Содержание

Дюрация и ее влияние на цену облигации

Дюрация (от англ. duration – «длительность») – это средневзвешенный срок погашения облигации. Она показывает среднее время, за которое мы полностью вернем свои вложения в долговую бумагу. Поэтому при инвестировании в облигации при прочих равных условиях нам следует выбирать облигации с меньшей дюрацией.

Дюрация также является важнейшей характеристикой денежного потока облигаций, так как определяет его чувствительность к изменению процентной ставки. В связи с чем дюрацию можно рассматривать как меру процентного риска облигации.

  • Чем больше дюрация, тем больше процентный риск облигации.
  • Чем ниже дюрация, тем ниже процентный риск облигации.

Цена облигации с более длительным сроком до погашения будет иметь более сильную зависимость от процентной ставки, чем цена облигации, выплаты по которой произойдут в ближайшем будущем. Это связано с тем, что при расчете дюрации платежи по облигации оцениваются с учетом удешевления денег со временем. Например, расчет дюрации облигации, торгующейся по номиналу со сроком погашения 3 года и купонным доходом 10% годовых, будет выглядеть так:

Как видно, дюрация данной облигации составляет 2,74 года, что меньше срока ее обращения (3 года). Поэтому, когда говорят, что дюрация облигации составляет 3 года, то подразумевают, что данная облигация имеет такую же чувствительность цены к колебаниям процентных ставок, как 3-летняя бескупонная облигация.

  • Дюрация облигации с нулевым купоном всегда равна сроку ее погашения.
  • Дюрация купонной облигации всегда меньше срока погашения.
  • С ростом доходности дюрация купонной облигации уменьшается и, наоборот.

Как процентные ставки влияют на облигации?

Как правило, для каждого увеличения или уменьшения процентных ставок на 1%, цена облигации изменится примерно на 1% в противоположном направлении за каждый год срока.

Зависимость дюрации облигации от изменения процентных ставок на рынке. Источник: Blackrock.

Вот, как это работает:

Повысили ставку на 1%: а) Облигации с дюрацией 2 упадут на 2%. б) Облигации с дюрацией 5 упадут на 5%. в) Облигации с дюрацией 10 упадут на 10%.

Понизили ставку на 1%: а) Облигации с дюрацией 2 вырастут на 2%. б) Облигации с дюрацией 5 вырастут на 5%. в) Облигации с дюрацией 10 вырастут на 10%.

Также дюрация хорошо излагается в данной статье: Облигации: дюрация – объясняем с примерами

Что такое “выпуклость” облигации?

“Выпуклость” измеряет степень изменения дюрации облигации в зависимости от колебания процентных ставок. Для облигаций без права досрочного погашения “выпуклость” всегда является положительной, поскольку изменение доходности не влияет на выплаты по облигациям. Однако, если это облигация с правом досрочного погашения (Callable), то выплаты изменяются.

В этом случае дюрация уменьшается с возрастанием доходности, в результате чего возникает негативная “выпуклость” (Negative Convexity) из-за очертания кривой доходности. Негативную выпуклость демонстрируют отзывные облигациии и ипотечные ценные бумаги. Легче всего понять, как ведет себя бумага с отрицательной выпуклостью можно с помощью данного графика.

Выпуклость облигации. Источник: Raymondjames.com

На графике видно, что: облигация А (Bond A) с большей позитивной “выпуклостью” будет меньше подвержена влиянию изменению процентных ставок, чем облигация B (Bond B) с меньшей позитивной “выпуклостью”. С другой стороны, цена облигации C (Bond C), имеющая негативную “выпуклость, при росте ставок будет изменяться сильней, чем при их падении.

Ссылка по теме: 3 причины следить за доходность облигаций

Резюме

Дюрация – это средний объем общих платежей по долговой бумаге, начиная от сегодняшнего дня до момента ее погашения. С ростом количества потенциальных выплат возрастает и коэффициент дюрации. Чем больше коэффициент дюрации, тем выше процентный риск облигации и наоборот.

В условиях ожидаемого повышения процентных ставок, оптимальными для инвестиций являются облигации с меньшей дюрацией. Они упадут меньше в цене, чем облигации с большим значением дюрации.

Если ожидается, что процентные ставки будут снижаться, то следует выбирать облигации с большей дюрацией. Когда доходность облигаций снижается, а цены растут, такие бумаги чувствуют себя стабильнее и падают меньше в цене.

Дюрация облигации

Облигация, ее виды

Наиболее востребованным видом размещения свободных финансов является облигация. Это долговое обязательство, выражающее отношения займа между покупателем и эмитентом. Можно сказать, что между субъектами возникают кредиторские отношения. Эмитент стремится к привлечению финансов для решения своих экономических задач, как правило, для крупных инвестиционных проектов. Дальнейшая реализация проекта создаёт резерв для возврата денег держателям облигаций.

В свою очередь инвестор получает возможность безопасно разместить собственные финансовые средства. Он заранее знает о дате возврата денег, сумме дохода и сумме возмещения. Информация о всех существенных сторонах сделки снижает риски по ней, однако, предполагает относительно небольшой доход.

Доход по облигациям может складываться двумя путями:

  1. Дисконт, который складывается из разницы цены продажи – ниже номинала, и цены обратного выкупа равной номиналу.
  2. Процент или купон, который рассчитывается от номинала облигации.

Выплаты проводятся регулярно до момента погашения облигации, либо единоразово вместе с процентами. Облигации различаются по срокам обращения. Они могут быть обеспеченными и необеспеченными, конвертируемыми и неконвертируемыми. В зависимости от эмитента их делят на частные и государственные. Наиболее доходными являются облигации частного сектора, а наиболее безопасными – государственные, так как они обеспечены всем имуществом страны.

Эмитент может предоставлять льготные условия для покупателей, реализуя облигации для постоянных клиентов по более выгодной цене. Еще один способ привлечения инвестиционного интереса – конвертируемые облигации, которые в случае несостоятельности эмитента могут быть обменены на его акции.

Сущность дюрация облигации

Дюрация облигации представляет собой поток платежей, возникающих между эмитентом и держателем, с учётом дисконтирования каждой отдельной выплаты. То есть, это средний объем выплат по облигации с текущего момента до момента полного погашения долгового обязательства.

Готовые работы на аналогичную тему

Понятие дюрация строится на двух особенностях:

  1. Сроке обращения фондового инструмента.
  2. Вероятности изменения процентной ставки за рассматриваемый период.

Замечание 1

Можно сказать, что сущность расчёта дюрации заключается в оценке периода, за который будет возвращена вложенная покупателем облигации сумма. Как правило, шаг данного расчёта — год, но на российском рынке расчёт ведётся в днях.

Для лучшего понимания можно рассмотреть следующие примеры. Если ставка по купону 20%, а срок погашения составляет десять лет, то держатель сможет вернуть инвестиции через пять лет. Если ставка по купону составляет 10%, а срок обращения 20 лет, то полный возврат средств будет возможен только через 10 лет. Если облигация бескупонная, то возврат средств возможен только по окончании срока ее действия.

Замечание 2

Параметр дюрация напрямую связан с уровнем риска. Чем меньше дюрация, тем меньше риск не получения номинала обратно.

Для расчёта дюрации существует математическая формула, которая вшита в современные торговые программы. С их помощью инвестор может рассчитать окупаемость своих инвестиций по облигациям. Кроме того, информацию по дюрации можно получить на специализированных информационных сайтах во вкладке доходность.

Формула дюрации, области ее применения

Формула дюрации выглядит следующим образом:

Рисунок 1. Формула дюрации. Автор24 — интернет-биржа студенческих работ

где $D$ – параметр дюрации, $n$ – общая сумма платежей, $t$ – время, оставшееся до погашения, $M$ – размер погашения номинала, $C$ – поток денег для погашения номинала, $i$ – ставка дисконтирования, $p$ – стоимость ценной бумаги на рынке.

Благодаря формуле видно, что погашение бескупонной облигации позволяет возместить первоначальный вклад только на момент истечения срока договора. Если речь идет об облигации с купоном, то срок возмещения сокращается относительно срока существования облигации.

Основная область применения дюрации – оценка уровня риска, связанного с потерей инвестиций. Каждый инвестор стремится к оптимальном соотношению доходности и уровня риска. Дюрация позволяет сопоставить риски по разным видам ценных бумаг и выбрать наиболее подходящие под стратегию инвестора. Например, бумаги со схожим сроком обращения будут различаться по уровню дюрации, если по первой будут проводить ежемесячные платежи с учётом процента, а по второй возврат средств осуществится лишь через конкретный промежуток времени единоразовым платежом по номиналу и процентам. Более выгодным для инвестора будет первый вариант.

Срок облигации так же влияет на уровень дюрации, чем больше срок облигации, тем больше уровень дюрации. Здесь возникают объективные факторы, способные оказать влияние на доходность облигации. Чем короче срок, тем выше вероятность получения планируемого дохода.

Именно поэтому банки требуют возврата средств по кредитам ежемесячно. Такой подход снижает уровень риска от невозврата средств кредитору, а также негативных изменений на рынке кредитных продуктов.

Можно сказать, что показатель дюрации является неким фильтром отбора бумаг для инвестиционного портфеля. Она позволяет выбрать именно тот инструмент, который способен с максимальной точностью решать задачи инвестора. Дюрация по облигациям тем ниже, чем выше регулярные процентные выплаты. Купонные облигации обладают более низким уровнем дюрации, что влияет на уровень риска. Если процентные ставки по облигации будут ожидаемо снижаться, то наилучшей дюрацией будет обладать облигация с более длительным сроком существования. В обратной ситуации, при росте процентных ставок необходимо обратить внимание на облигации с более коротким сроком действия.

Фонды укоротили портфели – Газета Коммерсантъ № 42 (6763) от 10.03.2020

Дюрация портфелей облигаций (эффективный срок до их погашения) негосударственных пенсионных фондов (НПФ) не растет, вопреки ожиданиям в ЦБ. По мнению регулятора, этому должны были способствовать введение постоянной части вознаграждения для пенсионных накоплений и предоставление НПФ возможности формировать портфель до погашения. В Банке России такую динамику связывают с отсутствием большого предложения длинных бумаг. В НПФ утверждают, что на волатильном российском рынке вложения в долгосрочные бонды слишком рискованны.

Дюрация субпортфеля облигаций, купленных на пенсионные накопления, аккумулированных НПФ, за прошлый год не изменилась и составила 2,9 года, а пенсионных резервов снизилась на 0,2 года и составила 2,6 года, сообщили “Ъ” в ЦБ. При этом как по активам по обязательному пенсионному страхованию (ОПС), так и по негосударственному пенсионному обеспечению (НПО) наблюдается одна и та же динамика: у частных фондов сокращается доля краткосрочных бумаг (с дюрацией до 1 года) и среднесрочных (от 3 до 5 лет), в то время как растет доля бондов с дюрацией от 1 до 3 лет, которые на конец года занимают половину всех средств НПФ, вложенных в облигации.

Так, по ОПС за 2019 год доля краткосрочных облигаций снизилась почти на 14 п. п. и составила 12,6%, по НПО — на 10 п. п., до 15%, доля среднесрочных бумаг в субпортфеле пенсионных накоплений сократились на 14,6 п. п., до 24,6%, а в пенсионных резервах — на 10,6 п. п. и на конец 2019 года равнялась 35,9%. Переток средств и по ОПС, и по НПО наблюдался в бумаги с дюрацией 1–3 года: в первом случае их доля за год выросла на 26,7 п. п., до 49,6%, а во втором случае — на 22,5 п. п. и составила 53,6%. В долгосрочных бумагах (с дюрацией более 5 лет) наблюдалась разнонаправленная динамика: в пенсионных накоплениях их доля выросла чуть менее чем на 2 п. п. и достигла 13,2%, в пенсионных резервах, наоборот, уменьшилась почти на столько же и составила 6,2%.

При этом регулятор стимулирует НПФ вкладывать пенсионные средства в длинные бумаги.

В частности, в 2018 году для ОПС в дополнение к переменной части вознаграждения (success fee) была введена его постоянная часть (management fee). По мнению ЦБ, это нововведение «позволяет снизить экономическую мотивацию НПФ к приобретению краткосрочных инструментов и получению дохода от инвестирования на горизонте календарного года в расчете на получение success fee». Также в течение 2018 года вносились законодательные изменения и были приняты нормативные акты, позволяющие частным фондам не переоценивать по рыночной стоимости ряд долговых инструментов, включая облигации и депозиты, удерживаемые до погашения. «Комплексные регуляторные условия, стимулирующие НПФ к увеличению доли долгосрочных финансовых инструментов в инвестиционных портфелях, фактически появились только с 2019 года»,— заключают в Банке России, однако на дюрацию субпортфелей НПФ влияют и другие условия, в том числе макроэкономические факторы, необходимость поддержания ликвидности и др.

В апреле прошлого года зампред ЦБ Владимир Чистюхин говорил, что «как в 2017, так и в 2018 году дюрация пенсионных портфелей составляет чуть менее 3 лет» и не изменилась. В октябре ЦБ уже рапортовал об увеличении дюрации на 0,2 года — до 3,2 года. Однако из представленных регулятором данных следует, что дюрация снова откатилась на прежний уровень — до 3 лет.

В ЦБ среди причин стагнации дюрации облигационных портфелей НПФ выделяют недостаточное количество долгосрочных выпусков качественных эмитентов. По расчетам регулятора, за прошлый год доля обращающихся на рынке долгосрочных рублевых корпоративных облигаций с рейтингом BB+ и выше от кредитных рейтинговых агентств снизилась на 3,9 п. п., до 14,6%, в то же время доля краткосрочных бумаг выросла на 7,6 п. п. и достигла 29,5%.

Дефицит выпусков надежных эмитентов с длинной дюрацией и приемлемой доходностью действительно наблюдался, говорит топ-менеджер одной из крупных УК, управляющей портфелями пенсионных накоплений. Однако, по его словам, на то, что НПФ не хотели входить в долгосрочные инструменты, также повлияли и ожидания серьезных движений рынка, которые сейчас реализовались. «Российский рынок — рынок развивающийся, поэтому он подвержен серьезной волатильности: любые негативные движения на нем ведут к просадкам на «длинном» конце»,— говорит руководитель инвестиционного департамента НПФ «Сафмар» Андрей Есин. По его словам, создавать большие долгосрочные позиции в портфеле до погашения — особенно в прошлом году, когда ставки снизились до минимумов,— тоже было бы странно, поскольку на нашем рынке высока неопределенность со ставками.

Илья Усов

Фонды медленно отодвигают рыночный риск

Размер портфеля пенсионных накоплений НПФ, отражаемого по амортизированной стоимости, с апреля прошлого года по начало этого вырос на 9,3  п. п. и достиг 32,3%, сообщили “Ъ” в Банке России. По пенсионным резервам он увеличился на 5,3 п. п., до 21,3%. Портфель, отражаемый по амортизированной стоимости, не подвержен серьезным краткосрочным рыночным колебаниям, как портфель, оцениваемый по справедливой стоимости через прибыли или убытки. Однако он подлежит резервированию, и в кризисные моменты по нему могут создаваться резервы. Законодательно фонды получили право создавать такие портфели в марте—июле 2018 года. Однако ЦБ принимал соответствующие нормативные акты по декабрь прошлого года. Формировать этот портфель фонд может только для новых инструментов, покупаемых на пенсионные средства. Поэтому, по словам зампреда ЦБ Владимира Чистюхина, сейчас он используется ограниченно.

Илья Усов

Что такое дюрация облигаций и зачем она нужна? Просто о сложном

Каждый инвестор, пытавшийся разобраться в тонкостях вложений в облигации, сталкивался со страшным понятием – дюрация. А страшное потому, что практически никто не может внятно объяснить, что же оно означает. Нет, опытные инвесторы конечно же понимают суть, но вот доступно объяснить обывателю не могут. Это, действительно, не так уж и просто, но я постараюсь.

Сначала небольшое отступление о рисках, с которыми напрямую связано инвестирование в облигации. Если вы покупаете облигации, то берете на себя 2 основных вида риска:

  1. Дефолт эмитента. С ним дюрация не связана, так что забудем.
  2. Процентный риск (рост/падение цены облигации из-за изменения ключевой ставки). А вот тут дюрация имеет огромное значение. Разбираемся.

Как изменение процентной ставки влияет на цену облигаций?

Я уже писал об этом здесь, но давайте повторим. Рассмотрим 2 примера влияния изменения ключевой ставки на цену облигаций.

  1. Мы купили облигацию с погашением через 1 год и купоном 10% годовых по цене 100% от номинала. Текущая ключевая ставка в стране равна 10%. Предположим, что ставку снизили сразу на 2%. Что произойдет? Теперь новые выпуски облигаций (допустим, что это ОФЗ) с тем же сроком погашения будут давать уже не 10% купонной доходности, а 8% (конечно же, все значения максимально упрощены для наглядности). Старый облигационный выпуск, который дает 10% доходности, становится намного выгоднее по сравнению с новыми и его начинают активно покупать, поднимая цену то такого уровня, пока доходности обоих выпусков не сравняются. При купоне в 10% цена достигнет примерно 102% от номинала, чтобы доходность к погашению равнялась 8%. Тот, кто купит облигацию по 102% от номинала, как раз и получит через год доходность в 8% при 10% купоне.
  2. Мы купили ту же самую облигацию. Вот только теперь ставка выросла на 2%. Новые облигационные выпуски станут доходнее по купону, в связи с чем в старых выпусках начнется распродажа (а кому нужна доходность в 10%, когда рядом есть 12%?). В результате, цена нашей облигации опустится примерно до 98%.

Подобные изменения цены облигаций из-за повышения/снижения ключевой ставки и называются процентным риском. Очевидно, что на облигационные выпуски с разным сроком до погашения изменение ключевой ставки будет влиять по-разному. Можно упрощенно сказать, что при изменении ставки на 1%, стоимость облигации будет меняться в противоположную сторону на 1% за каждый год до погашения. К примеру, если ставка повысится на 2%, то пятилетние выпуски упадут в цене на 10% (2*5), а семилетние на 14% (2*7) и т.д.

Что такое дюрация?

Однако это все очень упрощенно: на величину изменения стоимости облигаций влияет не только срок до погашения, но также и периодичность купонных выплат, их величина, ставка дисконтирования и т.д. Показателем, способным учесть все эти факторы, и является дюрация.

Дюрация облигаций это время, через которое инвестор сможет вернуть все свои вложения обратно, как бы сильно не изменилась ключевая ставка в стране.

Рассчитывается в днях. Как только этот срок пройден, то можно уже не беспокоиться о процентном риске – вы в любом случае, как минимум, вернете свои деньги обратно. Еще раз повторюсь, что речь идет только о процентном риске.

Как считается дюрация?

А считается она сложно. По формуле Фредерика Маколея, которая учитывает такие параметры как количество платежей, время до полного погашения, сумма погашения по номинальной стоимости, денежный поток процентных доходов, ставка дисконтирования и текущая рыночная цена. Формулу не нужно запоминать: дюрация по интересующим вас облигациям, вероятнее всего, уже будет посчитана. Для российских эмитентов ее значение можно увидеть в терминале «QUIK», на сайте «rusbonds» и т.д.

Есть и более простая формула. Нам нужно сложить все денежные поступления по облигации, умноженные на временные периоды до их прихода и разделить на общую сумму поступлений. К примеру, если мы купим облигацию с 15% купоном, который выплачивается раз в полгода и сроком погашения год, то дюрация примерно равна: {75 (полугодовой купон)*0,5 (срок в полгода)+1075 (номинал плюс второй полугодовой купон)*1 (срок в год)} / {1150 (общая сумма поступлений)} = 0,96739 лет (для удобства можно перевести в дни). Через этот срок вы можете не беспокоиться о процентном риске.

Очевидно, что для бескупонной облигации дюрация будет равна сроку до погашения, так как не предусмотрено ни одного промежуточного платежа.

Запомните, что вам не нужно считать дюрацию. Важно лишь знать, для чего нужен этот показатель.

Как использовать дюрацию облигаций?

Сама по себе дюрация для одной отдельно взятой облигации не несет в себе существенного практического смысла. Это как показатели для оценки акций: P/E, P/S и P/BV. Они обретают смысл лишь в сравнении с показателями других эмитентов и отрасли в целом. Так и с дюрацией – сравнивая дюрацию разных облигационных выпусков с разной доходностью и сроком до погашения, можно определить уровень процентного риска, который вы на себя берете. Запомните:

  • Чем меньше дюрация, тем слабее цена облигации будет колебаться от изменения процентной ставки в стране.
  • Чем меньше дюрация, тем меньше риск.
  • Чем меньше дюрация, тем меньше потенциальная доходность.

Думаю, что последний пункт стоит раскрыть. Представим, что у нас есть два облигационных выпуска с идентичной доходностью к погашению, но разной дюрацией. Предположим, что процентная ставка в стране существенно снизилась. В результате, цена облигации с меньшей дюрацией вырастет меньше, чем стоимость выпуска с высокой дюрацией. Таким образом, если продать обе этих облигации, не дожидаясь погашения, то доходность окажется выше по той, где дюрация выше. Однако не забывайте, что если бы ставка повысилась, то по такой облигации был бы и выше убыток (если бы вы захотели ее продать раньше погашения).

В конечном итоге, все зависит от вашего собственного видения изменения ключевой ставки в стране:

  • Если вы прогнозируете снижение ставки и хотите больше заработать, то покупайте облигации с высокой дюрацией.
  • Если вы ожидаете повышение ставки и хотите защититься от рисков, то покупайте облигации с низкой дюрацией.

Что в итоге?

Итак, чтобы еще раз все запомнить, укажем главные факты о дюрации облигаций:

  • Дюрация рассчитывается в днях и показывает срок, через который инвестор сможет вернуть все свои вложения обратно, как бы сильно не изменилась ключевая ставка в стране.
  • Дюрацию не надо считать самому.
  • Практическая ценность дюрации проявляется лишь в сравнении со значениями других облигационных выпусков со схожими параметрами.
  • Дюрация – важнейший показатель для опытных инвесторов, наряду с доходностью и сроком до погашения.
  • Дюрация помогает оценить величину процентного риска по разным облигационным выпускам.
  • Дюрация всегда меньше или равна сроку до погашения. Чем чаще и выше промежуточные выплаты, тем ниже будет дюрация. Дюрация бескупонной облигации равна сроку до ее погашения.
  • Чем ниже дюрация, тем слабее цена облигации меняется из-за повышения/снижения ключевой ставки в стране.
  • Если вы ожидаете, что в стране будет повышаться ключевая ставка, то выбирайте облигации с минимальной дюрацией (при прочих равных) для снижения рисков падения стоимости бумаги.
  • Если вы ожидаете снижения ставки в стране, то выбирайте облигации с высокой дюрацией, чтобы получить наибольшую доходность при увеличении стоимости бумаг.
  • Величина дюрации изменяется каждый день из-за сокращения срока до погашения.

В итоге, дюрация облигаций является достаточно сложным показателем в плане расчетов. Однако на практике ее использовать просто. Данный показатель поможет вам лучше оценить риски инвестиций, что делает его одним из важнейших на облигационном рынке.

Помните о том, что торговля на бирже это не угадывание движения цены финансового инструмента, а, в первую очередь, — риск-менеджмент.

Автор: Алексей Соловцов

Вам также может быть интересно:

  1. Инвестиционная оценка Россетей или «последняя надежда»
  2. Анализ АФК «Системы. Инвестиции в будущее или «долговая яма»?
  3. Инвестиционный анализ «Обуви России». МФО или будущее обувного ритейла?
  4. Фундаментальный анализ акций МТС. «Стабильность – признак мастерства»
  5. Инвестиционный анализ «TCS Group» или «это уже не банк»
  6. Может ли брокер украсть ваши деньги и акции?
  7. Маржинальная торговля и кредитные плечи. Что это и зачем?
  8. Какие источники информации использовать при торговле на бирже?
  9. Зачем ЦБ РФ снижает ключевую ставку, и кто от этого страдает?
  10. Фундаментальный анализ акций «Интер РАО». Фаворит в секторе

Что такое дюрация облигаций и стоит ли на неё обращать внимание при покупке, или хватит показателя доходности к погашению?

Что такое дюрация?

Дюрация — средневзвешенный срок всех денежных потоков по облигации. Для ее расчета строят график всех ожидаемых платежей по облигации с учетом дисконта (купон, амортизация, погашение основной суммы), а затем взвешивают их времени.

  • у бескупонной облигации (один единственный платеж в конце срока), дюрация близка к сроку ее погашения,
  • у купонных облигаций дюрация обычно меньше срока погашения, поскольку часть денежных потоков держатель получает раньше погашения основной суммы

Если быть точным, то для удобства использования в различных расчетах разработали несколько показателей дюрации со схожим смыслом:

  • дюрация Маколея
  • модифицированная дюрация
  • денежная дюрация

Зачем это нужно?

Основным драйвером цены облигаций является уровень процентных ставок в экономике. Если ставки растут, цена облигаций падает, если снижаются — цена облигаций растет.

Разумеется, держателей облигаций интересует:

  • на сколько изменится стоимость их портфеля, если рыночная процентная ставка изменится на определенную величину,
  • как покупка или продажа отдельных бумаг повлияет на их риск и доходность.

Интуитивно понятно, что чем выше срок облигации, тем выше риск изменения их цены по причине изменения процентных ставок.

Показатель дюрации дает более точную оценку этого риска, чем срок, поскольку учитвает не только погашение основной суммы долга, но и все остальные платежи.

Так, при росте (снижении) процентной ставки на x процентных пунктов, цена облигаций снизится (вырастет) на величину равную MD * x %, где MD — модифицированная дюрация.

Например, если модифицированная дюрация бумаги составляет 4, то при снижении ставки на 0,5%, она вырастет в цене примерно на 2%.

Математически говоря, модифицированная дюрация — это первая производная цены облигации по процентной ставки. Важно также отметить, что если изменение цены считать более точно, то есть и производные более выского порядка, например, выпуклость.

Поэтому дюрация хорошо подходит для анализа чувствительности только к небольшим изменениям процентных ставок.

Стоит ли на нее смотреть?

Часто применяемая стратегия розничных инвесторов — держать бумагу до погашения. Для них дюрация в первую очередь дает количественную оценку риска изменения доходности по причине будущего изменения ставок на рынке.

Но не следует забывать, что рынок облигаций преимущественно внебиржевой, а основные его участники — крупные финансовые институты: банки, пенсионные фонды, страховые компании.

Такие организации управляют многомиллиардными потрфелями облигаций, чаще всего в связке с обязательствами перед клиентами, и им чрезвычайно важно измерять влияние процентной ставки на стоимость активов и обязательств.

Облигации, в особенности инвестиционного качества, хорошо подходят для обслуживания будущих обязательств (акции тут не подойдут, так как слишком волатильны).

Предположим дюрация активов банка составляет 5, а дюрация его обязательств составляет 3. Грубо говоря, оплата обязательств в среднем произойдет за 3 года, а поступление денег — за 5 лет. Это повышает риск неплатежей по обязательствам.

Более того, если процентная ставка за 1 ночь вырастет на 1 пп, то активы потеряют целых 5% стоимости, а обязательства — всего 3%, то есть банк признает чистый убыток в размере 2% от активов.

Поэтому измерение и понимание дюрации всех инструментов на балансе для банка очень важно, а подобными расчетами в банке занимаются целые отделы.

Кроме того, если портфель облигаций создается для исполнения будущих выплат пенсионерам, застрахованным, клиентам банков, то одна из инвестиционных стратегий предполагает как раз уравнивание дюраций данного портфеля и существующих обязательств, и соответственно требует их постоянного измерения.

Что такое дюрация? Дюрация Маколея и Модифицированная Дюрация

Дюрация Маколея

 

Дюрация Маколея (по англ. Macaulay duration) – один из показателей чувствительности цены облигации к изменению процентных ставок. Дюрация Маколея рассчитывается как среднее взвешенное время до погашения от денежных потоков облигации. Вес, который придается денежному потоку, пропорционален текущей стоимости облигации (ее грязной цене). В отличие от модифицированной дюрации дюрация Маколея измеряется в годах.

 

 

где

C – купонный платеж в денежном выражении

r – доходность облигации (доходность к погашению или yield to call)

t – время поступления выплаты (купона или номинала)

N – номинал облигации в денежном выражении

P – текущая цена облигации

 

 

Пример. Рассмотрим две облигации:

— 15-ти летняя облигация с купоном 5%

— 30-ти летняя облигация с купоном 10%

 

Трудно сказать какая из двух облигаций более чувствительна к изменению процентных ставок. Первая облигация имеет низкий купон, но вторая – более дальнюю дату погашения. Поэтому, для сравнения процентного риска разных бумаг необходим такой показатель, который будет учитывать как купон, так и время до погашения. Таким показателем и является дюрация Маколея. Чем дальше дата погашения и ниже купон, тем больше дюрация облигации – тем чувствительнее цена облигации к изменению ставок.

Модифицированная дюрация

 

Модифицированная дюрация – приблизительное изменение цены облигации в процентном выражении при изменении доходности на 100 базисных пунктов. Математически, модифицированная дюрация рассчитывается как первая производная от цены облигации относительно доходности.

 

 

YTM – доходность к погашению

n – количество купонных платежей в год

 

Если модифицированная дюрация составляет 3,5387%, то при росте доходности облигации на 1%, цена упадет на 3,5387%. Расчет дюрации предполагает, что денежные потоки (купоны) не изменяются при движении доходности облигации. Такое предположение является рациональным для обыкновенных государственных облигаций. Однако, для облигаций с правом досрочного погашения (callable bonds) снижение доходности увеличивает вероятность досрочного погашения, тем самым изменяя будущие денежные потоки.

Почему «падшие ангелы» полезны в портфеле

Облигации не дают высокой доходности, но они очень нужны в портфеле, чтобы снизить риски. Если хочется заработать больше и есть готовность принимать сопутствующие риски, можно добавить в портфель корпоративные облигации «падших ангелов» (Fallen Angels). Это бумаги компаний, рейтинг которых был недавно понижен до спекулятивного. С момента запуска на Мосбирже FXFA принес инвесторам 4,5% в долларах (на 29 сентября 2021 года). Рассказываем, чем же они так хороши.


«Падшими ангелами» называют верхний сегмент долларовых корпоративных облигаций, чей кредитный рейтинг был понижен с инвестиционного до спекулятивного. Обычно это происходит из-за временных трудностей — например, трансформации бизнеса, реализации отдельных рисков или крупных дополнительных капитальных вложений. Речь идет о бумагах крупных компаний, таких как Ford или Kraft Heinz Foods. Как правило, их долги отличаются относительно высоким кредитным качеством. Поэтому риск по ним сильно не меняется, а доходность растет.

Российским инвесторам облигации «падших ангелов» доступны через ETF FXFA. С момента запуска на Мосбирже FXFA принес инвесторам 4,5% в долларах (на 29 сентября 2021 года). Вот три причины купить этот фонд.

1. Доступ к интересным бумагам

Неквалифицированные инвесторы в России имеют доступ к ограниченному числу выпусков облигаций. Большая же часть облигационного рынка в валюте для них закрыта. Но даже если бы это было не так, то самостоятельно повторить состав фонда все равно будет трудно: нужны большие вложения, чтобы поштучно купить облигации крупных компаний развитых стран. При стоимости одной облигации в 200 тысяч долларов США на это нужны многомиллионные инвестиции.

К тому же инвестиции в отдельные компании несут бо́льшие риски, чем покупка «готового набора» в виде ETF.

2. Диверсификация

FXFA позволяет диверсифицировать часть портфеля, которая вложена в облигации. В активах FXFA — более 100 облигаций. Плюс, долговые бумаги иностранных компаний развитых рынков в долларах помогают защитить свои вложения от девальвации рубля.

3. Дополнительная доходность

Многие зарубежные пенсионные фонды и другие крупные институциональные инвесторы не могут держать в своих портфелях облигации неинвестиционного уровня — такова их жесткая инвестиционная политика. Поэтому при снижении рейтинга компании до высокодоходного они вынуждены эти облигации продавать, что приводит к снижению их цены. Частные инвесторы получают возможность купить бумаги дешевле и продать их дороже, когда приблизится срок погашения или вновь повысится рейтинг.

Премия за кредитный риск (так называют повышенную доходность) позволяет инвесторам зарабатывать больше, чем на гособлигациях или долговых бумагах компаний с инвестиционным рейтингом.

Риски

«Падшие ангелы» — не безрисковая инвестиция. Не стоит формировать весь облигационный портфель только из FXFA — ведь в кризис такие вложения могут быстро снижаться в цене. Кроме того, повышенная доходность такой стратегии возникает именно потому, что облигации «внутри» не имеют высшего рейтинга. На безрисковых облигациях сейчас, в период крайне низких ставок, заработать очень сложно.

Важно помнить и о риске дюрации (чувствительности цены облигации к изменению процентной ставки ФРС США). Чем выше дюрация, тем выше риск снижения цены при росте процентной ставки. Узнать текущую дюрацию можно в информационной справке на карточке фонда.

FXFA следует за индексом Solactive USD Fallen Angel Issuer Capped Index. В его составе высокодоходные облигации крупных компаний развитых рынков, объем выпуска которых больше 400 млн долларов, со сроком погашения не менее 1 года и кредитным рейтингом (BBB-, BB+, BB, BB-).


Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Каждый инвестор должен составлять свой портфель с учетом собственных целей, срока и риск-профиля.

С 1 октября 2021 года все неквалифицированные инвесторы, которые захотят купить сложные финансовые инструменты, должны будут пройти тестирование у своего брокера. Но так как все FinEx ETF входят в котировальные списки Мосбиржи, то для их покупки не нужно будет сдавать тест.

Что еще почитать:

7 рисков инвестора и как от них защититься
Почему инвестору необходимы защитные активы

Риск процентной ставки

Что такое риск процентной ставки?

Риск процентной ставки — это возможность инвестиционных потерь в результате изменения процентных ставок. Например, при повышении процентных ставок стоимость облигации или других инвестиций с фиксированным доходом снизится. Изменение цены облигации при изменении процентных ставок известно как ее дюрация.

Риск процентной ставки может быть уменьшен путем владения облигациями разной дюрации, и инвесторы могут также снизить процентный риск, хеджируя инвестиции с фиксированным доходом с помощью процентных свопов, опционов или других производных процентных ставок.

Ключевые выводы

  • Риск процентной ставки — это вероятность того, что изменение общих процентных ставок снизит стоимость облигации или других инвестиций с фиксированной процентной ставкой:
  • По мере роста процентных ставок цены облигаций падают, и наоборот. Это означает, что рыночная цена существующих облигаций падает, чтобы компенсировать более привлекательные ставки новых выпусков облигаций.
  • Риск процентной ставки измеряется дюрацией ценной бумаги с фиксированным доходом, при этом долгосрочные облигации имеют большую чувствительность цены к изменениям процентной ставки.
  • Риск процентной ставки может быть уменьшен за счет диверсификации сроков погашения облигаций или хеджирования с использованием производных процентных инструментов.

Понимание риска процентной ставки

Изменения процентных ставок могут повлиять на многие инвестиции, но самым непосредственным образом влияют на стоимость облигаций и других ценных бумаг с фиксированным доходом. Таким образом, держатели облигаций внимательно следят за процентными ставками и принимают решения, исходя из того, как процентные ставки меняются с течением времени.

Для ценных бумаг с фиксированным доходом по мере роста процентных ставок цены на ценные бумаги падают (и наоборот).Это связано с тем, что при повышении процентных ставок возрастают альтернативные издержки владения этими облигациями, то есть цена упущения еще более выгодных инвестиций возрастает. Следовательно, ставки, полученные по облигациям, становятся менее привлекательными по мере роста ставок, поэтому, если облигация с фиксированной ставкой 5% торгуется по номинальной стоимости в 1000 долларов, а преобладающие процентные ставки также равны 5%, становится гораздо менее привлекательным зарабатывать эти те же 5%, когда ставки в других местах начинают расти, скажем, до 6% или 7%. Чтобы компенсировать этот экономический недостаток на рынке, стоимость этих облигаций должна упасть — потому что кто захочет иметь процентную ставку 5%, когда они могут получить 7% с какой-либо другой облигацией.

Следовательно, для облигаций с фиксированной ставкой, когда процентные ставки повышаются до точки выше этого фиксированного уровня, инвесторы переключаются на инвестиции, которые отражают более высокую процентную ставку. Ценные бумаги, выпущенные до изменения процентной ставки, могут конкурировать с новыми выпусками только за счет снижения своей цены.

Риском процентной ставки можно управлять с помощью стратегий хеджирования или диверсификации, которые сокращают эффективную дюрацию портфеля или сводят на нет влияние изменений процентных ставок. Подробнее об этом см .: Управление процентным риском .

Пример риска процентной ставки

Например, скажем, инвестор покупает пятилетнюю облигацию на 500 долларов с купоном 3%. Затем процентные ставки повышаются до 4%. У инвестора возникнут проблемы с продажей облигации, когда на рынок появятся новые предложения облигаций с более привлекательными ставками. Снижение спроса также вызывает снижение цен на вторичном рынке. Рыночная стоимость облигации может упасть ниже ее первоначальной покупной цены.

Обратное также верно. Облигация с доходностью 5% имеет большую ценность, если процентные ставки снижаются ниже этого уровня, поскольку держатель облигации получает благоприятную фиксированную ставку доходности по сравнению с рынком.

Чувствительность к цене облигаций

Стоимость существующих ценных бумаг с фиксированным доходом и разными сроками погашения снижается в разной степени при повышении рыночных процентных ставок. Это явление называется «ценовой чувствительностью» и измеряется дюрацией облигации.

Например, предположим, что есть две ценные бумаги с фиксированным доходом, одна со сроком погашения один год, а другая — через 10 лет. Когда рыночные процентные ставки повышаются, владелец однолетней ценной бумаги может реинвестировать в ценные бумаги с более высокой процентной ставкой, удерживая облигацию с более низкой доходностью не более одного года.Но владелец 10-летней ценной бумаги придерживается более низкой ставки еще на девять лет.

Это оправдывает более низкую стоимость долгосрочной ценной бумаги. Чем дольше срок погашения ценной бумаги, тем сильнее снижается ее цена по сравнению с данным увеличением процентных ставок.

Обратите внимание на то, что эта чувствительность к цене снижается. 10-летняя облигация значительно более чувствительна, чем однолетняя, но 20-летняя облигация лишь немного менее чувствительна, чем 30-летняя.

Премия за риск погашения

Долгосрочная облигация обычно предлагает премию за риск погашения в виде более высокой встроенной нормы доходности, чтобы компенсировать дополнительный риск изменения процентной ставки с течением времени. Большая дюрация более долгосрочных ценных бумаг означает более высокий процентный риск для этих ценных бумаг. Чтобы компенсировать инвесторам больший риск, ожидаемая доходность по долгосрочным ценным бумагам обычно выше, чем по краткосрочным ценным бумагам.Это известно как премия за риск погашения.

Другие премии за риск, такие как премии за риск дефолта и премии за риск ликвидности, могут определять ставки, предлагаемые по облигациям.

Понимание длительности облигации — Образование

Дюрация облигаций — это способ измерения того, насколько цены облигаций могут измениться, если и когда изменятся процентные ставки. Говоря более техническим языком, дюрация облигации — это измерение процентного риска. Понимание дюрации облигаций может помочь инвесторам определить, как облигации вписываются в более широкий инвестиционный портфель.


Общие сведения о дюрации облигации

Почти невозможно услышать или прочитать о рынках облигаций, не встретив слова «дюрация». Но что означает этот термин? И как это повлияет на ваши сбережения?

Во-первых, важно понять, как связаны процентные ставки и цены облигаций. Ключевой момент, о котором следует помнить, — это то, что ставки и цены движутся в противоположных направлениях. Когда процентные ставки растут, цены на традиционные облигации падают, и наоборот. Таким образом, если у вас есть облигация, по которой процентная ставка составляет 3% (другими словами, доходность 3%), а ставки растут, эта 3% -ная доходность не выглядит столь привлекательной.Он потерял некоторую привлекательность (и ценность) на рынке.

Срок действия измеряется в годах. Как правило, чем выше дюрация облигации или фонда облигаций (что означает, что чем дольше вам нужно ждать выплаты купонов и возврата основной суммы), тем сильнее упадет их цена по мере роста процентных ставок.

Как дюрация влияет на цену ваших облигаций

Так как же это на самом деле работает? Как правило, на каждый 1% увеличения или уменьшения процентных ставок цена облигации будет меняться примерно на 1% в противоположном направлении за каждый год дюрации.

% Изменение цен на облигации при резком скачке ставок 1%
Гипотетическая иллюстрация влияния дюрации исключительно на цены облигаций

Этот график предназначен только для иллюстративных целей.

Например, если срок обращения облигации составляет пять лет, а процентные ставки увеличиваются на 1%, цена облигации снизится примерно на 5%. И наоборот, если срок обращения облигации составляет пять лет, а процентные ставки упадут на 1%, цена облигации вырастет примерно на 5%.

Понимание дюрации особенно важно для тех, кто планирует продать свои облигации до срока погашения. Если вы приобретете 10-летнюю облигацию с доходностью 4% за 1000 долларов, вы все равно будете получать 40 долларов в год и вернете свою основную сумму в 1000 долларов через 10 лет, независимо от того, что произойдет с процентными ставками. Однако, если вы продаете эту облигацию до срока погашения (или если вы инвестируете в фонд, который покупает и продает облигации, пока вы владеете ею), то на цену ваших облигаций будут влиять изменения ставок.

Почему дюрация облигации полезна

Поскольку каждый фонд облигаций и облигаций имеет дюрацию, эти числа могут быть полезным инструментом, который вы и ваш финансовый специалист можете использовать для сравнения облигаций и фондов облигаций при построении и корректировке своего инвестиционного портфеля.

Если, например, вы ожидаете повышения ставок, возможно, имеет смысл сосредоточиться на более краткосрочных инвестициях (другими словами, на тех, которые имеют меньший процентный риск). Или в такой среде вы можете сосредоточиться на облигациях, которые несут на себя различные типы рисков, таких как Фонд стратегических возможностей получения дохода, на который в меньшей степени влияют изменения процентных ставок.

Также важно помнить, что дюрация — это только один из многих факторов, которые могут повлиять на цену ваших облигаций. Вот почему мы считаем важным работать с профессиональным финансовым специалистом, который поможет вам составить портфель, отвечающий вашим индивидуальным целям.

Срок действия облигации: все, что вам нужно знать

Независимо от того, используете ли вы агрессивный или консервативный подход к инвестированию, распределение ваших активов, вероятно, будет включать некоторые облигации.Читая или исследуя облигации, вы услышите о дюрации, важном показателе, который измеряет время, которое потребуется вам, чтобы получить обратно цену облигации из денежных потоков, которые она производит.

Какова продолжительность? Определение и примеры

Дюрация — это число, которое представляет собой время, которое потребуется, чтобы вы получили эквивалент цены облигации в виде купонов. Он измеряется годами, а более длительный срок означает, что вам потребуется больше времени, чтобы заработать эти купоны.При прочих равных условиях дюрация облигации будет уменьшаться по мере ее погашения.

На практике инвесторов волнует дюрация, поскольку она также показывает, насколько чувствительна цена облигации к изменениям процентных ставок. Это помогает инвесторам предсказать, сколько они заработают (или проиграют), если цены на облигации меняются с инфляцией. Цена и дюрация облигации имеют обратную зависимость. Если один идет вверх, другой падает.

В качестве простого примера предположим, что у вас есть облигация сроком на пять лет.Если процентные ставки увеличатся на 1%, цена облигации снизится на 5%. Если процентные ставки каким-то образом вырастут на 2%, цена той же облигации снизится на 10%. И если у вас есть облигация сроком на пять лет и процентная ставка уменьшается на на 1%, то цена облигации вырастет на 5%.

Точные вычисления продолжительности немного сложны. К счастью, вам не нужно их знать, чтобы понять, почему продолжительность полезна.

Что делает разговор о продолжительности еще более сложным, так это то, что на самом деле существует два типа продолжительности.Дюрация Маколея измеряет, сколько времени потребуется, чтобы вы получили выплаты, эквивалентные цене облигации, а модифицированная дюрация измеряет чувствительность цены облигации к изменениям процентных ставок. Люди обычно путают эти два типа.

Как дюрация влияет на цену облигаций

Duration полезен, когда вы хотите купить или продать облигации или паевые инвестиционные фонды на рынке. Чтобы понять, почему, важно поговорить о номинальной стоимости и цене облигации.

Номинальная стоимость — номинальная стоимость облигации. Если вы покупаете облигацию на сумму 1000 долларов, ее номинальная стоимость составляет 1000 долларов, и вы получите 1000 долларов, когда облигация достигнет срока погашения. Номинальная стоимость не изменяется в течение срока действия облигации, независимо от рыночных процентных ставок или цен на облигации.

Когда люди говорят о цене облигации, они имеют в виду ее рыночную стоимость. Как и в случае с акциями и другими ценными бумагами, рыночная стоимость облигации будет меняться со временем и даже в течение одного дня.Факторы, влияющие на цены облигаций, включают рыночные условия, а также общее предложение и спрос.

Поскольку цены на облигации меняются, облигация может стоить больше или меньше ее номинальной стоимости. Также возможно купить облигацию по цене больше или меньше ее номинальной стоимости. (Однако вы все равно получите номинальную стоимость облигации, когда она достигнет срока погашения.) Эти изменения в цене побуждают инвесторов рассматривать дюрацию. Дюрация говорит им, как цена облигации может колебаться вверх или вниз в будущем.Знание того, как цена может меняться с течением времени, позволяет вам попытаться заработать на покупке и продаже облигаций.

Как срок погашения облигации влияет на дюрацию

Как и другие ценные бумаги с фиксированным доходом, такие как депозитные сертификаты (CD), срок погашения облигации — это дата, когда срок действия вашей облигации истекает, что также называется достижением срока погашения. Срок погашения 10-летней облигации составляет 10 лет после даты выпуска. Когда облигация достигает срока погашения, вы получаете номинальную стоимость облигации.Срок погашения облигации устанавливается при ее выпуске и не изменяется в течение срока действия облигации.

Точно так же срок погашения — это то, сколько времени у вас есть между настоящим моментом и датой погашения. Срок погашения будет сокращаться по мере приближения даты погашения вашей облигации. Дюрация (в частности дюрация Маколи) и срок до погашения движутся в одном направлении. По мере уменьшения срока погашения сокращается и продолжительность. Это связано с тем, что по мере приближения срока погашения остается все меньше времени между настоящим моментом и тем, когда вы получите все будущие платежи по облигации.Таким образом, ваш риск потери стоимости в будущем ниже.

Как ставка купона влияет на продолжительность

Купонная ставка — это процентный доход по облигации. Это годовая ставка. Таким образом, если у вас есть облигация на сумму 1000 долларов с 5-процентным купоном, вы будете получать 50 долларов процентов по облигации каждый год (5% от 1000 долларов). Облигация будет выплачивать эту сумму в дополнение к ее номинальной стоимости.

Стоит упомянуть ставку купона, чтобы сказать, что ее не следует путать с процентной ставкой, определяющей цены облигаций.Ставки, влияющие на цены, — это рыночные процентные ставки. Купонная ставка облигации устанавливается исходя из ее первоначальных условий.

Как продолжительность влияет на ваш портфель

При принятии решения о том, какое распределение активов использовать для вашего портфеля, важно учитывать, какой риск вы принимаете на свои инвестиции. У всех разная толерантность к риску, и хотя облигации часто несут меньший риск, чем другие ценные бумаги, при инвестировании в облигации все же существует риск. Срок действия облигации помогает определить этот риск.

На вынос

Дюрация облигации показывает, насколько цена этой облигации чувствительна к изменениям процентных ставок. Дюрация выражается в годах, и более высокая дюрация означает, что облигация более чувствительна к изменениям процентных ставок. Срок действия важен, потому что он помогает вам оценить риск увеличения вашего инвестиционного портфеля, если вы купите определенную облигацию. В более общем плане, это также помогает вам определить, подходят ли облигации или фонд облигаций для вашего инвестиционного плана.

Советы, которые помогут вам инвестировать в выход на пенсию
  • Облигации могут помочь диверсифицировать ваш портфель и снизить общий риск. Работа с финансовым консультантом может помочь вам диверсифицироваться таким образом, чтобы это соответствовало вашей терпимости к риску и финансовым потребностям. Найти подходящего финансового консультанта, который соответствует вашим потребностям, не должно быть сложной задачей. Бесплатный инструмент SmartAsset подберет вам финансовых консультантов в вашем районе за 5 минут. Если вы готовы к сотрудничеству с местными консультантами, которые помогут вам в достижении ваших финансовых целей, начните прямо сейчас.
  • Инвесторы обычно не так часто используют облигации в молодом возрасте. Обычно они не имеют такой же доходности, как акции, что делает их менее полезными для накопления пенсионных сбережений. Однако процентная доля вашего портфеля, инвестированного в облигации, обычно увеличивается по мере того, как вы становитесь старше и вы желаете меньше риска в своем пенсионном портфеле.

Фото: © iStock.com / guvendemir, © iStock.com / kate_sept2004, © iStock.com / Bearinmind

Дерек Сильва, CEPF® Дерек Силва полон решимости сделать личные финансы доступными для всех.Он пишет для SmartAsset по различным темам личных финансов, выступая в качестве эксперта по пенсионным вопросам и кредитным картам. Дерек является членом Общества совершенствования бизнес-редактирования и письма и сертифицированным преподавателем в области личных финансов® (CEPF®). Он имеет степень Массачусетского университета в Амхерсте и работал учителем английского языка в португальском автономном районе Азорских островов. Послание, которое, как надеется Дерек, люди извлекут из его сочинений, звучит так: «Не забывайте, что деньги — это всего лишь инструмент, который поможет вам достичь ваших целей и вести образ жизни, который вы хотите.”

Дюрация и выпуклость — Основы облигаций с фиксированным доходом

Инвесторы, владеющие ценными бумагами с фиксированным доходом, должны знать о взаимосвязи между процентными ставками и ценой облигации. Как правило, цена облигации движется обратно пропорционально изменению процентных ставок: цена облигации будет расти при снижении ставок и будет снижаться при повышении ставок. Дюрация Маколея — это средневзвешенный срок погашения денежных потоков облигации, который измеряется в годах. Модифицированная дюрация пытается оценить, как цена облигации изменится в ответ на изменение процентных ставок, и выражается в процентном изменении цены.Обычно при указании дюрации имеется в виду модифицированная дюрация облигации , а не дюрация Маколея . Если продолжить эту концепцию, выпуклость облигации является мерой того, как изменяется дюрация при изменении доходности. Эти два измерения могут дать представление о том, как ожидается, что облигация будет вести себя в случае изменения процентных ставок, и могут помочь инвесторам понять ценовой риск ценных бумаг с фиксированным доходом в условиях различных процентных ставок.

Что такое продолжительность?

Проще говоря, модифицированная дюрация дает представление о том, как изменится цена облигации в случае изменения процентных ставок.Более высокая дюрация подразумевает большую волатильность цен в случае изменения ставок. Дюрация указывается как процентное изменение цены для каждого данного процентного изменения процентных ставок. Например, ожидается, что цена облигации с дюрацией 2 увеличится (снизится) примерно на 2,00% на каждые 1,00% понижения (повышения) ставок.

Дюрация облигации в первую очередь зависит от ее купонной ставки, доходности и времени, оставшегося до погашения. Дюрация облигации будет тем выше, чем ниже ее купон. Продолжительность будет тем выше, чем ниже его доходность.Срок погашения также будет тем выше, чем дольше срок его погашения. Следующие сценарии сравнения двух облигаций должны помочь прояснить, как эти три характеристики влияют на дюрацию облигации:

  • Если купон и доходность совпадают, дюрация увеличивается со временем, оставшимся до погашения
  • Если срок погашения и доходность совпадают, дюрация увеличивается с меньшим купоном
  • Если купон и срок погашения совпадают, дюрация увеличивается с более низкой доходностью

Пример: соотношение цена / доходность для облигаций с разными сроками погашения (5.Купон 00%)

Пример: 5,00% купонная облигация по номинальной стоимости:


Изменение цены при заданном повышении ставок
Если ставки поднимутся … Двухлетняя облигация 10-летняя облигация 30-летняя облигация
1,00% -1,0% -6,9% -13,7%
2,00% -1,9% -13,2% -24,7%
3,00% -2.8% -19,0% -33,6%

(Источник: Раймонд Джеймс)

Это гипотетические примеры только для иллюстративных целей. Они не предназначены для отражения фактических показателей безопасности.

Выпуклость:

По мере изменения доходности облигации изменяется и ее дюрация. Выпуклость облигации измеряет чувствительность дюрации облигации к изменениям доходности. Дюрация — это несовершенный способ измерения изменения цены облигации, поскольку он указывает на то, что это изменение носит линейный характер, хотя на самом деле оно имеет наклонную или «выпуклую» форму.Считается, что облигация имеет положительную выпуклость, если дюрация увеличивается по мере снижения доходности. Облигация с положительной выпуклостью будет иметь больший рост цены из-за снижения доходности, чем снижение цены из-за увеличения доходности. Положительную выпуклость можно рассматривать как работающую в пользу инвестора, поскольку цена становится менее чувствительной при повышении доходности (снижении цен), чем при снижении доходности (повышении цен). Облигации также могут иметь отрицательную выпуклость, что указывает на то, что дюрация увеличивается по мере увеличения доходности, и может работать против интересов инвестора.В таблице ниже указаны типы связей, которые демонстрируют каждый тип выпуклости.

Примеры облигаций с положительной и отрицательной выпуклостью

Тип выпуклости Типовые типы облигаций
Положительная выпуклость Облигации без права отзыва, облигации с полным отзывом
Отрицательная выпуклость MBS (большая часть), облигации с традиционным обращением, привилегированные

(Источник: Раймонд Джеймс)

Полезный способ визуализировать выпуклость облигации — это построить график потенциального изменения цены в зависимости от различных доходностей.Если две облигации имеют одинаковую дюрацию и доходность, но разную выпуклость, изменение процентных ставок повлияет на каждую облигацию по-разному. Например, на диаграмме ниже показаны три облигации: облигация с более высокой положительной выпуклостью (облигация A) будет меньше подвержена влиянию процентных ставок, чем облигация с более низкой положительной выпуклостью (облигация B). С другой стороны, облигация с отрицательной выпуклостью (облигация C) будет демонстрировать более значительные колебания цен при повышении ставок, чем при их падении.

Облигации

могут иметь самую разную выпуклость: положительная vs.Отрицательный

Вывод:

Дюрация и выпуклость — это два показателя, которые помогают инвесторам понять, как на цену облигации повлияют изменения процентных ставок. То, как цена облигации реагирует на изменения процентных ставок, измеряется ее дюрацией и может помочь инвесторам понять последствия изменения процентных ставок для цены облигации. Изменение дюрации облигации при заданном изменении доходности можно измерить по ее выпуклости.

  • Если ожидается рост ставок, рассмотрите облигации с более короткой дюрацией.Эти облигации будут менее чувствительны к росту доходности и будут падать в цене меньше, чем облигации с более высокой дюрацией.
  • Если ожидается снижение ставок, рассмотрите облигации с более высокой дюрацией. По мере того, как доходность снижается, а цены на облигации растут, облигации с более высокой дюрацией могут получить больше, чем их аналоги с более низкой дюрацией.

Управляйте своим риском: 5 фактов о сроке действия облигаций

Владеете ли вы облигациями или инвестируете ли вы деньги в фонд облигаций? Если это так, ваша процентная ставка — не единственное число, которое вам следует знать.Вы также должны знать продолжительность облигации.

Некоторые облигации более чувствительны к изменениям процентных ставок, чем другие, и эта чувствительность известна как дюрация облигации. Эта чувствительность также известна как риск продолжительности. Это не следует путать со сроком погашения облигации, который представляет собой просто дату, когда эмитент облигации должен полностью выплатить основную сумму облигации держателю облигации.

По теме: Думаете, вы знаете облигации? Подумай еще раз

Учитывая решение ФРС начать отмену краткосрочных процентных ставок, дюрация заслуживает вашего внимания.

Хорошо известный принцип инвестирования в облигации состоит в том, что при повышении процентных ставок цены на облигации имеют тенденцию падать, и наоборот. Но насколько чувствительна облигация к изменениям ставок, зависит от дюрации. Как правило, чем больше продолжительность, тем более чувствительны будут ваши вложения в облигации к изменениям процентных ставок.

Чтобы лучше справляться со своим риском, вот пять вещей, которые вы должны знать о дюрации облигации:

1. Почему облигации имеют тенденцию падать в цене при повышении процентных ставок?

Чтобы понять дюрацию облигаций, важно сначала понять, как процентные ставки влияют на цены облигаций.

Допустим, вы купили облигацию на сумму 1000 долларов США со сроком погашения 10 лет и 6-процентной ставкой купона по номинальной стоимости. А теперь прыгнем вперед. Если год спустя процентные ставки повысились и была выпущена сопоставимая облигация с 7-процентной ставкой купона, внезапно ваша облигация станет менее привлекательной.

Если вы хотите продать свою облигацию до наступления срока ее погашения, вам, вероятно, придется продать ее по цене ниже номинальной, потому что инвесторы теперь ожидают, что вы будете получать 7 процентов.

И наоборот, если процентные ставки снизятся, ваша облигация внезапно станет выглядеть более привлекательной и, вероятно, потребует более высокой цены, чем номинальная стоимость, если вы продадите ее до срока погашения.

2. Что такое дюрация облигации?

Дюрация облигации — это показатель степени вероятности изменения стоимости инвестиции в облигацию в случае повышения или понижения процентных ставок. Чем выше число, тем более чувствительными будут ваши вложения в облигации к изменениям процентных ставок.

Вообще говоря, для каждого изменения процентной ставки на один процентный пункт облигация будет расти или падать в противоположном направлении на сумму, равную ее дюрации.

Например, если облигация имеет дюрацию 10 и процентные ставки увеличиваются на 1 процентный пункт, то ожидается, что цена этой облигации снизится примерно на 10 процентов.Если процентные ставки снизятся на 1 процентный пункт, ожидается, что цена облигации вырастет примерно на 10 процентов.

Имейте в виду, хотя дюрация предполагает, что при каждом изменении процентных ставок происходит одинаковое изменение цены облигации в противоположном направлении, из этого правила есть исключения.

3. Как рассчитывается дюрация облигации?

Существует несколько методов измерения продолжительности.

Один тип, дюрация Маколея, назван в честь Фредерика Маколея, экономиста, который разработал эту концепцию в 1938 году.Дюрация Маколея, выраженная в годах, рассчитывает средневзвешенное время, в течение которого инвестор получит денежные потоки по облигации.

Модифицированная дюрация — версия дюрации Маколея — учитывает изменения доходности облигации к погашению. Модифицированная дюрация напрямую измеряет чувствительность к цене.

Вообще говоря, расчеты, используемые для определения дюрации, учитывают ряд факторов, таких как процент, выплачиваемый по облигации в течение срока ее существования, а также характеристики, доходность и срок погашения облигации, то есть период времени до наступления срока ее погашения. основная сумма облигации погашена.

4. Где я могу найти облигацию или дюрацию фонда облигаций?

Чтобы узнать дюрацию фонда облигаций, посмотрите информационный бюллетень фонда, который часто можно найти в разделе «Статистика владения облигациями».

Сложнее определить дюрацию отдельной облигации. Начните с того, что спросите своего инвестиционного специалиста или эмитента облигации.

5. Если у моего облигационного фонда или облигационного фонда низкая дюрация, означает ли это, что это низкий риск?

Не обязательно. Помимо риска дюрации, облигации и фонды облигаций подвержены кредитному риску, риску дефолта, инфляционному риску, риску отзыва и другим факторам риска.

Важно прочитать документ о размещении облигаций или проспект фонда облигаций, чтобы узнать обо всех этих рисках. Чтобы узнать больше о различных рисках, связанных с облигациями, ознакомьтесь с разделом «Что нужно знать перед инвестированием в облигации».

Для более полного обсуждения факторов риска по облигациям посетите раздел FINRA «Облигации».

Продолжительность понимания | PIMCO

Большинство инвесторов в облигации знают, что изменения процентных ставок могут повлиять на стоимость их активов с фиксированным доходом.Как на цену облигации или фонда облигаций может повлиять рост или падение ставок, лучше всего измерять по дюрации.

Какова дюрация облигации?

Дюрация — это оценка процентного риска облигации, которая учитывает срок погашения, доходность, купон и характеристики до востребования. Эти многие факторы объединяются в одно число, которое измеряет, насколько чувствительной может быть стоимость облигации к изменениям процентной ставки.

Как инвесторы используют дюрацию

Как правило, чем выше дюрация облигации, тем больше ее стоимость будет падать при повышении процентных ставок, потому что, когда ставки повышаются, стоимость облигаций падает, и наоборот.Если инвестор ожидает, что процентные ставки упадут в течение времени, пока удерживается облигация, облигация с большей дюрацией будет привлекательной, потому что стоимость облигации вырастет больше, чем сопоставимые облигации с более короткой дюрацией.

Как показано в таблице ниже, чем короче дюрация облигации, тем менее волатильной она может быть. Например, облигация с дюрацией один год потеряет только 1% в стоимости, если ставки вырастут на 1%. Напротив, облигация с дюрацией 10 лет потеряет 10%, если ставки вырастут на тот же 1%.И наоборот, если ставки упадут на 1%, облигации с большей дюрацией будут получать больше, а облигации с более короткой дюрацией — меньше.

Загрузить диаграмму

Инвесторам, не склонным к риску, или тем, кто обеспокоен значительными колебаниями основной стоимости своих вложений в облигации, следует рассмотреть стратегию облигаций с очень коротким сроком действия. Инвесторам, которым более комфортны эти колебания или которые уверены, что процентные ставки упадут, следует искать более длительный срок.

Ограничения по дюрации

Хотя дюрация может быть чрезвычайно полезным аналитическим инструментом, она не является полной мерой риска облигаций.Например, дюрация ничего не говорит вам о кредитном качестве облигации или стратегии по облигациям. Это может быть особенно важно для ценных бумаг с более низким рейтингом (например, высокодоходных облигаций), которые, как правило, реагируют на беспокойство инвесторов по поводу стабильности компании-эмитента так же, если не больше, как и на изменения процентных ставок.

Еще одним ограничением использования дюрации при оценке стратегии облигаций является то, что ее средняя дюрация может изменяться по мере погашения облигаций в портфеле и изменения процентных ставок.Таким образом, продолжительность на момент покупки может быть неточной после того, как активы портфеля были скорректированы. Заинтересованные инвесторы должны регулярно проверять среднюю дюрацию своей стратегии облигаций, чтобы избежать сюрпризов, или инвестировать в стратегии, которые активно используются для поддержания установленного диапазона средней дюрации.

Как менеджеры портфелей используют дюрацию

Хотя дюрация имеет ограничения, она может быть чрезвычайно полезным инструментом для построения портфелей облигаций и управления рисками. По мере изменения прогноза процентной ставки управляющего портфелем он или она может корректировать среднюю дюрацию портфеля (путем корректировки авуаров в портфеле), чтобы она совпадала с прогнозом.

Эти корректировки могут быть сделаны либо для портфеля в целом, либо для отдельного сектора внутри портфеля. Таким образом, если менеджер ожидает снижения процентных ставок, средняя дюрация портфеля может быть увеличена, чтобы получить максимальную выгоду от изменения. С другой стороны, если прогноз менеджера указывает на то, что процентные ставки будут повышаться, он или она может сократить среднюю дюрацию портфеля, приблизив ее к нулю, чтобы минимизировать негативное влияние на стоимость.

В отличие от более типичной положительной дюрации, стратегия «отрицательной» дюрации может использоваться менеджером с очень сильной убежденностью в том, что процентные ставки будут расти как для защиты портфеля, так и для потенциального увеличения доходности. Портфель с отрицательной дюрацией будет расти в цене при повышении процентных ставок, за исключением других воздействий.

PIMCO и дюрация

Поскольку ожидания по процентным ставкам оказывают значительное влияние на стоимость облигаций, PIMCO прилагает значительные усилия, пытаясь предвидеть глобальные экономические и политические тенденции, которые могут повлиять на направление процентных ставок.Этот долгосрочный прогноз затем переводится в общий диапазон дюрации для наших портфелей с краткосрочными корректировками, при необходимости, в пределах этого диапазона. Помимо процентных ставок, мы также применяем измерения дюрации для определения чувствительности стоимости облигаций к изменениям других факторов, таких как кривая доходности и спреды по облигациям.

Срок действия облигации и ее значение

Дюрация показывает, насколько цена облигации может измениться при соответствующем изменении процентных ставок. Связь связана с соотношением цен на облигации и процентных ставок. Как правило, когда процентные ставки повышаются, цены существующих облигаций падают. Например, если ставки вырастут до 4% для 10-летних казначейских облигаций США, то существующие 10-летние казначейские облигации с выплатой 3% станут менее привлекательными.Конечно, верно и обратное: если ставки падают, то существующие облигации с более высокими ставками становятся более привлекательными.

Дюрация — это способ оценить, насколько чувствительны ваши облигации или фонд облигаций к изменениям ставок. Метрика измеряется годами. По сути, при каждом изменении процентной ставки на 1% цена облигации будет меняться в противоположном направлении на 1% за каждый год дюрации. Облигация с дюрацией пять лет будет более чувствительна к изменениям процентных ставок, чем облигация с дюрацией три года.Эта чувствительность также широко известна как процентный риск.

Процентные ставки начинают серьезно расти после того, как в течение многих лет они были ограничены политикой центрального банка и отсутствием инфляции. В прошлом году Федеральная резервная система США (ФРС) трижды повышала краткосрочные ставки в ответ на более сильный экономический рост, и ФРС также сообщила о своем намерении повысить ставки еще в два-три раза в 2018 году. 1 В то же время долгосрочные ставки, определяемые настроениями участников рынка, также начали расти, поскольку инвесторы ожидают повышения уровня инфляции в нашей растущей экономике. Доходность 10-летних казначейских облигаций США в начале года составляла 2,41%, а на начало февраля уже превысила 2,80%. 2 Сегодняшний рост доходности облигаций, вероятно, станет началом большей волатильности рынка облигаций в предстоящем году.

Хорошая новость заключается в том, что дюрация сильно различается для разных типов облигаций.Например, в начале 2018 года индекс Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index с большим объемом государственных облигаций имел дюрацию 7,82 года, а индекс Bloomberg Barclays U.S. High Yield Index — всего 3,87 года. В облигациях, как и в жизни, ничего не дается бесплатно. Более короткая дюрация высокодоходных облигаций сопряжена с другим видом риска, которого нет у государственных облигаций, а именно с кредитным риском — риском невыполнения эмитентом облигаций своих обязательств по облигациям.

Менеджеры паевых инвестиционных фондов облигаций активно регулируют общую дюрацию портфеля, смешивая разные виды облигаций и разные сроки погашения.По данным Morningstar, средняя дюрация по категории для мультисекторных фондов облигаций составляла 3,36 года, в то время как нетрадиционные фонды облигаций по состоянию на 31 декабря 2017 года имели среднюю дюрацию всего 1,63 года. Управляющие фондами, способные инвестировать за рубежом, также могут воспользоваться тем фактом, что ставки редко меняются синхронно из одной страны в другую — иногда они даже движутся в противоположных направлениях.

Для инвесторов со значительными отчислениями в фиксированный доход сейчас прекрасное время спросить своего финансового специалиста, имеют ли ваши фонды облигаций соответствующий уровень дюрации, учитывая сегодняшнюю среду повышения процентных ставок.Сокращение продолжительности вполне может повлечь за собой увеличение подверженности различного рода рискам с фиксированным доходом, но это может быть баланс, который стоит выявить, если ставки продолжат расти в предстоящие месяцы.

.



Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *