Процентные ставки и рынок облигаций

Стоимость облигаций очень чувствительна к изменению процентных ставок. Если вы планируете покупать или продавать облигации на вторичном рынке, то вам следует очень внимательно следить за изменением уровня процентных ставок. Причина в том, что процентные ставки в большей степени, чем все другие показатели, определяют цены облигаций. Как опытный инвестор вы должны понимать значение процентных ставок и их влияние на рынок облигаций — как при их первичном размещении, так и на вторичном рынке.

С момента, когда выпуск облигаций размещен, до момента погашения облигации по ним выплачивается доход в размере фиксированной процентной ставки, которая называется ставкой купона. Эта ставка определяется средней текущей процентной ставкой и уровнем надежности эмитента. Когда вы продаете облигации на вторичном рынке до наступления срока погашения, цена самой облигации (но не её купона) будет определяться ткущими рыночными процентными ставками и временем, оставшимся до погашения облигации.

Процентный риск — это риск того, что изменение процентной ставки повлияет на цену облигации. В случае, когда текущие процентные ставки больше, чем ставка купона по облигации, облигации будут продаваться по цене ниже их номинальной стоимости, то есть с дисконтом. В случае, когда текущие процентные ставки ниже чем ставка купона по облигации, то облигации могут продаваться по цене выше номинала, то есть с премией. Доходность облигации определяется преобладающей в текущей момент на рынке процентной ставке и уровнем надежности эмитента.

Процентный риск — это риск того, что изменение процентной ставки повлияет на цену облигации.

Например, у вас есть 10-летняя облигация, на сумму $5000 со ставкой купона 5% годовых. Если процентные ставки на рынке повысятся, то у облигаций новых выпусков купонная ставка может быть 6%. Это значит, что инвестор, купив облигации новых выпусков, сможет заработать на процентах больше, чем вы. Это уменьшит стоимость ваших облигаций и приведет к их продаже по сниженной цене.

Если ставка процента уменьшится и ставка купона по облигациям новых выпусков снизится до 4%, ценность ваших облигаций повысится, потому что инвестор, купив ваши облигации, сможет заработать на процентах больше, чем по облигациям нового выпуска. Возможно, инвестор захочет заплатить больше, чем $5000 для того, чтобы получить облигации с большей процентной ставкой, позволяя Вам продать их с премией.

Доходность облигации рассчитывается как отношение годовой купонной ставки по облигации к ее текущей рыночной стоимости (стоимость облигации выражается в процентах к ее номинальной стоимости).

Между доходностью облигации и ее ценой существует обратная зависимость. Когда процентные ставки растут, цены облигаций падают (они продаются с дисконтом к номинальной стоимости), а их доходность поднимается, чтобы соответствовать текущим рыночным условиям. Доходность облигаций для покупателя будет выше, чем она была для продавца, из-за того, что покупатель заплатил меньше за облигацию, но при этом будет получать те же купонные платежи и цена погашения выше цены приобретения. Например, предположим, что процентные ставки выросли с 5% до 6,25%, а это значит, что цена облигации упала. Сейчас вы можете купить облигацию с номинальной стоимостью $1000 и купонной ставкой 5% (50 за год) за $800, это в свою очередь приведет доходность ваших облигаций в соответствие с текущими рыночными ставками (50/800*100=6,25%).

Между доходностью облигации и ее ценой существует обратная зависимость.

Когда процентные ставки падают, цены облигаций растут, а их доходность падает,  чтобы соответствовать текущим ставкам. Инвесторы, продающие свои облигации, могут получить в этом случае доход. Например, цена облигации номиналом в $1000 со ставкой купона 5% вырастает до $1100, при этом ее доходность соответствует текущим рыночным условиям в 4,6% (50.1100*100=4,6%). Покупатель может захотеть заплатить дополнительные $100, для того чтобы получить больший купонный доход ($50 сравнивают с $46 по облигациям нового выпуска), а продавец захочет воспользоваться возможностью получить прибыль от продажи облигации. При погашении покупатель получит денег меньше ($1000), чем заплатил за облигацию ($1100). Это может быть признано «капитальными убытками», которые могут быть использованы инвестором в своем налоговом планировании.

Когда процентные ставки падают, цены облигаций растут, а их доходность падает,  чтобы соответствовать текущим ставкам.

Между доходностью облигации и ее кредитным рейтингом существует обратная зависимость. Чем ниже кредитный рейтинг, тем выше риск того, что эмитент облигации может нарушить обязательства по выплате купонного дохода или нарушить обязательства по погашению облигации. Инвестор хочет получать больший доход от своих инвестиций в обмен на то, что он принимает на себя повышенный риск. По этой причине облигации с низким кредитным рейтингом демонстрируют доходность выше, чем облигации с высоким кредитным рейтингом. Соответственно, изменение кредитного рейтинга конкретного эмитента облигаций будет влиять на доходность его облигаций в обратной зависимости.

Изменение процентных ставок различным образом влияет на облигации с разным сроком погашения. Цены облигаций изменяются вместе с изменением процентных ставок таким образом, чтобы эффективная доходность предыдущих выпусков соответствовала доходности текущих выпусков. Облигации продаются с премией к номиналу в обстановке снижающихся процентных ставок и продаются с дисконтом к номиналу в обстановке растущих процентных ставок. Разница между ценой приобретения и ценой погашения облигации является одним из компонентов доходности облигации. Чем дольше срок до погашения облигации, тем больше будет разница между ценой приобретения и ценой погашения облигации. Давайте рассмотрим это на примере.

Облигация с купоном 5% и десятилетним сроком обращения продается на вторичном рынке, при этом новые выпуски десятилетних облигаций идут с купоном 6%, а это значит, что облигации с 5%-м купоном будут продаваться по цене 92,56% от номинала. Купон в размере 5 (ставка купона 5,4% за $92,56 при номинале $100) плюс дополнительные $7,44 полученные при погашении облигации по номиналу ($100-$92,56=$7,44) дают «доходность к погашению» облигации в размере 6%. А что произойдет в случае, если эта 5% облигация будет погашена через двадцать лет? Она будет продаваться с дисконтом по цене 88,44 что составит доходность к погашению в размере 6%. Таким образом, когда процентные ставки растут, чем дольше срок до погашения облигации, тем больше продавец облигаций снижает (дисконтирует) их цену. Чем короче срок до погашения, том меньше дисконт и выше стоимость облигации.

Это также означает, что когда процентные ставки падают и облигации продаются с премией, премия по облигациям с коротким сроком обращения будет меньше, чем премия по облигациям с длинным сроком.

Инвесторы рассчитывают дюрацию для того, чтобы предсказать изменения цены. Дюрация облигаций — это единица измерения риска изменения процентных ставок по этим облигациям. Дюрация рассчитывается с учетом средневзвешенной ставки купона по облигации, номинала и срока, в течении которого производятся купонные выплаты. Она выражается в количестве лет от момента приобретения облигации. Дюрация меняется так же, как меняется и стоимость облигаций.

Дюрация — это единица измерения риска изменения процентных ставок по облигациям.

Когда меняются процентные ставки, меняется и цена облигаций. Она меняется на величину, связанную с дюрацией. Например, если дюрация облигации равна 5 годам и процентная ставка упала на 1%, то вы можете ожидать, что цена облигации вырастет примерно на 5 процентов. Поэтому если вы ожидаете, что процентные ставки вырастут, то вы должны инвестировать в облигации с низкой дюрацией. Низкая дюрация подразумевает меньшую волатильность или меньший ценовой риск.

Обычно чем меньше срок до погашения облигации, темь меньше ее дюрация. Облигации с большей доходностью также имеют меньшую дюрацию. Дюрация у бескупонных облигаций равна сроку, оставшемуся до их погашения.

Текущие процентные ставки являются главным фактором, влияющим на цену облигаций на вторичном рынке. Низкие процентные ставки определяют высокие цены на облигации. Благоразумный инвестор покупает и продает облигации, основываясь на текущем уровне процентных ставок, ставках купона облигаций и сроке, оставшемся до погашения. Как здравомыслящему инвестору вам необходимо понимать, как изменение процентных ставок влияет на цены облигаций. А также понимать взаимосвязь доходности облигаций, срока до погашения и дюрации с процентной ставкой.

номинальная и рыночная стоимость — вопросы от читателей Т—Ж

С интересом читаю ваш журнал. Решил открыть брокерский счет для покупки облигаций с целью обеспечения своего будущего.

Глядя на рыночную стоимость облигаций — не только федерального займа, но и корпоративных, — удивился: некоторые торгуются по стоимости 120—160% от номинала.

В связи с этим у меня такой вопрос: есть ли возможность покупать облигации по номиналу — обычно 1000 Р или 1000 $ — на старте размещения облигаций? Кто-то ведь так и покупает? Если у вас есть опыт в таких операциях, поделитесь, пожалуйста.

Спасибо!

Рустам С.

Купить облигации сейчас — хорошая идея. С ними вы можете зафиксировать свою доходность на уровне 9% годовых на многие годы вперед. Но перед покупкой надо разобраться с тем, из-за чего вообще цена может быть больше или меньше номинала.

Роман Кобленц

частный инвестор

Прежде чем объяснить суть процесса, хочу сразу сказать: не так важно, по какой цене торгуются облигации. Гораздо важнее понимать, что будет с процентной ставкой в будущем.

Процентная ставка и покупка облигаций

Сейчас ставка ЦБ в России — 7,5%, а доходность по ОФЗ колеблется в районе 7—9% годовых. Если завтра Минфин решит разместить еще один вид ОФЗ на фондовом рынке, он заложит в них купон, который будет соответствовать текущим доходностям и текущей процентной ставке.

То есть начальные условия будут таковы, что облигация при покупке по номиналу будет приносить как раз те самые 7—9% годовых. Цена облигации при этом не будет сильно меняться.

Дать денег Минфину

В каком случае меняется цена облигаций

Теперь о том, почему некоторые облигации торгуются по 120% от номинала, а некоторые — по 80%. Продолжим на том же примере.

Представим, что через год ставка ЦБ в России вдруг вырастет, скажем, на 3% и станет равна 10,5%. Деньги в кредит станут дороже, ставки по депозитам вырастут — как и доход по облигациям. Новые облигации будут размещаться уже с доходностью 11—13% годовых. Нашу облигацию, которая дает прежние 7—9%, никто не захочет покупать, потому что это будет уже маленький процент. Держатели этой облигации начнут ее продавать — цена начнет падать. И будет падать до тех пор, пока доходность купона не достигнет такого же уровня, 11—13% годовых.

Ну и что? 15.09.17

ЦБ снизил ключевую ставку до 6,25%

И наоборот. Если через год ставка снизится на те же 3%, деньги станут дешевле, а ставки по депозитам — меньше. Упадет и доходность облигаций. Тогда те 7—9% годовых от нашей облигации будут очень привлекательными — и ее цена будет расти, пока доходность купона не окажется на среднем для текущих условий уровне. Вот так это работает.

Облигации и риск

Получается, важно не то, по какой цене торгуется облигация, а куда пойдут процентные ставки. Здесь нужно помнить следующее правило.

Чем дольше срок погашения облигации, тем сильнее изменится ее цена в случае повышения или понижения ставки ЦБ.

Фактически это означает, что облигации с долгим сроком погашения более рискованны в плане изменения стоимости. Если вы не знаете, в какую сторону может измениться в дальнейшем ставка ЦБ, лучше покупать облигации с более близким сроком погашения.

Если вы додержали облигации до дня погашения, то неважно, по какой цене вы их покупали и по какой цене они торговались: они будут погашены по номиналу. Фактически это означает, что, покупая облигации по номиналу или ниже номинала, вы лучше защищены от неожиданных изменений в цене. Если вдруг вы не угадаете со ставкой и она, например, вырастет, а облигации упадут, то вы просто дождетесь погашения и не потеряете деньги на разнице между стоимостью покупки и продажи.

Если у вас есть вопрос об инвестициях, личных финансах или семейном бюджете, пишите: [email protected] На самые интересные вопросы ответим в журнале.

Как правильно инвестировать в облигации. Часть 1. Процентные ставки.

Как правильно инвестировать в облигации. Часть 1. Процентные ставки.

За продолжительное время моей разнообразной деятельности, связанной с рынком ценных бумаг, инвестициям и трейдингом накопилось большое количество различных мыслей, материалов, мнений, фишек, источников информации, понятных форм объяснений и прочего добра по разным связанным с инвестициями темам. Многое из этого практически невозможно узнать из учебников, обучающих материалов брокеров и инвестиционных компаний, ютуба, и форумов. Более того упор именно на ту информацию, на которую сложно наткнуться в сети начинающим, но которая имеет решающее значение.

В написание данной публикаций я исхожу из того что читатель понимает базовые понятия, связанные с такой ценной бумагой как облигация или хотя бы имеет представление о них (для остальных стоит начать с учебных материалов для получения базовых понятий и набора определений).

Здесь же речь пойдет о практических вещах:

— особенности инвестирования в облигации;

— оценка ситуации на долговом рынке;

— оценка эмитента;

— разновидности облигаций;

— на что стоит обращать внимание при выборе облигаций;

— поиск и покупка подходящей облигации;

— мониторинг и выход из позиции;

— полезные ресурсы и материалы.

Как и любой рынок, долговой имеет свою специфику и ключевым параметром его оценки являются процентные ставки и их динамика.

Когда говорят о рынке облигаций в какой-то определенной валюте, то принято рассматривать так называемую кривую процентных ставок (доходности).

Источник

Пример кривых процентных ставок облигаций разного кредитного качества
Как правильно инвестировать в облигации. Часть 1. Процентные ставки.

На графике кривой процентных ставок изображена зависимость величины процентных ставок (текущей доходности облигаций) от срока обязательства. В нормальных условиях чем выше срок и чем ниже надежность (кредитные качества) тем выше стоимость такого заимствования, а как следствие процентная ставка соответствующей облигации.

На следующем изображении представлены актуальные кривые процентных ставок государственных облигаций развивающихся стран. Соответственно в уме держим, то что корпорации этих стран уже будут иметь процентные ставки выше (кривые пролегают выше) своих государственных аналогов так как кроме кредитных рисков своей страны (политическая и экономическая ситуация в стране) имеют и собственные корпоративные риски.

Кривые процентных ставок развивающихся стран: Россия, Турция, Бразилия, Мексика

Как правильно инвестировать в облигации. Часть 1. Процентные ставки.

По совей сути кривая представляет собой отмеченные на графике ставки облигаций одного и того же эмитента (или группы из нескольких схожих) с разным сроком (по увеличению срока вправо).

Процентная ставка (доходность, YTM) облигации складывается из:

·       размера купона (постоянная величина в большинстве случаев) – здесь думаю предельно все понятно, фиксированные обязательные платежи являются базой дохода по облигациям, но дело в том что облигации могли быть выпущены очень давно когда стоимость заимствования для конкретного эмитента или же величина ставок на рынке были иными.

·       Дисконт или премия к цене облигации (плавающая величина) — это значение получается из разницы текущей рыночной цены облигации и её номинала. То есть премия или дисконт к номинальной цене появляется как раз в том случае, когда текущий уровень доходности облигаций эмитента не соответствует тем что были определены при размещении (выпуске) облигаций (для облигаций с фиксированным купоном).

Пример:

Еврооблигации Российской Федерации в долларах США выпущенные в обращение 18 июня 1998 года (уверен все помнят чем знаменито лето 98го для экономики России и в каких условиях тогда находилась страна и её финансы) получили ставку купона 12,75% годовых (по ставке ниже выпуск не был бы выкуплен), при ставке бенчмарка – 30 летних облигаций США в два раза ниже, на уровне 5,64% годовых.

Доходность 30-летних государственных облигаций США в 1998 году

Как правильно инвестировать в облигации. Часть 1. Процентные ставки.

В последствии ситуация в стране значительно изменилась в лучшую сторону, кроме этого ставки на рынке снижались и цена облигаций Россия 28 взмыла вверх, компенсируя огромный купон. В итоге в 2013 году цена облигации Российской Федерации с купоном в 12,75% в долларах США достигала 200% от номинала.

Динамика цен еврооблигаций Россия 28

Как правильно инвестировать в облигации. Часть 1. Процентные ставки.

Стоит учитывать, что облигация погашается по номиналу и если в какой-то период времени, она стоит выше номинала, то это только из-за того, что ставка купона слишком высока для текущего положения дел эмитента и рынка (обязательно стоит запомнить этот важный момент, которой многие новички не осознают). Чем ближе будет погашение облигации, тем больше цена облигации будет стремиться к своему номиналу. Также, негативные события на рынке или внутренние проблемы эмитента отражается в большей степени на длинных долгах и здесь в дело вступает математика. Чем выше срок, тем выше влияние изменения процентных ставок на цену облигации. К этому моменту надо быть очень внимательным при работе с облигациями. Особенно стоит опасаться менеджеров заявляющих примерно следующее:

 

«Смотрите, отличная идея, облигации росли последние несколько лет, ничего не мешает им продолжить расти». Такое я слышал много раз в разговорах менеджеров и инвесторов, но очень редко я слышал, как менеджер объясняет клиенту, что выбранная облигация весь оставшийся срок до погашения будет падать в цене даже при позитивной ситуации на рынке и в финансах у эмитента. А такие ситуации сплошь и рядом и инвесторы к ним не готовы, не понимают сути этого процесса.

 

Из практики, частные инвесторы решившие инвестировать в облигации при поддержке никудышных или жульковатых менеджеров инвестиционных и брокерских компаний ориентируются на два основных параметра: эмитент (тут кому что ближе) и величина купона (реже доходность к погашению, что является более правильным при выборе облигации). Естественно, облигации имеющие длинный срок погашения часто имеют как большую величину купона, так и доходность к погашению. Про процентный риск длинной облигации инвестору естественно никто не сообщает. В результате, негатив.

 

В другом случае, клиент покупает короткую облигацию по 110%, а через год видит в отчете цену 100% и разумно расценивает это как плохую инвестицию, но на самом деле он просто купил облигацию с высоким купоном и премией к цене, его доходность это разница между купоном и величиной снижения цены облигации, но его вероятно могли привлечь под идею разместить средства в еврооблигации Российской Федерации с погашением через год и купоном в 11% годовых, как говорят «Без риска». Например, скоро заканчивает своё обращение один из выпусков еврооблигаций России выпущенных в сложный 98 год – Россия 18. Там тоже очень высокий купон 11% годовых и цена имела высокую премию к номиналу последние годы. Однако, начиная с 2013 года после того как цена достигал своих максимумов она буквально рушится день за днем на фоне стабильной и где-то даже позитивной динамики рынка и финансового положения России.

Динамика цен еврооблигаций Россия 18

 Как правильно инвестировать в облигации. Часть 1. Процентные ставки.

И так, вы решили инвестировать в облигации определенного эмитента. Для вас кредитные качества данного эмитента являются приемлемыми их в данный момент мы опустим. Основной вопрос, какого срока облигации брать. Довольно легко ответить на такой вопрос, когда у вас четкий фиксированный горизонт инвестиции, но такое бывает не всегда и чаще фиксированного срока нет, нужна ликвидность вложения и спекулятивная доходность. И тут важно оценить сам рынок ведь если вы купите «длинные» облигации хоть и очень надежного эмитента и даже с позитивным новостным фоном и меняющимся в лучшую сторону финансовым состоянием, но на рынке растущих процентных ставок, вы можете потерять существенную часть своего капитала вместо доходности -20%, а то и больше, что конечно же является совсем неконсервативным подходом. 

Например, вы покупаете облигации Apple, к надежности которого даже до 2045го года у вас вопросов нет. Естественно, вы самостоятельно или при помощи менеджера инвестиционной компании выбираете ту облигацию Apple у которой выше годовой купон (ежегодный фиксированный доход). А выше он у самых длинных облигаций. Как я уже отмечал выше, момент, который многие инвесторы упускают и я наблюдаю это уже несколько лет пока ФРС плавно увеличивает ставки — даже незначительное изменение процентных ставок на рынке может отразится значительным изменением цен длинных облигаций.

Представьте ветку дерева на ветру, её колебания – это волатильность облигаций с разным сроком. Чем выше срок тем дальше точка с данной облигацией от ствола дерева и диапазон колебаний этой точки выше. Причем пример с веткой на мой взгляд очень удачный. Ветер – неопределенность процентной политики центрального банка и спроса/предолжения.

И тут получается, что с Apple все хорошо, его финансовые результаты и акции на исторических максимумах, а вот облигации Apple 4,375%(это годовой купон) 5/2045 (месяц и год погашения) с сентября 2017 года уже упали почти на 10%.  

Динамика цен облигаций Apple 45

Как правильно инвестировать в облигации. Часть 1. Процентные ставки.

Понимание и отслеживание динамики долговых рынков начинается с понимания процентных ставок. Это помогает увидеть общую картину рынка и при правильной интерпретации, кроме инвестиций типа «депозит — купил забыл» дает возможность существенного спекулятивного заработка на изменении доходностей и цен облигаций. Но кроме дохода, отслеживание динамики процентных ставок помогает более глубоко понять общую ситуации на финансовых рынках и в определенной валюте, что важно при оценке потенциальных направлений движений различных финансовых активов, не только облигаций.

Можно ли покупать облигации с большим сроком погашения?

Расскажите, пожалуйста, стоит ли покупать облигации с большим сроком до погашения, такие как ОФЗ 26207 с погашением в 2027 году и «Газпрома» с погашением в 2037 году? У них выше доходность, но какие подводные камни?

Денис Д.

Облигации с большим сроком до погашения называют «длинными», а с маленьким — «короткими». Облигации бывают с постоянным купоном и с переменным. Постоянный — это когда размер процентных платежей известен заранее. Переменным купон называют, когда его размер периодически меняют, в зависимости от разных внешних факторов.

Артем Куроптев

частный инвестор

И ОФЗ 26207, и GAZPRU 37 — это длинные облигации с постоянным купоном. Покупать такие облигации рискованно.

Дело в том, что процентные ставки в экономике постоянно меняются. Покупая длинную облигацию с постоянным купоном, мы соглашаемся на некоторую процентную ставку доходности, например на 7% годовых. Но ставки в экономике могут измениться, и рыночная ставка по облигации может стать 5 или 10% годовых вместо 7%.

Если рыночная ставка снизится с 7 до 5% годовых, владельцы облигаций окажутся в выигрышном положении: они продолжат получать свои 7%. Значит, их доходность будет на 2 процентных пункта выше рыночной. Еще они смогут в любой момент продать свои облигации дороже, чем покупали.

Ну и что? 19.12
Центробанк так и не изменил ключевую ставку

Если же ставка вырастет с 7 до 10%, то ситуация будет обратная. Для владельца доходность облигаций окажется ниже рыночной. Цена на саму облигацию снизится, чтобы компенсировать рост рыночной доходности для новых владельцев.

Чем длиннее облигация с постоянным купоном, тем больше неопределенность. Тем выше риск оказаться в невыгодном положении из-за изменения процентных ставок в экономике.

Еще одно следствие большого срока до погашения — это сильная реакция цены облигации на изменение доходности.

Чем длиннее облигация, тем сильнее она может подешеветь или подорожать при изменении ситуации на рынке — в кризис, из-за санкций, из-за неожиданно высокой или низкой инфляции.

Если посмотреть на российские банки, то во многих нельзя открыть вклад больше чем на 2—3 года. В некоторых можно открыть на 5 лет, но по такому вкладу дают очень низкую, «заградительную» ставку. Одна из причин такого поведения банков заключается в том, что они не готовы брать риск активов с большей дюрацией. Поэтому нам, гораздо менее искушенным инвесторам, стоит быть особенно осторожными при покупке длинных облигаций. Или надо быть готовым к тому, что цена облигаций может очень сильно меняться во времени.

Дать денег Минфину

Альтернатива длинным облигациям с постоянным купоном — это инструменты с плавающей ставкой. Например, у государственных облигаций ОФЗ серий 24- и 29- купон привязан к межбанковским ставкам. Поэтому в них меньше риск, но и простора для появления дополнительной доходности тоже нет.

Если у вас есть вопрос о личных финансах, дорогих покупках или семейном бюджете, пишите: [email protected] На самые интересные вопросы ответим в журнале.




Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован.