \ LARGE \ frac {100 + g} {1 + \ left (\ frac {f} {365} \ right) i} \)

Когда казначейская облигация переходит под процентную ставку во второй раз в последний раз, это рассматривается как особый случай. В этом случае формула (3) применяется до даты регистрации окончательной выплаты процентов. Примерно в то время, когда облигация переходит из-под процентной ставки во второй последний раз, может наблюдаться небольшой скачок в изменении цены облигации, но участники рынка могут, если они хотят, разрешить это в своей торговле.

Если дата погашения совпадает с выходным или государственным праздником, общепринятой практикой является установление цены казначейских облигаций, близких к сроку погашения, в соответствии с фактической датой выплаты основной суммы и окончательных процентов (а не номинальной датой погашения).

(4) Формула облигаций, близких к погашению (между датой регистрации последнего купона и погашением облигации)

\ (\ Large P = \ LARGE \ frac {100} {1 + \ left (\ frac {f} {365} \ right) i} \)

Когда казначейская облигация в последний раз переходит под процентную ставку, это рассматривается как особый случай.В этом случае формула (4) применяется с того момента, когда облигация теряет процентную ставку в последний раз.

Если дата погашения совпадает с выходным или государственным праздником, общепринятой практикой является установление цены казначейских облигаций, близких к сроку погашения, в соответствии с фактической датой выплаты основной суммы и окончательных процентов (а не номинальной датой погашения).

В этих формулах:

\ (\ large P = \) цена за 100 долларов номинала. \ (P \) округляется до трех десятичных знаков в формулах (1) и (2) и не округляется в формулах (3) и (4).

\ (\ large i = \) годовая процентная доходность к погашению, деленная на 200 в формулах (1) и (2), или годовая процентная доходность к погашению, деленная на 100 в формулах (3) и (4).

\ (\ large v = \ LARGE \ frac {1} {1 + i} \)

\ (\ large f = \) количество дней от даты расчета до следующей даты выплаты процентов в формулах (1) и (2) или до даты погашения в формулах (3) и (4). В формулах (3) и (4), если срок погашения приходится на нерабочий день, следующий хороший рабочий день (как определено в Информационном меморандуме) используется при вычислении \ (f \).{21} \ right) \)

\ (\ Большой P = 113,827 \)

(3) Формула облигаций, близких к погашению (между датой регистрации второго последнего купона и датой регистрации последнего купона)

Рассмотрим казначейские облигации на 21 октября 2019 года на 2,75% с доходностью к погашению 1,00% и датой погашения 26 сентября 2019 года.

\ (\ Large P = \ LARGE \ frac {100 + g} {1 + \ left (\ frac {f} {365} \ right) i} \)

где:

\ (\ large \ i = \ Large \ frac {1.00} {100} = \) \ (\ большой 0,01 \)

\ (\ large \ f = 25 \), количество дней с 26 сентября 2019 года по 21 октября 2019 года

\ (\ large \ g = \ Large \ frac {2.75} {2} = \) \ (\ large 1.375 \)

\ (\ Large P = \ LARGE \ frac {100 + g} {1 + \ left (\ frac {f} {365} \ right) i} = \ frac {100 + 1.375} {1+ \ left (\ frac {25} {365} \ right) \ times0.01} \)

\ (\ Большой P = 101,305613 \)

(4) Формула облигаций, близких к погашению (между датой регистрации последнего купона и погашением облигации)

Рассмотрим 2.75% Казначейские облигации 21 октября 2019 г., с доходностью к погашению 1,00% и датой погашения 16 октября 2019 г.

\ (\ Large P = \ LARGE \ frac {100} {1 + \ left (\ frac {f} {365} \ right) i} \)

где:

\ (\ large \ i = \ Large \ frac {1.00} {100} = \) \ (\ large 0,01 \)

\ (\ large \ f = 5 \), количество дней с 16 октября 2019 года по 21 октября 2019 года

\ (\ Large P = \ LARGE \ frac {100} {1 + \ left (\ frac {f} {365} \ right) i} = \ frac {100} {1+ \ left (\ frac {5} {365} \ right) \ times0.01} \)

\ (\ Большой P = 99.986303 \)

По мере того, как доходность становится отрицательной, инвесторам приходится платить за безопасность.

P ДВИЖЕНИЯ НА Таянии ледяной шапки необходимо выбирать между более жестким подъемом и решительным шагом. Институциональные инвесторы, такие как пенсионные фонды и страховщики, теперь сталкиваются с аналогичным непривлекательным выбором, поскольку у них становится все меньше надежных активов, которые не теряют их деньги. Согласно индексу, рассчитываемому Bloomberg, четверть облигаций, выпущенных правительствами и компаниями по всему миру, сейчас торгуются с отрицательной доходностью.Кредиторы, владеющие ценными бумагами на сумму 15 трлн долларов, понесут убытки, если они будут держать их до погашения (см. Диаграмму).

Послушайте эту историю

Ваш браузер не поддерживает элемент

Больше аудио и подкастов на iOS или Android.

Доходность многих европейских государственных облигаций стала отрицательной в середине 2010-х годов, когда центральные банки начали проводить количественное смягчение — колоссальные программы покупки облигаций. К 2015 году 40% суверенных облигаций континента предлагали отрицательную доходность. Но по мере оживления экономики центральные банки изменили курс.К ноябрю 2018 года многие европейские облигации вернулись выше уровня моря.

Сейчас многие снова ушли в минус. Десятилетние облигации Франции уже два месяца показывают отрицательную доходность; они опустились ниже нуля три недели назад и остались там. Ирландия последовала 5 августа. Фискально-консервативные страны, такие как Австрия и Нидерланды, уже давно прошли этот этап. Испания и Португалия могут вскоре последовать этому примеру, говорит Иэн Стили из подразделения по управлению активами JPMorgan Chase. Вся кривая доходности Германии уже погружена в воду.

По мере того как торговая война между Америкой и Китаем усиливается, инвесторы находят убежище в государственных облигациях, снижая доходность. Между тем центральные банки, опасаясь глобального спада, снижают процентные ставки. Марио Драги, президент Европейского центрального банка, недавно намекнул, что он может смягчить политику после лета.

Центральным банкам не удалось поднять инфляцию, которая колеблется значительно ниже 2% или около того, установленных большинством нормотворческих органов в богатых странах. Инвесторы не думают, что центральные банки находятся на пути к ускорению инфляции в ближайшее время.Пятилетние форвардные свопы, которые отслеживают ожидания инвесторов по данному вопросу, в настоящее время прогнозируют инфляцию на уровне 0,9% в Европе и 1,7% в Америке. Это способствует снижению доходности облигаций. Инфляция подрывает покупательную способность будущих денежных потоков по облигациям, поэтому чем выше ожидания будущей инфляции, тем более высокую доходность потребуют инвесторы, и наоборот.

Пока американским инвесторам есть где укрыться. Хотя доходность десятилетних американских государственных облигаций упала с уровня 3.Пик 25% в ноябре прошлого года, они все еще положительны, 1,71%. Доходность их 30-летнего эквивалента составляет 2,25%. Это не очень удобно для европейских инвесторов, которым приходится платить около 3%, чтобы застраховаться от колебаний доллара. Если ФРС ослабит свои позиции быстрее, чем ECB — а у него больше возможностей для этого — более узкий разрыв между американскими и европейскими процентными ставками сделает хеджирование дешевле, хотя это также будет означать, что было бы меньше смысла покупать американские. Однако те инвесторы, которые уже сделали это, выиграют.■

Эта статья появилась в разделе «Финансы и экономика» печатного издания под заголовком «Под водой»

Tradeweb State Bond Update — September 2021

сентября принесло еще одно повсеместное повышение доходности 10-летних государственных облигаций на фоне шквала решений центрального банка по ставкам. В первую очередь, средняя доходность британских 10-летних Gilt выросла на 31,5 базисных пункта и на закрытие месяца составила 1,03%, что является самым высоким уровнем с мая 2019 года. На заседании, завершившемся 22 сентября, Комитет по денежно-кредитной политике Банка Англии (MPC) единогласно проголосовали за сохранение ставки на уровне 0.1%. Однако управляющий центрального банка Эндрю Бейли через несколько дней заявил, что члены MPC увидели все больше аргументов в пользу повышения процентной ставки.

Второе по величине движение месяца произошло за счет доходности 10-летних облигаций Австралии, которая поднялась на 31 базисный пункт до 1,51%. За ним последовал его канадский эквивалент, который вырос на 29,5 базисных пункта и закончил сентябрь также на 1,51%. Индекс потребительских настроений Вестпак-Мельбурнского института вырос на 2% до 106,2 в сентябре с 104,1 в августе в основном из-за улучшения ситуации с вакцинами.В отличие от этого, потребительское доверие в Канаде снизилось до 52,98 пункта в сентябре с 55,01 пункта в августе.

Между тем доходность 10-летних казначейских облигаций США по итогам месяца выросла на 22,5 базисных пункта и составила 1,53%. Федеральный комитет по открытым рынкам решил сохранить целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 0-0,25% и ежемесячной покупки активов на уровне 120 миллиардов долларов США. Комитет заявил, однако, что, если экономика продолжит продвигаться к достижению целей максимальной занятости и стабильности цен, то вскоре может потребоваться умеренное увеличение темпов покупки облигаций.Сентябрьский индекс деловой активности в производственном секторе от ISM составил 61,1% по сравнению с августовским значением 59,9%, что указывает на рост экономики в целом 16-й месяц подряд после сокращения в апреле 2020 года.

В Европе доходность 10-летних эталонных облигаций Швеции выросла на 22,5 базисных пункта до 0,38%. Правление Риксбанка приняло решение оставить ставку репо без изменений на уровне 0%. На своем сентябрьском заседании Европейский центральный банк сохранил процентную ставку по основным операциям рефинансирования, а также процентные ставки по маржинальной кредитной линии и депозитной линии без изменений на уровне 0%, 0.25% и -0,50% соответственно. Доходность 10-летних облигаций Германии за месяц выросла на 19 базисных пунктов, но осталась в отрицательной зоне на уровне -0,19%. После небольшой победы на федеральных выборах, состоявшихся 26 сентября, Социал-демократическая партия Германии (СДПГ) начала переговоры о формировании правящей коалиции.

3 сентября премьер-министр Японии Ёсихидэ Суга объявил о своей отставке после всего лишь одного года пребывания в должности на фоне критики по поводу его реакции на Covid-19 и значительного падения его рейтингов поддержки.Его преемник, Фумио Кишида, 29 сентября выиграл гонку за то, чтобы возглавить правящую Либерально-демократическую партию страны (ЛДП). Банк Японии оставил целевую процентную ставку на уровне -0,1%, а целевую кривую доходности 10-летних государственных облигаций на уровне около 0%. Средне доходность эталонных облигаций увеличилась на 4 базисных пункта в сентябре, что привело к дальнейшему росту доходности на 0,06%.

Облигаций с отрицательной доходностью на сумму 12 триллионов долларов — сигнал бедствия — Quartz

Если чтение финансовых рынков обычно так же непостижимо, как чтение чайных листьев, инвесторы в облигации решили, что сейчас самое время послать сообщение большими жирными буквами.

Они хотят, чтобы центральные банки знали, что они обеспокоены. Обеспокоен силой мировой экономики. Обеспокоен торговой войной между США и Китаем. Обеспокоен геополитикой, особенно на Ближнем Востоке. Обеспокоен стабильно низкой инфляцией. Инвесторы спешат заполучить самые безопасные доступные активы, такие как государственные облигации. Настолько сильно, что количество облигаций с отрицательной доходностью — то есть инвесторы знают, что они вернут меньше, чем они заплатили, если они удерживают долг до погашения — резко возросло.Инвесторы ожидают глобального сдвига денежно-кредитной политики в сторону более низких процентных ставок и смягчения финансовых условий. Между тем ожидание дополнительных стимулов помогло подтолкнуть фондовые рынки к рекордным максимумам.

Согласно данным Barclays, почти 12 триллионов долларов корпоративных и государственных облигаций инвестиционного уровня имеют отрицательную доходность, преимущественно в Европе и Японии. Это самая большая сумма с середины 2016 года, когда Великобритания проголосовала за выход из Европейского союза, а Банк Англии в ответ возобновил свою программу покупки облигаций, известную как количественное смягчение (QE).

Сегодня половина всех европейских государственных облигаций имеет отрицательную доходность, при этом общая сумма непогашенной задолженности составляет 4,4 триллиона евро (5 триллионов долларов) по сравнению с 3,3 триллиона евро в конце января, согласно данным Tradeweb. В конце мая 20% европейского корпоративного долга инвестиционного уровня имели отрицательную доходность.

Сколько прислушиваются к центральным банкам? Вчера Марио Драги, президент Европейского центрального банка, явно открыл дверь для новых стимулов. ЕЦБ уже исключил повышение процентных ставок, но теперь центральный банк указал, что снижение ставок или даже перезапуск его масштабной программы количественного смягчения, которая завершилась только в декабре, — это обе возможности.«Перспективы рисков по-прежнему имеют тенденцию к снижению, а индикаторы на ближайшие кварталы указывают на сохраняющуюся мягкость», — сказал Драги на ежегодной конференции ЕЦБ в Синтре, Португалия. «В отсутствие улучшений, когда устойчивое возвращение инфляции к нашей цели находится под угрозой, потребуются дополнительные стимулы», — добавил он.

Эти слова разожгли ралли на рынке облигаций и впервые привели к снижению доходности 10-летних государственных облигаций Франции ниже нуля. Аналитики Commerzbank перенесли свои ожидания относительно снижения ставки ЕЦБ на следующий месяц, в то время как аналитики Dankse Bank заявили, что количественное смягчение будет возобновлено к сентябрю.

Слова Драги усилили давление на Джерома Пауэлла, председателя Федеральной резервной системы США, чтобы тот последовал их примеру.

Дональд Трамп вчера написал в Твиттере, чтобы обвинить Драги в намеренном объявлении дополнительных стимулов для ослабления евро в ущерб США.

Трамп ранее призывал Пауэлла снизить процентные ставки и перезапустить собственную программу количественного смягчения, заявив, что экономика США «взлетит как ракета». Но именно торговая война Трампа и усиление геополитической напряженности на Ближнем Востоке теперь заставили инвесторов также настаивать на снижении ставок.

Доходность казначейских облигаций США близка к самой низкой почти за два года, и кривая доходности все еще инвертирована. По данным CME FedWatch Tool, отслеживающего торговлю на фьючерсном рынке, трейдеры ожидают еще одного снижения ставок к концу года. Позднее сегодня ФРС объявляет о своем последнем решении по денежно-кредитной политике, и ожидания того, что политики планируют добавить стимулы для экономики в ближайшее время, высоки.

Нет тайны в падении доходности облигаций | MarketMinder

С середины мая долгосрочные процентные ставки еврозоны резко упали.В Германии вся кривая доходности — процентные ставки по всем срокам погашения немецких государственных облигаций — ниже нуля до 30 лет. Это происходит по мере ускорения экономического роста еврозоны (и Германии). Есть ли отключение — повод для беспокойства — как предполагает некоторые статьи? Мы так не думаем. Поясним.

Недавнее движение в значительной степени является обращением волатильности в начале этого года, когда так многие думали, что открытие нового рынка будет способствовать экономическому росту и инфляции на долгое время. Рост доходности облигаций был глобальным и получил название «торговля рефляцией».«Долгосрочная доходность еврозоны достигла положительных значений в феврале, поскольку количество вакцинаций увеличилось, а страны начали открывать новые рынки. [i] Дефляция в конце прошлого года превратилась в инфляцию в этом году, при этом общий показатель повысился до 2,0% г / г в мае (наконец, достигнув целевого показателя ЕЦБ после того, как он был несколько лет ниже него). [ii] Ученые мужи увидели в этом лишь верхушку айсберга: предупреждение об ограничениях предложения и рост цен на сырье заставят цены взлететь и остаться на этом уровне. С тех пор ВВП еврозоны увеличился до 2.Рост на 0% кв / кв (8,3% в годовом исчислении) во втором квартале по сравнению с -0,3% в первом квартале, при этом экономисты в настоящее время прогнозируют рост на 2,4% в третьем квартале. [iii] ВВП за второй квартал на -3,0% ниже пика конца 2019 года, поэтому впереди может быть еще пара кварталов быстрого наверстывающего роста. [iv]

Но после восстановления ВВП до уровня, предшествующего пандемии, должны последовать более низкие темпы роста до начала пандемии. Страны, которые открылись ранее — и снова достигли своего докандемического пика, — такие как Китай и Америка, уже переживают это.Между тем, экономисты делают аналогичные прогнозы: квартальные оценки роста ВВП еврозоны в следующем году упадут до уровня ниже 1% кв / кв — это типичный диапазон темпов. [v] Инфляция, похоже, также стабилизируется, индекс за июнь снизился до 1,9% г / г. [vi] Опасения по поводу инфляции также снизились, и большинство экспертов теперь полагают, что инфляционное давление в этом году — временные аномалии. Падение доходности облигаций еврозоны полностью согласуется с экономическими перспективами, которые видят многие: более медленный экономический рост и более умеренная инфляция, чем они первоначально ожидали.

Yields — не единственное, что поражает экспертов. Уровень — минусовая долгосрочная доходность — также пугает. Тем не менее, отрицательная доходность государственных облигаций еврозоны не является чем-то новым — они существовали большую часть (до пандемии) 2019 года. В то время эксперты утверждали, что растущие груды облигаций с отрицательной доходностью сигнализировали о том, что мир «превращается в японскую», погребенный под горами долгов и потерянный десятилетия экономического склероза. Ожидания сейчас не так страшны, но многие все еще опасаются, что отрицательная доходность предвещает быстрое возвращение к рецессии в Европе.Тем не менее 2019 год является сильным противовесом этому страху. Как оказалось, экономика еврозоны — и акции — были в порядке с отрицательными ставками. Не было ни стагфляции, ни дефляции. Несмотря на минусовую доходность облигаций в 2019 году, ВВП вырос. Акции тоже поднялись. (Иллюстрация 1) Доходность 10-летних немецких облигаций также упала в минус с июня по октябрь 2016 г. без каких-либо негативных последствий. В том году ВВП Германии вырос на 2,1%, и цены не снизились. [vii] Немецкие акции выросли на 5,8%. [viii]

Приложение 1: акции не беспокоят отрицательные курсы


Источник: FactSet, по состоянию на 06.08.2021.Доходность 10-летних эталонных государственных облигаций Германии, Франции и Нидерландов и доходность MSCI EMU с чистыми дивидендами, 01.01.2019 — 31.12.2019.

Также важно осознавать внешнее влияние на кривые доходности стран еврозоны. ЕЦБ по-прежнему покупает долгосрочные облигации на 87 млрд евро в месяц в рамках своей программы количественного смягчения (QE). Убирая с рынка предложение облигаций, ЕЦБ оказывает понижательное давление на доходность. Поскольку ЕЦБ (и другие центральные банки) так активно вмешиваются в рынки долгосрочных облигаций, ставки на них отражают количественное смягчение, а также независимую оценку экономических условий частными инвесторами.Другими словами, важно различать искусственные силы, влияющие на уровень , уровень ставок, и сильные рыночные силы, влияющие на их направленность .

Ситуацию усугубляет то, что ЕЦБ пошел дальше других центральных банков, приняв отрицательные краткосрочные процентные ставки. Его базовая ставка в настоящее время составляет -0,5% по сравнению с 0,0–0,25% в США и 0,1% в Великобритании. Между тем, в Японии, где доходность до девяти лет является отрицательной, процентная ставка Банка Японии составляет -0.1%. [ix] Мы думаем, что это во многом объясняет, почему кривая доходности еврозоны в основном отрицательная, а кривая доходности США и Великобритании — нет. Как могут заметить те, кто зарабатывает на жизнь арбитражем по облигациям: «Долгосрочная перспектива складывается из серии краткосрочных». Отрицательные краткосрочные ставки в течение достаточно длительного времени складываются в отрицательные долгосрочные ставки.

Наконец, последнее снижение доходности еврозоны является частью глобального движения. Доходность облигаций развитых рынков может быть выше или ниже в разных регионах мира — отчасти из-за структурных проблем, которые мы только что обсудили, — но в направлении они имеют тенденцию двигаться вместе, как это обычно происходит на глобальных рынках.

В целом, мы не видим причин для беспокойства в изменении доходности облигаций. Постоянный рост был невозможен, что, как мы думаем, сейчас осознает большинство. Ревущая болтовня двадцатых, повсеместная в начале года, утихла. Неудивительно, что после нормализации экономической активности темпы роста замедлятся, и рынки отражают этот прогноз. Низкая и отрицательная доходность облигаций развитых рынков занимала видное место в предпандемическом финансовом ландшафте. Похоже, они возобновляют работу с того места, на котором остановились до того, как были прерваны блокады: ценообразование в конце цикла, экономический рост при медленном росте и небольшая инфляция в долгосрочной перспективе, когда текущие искажения выровняются.

Акции, похоже, делают то же самое. В то время как бычьи рынки хорошо себя чувствуют в условиях медленного роста, не все категории выигрывают одинаково — акции растущих компаний обычно лучше всего работают в такие периоды, и мы думаем, что возобновление лидерства роста этой весной не случайно. На наш взгляд, все это одно целое. Здесь нет разрыва связи, смешанных сообщений или головоломок. На наш взгляд, рынки ведут себя рационально с учетом вероятных условий в будущем.



[i] Источник: ЕЦБ, по состоянию на 09.08.2021.Отчет основан на кривых доходности еврозоны, 16.02.2021.

[ii] Источник: FactSet, по состоянию на 09.08.2021. Гармонизированный индекс потребительских цен Еврозоны, август 2020 г. — май 2021 г.

[iii] Там же. Реальный ВВП, первый и второй кварталы 2021 года, и экономические оценки FactSet для роста реального ВВП, третий квартал 2021 года.

[v] Там же. Заявление основано на экономических оценках FactSet для роста реального ВВП, 1 квартал 2022 — 4 квартал 2022 года.

[vi] Там же. Гармонизированный индекс потребительских цен еврозоны, июнь 2021 г.

[vii] Там же.ВВП Германии, 2016 г.

[viii] Там же. Доходность MSCI Germany с чистыми дивидендами, 31.12.2015 — 31.12.2016.

[ix] Там же. Ставки «овернайт» ЕЦБ, ФРС, Банка Англии и Японии, 9.08.2021.

Есть ли глобальный фактор в доходности облигаций США?

3 мая 2021 г.

Есть ли глобальный фактор в доходности облигаций США?

Ответ на этот вопрос кажется очевидным, если просто наблюдать вековую динамику глобальной номинальной доходности в некоторых странах с развитой экономикой, изображенную на диаграмме 1.

Это наблюдение повышает вероятность того, что доходность внутренних облигаций, в том числе на большом рынке казначейских облигаций США, может зависеть от глобальных экономических событий (см., Например, здесь и здесь), обеспечения глобальной ликвидности и арбитража на международных рынках. Синхронизированная динамика мировой доходности в течение последних нескольких месяцев служит ярким напоминанием о той мощной роли, которую глобальные рынки облигаций играют в передаче специфических для страны шоков, а также денежных и фискальных импульсов.

Тем не менее, стандартные модели временной структуры (см., Например, здесь), которые политики и участники рынка используют для формирования своих ожиданий относительно будущей траектории процентной ставки, обычно оцениваются только с учетом информации, заложенной во внутренней доходности. Глобальное влияние проявляется только через термин «премия», то есть дополнительная доходность, которую инвесторы требуют от хранения долгосрочных облигаций, и на нее влияет бегство к безопасности и арбитраж на международных рынках. Но поскольку термин «премии» получается как остаточный компонент в модели, любое неправильное определение структуры факторов, определяющих равновесные процентные ставки — например, путем исключения общего глобального фактора — может привести к ошибочному отнесению некоторых фундаментальных движений к термину «премии».

Диаграмма 2 иллюстрирует этот момент, демонстрируя менее заметную и даже игнорируемую эмпирическую закономерность между премией за срок между 10-летней облигацией США и 10-летней / 2-летней облигацией Германии, которая является эталонной облигацией для еврозоны. рынок государственных облигаций. Это движение стало чрезвычайно сильным с 2014 года. 1

Возьмем, к примеру, заметное снижение срочной премии и сопутствующее снижение спреда по облигациям Германии в период с 2014 по 2019 год.Хотя за тенденцией к снижению спрэда немецких облигаций могут стоять технические факторы — например, крупный отток облигаций из еврозоны, вызванный кризисом в зоне евро и введением отрицательных процентных ставок, — наклон кривой доходности также может дать важную информацию о основы экономики. Если срочная премия по 10-летним облигациям США отражает экзогенное «искажение» кривой доходности США из-за бегства в безопасное место или повышенного спроса на глобальные безопасные активы, доходность, вероятно, вернется к нормальным уровням, когда шок неопределенности исчезнет. .Напротив, если инвесторы интерпретируют снижение кривой доходности как эндогенную реакцию «отказа от риска» — то есть переход к менее рискованным активам — на ухудшение глобальной среды, которое может распространиться на экономику США, модель временной структуры потребует «глобальный» фактор, упущение которого может в противном случае исказить оценку термина «премия».

Итак, насколько чувствительна оценка будущего пути учетной ставки к спецификации модели? Далее я проиллюстрирую эту чувствительность, дополнив факторное пространство в стандартной (пятифакторной) модели временной структуры дополнительной информацией из дополнительного глобального фактора, не содержащегося в других факторах.Учитывая достаточно тесную корреляцию между срочной премией для 10-летних облигаций США и спредом 10-летних / 2-летних облигаций Германии, кажется естественным использовать последний в качестве наблюдаемого показателя глобального фактора, хотя другие статистические подходы для определения безусловно, возможно выделение одного или нескольких общих глобальных факторов.

Чтобы количественно оценить потенциальное влияние глобального фактора, я сосредоточусь на динамике кривой доходности, наблюдаемой в 2019 году, периоде, который характеризовался повышенной экономической, торговой и геополитической неопределенностью, которая привела к существенному снижению наблюдаемой доходности.Но вызвало ли это снижение фундаментальный сдвиг в ожидаемой траектории процентной ставки или более низкие срочные премии? На левой панели диаграммы 3 я изображаю ожидаемые траектории процентных ставок для второго квартала (или середины) 2019 года, полученные на основе моделей с глобальным фактором и без него. (Напомним, что во втором квартале 2019 года целевой диапазон ставки по федеральным фондам составлял от 2,25 процента до 2,50 процента.)

Разница в форме ожидаемых траекторий процентных ставок, подразумеваемых этими двумя моделями, поразительна.(В оценках моделей используются несглаженные данные о доходности с квартальной периодичностью, с непрерывными сроками погашения облигаций от одного до 80 кварталов.) Хотя ожидаемая траектория процентной ставки для стандартной модели довольно плоская, траектория ставки для модели с глобальным фактором глубоко перевернутая до пятилетнего срока погашения, предполагая, что на этом горизонте можно было ожидать снижения ставок почти на 100 базисных пунктов. Эти ожидания возникли на фоне стабильного роста и прогнозов инфляции в Соединенных Штатах, но ухудшения глобальных экономических и торговых условий.На правой панели диаграммы 3 показано изменение ожидаемой траектории процентной ставки, оцененной на основе глобальной факторной модели, за два квартала до и два квартала после второго квартала 2019 года, когда Федеральная резервная система начала снижать свою учетную ставку. Стоит отметить, что сильное влияние немецкого 10-летнего / 2-летнего спреда в модели временной структуры с глобальным фактором возникло сравнительно недавно. (Дополнительные результаты показывают, что этот фактор лишь незначительно влияет на оценки модели до 2014 г.)

Политические последствия этих выводов заслуживают нескольких замечаний. Одно прямое следствие состоит в том, что общие глобальные детерминанты нейтральной процентной ставки, а также инфляционная динамика могут ограничивать эффективность внутренней денежно-кредитной политики. Ярким примером этих ограничений была фаза нормализации учетной ставки, проведенная ФРС в период 2016–2018 годов, которая характеризовалась глобальным дезинфляционным давлением, низкими экономическими показателями в Европе и Японии, замедлением экономического роста в Китае и эскалацией торговой напряженности.Эти силы потенциально противодействовали политике ФРС и оказывали понижательное давление на глобальную нейтральную процентную ставку. Недавние экономические и финансовые события, возникшие в результате пандемии COVID-19 (такие как глобальный характер шока, синхронизированная денежно-кредитная и фискальная реакция в разных странах, а также движение на международных финансовых рынках), а также продолжающееся восстановление, по-видимому, только усиливают аргументы в пользу важности включения глобальной информации в модели ценообразования облигаций.

Николай Господинов, финансовый экономист и старший советник аналитического департамента ФРС Атланты


1 [назад] Я должен отметить, что корреляция между двумя рядами увеличилась с 52,9 процента до 2014 года до 76,2 процента после 2014 года. Интересно, что начало 2014 года знаменует собой еще один важный сдвиг на финансовых рынках: резкое и постоянное сжатие форвардной кривой безубыточной инфляции, как Liberty Street Economics Недавно обсуждалось сообщение в блоге .




Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *