Секреты спроса на ОФЗ. Какие бумаги следует выбирать инвестору? — Финам.Ру

Возобновившиеся вчера, 21 марта, торги ОФЗ показали высокий спрос со стороны инвесторов. Цены на облигации федерального займа подросли, а сегодня индекс RGBI увеличился на 4,94%.

Заметный спрос наблюдается на бумаги всего рынка, начиная от наиболее коротких и заканчивая самыми длинными. В связи с открытием торгов у инвесторов в текущих условиях появилась хорошая возможность вложить свои средства с минимальным риском и прогнозируемой доходностью.

Что касается банковских депозитов, то ставки по ним начали постепенно снижаться. К уменьшению ставок по рублевым вкладам перешли, в частности, 2 крупнейших в России банка — «Сбербанк» и ВТБ. Снижение процентов произошло после того, как ЦБ РФ 18 марта оставил ключевую ставку на прежнем уровне в 20%.

Эксперты отмечают, что ставки по вкладам выше 20% уже выполнили свою главную задачу (помогли остановить отток средств ввиду санкций Запада, а также вернуть изъятые вклады в финансовую систему страны), поэтому в будущем стоит ожидать снижения доходности сберегательных продуктов.

С чем же связан наблюдающийся сейчас неплохой спрос на ОФЗ? Что будет с доходностью ОФЗ в ближайшие месяцы и какие бумаги (более короткие или же с длительным сроком обращения) следует выбирать инвестору? Эти и другие вопросы Finam.ru решил изучить вместе с экспертами.

О секретах спроса на ОФЗ

Сейчас присутствует некоторый оптимизм участников, основанный на аналогиях с разрешением кризиса 2014 года, полагает Андрей Хохрин, генеральный директор ИК «Иволга Капитал». По его словам, в те годы вслед за резким подъемом ключевой ставки произошло быстрое падение стоимости денег. Ключевая ставка стала снижаться спустя 2 месяца с момента подъема, депозиты пошли вниз еще раньше. И эта тенденция снижения стоимости денег, по словам эксперта, оказалась длительной и последовательной.

«Тогда, в конце 2014 года — начале 2015-го покупатели ОФЗ оказались одними из главных выгодоприобретателей смягчения ДКП и снижения инфляции. Доходности заметно и надолго превзошли и инфляцию, и банковские депозиты. В принципе, подобный расчет и сейчас может оказаться верным. В частности, если скачок инфляции не уведет ее выше 20%, а сама инфляция быстро пойдет на спад. Тем не менее, пока не похоже, что инфляция остановила свой подъем. За первые 2 недели марта ее прирост достиг 5%, хотя в годовом выражении это всего 12,5%, что не кажется чем-то из ряда вон выходящим. Однако экономика только начала входить в структурный кризис и дефицитное состояние, а инфляционный галоп еще на несколько процентов, вероятно, отразится в статистике уже до конца марта и далее в апреле. Не нужно забывать, что стабильности рынку ОФЗ добавляют и действия Банка России. Они призваны сохранить стабильность банковской системы. Мы не знаем, каким будет ценообразование, когда регулятор перестанет активно присутствовать на рынке», — заметил эксперт.

Аналогичное мнение в беседе с Finam.ru высказал инвестиционный стратег «АЛОР БРОКЕР» Павел Веревкин. «Благодаря запрету на продажу нерезидентам ОФЗ и значительной поддержке со стороны ЦБ РФ итоги первого дня торгов на долговом рынке оказались оптимистичными. Инвесторов привлекает повышенная доходность длинных выпусков ОФЗ, а также меры поддержки со стороны регулятора. Как только в биржевых стаканах многих выпусков облигаций появились огромные объемы на покупку, желание продавать серьезно поубавилось. Присутствие сильного покупателя оказывает существенную психологическую поддержку участникам рынка», — заявил он.

Секрет высокого спроса, по мнению Евгения Когана, инвестбанкира и профессора НИУ ВШЭ, довольно прост. «В отсутствии продаж нерезидентов для многих участников рынка — и юридических лиц, и физиков — с рублевым кэшем на руках покупка ОФЗ — чуть ли не единственная возможность вложения с минимальным риском и прогнозируемой доходностью», — считает эксперт.

ОФЗ сейчас являются высоколиквидными активами и инструментом для крупных участников рынка. Также они интересны и розничным инвесторам. Такого мнения придерживается директор департамента по продажам финансовых продуктов и услуг брокер «Вектор Икс» Сергей Звенигородский. Эксперт считает, что дисконт по отношению к номиналу и размер купона позволяют заработать ту доходность, что предъявляют банки сегодня, но не на горизонте квартала, а в более длительные сроки.

«Кроме того, сегодня бумаги выкупаются и ЦБ РФ, поэтому можно брать ОФЗ в портфель в его основу и для спекуляций. Короткие депозиты, обычно, подходят бизнесу, который работает с банками по нескольким направлениям, т.е. с дополнительными возможностями для бизнеса. Что касается ОФЗ, то они выгоднее по капитализации счета, несмотря на взимание налога с этого года, что предполагает другой поход к инструменту. Таким образом, в зависимости от выбора способа использования финансовых инструментов, целей и задач бизнеса можно заметить, что привлекательность самого вида ОФЗ будет выгоднее в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Депозиты интересны сегодня на «искусственном» рынке, когда ставки по облигациям ниже спроса, поэтому до стабилизации ситуации на фондовом рынке они будут интереснее (РЕПО в рамках недели будет еще эффективнее)», — отмечает Сергей Звенигородский.

Роман Блинов, старший аналитик ИК «РУСС-ИНВЕСТ», в свою очередь, отмечает, что спрос на ОФЗ Министерства финансов РФ пока не самый огромный. «Как мы видели по итогам вчерашних торгов, и, судя по тем цифрам общего оборота на торгах ОФЗ, спрос есть, и это уже хорошо. До взрывного роста спроса пока надо дожить. Тот оборот, что продемонстрировал рынок вчера, ниже среднестатистического и сильно. Есть большое количество частных инвесторов на торгах. В текущих условиях, когда нет возможности проводить спекулятивные короткие продажи — «шорты», рынок открыт для локальных и международных инвесторов на покупку ОФЗ и продажу при ликвидации позиции. В целом рынок государственных облигаций всегда был интересен большинству игроков финансового рынка страны и не только им. Со стороны западных и глобальных инвесторов всегда был спрос на ОФЗ в расчете на «кэрри-трейд». Сейчас же в условиях полной реализации геополитических рисков России и проявлении в отношении нашей страны «экономической войны» со стороны «коллективного Запада» не все инвесторы хотят нести на себе бремя страновых рисков», — полагает он.

При этом, по словам Блинова, говорить о том, что рост спроса на ОФЗ связан со снижением ставок по депозитам со стороны ведущих банков страны, пока не стоит. Эксперт подчеркивает, что рынок ищет определенные аналогии с ситуацией, сложившейся в 2014-2016 годах, и будет этим занят еще некоторое время. Кроме того, он отмечает, что сегодня трудно предугадать, что именно будет в приоритете у частного инвестора в стране: банковский вклад или ОФЗ. Тем более, крайне трудно говорить о возможном изменении экономических условий в стране.

«Как представляется мне, мы еще не все санкции приняли в свои ряды, и нас могут еще раза два или три санкционно наказать для устойчивости воздействия. Принимая во внимание ставку ЦБ РФ и общее, пока общее, ожидание рынка того, что ставка рефинансирования в российской финансовой системе, возможно, будет снижаться от текущих уровней, то приобретение сейчас ОФЗ для меня привлекательнее», — говорит он.

Андрей Хохрин в то же время подчеркивает, что денежный рынок сейчас котируется намного выше рынка ОФЗ. По его мнению, облигации федерального займа принесут инвестору в лучшем случае 17% годовых по коротким выпускам. На денежном же рынке ставки минимум на 3% выше, чем в ОФЗ. «Так что ситуация видится рискованной. И, возможно, упомянутый оптимизм участников рынка ОФЗ окажется преждевременным. Я бы ориентировался на депозит в банке или на сделки РЕПО с ЦК на Московской бирже. Там доходность выше, а волатильность не способна увести счет в минус», — заметил эксперт в беседе с Finam.ru.

Какие ОФЗ следует выбирать инвестору?

Доходность коротких бумаг на уровне чуть выше 16% не очень интересна, принимая во внимание и ставки по депозитам, и ставки денежного рынка, считает Алексей Ковалев, аналитик ФГ «ФИНАМ».

«Например, ОФЗ серии 26211 с погашением в январе 2023 года торгуется сейчас на уровне 16,25%, при том, что еще надо будет выплатить НДФЛ на купон. Предположу, что когда ЦБ РФ свернет свое присутствие на рынке в качестве покупателя, снимет запрет на короткие продажи и «потеплеет» к нерезидентам, доходности самых краткосрочных ОФЗ достигнут уровня ключевой ставки», — отмечает Алексей Ковалев.

Что касается ОФЗ с переменной ставкой купона (так называемых «флоатеров»), то эти бумаги, по мнению эксперта, интересны в период высоких ожиданий по повышению ключевой ставки. «Конечно, экстренное поднятие ставки оказалось довольно эффективной мерой, но все же после сохранения ставки в пятницу вероятность ее поднятия, как представляется, несколько снизилась. Да и сама глава ЦБ РФ Набиуллина заявила, что резкий рост — это временная антикризисная мера: когда ситуация достаточно стабилизируется, ставки будут снижаться. Впрочем, вряд ли кто-то сейчас возьмется уверенно утверждать, что инфляцию удастся укротить в ближайшие месяцы без новых повышений ставки», — сказал аналитик ФГ «ФИНАМ».

Он также высказался по поводу стратегии инвестирования в долгосрочные ОФЗ в расчете на получение купонов и рост стоимости портфеля из-за снижения ставок в среднесрочной перспективе. «Вот здесь как раз довольно интересно. Конечно, ситуация была бы более привлекательной, если бы доходности дальних бумаг составляли не 13%, как сейчас, а были бы повыше, но даже с такими уровнями потенциально можно работать. Например, если взять выпуск серии 26225 с погашением в мае 2034 года и предположить, что через год ее доходность снизится с текущей 13,2% до 10%, то ее чистая цена увеличится с текущей 66% до 83% от номинала. И это, не считая купон (7,25%) по бумаге. Кроме того, в условиях, когда уровни доходности коротких ОФЗ не компенсируют инвесторам риски ускорения инфляции, актуальным остается покупка ОФЗ с индексируемым по инфляции номиналом и купоном. Это серии 52001, 52002, 52003, 52004. Они принесут 2,5% сверху к инфляции, фиксируемой Росстатом», — подчеркивает Алексей Ковалев.

По мнению Сергея Звенигородского, в портфеле должны быть бумаги с длинным и коротким сроком обращения, чтобы в моменте продавать облигации с небольшим сроком и брать более эффективные инструменты, если такие появятся.

Между тем Роман Блинов заявляет, что выбор ОФЗ зависит от той перспективной картины мира, которую тот или иной инвестор рисует сам для себя. «Если вы считаете, что в перспективе в обозримом будущем, в российской экономике, допустим в этом году, будут формироваться процессы и тенденции, которые приведут к новому повышению ставки рефинансирования со стороны ЦБ РФ, то вам необходимо иметь в своем активе ОФЗ с короткой дюрацией. Таким образом, вы сможете мобильно реагировать на изменение рыночных условий и изменение ставки в российской финансовой системе. Как будет вести себя рынок и ЦБ РФ, если нам снова и снова будут прилетать все новые и новые санкции, сказать трудно. Я бы для себя выбрал короткие ОФЗ с дюрацией до одного года или максимум до двух, но при улучшении общей ситуации в стране. В текущих условиях необходимо крайне четко контролировать соотношение риска и ликвидности при выборе практически любого актива. Это всегда крайне важно, а в текущих условиях тем более», — подчеркивает эксперт.

«Турецкий путь»

Как известно, президент Турции Реджеп Тайип Эрдоган придерживается гипотезы, что низкие процентные ставки замедляют инфляцию. Он считает, что Турция может перестать зависеть от иностранного капитала, если откажется от старой политики высоких процентных ставок, что противоречит общему взгляду руководителей мировых центральных банков. Существует ли вероятность перехода России к «турецкой модели»?

По мнению Романа Блинова, нет такого понятия как «турецкая модель». Есть здравый смысл и экономические реалии, есть определенные постулаты того, как и почему работает экономика, как влияют ставки и как влияет инфляция. «Это тема очень большой лекции, но к тезису о «турецком опыте» или «турецкой модели» она отношения никакого не имеет. Равно как и инициативы президента Турции не имеют отношения к стимулам роста ВВП в своей стране. Надеюсь, что в нашей стране такими опытами заниматься не будут в ближайшее время. Надеюсь, что для России и российской экономики выберут более здравый путь развития», — полагает эксперт.

Как отмечает Сергей Звенигородский из «Вектор Икс», вероятность перехода России к турецкой модели низкая по двум причинам — команда Набиуллиной работает в ЦБ РФ именно с использованием ключевой ставки, а второй момент заключается в снижении инфляции из-за отсечки внутреннего рынка от большей части импортируемой инфляции слабеющих резервных валют. «Рубль, как юань или рупия и песо, имеет недооцененность для поддержки экспортеров и защиты своего производителя, поэтому собственная инфляция зависит от размера денежной массы в стране, но с помощью низкой ставки ЦБ РФ рискует серьезно замедлить работу финансовых институтов, а также крупного бизнеса, которые «привыкли» работать на стыке двузначной ставки, т. е. около 10%. Однако именно сейчас экономике требуется увеличить обороты, невзирая на размер инфляции, а крупный бизнес дает основной приток средств в федеральный бюджет, поэтому ставка будет достаточно высокой при росте инфляции», — подчеркивает эксперт.

Достаточно низкую вероятность такого развития событий видит и Павел Веревкин. По его мнению, неортодоксальная денежно-кредитная политика ЦБ Турции — это результат вмешательства президента Реджепа Эрдогана в дела монетарных чиновников. Фактически это его личные представления о том, как должна работать экономика. «Российский регулятор выглядит гораздо независимее своих турецких коллег. Причины высокой инфляции в Турции и России отличаются друг от друга. После окончания острой фазы спецоперации на Украине, на фоне восстановления производственных и логистических цепочек, а также стабилизации курса рубля инфляционное давление в РФ должно пойти на спад. После появления первых признаков стабилизации ситуации следует ожидать возвращения Центрального банка к классической монетарной политике, которую мы наблюдали в последние годы», — полагает эксперт.  

Ассоциация «Россия» обсудила перспективы рекапитализации банков с использованием ОФЗ

Открывая заседание, президент Ассоциации региональных банков России сказал, что обсуждаемый закон имеет огромное значение для стабильности отечественной банковской системы, ее восстановления и развития. Поэтому так важно продолжать работать с законом, несмотря на то, что он уже принят.

Закон еще должен пройти через Совет Федерации, — сказал Анатолий Аксаков. – Кроме того, для его работы необходимо постановление Правительства. Так что возможность влиять у банковского сообщества еще есть, и мы будем работать над тем, чтобы создать реально действующий механизм повышения капитализации, который бы помог отечественным банкам не только преодолеть сложный этап, но и получить возможности дальнейшего развития.

Последовавшее за вступительным словом обсуждение показало, что закон действительно имеет огромное значение, принят очень вовремя, но, к сожалению, в нем много неопределенностей.

Прежде всего, собравшиеся сошлись на мнении, что требуются уточнения по вопросам оценки размеров необходимой рекапитализации, критериям отбора и контроля за использованием полученных средств.

Микаэль Горский заострил внимание собравшихся, что «повышение капитализации» само по себе не может быть целью. В то же время правильное целеполагание определяет понятные механизмы отбора кредитных организаций для участия в программе и инструменты предоставления и использования помощи.

По мнению Евгения Надоршина, целью закона, как инструмента, лежащего в основе «конвеерного» принятия решений, должна быть поддержка жизнеспособных кредитных организаций – т.е. организаций, нынешние, или потенциальные собственники которой, чтобы сохранить место на рынке, готовы вкладывать в нее собственные финансовые ресурсы и силы. Это не значит, что не нужно поддерживать «социально значимые» банки, просто необходимо определить критерии «социальной значимости».

В то же время, Олег Солнцев отметил, что использование рейтингов в качестве критерия допуска, уже сейчас отсекает многие региональные кредитные организации, что вряд ли положительно отразится на стабильности всей банковской системы России. Для сохранения региональной банковской системы необходимо: во-первых, ввести понятие «региональный банк», во-вторых, определить четкие критерии системной значимости, в-третьих, привлечь субфедервальные власти к выкупу облигаций. Таким образом, использовав опыт региональных властей, отлично знающих ситуацию на местах, можно разделить риски и избежать злоупотреблений.

К оценке текущей ситуации в кредитных организациях, желающих участвовать в программе, целесообразно было бы привлечь и независимую экспертную организацию, имеющую опыт подобной работы. На эту роль можно смело рекомендовать Агентство по страхованию вкладов.

К недостаткам предложенной в законе схемы собравшиеся отнесли то, что банки не получают живые деньги. Весьма призрачна и перспектива обращения ценных бумаг, образующихся в ходе ее реализации, на вторичном рынке, так как не очень понятно, кто может стать их покупателем.

Кроме того, прописанный в законе механизм, ограничивающий возможность изменения состава акционеров банка, сдерживает процессы оздоровления банковской системы за счет консолидации, выхода банков из состава крупных финансово-промышленных структур и перехода от неэффективных собственников к эффективным.

Закон вообще ориентирован на долгосрочную перспективу. В нем не предусмотрена возможность быстрого выхода из программы ни государства, ни самих кредитных организаций. А это потенциально снижает эффективность использования выделенных ресурсов.

Собравшиеся также сошлись во мнении, что рекапитализация тесно связана с проблемой «плохих долгов». И этот вопрос требует безотлагательного решения. Можно обсуждать конкретные механизмы, но балансы банков без сомнения необходимо очистить от нагрузки.

Выработанные в ходе заседания предложения по механизмам, которые должны быть использованы в процессе применения закона, будут объединены и направлены в соответствующие ведомства.

Россия: Расчеты по ценным бумагам ОФЗ

Clearstream Banking 1 информирует клиентов о вступлении в силу

19 октября 2022

внутренний долг Российской Федерации (ОФЗ), номинированный в российских рублях и хранящийся в системе Clear Banking 5R теперь будут урегулированы внутри страны на безвозмездной основе.

Clearstream Banking откроет окно для инструкций с предполагаемой датой расчетов до 10 ноября 2022 года включительно. 

Clearstream Banking отмечает положения российского законодательства, которые позволяют инвесторам при определенных обстоятельствах получать поставки со счетов определенных держателей иностранных номинальных счетов, таких как Clearstream Banking, без указания владельца счета, и считает, что риски такой доставки до 11 ноября 2022 г. минимальны.

Клиенты, дающие поручение на поставку ценных бумаг ОФЗ со своих счетов в Clearstream Banking, обязаны обеспечить, чтобы подлежащая поставке позиция не подпадала полностью или частично под действие какой-либо заявки на получение ценных бумаг в России в соответствии с Федеральным законом № 319 РФ.-ФЗ, «О внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации» или любой другой российский порядок. При инструктировании о внутренней доставке ОФЗ клиенты Clearstream Banking должны подтвердить, что они предприняли разумные шаги, чтобы убедиться, что такое заявление не было сделано и не будет сделано в отношении позиции, которой было поручено доставить. Кроме того, клиенты, осуществляющие доставку, должны заявить, что их инструкции соответствуют любым применимым санкциям, в том числе санкциям ЕС, США и Великобритании. Эти заверения вместе взятые составляют «Поставочное представительство ОФЗ»

Clearstream Banking напоминает клиентам о необходимости соблюдать и обеспечивать соблюдение любым из основных клиентов клиента любых применимых санкций, в том числе санкций ЕС, США и Великобритании. При указании внутреннего получения ОФЗ клиенты должны предоставить подтверждение соблюдения санкций, что транзакция будет соответствовать любым применимым санкциям, в том числе санкциям ЕС, США и Великобритании, что это не приведет к нарушению санкций США. , в частности, что любой покупатель по сделке, которая должна быть урегулирована инструкцией о получении, не является лицом США, «Представителем получения ОФЗ».

Как отправляющая, так и принимающая стороны должны указать в описательной части своей инструкции соответствие Заявлению о доставке ОФЗ и Заявлению о получении ОФЗ соответственно (например, поле :70E::SPRO// инструкции MT54x) или в отдельное аутентифицированное сообщение (например, MT599), ссылающееся на ссылку транзакции, чтобы обеспечить согласование представления с инструкцией. Обязательный текст для обозначения соответствующего представления: «SPRO//OFZREP».

Дополнительная информация

Для получения дополнительной информации клиенты могут связаться со службой поддержки клиентов Clearstream Banking или их сотрудником по связям с общественностью.

———————————————————
1. Clearstream Banking относится к совместно с Clearstream Banking S.A., зарегистрированным по адресу: 42, avenue John F. Kennedy, L-1855 Luxembourg, и зарегистрированным в Торговом реестре Люксембурга под номером B-9248, и Clearstream Banking AG (для клиентов Clearstream Banking AG, использующих создание счетов ), юридический адрес: 61, Mergenthalerallee, 65760 Эшборн, Германия, и зарегистрирована в Регистре B Федерального суда во Франкфурте-на-Майне, Германия, под номером HRB 7500.

Рубль стабилизировался около 104 по отношению к доллару, возобновились торги волатильными облигациями ОФЗ – Союз арабских банков следить за способностью России обслуживать государственный долг и выплачивать купон по своим еврооблигациям.

Рубль прибавил 0,8% до 104 по отношению к доллару на торгах в Москве и прибавил 0,1%, завершив день на отметке 114,64 по отношению к евро.

Рынок сосредоточился на информации о государственных финансах России, поскольку страна надеется постепенно возобновить операции на своих финансовых рынках.

В понедельник Россия должна была выплатить купон на 65,6 млн долларов держателям своих еврооблигаций 2029 года, но Минфин имеет право платить кредиторам в рублях, если они просили получить свои проценты в российской валюте.

Доходность бумаг 2029 года, которая изменяется обратно пропорционально их цене, составила 43% по сравнению с 4,5% месяц назад, до того, как Россия начала то, что она называет «спецоперацией» на Украине.

Несмотря на растущую озабоченность по поводу способности России обслуживать долг, на прошлой неделе она выплатила купоны по двум еврооблигациям в долларах, что означает, что она предотвратила первый дефолт по внешним облигациям за столетие.

РЕЗЮМЕ ТОРГОВЛИ ОФЗ

Центральный банк заявил, что начнет покупать облигации ОФЗ, когда Московская биржа возобновит торги этими бумагами в понедельник, надеясь ограничить волатильность, поскольку на прошлой неделе она также сохранила ключевую процентную ставку на уровне 20% после чрезвычайной ставки поход в конце февраля.

Цены на некоторые рублевые ОФЗ упали на треть на премаркете перед возобновлением торгов на основной сессии в 10:00 по Гринвичу, а общий объем торгов составил 13,8 млрд рублей ($128,67 млн), свидетельствуют данные Московской биржи.

ЦБ не раскрывает объем купленных им ОФЗ, но совокупная заявка только на три серии ОФЗ превысила 240 млрд руб., что, по мнению участников рынка, могло спасти бумаги от дальнейшего падения.

Центральный банк подал заявки на некоторые серии ОФЗ от 80 до 120 млрд рублей (0,77-1,15 млрд долларов), говорится в справке управляющих активами фирмы «Локо Инвест».

«Это много», — сказали они.

По данным Refinitiv Eikon, доходность эталонных российских 10-летних ОФЗ выросла до рекордных 19,74% на предрыночных торгах, а затем приблизилась к 14,1% к концу основной торговой сессии.

Интервенция центрального банка на рынке должна обеспечить дополнительную ликвидность банковской системе и помочь кривой облигаций приспособиться к новым условиям, говорится в заметке SOVA Capital, при этом краткосрочные ставки остаются близкими, но выше текущей ключевой ставки 20 % и кривая инвертируется.

Российские банки будут основными игроками на рынке ОФЗ, а нерезиденты будут стремиться по возможности уйти с рынка, так как бумаги, которые раньше нравились иностранным инвесторам благодаря привлекательной доходности, были исключены из мировых индексов, ВТБ Капитал сказал .

Пока продажа ОФЗ нерезидентами, которым на начало февраля принадлежало 19,1% всех таких облигаций, не будет разрешена в период с 21 марта по 1 апреля, сообщила Московская биржа в понедельник.

Эти инвесторы смогут проводить операции репо и деривативов, а когда торги на фондовом рынке возобновятся, покупать ценные бумаги для закрытия своих коротких позиций, но не продавать ранее приобретенные ценные бумаги, говорится в сообщении биржи.




Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *