Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем.

Рост российского рынка акций с начала года (с 01.01.2015г. по 27.02.2015г.) не обошел стороной и рынок облигаций.

Индекс акций Московской Биржи (Индекс ММВБ):
Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем. 
Индекс корпоративных облигаций (IFX-Cbonds):
Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем. 


Для облигаций более информативным инструментом анализа происходящей ситуации на рынке выглядит изменение текущей доходности (см. ниже).

Индекс средневзвешенной эффективной доходности корпоративных облигаций (IFX-Cbonds средневзв. доходность (эфф.))
Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем.


Бумаги, которые входят в расчет представленного выше индекса корпоративных облигаций в основной своей массе можно отнести к бумагам первого эшелона (список бумаг используемых для расчета индекса см. здесь), хоть это и не является прямым критерием их отбора.

После снижения двумя основными международными рейтинговыми агентствами (S&P и Moody’s) суверенного рейтинга России до спекулятивного уровня,  к бумагам первого эшелона теперь преимущественно относятся бумаги с рейтингом «BB+».

Соответственно бумаги второго и третьего эшелона имеют рейтинги на порядок ниже. В общем и целом средние показатели доходности бумаг по рейтингам выглядят следующим образом: 
Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем.
Тем не менее, данные фактической доходности в таблице являются лишь средними текущими значениями. В то время как при активном управлении портфелем облигаций, в реальности эти значения могут быть несколько выше.

Подтверждением этому может служить финансовый результат с начала года по индивидуальному портфелю облигаций, где доходность составила — 25,20% в годовом выражении:
Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем. 
Динамика капитала за весь период выглядит следующим образом:
Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем. 
 Текущая краткая сводная информация о портфеле представлена ниже:
Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем. 
Состав портфеля бумаг в разрезе рейтингов следующий:
Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем. 
Информацию о долевом распределении бумаг можно наглядно видеть на следующей диаграмме:
Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем. 

Для сравнения ниже представлены основные параметры портфеля на начала года и текущие данные:


Дата — 30.12.2014г.

Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем. 
Дата — 27.02.2015г

Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем.
Доходность эффективная к погашению по портфелю облигаций за рассматриваемый период несколько выросла с 24,81% до 25,11% годовых.
Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем.
При этом надо отметить, что динамика доходности к погашению может значительно отличаться от динамики доходности за период владения бумагами. Что может приводить к резким колебаниям чистой прибыли портфеля облигаций.

Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем.

Существенным элементом в общем составе прибыли с начала года была положительная переоценка бумаг. Обратите внимание на график ниже:

Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем.

Но вернемся к росту общей доходности портфеля к погашению, рост произошел за счет выхода части бумаг по сроку с низкой доходностью и покупкой новых, но уже по текущим рыночным более высоким ставкам.

Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем.
Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем.

При этом, по прежнему, приоритет в покупке коротких бумаг в текущих рыночных условиях должен превалировать.

Дюрация портфеля с начала года снизилась с 4 месяцев (121 день) до ~ 3 месяцев (81 день).

В нестабильный период времени снижение срока дюрации, зачастую, не приводит к снижению доходности бумаг, а скорее наоборот, хоть это и не правило. Обратите внимание на график кривой доходности ОФЗ ниже:

Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем.

На графике наглядно видно, что доходности коротких госбумаг РФ на горизонте в 2-5 лет заметно выше, чем по длинным выпускам ОФЗ свыше 5 лет — 14,50% против 13,50% соответственно.

Информация по рискам текущего портфеля облигаций следующая:

Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем.
Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем.

Динамика «альфы» портфеля облигаций по прежнему имеет хорошую положительную разницу в 11,22 процентных пункта:

Доходность облигаций сегодня. Управление портфелем.

Таким образом, на текущий момент управление портфелем можно охарактеризовать как достаточно эффективное.

Дальнейшее управление будет строится с учетом поддержания существующих положительных показателей. В приоритете на покупку стоят бумаги с дюрацией от 180 дней до 250 дней, не выше. Ориентир по доходности: от 20% до 25%. С учетом ожидаемой инфляции в текущем году на уровне ~20%, покупка бумаг с меньшей доходностью является нецелесообразным.

Всем удачных инвестиций!

P.S.

Анализ портфеля осуществляется в программе «Портфель облигаций (профессиональный журнал сделок)». О том, что из себя представляет данная программа Вы можете ознакомиться посмотрев видео-инструкцию:


 
Для тех кому интересно, более подробную информацию может получить здесь:
«Портфель облигаций (профессиональный журнал сделок)»

С уважением,

Алексей Боярский

Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.

Понятие инвестиционного портфеля.

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную в соответствии с определённой инвестиционной политикой и выбранной управленческой стратегией совокупность вложений в различные инвестиционные объекты.

Процесс формирования эффективного портфеля инвестиций, отвечающего возложенным на него ожиданиям, состоит из шести основных этапов.

  • Первый этап, заключается в формулировании чётких инвестиционных целей, относительно совокупной ожидаемой и желаемой доходности инвестиционных вложений, максимально допустимого и предпочтительного уровня инвестиционного риска, а также требуемой ликвидности инвестиционных объектов. Альтернативность рассмотренных целей обуславливает выбор приоритетных или сбалансированных показателей служащих критерием при выборе инвестиционных инструментов.    
  • Второй этап направлен на формирование инвестиционной политики фиксирующей предпочтения относительно типов ценных бумаг, из которых предполагается формирование портфеля, секторов к которым должны относить приобретаемые бумаги, учёт действующих законодательных ограничений и прочих факторов.
  • Третий этап заключается в выборе активной или пассивной  модели управления инвестиционным портфелем исходя из наиболее приоритетных целей.
  • Четвёртый этап подразумевает основывающийся на фундаментальном, техническом и портфельном анализе, подбор ценных бумаг, отвечающих определённым в процессе первого этапа критериям.
  • Пятый этап предусматривает деятельность по управлению уже сформированным инвестиционным портфелем, направленную на сохранение первоначальных вложений и обеспечение общей целевой направленности портфеля.
  • Шестой этап ориентирован на оценку эффективности управления портфелем инвестиций одним из наиболее объективных методов.


Доходность инвестиционного портфеля.

Главными параметрами при формировании и  управлении инвестиционным портфелем, являются его ожидаемая доходность и риск. В связи с отсутствием возможности точного определения бедующей динамики вышеуказанных параметров, данные величины оцениваются, в первую очередь, на основе статистической информации за предыдущие периоды времени.

Ожидаемая доходность портфеля рассчитывается на основе ожидаемой доходности содержащихся в нём активов двумя способами.


Первый
состоит в том, чтобы на основе прошлых статистических данных доходности актива рассчитать её среднеарифметическое значение по следующей формуле:
Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.
В качестве примера использования данного способа, осуществим  расчёт ожидаемой доходности для 4 ценных бумаг входящих в состав «голубых фишек» российского фондового рынка, на основании их ежемесячных доходностей за последние три года.

Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.


Из полученных значений следует, что наиболее привлекательной ценной бумагой являются обыкновенные акции ОАО НК «Лукойл»,  с ожидаемой доходностью в расчёте на месяц в 0,42%.

Второй заключается в учёте возможного будущего вероятностного распределения доходности актива. Ожидаемая доходность актива определяется как среднеарифметическая взвешенная, где весами являются вероятности каждого события, которые в сумме должны составлять 100% и рассчитывается по следующей формуле:
Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.

В качестве примера использования данного способа, осуществим расчёт ожидаемой доходности несуществующей ценной бумаги.

Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.

 Из полученного значения следует, сто ожидаемая доходность ОА ОАО «АлмаЗ», равна 0%.

Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля при невозможности заимствования средств или осуществления коротких продаж.

Формируемый инвестиционный портфель состоит из нескольких ценных бумаг, каждая из которых обладает своей ожидаемой доходностью, среднеарифметическая ожидаемая доходность которых, является ожидаемой доходностью инвестиционного портфеля и рассчитывается по следующей формуле: 
Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.
Удельный вес n-ой бумаги в портфеле рассчитывается, как отношение её стоимости к стоимости всего портфеля по следующей формуле:
Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.
В качестве примера использования данного способа, осуществим  расчёт ожидаемой доходности инвестиционного портфеля состоящего из 4 ценных бумаг входящих в состав «голубых фишек» российского фондового рынка, на основании их ежемесячных доходностей за последние три года.

Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.

Из полученного в ходе расчётов значения следует, что ожидаемая доходность состоящего из вышеуказанных 4 ценных бумаг инвестиционного портфеля, равна 0,23%.

Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля при возможности заимствования средств.

Формирование инвестиционного портфеля может осуществляться не только на собственные средства, но и на заёмные, в результате чего, возникает эффект финансового рычага и увеличивается ожидаемая доходность портфеля. В этом случае, денежные средства занимаются под более низкую процентную ставку и размещаются в потенциально более доходный актив, образуя портфель, состоящий фактически из двух активов, приобретаемой ценной бумаги и заимствованных средств. Ожидаемая доходность портфеля рассчитывается по следующей формуле:
Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.
В качестве примера использования данного способа, осуществим  расчёт ожидаемой доходности инвестиционного портфеля состоящего из 4 ценных бумаг входящих в состав «голубых фишек» российского фондового рынка, на основании их ежемесячных доходностей за последние три года. В качестве заёмных средств будем использовать краткосрочный кредит (сроком на 1 месяц) с простой процентной ставкой заимствований, равной 12 процентам годовым. 

Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.

Из полученных в ходе расчётов значений следует, что ожидаемая доходность инвестиционного  портфеля составила 1,74 процента. За счёт привлечения заёмных финансовых ресурсов, доходность портфеля была увеличена на 0,8 процента, что говорит об эффективности использования заёмных средств, в формировании инвестиционного портфеля.

Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля при использовании только заёмных средств.

Формирование инвестиционного портфеля может осуществляться исключительно за счёт заёмных средств, что имеет только теоретическое значение, поскольку получение кредита связано с определённым обеспечением полученных средств. Поэтому ожидаемый результат необходимо оценивать относительно тех средств, которые в этом случае блокируются.

Ожидаемая доходность портфеля с использованием только заёмных средств рассчитывается по следующей формуле: 
Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.
В качестве примера использования данного способа, осуществим  расчёт ожидаемой доходности инвестиционного портфеля состоящего из 3 ценных бумаг входящих в состав «голубых фишек» российского фондового рынка. Расчёт будет вестись на основании их ежемесячных доходностей за последние три года, а доля заёмных средств в инвестиционном портфеле, будет составлять 100 процентов.

Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.

Из полученных в ходе расчётов значений следует, что путём выбора инвестиционных объектов с наибольшими ожидаемыми доходностями возможно формирование инвестиционного портфеля за счёт только заёмных средств, а также рассчитывать на получение дохода от подобной операции. Так, ожидаемая доходность используемого в данном примере инвестиционного портфеля, составила 1,6 процента.

Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля при возможности коротких продаж.

Формирование инвестиционного портфеля может осуществляться с использованием короткой продажи занятого у брокера актива без процентов и резервирования средств, по обеспечение другими активами, находящимися в инвестиционном портфеле. Ожидаемая доходность портфеля в данном случае, будет рассчитываться по следующей формуле:
Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.
В качестве примера использования данного способа, осуществим  расчёт ожидаемой доходности инвестиционного портфеля состоящего из 4 ценных бумаг входящих в состав «голубых фишек» российского фондового рынка. Расчёт будет вестись на основании их ежемесячных доходностей за последние три года, а доля занятых у брокера ценных бумаг будет равна 30% стоимости портфеля. Также, в данном примере, брокер не взимает процентов за предоставленные ценные бумаги и не резервирует часть средств, в качестве их обеспечения.  

Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.

Из полученных в ходе расчёта значений следует, что использование занятых у брокера и предназначенных для продажи ценных бумаг, позволило увеличить ожидаемую доходность инвестиционного портфеля до 5,63 процентов. На практике, допускается продажа заёмных ценных бумаг в том случае, если их ожидаемая доходность не превышает доходности приобретаемых ценных бумаг. В противном случае, велик риск получения убытков от данной операции.

Риск инвестиционного портфеля

Основополагающими мерами риска финансового актива являются такие показатели как стандартное отклонение (волатильность) и дисперсия его доходности, которые говорят о степени возможного разброса фактической доходности вокруг его средней доходности. Данные показатели можно определить на основе прошлых статистических данных доходности актива.

Дисперсия является показателем рассеяния фактических значений доходности акции вокруг её средней доходности и рассчитывается по следующей формуле:
Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.
Однако, размерность дисперсии представляет собой квадрат доходности ценной бумаги. Если в формуле учитывается доходность в процентах, а размерность дисперсии, это процент в квадрате, поэтому показателем такой размерности не всегда удобно пользоваться. Поэтому из дисперсии извлекают корень и получают стандартное отклонение последующей формуле:
Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.
В отличие от ожидаемой доходности инвестиционного портфеля его риск не является средневзвешенной величиной стандартных отклонений доходностей содержащихся в нем ценных бумаг. Данное несоответствие связанно с различной реакцией ценных бумаг на изменение рыночной конъюктуры, в результате чего, стандартные отклонения доходности различных ценных бумаг в ряде случаев будут погашать друг друга, что приведёт к снижению риска инвестиционного портфеля. В связи с этим, при подборе ценных бумаг в портфель инвестиций принято определять степень их взаимосвязи на основании значений ковариации и коэффициента корреляции.

Ковариация показывает зависимость между двумя ценными бумагами и может быть:

  • положительной — характеризующейся однонаправленным изменением доходностей ценных бумаг;
  • отрицательной — говорящей о противоположном изменении доходностей ценных бумаг;
  • нулевой — отражающей отсутствие зависимости  между ценными бумагами. 
Расчёт ковариации осуществляется по следующе формуле:
Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.
В качестве примера определения ковариации между ценными бумагами осуществим расчёт помесячной ковариации между 2 ценными бумагами российского фондового рынка. Расчёт проводится на их доходности за последние 8 лет, т.е. с 2006 года. Полный список возможных значений ковариации для ключевых ценных бумаг РФР.

Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.


Из полученных значений можно сделать следующие выводы: во всех рассматриваемых временных окнах наблюдается положительная ковариация, свидетельствующая об однонаправленном движении рассматриваемых ценных бумаг.

Коэффициент корреляции отражает степень зависимости двух ценных бумаг. В отличие от ковариации, данный показатель не зависит от единиц измерения доходностей ценных бумаг и не характеризует рассеяние доходностей вокруг средних значений. В результате чего ковариация не позволяет получить наглядное отражение степени взаимосвязи между инструментами.

Данный коэффициент имеет значения в диапазоне от -1 до +1 и рассчитывается по следующей формуле:
Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.
В качестве примера, осуществим расчёт данного коэффициента на аналогичных условиях с теми, что использовались при определении ковариации.

Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.

Из полученных в ходе расчёта значений следует, что в 91% случаев корреляция является положительной, следовательно, динамика доходностей ценных бумаг является зависимой. В случае снижения котировок одной ценной бумаги, вторая будет следовать за ней.

После определения взаимосвязи меду ценными бумагами путём расчёта ковариации и коэффициента корреляции можно приступить к подбору инвестиционных объектов и определению совокупного риска портфеля, рассчитываемого несколькими способами, ключевые из которых будут далее рассмотрены.

Риск портфеля состоящего из двух активов определяется на основании их ковариации, удельных весов и стандартных отклонений по следующей формуле:
Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.
В качестве примера определения риска инвестиционного портфеля состоящего из 2 ценных бумаг, осуществим расчёт риска портфеля состоящего из ОА ОАО «Газпром» и ОА ОАО «Лукойл». Расчёт ожидаемого риска будет проводиться на их ежемесячных доходностях за последние восемь лет.

Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.

Из полученных значений можно сделать следующие выводы. Первый, наименьший риск инвестиционного портфеля показывают декабрьские вложения (порядка 3 процентов), майские наибольший (10,5 процентов). Второй, наибольшее влияние на риск портфеля оказывает волатильность содержащихся в нём инструментов.

Другой способ расчёта риска портфеля из двух ценных бумаг, применяется в том случае, если корреляция их доходностей равна или близка к значению +1. Таким образом, риск инвестиционного портфеля представляет собой средневзвешенный риск входящих в него ценных бумаг и рассчитывается по следующей формуле:
Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.
В качестве примера использования данного способа, осуществим расчёт ожидаемого риска на основании доходностей обыкновенных акций ОАО «Банк ВТБ» и ОАО «Сбербанк России», являющихся представителями одного сектора с наибольшей корреляцией доходностей (0,835).

Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.
Из полученных значений следует, что в данном случае  диверсификация портфеля не привела к сокращению совокупного риска инвестиционного портфеля, а только усреднила его. Следственно, при  изменении рыночной конъюктуры доходности ценных бумаг будут изменяться в прямой зависимости в одном и том же направлении.

Третий способ расчёта риска портфеля из двух ценных бумаг применяется в том случае, если значение корреляции их доходностей равно -1 или незначительно больше.

В данном случае, формула расчёта риска портфеля из двух активов с корреляцией + 1 трансформируется в формулу разницы и выглядит следующим образом:
Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.
На практике, к тому же на российском фондовом рынке найти инструменты с близкой к -1 отрицательной корреляцией тяжело, а в составе «голубых фишек» таких инструментов вовсе нет, чего нельзя сказать про валютный рынок. Примером подобной отрицательной корреляции может служить валюта США и Японии. За десятилетний период, корреляция между этими валютами составила -0,85.

Объединив в определённой пропорции данные валюты в инвестиционном портфеле, можно добиться безрисковых вложений, также не приносящих инвестиционного дохода и направленных на сохранение капитала и его защиту от валютных рисков.

Наиболее эффективным способом формирования хорошо диверсифицированного инвестиционного портфеля, является распределение капитала между ценными бумагами, значение корреляции между которыми наиболее близко к нейтральному значению.

Риск портфеля из двух активов с отсутствием корреляции между ними, определяется по следующей формуле:
Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.
В качестве примера использования данного метода, осуществим расчёт риска инвестиционного портфеля, состоящего из 2 ценных бумаг с наиболее близким к 0 значением корреляции их доходностей. Наиболее подходящими для поставленной задачи, являются обыкновенные акции  ОАО «Ростелеком» и ОАО «Северсталь». Совокупная корреляция между их ежемесячными доходностями за последние восемь лет, равна 0,15.

Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.

Из полученных в ходе расчётов значений, можно сделать следующий вывод, риск сформированного нами инвестиционного портфеля находится в диапазоне от 5,3% до 14,9%, в зависимости от месяца его ориентировочного формирования. Однако сказать, как на практике поведёт себя одна бумага, по отношению к другой не представляется возможным.

Риск инвестиционного портфеля из нескольких ценных бумаг.

В заключение отражения способов определения риска портфеля, осуществим расчёт риска для инвестиционного портфеля  из нескольких ценных бумаг. Осуществлять оценку данного показателя будем на основе ежемесячных доходностей ценных бумаг трёх крупнейших эмитентов. А именно, обыкновенных акций ОАО «Банк ВТБ», ОАО НК «Лукойл» и ОАО «Сбербанк России».

Инвестиционный портфель. Доходность и риск инвестиционного портфеля.

Следует заметить, что приведённые способы оценки таких основополагающих характеристик любого инвестиционного портфеля, как его риск и ожидаемая доходность, являются основополагающими, а не общепринятыми и наиболее эффективными. Как правило, в любой крупной компании, осуществляющей инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг, для оценки этих неотъемлемых качеств портфеля используются собственные методики, характеризующиеся наибольшей точностью оценки.

———База для осуществления расчётов в следующем посте (не вместилась)———

Опираясь на полученные в ходе расчётов значения данных показателей, перед управляющим стоит задача подбора инвестиционных объектов с целью формирования эффективного и целесообразного портфеля. Главной ориентацией которого, является наибольшая ожидаемая доходность при наименьшем или допустимом уровне риска.

Исходя из преследуемых управляющим целей и его отношения к риску, принято классифицировать инвестиционные портфели следующим образом:
 

  • Агрессивные портфели, нацелены на получение наибольшего инвестиционного дохода от операций с ценными бумагами, характеризующимися высоким уровнем ожидаемого риска. В качестве примера можно привести ОПИФ «Газпромбанк – Акции».
  • Умеренные портфели, характеризуются среднерыночными значениями ожидаемого риска и ожидаемой доходности. В качестве примера можно привести ОПИФ «Газпромбанк – Сбалансированный».
  • Консервативные портфели, отличаются высоким уровнем надёжности инвестиционных вложений. В качестве примера можно привести ОПИФ «Газпромбанк – Казначейский».
Управление инвестиционным портфелем.

Управление инвестиционным портфелем представляет собой совокупность методов и технологических возможностей, применяемых к различным ценным бумагам, и направленных на сохранение первоначальных стоимости инвестиционных вложений, достижение максимального уровня дохода при наименьшем уровне риска и обеспечение общей инвестиционной направленности портфеля.

Управление портфелем инвестиций может быть представлено в качестве активной или пассивной моделей, применяемых исходя из определённой инвестиционной направленности портфеля.

Активная модель управления инвестиционным портфелем предполагает постоянную систематическую работу инвестиционных менеджеров, направленную на повышение эффективности инвестиционной деятельности, путём подбора ценных бумаг с наибольшими ожидаемыми доходностями при допустимом уровне риска. Точное выявление и своевременная покупка недооценённых рынком ценных бумаг, позволяют получить гораздо более высокие результаты, по сравнению с пассивной моделью.

Пассивная модель управления инвестиционным портфелем заключается в формировании хорошо диверсифицированного рыночного портфеля, с заранее фиксированным уровнем риска, рассчитанным  на длительный период времени.  Данная модель управления является наиболее привлекательной на развитых фондовых рынках с относительно стабильной конъюнктурой в условиях умеренного экономического роста.

Наиболее распространёнными стратегиями управления портфелем ценных бумаг пассивной модели являются:

1) Стратегия копирования индекса – заключается в формировании портфеля, состав, структура и характеристики которого максимально схожи с составом, структурой и характеристиками выбранного фондового индекса. Основной задачей данной стратегии является минимизация стандартного отклонения разности между доходностями сформированного портфеля и копируемого индекса. 
Использование стратегии копирования фондового индекса сопряжённо с высокими транзакционными издержками, возникающими в процессе формирования портфеля и связанными с приобретением большого количества содержащихся в выбранном индексе ценных бумаг. Управляющие, с целью минимизации вышеуказанных издержек прибегают к частичному копированию индекса, путём вложений в ценные бумаги, динамика которых наиболее схожа с динамикой фондового индекса.

2) Стратегия скольжения по кривой доходности – представляет собой краткосрочные вложения в долгосрочные долговые ценные бумаги (облигации), характеризующиеся наибольшей годовой доходностью по сравнению с их краткосрочными аналогами. Данная стратегия применяется управляющими с ограниченными инвестиционными горизонтами, предполагающими сохранение восходящей формы кривой доходности в будущем.

3)Стратегия иммунизации инвестиционного портфеля – заключается в выборе долговых ценных бумаг (облигаций) с таким инвестиционным горизонтом, в течение которого на финансовом рынке прогнозируется стабильная процентная ставка, не приводящая к изменению стоимости подобранных ценных бумаг. Так же, в процессе управления сформированным портфелем происходит реинвестирование купонных доходов, позволяющее застраховать портфель от изменения стоимости содержащихся в нём облигаций, вызванного незначительным изменением процентной ставки.

Традиционные механические схемы управления портфелем ценных бумаг имеют следующие основные разновидности:

1) Схема дополнительной фиксированной суммы – характеризуется фиксированной суммой вложений в ценные бумаги через фиксированные временные интервалы. Цикличность колебаний курсов ценных бумаг позволяет получать прибыль за счёт прироста их курсовой стоимости. Реализуется путём приобретения наибольшего количества ценных бумаг при значительном понижении их котировок, и наименьшего количества при повышении соответственно.
Данная схема управления является крайне пассивной и наиболее рискованной в периоды экономической нестабильности, подразумевая усреднение позиций в ценных бумагах с отрицательной доходностью, что приводит к потере значительной стоимости портфеля при наступлении экономического кризиса.

2) Схема фиксированной спекулятивной суммы – подразумевает разделение портфеля ценных бумаг на консервативную и спекулятивную части. Величина спекулятивной части формируется из высокорискованных ценных бумаг и поддерживается на изначально установленном уровне.

3) Схема фиксированной пропорции – так же, как и схема фиксированной спекулятивной суммы подразумевает разделение портфеля на две части, первая из которых должна находиться в заданной пропорции по отношению ко второй.

4) Схема плавающих пропорций – заключается в формировании портфеля ценных бумаг с рядом установленных взаимосвязанных соотношений между спекулятивной и консервативной частью.

Материал из главы моей дипломной работы, пользуйтесь на здоровье. 
Продолжение следует, удачной торговли!

PS- Гусев КОНЬ!=)
 

Почему я отказался от идеи собрать портфель высокодоходных облигаций

Тут на днях смеялись с коллегами. Нашим бенефициарам предложили купить одну европейскую компанию. Изначально речь шла о цене в районе $100-$150 млн при годовой EBITDA $100 млн. Короче предложение казалось сказочным, пока мы не посмотрели в отчетность. Оказалось, что компания каждый год переоценивает стоимость своего бренда в большую сторону и записывает разницу в EBITDA. Причем одна переоценка бренда формировала по 90%+ EBITDA в каждый из последних 3 лет. Понятно, что грош цена такой EBITDA, сформированной из неденежного дохода, который управляется исключительно фантазией менеджмента и аудиторов, которым платит компания.

Нужно четко осознавать, что этот веселый пример далеко не единичный случай манипуляции отчетностью. Например, Роснефть скрывает часть долга под видом предоплат за ещё непоставленную нефть (Естественно многие неопытные инвесторы хронически неправильно считают ее Чистый долг / EBITDA). Русгидро скрывает долг под видом допэмиссии, которую полностью выкупил ВТБ (Допэмиссией это только называется. На самом деле Русгидро платит постоянный процент на полученную сумму и обязана компенсировать ВТБ разницу между ценой акций в момент допэмиссии и ценой акций на рынке по истечении 5 лет). Госбанки иногда недорезервируют проблемные кредиты, чтобы показать прибыль повыше. И так далее, и тому подобное.

Хорошо, что во всех перечисленных выше случаях у нас есть МСФО от хорошей аудиторской фирмы со всеми примечаниями и комментариями менеджмента. При достаточной финансовой подготовке можно легко оценить потенциальный эффект этих манипуляций на кредитоспособность. А теперь представим, что у нас только неконсолидированная отчетность по РСБУ без толковых примечаний или МСФО проаудированное дилетантами. В ней же можно нарисовать все, что угодно. Если у компании начнутся проблемы, шансы увидеть это в отчетности стремятся к нулю. Именно такого качества информацией мы обладаем, анализируя выпуски небольших заемщиков.

Кто те смелые люди, которые вкладываются в бумаги компании Ломбард Мастер? У них же только РСБУ, из которой вообще не понятно сколько компания получает доходов от процентов, а сколько от проданных вещей и какой процент кредитов в дефолте. У ГК Светофор, например, есть МСФО. Правда у их аудиторов нужно отнять лицензию. EBITDA маржа на сайте гордо заявлена на уровне 37%, но на самом деле она 7%. Они просто взяли и засунули в отчетности коммерческие расходы (постоянные) в финансовые (единоразовые). Короче полный мухлеж. Я могу продолжать. Смотрел на облигации компании Инфовотч (бизнес Натальи Касперской), компании Левенгук, ГЕОТЕК Сейсморазведка и многих других. Все бестолку, нет ничего нормального.

Вывод

В ноябре бил себя в грудь и говорил, что соберу портфель из российских коротких облигаций корпоративного сектора с ожидаемой доходностью под 12%: https://t.me/intrinsic_value/162. Оказалось, что собрать такой портфель не могу. Точнее могу, но потенциальная дополнительная доходность в 3%-4% относительно ОФЗ никак не перекрывает потенциальные риски.

Больше тут (в том числе следующий пост о подробностях про ГК Светофор):
https://t.me/intrinsic_value

Портфель облигаций. Управление портфелем #4

Портфель облигаций. Управление портфелем #4Динамика портфеля  облигаций за весь период инвестирования (1 год и 1,5 месяца) по настоящее время на 13.05.2015 года следующая:

Портфель облигаций. Управление портфелем #4

Динамика прибыли за аналогичный период: 

Портфель облигаций. Управление портфелем #4 

Динамика капитала в цифрах с начала 2015 года:

Портфель облигаций. Управление портфелем #4 

Динамика капитала в цифрах за весь период:

Портфель облигаций. Управление портфелем #4 

Динамика элементов прибыли по месяцам с начала 2015 года выглядит следующим образом:

Портфель облигаций. Управление портфелем #4 

Как видно существенную долю прибыли в этом году составляет положительная переоценка по облигациям, которая существенно превышает процентный купон доход по ним.

В этом отношении интересным выглядит помесячный анализ темпов прироста основных показателей инвестиций:

Для начала график динамика активов и прибыли в абсолютных значениях:

Портфель облигаций. Управление портфелем #4

Темп прироста активов помесячный:

Портфель облигаций. Управление портфелем #4

Темп прироста активов, рассматривая за весь период инвестиций, несколько снижается в относительных цифрах, что выглядит вполне логично учитывая постоянную величину дополнительной ежемесячной докапитализации портфеля инвестиций.

Темп прироста прибыли помесячный:

Портфель облигаций. Управление портфелем #4 

Темпы прироста прибыли снижались, месяц к месяцу, на протяжении всего прошлого года и лишь достигнув своего минимального значения в октябре 2014 года прирост прибыли вновь приобрел положительную динамику, при этом показав максимальные темпы прироста в следующие за ним месяцы. Несмотря продолжающийся рост прибыли в абсолютных значениях с начала 2015 года, темп прироста прибыли всё же имеет тенденцию к своему замедлению в этом году.

Теперь к вопросу об эффективности управления портфелем облигаций.

В настоящее время при анализе эффективности своих инвестиций «модно» использовать в комплекте такие показатели как коэффициенты Шарпа, Сортино Калмара, максимальная просадка (MaxDrawdown) и др.

Ниже представлены перечисленные показатели в рамках управления портфелем облигаций:

Портфель облигаций. Управление портфелем #4 

Динамика «альфы» портфеля облигаций имеет текущую положительную разницу в 10,4 процентных пункта:

Портфель облигаций. Управление портфелем #4

Информация о текущем составе портфеля облигаций представлена ниже.

Долевая структура портфеля облигаций:

Портфель облигаций. Управление портфелем #4

Сводная информация по портфелю:

Портфель облигаций. Управление портфелем #4

В настоящее время в приоритете на покупку будут стоять бумаги с дюрацией от 180 дней до 515 дней, не выше. Ориентир по доходности: от 15,5% до 17,5%.

Всем удачных инвестиций!

P.S.

Немногим более подробную информацию по портфелю можно найти здесь:
http://abnsecurities.blogspot.ru/2015/05/4.html#more


P.S. (2)
 
Представленные выше бумаги в портфеле не являются рекламой для целей их приобретения другими! 

В основе их покупки лежит приемлемый уровень риска частного порядка. Профессиональный опыт работы в банковской сфере составляет 12 лет. Выбор также строится исходя из личного понимания текущей ситуации на рынке.




Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *