Содержание

Доля доллара США в мировых валютных резервах сократилась до 25-летнего минимума

Доля доллара США в мировых валютных резервах сократилась до 25-летнего минимума

Серкан Арсланалп и Чима Симпсон-Белл

5 мая 2021 г.

Согласно обследованию МВФ «Структура официальных валютных резервов» (СОВР), за четвертый квартал 2020 года доля долларовых резервов в авуарах центральных банков сократилась до 59 процентов — самого низкого уровня за 25 лет. По мнению ряда аналитиков, это отчасти отражает снижение роли доллара США в мировой экономике в условиях конкуренции с другими валютами, используемыми центральными банками в международных операциях. Если изменения в структуре резервов центральных банков окажутся достаточно значительными, они могут оказать влияние на валютный рынок и рынок облигаций.

На нашем графике недели рассмотрены последние данные в более долгосрочном периоде. Они показывают, что доля долларовых активов в резервах центральных банков сократилась на 12 процентных пунктов (с 71 процента до 59 процентов) с момента введения евро в 1999 году (верхняя панель), хотя за этот период отмечались заметные колебания (синяя линия). Между тем, доля евро колебалась на уровне 20 процентов, а доля других валют, включая австралийский доллар, канадский доллар и китайский юань, возросла в четвертом квартале до 9 процентов (зеленая линия).

Основное влияние на валютную структуру резервных портфелей центральных банков могут оказывать колебания валютных курсов. Последствия также могут иметь изменения относительной стоимости различных государственных ценных бумаг, хотя их влияние, как правило, будет меньше, поскольку динамика доходности облигаций в основных валютах обычно совпадает. В периоды, когда доллар США слабеет по отношению к основным валютам, его доля в мировых резервах обычно снижается, поскольку возрастает долларовая стоимость резервов, номинированных в других валютах (и наоборот, когда доллар США укрепляется). В свою очередь, на обменный курс доллара США может влиять ряд факторов, в том числе расхождение в траекториях развития экономики США и других стран, различия в денежно-кредитной и налогово-бюджетной политике, а также продажи и покупки иностранной валюты центральными банками.

На нижней панели показано, что за последние двадцать лет стоимость доллара США по отношению к основным валютам (черная линия) в целом не изменилась. Однако тем временем наблюдались значительные колебания, которые могут объяснить примерно 80 процентов краткосрочных (квартальных) изменений доли доллара США в мировых резервах с 1999 года. Оставшиеся 20 процентов краткосрочных изменений можно объяснить в основном решениями центральных банков об активных покупках и продажах долларов для поддержки собственных валют.

Обращаясь к прошлому году, при учете последствий изменений обменного курса (оранжевая линия) мы видим, что доля доллара США в резервах осталась в целом стабильной. Однако с точки зрения более долгосрочной перспективы тот факт, что стоимость доллара США в целом не изменилась, в то время как его доля в мировых резервах снизилась, говорит о том, что центральные банки действительно постепенно отказываются от доллара США.

Некоторые ожидают, что доля доллара США в мировых резервах продолжит снижаться, поскольку центральные банки стран с формирующимся рынком и развивающихся стран стремятся еще больше диверсифицировать валютную структуру своих резервов. Несколько стран, например, Россия, уже объявили о своем намерении так поступить.

Несмотря на серьезные структурные изменения в международной валютной системе, произошедшие за последние шестьдесят лет, доллар США остается доминирующей резервной валютой. Как видно на нашем графике недели, любые изменения статуса доллара США с высокой вероятностью проявятся в долгосрочной перспективе.

******

Серкан Арсланалп — заместитель начальника Отдела платежного баланса Статистического департамента МВФ. Он работал в нескольких департаментах Фонда (ДАТ, БЦД, ДБВ, АФР) по ряду различных стран (с развитой экономикой, с формирующимся рынком, с низким доходом/уязвимым государствам), областей и вопросов политики, включая вопросы стратегии, двустороннего, регионального и глобального надзора, операции Фонда по кредитованию, стандарты и развитие потенциала. Его исследовательская работа включает инновационные разработки по базе инвесторов, работающих с суверенным долгом, и использованию инструментов на основе больших данных. Совместно с Такахиро Цуда он ведет широко используемую глобальную базу данных по контингенту инвесторов, работающих с суверенным долгом. В работе в сфере руководства и надзора участвовали руководители миссий из ряда стран Азиатско-Тихоокеанского региона и Ближнего Востока. Его исследования были опубликованы в ведущих журналах, включая «Экономический обзор МВФ», “Japan and the World Economy”, “Journal of Economic Perspectives” и “Journal of Finance”. Г-н Арсланалп получил базовое высшее образование по экономике и компьютерным наукам в МТИ и кандидатскую степень по экономике Стэнфордского университета.

Чима Симпсон-Белл — экономист в Статистическом департаменте МВФ, где он работает в Отделе платежного баланса. Он поступил на работу в МВФ в 2020 году. Его исследования посвящены вопросам суверенного долга, валютным союзам и бюджетному федерализму. Он имеет кандидатскую степень по экономике Института Европейского университета.

валютная структура резервов центральных банков

Ледники глобальных финансов: валютная структура резервов центральных банков

Нил Мидс, Мартин Мюлейзен, Ицюнь У и Алина Янку

16 декабря 2020 г.

(Фото: GomezDavid/iStock by Getty Images)

Набор валют, формирующих валютные резервы центральных банков, остается в целом неизменным десятки лет. Динамику изменений в составе этих авуаров можно сравнить в лучшем случае с движением ледника. Однако геополитические сдвиги и технологические изменения меняют характер мировой экономики и использования валют на международном уровне. Эти силы, а также последствия пандемии COVID-19 могут еще больше ускорить процессы трансформации резервов центральных банков.

Статус-кво

В настоящее время существует примерно 180 национальных валют, но лишь немногие из них широко используются в международных операциях, например, для выставления счетов, оплаты импорта, а также выпуска долговых инструментов или зарубежных инвестиций. К этим валютам относятся доллар США, евро, а также, в меньшей степени, японская иена, британский фунт стерлингов и некоторые другие. При наступлении кризисов компании и инвесторы, как правило, ищут спасения в долларах.

В этих же валютах центральные банки давно хранят международные резервы. Это неудивительно, поскольку, как сказано выше, резервы предназначены для поддержки международных операций, так как позволяют официальным органам стран финансировать потребности платежного баланса, осуществлять интервенции на валютных рынках и обеспечивать иностранной валютой отечественных экономических субъектов.

Медленная динамика изменений резервов

В новом документе персонала МВФ с опорой на новый набор данных анализируются состав валютных резервов центральных банков и влияющие наних факторы за последние несколько десятков лет, а также произошедшие изменения этих факторов.

Один из ключевых выводов состоит в том, что ввиду международного доминирования доллара (и в определенной степени евро), по сей день любые изменения состава резервов центральных банков были минимальными.

Например, несмотря на растущую роль Китая в мировой экономике, накитайский юань приходится только небольшая доля глобальных операций, таких как эмиссия внешнего долга или торговые операции на мировом валютном рынке.

В документе также делается вывод о том, что финансовые связи представляются основным фактором, влияющим на валютные резервы, и впоследние десять лет их роль возросла. Это указывает на то, что до тех пор, пока доллар продолжает доминировать в мировой финансовой системе и торговле, представляется, что его преобладание в качестве резервной валюты сохранится.

Однако, равно как и медленно движущиеся ледники иногда могут неожиданно устремиться вперед, в валютной структуре резервов может произойти внезапная, неожиданная и ускоренная трансформация. 

Будущее резервных валют

В нашей работе представлен ряд экономических и финансовых тенденций, которые могут повлиять на будущий состав резервов. Геополитические и технологические изменения могут оказаться столь же значимыми, как экономические соображения, и в совокупности с текущей пандемией COVID-19 могут ускорить будущие трансформации. К потенциальным факторам изменений относятся:

  • Изменения в международных финансах: большой отклик наширокомасштабный выпуск облигаций Европейской комиссией воктябре говорит о потенциальном спросе на альтернативы долговым инструментам, деноминированным в долларах.

    Страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны также могут выпустить больше долговых инструментов в валютах стран-кредиторов с формирующимся рынком, таких как Китай, в целях содействия удовлетворению возросших потребностей вфинансировании. В нашей работе делается вывод, что валюта, вкоторой номинирован государственный долг, является важным определяющим фактором состава резервов стран с формирующимся рынком и развивающихся стран, который, вероятно, отражает желание центральных банков обеспечить защиту от рисков, связанных сдолговыми обязательствами.

  • Изменение торговых связей и порядков выставления счетов также может изменить спрос на международные валюты. Пандемия и недавние торговые споры продемонстрировали хрупкость мировых цепочек поставок.  Сейчас страны как никогда заинтересованы вобеспечении поставок критически важных товаров. Переход клокализованному производству снизит спрос на международные валюты.

    При этом снижение зависимости от любого отдельного торгового партнера может привести к диверсификации спроса на валюты. Недавнее заключение соглашения о всестороннем региональном экономическом партнерстве в Азии (соглашения о свободной торговле между пятнадцатью государствами региона) может свидетельствовать обувеличении роли альтернативных валют, на которые в настоящее время приходится небольшая доля международных резервов.

  • Доверие к принципам политики стран, выпускающих долговые обязательства, является основой доверия к их валютам. Пандемия COVID-19 высветила необходимость для действующих и потенциальных эмитентов принять надежные меры политики в сфере здравоохранения и экономики в целях сохранения их потенциала роста.
  • Международное использование валют также может отражать стратегические соображения. Например, на решения в отношении портфеля резервных валют могут влиять соображения относительно внешней политики и связи в сфере безопасности. Последствия торговых споров и международных санкций могут заставить страны задуматься обизменении структуры своих валютных резервов, а потенциальных эмитентов — предпринять попытки вывести свои валюты в разряд международных.
  • Пандемия ускорила достижения в сфере финансовых технологий и технологий платежей. Возможная конкуренция с эмитентами изчастного сектора, такими как Diem (платежная система на основе блокчейн от Facebook), заставила крупнейшие центральные банки ускорить работу по созданию цифровых валют центральных банков и систем трансграничных платежей. Европейский центральный банк и Народный банк Китая, в числе прочих, изучают возможность выпуска цифровых валют центральных банков, которые могут повысить спрос наих валюты.

Передовые технологические платформы могут также помочь новым валютам преодолеть некоторые преимущества существующих валют. В зависимости от внедрения и использования государственных или частных цифровых денег центральные банки могут быть вынуждены переосмыслить состав резервов и способы их хранения в будущем.

В настоящее время ничто не указывает на серьезные перемены в составе валютных резервов центральных банков. Однако по медленной динамике изменений последних десятилетий не следует судить о будущих изменениях. Вотношении мировых экономических и финансовых тенденций, равно как и геополитических и технологических изменений, а также возможностей более динамичной трансформации в будущем существует значительная неопределенность.

*****

Мартин Мюлейзен — бывший директор Департамента по вопросам стратегии, политики и анализа МВФ. В этом качестве он руководил работой поопределению стратегического направления деятельности МВФ и разработке, реализации и оценке политики Фонда. Он также курировал взаимодействие МВФ с международными организациями, такими как Группа 20-ти и Организация Объединенных Наций.

Алина Янку — заместитель начальника подразделения в Департаменте повопросам стратегии, политики и анализа МВФ, в котором она помогает курировать работу над стратегией МВФ, взаимоотношениями с Группой 20-ти и МВФК, а также над международной валютной системой. Ее аналитическая и операционная работа сосредоточена на международной валютной системе и глобальной системе финансовой безопасности, а также макрофинансовых вопросах. До поступления на работу в МВФ г-жа Янку была исследователем-аналитиком в компании Franklin Templeton Investments и доцентом Дрексельского университета. Она имеет степень доктора экономики, полученную в Университете штата Мичиган.

Нил Мидс — старший экономист в Департаменте по вопросам стратегии, политики и анализа МВФ, он выполняет функции специального помощника директора и работает в составе группы МВФ по Румынии. Ранее он работал надстратегическими вопросами, касающимися международной валютной системы, в том числе СДР, а также осуществлял поддержку работы МВФ поРуанде. Нил начал свою трудовую деятельность в Банке Англии, где занимался вопросами денежно-кредитной политики. Его более ранние исследования были посвящены жилищным вопросам, потреблению и принятию решений в области денежно-кредитной политики. Он имеет степень магистра экономических наук от Йоркского университета.

Ицюнь У — экономист в Департаменте по вопросам стратегии, политики и анализа МВФ, он работает над стратегическими вопросами, касающимися ресурсов и управления Фонда, а также международной валютной системы. Ранее он занимался экономическим надзором и программами кредитования МВФ в различных странах с формирующимся рынком и низкими доходами в Азиатско-Тихоокеанском регионе и Африке. Он также имеет опыт работы над региональными вопросами Азиатско-Тихоокеанского региона. Г-н У имеет степень доктора экономики, полученную в Университете штата Нью-Йорк в Буффало. Его исследования и публикации охватывают широкий круг тем в области международной макроэкономики, торговли и роста.

Топ-10 стран по величине валютных резервов

Важнейшей составляющей финансовой стабильности и платежеспособности государств выступают их международные резервы. Резервы служат «подушкой безопасности» в период финансовых кризисов, а также сигнализируют инвесторам о степени защищенности вложений в межгосударственных сделках.

По методологии МВФ, международные резервы стран включают: валютные резервы, монетарное золото, резервную позицию в МВФ (право страны - члена МВФ на автоматическое получение у него безусловных кредитов в иностранной валюте в пределах 25% от квоты страны в МВФ) и специальные права заимствования, СДР (эмитированные МВФ международные резервные активы, находящиеся на счете государства в МВФ).

Валютные резервы составляют наиболее ликвидную часть международных резервов. Безусловным лидером по накопленным валютным резервам по итогам IV квартала 2018 г. является Китай - 3 488 млрд долл. (см. таблицу 1).

Россия занимает 6-ю сточку в рейтинге с 371 млрд долл. По сравнению с аналогичным периодом 2017 г. валютные резервы РФ увеличились на 7,4%.

Примечательно, что совокупные валютные резервы стран Еврозоны составляют лишь 290 млрд долл.

Таблица 1. Топ-10 стран с наибольшими валютными резервами в мире
Страна Валютные резервы, конец IV квартала 2018 г.,млрд долл. США Изменение к IV кварталу 2017 г., %
1 Китай (включая Гонконг) 3 488 -1,9
2 Япония 1 209 0,6
3 Швейцария 739 -3,1
4 Саудовская Аравия 486 0,0
5 Республика Корея 493 3,6
6 Россия 371 7,4
7 Индия 370 -4,0
8 Бразилия 361 0,7
9 Сингапур 285 2,7
10 Таиланд 195 1,5
  Страны Еврозоны 290 7,9

Источник: МВФ (International Monetary Fund, IMF), расчёты Крединформ

Абсолютный объем накопленных валютных резервов в мире по последним опубликованным МВФ данным на конец III квартала 2018 г. оценивался в сумму 11,4 трлн долл. Доллар США продолжает оставаться главной резервной валютой – в североамериканских денежных знаках хранится 6,6 трлн долл. (см. рисунок 1).

Рисунок 1. Объем мировых валютных резервов в разрезе основных валют на конец III квартала 2018 г., млрд долл. США

В то же время, позиция доллара США как ведущей резервной валюты начинает постепенно ослабевать. Исходя из квартальной динамики вклада основных валют в мировые резервы, можно наблюдать снижение доли доллара США с 65,5% в I квартале 2016 г., до 61,9% в III квартале 2018 г. Происходит увеличение роли Евро, Японской иены и других валют (см. рисунок 2). Насколько устойчивой окажется данная тенденция, станет понятно в ближайшие год – два.

Рисунок 2. Поквартальная динамика доли основных валют в международных резервах, %

Валютные резервы - это... Что такое Валютные резервы?

Международные резервы — находящаяся в распоряжении центрального банка иностранная валюта, номинированные в иностранной валюте активы, эмитированные МВФ специальные права заимствования и запасы золота.

Основным назначением золотовалютных резервов является сокращение волатильности национальной денежной единицы, связанной с активностью спекулянтов и неравномерностью внешнеэкономической деятельности хозяйствующих субъектов.

Уровень международных резервов отражает внешнеэкономический товарооборот и потоки капитала в предыдущие периоды. В соответствии с рекомендациями МВФ, оптимальным уровнем международных резервов признаётся тот объём накоплений ЦБ, который позволяет обеспечивать импорт товаров и услуг в течение трёх месяцев.

История

Ранее государственные резервы создавались в золоте, но по результатам конференции в Бреттон-Вудсе, Соединённые Штаты Америки обеспечили поддержку доллара США в качестве мировой валюты за счёт обязательства обеспечивать конвертацию долларов США и золота. В процессе перехода от Золотого стандарта к свободной конвертации, доллар США стал одним из видов мировых денег, наряду с золотом. Впоследствии, после краха Бреттон-Вудской системы в 1971 г.Бразилия обновляет информацию ежедневно.

Эти страны хранят более 50% от общих золотовалютных резервов мира.

Международные резервы России

Международные резервы Российской Федерации, по данным Банка России

Структура золотовалютных резервов Банка России на 1 января 2008 г, [1]

Золотовалютные резервы России на 24 апреля 2009 года составили 380,6 млрд. долларов США[1].

Центральный банк России придерживается следующих целей при выборе резервных валют:

Теоретически структура ЗВР должна отражать структуру экспортно-импортных операций страны.

При прочих равных предпочтение даётся валюте с большей доходностью. Так Центробанк России начал диверсифицировать ЗВР в 2003 году. В структуре резервов появился евро, вслед за ним должен был прибавиться швейцарский франк. Но вместо франка в резервы включили английские фунты стерлингов. Английский фунт является одной из самых доходных резервных валют. Например, в 2005 году в портфеле ЗВР ЦБ доллар США приносил 3,2% годовых, евро – 2,2, а фунты стерлингов – 4,8%. В то время ставка LIBOR по швейцарскому франку составляла порядка 2%.

Более детально структура валютной части резервов описана в "Обзоре деятельности Банка России по управлению резервными валютными активами"[2] на сайте ЦБРФ. Так, на конец 2007 года валютная часть резервов включала в себя 47% долларовой части, 42% евро, 10% фунтов стерлингов и 1% японской иены. При этом 60% активов вложены в ценные бумаги (из них треть со сроками погашения менее года и две трети со сроками погашения более года), 24% представлены валютными депозитами и остатками по счетам, а 16% валютных резервов составляют сделки РЕПО со сроками до 6 месяцев.

См. также

Примечания

Wikimedia Foundation. 2010.

Резервная валюта – Доллар, Евро, Фунт, Иена, Франк, Юань, СДР

Резервная валюта — это общепризнанная в мире (чья-то) национальная валюта, которая накапливается центральными банками других стран в золотовалютных резервах (ЗВР). Она выполняет функцию инвестиционного актива, служит способом определения валютного паритета, используется при необходимости как средство проведения валютных интервенций, а также для проведения международных расчётов.

Зачем накапливать резервы иностранных валют:

Пример использования резерва иностранной валюты (резервной валюты) для стабилизации курса национальной валюты:

Мировые резервные валюты

Международными мировыми резервными валютами на настоящее время являются: Доллар США (USD), Евро (EUR), Фунт Стерлингов (GBP), Японская Йена (JPY), Швейцарский Франк (CHF), Китайский Юань (CNY) и СПЗ МВФ (SDR). Процентное соотношение между валютами в международных накоплениях иностранных валютных резервов:

Доллар США USD как основная резервная валюта

Доллар США является основной резервной валютой мира. В течение последнего десятилетия более 60% от общего объёма золотовалютных резервов всех стран мира были в баксах.

Евро EUR как резервная валюта

Евро в настоящее время — это вторая по использованию резервная валюта. После введения Евро в 1999 году эта валюта частично унаследовала долю в расчётах и резервах от немецкой марки, французского франка и других европейских валют, которые использовались для расчётов и накоплений. С тех пор доля евро постоянно увеличивается, так как центральные банки стремятся диверсифицировать свои валютные резервы.

Фунт Стерлингов GBP как резервная валюта

Фунт стерлингов являлся основной резервной валютой в большинстве стран мира в XVIII и XIX веках. Тяжёлая экономическая ситуация в Великобритании после Второй мировой войны и усиление доминирования США в мировой экономике привело к потере Фунтом стерлингов статуса наиболее значимой валюты. В середине 2006 года он был третьей наиболее широко распространённой резервной валютой.

Японская Йена JPY как резервная валюта

Японская Йена рассматривалась в качестве третьей важнейшей резервной валюты в течение нескольких десятилетий, но в последнее время степень использования этой валюты снизилась, в то время как возросла роль Фунта Стерлингов.

Швейцарский Франк CHF как резервная валюта

Швейцарский Франк используется в качестве резервной валюты из-за его стабильности, хотя доля всех валютных резервов в швейцарских франках, как правило, ниже 0.3%. 15 января 2015 года Национальный банк Швейцарии отменил ограничение курса швейцарского франка по отношению к евро. Это решение спровоцировало обвал курсов основных мировых валют по отношению к франку.

Китайский Юань CNY как резервная валюта

МВФ с 2016 года включил Юань в «корзину» специальных прав заимствования (СПЗ или SDR), что сделало юань одной из резервных валют. При этом юань имеет лишь частичную конвертируемость.

Специальные права заимствования СПЗ (SDR, СДР) как резервная валюта

Специальные права заимствования (СДР) — это искусственное резервное и платёжное средство, эмитируемое Международным валютным фондом (МВФ). СДР имеет ограниченную сферу применения и обращается только внутри МВФ. Используется для регулирования сальдо платёжных балансов, пополнения золотовалютных резервов и расчётов по кредитам МВФ.

Золотовалютные резервы Украины (2021)

последнее обновление: 21.07.2021

Золотовалютные резервы (сокр. ЗВР, они же — международные валютные резервы, они же — официальные резервные активы) — внешние высоколиквидные активы, находящиеся под контролем государства (Национального банка Украины и правительства Украины). Золотовалютные резервы (официальные резервные активы) рассчитываются в долларах США.

Официальные международные резервы Украины в 2021 г. (млн. долл. США)
на 31.12.202029 132,892995.7811.46%
на 31.01.202128 820,91-311.98-1.07%
на 28.02.202128 543,18-277.73-0.96%
на 31.03.202127 034,79-1508.39-5.28%
на 30.04.202128 000,06965.273.57%
на 31.05.202127 840,23-159.83-0.57%
на 30.06.202128 357,70517.471.86%

Международные валютные резервы НБУ представлены в виде монетарного золота, иностранной валюты и государственных ценных бумаг, деноминированных в этих валютах; туда могут также включаться остатки на счетах в международных организациях. Резервы могут использоваться для осуществления международных расчетов и платежей, покрытия дефицита платежного баланса, стабилизации курса национальной валюты на международных рынках и т.п.

Следует различать золотовалютные резервы (международные валютные резервы) и золотой запас (золотые резервы) страны. Золотые резервы (золотой запас) — это лишь часть официальных золотовалютных резервов государства, представленная в виде монетарного золота.

На 30 июня 2021 официальные резервные активы Украины составляли 28357,7 млн. долларов США, при этом монетарное золото (включая золотые депозиты и золото в свопах) — всего лишь 1503,2 млн. долларов (5,30% от общего объема резервов). Львиную же долю международных резервов Украины составляют активы в конвертируемых валютах (ценные бумаги, валюта и депозиты).

Полностью структура золотовалютных резервов НБУ по данным МВФ за июнь 2021 показана ниже.

Официальные международные резервы Украины на 30 июня 2021 (млн. долл. США)
1.Активы в иностранной валюте26832,8094.62%

a.Ценные бумаги23143,8781.61%

b.Валюта и депозиты3688,9313.01%
2.Резервная позиция в МВФ0,350.00%
3.СПЗ21,370.08%
4.Монетарное золото1503,185.30%
5.Прочие 
Резервные активы (всего)28357,70100.00%

Напоследок приведем данные по официальным резервным активам Украины, начиная с 2009 года (по годам).

Официальные международные резервы Украины с 2009 по 2021 гг. (млн. долл. США)
на 31.12.200926 505,00

на 31.12.201034 576,008071.0030.45%
на 31.12.201131 794,61-2781.39-8.04%
на 31.12.201224 546,19-7248.42-22.80%
на 31.12.201320 415,71-4130.48-16.83%
на 31.12.20147 533,33-12882.38-63.10%
на 31.12.201513 299,995766.6676.55%
на 31.12.201615 539,332239.3416.84%
на 31.12.201718 808,453269.1221.04%
на 31.12.201820 820,432011.9810.70%
на 31.12.201925 302,164481.7321.53%
на 31.12.202029 132,893830.7315.14%
на 30.06.202128 357,70-775.19-2.66%

На графике динамика изменения золотовалютных резервов Украины показана, начиная с 2012 года (помесячно):

Золотовалютные резервы Украины (2020)

последнее обновление: 21.07.2021

Золотовалютные резервы (сокр. ЗВР, они же — международные валютные резервы, они же — официальные резервные активы) — внешние высоколиквидные активы, находящиеся под контролем государства (Национального банка Украины и правительства Украины). Золотовалютные резервы (официальные резервные активы) рассчитываются в долларах США.

Официальные международные резервы Украины в 2020 г. (млн. долл. США)
на 31.12.201925 302,163370.5415.37%
на 31.01.202026 293,07990.913.92%
на 29.02.202027 042,41749.342.85%
на 31.03.202024 923,75-2118.66-7.83%
на 30.04.202025 695,05771.303.09%
на 31.05.202025 373,81-321.24-1.25%
на 30.06.202028 515,203141.3912.38%
на 31.07.202028 802,49287.291.01%
на 31.08.202029 048,75246.260.86%
на 30.09.202026 525,75-2523.00-8.69%
на 31.10.202026 140,39-385.36-1.45%
на 30.11.202026 137,11-3.28-0.01%
на 31.12.202029 132,892995.7811.46%

Международные валютные резервы НБУ представлены в виде монетарного золота, иностранной валюты и государственных ценных бумаг, деноминированных в этих валютах; туда могут также включаться остатки на счетах в международных организациях. Резервы могут использоваться для осуществления международных расчетов и платежей, покрытия дефицита платежного баланса, стабилизации курса национальной валюты на международных рынках и т.п.

Следует различать золотовалютные резервы (международные валютные резервы) и золотой запас (золотые резервы) страны. Золотые резервы (золотой запас) — это лишь часть официальных золотовалютных резервов государства, представленная в виде монетарного золота.

На 31 декабря 2020 официальные резервные активы Украины составляли 29132,9 млн. долларов США, при этом монетарное золото (включая золотые депозиты и золото в свопах) — всего лишь 1583,9 млн. долларов (5,44% от общего объема резервов). Львиную же долю международных резервов Украины составляют активы в конвертируемых валютах (ценные бумаги, валюта и депозиты).

Полностью структура золотовалютных резервов НБУ по данным МВФ за декабрь 2020 показана ниже.

Официальные международные резервы Украины на 31 декабря 2020 (млн. долл. США)
1.Активы в иностранной валюте27544,1594.55%

a.Ценные бумаги23754,7781.54%

b.Валюта и депозиты3789,3813.01%
2.Резервная позиция в МВФ0,350.00%
3.СПЗ4,520.02%
4.Монетарное золото1583,875.44%
5.Прочие 
Резервные активы (всего)29132,89100.00%

Напоследок приведем данные по официальным резервным активам Украины, начиная с 2009 года (по годам).

Официальные международные резервы Украины с 2009 по 2021 гг. (млн. долл. США)
на 31.12.200926 505,00

на 31.12.201034 576,008071.0030.45%
на 31.12.201131 794,61-2781.39-8.04%
на 31.12.201224 546,19-7248.42-22.80%
на 31.12.201320 415,71-4130.48-16.83%
на 31.12.20147 533,33-12882.38-63.10%
на 31.12.201513 299,995766.6676.55%
на 31.12.201615 539,332239.3416.84%
на 31.12.201718 808,453269.1221.04%
на 31.12.201820 820,432011.9810.70%
на 31.12.201925 302,164481.7321.53%
на 31.12.202029 132,893830.7315.14%
на 30.06.202128 357,70-775.19-2.66%

На графике динамика изменения золотовалютных резервов Украины показана, начиная с 2012 года (помесячно):

Почему страны хранят валютные резервы

Что такое валютные резервы?

Валютные резервы - это активы, хранящиеся в резервах центрального банка в иностранной валюте. Эти резервы используются для обеспечения обязательств и влияния на денежно-кредитную политику. Он включает любые иностранные деньги, хранящиеся в центральном банке, таком как Федеральный резервный банк США.

Ключевые выводы

  • Валютные резервы - это активы, выраженные в иностранной валюте, которые хранятся в центральном банке.
  • Сюда могут входить иностранная валюта, облигации, казначейские векселя и другие государственные ценные бумаги.
  • Большая часть валютных резервов хранится в долларах США, при этом Китай является крупнейшим держателем валютных резервов в мире.
  • Экономисты предлагают хранить валютные резервы в валюте, которая напрямую не связана с собственной валютой страны.

Как работают валютные резервы

Валютные резервы могут включать банкноты, депозиты, облигации, казначейские векселя и другие государственные ценные бумаги.Эти активы служат многим целям, но, прежде всего, они удерживаются для обеспечения того, чтобы центральное правительственное учреждение располагало резервными фондами, если их национальная валюта быстро обесценивается или становится неплатежеспособной.

В странах по всему миру широко распространена практика, когда их центральные банки хранят значительную сумму резервов в иностранной валюте. Большая часть этих резервов хранится в долларах США, поскольку это самая торгуемая валюта в мире. Нередко валютные резервы состоят из британского фунта (GBP), евро (EUR), китайского юаня (CNY) или японской иены (JPY).

Экономисты предполагают, что лучше хранить валютные резервы в валюте, которая напрямую не связана с собственной валютой страны, чтобы создать барьер на случай рыночного шока. Однако эта практика стала более сложной, поскольку валюты стали более взаимосвязанными, поскольку глобальная торговля стала проще.

Валютные резервы используются не только для обеспечения обязательств, но и влияют на денежно-кредитную политику.

Пример валютных резервов

Крупнейшим в мире держателем валютных резервов в настоящее время является Китай, страна, владеющая более чем 3 триллионами долларов своих активов в иностранной валюте.Большая часть их резервов хранится в долларах США. Одна из причин этого заключается в том, что это упрощает международную торговлю, поскольку большая часть торговли происходит с использованием доллара США.

Саудовская Аравия также обладает значительными валютными резервами, поскольку страна в основном зависит от экспорта своих огромных запасов нефти. Если цены на нефть начнут стремительно падать, их экономика может пострадать. Они хранят большие суммы иностранных средств в резервах, чтобы действовать в качестве подушки безопасности, если это произойдет, даже если это только временное решение.

Валютные резервы США на январь 2020 года составили 129 миллиардов долларов по сравнению с 3,1 триллиона долларов в Китае.

Валютные резервы России хранятся в основном в долларах США, как и в остальном мире, но страна также хранит часть своих резервов в золоте. Поскольку золото является товаром, имеющим базовую стоимость, риск полагаться на золото в случае экономического спада в России заключается в том, что стоимость золота не будет достаточно значительной для удовлетворения потребностей страны.

Другая опасность использования золота в качестве резерва заключается в том, что актив стоит ровно столько, сколько кто-то другой готов за него заплатить. Во время экономического краха это передало бы право определять стоимость золотого резерва и, следовательно, финансовый резерв России в руки организации, желающей его купить.

Что такое валютные резервы | Валютные резервы и курсы валют

Хотите сделать шаг вперед? Используйте ссылки ниже для перехода к этой статье:

Что такое валютные резервы?

Валютные резервы, также называемые валютными резервами, представляют собой наличные деньги и другие активы, обычно золото, которые хранятся в центральных банках или других денежных органах, таких как Международный валютный фонд (МВФ).

В качестве примера, согласно бюллетеню Банка Англии, центральный банк держал 30,7 млрд фунтов стерлингов валютных резервов в апреле 2021 года. Эти резервы состоят из золота, активов в иностранной валюте, специальных прав заимствования МВФ и позиции по резервному траншу Великобритании. (RTP).

Центральные банки поддерживают эти резервы, чтобы сбалансировать платежи страны, помочь повлиять на обменный курс и поддержать доверие к финансовым рынкам. По сути, это резервные фонды банка, которые можно использовать в экстренных случаях.

Большинство валютных резервов обычно хранятся в так называемых резервных валютах.

Что такое резервная валюта?

Резервная валюта - это деньги, которые в значительных количествах хранятся в качестве резервов центральными банками и денежно-кредитными органами в рамках их программы валютных резервов.

Резервные валюты используются в международных сделках, инвестициях и во всех аспектах глобальной торговли. Они также часто используются в качестве валюты-убежища.

Резервная валюта снижает риск обменного курса, потому что стране нет необходимости обменивать свои деньги на резервную валюту, чтобы начать торговлю, поскольку у них уже есть свои собственные запасы.

Цены на товары часто устанавливаются в резервных валютах, например в долларах США, для упрощения оплаты этих товаров.

Хотите спекулировать на курсах валют? Откройте счет сегодня или потренируйтесь торговать на Форексе в безрисковой демо-версии.

Почему у центральных банков есть резервы?

Центральные банки держат валютные резервы по нескольким причинам, в том числе:

  1. Чтобы поддерживать фиксированный курс национальной валюты.
    Например, Китай привязывает стоимость своей валюты (юаня) к доллару США.Если Китай накапливает доллары, он поднимает стоимость доллара по сравнению с юанем, делая китайский экспорт дешевле, чем товары американского производства, что увеличивает продажи Китая на
  2. Чтобы национальная валюта оставалась ниже доллара.
    Во многом так же, как и фиксированные валюты, многие центральные банки с системами плавающего обменного курса используют свои резервы, чтобы держать свою валюту ниже, чем доллар США. Например, Банк Японии покупает казначейские облигации США, чтобы поддерживать их стоимость ниже доллара, обеспечивая относительно дешевую экспортную продукцию Японии
  3. Для поддержания ликвидности в случае экономического кризиса.
    В этом случае центральный банк может вмешаться и обменять свою иностранную валюту на местную валюту, позволяя местным компаниям продолжать конкурентоспособный импорт и экспорт
  4. Для выполнения международных финансовых обязательств страны .
    Это могут быть международные платежи, такие как суверенные и коммерческие долги, финансирование импорта и поглощение внезапных движений капитала
  5. Для финансирования внутренних проектов.
    Иногда страны используют свои валютные резервы для предоставления наличных средств промышленным предприятиям, чаще всего программам инфраструктуры
  6. Чтобы успокоить иностранных инвесторов.
    Хранение больших сумм в валютных резервах создает атмосферу уверенности, которая может помешать инвесторам перевести свой капитал в другие страны, что может вызвать экономический спад
  7. Для диверсификации своего портфеля
    Держа в резерве разные валюты и другие активы, такие как золото, центральный банк может диверсифицировать свой риск по различным инструментам. Это обеспечивает защиту в случае снижения одной инвестиции

Как валютные резервы влияют на обменные курсы?

Валютные резервы влияют на обменные курсы, когда они используются и манипулируются центральными банками в пользу своей национальной валюты.

Например, скажем, Китай хочет повысить стоимость своей валюты, юаня. Китай мог продавать свои долларовые резервы и покупать юань на валютных рынках. Повышенный спрос на юань приведет к повышению стоимости валюты по сравнению с долларом США.

Фактически, в последние годы Народный банк Китая - центральный банк страны - делал прямо противоположное. Они занижали курс юаня, чтобы сохранить свои конкурентные преимущества на экспортном рынке, что сделало китайскую продукцию намного дешевле, чем ее зарубежные аналоги.Они сделали это, продавая юань и покупая доллары США.

Этот процесс привел к тому, что Китай накопил такой огромный банк долларовых резервов. По оценкам, только у Китая есть $ 3399,9 миллиарда долларовых резервов, не говоря уже обо всех других валютах и ​​активах, которыми он владеет.

Хотите спекулировать на курсах валют? Откройте счет сегодня или потренируйтесь торговать на Форексе в безрисковой демо-версии.

Крупнейшие валютные резервы

Вот десять крупнейших валютных резервов страны по данным Международного валютного фонда.

Как видите, Китай не только возглавляет список, но и имеет большие резервы, чем страны, занимающие следующие три места в списке.

Крупнейшие валютные резервы

Китай

3,330 трлн долл. США

Япония

$ 1.368 трлн

Швейцария

1,052 трлн долл. США

Россия

590 миллиардов долларов

Индия

589 миллиардов долларов

Тайвань

541 миллиард долларов

Гонконг

490 миллиардов долларов

Южная Корея

452 миллиарда долларов

Саудовская Аравия

448 миллиардов долларов

Сингапур

385 миллиардов долларов

Швейцарская банковская система считается одной из самых безопасных и надежных на планете.Отсюда его значительные резервы по сравнению с размером экономики.

Некоторых может удивить, что США не занимают высоких позиций в этом списке. Согласно последним данным, опубликованным ФРС, заявленные активы Федеральной резервной системы составляют 139 миллиардов долларов, в результате чего она занимает 21-е место в мире.

Еще одно примечательное отсутствие - это любая европейская страна. Но в совокупности Европейский Союз имеет резервы примерно на 740 миллиардов долларов.

Придет ли новая мировая резервная валюта?

Одной из самых больших тенденций, захватывающих международные валютные рынки, было предложение о замене доллара США в качестве глобальной резервной валюты.Поклонники криптовалют, таких как Биткойн, предположили, что эти цифровые активы могут бросить вызов господству основных валют.

Фактически, некоторые центральные банки исследуют технологию блокчейна, лежащую в основе криптовалюты для суверенных криптоцифровых монет. Например, хотя Китай не признает, что Биткойн имеет законное платежное средство, он, как сообщается, разрабатывает цифровой юань.


Роль доллара США как верхней резервной валюты, даже когда мировая доля достигает новых минимумов

Доля U.В четвертом квартале 2020 года в центральных банках и других финансовых учреждениях по всему миру хранятся северные доллары, поскольку валютные резервы упали до самого низкого уровня за более чем два десятилетия, что в значительной степени связано с изменениями денежно-кредитной политики США в ответ на COVID-19. пандемия, которая ослабила доллар в течение года.

Но валютные аналитики не видят возможности потери доллара в качестве доминирующей резервной валюты в мире, которую он удерживал в течение нескольких поколений.

«Нет непосредственной угрозы [доллар США] потерять свой статус мировой резервной валюты, учитывая отсутствие ликвидных альтернатив», - сказал в интервью валютный аналитик MUFG Ли Хардман.

В качестве основной резервной валюты мира больше центральных банков и крупных финансовых институтов держат доллар для использования в международных сделках и инвестициях, чем любая другая валюта. По данным Международного валютного фонда 31 марта, в конце четвертого квартала 2020 года около 59% мировых валютных резервов составляли доллары на общую сумму более 7 триллионов долларов.

Это был первый раз, когда доля доллара в мировых валютных резервах упала ниже 60% с 1997 года. Стоимость доллара в 1998 году выросла до самого высокого уровня за более чем десятилетие, что отражает высокий спрос на валюту после финансового кризиса. в нескольких странах Восточной Азии, по данным МВФ.

Для сравнения, по данным МВФ, на евро приходилось 21,2% мировых резервов в четвертом квартале 2020 года, в то время как на японскую иену приходилось немногим более 6%.

Хотя на долю доллара по-прежнему приходится основная часть резервов, доля доллара упала с 61,8% в первом квартале 2020 года и с 65,4% в четвертом квартале 2016 года.

Падение доллара в мировых резервах отслеживало падение доллара по мере того, как пандемия COVID-19 укоренилась, и Федеральная резервная система снизила краткосрочные процентные ставки и увеличила предложение долларов, доступных центральным банкам, чтобы облегчить финансовые условия.

ПРОЧИТАЙТЕ БОЛЬШЕ: Подпишитесь на нашу еженедельную рассылку о коронавирусе здесь и читайте наши последние статьи о кризисе здесь.

Доллар стал «менее привлекательным после пандемии», - сказал Хардман из MUFG. По его словам, это в основном связано с адаптивной денежно-кредитной политикой ФРС и усилиями правительства по стимулированию экономики, которые увеличили федеральный бюджет США и дефицит текущего счета.

«[Доллар], вероятно, упал бы еще более резко, если бы другие развитые валюты не увидели аналогичного ухудшения своих долгосрочных фундаментальных показателей», - сказал Хардман.

Индекс доллара, который измеряет индекс U.Валюта S. по отношению к корзине из шести аналогов упала на 12,8% с пикового значения 102,82 на 20 марта 2020 года до 89,63 на конец года. С тех пор доллар вырос в 2021 году, и 6 апреля индекс доллара закрылся на отметке 92,34.

Чтобы быть резервной валютой для иностранных центральных банков, валюта должна быть из страны с большим ликвидным рынком долговых обязательств, доступной для иностранных инвесторов, быть свободно конвертируемой, иметь независимый центральный банк и широко использоваться в торговле и на мировом рынке. сделки.

В записке от 18 марта Кэти Джонс, главный стратег по фиксированным доходам Центра финансовых исследований Шваба, заявила, что доллар США, вероятно, останется главной резервной валютой в мире просто потому, что никакая другая валюта не может соответствовать этим стандартам.

Китайский юань, например, не может свободно конвертироваться в другие валюты, поскольку он управляется государством, и «инвесторы не могут быть уверены, можно ли использовать контроль за движением капитала для ограничения доступа к их активам», - написала она.

С другой стороны, евро вряд ли станет основной резервной валютой, поскольку его рынки облигаций «фрагментированы по разным странам и менее ликвидны, чем рынок казначейских облигаций США, что ограничивает сумму, которую иностранный инвестор может иметь держите в евро », - написал Джонс.

По ее словам, получение статуса ведущей мировой резервной валюты имеет преимущества, которыми в настоящее время пользуются США.

«Это означает, что существует базовый спрос на облигации США со стороны иностранных центральных банков и других крупных инвесторов, которые ищут безопасный рынок для инвестиций», - написал Джонс.«Это позволяет США брать займы по более низким ставкам, чем это было бы возможно в противном случае».

Но Маршалл Гиттлер, руководитель отдела инвестиционных исследований BDSwiss, сказал, что превращение в главную резервную валюту мира может привести к тяжелым потерям. По его словам, статус основной резервной валюты вызывает повышение курса валюты и ведет к падению экспорта, замедлению роста и увеличению безработицы.

«Тот факт, что [доллар] является основной мировой резервной валютой, является бременем для США.S., не привилегия ", - сказал Гиттлер в интервью.

Валютные резервы - обзор

8.2 Растущее значение стран с развивающейся экономикой как поставщиков частного капитала

В главе 6 мы уже обсуждали растущее значение прямых инвестиций на нетрадиционных рынках и их привлекательности в качестве места назначения для иностранных фондов прямых инвестиций. Однако нетрадиционные рынки становятся не только все более важными поглотителями прямых инвестиций, но и поставщиками фондов прямых инвестиций.Это особенно относится к странам с формирующимся рынком, которые в последние годы стали крупными экспортерами капитала (Таблица 8.3). В чистом выражении с 2002 по 2008 год отток составил почти 2,8 триллиона долларов США, 70 процентов из которых всего за 3 года. Хотя частных притоков капитала (прямые и портфельные инвестиции, банковские ссуды и депозиты) превысили отток частного капитала почти на 1,3 триллиона долларов США в 2002–2008 годах, этот чистый приток был меньше, чем вложения валютных резервов, которые накопили органы денежно-кредитного регулирования.

Таблица 8.3. Чистые потоки капитала на развивающиеся рынки

−166,7 −154,5 −154,5 −154,5
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 909 2008 909 инвестиции 155,0 166,7 149,1 170,5 150,0 147,4 186,7 251,9 255.3 412,3 436,0
Портфельные инвестиции 13,2 10,6 −32,5 −55,6 −42,2 −16,3 3,2 6116 3,2
Прочие инвестиции −52,1 −93,1 −94,5 −23,2 −31,6 −6,2 −3,3 −75,5 −75,5 .0 169,8 −219,6
Резервные активы 6,4 −37,8 −84,0 −90,3 −154,5 −303,9 −303,9 −303,9 −1226,6 −668,0
Суммарные потоки капитала 122,5 46,4 −61,9 1,5 −78,2 −178,9 −2406 −2 7 −633,8 −618,2

Примечание: Страны с формирующимся рынком включают группу из 149 стран с формирующимся рынком и развивающихся стран, определенных в «Перспективах развития мировой экономики» МВФ. Прочие вложения включают банковские ссуды и депозиты.

Источник: Международный валютный фонд (2010a, 2010b)

Тот факт, что страны с формирующимся рынком являются чистыми экспортерами капитала, резко контрастирует с экономической теорией, согласно которой капитал должен перетекать из богатых в бедные страны, учитывая, что производительность капитала в последнем она должна быть относительно выше из-за сравнительно более низкой заработной платы.Так называемый парадокс Лукаса (1990) вызвал значительный интерес в академической литературе. Одно направление сосредоточено на притоке капитала, который сильно вырос в последние годы, но, тем не менее, не успевал за резко увеличивающимся оттоком. Ключевым фактором, как правило, является низкая степень защиты инвесторов в среде, где правовые и регулирующие институты все еще возникают. Как мы обсуждали в главе 7, этот фактор также актуален для иностранных инвесторов в частный капитал, что помогает объяснить, почему уровень проникновения в целом оставался значительно ниже, чем на более зрелых рынках.

Вторая ветвь литературы посвящена оттоку капитала с развивающихся рынков, который в значительной степени является зеркальным отражением большого профицита текущего счета в этих странах. За 4-летний период с 2006 по 2009 годы развивающиеся рынки [включая новые индустриальные страны Азии (NIAC)] имели совокупный профицит почти в 2,8 триллиона долларов США. Это почти полностью произошло за счет двух регионов: Азии с формирующимся рынком (1,9 триллиона долларов США) и Ближнего Востока (0,9 триллиона долларов США), где высокий уровень сбережений значительно превышал уровень инвестиций (Таблица 8.4), а привязанные или квази-привязанные обменные курсы предотвратили рост спроса на импорт и снижение внешнего спроса. В «Перспективах развития мировой экономики» (World Economic Outlook, 2010b) прогнозируется более или менее неизменная картина в обозримом будущем, при этом совокупное профицит счета текущих операций стран с формирующейся рыночной экономикой и новых индустриальных стран Азии в 2015 году составит почти 1 триллион долларов США.

Таблица 8.4. Сбережения - сальдо инвестиций и текущих операций в различных регионах (в процентах от ВВП)

a 9013 9013 22,4 9034 9034 9034 17,7 4,26 9034 9034 9034 9013 9013 9034 счет
1988–1995 1996–2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2015
Новые индустриальные страны Азии
Экономия 35.6 32,3 32,9 31,6 31,9 32,4 32,8 32,4 31,7
265 265 26,1 27,8 23,6 25,9
Текущий счет 6,2 5,3 5,4 6,1 4.9 8,9 6,0
Развивающиеся страны Азии
Экономия 30,6 33,1 38,4 41,5 44,1 46,0 Инвестиции 32,9 31,7 35,8 37,3 38,0 37,9 38,2 39,5 41,3
Текущий счет 7 4,2 6,1 7,0 5,7 4,1 5,0
Ближний Восток и Северная Африка
Экономия 20,2 20,2 27,3 41,6 42,4 29,6 34,6
Инвестиции 24,3 23,4 25,3 23,9 24,0 26.0 26,8 27,8 26,6
Расчетный счет 10,4 17,2 19 15,7 15,5 7136 15,5 9018 Сахара Африка
Экономия 16,2 16,1 18,3 19,4 25,0 22,8 23,3 20,3 21.6
Инвестиции 17,1 18,3 19,7 19,6 20,4 21,6 22,1 21,9
9013 9013 9034 9013 −0,4 4,3 1,2 0,9 −2,1 −1,4
Латинская Америка
Экономия 18.2 18,3 21,9 22,0 23,2 22,5 22,8 19,2 21,2
19,1 23,4 20,8 22,7
Текущий счет 1,0 1,4 1,6 0,4 −0.6 −0,5 −1,6
Центральная и Восточная Европа
Экономия 22,1 18,2 16,4 16,6 16,9 16.9 16,6 16,9
Инвестиции 24,1 21,4 21,8 21,5 23,5 25,0 24,8 18,8 21.8
Текущий счет −5,4 −5,0 −6,6 −8,0 −7,8 −2,3 −4,3
Экономия 25,4 30,4 30,5 30,7 31,1 30,8 22,6 26,5
Инвестиции 90.8 22,1 21,7 23,4 27,0 26,0 19,9 25,2
Текущий счет 8,4 8,2 8,2 2,6 −0,1
Страны с развитой экономикой
Экономия 22,2 21,1 20,1 20,2 21.0 20,7 19,5 17,1 19,2
Инвестиции 22,7 21,3 20,7 21,1 21,6 −0,7 −1,2 −1,2 −0,9 −1,3 −0,4 −0,7

Международный фонд:

В результате страны с развивающейся экономикой (включая NIAC), похоже, будут продолжать накапливать валютные резервы быстрыми темпами.В конце 2009 года валютные резервы составляли почти 6,6 трлн долларов США, что более чем втрое больше по сравнению с 1,9 трлн долларов США в конце 2003 года (рис. 8.1). Если этот темп сохранится, как ожидает МВФ, сумма в размере около 800 млрд долларов США в год будет добавлена ​​к и без того очень высоким запасам иностранной валюты в этих странах.

Рисунок 8.1. Валютные резервы в странах с развивающейся экономикой.

Источник: Международный валютный фонд (2010b).

Объем валютных резервов некоторых стран стал намного больше, чем это могло бы показаться разумным с точки зрения макрорисков.Хотя центральные банки обычно хранят свои резервы в высококачественных и высоколиквидных активах, несколько стран создали специальные фонды, которые пользуются большей свободой в выборе своего портфеля. ФНБ, принадлежащие суверенному правительству и управляемые отдельно от фондов, находящихся в ведении центрального банка суверенного правительства, министерства финансов или казначейства, инвестируют в широкий спектр классов активов с различными профилями риска. 2 Хотя большинство ФНБ возникло совсем недавно, некоторые из них уже были созданы в 1950-х и 1970-х годах.По состоянию на конец 2009 г. объем SWF на развивающихся рынках и в новых индустриальных странах Азии составлял около 3,3 триллиона долларов США, при этом на 13 крупнейших SWF приходилось почти 90% этой суммы (Таблица 8.5). 3

Таблица 8.5. Крупнейшие SWF на развивающихся рынках и NIAC (конец 2009 г.)

9013 9013 9034 9013 9034 Россия 9013 9034 Товарные
SWF Страна AUM (млрд.) Год начала Источник
Абу-Даби 627 905 905 Инвестиционное управление Абу-Даби 1976 Сырьевые товары
Иностранные холдинги SAMA Саудовская Аравия 431 н / п Сырьевые товары
SAFE Investment Company Китай
Китайская инвестиционная корпорация Китай 289 2007 Нерыночные товары
Правительство Сингапура Инвест.Корпорация Сингапур 248 1981 Нерыночные товары
Кувейтское инвестиционное управление Кувейт 203 1953
Национальный фонд социального страхования Китай 147 2000 Нерыночные товары
Денежно-кредитное управление Гонконга Invest.Портфель Китай (HK) 140 1993 Нерыночные товары
Temasek Holdings Сингапур 122 1974 Некоммерческие товары 2006 70136 1974 Некоммерческие товары
Сырьевые товары
Инвестиционное управление Катара Катар 65 2005 Сырьевые товары
Фонд регулирования доходов Алжир 47modity 2000 Источник Институт SWF, IFSL

Многие SWF не имеют обязательств по оплате.Они также не подлежат изъятию внешними инвесторами - двумя важными факторами, которые отличают их от большинства других институциональных инвесторов. В результате они, как правило, имеют длительные инвестиционные горизонты и могут направлять большую долю своих активов на более рискованные и менее ликвидные альтернативные инвестиции. Хотя о распределении активов отдельных ФНБ известно немного, Private Equity Intelligence (2010) сообщает, что 55 процентов фондов задействованы в прямых инвестициях. Восемьдесят процентов тех ФНБ, которые делают частные инвестиции, делают это как за счет обязательств перед фондами прямых инвестиций, так и за счет прямых инвестиций.Остальные 20 процентов занимаются только прямыми инвестициями.

Bernstein et al. (2009) анализируют стратегии прямых инвестиций ФНБ. Их выборка включает 2662 инвестиции в период с 1984 по 2007 год 29 ФНБ. Из них на азиатские и ближневосточные SWF пришлось 2046 и 532 транзакции соответственно. Что касается географической направленности своих инвестиционных стратегий, азиатские фонды в значительной степени (75,7 процента) сосредоточили свое внимание на своем регионе. Однако только 37,4% приобретений азиатскими ФНБ были фактически совершены в странах происхождения соответствующих фондов.Что касается прямых инвестиций в частный капитал за пределами Азии, азиатские фонды сосредоточены в основном на Европе и Северной Америке. В отличие от них, ФНБ на Ближнем Востоке, как было установлено, инвестировали лишь небольшой процент в свою экономику (9 процентов) и не намного больше в своем регионе (16,5 процента). Инвестиции за пределами их домашнего региона сосредоточены в Европе, Северной Америке и Австралии, на которые в совокупности приходится 61,7 процента.

Активы под управлением ФНБ в странах с развивающейся экономикой и новых индустриальных странах Азии будут продолжать расти.Учитывая прогнозы МВФ по счету текущих операций, казалось бы возможным, что к 2015 году AUM удвоится и составит примерно 6,5 триллиона долларов США (без учета активов, находящихся в распоряжении ФНБ в промышленно развитых странах). Предположим, что ФНБ стремятся направить 7,5% своих активов в частный капитал, что не является особенно агрессивным предположением, учитывая долгосрочный характер их инвестиций. 4 Это будет означать, что SWF на развивающихся рынках и NIAC будут держать около 500 миллиардов долларов США в активах частного капитала в 2015 году.

Эта сумма будет значительно больше, чем можно было бы ожидать, что развивающиеся рынки будут поглощать глобальные инвестиции в частный капитал. даже с учетом того, что они будут продолжать расти значительно быстрее, чем страны со зрелой экономикой.В результате ожидается, что развивающиеся рынки и NIAC станут крупными нетто-экспортерами частного капитала. Простой расчет «назад в конверт» показывает, почему: в конце 2009 года объем прямых инвестиций в страны с развивающейся экономикой составлял около 170 миллиардов долларов США (по оценкам, как совокупные инвестиционные потоки в период с 2005 по 2009 год, по данным Emerging Markets Private Equity Association (2010 г.) и при условии, что средний период владения составляет 5 лет). Чтобы увеличить объем прямых инвестиций со 170 миллиардов долларов США в конце 2009 года до 500 миллиардов долларов США к 2015 году, отношение инвестиций стран к ВВП должно увеличиться более чем вдвое в 2011–2015 годах по сравнению с текущими уровнями. учитывая прогнозы экономического роста МВФ.Такое увеличение могло бы показаться нереальным в свете постепенности, с которой частный капитал расширил свою роль на сегодняшних более зрелых рынках. В той степени, в которой инвесторы на развивающихся рынках вкладывают в частный капитал больше капитала, чем можно разумно ожидать от их экономики, необходимо будет экспортировать частный капитал (Корнелиус, 2007, стр. 26).

Хотя ФНБ уже являются крупнейшими поставщиками частного капитала в странах с развивающейся экономикой, существуют и другие группы инвесторов, которые, вероятно, станут все более важными инвесторами в частный капитал.Среди них особый интерес представляют пенсионные фонды. За последние пару десятилетий многие развивающиеся рынки провели пенсионные реформы в ответ на политическое и демографическое давление, угрожающее финансовой стабильности распределительных систем. Следуя примеру Чили, которая инициировала реформу в Латинской Америке, несколько других стран в регионе приняли варианты накопительной, частной системы пенсионного обеспечения с установленными взносами для личных счетов (Roldes, 2004). Аналогичные реформы были реализованы в Центральной и Восточной Европе, а также в Азии.В целом эти реформы были гораздо более масштабными и смелыми, чем реформы в промышленно развитых странах Запада, и принесли важные выгоды для развития внутренних рынков капитала.

Allianz Global Investors (2008) оценивает, что пенсионные активы в Центральной и Восточной Европе и в Азии могут достичь почти 250 миллиардов долларов США и около 1,05 триллиона долларов США к 2015 году, что подразумевает среднегодовой темп роста примерно 19 процентов и 17 процентов, соответственно, от их уровень 2006 года. Если добавить Латинскую Америку, где пенсионные активы уже составляли около 380 миллиардов долларов США в 2008 году, общие активы в трех регионах могут, таким образом, превысить 2 триллиона долларов США к середине десятилетия. 5 Какая часть этой суммы будет инвестирована в частный капитал, не в последнюю очередь зависит от лимитов портфеля, установленных правительствами отдельных стран. Сохраняющиеся инвестиционные ограничения, как правило, ужесточаются в отношении обязательств перед иностранными частными инвестиционными фондами (Таблица 8.6). 6 Тем не менее, поскольку внутренние инвестиции пенсионных фондов в странах с развивающейся экономикой вытесняют обязательства других внутренних инвесторов, которые в меньшей степени подвержены таким ограничениям на иностранные инвестиции, они все равно будут способствовать увеличению чистого экспорта частного капитала.

Таблица 8.6. Лимиты портфеля инвестиций в пенсионные фонды отдельных стран с формирующейся рыночной экономикой в ​​частных инвестиционных фондах (по состоянию на 2009 год)

45

Личный пенсионный фонд: без лимита

Профессиональный пенсионный фонд: не разрешен

903 45 Информация недоступна 901
Страна Лимиты портфеля в частных инвестиционных фондах Конкретные лимиты инвестиций в отдельные иностранные частные инвестиционные фонды
Африка
Южная Африка Запрещено Запрещено
Азия
Индия - -
Корея 9136 9136 955 9136 955 9136 955 9136 955 9134 : без лимита

Корпоративная пенсия:

Фонд акционерного капитала: DB 50%; DC не разрешен

Сбалансированный фонд: DB 50%; DC не разрешен

Фонд облигаций: без лимита

Персональная пенсия: без ограничений

Корпоративная пенсия:

84

84 DC: не разрешена DB: не разрешено

Центральная и Восточная Европа
Чешская Республика При торговле на регулируемых рынках ОЭСР: 70%; в противном случае они могут быть включены в 5% лимит для других активов -
Венгрия

Производный фонд: 5%

Рисковый капитал: 5%

Обычный портфель: 0%

Сбалансированный портфель: 3%

Портфель роста: 5%

-
5 9135 9137

Личный пенсионный фонд: без лимита

Профессиональный пенсионный фонд: не разрешен

Россия Запрещено Запрещено
Турция -
Латинская Америка
Бразилия Без ограничений Не разрешено
Чили Запрещено Не разрешено
5%
Мексика Только через структурированные инструменты, в диапазоне до 10% Запрещено

Источник: Организация экономического развития и сотрудничества (2010)

Валютные резервы - Определение, состав, доллар США

Что такое валютные резервы?

Валютные резервы относятся к иностранным активам центрального банка страны.Иностранные активы включают активы, номинированные не в национальной валюте страны. Например, государственные облигации США Казначейские векселя (ГКО) Казначейские векселя (или сокращенно казначейские векселя) представляют собой краткосрочные финансовые инструменты, выпущенные Казначейством США со сроками погашения от нескольких дней до 52 недель, удерживаемые Банком Российской Федерации. Япония - это иностранный актив для Японии.

Для большинства центральных банков Федеральная резервная система (ФРС) Федеральная резервная система является центральным банком Соединенных Штатов и финансовым органом, стоящим за крупнейшей в мире свободной рыночной экономикой.(или центральные денежно-кредитные органы), валютные резервы состоят из иностранной валюты (наличности), которая не приносит дохода, и иностранных государственных облигаций (инструменты с фиксированным доходом), которые приносят доход в виде процентных платежей. Иностранные активы приносят доход в иностранной валюте. Например, по государственным облигациям США проценты выплачиваются в долларах США, а по государственным облигациям Японии - в японских иенах.

Резюме:
  • Валютные резервы относятся к иностранным активам, находящимся в собственности центрального банка страны.Иностранные активы включают активы, номинированные не в национальной валюте страны.
  • Все доходы от иностранных активов выражены в иностранной валюте. Например, по государственным облигациям США проценты выплачиваются в долларах США, а по облигациям правительства Японии - в японских иенах.
  • Двумя наиболее популярными иностранными активами являются активы в долларах США и активы в евро. Около 61,5% всех валютных резервов хранятся в долларах США, а 26.2% всех валютных резервов хранятся в евро.

Доллар США и валютные резервы

Доллар США является де-факто «мировой валютой» и используется для большинства международных операций. Фактически, в большинстве международных транзакций используется доллар США, даже если Соединенные Штаты не являются одной из сторон транзакции. Кроме того, большинство товарных рынков Типы рынков - дилеры, брокеры, биржи - включают брокеров, дилеров и биржевые рынки.Каждый рынок работает с разными торговыми механизмами, которые влияют на ликвидность и контроль. Различные типы рынков допускают разные торговые характеристики, описанные в этом руководстве (например, сырая нефть и золото) с использованием доллара США.

Одна из причин, по которой доллар США считается мировой валютой, заключается в том, что в США находятся хорошо развитые финансовые рынки и сильные правовые и политические институты. В результате доллар США является относительно стабильной валютой. Это означает, что сторонам транзакции не нужно беспокоиться о резких колебаниях стоимости их платежей.

Кроме того, держателям государственных облигаций США не нужно беспокоиться о невыполнении правительством США своих обязательств по выплате процентов по облигациям. Доллар США также широко используется для трансграничных инвестиций. Почти 58% всех международных займов, предоставляемых банками, производится в валюте США.

Состав валютных резервов

Двумя наиболее популярными иностранными активами являются активы в долларах США и активы в евро. Подобно доллару США, евро предлагает своим держателям доступ к большому общему рынку (зона еврозоны), который состоит из хорошо развитых правовых и политических институтов.

По данным Банка международных расчетов (БМР) Банк международных расчетов (БМР) Банк международных расчетов (БМР) был основан в 1930 году и принадлежит центральным банкам разных стран. Он служит банком для центральных банков-членов, и его роль заключается в укреплении международной валютной, финансовой стабильности и финансовой корпорации. Банк международных расчетов основан на 63% всех операций с иностранной валютой в 2010 году с использованием доллара США или евро.Из 63% около 42% торгов было совершено с использованием долларов США, а около 21% - с использованием евро. Следующей по популярности иностранной валютой была японская иена, на которую приходилось около 10% всех операций с иностранной валютой. (Источник)

Ссылки по теме

CFI предлагает аналитика финансового моделирования и оценки (FMVA) ™. Стать сертифицированным аналитиком финансового моделирования и оценки (FMVA) ® Сертификат финансового моделирования и оценки CFI (FMVA) ® поможет вам получить уверенность, необходимая для вашей финансовой карьеры.Запишитесь сегодня! программа сертификации для тех, кто хочет вывести свою карьеру на новый уровень. Чтобы продолжать учиться и продвигаться по карьерной лестнице, вам будут полезны следующие ресурсы CFI:

  • Расчет валютного спреда Расчет валютного спреда Валютный спред (или спред между спросом и предложением) относится к разнице в ценах спроса и предложения для данной валюты. пара. Цена предложения относится к максимальной сумме, которую валютный трейдер готов заплатить за покупку определенной валюты, а цена предложения - это минимальная цена, которую валютный дилер готов принять за валюту.
  • Курсы валют - Валюты Курсы валют - Валюты В таблице ниже приведены курсы обмена основных валют по сравнению с долларом США. Доллар США - это самая популярная валюта в мире, на которую приходится более 81% всей торговли на Форекс. Доллар США обычно называют долларом США из-за цвета его банкноты.
  • Валовой национальный продукт Валовой национальный продукт Валовой национальный продукт (ВНП) - это мера стоимости всех товаров и услуг, производимых жителями и предприятиями страны. Это
  • Возможность трехстороннего арбитража Возможность трехстороннего арбитража Возможность трехстороннего арбитража - это торговая стратегия, которая использует возможности арбитража, существующие между тремя валютами при обмене иностранной валюты.Арбитраж осуществляется путем последовательного обмена одной валюты на другую при наличии расхождений в котируемых ценах

Валютные резервы в экономике с ограниченными кредитами

1 За последнее десятилетие произошло существенное увеличение резервов иностранной валюты (далее резервы) центральных банков. Уровень глобальных резервов достиг пика в 10,2 миллиарда долларов США в конце 2011 года, что составляет около 15 процентов мирового ВВП. Этот рост вызван в основном центральными банками развивающихся стран (Рисунки 1 и 2).

Источник: База данных МВФ / Кофер Источник: База данных МВФ / Кофер

2 В этом теоретическом исследовании мы сначала подчеркиваем компромисс между стоимостью хранения резервов и их потенциальной выгодой. С одной стороны, популярная гипотеза изображает резервы в качестве неявного залога против заимствования. Как говорится, высокий уровень резервов снижает премию за риск, связанную с финансовой уязвимостью развивающихся рынков [1]. С другой стороны, накопление резервов обходится дорого по двум причинам. Во-первых, эти средства можно было бы также направить на менее ликвидные, но более продуктивные инвестиции.Во-вторых, исходя из предположения, что большинство развивающихся рынков являются крупными заемщиками на международных рынках, положительный спрэд между ставками заимствования и доходностью резервов является сдерживающим фактором для накопления резервов [2].

3 Мы полагаем, что эта широко принятая система рентабельности для резервов неадекватна, если принять во внимание внутренние ограничения по заимствованиям. Развивающиеся страны испытывают финансовые затруднения на международных рынках кредитования, несмотря на их высокие требования к заимствованиям.Одним из способов преодоления этих ограничений является предоставление залога под залог. Резервы, которые состоят из высоколиквидных инструментов с низкой доходностью, играют роль неявного обеспечения, как обсуждалось выше. Однако наличие избыточных резервов оставляет меньше ресурсов для более продуктивных инвестиций. Это снижает темпы роста чистой стоимости активов и может, в свою очередь, усиливать серьезность несовершенства рынка в межвременной манере.

4 С этой точки зрения в данной статье разрабатывается модель а ля Киётаки (1998), чтобы уловить динамическое влияние накопления резервов на эволюцию чистой стоимости активов.Сначала мы показываем, что эндогенно обусловленные ограничения заимствования приводят к сокращению кредитного потока из относительно непродуктивных стран в продуктивные. Мы создали модель, в которой развивающиеся страны предоставляют свою чистую стоимость, часть которой состоит из резервов, в качестве обеспечения для покрытия разрыва между инвестициями и суммой заемных средств. Мы сравниваем случаи с ограничениями по заимствованиям и без них и показываем, что стоимость хранения резервов выше в ограниченной экономике, чем в неограниченной, в результате эффекта левериджа.

5Глобальные резервы хранятся в основном в долларах США или евро (Рисунок 3). Это указывает на поток из развивающихся стран с высоким уровнем производительности в относительно непродуктивные развитые районы, подтверждая парадокс Лукаса [3], [4]. Среди альтернативных объяснений этого парадокса выделяется недостаточное институциональное качество развивающихся стран для привлечения потоков капитала [5]. Смаги (2006), член правления ЕЦБ, согласен с этой точкой зрения и добавляет, что:

6 «Улучшать институты непросто… Вот почему несколько стран искали альтернативу укреплению институтов, заключающуюся в накоплении больших запасов иностранной валюты.Накопление иностранных резервов было (частичной) заменой институционального строительства с целью повышения доверия к стране в глазах иностранных инвесторов. Однако, в отличие от институционального строительства, значительное накопление иностранных резервов еще больше способствовало наращиванию дисбалансов. Такая политика также очень дорого обходится экономике, учитывая потери в эффективности, и со временем становится неустойчивой ».

Источник: База данных IMF / Cofer

7 Высокий уровень глобальных резервов является одним из основных факторов, определяющих глобальные дисбалансы в последние годы, как указывалось выше.Чтобы уловить это поведение кредитования между севером и югом, мы предполагаем, что мир населен двумя типами стран: производительными и непродуктивными. Производительные страны, которые должны быть заемщиками, ограничены в кредитовании, поэтому они держат облигации непродуктивных стран, что в нашей структуре работает как резервы.

8 Наше внимание в этой статье отходит от той литературы, которая концентрируется на определении оптимального уровня резервов в рамках стохастической структуры [6]. Вместо этого в качестве ориентира мы используем специальное правило накопления резервов.Мы мотивируем свой выбор изучением отчетов центральных банков об уровнях резервов за последнее десятилетие. Центральные банки держат резервы, чтобы смягчить шок в случаях, когда внешние заимствования прекращаются или ограничиваются [7]. Однако они обычно воздерживаются от обозначения оптимального уровня резервов в своих отчетах. Есть две возможные причины такого поведения. Во-первых, очень сложно определить оптимальный уровень с помощью анализа затрат и выгод, поскольку трудно количественно оценить потенциальные выгоды от запасов.Во-вторых, чаще всего изменения в международных резервах являются пассивным результатом действий центрального банка на валютном рынке [8]. Когда приток капитала высок, центральные банки накапливают резервы, убирая часть избыточной валютной ликвидности на рынке. Однако создание резервов обходится очень дорого, когда ликвидность на валютном рынке неблагоприятна. Поэтому центральные банки обычно неохотно объявляют целевой уровень резервов даже в хорошие времена (т.е. с сильным притоком капитала), поскольку было бы трудно объяснить сокращение в неблагоприятные времена.

9 Однако, как мы утверждали выше, чтобы поддержать доверие в глазах инвесторов, политики сравнивают свои уровни резервов с некоторыми международно признанными специальными правилами в своих отчетах, время от времени [9]. Примером правил такого типа является правило Гринспена-Гуидотти. Гуидотти (1999), бывший министр финансов Аргентины, предлагает простое правило внешнего баланса, согласно которому страны должны хранить резервы для покрытия своих внешних обязательств в течение года.Позже Гринспен (1999) поддерживает это и добавляет, что такое правило может также «… ограничивать размер международных пакетов спасения, поскольку размер таких пакетов часто зависит от размера краткосрочных обязательств страны за вычетом ее резервов. ». Аналогичным образом, трехмесячное правило импорта гласит, что стране требуется определенное количество ликвидных активов в случае кризиса, чтобы поддерживать обязательные расходы на импорт в течение определенного времени, пока не закончится рыночная турбулентность [10].Наша модель использует такое простое правило эталонного теста как инструмент для демонстрации влияния избыточных резервов на динамику чистой стоимости активов при динамической настройке.

10 Существует ряд исследований, посвященных резервам и ограничениям заимствования за последние годы [11]. Mendoza (2006) документирует пагубные последствия внезапных остановок в виде значительного разворота счета текущих операций, резкого снижения совокупного производства и потребления, а также корректировок цен на активы. Механизм усиления из-за кредитных ограничений помогает производить внезапные остановки в реальных моделях бизнес-цикла.Развивающиеся рынки накапливают резервы как сундук на случай внезапных остановок. Он показывает, что эта предупредительная экономия помогает сгладить потребление, предотвращая резкие спады и уменьшая вероятность этих быстрых обращений капитала. Однако вероятность внезапных остановок в долгосрочной перспективе остается положительной, несмотря на предупредительную экономию.

11 Используя аналогичную структуру, Durdu et al. (2009) изучают влияние финансовой глобализации, внезапных остановок и колебаний объемов производства на спрос на резервы при двух различных спецификациях предпочтений.Их результаты свидетельствуют о положительном влиянии финансовой глобализации в дополнение к внезапным остановкам спроса на резервы, в то время как связь между изменчивостью объема производства и резервами незначительна. Они показывают, что влияние кредитных ограничений на внезапные остановки различается в зависимости от альтернативных спецификаций временного предпочтения.

12Caballero and Panageas (2008) утверждают, что если страна может идентифицировать переменные, которые коррелируют с внезапными остановками, то она может снизить стоимость накопления резервов за счет заключения условных контрактов, которые обеспечивают страхование при быстром изменении направления потоков капитала.Они рассматривают создание резервов как дорогостоящий выбор для страны с ограниченными финансовыми возможностями, которая имеет более высокий ожидаемый будущий доход. Однако их внимание сосредоточено на решении по портфелю, а не на изучении эндогенного воздействия накопления резервов на чистую стоимость активов.

13Aizenman et al. (2005) представляют модель двух стран, в которой вторая страна имеет кредитный потолок в результате вероятности шока выпуска. Опять же, как и в нашей схеме, часть активов (за исключением резервов) может быть конфискована кредиторами.Агент выбирает уровень долга и резервов, чтобы максимизировать потребление. Затем, после осознания шока, страна решает, дефолт она или нет. Они показывают, что спрос на резервы растет с использованием резервов для снижения вероятности кризиса и снижения кредитного потолка, с которым сталкивается страна.

14Следующий раздел демонстрирует модель и результаты. Третий раздел исследует динамику. Четвертый и последний раздел завершает.

15 Модель аналогична Киётаки (1998) [12].Мировая экономика состоит из двух типов стран, репрезентативные из которых обозначены буквами A и B. В каждом типе страны есть два товара: потребительский товар и капитальный товар. Капитальный товар можно индивидуально превратить в товар потребления. Страна A выбирает план потребления {c t + i } ? i = 0 , чтобы увеличить:

16

17, где c t + i - потребление на дату t + i . Точно так же страна B выбирает план потребления {c ’ t + i } ? i = 0 , чтобы увеличить:

18

19 Обе страны имеют постоянную отдачу от масштабных производственных функций.Страна А производит в соответствии с:

20

21 что означает, что kt превращается в единицу капитального блага в период t? т + 1 ед. Выпуска при т + 1 при норме производительности?. Аналогичным образом производственная функция страны B:

22

23где уровень производительности в стране A выше, чем в стране B:? > ? > 1 .

24 Мы вводим в модель сдвиги между производственным и непродуктивным состояниями для обоих типов стран.Мы предполагаем, что страна, продуктивная в этот период, может стать непродуктивной в следующем периоде с вероятностью ? тогда как непродуктивная страна может стать продуктивной в следующем периоде с вероятностью n? [13]. Первоначальное соотношение населения производительных и непроизводительных стран предполагается равным n: 1 и постоянным во времени. Мы также налагаем следующее условие, гласящее, что вероятность сдвигов между состояниями не слишком велика:

25

26 Капитал полностью обесценивается как для производительных, так и для непроизводительных стран:

27

28, где i t и i ’ t - это инвестиции для производительных и непроизводительных стран соответственно.Существует однопериодный кредитный рынок, на котором одну единицу капитального блага в этот период можно обменять на r t = 1 + R t единиц товара в следующем периоде. Страны принимают процентную ставку r t как заданную.

29 Наш интерес заключается в влиянии специальной резервной политики производящей страны на совокупный объем производства в мировой экономике. Чтобы зафиксировать это поведение, мы разделим общий объем заимствований производительной страны на две части:

30

31, где b hl t обозначает сумму, которую производительная страна заимствует у непродуктивной страны, а b lh t обозначает сумму, которую продуктивная страна ссужает непродуктивной стране [14].Положительные значения b hl t и b lh t указывают на то, что обе страны занимают и ссужают друг у друга в один и тот же период. Облигации непроизводственной страны, принадлежащие производительной, b lh t , интерпретируются как резервы [15].

32Производственная страна имеет технологию, специфичную для рабочей силы. Это приводит к возникновению проблемы с обязательствами между заемщиками и кредиторами. Если заемщик перестанет работать на любом этапе производственного процесса, кредиторы могут конфисковать только ? часть общей прибыли.Этот вопрос с обязательствами ограничивает объем заимствований для производящей страны. Он должен предоставить полное обеспечение на взятую сумму. Но только изъятия ? часть возврата работает в качестве залога. Следовательно, кредитное ограничение производительной страны A определяется как:

33

34 В уравнении (8) левая часть - это погашение чистого долга страны в следующем периоде, а ? ? t + 1 является залоговой частью инвестиции.

35 Резервы ( b lh t +1 ) характеризуются как гарантированные облигации, следовательно, они также принимаются в качестве обеспечения. Следовательно, для каждой облигации, которая хранится в качестве резервов, заимствования производящей страны могут увеличиваться. Это выражается переписыванием (8):

36

37 Чтобы включить в модель детерминированный выбор политики резервов, мы предполагаем, что продуктивная страна держит определенную долю своей чистой стоимости в качестве резервов каждый период:

38

39 где при - чистая стоимость, равная выпуску за вычетом погашения долга:

40

41 Мы предполагаем, что часть прибыли, которую производительная страна может предоставить в качестве залога, ниже, чем уровень производительности непродуктивной страны [16]:

42

43 Ограничение движения средств производственной страны:

44

45In (12) левая часть - это общие расходы на потребление, инвестиции или резервы.Правая часть - выпуск плюс новые заимствования минус погашение долга. Следовательно, потребление и инвестиции финансируются за счет доходов и новых заимствований за вычетом погашения долга.

46 Аналогично (12), ограничение потока средств непродуктивной страны составляет:

47

48 где для клиринга на рынке облигаций требуется:

49

50 В период т страна A и страна B выбирают между потреблением, инвестициями, заимствованием или сбережением (хранением резервов), соответственно, и максимизируют дисконтированную ожидаемую полезность (1) по отношению к производственным функциям (3), ( 4), ограничения на поток средств (12), (13) и ограничение на заимствование (8).

51 Равновесие на рынке достигается, когда совокупные уровни потребления и инвестиций (капитала) в обоих типах стран равны общему выпуску экономики.

52 Суммы (12) и (13) дают:

53

54где заглавными буквами обозначены совокупные уровни экономики. W t - совокупный уровень благосостояния в мире на момент времени t .

55 Во-первых, мы прорабатываем случай, когда нет ограничений по займам и политики резервов.Во-вторых, мы добавляем ограничение на заимствование (все еще без резервов) и показываем, что темпы роста мировой экономики ниже, чем у неограниченной экономики. Эти два случая, аналогичные Киётаки (1998), служат ориентиром для следующего третьего случая, в котором мы исследуем влияние политики накопления резервов.

56 а. Случай 1: Нет ограничений по займам и нет резервов

57 В отсутствие каких-либо ограничений на заимствование страна A максимизирует (1) в отношении потока ограничений (12) и производственной функции (3).На конкурентном кредитном рынке процентная ставка будет равна норме прибыли на инвестиции производительной страны.

58

59 Непроизводительная страна предпочитает ссужать все свои ресурсы производительной, поскольку отдача больше, чем отдача от ее собственных инвестиций. В результате в экономике без ограничений по заимствованиям инвестируют только продуктивные.

60 В результате спецификации логарифмической полезности как продуктивные, так и непродуктивные компании потребляют постоянную (1-?) часть своей чистой стоимости:

61

62 На совокупном уровне выпуск и инвестиции не зависят от распределения богатства между производительными и непроизводительными странами.Темпы роста в этой неограниченной экономике также не зависят от этого и равны константе:

63

64 г. Случай 2: Заимствование ограниченной экономики без резервов

65 Теперь мы представляем экономику с ограничениями по заимствованиям. Помните из уравнения (8), что ? Уровень говорит нам, насколько жестко ограничение. Соответственно, мы можем суммировать нашу ограниченную экономику, состоящую из трех регионов в зависимости от величины ? :

  1. Ограничение (8) может не связывать, и по-прежнему только продуктивная страна инвестирует (?>? **)
  2. Ограничение связывает ? **
    1. , но по-прежнему инвестирует только производительная страна (? * **)
    2. непродуктивная страна также инвестирует.(? *)
На рисунке 4 представлена ​​сводная информация об экономике. Уровень процентной ставки и критические уровни ? , которые удовлетворяют этим трем случаям, приведенным выше на рисунке, представлены вдоль единичной линии. Ниже мы рассмотрим каждый случай отдельно.

66 и. Случай 2а: ограничение не связывает ? > ? **

67 Если ? достаточно высок, тогда ограничение не связывается, т.е .:

68

69 Равновесие такое же, как и в случае неограниченного случая 1, который обсуждался выше, а процентная ставка снова определяется формулой (16).Назовем этот критический ? уровень как ? **. Как видно из рисунка 4, критический уровень в спецификации служебной программы журнала составляет:

70

71, где:

72

73 - это отношение чистой стоимости производственной страны (A t ) к общему богатству в экономике (W t ) (Обратите внимание, что ( A t ) можно найти путем агрегирования (11)). Чем выше доля чистой стоимости производительной страны в экономике ( s t ), тем ниже критический уровень, ниже которого ограничение заимствования является обязательным.Это интуитивно понятно, потому что чем выше этот коэффициент, тем более высокий собственный капитал они могут обеспечить и даже очень низкие ? Уровень не вызывает проблемы с доверием.

74 ii. Случай 2b: ограничение связывает ? **

75 Когда ограничение связывается, возможны два случая. Если ? очень мало, то сумма, которую продуктивная страна может занять на совокупном уровне, очень мала. Итак, непродуктивный остается с лишними товарами в руках.Это заставляет непродуктивного инвестора также инвестировать в равновесие. Таким образом, мы можем утверждать, что существует низкий ? * уровень, ниже которого непродуктивная страна также инвестирует. Однако, если (? * **), то ограничение по-прежнему является обязательным, но непродуктивная страна не инвестирует в равновесие.

76 Мы подробно разбираем эти случаи. Сначала запишем ограничение заимствования (8) в виде равенства:

77

78 Подключив это к ограничению потока средств (12), получим:

79

80 Уравнение (23) описывает инвестиционное поведение производительной страны, когда действует ограничение.Отрицательный член в знаменателе отражает приведенную стоимость дохода, который может быть предоставлен в качестве обеспечения. Тогда знаменатель в целом представляет собой необходимый первоначальный взнос за одну инвестиционную единицу. В числителе указывается чистая стоимость активов за вычетом потребления. Обратите внимание, что запасы, перенесенные с последнего семестра, b lh t , являются частью чистой стоимости активов этого периода. Согласно уравнению (23), производительная страна предоставляет всю свою чистую стоимость, за исключением потребления, для финансирования разрыва между стоимостью единицы инвестиций и доходностью, обеспечиваемой залогом.Чем выше чистая стоимость активов, тем больший залог вы можете предоставить и тем больше вы можете взять взаймы. Более того, чем ниже процентная ставка, тем выше инвестиции производительной страны. Кроме того, (23) указывает, что положительное значение k t требует

81

82, что гарантируется предположением (A2) [17].

83 iii. Дело 2b-i: ? достаточно низкий, чтобы непродуктивные также вкладывали средства (? <? *)

84 Инвестиции производительной страны рассчитываются уравнением (23).Как мы уже обсуждали, очень низкий ? означает, что только небольшая часть товаров может быть одолжена производящей стране, поэтому непроизводительная страна остается с товарами в своих руках. Это критический уровень ? это:

85

86, как показано на рисунке 4. Чем выше уровень производительности продуктивной страны, тем ниже критический уровень ? *. Опять ниже ?, выше? а уровень st значит нижний? *. Процентная ставка падает до уровня производительности непродуктивной страны.

87

88 Ограничение движения денежных средств превращается в:

89

90, где:

91

92 - норма прибыли на сбережения для производительной страны, которая больше? в результате более низкой процентной ставки по сравнению с неограниченным равновесием.

93 Темпы роста экономики с ограничениями можно записать как функцию доли чистой стоимости производительных стран в общей чистой стоимости активов s t .

94

95 Обратите внимание, что темпы роста экономики с ограничениями (29) меньше, чем темпы роста экономики без ограничений по заимствованиям в (18).

96 Эволюция чистой стоимости производительной страны описывается следующим образом:

97

98Рисунок 5 иллюстрирует эволюцию доли чистой стоимости производственной страны. Сплошная линия ( M = 1 ) представляет собой изменение доли чистой стоимости производительной страны, как показано в уравнении (30).Он сходится к уникальному стационарному состоянию s * [18]. Собственный капитал увеличивается с уменьшающейся скоростью по мере увеличения s, что подразумевает вогнутость на рисунке.

99 Подставляя значение установившегося состояния в уравнение (25), критическое значение получается как:

100

101 Из уравнения (30) следует еще один важный момент. Когда доля производительной страны в мировой экономике с т достаточно велика, критический уровень ? * в (25) может опуститься ниже ? , поэтому производительная страна может покинуть регион с ограниченным кредитом.Мы также показываем в случае 3, что удержание запасов снижает темп увеличения s t и увеличивает критический уровень ? * в каждой точке.

102 Случай 2b-ii: Ограничение носит обязательный характер, но инвестируют только продуктивные компании

103 (? * **)

104 Это средняя область на Рисунке 4 [19]. В этом регионе ограничение все еще остается обязательным, но непродуктивная страна не инвестирует в равновесие.Однако он также не может предоставить все свои ресурсы непродуктивной стране из?, Поскольку полное обязательство невозможно. Поэтому, чтобы убедиться, что продуктивная страна окупается, непродуктивная страна снижает процентную ставку. Однако процентная ставка должна быть выше ? , чтобы гарантировать, что непродуктивная страна предпочтет кредитование инвестициям. Следовательно, у нас есть? t <?. Уровень процентной ставки в среднем регионе, где ограничения по заимствованиям накладываются, но по-прежнему инвестирует только продуктивная страна, составляет:

.

105

106 Доля собственного капитала в этом регионе постоянна, s t + 1 = s t = s * = (1 -?) (1 -?) - n ?? [20].

107 с. Случай 3: Ограничение по заимствованию и специальная политика резервов

108После представления влияния ограничений по заимствованиям на выпуск, мы включаем специальную политику резервов, приведенную в (10). Мы предполагаем, что после того, как происходит заимствование, производительная страна держит ( 1-M) часть суммы, которая может быть потрачена на инвестиции в качестве резервов каждый период, поэтому ? = (1-М)? . Более того, непродуктивная страна не может ссужать эти ресурсы обратно продуктивной стране в тот же период, поэтому она должна инвестировать сама.

109 Включение этой резервной политики в модель, (23) превращается в:

110

111 Критический уровень становится:

112

113 Сравнивая (34) с (25), мы видим, что чем выше запасы, тем выше критический уровень ? . Это интуитивно понятно, потому что более высокие резервы означают меньшую чистую стоимость производственной страны, а это означает, что она может предоставить меньше обеспечения. Следовательно, более высокий ? Уровень необходим для того, чтобы экономика снова оказалась в неограниченной области.

114 Темп роста мировой экономики с резервами:

115

116 Эволюция чистой стоимости производительной страны характеризуется следующим образом:

117

118 Критическое значение с использованием уровня устойчивого состояния s:

119

120 Мы суммируем характеристики экономики с ограничениями с политикой временного хранения резервов в следующем предложении:

121 Предложение: Если продуктивная страна имеет резервы в регионе с ограниченными кредитами, где? *:

  1. Уровень устойчивого состояния меньше по сравнению со случаем отсутствия резерва.
  2. Темпы роста экономики ниже по сравнению со случаем отсутствия резервов.
  3. Критическое значение уровня? * Выше по сравнению со случаем отсутствия резерва.
Доказательство: см. Приложение.

122 Мы изображаем эволюцию доли чистой стоимости активов на графике для обоих случаев на Рисунке 5. Сплошная кривая показывает случай отсутствия резервов, а пунктирная - для случая положительных резервов с 0 . Пунктирная кривая с положительным уровнем запасов ниже сплошной кривой без резервов в каждой точке.

123 Предложение 1 объясняет влияние наличия резервов в экономике с кредитными ограничениями, где степень ограничений определяется эндогенно. Есть три эффекта, которые усиливают друг друга в результате эффекта левериджа долга. Во-первых, в результате перевода средств из производительной в непродуктивную страну устойчивый уровень доли чистой стоимости производственной страны в экономике меньше и темпы ее роста ниже по сравнению со случаем отсутствия резервов. Во-вторых, в результате более низкого левериджа производительная страна может предоставить меньше залога и, следовательно, критический уровень ? , где кредитные ограничения больше не существуют, растет.Это важно, потому что в экономике, где есть производительные страны и непроизводительные страны, мы ожидаем, что ресурсы пойдут в продуктивные, поэтому доля продуктивных стран будет расти, и в какой-то момент в будущем доля продуктивных стран будет достаточно высока, чтобы они были кредит больше не ограничен. Однако наличие резервов задерживает этот процесс. В-третьих, темпы роста мировой экономики ниже.

124 В следующем разделе мы более четко видим динамику системы.

125 Мы калибруем динамическую систему, состоящую из агрегированных переменных выбора {C t , K t , C ' t , K' t } и переменных состояния {K t-1 , K ' t-1 } где [21]:

Параметры, используемые при калибровке, задокументированы в таблице 1 и выбраны следующим образом: Уровень производительности продуктивной страны? Равен 1.06, что равно единице плюс средний темп роста ВВП за 2007 год для пяти выбранных развивающихся стран: Аргентины, Чили, Бразилии, Кореи и Турции (см. Таблицу 2). Уровень производительности в непродуктивной стране,?, Составляет 1,03, что равно единице плюс рост ВВП в странах с высоким уровнем дохода, определенный в соответствии с классификацией Всемирного банка. Ставка дисконтирования, ? , это 0,97, что равно 1/? . ? Параметр для предположения о переключении Маркова и начальное соотношение населения производительных и непроизводительных стран, n , равны 0.45 и 0,35 соответственно [22]. Соответственно, для обеспечения устойчивого состояния мы выбрали ? = 0,74 [23]. Источник: Всемирный банк, World Economic Indicators

126 Мы сравниваем импульсные реакции на положительный шок производительности на совокупных уровнях потребления, капитала и богатства для трех различных коэффициентов резервирования. В качестве ориентира мы предполагаем, что десять процентов чистой стоимости активов хранятся в виде резервов, M = 0,9. Затем мы уменьшаем коэффициент резервирования до 9 и 8,5 процента от уровня чистой стоимости активов и сравниваем влияние шока на эти альтернативные спецификации резервной политики [24].

127 На рисунке 6 показаны импульсные отклики на положительный шок производительности в C, C ’, K, K’ и W . Сплошная линия показывает случай, когда коэффициент резервирования составляет десять процентов для всех графиков. К сожалению, в результате предположения о марковском переключении импульсные характеристики очень чувствительны к выбору параметров ? и . Когда мы уменьшаем коэффициент резервов до девяти процентов, что изображено линией с квадратами, эффект шока уменьшается на совокупный уровень потребления производительной страны, увеличивается на уровне потребления непроизводительной страны, но все же является положительным для обоих резервов. соотношения.Однако дальнейшее снижение коэффициента резервирования на полпункта до 8,5 процента меняет знак воздействия на совокупные уровни потребления для обеих стран, что показано пунктирной линией. Аналогичное изменение знака также происходит для совокупного богатства мировой экономики, W , показанного на пятом графике.

128 Импульсные отклики более последовательны для совокупных уровней капитала. Импульсная реакция на технологический шок с одним стандартным отклонением положительна для уровня капитала производительной страны, тыс. , и отрицательна для уровня капитала непродуктивной страны, тыс. '.Более того, чем ниже коэффициент резервирования, тем меньше влияние шока на уровень капитала для обоих типов стран.

Примечание: по оси Y показано отклонение от установившегося состояния в процентах. По оси абсцисс отложен период после разряда.

129 Эта статья предполагает, что стоимость хранения резервов выше в странах с ограниченными кредитными ресурсами по сравнению с экономиками без ограничений. Заимствования в условиях финансово ограниченной экономики зависят от суммы чистой стоимости активов, предоставляемой в качестве обеспечения. Сначала мы определяем резервы как часть чистой стоимости активов, которая будет использоваться в качестве обеспечения, чтобы облегчить условия заимствования для развивающегося рынка.Затем мы показываем, что предельное увеличение этих низкодоходных возвращающихся акций отрицательно повлияет на динамику чистой стоимости активов в динамической структуре. Это увеличит серьезность ограничений по займам в следующие периоды и вызовет усиление первоначального аффекта. В общем, в мире, где правительства развивающихся стран эффективно действовали в качестве финансовых посредников, направляя внутренние сбережения от местного использования на международные рынки капитала (Bernarke, 2005) через резервные авуары, эндогенно определенные ограничения заимствования усиливают эту обратную сторону. поток капитала.

130 Наши результаты дополняют существующую литературу, в которой описывается неоптимальность процесса накопления резервов в развивающихся странах. Кабальеро и Панагеас (2008) согласны с тем, что накопление резервов дорого обходится развивающимся странам, которые уже испытывают финансовые затруднения. Они рекомендуют использовать инструменты условного хеджирования, которые оградили бы развивающиеся страны от резкого оттока капитала. Mendoza et al. (2007) и Durdu et al. (2009) утверждает, что финансовая глобализация является основным фактором, определяющим рост резервов, а не побуждением к сглаживанию потребления с учетом циклической волатильности, поскольку последняя не подтверждается эмпирическими данными.

131 Мы исключили неопределенность обменного курса в нашей структуре, что может представлять интерес для дальнейших исследований. Уровень обменного курса влияет на стоимость резервов и учитывается в рамках управления портфелем. Более того, в то время как значительное число развивающихся стран официально выбрали более гибкий обменный курс, многие из них используют регулируемый плавающий курс, чтобы избежать нестабильности обменных курсов [25]. Центральным банкам требуются резервы для объявленных или необъявленных интервенций с этой целью, которые можно рассматривать как отдельный фактор, определяющий резервный спрос развивающихся стран.

Кончина доллара? Резервные валюты в эпоху «большого роста»

Миллиардер из США, управляющий фондом Стэнли Дракенмиллер в начале этого месяца выступил с апокалиптическим предупреждением о том, что доллар может перестать быть преобладающей мировой резервной валютой в течение 15 лет.

«Я не могу найти ни одного периода в истории, когда денежно-кредитная и фискальная политика так сильно расходилась с экономическими обстоятельствами», - заявил исполнительный директор Duquesne Family Office.

Он не единственный, кто выражает озабоченность по поводу избыточного спроса в США, усиления инфляции и сопутствующей слабости доллара.Такие опасения были одним из факторов, способствовавших беспокойству на фондовых рынках последних двух недель.

Доллар пережил как минимум четыре десятилетия предсказаний своей кончины. И все же взгляды Дракенмиллера на валюты не следует бесцеремонно отвергать. В конце концов, это тот человек, который вместе с Джорджем Соросом «сломал» Банк Англии, когда в 1992 году сделал чрезвычайно прибыльную ставку на выход фунта из европейского механизма обменного курса.

Предупреждение Дракенмиллера прозвучало на фоне давнего отхода от доллара по мере того, как мир постепенно перешел к системе множественных резервных валют.Еще до пандемии коронавируса и созданных ею чрезвычайных экономических условий были признаки того, что доминирование доллара ослабевало.

Миллиардер Стэнли Дракенмиллер предсказывает возможный конец доллара как резервной валюты. Его ставка на выход фунта стерлингов из ERM вместе с Джорджем Соросом «сломала» Банк Англии в 1992 году © Christopher Goodney / Bloomberg

Последний обзор официальных валютных резервов МВФ показывает, что доля долларовых резервов, находящихся в распоряжении центральных банков, упала. до 59 процентов в четвертом квартале 2020 года - самый низкий уровень за 25 лет.Для сравнения, когда в 1999 году был введен евро, эта доля составляла 71 процент.

Эта затяжная тенденция логична. Как давно утверждал Барри Эйченгрин из Калифорнийского университета в Беркли, после Второй мировой войны на США приходилась большая часть промышленного производства несоветского мира. Таким образом, имело смысл, что доллар был основной единицей, в которой экспортеры и импортеры выставляли счета-фактуры и производили расчеты по своей торговле, в рамках которой предоставлялись международные займы и в которой центральные банки держали свои резервы.

Сегодня, когда на США приходится менее четверти мирового валового внутреннего продукта, это не имеет смысла и приводит к обвинениям, выдвинутым тогдашним министром финансов Франции Жискаром д'Эстеном в 1960-х годах, в «непомерной привилегии», посредством которой Правительство США может брать более дешевые займы из-за более высокого спроса на долговые расписки, обусловленного ролью резервной валюты. Другой аспект непомерной привилегии заключается в том, что Федеральная резервная система с мандатом, привязанным к чисто внутренним условиям, устанавливает денежно-кредитную политику для всего мира, которая для многих стран не является оптимальной.

Последние данные МВФ подтверждают, что эта привилегия ослабевает, поскольку страны, торгующие с еврозоной и занимающие у нее займы, все чаще стремятся сохранить резервы в евро. Этот процесс сейчас происходит с Китаем и юанем. Тем не менее, эрозия была очень постепенной.

Тогда возникает вопрос: существуют ли обстоятельства, при которых то, что все еще составляет доминирование доллара, может внезапно обернуться долларовым разгромом?

На карту поставлена ​​антиинфляционная надежность

Когда дело доходит до статуса резервной валюты, ее положение дает огромные преимущества, частично из-за инерции, но также и из-за сетевых эффектов.Чем больше людей используют доллар, тем он полезнее для всех. И, как отмечает Дарио Перкинс, глава отдела глобальной макроэкономики TSLombard, руководство мировой экономики нечасто переходит из рук в руки. По его словам, большинство предыдущих смен режимов, будь то в Венеции 15 века, Амстердаме в конце 1700-х годов или в Великобритании в 1940-х годах, произошло из-за политических беспорядков, обычно связанных с разрушительными военными конфликтами.

Тем не менее, все согласны с тем, что самой большой угрозой статусу резервной валюты в мирное время является неэффективное экономическое и финансовое управление.А с учетом того, что Федеральная резервная система отказалась от своей давней приверженности ужесточению политики в ожидании инфляции, а президент Джо Байден «расширил» фискальную политику, опасения, что инфляция может подорвать валюту, нарастают - по крайней мере, в некоторых кругах.

Джанет Йеллен, министр финансов США. Ее и президента Джо Байдена критиковал за «наименее ответственную фискальную макроэкономическую политику, которую мы проводили за последние 40 лет» бывший министр финансов Ларри Саммерс © Tasos Katopodis / Bloomberg

Эти опасения были наиболее решительно выражены бывшим министром финансов и его коллега-демократ Ларри Саммерс, который сказал, что администрация Байдена проводит «наименее ответственную фискальную макроэкономическую политику за последние 40 лет».В интервью FT в прошлом месяце он заявил, что «когда ему объяснили, что у ФРС совершенно новая парадигма. . . немного сложно понять, почему ожидания должны оставаться на якоре ». Он добавил: «Мы наблюдаем эпизод, который, как мне кажется, количественно и качественно отличается от всего, что было со времен Пола Волкера в ФРС, и вполне естественно, что это приведет к значительным изменениям в ожиданиях».

Другими словами, антиинфляционное доверие, завоеванное такой высокой ценой ФРС за последние 40 лет, теперь может быть поставлено под сомнение, заставляя иностранных инвесторов беспокоиться о том, что США раздувают стоимость их казначейских вложений.

Одним из наиболее фундаментальных требований к резервной валюте является то, что она поддерживается государством, которое может предоставить безопасные активы глобальным инвесторам. США поступали так уже более 100 лет, при этом рынок казначейства США предлагает самое безопасное убежище в мире во время кризиса и самые ликвидные ценные бумаги, то есть с которыми легче всего торговать.

Однако, если государство будет проводить безответственную политику, эти активы станут менее безопасными. Саммерс считает, что наибольшей потенциальной угрозой безопасности является инфляция, которая снижает реальную капитальную стоимость инвестиций с фиксированной процентной ставкой.

Подрыв безопасности

Опасения по поводу потенциальной инфляции - не единственная причина, по которой некоторые инвесторы поднимают новые вопросы о роли доллара в международной финансовой системе. Вызванная пандемией турбулентность на казначейском рынке в марте 2020 года подняла важные вопросы о ликвидности рынка.

В начале марта паника по поводу коронавируса Covid-19 вызвала типичный упорядоченный полет в безопасное место казначейских облигаций США. Но с 9 марта произошло беспорядочное бегство из казначейских бумаг в наличные.Анализ базирующегося в Базеле Банка международных расчетов показал, что стремление к наличным деньгам в значительной степени явилось результатом принудительных продаж хедж-фондами, которые брали большие займы для получения прибыли от небольших различий в доходности между кассовыми казначейскими облигациями и соответствующими казначейскими фьючерсами.

В связи с резким падением рынка, платежеспособность этих фондов с высокой долей заемных средств оказалась под угрозой, и их кредиторы отозвали свои ссуды, вынудив хедж-фонды продавать. По сути, возникла петля обратной связи, в которой неспособность дилеров абсорбировать продажи привела к дальнейшему снижению цен, что привело к увеличению продаж и дальнейшему снижению цен.В ответ дилеры расширили спрэды между покупателями и покупателями, которые они предлагали своим клиентам, в среднем в 13 раз в первые недели марта. Этого не должно было происходить на том, что обычно называют самым глубоким и наиболее ликвидным рынком государственных облигаций в мире.

Трейдеры с Уолл-стрит смотрят, как Дональд Трамп произносит речь в начале пандемии. Неэффективное президентство Трампа и протекционистская политика, которую он проводил - и которую Байден до сих пор придерживается - не были хорошими предзнаменованиями для резервной валюты. © Spencer Platt / Getty

Данные Казначейства США показывают, что большая часть этой турбулентности была вызвана международным сообществом.Валовая покупка глобальными инвесторами казначейских облигаций и нот США отражала классический переход к качеству, поднявшись с 1,79 трлн долларов в феврале 2020 года до 2,67 трлн долларов в марте. Тем не менее, это было более чем компенсировано зарубежными продажами, которые подскочили с 1,79 трлн долларов до 2,98 трлн долларов, что почти на триллион больше, чем предыдущий пик за десятилетие.

Эта эрозия безопасности была отражением структурных изменений на рынке казначейства. Даррелл Даффи, профессор финансов в Высшей школе бизнеса Стэнфордского университета, отметил, что, хотя рост федерального дефицита после финансового кризиса 2008 года привел к значительному росту рыночных казначейских облигаций, балансы крупных банков, владеющих крупные первичные дилеры не успевают, отчасти из-за ужесточения требований к капиталу, введенных после финансового кризиса.Этот пробел заполнен теневыми банками, такими как хедж-фонды, чья способность и готовность предоставлять ликвидность в условиях кризиса ограничены.

В этом случае ФРС спасла казначейский рынок от крайней дисфункциональности, затопив его ликвидностью и ослабив правила банковского капитала. Тем не менее, остается риск того, что морально опасные интервенции ФРС приведут к тому, что приступы неликвидности будут происходить с большей частотой и масштабами, учитывая исторически высокое и растущее отношение федерального долга к ВВП и растущий объем непогашенных казначейских ценных бумаг по сравнению с возможностями дилера баланс листов.

Другая угроза роли доллара в качестве резервной валюты - это дисфункциональная политика. Дональд Трамп выявил неожиданные до сих пор слабые места в системе сдержек и противовесов США. Поскольку многие в Республиканской партии ставят под сомнение результаты выборов, а бывший президент спровоцировал попытку восстания у Капитолия США 6 января, качество американской демократии находится под вопросом. И хотя Байден попытался восстановить отношения с традиционными союзниками и вернуться к принципу международного сотрудничества, он не собирается сильно отказываться от протекционизма эпохи Трампа.

Рекомендуется

Это плохие предзнаменования для резервной валюты. Тем не менее, следует привести доводы в пользу происходящего экстраординарного стимула. Стремясь проводить более агрессивную фискальную политику, чем в США после финансового кризиса, администрация Байдена надеется способствовать более быстрому росту, что могло бы сделать менее опасную внутреннюю политику и обеспечить более стабильную основу для доллара.

Между тем, похоже, что международный капитал дает Байдену возможность выразить свои сомнения.Учитывая их зависимость в сфере безопасности от США, крупные держатели долларовых резервов, такие как Япония и Южная Корея, вряд ли откажутся от доллара. Что касается Китая, то данные Казначейства США показывают, что с августа 2017 года по октябрь 2020 года авуары Китая в ценных бумагах Казначейства США снизились с 1,2 трлн до 1,05 трлн долларов. После победы Байдена они выросли в ежемесячной прогрессии до 1,1 трлн долларов - и это несмотря на то, что новая администрация продолжает большую часть враждебного подхода Трампа к Китаю.

Видеоэкраны на Таймс-сквер, Нью-Йорк, показывают дебют криптовалютной биржи Coinbase на Nasdaq.В 2019 году Марк Карни предположил, что новая синтетическая гегемонистская валюта может быть предоставлена ​​через сеть цифровых валют, выпущенных центральными банками. © Levine-Roberts / Sipa USA / Reuters

потому что статус резервной валюты - это относительные, а не абсолютные преимущества. Всегда был вопрос, каковы альтернативы? С точки зрения экономической мощи единственными реальными непосредственными соперниками являются евро и юань.Оба, хотя и медленно, получают относительное преимущество.

Главной трудностью с евро всегда было отсутствие рынка государственных облигаций, способного обеспечить безопасные активы в масштабах, сопоставимых с США. Тем не менее, реакция на пандемию наконец подтолкнула блок к созданию фонда возмещения расходов в Европейском союзе, финансируемого за счет обычно выпускаемых долговых обязательств ЕС. Эти шаги пока предварительные, но они предполагают, что евро, в настоящее время составляющий 20 процентов мировых резервов, может играть все более важную роль.

Что касается юаня, Пекин стремится бросить вызов доллару и активно поощряет использование юаня в двусторонних торговых сделках. Инициатива `` Один пояс, один путь '' открывает новые возможности для финансирования разрабатываемого в настоящее время цифрового юаня. И у Пекина есть то преимущество, что Китай восстановился после неудачи, связанной с COVID-19, сильнее, чем другие крупные экономики. Иностранный капитал тоже хлынул, поскольку Китай постепенно открыл свои финансовые рынки.

Гита Гопинатх, главный экономист МВФ, скептически относится к тому, что цифровая валюта может заменить резервную роль доллара © Мелисса Литтл / Bloomberg

Дэвид Марш, председатель OMFIF, аналитического центра центрального банка, говорит, что Народный банк Китая признал повышение курса юаня поможет контролировать инфляцию, а также будет способствовать смещению акцента с внешнего на внутренний спрос. Таким образом, более сильный юань будет способствовать интернационализации валюты, поскольку иностранные инвесторы будут вознаграждены.Тем не менее инвесторы должны учитывать в своих расчетах китайский авторитаризм и традицию активного государственного вмешательства на рынки.

Дикие карты в этой дискуссии относятся к цифровым валютам. Биткойн, который перемещается на несколько процентных пунктов после одного твита генерального директора Tesla Илона Маска, не заслуживает доверия как потенциальная резервная валюта. Но Марк Карни, будучи управляющим Банка Англии, предположил в 2019 году, что технология может нарушить сетевые внешние эффекты - преимущества использования валюты, которую используют многие другие, - которые не позволяют вытеснить действующую мировую резервную валюту.

Он предположил, что новая синтетическая гегемонистская валюта может быть предоставлена ​​через сеть цифровых валют, выпущенных центральными банками. Это позволит ослабить синхронизацию вторичных эффектов потрясений в США через обменные курсы и торговлю между странами, в то время как влияние доллара на глобальные финансовые условия также может снизиться.

Многие настроены скептически. Гита Гопинатх, главный экономист МВФ, считает, что технологии могут многое предложить для обеспечения более дешевых и быстрых трансграничных платежей и повышения финансовой доступности.Но ее взгляд на развитие международной резервной системы больше сосредоточен на старомодном развитии институтов для улучшения архитектуры еврозоны и ее устойчивости, а также на укреплении внутренних институтов и дальнейшей либерализации рынков в Китае.




Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

A nice attention grabbing header!

A descriptive sentence for the Call To Action (CTA).

Contact Us