Содержание

ЕМИСС

3Описание набора открытых данных

Аналитические группировки счетов кредитных организаций

Общие положения

Источником информации для формирования таблицы “Аналитические группировки счетов кредитных организаций” являются ежемесячный сводный бухгалтерский баланс по кредитным организациям (исключая филиалы российских кредитных организаций за границей), балансы филиалов иностранных банков, расположенных на территории Российской Федерации, баланс Внешэкономбанка.

Характеристика отдельных показателей

Резервы — наличные денежные средства в валюте Российской Федерации в кассах кредитных организаций, а также средства кредитных организаций в Банке России (остатки на корреспондентских счетах, обязательные резервы, депозиты, вложения в облигации Банка России (по рыночной стоимости) и др.).

Иностранные активы —

остатки на счетах кредитных организаций по операциям с нерезидентами в иностранной валюте, валюте Российской Федерации и драгоценных металлах (средства на корреспондентских счетах, депозиты и иные размещенные средства в банках-нерезидентах, средства, предоставленные банкам-нерезидентам на условиях РЕПО, кредиты, предоставленные банкам-нерезидентам, юридическим и физическим лицам — нерезидентам, приобретенные долговые обязательства и векселя иностранных государств, банков и иных нерезидентов, вложения в акции иностранных компаний и банков), а также наличные денежные средства в иностранной валюте в кассах кредитных организаций.

Требования к органам государственного управления — кредиты, предоставленные Минфину России, финансовым органам субъектов Российской Федерации и органам местного самоуправления, государственным внебюджетным фондам Российской Федерации и внебюджетным фондам субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления, приобретенные кредитными организациями ценные бумаги Правительства Российской Федерации, органов власти субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления.

Требования к нефинансовым государственным организациям — кредиты (включая просроченную задолженность), просроченные проценты по кредитам, предоставленным нефинансовым государственным организациям в валюте Российской Федерации и иностранной валюте.

Требования к нефинансовым частным организациям и населению — кредиты (включая просроченную задолженность), просроченные проценты по кредитам, предоставленным нефинансовым негосударственным организациям, индивидуальным предпринимателям и населению в валюте Российской Федерации, иностранной валюте и драгоценных металлах, а также вложения кредитных организаций в ценные бумаги организаций частного сектора.

Требования к прочим финансовым институтам — средства, перечисленные финансовым (кроме кредитных) организациям независимо от их формы собственности, а также предоставленные этим организациям кредиты1.

Депозиты до востребования — остатки средств резидентов Российской Федерации (организаций, физических лиц — предпринимателей и населения) на расчетных, текущих, депозитных и иных счетах до востребования, открытых в действующих кредитных организациях в валюте Российской Федерации, а также суммы начисленных процентов по этим операциям.

Срочные и сберегательные депозиты и депозиты в иностранной валюте — остатки средств резидентов Российской Федерации (организаций, физических лиц — предпринимателей и населения) в действующих кредитных организациях на счетах срочных депозитов и иных привлеченных на срок средств в валюте Российской Федерации, всех видов депозитов в иностранной валюте, счетов в драгоценных металлах, а также начисленные проценты по этим операциям.

Депозиты, доступ к которым временно ограничен, — средства на счетах в кредитных организациях, использование которых их владельцами невозможно в течение какого-либо времени в связи с условиями договора или текущими условиями деятельности кредитной организации (например, средства клиентов, зарезервированные для проведения конверсионных сделок и срочных операций по покупке/продаже валюты, депозиты в банках с отозванными лицензиями и ряд других).

Инструменты денежного рынка — выпущенные кредитными организациями дополнительные финансовые инструменты, являющиеся близкими заменителями денег, — облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя и банковские акцепты, обращаемые вне банковской системы.

Иностранные пассивы — средства, привлеченные кредитными организациями от нерезидентов: остатки на счетах ЛОРО, полученные кредиты, депозиты, средства, полученные на условиях РЕПО, иные средства, привлеченные от банков-нерезидентов, физических и юридических лиц — нерезидентов в иностранной валюте, валюте Российской Федерации и драгоценных металлах. С января 2006 г. в состав иностранных пассивов включены вложения нерезидентов в долговые ценные бумаги российских кредитных организаций.

Депозиты органов государственного управления — остатки средств на счетах федерального бюджета, бюджетов субъектов Российской Федерации и местных бюджетов, депозиты и иные привлеченные средства Минфина России, финансовых органов субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления, государственных внебюджетных фондов, внебюджетных фондов субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления.

Обязательства перед органами денежно-кредитного регулирования — задолженность кредитных организаций по кредитам Банка России (включая просроченную задолженность и просроченные проценты), а также средства, предоставленные Банком России кредитным организациям на условиях РЕПО.

Счета капитала — собственные средства кредитных организаций. Включают уставный и добавочный капитал, резервные и другие фонды, сформированные за счет прибыли, результаты переоценки ценных бумаг, драгоценных металлов и средств в иностранной валюте, результаты финансовой деятельности текущего года и прибыли и убытки прошлых лет.

Прочие статьи (нетто) —

сальдо активных и пассивных статей, не вошедших в вышеперечисленные агрегаты, характеризующих операции между кредитными организациями и внутрибанковские операции, операции, связанные с обеспечением деятельности кредитных организаций (статьи по учету основных средств (за минусом износа), капитальных вложений и других хозяйственных расходов, доходов и расходов будущих периодов), запасы золота, других драгоценных металлов, а также созданные резервы под возможные потери по активным операциям.

О банке

Банк «Левобережный» успешно работает на рынке финансовых услуг с 1991 года. За этот период он заслужил статус надежной региональной кредитной организации, входящей в рейтинги крупнейших российских представителей банковского сообщества.

Сегодня его региональную сеть формируют 62 офиса в Новосибирске, каждом районном центре Новосибирской области, Красноярске, Кемерове, Новокузнецке, Калтане, Ленинске-Кузнецком, Барнауле, Бийске, Асино и Томске. Открывая новые офисы, «Левобережный» внедряет принятые стандарты качества, основанные на европейском стиле ведения бизнеса. Высокий уровень услуг финансовой организации ежегодно подтверждается результатами международных аудитов в соответствии со стандартами МСФО. В состав акционеров входят российские и иностранные инвесторы.

  • 62 офиса в Сибирском федеральном округе 
  • 10 307 млн собственных средств на 01.01.2021
  • 350 млн уставного капитала

Банк «Левобережный» отличает гибкость в принятии решений и индивидуальный подход к каждому клиенту. Главный офис организации расположен в Новосибирске, что позволяет нашим клиентам получать оперативные консультации специалистов, а руководству оперативно реагировать на любые изменения потребностей бизнес-сообщества и частных лиц.

Банк для каждого

В числе клиентов финансовой организации — как частные лица, так и коммерческие предприятия всех отраслей экономики, а также органы государственного управления и бюджетные учреждения. «Левобережный» по праву можно назвать одним из самых «народных» банков — его услугами пользуются около 400 тысяч частных клиентов и более 17 тысяч предприятий малого, среднего и крупного бизнеса.

Банк предоставляет полный комплекс услуг физическим лицам: потребительские кредиты, вклады, ипотеку, обслуживание банковских карт, все виды переводов и платежей, предоставление банковских ячеек для хранения сбережений и драгоценностей, услуги на рынке ценных бумаг.

Развивая бизнес

Важное направление бизнеса — обслуживание корпоративных клиентов. Представители бизнес-сообщества региона могут рассчитывать на весь спектр финансовых услуг, от открытия расчетных счетов в рублях и иностранной валюте до предоставления кредитов и торгового финансирования.

Также организациям предлагаются гибкие индивидуальные условия зарплатных проектов.

Банк «Левобережный» участвует в программе предоставления кредитов субъектам малого и среднего бизнеса Новосибирской области под поручительства Фонда развития малого и среднего предпринимательства Новосибирской области, Государственного фонда поддержки предпринимательства Кемеровской области, Алтайского гарантийного фонда, Красноярского регионального агентства поддержки малого и среднего бизнеса, а также АО «Корпорация МСП» . Также активно развиваются собственные программы кредитования корпоративных клиентов, среди которых есть специальные предложения для представителей малых и средних предприятий, программы по беззалоговому кредитованию, доступные для организаций, не имеющих достаточного обеспечения заемных средств. Предоставляя местным предпринимателям необходимые денежные ресурсы, банк содействует развитию реального сектора экономики региона и сохранению конкурентоспособности регионального бизнеса.

Министерство финансов Российской Федерации включило Банк «Левобережный» в перечень банков, которые вправе выдавать банковскую гарантию в целях применения заявительного порядка возмещения НДС.

Для выгодных международных сделок

Одним из приоритетных направлений развития остается обеспечение внешнеэкономической деятельности клиентов.

Сейчас «Левобережный» предоставляет комплекс услуг в сфере международных операций. Основные из них — осуществление международных расчетов, конверсионные операции, сопровождение, валютный контроль контрактов от этапа постановки контракта на учет до этапа завершения исполнения контрактных обязательств.

Для участников ВЭД, ведущих торговлю с Китаем, есть специальные предложения: установлены партнерские отношения с крупнейшими банками Китайской Народной Республики, счета в китайских юанях значительно упрощают процедуру расчетов предпринимателей с партнерами и поставщиками, а также позволяют снизить расходы на обслуживание торговых сделок.

Включение «Левобережного» в реестр банков-гарантов Федеральной таможенной службы России по уплате таможенных платежей стало своеобразным знаком качества деятельности организации по обслуживанию внешнеэкономической деятельности.

Обеспечение доверия

Главным параметром, который учитывается клиентами при выборе партнера для финансового обслуживания, по-прежнему считается репутация на рынке. За годы успешной работы «Левобережный» заслужил право считаться надежным.

Банк «Левобережный» входит в систему обязательного страхования вкладов и основные профессиональные и деловые сообщества России.

  • BB Прогноз «Негативный»

  • ruА- Прогноз «Стабильный»

  • 45 место среди банков России

Банк «Левобережный» — современная кредитная организация, занимающая активную позицию во всех секторах финансовых услуг. Сегодня мы ставим себе цель — стать лидером регионального финансового рынка, и приглашаем вас вместе с нами двигаться вперед!

О банке

Полное наименование на русском языке: Акционерное общество «НС Банк».

Полное наименование на английском языке: «NS Bank»

Сокращенное наименование: АО «НС Банк»

Дата создания: создан 11.10.1994г.

Генеральная лицензия Банка России: №3124

НС Банк создан 11 октября 1994 года. Предоставляет услуги для населения, предприятий реального сектора экономики и строительных компаний, является участником системы обязательного страхования вкладов, включен в состав участников торгов ОАО «Московская Биржа ММВБ-РТС».

НС Банк включен в реестр банков, обладающих правом выдачи гарантий в адрес таможенных органов.


Лицензии банка:

  • Генеральная лицензия Банка России №3124 от 01.07.2015 на осуществление банковских операций в рублях и иностранной валюте с правом привлечения во вклады денежных средств физических лиц.
  • Лицензия на осуществление банковских операций с драгоценными металлами (№3124 от 01.07.2015).
  • Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской деятельности № 045-07407-100000 от 27 января 2004 г.
  • Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление дилерской деятельности № 045-07409-010000 от 27 января 2004 г.
  • Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 045-07413-001000 от 27 января 2004 г.
  • Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление депозитарной деятельности № 045-07421-000100 от 30 января 2004 г.
Лицензии НС Банка [профессионального участника рынка ценных бумаг]

Система страхования вкладов:

  • АО «НС Банк» включен в реестр банков — участников системы обязательного страхования вкладов 10 февраля 2005 года под номером 599.

Членство в объединениях и организациях:


Банк является:


НС Банк:

  • Входит в перечень кредитных организаций, имеющих право предоставлять банковские гарантии в пользу ФТС, ФНС, IATA.
  • Партнер Фонда содействия кредитованию малого бизнеса г. Москвы.
  • Партнер Московского областного гарантийного фонда содействия кредитованию субъектов малого и среднего предпринимательства.

Надзор:

Банковский надзор за деятельностью кредитной организации (АО «НС Банк», per. №3124) осуществляет Служба текущего банковского надзора Банка России.

Телефоны Контактного центра Центрального банка Российской Федерации: 8(800)300-3000, +7(499)300-3000.

Надзор за соблюдением требований законодательства Российской Федерации в сфере защиты прав потребителей финансовых услуг осуществляет Служба по защите прав потребителей и обеспечению доступности финансовых услуг Банка России. Обращение о нарушении действиями (бездействием) кредитной организации законодательства Российской Федерации, а также охраняемых законом прав и интересов физических или юридических лиц, может быть направлено для рассмотрения в Банк России через интернет-приемную (www.cbr.ru/Интернет-приемная).

Сайт ЦБ РФ — страница «Обращения о деятельности кредитных организаций»


Аудиторская компания:

Подробные сведения об аудиторской организации, утвержденной общим собранием акционеров банка на текущий финансовый год.

Лицо, ответственное за полноту, достоверность и актуальность публикуемых на данном интернет-сайте сведений: Сергеичева Лариса

Эл. почта: [email protected]


Дополнительная информация:

По результатам проведенной внутренней самооценки — информационная безопасность кредитной организации соответствует требованиям стандарта Банка России по «Обеспечению информационной безопасности организаций банковской системы Российской Федерации».

Реализуемые Банком требования к защите персональных данных

Источники финансирования российских банков

Андрей Земцов, эксперт отдела банковских рейтингов «Эксперт РА»

В последнее время тема рефинансирования российских банков вызывает оживленные дискуссии в печати. Рост российской экономики требует адекватной финансовой поддержки со стороны банковского сектора как предприятиям и организациям, так и частным лицам. На первый план выступает проблема привлечения дешевых ресурсов для российских кредитных организаций.

Банки, ориентированные на активное развитие и расширение своей деятельности в настоящее время сталкиваются с необходимостью привлечения значительных ресурсов. Расширение возможностей по кредитованию населения и предприятий в условиях роста российской экономики побуждает российские кредитные институты к активному поиску источников финансирования. Кредитные организации стараются не упустить своих позиций и активно развиваться. Данная тенденция характерна для всех российских кредитных институтов, начиная от крупных столичных банков, заканчивая небольшими региональными банками. Исключение, пожалуй, составляют лишь «финансовые прачечные», которые не рассматривают развитие бизнеса в качестве приоритетной задачи.

Первичное публичное размещение акций

Крупные банки (Внешторгбанк, Газпромбанк) и средние (Международный банк Санкт-Петербурга, Юниаструм банк) присматриваются к такому виду финансирования как IPO. Участники рынка ожидают привлечь значительные средства через данный инструмент финансирования. IPO имеет ряд принципиальных преимуществ перед другими формами привлечения ресурсов. В частности, привлечение акционерного капитала позволяет улучшить баланс банка, повысить значения коэффициентов достаточности капитала. Центральный банк РФ в прошлом году призвал отечественные кредитные организации к активному выходу на IPO. Банк России стал беспокоиться о необходимости повышения капитализации российских банков в связи с заметным снижением средних показателей достаточности капитала в 2005 году с 19% до 16% и приближением его к значению норматива (10%).

Однако несмотря на все преимущества следует учитывать, что в действительности к инструменту IPO смогут прибегнуть лишь немногие банки. К ним относятся наиболее крупные кредитные институты с государственным участием, а также крупные банки с прозрачной структурой собственников и понятным, диверсифицированным бизнесом. Несмотря на избыток ликвидности на фондовом рынке следует понимать, что стоимость банка в силу (специфики активов) оценить зачастую сложнее, чем стоимость нефтяной компании. По нашим оценкам, хорошую перспективу при выходе на фондовый рынок имеют банки, занимающие лидирующие позиции на каком-либо сегменте рынка финансовых услуг. Для повышения стоимости своего бизнеса Юниаструм Банк выделил систему денежных переводов «Юнистрим» в отдельный банк. При этом, банк «Юнистрим» и Юниаструм Банк будут проводить IPO по отдельности. Это позволит привлечь больше средств, за счет понятной и прозрачной структуры операций каждого из банков.

Синдицированное кредитование и облигационные займы

IPO, разумеется, является не единственной формой привлечения банками финансирования. Хорошей альтернативой размещению акционерного капитала может стать привлечение синдицированного кредитования и облигационных займов. Эти формы долгового финансирования активно использовались российскими банками в последние 5-10 лет. Облигационные займы и синдицированные кредиты являются более дешевым средством привлечения ресурсов, чем размещение акций. При выпуске облигаций банку необходимо предоставить инвесторам конкретную информацию о направлении вложений полученных средств. В российской практике облигационные средства привлекались на развитие факторинговой деятельности (Банк «Национальная факторинговая компания»), ипотечное кредитование (Банк Жилищного Финансирования), потребительское кредитование (Банк «Русский Стандарт»), на финансирование программ агропромышленному комплексу (Татфондбанк) и т.п. Статистика говорит о том, что в последнее время банки стали все активнее использовать облигации как инструмент заимствования. На 1 января 2004 года доля облигаций в пассивах кредитных организаций составляла всего 0,2%, в апреле 2006 года — уже 0,9%.

Синдицированное кредитование уже давно используется российскими банками в качестве источника финансирования. Еще в 1995 году Мосбизнесбанк первым среди российских кредитных институтов получил синдицированный кредит на 20 млн долл. от консорциума международных банков, возглавляемых Union Bank of Switzerland (UBS), по ставке LIBOR+5,5%. В настоящее время объемы заимствований российских банков у своих зарубежных коллег значительно выросли, а цена заимствований существенно снизилась. В частности, в апреле 2006 года Внешторгбанк привлек синдицированный кредит 17 зарубежных банков на сумму 600 млн долл. по ставке LIBOR+0,375%. Эта премия за риск является самой низкой для трехлетних синдицированных кредитов российским заемщикам (если не учитывать заимствования Внешэкономбанка, специализированного государственного банка Российской Федерации). В том же месяце Газпромбанк получил кредит по ставке LIBOR+0,5% 25 банков на сумму 500 млн долл. Кредит был организован банками ABN AMRO, The Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ, Ltd и Sumitomo Mitsui Banking Corporation Europe Limited.

По некоторым параметрам синдицированные кредиты предпочтительнее облигационных займов. Эффективная процентная ставка по кредитам ниже чем доходность облигаций. Кроме того, раскрытие информации о заемщике происходит в том объеме, в каком это было согласовано между банками-кредиторами и банком-заемщиком. Выпуск долговых ценных бумаг предполагает более полное раскрытие информации об эмитенте. Привлечение синдицированного кредита требует предоставления существенно меньшего количества документов.

Рефинансирование Банка России

Российские банки неохотно используют такой механизм финансирования как кредиты Банка России. Основным сдерживающим моментом является, безусловно, достаточно высокая ставка привлечения средств регулятора рынка (11,5%). Большинство средних и крупных банков имеют возможность привлекать долговое финансирование под меньшие проценты. К рефинансированию ЦБ банки прибегают лишь в исключительных случаях недостатка ликвидности. Основным спросом в связи с этим пользуются именно внутридневные кредиты и операции прямого РЕПО (на 1 день). Более долгосрочные инструменты практически не используются. В то же время, позицию регулятора понять можно. Роль центрального банка заключается в том, чтобы выполнять функции «кредитора в последней инстанции», он не должен составлять конкуренцию другим источникам финансирования и тем самым искажать рыночные стимулы. В задачи Банка России так же не входят функции т.н. «банков развития», предоставляющих целевое финансирование банкам на кредитование тех или иных проектов (малый бизнес, агропромышленный комплекс и т.п.). В связи с этим критика Центрального Банка в завышении процентных ставок представляется не вполне обоснованной.

Межбанковское кредитование

Рынок МБК с трудом оправился от последствий летнего кризиса 2004 года. Межбанковское кредитование также как и финансирование ЦБ носит краткосрочный характер. Большинство кредитов укладываются в однодневный срок, максимум месяц. Однако банки пока еще неохотно открывают лимита на своих контрагентов в результате чего данный механизм не может представлять собой существенного финансового ресурса. Его основное предназначение в настоящее время — «корректировка» баланса и нормативных показателей для соответствия требованиям регулятора.

Депозиты

Депозиты пока являются основным инструментом привлечения финансирования для российских банков. За последние два года доля средств клиентов в пассивах российских банков выросла на 5 п.п.: с 53,6% до 59,7%. Этот рост обусловлен, в первую очередь, увеличением доли депозитов юридических лиц. Доля депозитов физических лиц и средств предприятий и организаций практически не изменилась. Представленные данные свидетельствуют о том, что пока еще преждевременно говорить о снижении роли депозитов как источника средств для банков.

Оценивая более продолжительный период (в 5-6 лет) можно говорить о повышении роли депозитов. Доля депозитов физлиц в пассивах банковского сектора в настоящее время демонстрирует положительную тенденцию. В начале 1999 года данный показатель составлял 19,1%, в начале этого — уже 28,3%. Даже если мы будем рассматривать данный показатель исключительно для 20-ки крупнейших банков, доля депозитов «физиков» в пассивах составляла в январе 2001 года составляла 26,5% пассивов, в мае 2006 года — уже 32,3% (май 2006 года). Такая же ситуация наблюдается со средствами, привлеченными от предприятий и организаций. В 1999 году они составляли 26,9% пассивов российских банков, в 2006 году — 30,3%.

У крупных банков, больше возможностей привлекать ресурсы по разумным процентным ставкам, но депозиты всё равно остаются важным источником формирования ресурсной базы. В среднесрочной перспективе благодаря экономическому росту все банки будут остро нуждаться в привлечении средств и депозиты останутся важным источником финансовых ресурсов. Тенденция перехода на другие источники ресурсов, характерная для Европы, до нас еще не скоро доберется. Пока спред между ставками привлечения и ставками кредитования на российском рынке достаточно высокий, и это позволяет банкам получать хорошую процентную маржу.

Проблема выбора

Выбор того или иного источника финансирования зависит, прежде всего, от целей привлечения средств. Банк должен следить за тем, чтобы соблюдался, до определенной степени, паритет привлеченных и размещенных средств по срочности и стоимости привлечения. Примерный рэнкинг источников привлечения банками средств, в зависимости от их стоимости представлен в таблице 1. Данный рэнкинг имеет достаточно условный характер. Стоимость привлечения средств банком, как и корпоративным заемщиком, будет существенно различаться для различных банков и зависеть от целого ряда факторов. Одним из важнейших факторов является рейтинг кредитоспособности (надежности), присвоенный банку рейтинговыми агентствами. Другим фактором является структура собственности кредитной организации и ее транспарентность. Также многое зависит от уровня развития банка и его стратегии. В частности, если банк планирует расширение масштабов деятельности (например, экспансию в регионы страны), то банк может привлечь акционерный капитал. На Западе это является нормальными «правилами игры». В западных странах средства от IPO принято направлять именно на развитие бизнеса, а не «замораживать» на чьих-либо счетах. Ведь потенциальные акционеры готовы платить высокую цену за банк только в том случае, если они четко видят перспективы развития его деятельности.

В то же время средства облигационных займов можно направлять на кредитование и т.п. Некоторые международные организации (МФК, МБРР) открывают специальные целевые кредитные линии российским банкам, кредитующим малый и средний бизнес. К сожалению, пока не все банки четко осознали, что перед тем как привлекать средства необходимо иметь четкое представление о том, куда они будут направлены. Банку будет проще найти общий язык с потенциальными акционерами (заемщиками) в том случае, если он предоставляет информацию об объектах вложения привлеченных ресурсов.

Другим важным фактором является размер банка. Банки, не входящие в топ-50 российских банков и не занимающие при этом лидирующих позиций в каком-либо определенном сегменте рынка (будь то потребительское кредитование, либо факторинговые операции или системы денежных переводов) сильно ограничены в инструментах привлечения средств. Для них практически закрыта дорога на IPO и облигационные займы обойдутся слишком дорого. Не стоит забывать и тот факт, что привлечением ресурсов в объемах менее 50 млн долл. (через облигационный заем, либо IPO) практически не предоставляет интереса ни для зарубежных, ни (даже) для российских организаторов. Да и у потенциальных инвесторов/кредиторов интереса к подобным кредитам (или пакетам акций) может не возникнуть. Как правило, в настоящее время банки привлекают через данные механизмы суммы от 100 млн долл. и выше. Поэтому для подобных банков не остается выбора относительно источников привлечения средств: депозиты физических и юридических лиц, средства собственников банка, выпуск векселей, кредиты Банка России и рынок межбанковского кредитования.

Таблица 1.
Рэнкинг инструментов фондирования российских банков

Инструмент привлечения средств %
Депозиты населения (валютные) 5,0
Синдицированные кредиты крупнейшим российским банкам 6,0
Процент по рублевым облигациям крупнейших негосударственных коммерческих банков 8,0
Депозиты населения (рублевые) 10,0
Ставка рефинансирования ЦБ РФ 0,1
Проведение IPO Вознаграждение андеррайтера (до 6% от суммы размещения), комиссия аудиторов, юристов, затраты на road-show, комиссия торговой площадки (до 5 млн долл.)

обсудить на форуме

Условия использования и ограничение ответственности

Все материалы сайта являются интеллектуальной собственностью АО «Эксперт РА» (кроме случаев, когда прямо указано другое авторство) и охраняются законом.

Представленная информация предназначена для использования исключительно в ознакомительных целях.

Никакие из материалов сайта не должны копироваться, воспроизводиться, переиздаваться, использоваться, размещаться, передаваться или распространяться любым способом и в любой форме без предварительного письменного согласия со стороны Агентства и ссылки на источник www.raexpert.ru. Использование информации в нарушение указанных требований запрещено.

Агентство не несет ответственности за перепечатку материалов Агентства третьими лицами, в том числе за искажения, несоответствия и интерпретации таких материалов.

Рейтинговые оценки, обзоры, исследования и иные публикации, размещенные на сайте, выражают мнение АО «Эксперт РА» и не являются установлением фактов или рекомендаций покупать, держать или продавать те или иные ценные бумаги или активы, принимать инвестиционные решения. Агентство не принимает на себя никакой ответственности в связи с любыми последствиями, интерпретациями, выводами, рекомендациями и иными действиями, прямо или косвенно связанными с рейтинговой оценкой, совершенными Агентством рейтинговыми действиями, а также выводами и заключениями, содержащимися в рейтинговом отчете и пресс-релизах, исследованиях, обзорах и иных публикациях, выпущенных Агентством, или отсутствием всего перечисленного.

Агентство не несет ответственности и не имеет прямых или косвенных обязательств в связи с любыми возможными или возникшими потерями или убытками любого характера, связанными с содержанием сайта и с использованием материалов и информации, представленных на сайте, в том числе прямо или косвенно связанных с рейтинговой оценкой, независимо от того, что именно привело к потерям или убыткам.

Никакие материалы, отчеты, исследования, информация или разъяснения, размещенные на сайте, не могут в каком бы то ни было отношении служить заменой иных проверок и процедур, которые должны быть выполнены при принятии решений, равно как и заменять суждения, которые должны быть выработаны относительно вопросов, представляющих интерес для посетителей сайта. Никто не должен действовать на основании таких материалов, отчетов, исследований, информации или разъяснений, которые могут предоставляться Агентством в связи с ознакомлением с указанными материалами, отчетами, исследованиями, информацией, разъяснениями в каких бы то ни было целях.

На сайте могут быть предоставлены ссылки на сайты третьих лиц. Они предоставляются исключительно для удобства посетителей сайта. В случае перехода по этим ссылкам, Вы покидаете сайт Агентства. АО «Эксперт РА» не просматривает сайты третьих лиц, не несет ответственности за эти сайты и любую информацию, представленную на этих сайтах, не контролирует и не отвечает за материалы и информацию, содержащихся на сайтах третьих лиц, в том числе не отвечает за их достоверность.

Единственным источником, отражающим реальное состояние рейтинговой оценки, является официальный сайт АО «Эксперт РА» www.raexpert.ru.

АО «Эксперт РА» оставляет за собой право вносить изменения в информационные материалы сайта в любой момент и без уведомления третьих лиц. При этом Агентство не несет никаких обязательств по обновлению сайта и материалов, представленных на сайте.

Минфин США привлекает частные банки к спасению авиаотрасли

2 апреля 2020 г., AEX.RU – Принятый на прошлой неделе в США законопроект о выделении $2,2 триллиона на поддержку экономики, предполагает в том числе оказание помощи авиаперевозчикам. Однако Минфин США решил действовать не напрямую, а через частные кредитные организации. Об этом передают Вести.

Как сообщает The Wall Street Journal, со ссылкой на собственные источники, к работе с авиаотраслью привлекут трех крупных игроков с Уолл-стрит: PJT Partners, Moelis&Co. и Perella Weinberg Partners. Собеседник издания пояснил, что банки, скорее всего, поделят работу по ключевым направлениям: один займется пассажирскими авиакомпаниями, другой — грузоперевозками, третий — компаниями, чья деятельность критична для национальной безопасности.

Законопроект о стимулировании экономики, направленный на облегчения экономических последствий пандемии, включает в себя $50 миллиардов для пассажирских авиакомпаний, половину из них составляют прямые гранты, которые будут использоваться для выплаты заработной платы в течение шести месяцев. Остальные деньги предоставят в виде кредитов и гарантий. Законодатели выделили еще $8 миллиардов авиатранспортным компаниям, $3 миллиарда авиационным подрядчикам, таким как кейтеринговые компании, и $17 миллиардов компаниям, чья деятельность важна для национальной безопасности.

Закон также разрешил казначейскому департаменту приобретать долю в авиакомпаниях, правда, это некоторые представители отрасли восприняли без энтузиазма. Так, Boeing заявила, что если помощь правительства идет в обмен на пакет акций, компания такой помощи не хочет.

Между тем, американские авиакомпании переживают глубокий кризис: вспышка коронавируса привела не только к ограничению международного сообщения, но и резкому сокращению количества внутренних рейсов. Пассажирские авиалинии потеряли миллиарды долларов рыночной стоимости за последние недели. Например, капитализация United Airlines сократилась с более чем $15 миллиардов в начале марта до нынешних менее чем $7 миллиардов.

Минфин США призвал пассажирские и грузовые авиакомпании представить свои запросы на выплату заработной платы до конца этой недели. В обмен на субсидии на выплату заработной платы перевозчики должны согласиться не увольнять своих сотрудников и не урезать им зарплату до 30 сентября. Кроме того, в числе критериев предоставления помощи выступают отказ от планов по обратному выкупу акций, приостановка выплаты дивидендов и урезание вознаграждения топ-менеджмента.

22 апреля 2021 г.

22 апреля 2021 г.

22 апреля 2021 г.

22 апреля 2021 г.

22 апреля 2021 г.

Льготная ипотека 6,5% | ДОМ.РФ

Условия обработки персональных данных

Я даю согласие АО «ДОМ.РФ», адрес 125009, г. Москва, ул. Воздвиженка, д. 10 (далее – Агент), а также банкам-партнерам и другим контрагентам Агента (далее – Партнер/Партнеры):

На обработку всех моих персональных данных, указанных в заявке, любыми способами, включая сбор, запись, систематизацию, накопление, хранение, уточнение (обновление, изменение), извлечение, использование, передачу (распространение, предоставление, доступ), обезличивание, блокирование, удаление, уничтожение, обработку моих персональных данных с помощью автоматизированных систем, посредством включения их в электронные базы данных, а также неавтоматизированным способом, в целях продвижения Агентом и/или Партнером товаров, работ и услуг, получения мной информации, касающейся продуктов и услуг Агента и/или Партнеров.

На получение от Агента или Партнера на мой номер телефона, указанный в настоящей заявке, СМС-сообщений и/или звонков с информацией рекламного характера об услугах АО «ДОМ.РФ», АКБ «РОССИЙСКИЙ КАПИТАЛ» (АО) (их правопреемников, а также их надлежащим образом уполномоченных представителей), Партнеров, в том числе путем осуществления прямых контактов с помощью средств связи. Согласен (-на) с тем, что Агент и Партнеры не несут ответственности за ущерб, убытки, расходы, а также иные негативные последствия, которые могут возникнуть у меня в случае, если информация в СМС-сообщении и/или звонке, направленная Агентом или Партнером на мой номер мобильного телефона, указанный в настоящей заявке, станет известна третьим лицам.

Указанное согласие дано на срок 15 лет или до момента отзыва мной данного согласия. Я могу отозвать указанное согласие, предоставив Агенту и Партнерам заявление в простой письменной форме, после отзыва обработка моих персональных данных должна быть прекращена Агентом и Партнерами.

Параметры кредита для расчета ставки:

при первоначальном взносе 30%, срок — 15 лет.

Обязательное страхование недвижимости, личное — по желанию (при отсутствии ставка повышается). Доход подтверждается справкой 2-НДФЛ.

161 Федеральный закон

Федеральный закон от 24.07.2008 № 161-ФЗ «О содействии развитию жилищного строительства» регулирует отношения между Единым институтом развития в жилищной сфере, органами государственной власти и местного управления и физическими и юридическими лицами.

Закон направлен на формирование рынка доступного жилья, развитие жилищного строительства, объектов инженерной, социальной и транспортной инфраструктуры, инфраструктурной связи. Содействует развитию производства строительных материалов, конструкций для жилищного строительства, а также созданию парков, технопарков, бизнес-инкубаторов для создания безопасной и благоприятной среды для жизнедеятельности людей.

161-ФЗ устанавливает для ДОМ.РФ полномочия агента Российской Федерации по вовлечению в оборот и распоряжению земельными участками и объектами недвижимого имущества, которые находятся в федеральной собственности и не используются.

Речь Президента Группы Всемирного банка Дэвида Малпасса

Подготовлено для выступления 29 марта 2021 года

 

Вступление

Спасибо, баронесса Шафик. Мне очень приятно находиться здесь с вами, выдающейся «выпускницей» Группы Всемирного банка, и другими выдающимися «выпускниками» Всемирного банка, которые сейчас работают в ЛШЭ, включая лорда Стерна, нашего бывшего главного экономиста. Я также благодарю Лондонскую школу экономики за организацию этой виртуальной встречи. Сегодня я хотел бы задать тон в преддверии Весенних совещаний Всемирного банка и МВФ. Эти совещания предоставляют нам возможность вовлечь партнёров в обсуждение неотложных вопросов, включая меры по противодействию изменению климата, решению проблем задолженности и неравенства, с целью обеспечения экологичного, устойчивого и инклюзивного восстановления.

Позвольте мне начать с признания важности Великобритании как государства-члена Группы Всемирного банка. Великобритания занимает первое место по объёму взносов в МАР. Она занимает пятое место по размеру акционерного капитала в МБРР. У меня сложились прочные отношения с премьер-министром Джонсоном, заместителем премьер-министра Раабом, министром финансов Сунаком, управляющим Банка Англии Бейли, председателем 26-й сессии Конференции сторон (КС-26) Алоком Шармой, а также членами парламента, представителями общественных организаций, частного сектора, научных кругов и средств массовой информации. Сотрудники нашего представительства в Лондоне работают над обеспечением достижения консенсуса в отношении международной повестки дня в области развития, а также над созданием платформы для сотрудничества в решении общих приоритетных задач.

С начала пандемии COVID-19 прошло уже более года. Масштабы трагедии беспрецедентны: 127 миллионов случаев инфицирования, 2,8 миллиона погибших, более 100 миллионов человек ввергнуты в крайнюю бедность, что равноценно 250 миллионам потерянных рабочих мест, четверть миллиарда человек испытывают острые формы голода. Помимо прямого ущерба, который нанесла пандемия COVID-19, она оставляет глубокие шрамы: закрытие школ и проблема задержки роста у детей; разорение предприятий и потери рабочих мест; израсходование сбережений и активов; а также чрезмерная задолженность, наличие которой будет негативно сказываться на инвестиционной деятельности и препятствовать выделению средств на неотложные социальные нужды.

Для бедного населения пандемия COVID-19 стала бедствием, подобным лесному пожару. Она наложилась на несколько тлеющих кризисов, среди которых: рост конфликтов и насилия, проблемы лагерей для беженцев, стагнация медианных доходов, рискованное кредитование и невыгодные условия долговых соглашений, а также ущерб от изменения климата. Поскольку эти кризисы развивались с разной скоростью, естественным общепринятым подходом было решать их по отдельности – один за другим. При этом взаимосвязям между ними не уделялось достаточно внимания, а это позволило бы предпринять более действенные меры реагирования.

Мир начинает яснее видеть свои дальнейшие перспективы. Принимаемые нами совместные меры по борьбе с бедностью, изменением климата и неравенством будут важнейшими решениями нашего времени. Настало время срочно изыскивать возможности и решения, которые обеспечивают устойчивый и всеобъемлющий экономический рост и при этом не наносят ущерба климату, не приводят к деградации окружающей среды и не повергают сотни миллионов семей в нищету. Мы называем наш подход к этим взаимосвязанным кризисам аббревиатурой GRID, которая расшифровывается как «экологичное, устойчивое и инклюзивное развитие».

В своих предыдущих выступлениях я подробно описывал ряд действий, предпринимаемых Группой Всемирного банка для оказания содействия странам в преодолении пандемии COVID-19, борьбе с тем, что я назвал «пандемией неравенства», и в продвижении по пути восстановления. К таким действиям относятся новые программы чрезвычайных мер в области здравоохранения, связанные с COVID, которые развёртываются в 112 странах, операции по вакцинации, обязательства по инвестициям в которые, как мы ожидаем, достигнут 4 млрд долл. США, и которые затронут 50 стран к середине года, а также оперативное двукратное увеличение предоставляемых нами объёмов финансирования торговли и оборотного капитала, что должно помочь восполнить дефицит банковских кредитов, с которым столкнулся частный сектор. Несмотря на то, что наши сотрудники были вынуждены работать из дома из-за ограничений, связанных с пандемией COVID, в 2020 году Всемирный банк добился рекордного роста масштабов осуществления своих программ, который составил 65%. Это даже больше, чем объем мер, принятых в разгар глобального финансового кризиса 2009 года, и этот повышенный объем мер сохраняется в 2021 году. Важно, чтобы каждое обязательство давало максимальный эффект с точки зрения развития и принималось в рамках эффективной оперативной политики и процедуры анализа. И мы создаём культуру состязательности; она поощряет наших сотрудников, которые отличаются большим многообразием, обладают знаниями в многочисленных дисциплинах и опытом работы во многих странах, бросать вызов друг другу и помогать повышать качество наших операций, на этапе как подготовки, так и реализации.

Также крайне важен вклад извне, в том числе — со стороны специалистов в области развития и высших учебных заведений, таких как ваше. Каждая из наших стратегий партнёрства со страной разрабатывается с участием граждан. Мы помогаем странам создавать «страновые платформы» для привлечения к сотрудничеству более широких групп участников процесса развития в процессе формирования программ, которые мы поддерживаем. В разработке наших проектов и программ нередко участвуют внешние эксперты. И в прошлом году мы предприняли ряд серьезных шагов, направленных на укрепление механизмов подотчётности как для Всемирного банка, так и для IFC и MIGA. Стоит отметить, что в период с 1960 по 2021 год IFC приняла на себя обязательства по предоставлению долгосрочного финансирования на сумму 330 млрд долл. США, причём более половины этой суммы было выделено только за последние 10 лет.

Я призываю каждого из вас ознакомиться со страновыми программами Всемирного банка, с проектными документами и нашими информационно-аналитическими материалами и подумать о том, какие меры эффективны, а какие, возможно, нет. Достижение хороших результатов в области развития в странах лежит в основе миссии и деятельности Банка. Стоящие перед нами вызовы затрагивают каждую научную дисциплину, и нам необходимо быстрее двигаться вперёд во всех областях, включая управление водными ресурсами, питание, образование, здравоохранение, инфраструктуру, доступ к электроэнергии, государственное управление, регулирование, налогообложение, связность, социально-экономическую интеграцию, толерантность и целый ряд других важнейших вопросов.

Сегодня я остановлюсь на трёх наиболее актуальных проблемах. Это климат, долг и неравенство. Но сначала позвольте мне немного познакомить вас с предысторией и контекстом.

Всемирный банк, как и МВФ, был создан в 1944 году до окончания Второй мировой войны. Первоначальной целью Банка было послевоенное восстановление и развитие, и первым подразделением Группы Всемирного банка стал МБРР, -Международный банк реконструкции и развития. Сегодня Банк состоит из 189 государств-членов, или акционеров, и функционирует отчасти как некоммерческий банк, предоставляя правительствам кредиты по плавающим и фиксированным процентным ставкам для достижения целей развития, например, для финансирования расходов на обеспечение доступа к чистой воде, противодействие изменению климата или обеспечение доступности образования.

Вторым важным подразделением Банка является МАР, Международная ассоциация развития, которая начала свою деятельность в 1960 году специально с целью оказания помощи беднейшим странам мира. МАР стремится сократить масштабы бедности путём предоставления грантов и очень долгосрочных кредитов с нулевой или практически нулевой ставкой. В финансовом году, закончившемся 30 июня 2020 года, МАР зарезервировала средства для 305 проектов на общую сумму 30 млрд долл. США, причём 26% этой суммы было предоставлено в форме грантов. С момента своего создания МАР направила в 114 стран мира инвестиции на общую сумму порядка 450 млрд долл. США. Это эффективный способ предоставления донорами финансирования бедным странам на чрезвычайно льготных условиях. В связи с тяжестью пандемии МАР смогла в 2020 году резко расширить объем зарезервированных средств для предоставления финансирования, и я рад сообщить, что наши акционеры договорились о досрочном пополнении бюджета МАР, чтобы сохранить на нынешнем повышенном уровне масштабы помощи беднейшим странам. Мы работаем на тем, чтобы завершить к декабрю текущего года амбициозный 20-й раунд пополнения бюджета МАР при поддержке основных доноров, включая Великобританию.

ГВБ является крупнейшим многосторонним банком развития. За последний год она предоставила более 100 млрд долл. США в виде грантов и кредитов и привлекла почти 100 млрд долл. США на мировых рынках облигаций. В дополнение к МБРР и МАР, у нас есть важное подразделение для поддержки частного сектора, IFC, а также агентство по гарантиям для поддержки инвестиций в развивающихся странах, — MIGA.

За время моего пребывания на посту президента Группы Всемирного банка мы осуществили ряд важных изменений в ГВБ, чтобы сделать нашу работу как можно более эффективной. Я хотел бы упомянуть перестройку нашей организации, которая была завершена в июне прошлого года. Она способствует повышению подотчётности руководства и приближению нашего персонала к клиентам и программам, осуществляемым на уровне стран. Эта перестройка, в сочетании с программами обмена знаниями и исследованиями, более приближенными к операционной деятельности и ориентированными на поддержку политики развития, позволила усилить акцент на оказании воздействия на уровне стран. Наша цель как организации заключается в применении глобальных знаний Банка в странах-клиентах для достижения результатов в области развития, которые будут оказывать преобразующее воздействие и иметь масштабируемый характер. Применительно к нашей работы на уровне стран, мы уделяем больше внимания странам, затронутым нестабильностью, конфликтами и насилием (НКН). Мы расширили своё присутствие и масштабы осуществления своих программ в странах, затронутых НКН, что будет иметь решающее значение для нашей работы по поддержке беженцев, сокращению миграции и насилия, а также по оказанию помощи странам и регионам в достижении стабильности. В ближайшие несколько лет эти шаги приведут к сокращению штата наших сотрудников в Вашингтоне и расширению штата наших иностранных и местных сотрудников в развивающихся странах.

Тема 1: Климат

Позвольте мне теперь перейти к вопросу о климате. Это одна из трёх тем, на которых я хочу сосредоточиться сегодня. Я знаю, что проблемы климата беспокоят нас всех, и, возможно, особенно здесь, в Великобритании, где в ноябре этого года в Глазго пройдёт 26-я сессия Конференции сторон (КС-26). Всемирный банк активно содействует развивающимся странам в достижении значительного прогресса по вопросам противодействия изменению климата, исходя из того, что инвестиции в борьбу с изменением климата открывают возможности для развития.

Группа Всемирного банка – крупнейший источник климатического финансирования для развивающихся стран. В первый год моей работы на посту президента ГВБ объем климатических инвестиций стал крупнейшим за всю историю ГВБ, а объем инвестиций во второй год моей работы на этом посту может стать ещё более значительным. Мы поставили новую амбициозную цель: довести объем климатических инвестиций до 35% в среднем в течение следующих пяти лет; это означает, что 35% финансирования в общем объёме наших инвестиций поддерживает связанные с климатом выгоды для развивающихся стран. О масштабности этой цели говорит то, что за предыдущие пять лет климатическое финансирование Группы Всемирного банка составило 26% от значительно меньшего объёма кредитования.

Предоставляемое нами климатическое финансирование будет направлено на работу по «смягчению», то есть для сокращения выбросов парниковых газов и смягчения их последствий, а также на работу по «адаптации», то есть для оказания помощи странам в подготовке к негативным последствиям изменения климата. В этом отношении мы поставили перед собой вторую важную цель. Из общей суммы климатического финансирования, которое мы намерены предоставить в течение следующих пяти лет, не менее 50% в среднем будет направлено на работу по адаптации. Могу предположить, что доля проектов адаптации будет особенно большой в странах, получающих помощь МАР, на которые в настоящее время приходится всего 4% мировых выбросов, хотя многие из них страдают от последствий изменения климата, которые угрожают жизни людей.

Помимо этих высоких целевых показателей финансирования мы стремимся достичь наибольшего эффекта с точки зрения результатов. Речь идёт о фактическом улучшении траектории выбросов парниковых газов, а также спасении жизни людей и защите источников средств к существованию благодаря адаптации. Для решения этой задачи мы начинаем интегрировать вопросы изменения климата во все наши страновые диагностические исследования и страновые стратегии. В течение следующего года мы планируем завершить подготовку до 25 страновых докладов о ситуации в области климата и развития. Мы будем стремиться включить в эту первую волну как развивающиеся страны с наибольшими выбросами углерода, так и развивающиеся страны с наибольшей уязвимостью к изменениям климата. Мы также работаем над усовершенствованием системы оценки результатов, чтобы убедиться, что наше финансирование и стратегии оказывают воздействие.

Ключевой частью нашей деятельности в области климата является поддержка стран в реализации их определяемых на национальном уровне вкладов, или ОНУВ, а также долгосрочных планов низкоуглеродного развития. Подходы стран отличаются широким разнообразием, и мы хотим помочь им максимально эффективно сочетать борьбу с изменением климата с развитием, в том числе посредством налогово-бюджетной политики и планов обеспечения устойчивого роста. Для некоторых стран эффективным способом направить капитал в нужном направлении и управлять влиянием мер по борьбе с изменением климата на распределение доходов будет введение налога на выбросы углерода. Ежегодно одни только страны «Группы двадцати» тратят десятки миллиардов долларов на субсидирование отраслей промышленности с высокими выбросами углерода. Если бы эти миллиарды можно было направить на финансирование «социально-справедливого перехода», представьте, насколько быстрее мы могли бы продвинуться в направлении низкоуглеродного общества с нулевым уровнем совокупных выбросов.

Экологически безопасный рост будет сопряжён с несколькими ключевыми системными преобразованиями, например, в энергетике, продовольственных системах, обрабатывающей промышленности, транспорте и городской инфраструктуре. Каждое преобразование – это сложный процесс, но на эти сектора приходится 90% выбросов ПГ, поэтому преобразования в них являются ключевым условием сокращения выбросов ПГ. Одно из наиболее сложных и важных преобразований заключается в осуществлении странами социально-справедливого перехода от угля к доступным, надёжным и устойчивым источникам энергии. Банк способен помочь странам в решении этой задачи, но задача эта непроста по ряду причин, среди которых: экономическая зависимость от угля, вытеснение рабочих в процессе перехода, стоимость новой инфраструктуры и списание многих крупных недавних инвестиций, а также важность определения способов обеспечения быстрого развития экономически приемлемых, надёжных и доступных круглый год источников энергии для покрытия базовой нагрузки, которые смогли бы заменить уголь в национальных энергосистемах развивающихся стран, сталкивающихся с энергетической бедностью. Мировому сообществу потребуются новые технологические прорывы, прежде чем мы сможем достичь нулевых выбросов углерода.

Климат ставит перед нами ряд больших вызовов и открывает определённые возможности для экономики, финансов и развития. Я хотел бы упомянуть некоторые из них и призвать к общественному обсуждению. Во-первых, как мировое сообщество может помочь менее благополучным странам осуществить крупные инвестиции в глобальные общественные блага, такие как сокращение использования угля? Должны ли расходы быть разделены между всеми странами мира? Если да, то как? Во-вторых, каким образом можно оптимизировать стимулы на уровне стран и финансировать их, чтобы помочь людям перейти на более экологичные виды топлива и рабочие места, к примеру, с помощью налогов на бензин и выбросы углерода? В-третьих, можно ли создать эффективный рынок углеродных кредитов, который допускал бы выбросы парниковых газов некоторыми участниками и обеспечивал оплату сокращений выбросов в других регионах, чтобы речь шла не просто о сертификатах условного сокращения выбросов углерода, а о фактически измеримой и устойчивой декарбонизации? В-четвертых, как правильно измерить затраты и выгоды, связанные с различными вариантами политики в области климата на протяжении всего жизненного цикла? В-пятых, как населению в менее благополучных странах наилучшим образом осуществить необходимую, но дорогостоящую адаптацию к изменению климата, и как лучше всего подготовиться к будущим пандемиям и стихийным бедствиям, исходя из того, что подготовка – это намного лучше, чем меры по ликвидации последствий стихийных бедствий? И, наконец, как эффективно сочетать необходимый прогресс в создании глобальных общественных благ с развитием и необходимым сокращением бедности и повышением уровня всеобщего благосостояния?

Это ключевые вопросы и проблемы, лежащие в основе борьбы с изменением климата. Банк вырабатывает ответы на эти вопросы, анализируя ситуацию в странах с низким и средним уровнем доходов, а также осуществляя операции, направленные на борьбу с изменением климата, масштаб которых быстро расширяется.

Тема 2: Долг

Я также хотел бы прокомментировать ситуацию с задолженностью, с которой сталкиваются менее обеспеченные страны. Позвольте мне вначале отметить прогресс, достигнутый на данный момент в Судане, одной из беднейших стран Африки с высоким уровнем задолженности. Судан уже страдает от последствий конфликта, который длился несколько десятилетий. И теперь большую опасность для его народа представляет изменение климата: продовольственная безопасность зависит от количества выпадающих осадков, особенно в сельских районах, где проживает 65% населения. Судан добились значительного экономического прогресса, включая унификацию обменного курса. Это основной компонент рецепта успеха для любой страны, который позволяет двигаться в направлении стабилизации, ценовой стабильности, а также эффективного и справедливого распределения ресурсов. В дополнение к этим и другим реформам экономической политики Республика Судан погасила с помощью правительства Соединённых Штатов свою задолженность перед МАР, что позволило ей в полном объёме вновь принять участие в работе Группы Всемирного банка после почти трёх десятилетий и открыло стране путь к получению доступа к грантам МАР в размере почти 2 млрд долл. США для сокращения масштабов бедности и достижения устойчивого восстановления экономики.

Погашение задолженности и сотрудничество с МВФ позволило Судану пройти важный этап, открывающий возможность для получения полного облегчения бремени внешней задолженности в рамках Инициативы в отношении долга бедных стран с высоким уровнем задолженности (HIPC). Я так подробно говорил о Судане, потому что это пример настоящего прорыва в момент, когда страна нуждается в помощи остального мира для поддержки её прогресса в области развития. Такие страны, как Судан, бремя внешней задолженности которого составляет более 50 млрд долл. США, не могут бороться с бедностью и реагировать на чрезвычайную ситуацию, вызванную изменением климата, до тех пор, пока мировое сообщество не найдёт более эффективные пути решения проблемы экономически неприемлемого уровня долга.

В настоящее время достигнут определённый прогресс в решении проблемы долга, однако многие из более бедных стран с трудом справляются с проблемой рекордно высокого долгового бремени. Ещё до пандемии в докладе Всемирного банка «Планетарные волны накопления долгов» (Global Waves of Debt), в котором анализировались причины и последствия четырёх волн накопления задолженности, с которыми мировая экономика столкнулась в последние пятьдесят лет, было установлено, что половина всех стран с низким уровнем доходов уже столкнулись с долговым кризисом или высоким риском его возникновения. Пандемия лишь усугубила бремя задолженности, которое несут люди, многие из которых были бы бедны даже в отсутствие необходимости выплачивать проценты и основную сумму по государственному долгу их страны.

Изо дня в день высокие платежи по обслуживанию долга поглощают ограниченные ресурсы, которые могли бы быть использованы для удовлетворения неотложных нужд в области здравоохранения, образования, питания, а также борьбы с изменением климата.

С начала пандемии COVID Всемирный банк является крупнейшим поставщиком чистых трансфертов в страны-клиенты МАР и наименее развитые страны. С апреля по декабрь 2020 года наши чистые трансферты в одни только эти страны составили около 17 млрд долл. США, из которых 5,8 млрд долл. США были предоставлены в форме грантов, а наши новые обязательства составили почти 30 млрд долл. США. Но необходимо намного больше.

Определённая помощь была оказана в рамках Инициативы «Группы двадцати» по введению моратория на обслуживание задолженности (DSSI), к принятию которой я и директор-распорядитель МВФ Кристалина Георгиева призвали почти ровно год назад. Эта инициатива позволила 43 государствам отложить платежи по обслуживанию долга на сумму около 5,7 млрд долл. США в период с мая по декабрь прошлого года, при этом ожидается, что в период с декабря прошлого года до июня текущего года, когда действие инициативы должно прекратиться, сумма дополнительно сэкономленных средств составит до 7,3 млрд долл. США.

Тем не менее до сих пор объем помощи был меньше, чем предполагалось, поскольку в инициативе приняли участие не все кредиторы. Крупные двусторонние кредиторы, не являющиеся членами Парижского клуба, приняли лишь частичное участие в DSSI, и, что вызывает наибольшую тревогу, держатели облигаций и другие частные кредиторы продолжали взыскивать платежи в полном объёме на протяжении всего кризиса.

Опыт реализации DSSI в недавнее время показывает, что коммерческие кредиторы не будут выполнять призывы к «добровольному участию» в инициативах по облегчению бремени задолженности. С учётом введения в действие Общей рамочной основы (Common Framework) странам «Группы двадцати» необходимо дать указания и создать стимулы для участия всех своих государственных двусторонних кредиторов, включая национальные банки, в работе по облегчению бремени задолженности. Им также необходимо решительно призвать частных кредиторов, которые находятся в их юрисдикции, к полному участию в работе по облегчению бремени суверенного долга стран с низким уровнем дохода.

Есть конкретные меры поощрения более активного участия, которые следует рассмотреть странам «Группы семи». Приведу только один пример. Можно было бы внести изменения в законы о суверенном иммунитете, предусматривающие иммунитет от обращения взыскания со стороны коммерческих кредиторов, которые отказываются участвовать в реструктуризации задолженности в соответствии с Общей рамочной основой, в которой участвует правительство их страны.

Я считаю, что DSSI следует продлить ещё раз – на шесть месяцев, до конца 2021 года, поскольку многие страны все ещё борются с COVID и сталкиваются с дефицитом ликвидности. Но сейчас также самое время, чтобы поощрить страны, имеющие чрезмерную задолженность, принять стратегию заимствований, которая позволила бы им достичь умеренного уровня задолженности. Достижение приемлемого уровня задолженности должно обеспечивать не только краткосрочную платёжеспособность, то есть способность не допускать дефолт, обеспечивая при этом решение приоритетных социально-экономических задач лишь в минимальном объёме. История подсказывает нам, что в странах, не имеющих возможности избавиться от тяжёлого бремени задолженности, нет роста экономики, и они не могут добиться устойчивого сокращения бедности. Общая рамочная основа для реструктуризации задолженности (Common Framework for Debt Treatments), принятая странами «Группы двадцати», выходит за рамки инициативы DSSI и может позволить изменить ситуацию в лучшую сторону.

Большую роль в некоторых ситуациях реструктуризации долга в соответствии с Общей рамочной основой могло бы сыграть снижение процентных ставок. Процентные ставки по официальному двустороннему долгу некоторых стран составляют 6-7%, что просто нельзя оправдать в сегодняшних условиях. В последние два десятилетия необычайное снижение как краткосрочных, так и долгосрочных процентных ставок, которые упали с 4-6% почти до нуля, благоприятно сказывалось на развитых странах с высоким уровнем дохода. Не должна ли такая ситуация, в которой процентные ставки ещё длительное время будут оставаться на низком уровне, аналогично благоприятно сказываться на беднейших странах? Также могло бы помочь согласование кредитов с более длительными сроками погашения.

Общая рамочная основа и инициатива DSSI может помочь нам выявить страны с неприемлемым уровнем задолженности и помочь реструктурировать её для достижения умеренного уровня. Что касается стран с высоким риском долгового кризиса, но со всё ещё приемлемым уровнем задолженности, нам следует рассмотреть вопрос о перепрофилировании задолженности, к примеру, путём продления сроков погашения. Но всё это потребует более широкого участия со стороны частного сектора и некоторых официальных двусторонних кредиторов, чем мы наблюдали до сих пор.

Как и в области борьбы с изменением климата, экономические и финансовые проблемы, связанные с задолженностью, огромны и заслуживают вашего внимания и общественного обсуждения. Во-первых, каковы плюсы и минусы оказания помощи во время кризисов ликвидности, то есть помощи в исполнении краткосрочных обязательств по обслуживанию долга, по сравнению с долгосрочной поддержкой, нацеленной на обеспечение приемлемого уровня задолженности, который позволяет добиваться прогресса в борьбе с бедностью? Для каких стран было бы приемлемо перенести выплату основной суммы и процентов, но без сокращения уровня долга и процентных ставок по нему? Для каких стран следует уменьшить общее бремя задолженности с учётом того, что процентные ставки, как ожидается, будут длительное время оставаться на низком уровне? Во-вторых, каким образом можно добиться подотчётности с учётом разницы во временных горизонтах у тех, кто заключает договоры о долге и инвестиционные контракты, и у тех, кто несёт бремя задолженности? Например, как может работать система контрактов, когда государственные должностные лица крайне заинтересованы принять жёсткие условия договора о долге, несмотря на трудности с осуществлением платежей в долгосрочной перспективе? В-третьих, как должна функционировать международная финансовая система в отсутствие процедуры банкротства по суверенным долгам? Как в этой системе возможно устранить очевидный дисбаланс между кредиторами, которые имеют возможность и обязанность добиваться полного исполнения контрактов, и странами-должниками, которые зачастую относятся к менее благополучным странам и имеют меньше возможностей для урегулирования разногласий?

Очевидно, что прозрачность долга будет важной частью решения этих проблем. Усилия по обеспечению прозрачности долга сталкиваются с огромным сопротивлением. Контракты нередко защищены всеобъемлющими соглашениями о неразглашении, которые предусматривают сохранение их условий, а иногда и само их существование, в тайне. Некоторые контракты содержат оговорку, почти противоположную оговорке о коллективных действиях, а именно — положение, требующее, чтобы должники оградили кредитора от применения сопоставимого режима в рамках реструктуризации долга, согласованной, к примеру, с Парижским клубом. В том, что касается долга, как и во многих областях, лучшим средством правовой защиты действительно является прозрачность. С учётом нашего продолжительного опыта оказания помощи странам в решении их долговых проблем, Банк вместе с МВФ будет и впредь налаживать сотрудничество со странами, помогая им в достижении умеренного уровня долга.

Тема 3: Неравенство

Я довольно подробно обсудил темы климата и долга и упомянул ряд экономических проблем, которые возникают в связи с этими темами. Я хотел бы завершить своё выступление обсуждением проблемы неравенства. Как я уже говорил в самом начале, принимаемые нами меры для борьбы с бедностью, изменением климата и неравенством будут важнейшими решениями нашего времени. Неравенство наиболее очевидно проявляется в прямых последствиях пандемии COVID, которая в наибольшей степени затрагивает работников неформального сектора и наиболее уязвимые категории населения, а также в неравном доступе к вакцинам для развивающихся стран. Неравенство также усугубляется в связи с тем, что налогово-бюджетное и денежно-кредитное стимулирование сосредоточено на поддержке формального сектора и отдельных активов за счёт задолженности будущих поколений. Эта проблема наиболее характера для развитых стран, однако сходная проблема актуальна и для населения, обременённого долгами, в развивающихся странах, поскольку суверенные долги и отсрочки уплаты долга наиболее выгодны тем, кто подписывает контракты, то есть кредиторам и должникам, а расплачиваться нередко приходится бедным слоям населения.

Я подробно говорил на тему о том, как обратить вспять пандемию неравенства, в октябре 2020 года в преддверии наших Ежегодных совещаний прошлого года. Я рассказывал о той работе, которую мы проделываем для решения проблем, вызванных неравенством, включая оказание финансовой поддержки через программы чрезвычайных мер в области здравоохранения, связанные с COVID, а также программы денежных трансфертов.

С этими проявлениями неравенства связана третья группа экономических проблем, на которые я хотел бы обратить ваше внимание. Во-первых, какой самый быстрый и эффективный способ улучшить распределение вакцин? Важно, чтобы процесс вакцинации начался в большем числе стран, поскольку вакцинация займёт много месяцев из-за ограниченности поставок. К середине года Всемирный банк организует финансирование закупок вакцин для 50 развивающихся стран, однако вопросы поставок остаются нерешёнными. Во-вторых, как я отмечал в разделе про климат, как страны мира могут помочь более бедным странам финансировать необходимые инвестиции в глобальные общественные блага? В-третьих, есть ли у развивающихся стран какая-либо возможность для осуществления масштабного бюджетного стимулирования и наращивания государственного долга, подобно тому, как это делают развитые страны? С одной стороны, увеличение спроса в развитых странах будет способствовать созданию рынков. Но, с другой стороны, потеря инвестиций, навыков и возможностей получения школьного образования во время пандемии была катастрофической. Данные свидетельствуют о том, что в более бедных странах не происходит того повышения уровня жизни, которое ожидалось до начала кризиса, и что они всё больше отстают. И, в-четвертых, поскольку выкуп активов в развитых странах представляет собой настолько масштабную, долгосрочную и избирательную программу, можно ли такой выкуп активов осуществлять на более справедливой и равномерной основе для улучшения глобального распределения капитала, направить на поддержку малых предприятий и новых участников, а также повысить его доступность для заёмщиков, нуждающихся в краткосрочном финансировании?

Заключение

Позвольте мне в завершение заявить следующее: пандемия COVID-19 вывела нас на перепутье. Выбирая ту или иную политику с учётом того, как она скажется на нашем будущем, мы можем избежать ошибок прошлого. Чтобы устранить ущерб, нам потребуется комплексная долгосрочная стратегия, в которой особое внимание будет уделяться экологичному, устойчивому и инклюзивному развитию. При этом необходимо учитывать потребность в политике, которая помогает странам повышать грамотность населения, решать проблему задержки роста у детей и проблему недоедания, обеспечивать доступ к чистой воде и источникам энергии, а также улучшать медицинское обслуживание. Мы должны помочь странам повысить готовность к будущим пандемиям. Мы должны помочь им ускорить разработку и внедрение цифровых технологий. Мы должны работать над улучшением и расширением местных цепочек поставок и укреплением биоразнообразия и экосистем.

Во всем этом важная роль принадлежит как государственному, так и частному сектору. Правительства могут помочь заложить основы, обеспечив финансирование здравоохранения и образования и инвестируя в основные общественные блага и базовую инфраструктуру. Правительства также могут многое сделать для того, чтобы расчистить путь, принимая соответствующие законы и создавая пространство для частного сектора, где это возможно. Им следует реформировать политику для стимулирования частных инвестиций, включая прямые иностранные инвестиции. Им следует помочь финансовым учреждениям как можно быстрее решить проблему необслуживаемых кредитов. Важное значение для решения проблем, вызванных изменением климата, проблем, связанных с долговым бременем, и проблемы неравенства будут иметь частные инвестиции, поскольку каждая из этих проблем требует инноваций, которые может привнести частный сектор. Частному сектору также необходимо принять на себя корпоративную ответственность – будь то применение надёжных экологических и социальных стандартов, уплата налогов или участие в урегулировании проблемы задолженности. Правительству и частному сектору будет необходимо сотрудничать во многих областях, к примеру, в энергетике, рассматривая совместные государственно-частные инициативы с справедливым распределением бремени и надлежащим управлением.

Как я подчёркивал в ходе своего выступления, сотрудничество между представителями научных кругов, специалистами в области развития и лицами, ответственными за выработку политики, также играет важную роль. Перед мировым сообществом стоят серьёзные вопросы. В некоторых случаях ответы очевидны, и задача состоит в том, чтобы ясно донести их до лиц, ответственных за выработку политики. В других случаях представители научных кругов, в том числе из ЛШЭ, могут помочь совершить прорыв в решении вопросов, на которые нет ответа, и тем самым помочь изобрести более экологичную, более устойчивую и инклюзивную модель благосостояния для XXI века. Группа Всемирного банка может быть основной движущей силой в решении проблем, связанных с изменением климата, задолженностью и неравенством, предлагая решения для государственного и частного секторов, а также уникальное сочетание аналитической компетенции, финансовой помощи и организационного потенциала.

Сегодня у нас есть историческая возможность изменить курс – улучшить результаты в области развития стран, преодолеть возрастающие опасности, связанные с изменением климата, системным неравенством, социальной нестабильностью и конфликтами. Отстраивая разрушенное, мы можем добиться восстановления, которое обеспечит широкий и устойчивый рост благосостояния, особенно для беднейших и наиболее обездоленных групп населения. Это возможность, которую мы не можем позволить себе упустить.

Благодарю за внимание!

Thank you.

Почему организации тяготеют к частному кредитованию?

23 июля • 1 мин чтения • Комментарии, Кредитное инвестирование

2017 год стал годом огромного роста в U.S. Фондовые рынки: индекс S&P 500 вырос на 21,83% на фоне рекордно низкой волатильности. По мере того, как мы достигаем более поздних стадий этого бизнес-цикла, многие опасаются чрезмерного воздействия на капитал в пользу более защитных стратегий. Глобальный опрос институциональных инвесторов Preqin показал, что 98% организаций планируют сохранить или увеличить объем частных кредитов в долгосрочной перспективе. Что такого особенного в частном кредите, на что обращают внимание крупные управляющие деньгами? Давайте рассмотрим пять основных причин, по которым произошел сдвиг в активах.

1. Неликвидные долговые активы продемонстрировали более высокую доходность по сравнению с ликвидными аналогами

Существует значительная премия за неликвидность, которую институциональные менеджеры стремятся использовать. Ликвидность не является серьезной проблемой для менеджеров, которые намереваются удерживать облигацию или ссуду до погашения.

Прямые ссуды с преимущественным правом собственности генерировали в среднем 285 базисных пунктов премии по сравнению с торгуемыми ссудами за последние десять лет.

Источник: документы Ares и кредитный анализ KKR

2.Инструменты с фиксированной доходностью борются в периоды роста

Поскольку ожидается, что ФРС продолжит повышать ставку по федеральным фондам в течение оставшейся части 2018 года и в 2019 году, разумно ожидать, что процентные ставки через 12 месяцев будут выше, чем они есть сегодня.

За последние шесть периодов, когда доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 60 базисных пунктов или более, облигации приносили непоследовательную доходность.

Источник: Bloomberg, TIAA Investments

3.После года исторических минимумов волатильности рынки возвращаются к среднему значению

.

Мировые финансовые рынки в 2017 году показали нехарактерно низкую волатильность — самый низкий уровень с 1963 года. Первые признаки 2018 показывают, что волатильность возвращается к историческим средним значениям.

S&P 500 испытал 9 дней с движениями на 1 процент или более за весь 2017 год. В третьем квартале 2018 года таких дней было 31.

Источник: Bloomberg — «Рост VIX на 81% свидетельствует о том, что фондовый рынок переживает тяжелые времена»

4.Корреляция между активами снижает влияние диверсификации портфеля

Частные кредитные активы не торгуются на каких-либо публичных биржах, что потенциально снижает их корреляцию с более широкими публичными рынками. Истинная диверсификация зависит от включения некоррелированных активов.

И S&P 500, и Barclays Aggregate потеряли более 1% в первом квартале. Это всего лишь четвертый раз, когда это произошло за последние трех десятилетий.

Источник: Financial Times — «Новые корреляции вызывают беспокойство у инвесторов в облигации и акции»

5.Набор возможностей растет за пределами США

Рынки частного долга в других странах мира не так развиты, как более зрелый внутренний рынок. Опытные менеджеры находят ценность на быстрорастущей европейской арене

европейских ССН в 2017 году стоили около 20 миллиардов евро, что на 160% больше, чем в 2013 году. Рынок США стоил в шесть раз больше.

Источник: Bloomberg — «Выживание наиболее приспособленных для дебютных менеджеров CLO в стремлении к расширению»

Структурные изменения, которые привели к появлению частного кредита в качестве устоявшегося класса активов, остаются неизменными, при сохранении макроэкономических тенденций, поддерживающих текущую инвестиционную среду.Неопределенность и неэффективность на рынке, враги традиционных долговых инвестиций, каждый день создают новые возможности относительной ценности частного кредита. Мы твердо убеждены в том, что частный кредит не следует рассматривать как тезис о краткосрочном инвестировании или сделке, а, скорее, как возможность долгосрочного инвестирования в устоявшийся и растущий класс активов.

Обзор частных кредитных фондов и инвестиционных продуктов

Что такое частный кредит?

Частный кредит — это класс активов, состоящий из высокодоходных, неликвидных инвестиционных возможностей, который охватывает диапазон профилей риска / доходности.Это включает в себя долг, который является обеспеченным и старшим в структуре капитала с характеристиками фиксированного дохода, и проблемный долг, который имеет такие же риски и доходность, как собственный капитал. Доступ к этому набору возможностей можно получить с помощью ряда различных механизмов, включая, среди прочего, закрытые объединенные фонды, частные и государственные BDC и CLO.

Обзор частных кредитных фондов

Наши инвестиционные инструменты предназначены для институциональных инвесторов. Они сосредоточены на предоставлении приоритетных обеспеченных кредитов корпорациям среднего рынка и оппортунистических частных кредитных сделках, инициированных Монро.

Частные кредитные инвестиционные механизмы
MONROE CAPITAL
Активы под управлением $ 9,4 млрд.
Частные кредитные фонды Розничные / дорогостоящие автомобили CLO Транспортные средства
Фонды SBIC
Отдельные управляемые счета
Прямое кредитование Частные кредитные фонды
Возможные частные кредитные фонды
Государственные BDC
Розничные фонды
CLO для среднего рынка
CLO для широкого синдицированного рынка
Причины рассмотреть возможность инвестирования в Monroe Capital
  • Высокие текущие доходы
  • Плавающие процентные ставки, которые защищают инвесторов от растущих процентных ставок и хеджируют их
  • Приоритетные позиции по обеспеченным кредитам подчеркивают защиту основной суммы
  • Собственные возможности кредитования, созданные командой разработчиков Monroe, предлагают дифференцированный и проприетарный источник дохода
  • Опыт команды Monroe по кредитованию и андеррайтингу, которая занимается прямым кредитованием с 2000 года
  • Monroe профинансировала более 1400 инвестиций, включая инвестиционные ссуды на сумму более 20 миллиардов долларов США с момента своего создания в 2004 году
  • Привлекательная прибыль
  • Индивидуальные инвесторы могут получить выгоду от частной кредитной платформы Monroe, как и крупные институциональные инвесторы с 2004 года
Отдельные управляемые счета

Отдельные управляемые счета (SMA) являются частью продуктового предложения Monroe.SMA относятся к инвестиционным структурам, созданным одним инвестором.

Для получения информации о наших частных кредитных фондах обращайтесь:
Для получения информации о наших розничных / дорогостоящих автомобилях обращайтесь:

Дайна Кляйнман
Управляющий директор
312-568-7883
[email protected]

Джейро Ю
Директор
346-393-2002
[email protected]

Понимание государственного и частного кредита

Когда вы думаете о «кредите», облигации, возможно, не первое, что приходит на ум.Тем не менее, кредит на самом деле является основным компонентом рынков облигаций, на которые приходится 13 триллионов долларов в общемировом мире с фиксированным доходом. 1 Это прекрасная возможность для инвесторов.

В целом, выделение кредита может повысить потенциальную доходность, стимулировать диверсификацию и обеспечить доход, поэтому инвесторам так важно понимать этот богатый набор возможностей. Кредит — это гораздо больше, чем один тип облигаций или инвестиций — он включает в себя спектр различных категорий, каждая со своим собственным профилем риска / доходности, на государственном и частном рынках.

На изображении ниже виды кредитных инвестиций делятся на государственные кредиты (те, которые торгуются на государственных рынках) и частные кредиты (переговоры по которым ведутся за пределами государственных рынков), чтобы помочь вам получить представление об объеме рынка и возможных инвестиционных возможностях. .

Как связаны эти рынки?

Государственный и частный кредитные рынки тесно связаны, и важно понимать и то, и другое, чтобы лучше оценивать возможности по всему спектру.

Здесь мы приводим примеры некоторых государственных и частных кредитных инвестиций, чтобы дать вам представление о том, как они выглядят на практике:

Пример корпоративного кредита:

  • Публичная сделка: покупка облигации нового выпуска у крупного розничного продавца, у которого есть активы для использования в качестве обеспечения для выпуска нового долга на рынок
  • Частная сделка: структурируйте срочный заем крупному розничному торговцу, который сталкивается с проблемами ликвидности

RMBS и пример целого жилищного займа:

  • Публичная сделка: покупка неагентской облигации RMBS , обеспеченный пулом жилищных жилищных ссуд
  • Частная сделка: приобретение пула индивидуальных жилищных ссуд у ипотечного кредитора.В этом случае покупатель владеет индивидуальными займами напрямую, а не облигацией, обеспеченной пулом индивидуальных займов

Пример кредитования CMBS и CRE:

  • Публичная сделка: покупка облигации MBS, обеспеченной портфелем коммерческой недвижимости ресурсы.
  • Частная сделка: покупка коммерческой недвижимости в первую очередь ипотечного залога на отдельную собственность, обеспеченную коммерческим зданием, имеющим базовый капитал в здании

ABS и пример потребительского кредитования:

  • Public: ABS, обеспеченный студенческими ссудами для аспирантов высококвалифицированных заемщиков
  • Частный: ABS, обеспеченный частными краткосрочными потребительскими кредитами, полученными от небанковского кредитора

Обзор каждой категории

Чтобы помочь вам лучше понять типы возможностей, предлагаемых в рамках кредита, мы предоставил краткий обзор каждой категории по всему спектру:

Государственный кредит: Долги, выпущенные или обращающиеся на открытых рынках.

Частный кредит : Частные инвестиции или инвестиции, заключенные в результате переговоров, включающие потенциально более прибыльные, неликвидные возможности по целому ряду профилей риска / доходности. Они не торгуются на публичных рынках.

Корпоративный: Облигации, выпущенные корпорацией для привлечения финансирования по разным причинам, например, для текущих операций, слияний и поглощений или для расширения бизнеса.

Секьюритизированный: Когда денежные потоки от различных типов ссуд, таких как платежи за автомобили, платежи по кредитным картам и ипотечные платежи, объединяются и перепродаются инвесторам в виде облигаций.Самыми крупными секьюритизированными секторами являются ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, и ценные бумаги, обеспеченные активами.

Инвестиционный рейтинг: Корпоративные облигации с высоким кредитным рейтингом (BBB или выше), установленным авторитетными рейтинговыми агентствами.

Высокая доходность: Корпоративные облигации с более низким рейтингом кредитного качества (ниже BBB- или Baa3) авторитетными рейтинговыми агентствами.

Банковские ссуды: Если коммерческие банки или другие финансовые учреждения ссужают определенные суммы денег компаниям в обмен на погашение основной суммы ссуды плюс проценты .

EM (развивающиеся рынки): Облигации, выпущенные компаниями, зарегистрированными в странах с развивающейся экономикой.

Под стрессом : Долги, выпущенные качественными компаниями, которые сталкиваются с краткосрочными проблемами в бизнесе, когда их облигации торгуются со значительным дисконтом к номиналу.

Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS) : Ценные бумаги, состоящие из пакетов жилищных ссуд, выданных одним из этих трех агентств: Государственной национальной ипотечной ассоциацией (известной как GNMA или Ginnie Mae), Federal National Mortgage (FNMA или Fannie Mae) , и Federal Home Loan Mortgage Corp.(Фредди Мак).

Неагентские ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS) : Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, выпущенные частными организациями, например финансовыми учреждениями. Эти неагентские MBS или ценные бумаги под частной торговой маркой не гарантируются никакими предприятиями, спонсируемыми государством.

Ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS): Облигации, созданные в результате платежей за автомобиль, платежей по кредитным картам или других ссуд. Как и в случае с ценными бумагами, обеспеченными ипотекой, аналогичные ссуды объединяются и продаются. АБС обычно «транслируются» в ценные бумаги высокого и более низкого качества.

Коммерческие ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (CMBS): Пакеты ипотечных кредитов на коммерческую недвижимость, а не на жилую недвижимость. Базовые ценные бумаги могут включать в себя ряд коммерческих ипотечных кредитов с различными сроками, стоимостью и типами собственности — например, многоквартирные дома, офисы и промышленные объекты.

Обязательство по обеспеченному займу (Долг CLO): Отдельные ценные бумаги, обеспеченные пулом долгов. Часто это корпоративные ссуды с более низким кредитным рейтингом или выкуп с привлечением заемных средств частной инвестиционной компанией для приобретения контрольного пакета акций существующей компании.

Специальность ABS: Специальность или нефинансовые активы, которые могут включать ранчо, фермы, права на недвижимость или права на использование природных ресурсов.

Прямое корпоративное кредитование: Необеспеченное кредитование компании, которая в первую очередь полагается на будущие денежные потоки компании, а не на конкретное обеспечение .

Жилищное кредитование: Ссуды для личного, семейного или домашнего использования, обеспеченные ипотекой, доверительным актом или другим эквивалентным консенсуальным обеспечительным правом на жилище или землю, на которой лицо намеревается построить жилище.

Кредит CRE (коммерческая недвижимость): Кредитование приносящей доход собственности, используемой исключительно для бизнеса, включая торговые центры и торговые центры, офисные здания и комплексы, а также гостиницы. Финансирование обычно получают за счет ссуд на коммерческую недвижимость: ипотечные ссуды, обеспеченные залогом коммерческой собственности.

Потребительское кредитование: Ссуды для личных, семейных или домашних целей, которые могут поступать из различных источников, включая финансовые учреждения или кредитные платформы.Эти ссуды обычно необеспечены (за некоторыми исключениями), то есть не требуют залога.

Финансы по специальности : Финансовая деятельность, осуществляемая вне традиционной банковской системы. Специализированные финансовые компании считаются небанковскими кредиторами, которые предоставляют ссуды потребителям, а также малым и средним предприятиям, которые не могут получить финансирование иным образом .Эти транзакции позволяют банкам использовать рынки капитала, чтобы снизить часть своего риска, покупая кредитную защиту для портфеля ссуд.

Спасательное финансирование : Финансирование, предоставленное компании, которая срочно требует этого, чтобы избежать дефолта, обеспечить ликвидность или выполнить применимые требования к капиталу.

Чтобы узнать больше об альтернативах, посетите Общие сведения об альтернативных инвестициях.



1 Источник: PIMCO по состоянию на 30 июня 2020 г.

Последние исследования и перспективы | Cambridge Associates

Частный кредит предлагает явные преимущества и привлекательность в условиях низкой доходности, но инвесторы должны знать, что за названием стоит широкий спектр стратегий, некоторые из которых более знакомы институциональным инвесторам, чем другие, каждая из которых сопряжена с особыми рисками. Разнообразные стратегии, подпадающие под частный кредит, могут быть реализованы с разными ориентациями, предпочтениями и предубеждениями, что усложняет сравнения и требует тщательного и экспертного осмотра.

Распространение частных кредитных менеджеров предлагает инвесторам новые способы получения прибыли в диапазоне от однозначных до более чем 20%, но оценки целевого показателя доходности перспективной кредитной стратегии недостаточно — инвесторы должны изучить природу инвестиционной деятельности. генерируя эти доходы. Для оценки этих возможностей целевая доходность, риск и ликвидность (включая текущую доходность, которая, как мы полагаем, является формой ограниченной ликвидности) являются тремя наиболее важными факторами.Инвесторам необходимо решить, хотят ли они сделать приоритетом минимизацию риска или максимизацию прибыли, поскольку стратегии частного кредитования предлагают возможность достижения любой цели с разной степенью ликвидности.

В этом отчете мы описываем широкий спектр частных кредитных стратегий и позиционируем их по спектру риска / доходности, анализируем инвестиционный процесс, обсуждаем ожидания в отношении эффективности этих стратегий в различных частях экономического цикла и выделяем некоторые ключевые риски. на рассмотрение инвесторов.

Определение частного кредита

В широком смысле частный кредитный фонд нацелен на владение высокодоходными корпоративными, физическими (за исключением недвижимости) или финансовыми активами, находящимися в рамках партнерской структуры частного закрытого фонда. Кредитный риск может быть корпоративным (погашение происходит из денежных потоков, генерируемых операционной компанией) или активами (погашение происходит из денежных потоков, генерируемых физическим или эзотерическим активом).

Стратегии, включенные в частный кредитный зонтик, обычно можно разделить на «сохранение капитала» или «максимизацию прибыли».«Стратегии сохранения капитала, такие как традиционные мезонинные фонды и фонды старшего долга, ориентированные на спонсоров, стремятся обеспечить предсказуемую прибыль при одновременной защите от убытков. Эти портфели, как правило, имеют отрицательный перекос, с небольшими потерями и еще меньшим количеством неожиданных прибылей. Стратегии максимизации прибыли включают в себя проблемные корпоративные кредитные фонды и фонды, ориентированные на прирост капитала. Эти фонды предлагают перспективу большей прибыли и часто обычно распределяются между положительно искаженными портфелями.

Стратегии, которые нелегко попасть в одну из этих категорий, являются либо конъюнктурными (инвестирование по всему спектру кредитов, если позволяют рыночные возможности), либо стратегиями нишевого / специализированного финансирования, такими как авиационное финансирование или роялти за здравоохранение.Оппортунистические и специальные финансовые стратегии должны оцениваться индивидуально, чтобы определить соответствующие ожидания в отношении риска и прибыли.

Рисунок 1 показывает, как частный кредит сравнивается с более ликвидными кредитными стратегиями и другими частными инвестиционными возможностями, с разбивкой на целевую валовую прибыль на уровне инвестиций для избранных частных кредитных стратегий.

РИСУНОК 1 СПЕКТР ВОЗВРАТА: ЧАСТНЫЙ КРЕДИТ ПРОТИВ ЖИДКОГО КРЕДИТА И СТРАТЕГИИ ЧАСТНОГО КАПИТАЛА

Источник: Cambridge Associates LLC.
Примечание. Доходность облигаций инвестиционного уровня и высокодоходных облигаций представляет собой арифметические предположения о доходности в равновесии.

Учитывая различные стратегии, частный кредит может находиться в разных частях портфеля инвесторов. Стратегии с большим ожидаемым потенциалом роста, такие как проблемные кредиты или прирост капитала, можно найти в распределении прямых инвестиций. Стратегии, которые, как ожидается, принесут немного меньшую отдачу, такие как возможности кредитования или традиционный мезонин, могут находиться в «особых ситуациях» или «оппортунистических» корзинах.Стратегии с низкой доходностью, такие как приоритетный долг, могут заключаться в фиксированном доходе или альтернативном кредите. Интересно, что распределение приоритетного долга все чаще определяется как независимый, обособленный класс активов во многих портфелях. Короче говоря, стратегии частного кредитования могут использоваться для увеличения или диверсификации традиционных распределений, таких как фиксированный доход или частный капитал. В то же время частный кредит может быть отличным самостоятельным распределением в портфеле, потому что его различные стратегии предлагают более широкий диапазон рисков и доходность, чем некоторые другие классы частных активов.

Стратегии сохранения капитала

Стратегии сохранения капитала включают ориентированные на спонсоров мезонинные фонды и приоритетный долг. Подавляющее большинство менеджеров в этой сфере финансируют выкуп заемных средств за счет прямых инвестиций и демонстрируют позицию обслуживания клиентов, делая упор на культивировании личных отношений как средстве дифференциации. Возврат осуществляется в основном за счет текущих платежных купонов и некоторых сборов; участие в капитале — менее важный фактор прибыли. Снижение убытков абсолютно необходимо, так как возможность получения слишком большой прибыли ограничена.

Антресоль

«Традиционный» мезонин относится к тем менеджерам, которые стремятся наладить отношения со спонсорами прямых инвестиций и старшими кредиторами, чтобы предоставить младший капитал для финансирования выкупа или поглощений. Мезонин-менеджеры, как правило, предоставляют субординированные займы заемщикам из нижнего и среднего ценового сегмента и получают большую часть своей прибыли за счет текущих денежных выплат по купонам, превышающим 10%. Эти фонды также приносят доход от штрафов за досрочное погашение и процентов в натуральной форме (PIK), хотя и в гораздо меньшей степени, чем фонды, преследующие стратегии увеличения стоимости капитала.Управляющие мезонином также могут получать доступ к акциям через купленные акции или варранты, а также пенни-варранты. Их способность вести переговоры о документации ограничена требованиями владельцев акций и старших кредиторов, а ценообразование часто зависит от рынка.

Основной риск для этих менеджеров заключается в том, что кредитные убытки превышают прибыль от вложений в акции. Теоретически прирост капитала от остальной части портфеля должен компенсировать инвестору ограниченные кредитные убытки, но это не всегда так.Целевая валовая прибыль колеблется от среднего до старшего подросткового возраста, в зависимости от рыночных условий. Мезонинные фонды обычно имеют период блокировки от восьми до десяти лет с ограниченной ликвидностью за счет текущих выплат по процентам.

Старший долг

Фонды с преимущественным долгом, обычно называемые прямыми кредиторами, по своему инвестиционному подходу наиболее тесно связаны с традиционными мезонинными кредиторами. Подавляющее большинство этих менеджеров придерживаются модели спонсорского покрытия, развивая отношения с менеджерами прямых инвестиций для финансирования своих выкупов и расширения платформенных компаний.Большую часть прибыли они получают за счет купонов на текущую денежную выплату, состоящих из фиксированного кредитного спреда и фиксированной справочной ставки (обычно Libor).

Хотя фонды старшего долга берут на себя приоритетный риск, инвесторы должны внимательно определять истинный риск лежащих в основе займов. Например, некоторые старшие кредиторы называют ссуды с вторичным залогом «старшими», потому что они имеют приоритет перед всеми кредиторами, кроме кредиторов с первым залоговым залогом. Аналогичным образом, ссуда с разделенным залогом, обеспеченная только приоритетным залогом интеллектуальной собственности, может быть вторым замаскированным залоговым удержанием, если другой кредитор того же заемщика обеспечил оборотный капитал, основные средства, а также машины и оборудование.Кроме того, появление единовременной ссуды позволяет кредиторам оставаться старшим кредитором, сохраняя при этом только последний транш первоначального инструмента после продажи первой части другому кредитору. Таким образом, инвестиция, описываемая как «старшая», может быть более рискованной, чем кажется.

Старшие долговые фонды могут быть заемными или без заемных средств на уровне фонда, и инвесторы должны сосредоточиться на общем уровне левериджа и использовании синтетического кредитного плеча, а также на постоянстве и возможном манипулировании линиями кредитного плеча.Безрычажная валовая прибыль обычно составляет от 6% до 10%; заемная валовая прибыль может достигать 15%. Риски, с которыми сталкиваются прямые кредиторы, включают базовый кредитный риск портфеля, а также риски, связанные с любой бизнес-моделью, ориентированной на спонсоров. Сюда может входить зависимость от ограниченного числа спонсоров и цикла слияний и поглощений (M&A) в целом, а также общая конкуренция, которая сначала (часто тайно) размывает условия и, в конечном итоге, снижает доходность.

Стратегии увеличения прибыли

Кредитные стратегии, направленные на максимизацию доходности, направлены на получение большей доходности, аналогичной доходности частного капитала, за счет покупки эффективных или проблемных кредитных инструментов.Многие институциональные инвесторы хорошо знакомы с проблемными кредитными инвесторами и их стратегией покупки кредитов или облигаций со скидкой в ​​надежде на рефинансирование по номинальной стоимости или урегулирование путем переговоров с целью повышения доходности. Возможно, менее известны определенные типы стратегий субординированного долга и привилегированного капитала, которые стремятся к увеличению капитала и обеспечивают альтернативу разводняющему частному капиталу. Владельцы бизнеса, стремящиеся к ликвидности для роста или планирующие преемственность, могут пожелать сохранить контроль над своими компаниями — желание, которое многие фонды прямых инвестиций, ориентированные на контроль, не захотят удовлетворить.Стратегии максимизации прибыли обеспечивают желаемую ликвидность без получения контроля над бизнесом с помощью инструментов, созданных для защиты кредитора.

Стратегии оценки капитала

Стратегии увеличения капитала, как правило, представляют собой инструменты с номинальной стоимостью или долевые инструменты, которые часто заменяют частный капитал. Фирмы, принадлежащие предпринимателям или семьям, стремящимся к капиталу, но не желающим уступить контроль, обратятся к поставщикам структурированного капитала или субординированным поставщикам прироста капитала для удовлетворения своих финансовых потребностей.Получение таких инвестиций непросто и требует широкой сети консультантов по профессиональным услугам и других лиц, которые могут помочь в выявлении семейных предприятий, спонсоров без финансирования и других лиц, стремящихся развивать свои компании без прямых инвестиций. Эти инвесторы должны проявлять большую изобретательность в создании индивидуальных инструментов, отвечающих конкретным потребностям каждого заемщика.

Эти менеджеры обычно осуществляют прямые инвестиции в неспонсируемые компании с уровнем дохода ниже среднего.Инструменты обычно представляют собой субординированный заем или привилегированный капитал, которые не угрожают старшим кредиторам и не разводят обыкновенный капитал. В структуре капитала они удобно сочетаются между собственником и старшими кредиторами, чтобы обеспечить рост или приобретение капитала для владельцев, готовых заплатить высокий купон, чтобы избежать разводнения. Менеджеры по приросту капитала могут отдавать предпочтение либо долговым, либо подобным рискам акциям, но у большинства будет и то, и другое.

Инструменты, похожие на долги, часто сохраняют больше серьезных прав кредиторов, чем структурированный капитал в форме ковенантов, залогового права и других мер.Отличительным признаком этой стратегии является относительно большая зависимость от высоких купонов для снижения риска и получения прибыли. Доходность на уровне активов должна быть немного ниже, чем у стратегий, подобных долевым, но выше, чем у традиционных мезонинов. С другой стороны, инструменты, подобные долевым, часто имеют ряд купонов, комиссий и компонентов, аналогичных долевым. Нередко можно увидеть, что эти менеджеры получают большую часть своей прибыли от предпочтений при ликвидации, процентов по ПИК, платы за успех, штрафов за погашение и аналогичных условий.

Одним из рисков этих стратегий является разброс результатов. Ожидаемая валовая прибыль должна достигнуть своего дна к середине подросткового возраста, а потенциал роста может достигнуть двадцатых годов; ликвидность также низкая: срок жизни фондов составляет от восьми до десяти лет. Текущая доходность зависит от предпочтений отдельного менеджера. Вместе с проблемными кредитными менеджерами, риски, доходность и ликвидность менеджеров по приросту капитала, особенно в более рискованном конце спектра, больше всего напоминают риски, связанные с частным капиталом; в результате эти более рискованные стратегии часто можно найти либо в частном капитале, либо в распределении частных кредитов в портфелях инвесторов.

Проблемный кредит

Корпоративные кредитные менеджеры, испытывающие затруднения, обычно ориентируются на компании со средней и большой капитализацией и покупают долговые ценные бумаги с большой скидкой на рынке или на двусторонней основе. То, что они делают с этими ценными бумагами, помогает дифференцировать менеджеров. Большинство из них стремятся получить прибыль путем переговоров, используя любое кредитное плечо, предоставляемое им как кредиторам в соответствии с регулирующим документом и действующим кодексом банкротства. Меньшинство, как правило, являются инвесторами с номинальной стоимостью, основанными на их взглядах на фундаментальную оценку компании.Эти инвесторы полагаются на такие катализаторы, как предстоящее рефинансирование или изменение экономических перспектив, чтобы улучшить цены на активы. Инвесторы-переговорщики, как правило, создают свои собственные катализаторы путем реструктуризации или целевого финансирования для извлечения выгоды.

Менеджеры по проблемным кредитам — это профессиональные финансовые аналитики с глубокими знаниями в области юридической документации. Их доход зависит от точной оценки стоимости предприятия-заемщика; творческий и совместный подход к формированию коалиций, достижению консенсуса и созданию конструктивных результатов; и глубокое понимание своих прав и средств правовой защиты, закрепленных в соответствующей документации.Доходность часто обеспечивается за счет сочетания очень высокой текущей контрактной составляющей доходности по сравнению со стратегиями по номиналу (поскольку инструменты приобретаются с дисконтом) и прироста капитала (обусловленного «притяжением к номиналу» в результате рефинансирования или расчетов). Целевая валовая внутренняя норма прибыли (IRR) обычно превышает средний подростковый возраст.

Основной риск, связанный с этими стратегиями, связан с множеством сторон, вовлеченных в реструктуризацию. Если переговоры пойдут по плану, инвестиции могут окупиться.С другой стороны, они могут быстро отстать, если другие кредиторы, руководство компании, собственники или даже местный судья суда по делам о банкротстве откажутся от сотрудничества — «мягкая сила» и личные качества имеют значение. Ликвидность может быть разной, и некоторые менеджеры преследуют очень похожие стратегии проблемных ситуаций, используя ликвидные хедж-фонды, а также механизмы блокировки.

Оппортунистические и нишевые стратегии

Помимо стратегий, которые легче классифицировать как получение прибыли или защиту капитала, лежит широкий спектр других кредитных стратегий, которые необходимо оценивать индивидуально, чтобы определить, больше ли они ориентированы на максимизацию прибыли, сохранение капитала или сочетание оба.Под очень широкими заголовками инвесторы могут найти средства, которые можно было бы назвать «кредитными возможностями» или «специальным финансированием».

Возможности кредитования

Эта стратегия направлена ​​на оппортунистическое развертывание заемного капитала там, где ликвидность рынка самая низкая или стоимость наибольшая. Он может включать спасательное финансирование (которое помогает заемщикам предотвратить кризис ликвидности, приближающийся срок погашения и т. Д.), Специализированное кредитование, регулярное кредитование в рамках синдикатов и проблемное кредитование. Часто наиболее привлекательные возможности для этой стратегии возникают в начале кризисного цикла, что делает этих менеджеров близкими родственниками проблемных кредитных менеджеров.

Более того, фонды кредитных возможностей отличаются от проблемных фондов своей способностью находить, структурировать, управлять и выходить из инструментов номинальной стоимости в широком спектре отраслей и рынков. Было бы неудивительно, если бы в портфеле кредитных возможностей можно было найти специализированное финансирование для увеличения стоимости капитала, структурированный капитал или даже приоритетный долг. Можно даже сделать вывод, что широта полномочий является определяющим атрибутом менеджера по кредитным возможностям. Однако ширина мандата варьируется. Фонды кредитных возможностей могут сосредоточиться на корпоративном кредитовании или только на среднем рынке и т. Д.

Главный риск для менеджеров с более узкими полномочиями заключается в том, что их целевая ниша может привлечь повышенное внимание, столкнуться с ограниченным набором возможностей или и тем, и другим. С другой стороны, менеджеры с более широкими полномочиями рискуют неправильно рассчитать риск новой и незнакомой возможности. Целевые валовые IRR обычно превышают средний подростковый возраст, и транспортные средства, как правило, закрываются, чтобы дать время для выявления, реализации и выхода из неликвидных возможностей.

Финансы по специальности

Специализированные финансовые менеджеры преследуют очень широкий спектр нишевых стратегий.Эти менеджеры, как правило, ориентируются на одну небольшую отрасль, требующую узкоспециализированных знаний. В рамках этой категории большая часть капитала направлена ​​в фонды, покупающие проблемные кредиты (НОК). Совсем недавно на рынок пришли лицензионные платежи за фармацевтические препараты и музыку, кредиторы с переучетом и фонды, специализирующиеся на пожизненных расчетах, катастрофических облигациях и торговом финансировании.

Узкоспециализированный характер этих стратегий делает их одними из самых сложных для выполнения комплексной проверки, поскольку каждая стратегия требует уникальных направлений исследования.Покупает ли музыкальный менеджер по лицензионным платежам права на публикацию, права авторов песен или и то, и другое? Покупает ли фармацевтический менеджер роялти права на лекарство или ссужает компанию, но принимает эти права в качестве залога?

Целевая валовая прибыль для этого типа фондов обычно начинается с однозначных цифр и может варьироваться от 10 до 10 лет и выше, но большинство стратегий обычно предлагают меньший потенциал роста. Структуры фондов также имеют тенденцию быть более долгосрочными и замкнутыми. Тем не менее, из всех частных кредитных стратегий специализированное финансирование является одним из наиболее ликвидных субстратегий.Мы встречали кредиторов с переучетом и стратегии потребительского финансирования с двухлетним инвестиционным периодом и пятилетним сроком жизни фонда без повторного использования процентов.

Чтобы обобщить все стратегии, которые мы обсудили, Рисунок 2 показывает, в какую часть капитала инвестируют фонды, а Рисунок 3 описывает ключевые характеристики каждой стратегии.

РИСУНОК 2 ГДЕ ЧАСТНЫЕ КРЕДИТНЫЕ СТРАТЕГИИ ТИПИЧНО ИГРАЮТ В КАПИТАЛЬНОЙ СТЕКЕ

Источник: Cambridge Associates LLC.

РИСУНОК 3 ХАРАКТЕРИСТИКИ ЧАСТНЫХ КРЕДИТНЫХ СТРАТЕГИЙ

Источник: Cambridge Associates LLC.

Инвестиционный процесс

Мы показываем упрощенную версию инвестиционного процесса на Рис. 4 , поскольку инвестиционные процессы частных кредитных менеджеров полностью зависят от типа стратегии. Хотя начальные этапы похожи, они начинают расходиться после финансирования кредита или покупки актива.

РИСУНОК 4 УПРОЩЕННАЯ ИЛЛЮСТРАЦИЯ ПРОЦЕССА ИНВЕСТИЦИЙ ЧАСТНЫХ КРЕДИТОВ

Источник: Cambridge Associates LLC.

Все частные кредитные менеджеры, за исключением проблемных кредитных менеджеров, 1 сначала идентифицируют сторону, нуждающуюся в финансировании. Подавляющее большинство частных кредитных менеджеров не могут определить конкретные возможности a priori, , но вместо этого должны ждать, пока держатели активов (будущие заемщики или продавцы) подойдут к ним. В отличие от проблемных кредитных инвесторов, чья инвестиционная совокупность обычно публикуется на Bloomberg, другие частные кредитные менеджеры должны быть более активными в поиске источников финансирования. Обычно это требует поддержания сети надежных источников финансирования за счет частого личного взаимодействия и постоянного контакта.Независимо от того, ищет ли управляющий заемщика, зависание синдикации или пул проблемных кредитов, первым шагом является определение фонда прямых инвестиций, агента синдикации или продавца проблемных кредитов.

Частные кредитные менеджеры затем вступают в фазу комплексной проверки, во время которой они оценивают риски, связанные с их финансированием. Этот этап также включает в себя структурирование безопасности. В отличие от типичного фонда прямых инвестиций, который покупает обыкновенные акции и поэтому фокусирует большую часть своих обсуждений на цене, многие частные кредитные менеджеры должны учитывать такие детали, как денежные или процентные ставки PIK, срок действия инструмента, старшинство, обеспечение, авансовые ставки, амортизация, заветы и так далее.В то же время некоторые стратегии частного кредитования больше всего беспокоят цены. Сюда входят управляющие проблемными кредитными ресурсами, покупатели проблемных кредитов и покупатели из потоков роялти.

После финансирования ссуды или приобретения актива процесс расходится еще более резко. Промежуточные менеджеры и старшие управляющие долгом надеются использовать пассивный подход к управлению портфелем, поскольку частого внимания требуют только проблемные заемщики. Управляющие проблемными кредитами, специализирующиеся на согласованных решениях, вступают в серию долгих обсуждений с другими кредиторами и руководством компании, чтобы прийти к прибыльному результату.Менеджеры NPL нанимают своих собственных или сторонних сервисеров, которые выполняют повседневную задачу — напрямую звонить просроченным должникам для обсуждения нового плана платежей или продажи активов. У некоторых менеджеров по роялти даже есть команды специалистов по маркетингу, которым поручено размещать песни, права которых принадлежат фонду, в новых фильмах, телевизионных рекламных роликах и других средствах массовой информации, чтобы увеличить поток доходов.

После этого расхождения в управлении портфелем процессы воссоединяются в типичных для частных кредитных менеджеров выходах: рефинансирование или самоликвидация.Практически все описанные нами стратегии будут связаны с активами с ограниченным сроком службы или четким потоком денежных средств, которые должны предсказуемо возмещать основную сумму и приносить доход. У здоровой ссуды есть срок погашения и купонные выплаты, для пула неработающих кредитов предусмотрены согласованные платежи, а потоки роялти будут статистически предсказуемыми. Эта особенность отличает частный кредит от других частных альтернативных стратегий.

Ожидания от реализации стратегии в экономическом цикле

Ни один анализ частных кредитных стратегий не будет полным без ссылки на экономический цикл (вкратце, Рисунок 5 ).Стратегия, наиболее чувствительная к экономическому циклу, — это проблемный кредит, потому что он требует увеличения финансовых бедствий, локализованных или широко распространенных, для расширения набора возможностей. Точно так же менеджеры по кредитным возможностям, которые часто выделяют средства на проблемные активы, также хорошо обслуживаются во время кредитного кризиса. Однако их более широкий мандат делает их менее чувствительными к циклу, чем их кузены в неблагополучном пространстве.

РИСУНОК 5 СТРАТЕГИИ ЧАСТНЫХ КРЕДИТОВ НА ЭКОНОМИЧЕСКОМ ЦИКЛЕ

Источник: Cambridge Associates LLC.
Примечания: На иллюстрации не учитывается относительная стоимость кредита или относительная стоимость кредита и других классов активов. Специализированные финансовые стратегии будут иметь различный опыт в течение кредитного цикла в зависимости от типа активов, в которые они инвестированы. Приверженность стратегии использования ресурсов требует более длительного инвестиционного горизонта, чем инвестирование в стратегии с неограниченным сроком действия, которые позволяют незамедлительно использовать капитал и обеспечивать регулярную ликвидность.

Когда проблемные менеджеры больше всего взволнованы, менеджеры мезонинов, вероятно, будут очень обеспокоены.Растущие дефолты, более высокий уровень левериджа и экономический спад, который заставляет пульс менеджеров, испытывающих затруднения, биться чаще всего, обычно являются плохими новостями для держателей младших необеспеченных обязательств, выпущенных по номиналу. Более того, их ссуды, как правило, имеют фиксированные купоны, что создает проблемы в условиях роста процентных ставок. Точно так же прирост капитала, нацеленный на менеджеров по приросту капитала, может оказаться под давлением во время циклического спада. Однако те, у кого достаточно сухого порошка в начале цикла, могут выгодно инвестировать, предоставляя ликвидность испытывающим трудности компаниям или даже капитал для роста на самых ранних стадиях восстановления, когда кредиторы все еще ограничивают капитал.

Фонды с преимущественным долгом не защищены от спада экономического цикла. Однако они, вероятно, будут меньше беспокоиться, чем мезонинные кредиторы, которые находятся ниже их в структуре капитала, хотя бы потому, что эти менеджеры понесут первые убытки после того, как капитал будет скомпрометирован. Но помимо этого, у старших кредиторов есть (или должны быть) разумные структуры и доброжелательная рука американского кодекса банкротства для поддержки своих усилий по восстановлению. Более того, их ссуды обычно имеют плавающую процентную ставку, что защищает их от растущей ставки.Их способность защищать обратную сторону делает их наиболее близкими к всепогодной стратегии корпоративного кредитования. Фонды кредитных возможностей занимают второе место не из-за их способности уменьшать убытки, а из-за их способности извлекать выгоду из бедствия.

Эффективность специализированных финансовых менеджеров в цикле полностью зависит от стратегии. Покупатели потребительского долга, вероятно, пострадают во время повсеместного роста безработицы. Но если экономический цикл не изменит музыкальные вкусы или потребность в определенных лекарствах, музыке и роялти, менеджеры по выплате роялти вряд ли испытают изменения в денежных потоках.

Риски

Инвесторам следует учитывать бизнес-риски различных частных кредитных стратегий, многие из которых мы обсуждали ранее. При рассмотрении этих стратегий некоторые из них действуют не как традиционные инвесторы, а больше как структурированные механизмы или финансовые компании. Например, фонд, специализирующийся на дебиторской задолженности по кредитным картам, несет уникальный регуляторный риск, связанный с взысканием этой дебиторской задолженности. Кроме того, некоторые управляющие фондами потребительского финансирования теперь покупают не только финансовые активы, но и call-центры, прейскуранты и другие принадлежности, которые делают их больше похожими на лизинговые или интегрированные операционные компании, чем на традиционные инвестиционные фонды.Из множества рисков, которые следует учитывать, мы выделяем три: масштаб, кредитное плечо и юрисдикция.

Масштаб

Стратегии, такие как приоритетный долг и некоторые нишевые / специализированные фонды, как правило, масштабируются быстрее, чем традиционные фонды прямых инвестиций. Масштабирование требует формализованных процессов, четких линий отчетности и внутренних сдержек и противовесов, которые не столь необходимы для типичного фонда прямых инвестиций с активами под управлением (AUM), возможно, на несколько сотен миллионов долларов и горсткой профессионалов, выполняющих одну или две сделки год.

Масштабирование чаще всего обусловлено необходимостью диверсификации или высокими постоянными затратами. Кредиторы с преимущественным долгом сталкиваются с асимметричной доходностью и поэтому отдают предпочтение диверсификации, которая лучше всего достигается за счет увеличения AUM. Больше AUM, в свою очередь, требует организации и специализации. Напротив, некоторые специализированные финансовые стратегии требуют высокоспециализированных и дорогостоящих возможностей. Рассмотрим покупателей европейских или азиатских неработающих кредитов в сфере недвижимости, которым требуется сложное обслуживание, юридические консультанты с опытом работы в различных юрисдикциях, носители языка, эксперты по недвижимости и многое другое.Эти формы дополнительных накладных расходов требуют либо экономии за счет масштаба, либо платы за управление, превышающей рыночную. Стимул к масштабированию очевиден: основываясь на наших двух предыдущих примерах, на европейском рынке проблемных кредитов в сфере недвижимости доминирует горстка управляющих фондами, и большинство людей, знакомых с пространством старшего долга США, могут назвать крупнейших игроков.

Поэтому инвесторы должны учитывать масштаб при оценке кредитной стратегии. Менеджеры по мелким проблемным кредитам и менеджеры по приросту капитала могут добиться большого успеха.Точно так же фонды с приоритетным долгом, которые сосредоточены на неспонсируемых источниках, естественно, ограничены в достижении масштаба из-за доступности их набора возможностей. Однако менеджеры, стремящиеся к масштабированию, должны создать более формальную и обширную организационную и операционную инфраструктуру, которая учитывала бы такие факторы, как отчетность, управленческий талант, рост и удержание сотрудников, которые все должны быть добавлены в список осмотрительности инвестора
.

Кредитное плечо

Кредитное плечо — это еще один операционный риск, который инвесторы должны проанализировать.Хотя линии подписки на вызовы капиталовложений существуют уже много лет, некоторые менеджеры теперь используют их для увеличения доходности фондов. Более постоянный леверидж на уровне фонда, как правило, используется в основном фондами с преимущественным правом долга, предоставляющими преимущественно приоритетные обеспеченные ссуды, поскольку лишь немногие поставщики кредитного плеча готовы финансировать субординированные беззалоговые ссуды (и, конечно, не по разумной ставке по ссуде для управляющего фондом).

Кредитное плечо — очень эффективный инструмент для превращения ссуды с 8% текущим купоном выплаты в актив с доходностью 14%.В результате практически каждый фонд старшего долга, присутствующий в настоящее время на рынке, предлагает опцион с кредитным плечом, при этом многие вообще отказываются от портфелей без кредитного плеча. Хотя эффективность активов частных кредитных фондов в период спада вызывает критику в сообществе инвесторов, другая сторона баланса может таить зловещие предзнаменования. Проблема с оценкой риска кредитного плеча заключается в его постоянстве. Кредитное плечо, которое можно использовать быстро и по усмотрению кредитора, использующего кредитное плечо, может привести к принудительной продаже активов фонда или привлечению капитала для рефинансирования кредитора.

Юрисдикция

Поскольку кредитное инвестирование почти по определению в некоторой степени зависит от прав кредитора, существующая правовая база, обеспечивающая эти права, может иметь чрезвычайно важное значение. Более того, не все юрисдикции одинаково благоприятны для кредиторов. Инвесторы склонны соглашаться с тем, что Австралия, Канада, Швеция, Великобритания и США предлагают одни из самых мощных средств защиты кредиторов. В то же время не следует полностью избегать менее благоприятных юрисдикций, особенно на развивающихся рынках.Фактически, некоторые управляющие фондами научились работать в, казалось бы, менее благоприятных юрисдикциях за счет творческого структурирования, большей избирательности и согласованности.

Заключение

Частный кредит — это большая палатка, которая предлагает инвесторам различные варианты сохранения капитала, получения текущей доходности или получения выгоды от прироста капитала. Стратегии частного кредитования могут варьироваться по размеру и масштабу: от специализированных финансовых менеджеров, инвестирующих в роялти, собирающих средства на сумму 400 миллионов долларов, до старших менеджеров по долгам, которые обычно нацелены на корпоративных заемщиков с показателем EBITDA от 40 до 200 миллионов долларов и привлекают средства в размере нескольких миллиардов долларов.

Создавая частные кредитные портфели, инвесторы должны сбалансировать свою терпимость к риску с их целями возврата и текущими требованиями к оплате. Достижение оптимального распределения требует рассмотрения контекста распределения всего портфеля среди более широких альтернативных и традиционных активов, предназначенных только для длинных позиций.


Тод Трабокко, управляющий директор

В этот отчет также вошли Рич Карсон, Уолтер Мерфи и Энн Ричардсон.

кто, что, где и почему

Отметив десятилетие значительного роста, общие глобальные частные кредитные активы под управлением (AUM) выросли до 767 долларов США.Согласно окончательному отчету о частном кредитовании от Альтернативного кредитного совета (ACC) и юридической фирмы Dechert за 2019 год, к концу 2018 года он составил 5 млрд долларов США по сравнению с 237,9 млрд долларов США в конце 2008 года.

В отчете также прогнозируется светлое будущее для частного кредитования, при этом рынки США и Европы определены как крупнейшие источники потенциального роста в течение следующих трех лет. В этом контексте цель данной статьи пролить свет на этот якобы быстрорастущий класс активов.

Что такое частный кредит и что движет его ростом?

Также известный как частный долг, небанковское кредитование, альтернативное кредитование или теневое кредитование, частный кредит можно описать как класс активов, состоящий из более доходных, неликвидных инвестиционных возможностей — от обеспеченного долга, который является старшим в структуре капитала, с фиксированным доходом. -подобные характеристики проблемной задолженности, которая отображает риск и доходность, аналогичные долевым.

Ниже перечислены основные факторы, способствовавшие росту частного кредитования:

  • Отход от традиционного банковского кредитования: Частное кредитование стремительно росло с 2008 года на фоне нежелания банков предоставлять ссуды более мелким или более рискованным заемщикам после финансового кризиса
  • Привлекательность прямых кредитных отношений для заемщиков: С точки зрения заемщика, частный кредит предполагает большую адаптацию структур, а также более длительные сроки погашения в соответствии с их финансовыми потребностями.На арену частного долга их также привлекает скорость, гибкость и предсказуемость, которые демонстрируют частные кредиторы по сравнению с банками
  • Большая прибыль для кредиторов: Для кредиторов привлекательность частного кредита сводится к значительной доходности. В отчете Bloomberg отмечается, что ссуды на рынке частных кредитов обычно более прибыльны, чем ссуды для более крупных или «более безопасных» компаний, с общей доходностью 7–9% по сравнению с ~ 3% для типичных корпоративных клиентов инвестиционного уровня. связь.
Кто занимается кредитованием и кто занимается на рынке частного кредитования?

По данным Preqin (июнь 2019 г.):

  • Фонды прямого кредитования составили 35,9% от общей суммы AUM частного долга на сумму 285,7 млрд долларов США
  • Проблемная задолженность составила 25,9% AUM на сумму 206,8 млрд долларов США
  • Мезонинный долг составил 19,8% от собственного капитала на сумму 157,5 млрд долларов США
  • Фонды для особых случаев составили 16,5% AUM на сумму 131,5 млрд долларов США
  • Венчурный долг завершил картину с его вкладом в 1.8% от собственного капитала, что составляет 14,5 млрд долларов США.

Что касается кредиторов, то в то время как государственные пенсионные фонды, страховые компании и семейные офисы исторически были крупнейшими инвесторами в частный кредит, частные инвестиционные компании также начали проникать в эту сферу.

Рынок заемщиков также развивается. Размер частных кредитных сделок увеличивается, и в этом пространстве появляются более крупные заемщики. Действительно, в отчете Preqin по частному долгу за первый квартал 2020 года отмечается, что средства на рынке распределяются довольно равномерно с точки зрения целевого размера, при этом 16% ищут капитал менее 100 миллионов долларов США, а за ними следуют 14% целевого капитала более 1 миллиарда долларов .

Где растет частное кредитование?

По данным Bloomberg, по состоянию на 2018 год большинство институциональных инвесторов в частные кредиты находились в Северной Америке (56%), но эта сфера быстро растет в Европе (25%) и Азии (13%). Более того, в упомянутом выше Preqin Update отмечается, что в первом квартале 2020 года баланс несколько изменился. В то время как на Северную Америку приходилось чуть более половины привлеченного капитала, Европа значительно выросла, так что средства из региона составили 46% всех закрытых фондов.

Среди растущих рынков Европы Люксембург становится все более заметной юрисдикцией для частного кредитования. Исследование, проведенное KPMG и Ассоциацией фондовой индустрии Люксембурга (ALFI), показало, что доля стратегий прямого кредитования среди частных долговых фондов Люксембурга почти удвоилась за последний год.

Помимо Люксембурга, Ирландия также становится привлекательным рынком для частных заемных средств. Закон об инвестиционных партнерствах с ограниченной ответственностью (ILP) (поправка) 2019 года, опубликованный в сентябре 2019 года, является ключом к повышению привлекательности Ирландии в качестве юрисдикции выбора для закрытых фондов, включая механизмы частного долга.После реализации измененный законопроект ПДОДИ обещает преобразовать инвестиционный ландшафт, поскольку он предусматривает создание и функционирование регулируемой структуры ПДОДИ и может использоваться в сочетании с Директивой об управляющих альтернативными инвестиционными фондами (AIFMD) для маркетинга фондов по всему ЕС с использованием Лицензия / механизм паспорта маркетинга европейских фондов.

Что ждет частный кредит впереди?

По оценкам Bloomberg, к концу этого года размер рынка этого захватывающего класса активов должен превысить 1 триллион долларов США, хотя, по общему признанию, этот прогноз был сделан до того, как COVID-19 завоевал популярность.Однако в отчете Preqin Q1 2020 Update отмечается, что, хотя сбор средств может быть неустойчивым, поскольку менеджеры фондов оценивают потенциальные последствия экономической нестабильности, вызванной пандемией, количество частных долговых фондов на рынке продолжает расти.

Действительно, по состоянию на апрель 2020 года 457 фондов преследовали общую цель в 201 миллиард долларов США, что является самым высоким показателем за всю историю. Это не вспышка в кастрюле; скорее, в отчете подчеркивается, что « число фондов в пути постоянно росло на протяжении лет», и этот медленный и устойчивый рост теперь завершился « на рынке сбора средств, который более переполнен, чем когда-либо до ».”

Как бы то ни было, в ближайшие месяцы с точки зрения распространения COVID-19 кажется очевидным, что частный кредит является растущим классом активов.

Материалы по теме:

Преимущества частного долга в эти смутные времена

Устойчивый корабль в неспокойных водах

В условиях растущей неопределенности институциональные инвесторы доверяют частному кредиту в предоставлении высокодоходных и стабильных решений по сравнению с другими классами активов. Хотя 2020 год был неспокойным и разрушительным для многих людей во всем мире, это был интересный пример изучения сильных сторон частного кредитного рынка по сравнению с другими долговыми и кредитными инвестициями, и он позволил понять, как частный кредит может продолжать играть важную роль. в портфеле частных рынков в 2021 году.

Порт в шторм

В год, который был отмечен крайней волатильностью, особенно о чем свидетельствуют резкие колебания ликвидных рынков, частный кредит оправдал свою репутацию и обеспечил столь необходимую стабильность и стабильный денежный поток. После остановки во втором квартале, вызванной коронавирусом, условия на рынке частного кредитования в третьем и четвертом кварталах были достаточно благоприятными, что позволило хорошо позиционируемым инвестиционным менеджерам воспользоваться многочисленными возможностями.

Объем ссуд частного капитала и количество сделок 1

В период с апреля до конца лета соотношение сил безошибочно сместилось в пользу частных кредитных организаций, создавая необычайно привлекательную инвестиционную среду на протяжении большей части года. Для кредиторов с небольшим количеством проблем с кредитованием и небольшим количеством сухого порошка этот период, вероятно, стал одним из лучших окон возможностей за почти десятилетие.

В частности, в четвертом квартале наблюдался всплеск активности по сделкам, который стал рекордным за долгое время.Фактически, количество сделок, имевших место в четвертом квартале, было выше, чем до пандемии, в то время как консенсус-прогноз роста ВВП за полный 2020 год составлял 3,8%. исторические стандарты, и особенно интересно по сравнению с рыночной активностью в начале 2020 года.

Многие из кредиторов, которые ранее были отстранены, смогли вернуться на рынок в 4 квартале, что привело к усилению конкуренции в частной кредитной среде.Но хотя конкуренция действительно усилилась, чрезвычайно высокий объем сделок был более чем в состоянии поддерживать благоприятные условия.

Несмотря ни на что, 2020 год явно укрепил репутацию частного кредита в качестве надежной альтернативы в такой непредсказуемой среде. Итак, что же делает частный кредит настолько уникальным, чтобы противостоять потрясениям и нестабильности?

Ключевым аспектом успеха частного кредита является его способность оставаться относительно стабильным в периоды неопределенности. Например, ликвидный кредит, как правило, в значительно большей степени зависит от технических характеристик рынка, особенно в периоды серьезных сбоев.Эти технические силы могут на время подавить фундаментальные изменения в основных кредитах, увеличивая как высокие, так и низкие колебания цен. С другой стороны, частный кредит имеет более фундаментальную основу и, как правило, меньше подвержен влиянию рыночных технических факторов, потому что он обычно хранится в закрытых транспортных средствах, которые активно не торгуются. Кроме того, в частных кредитных сделках обычно используется меньше заемных средств и больше капитала, что способствует их общей стабильности.

Ставки по умолчанию по типу активов с фиксированным доходом

На приведенном выше рисунке показано еще одно преимущество частного кредита: низкие ставки по умолчанию.Показатели дефолта по кредитам с использованием заемных средств во втором и третьем кварталах были такими же высокими, как и во время Великого финансового кризиса, а в конце четвертого квартала уровень дефолтов по кредитам с использованием заемных средств оставался высоким на уровне 4,22%. Напротив, уровень дефолта по частным кредитам никогда не поднимался выше 2% в течение 2020 года.

По состоянию на конец четвертого квартала 2020 года уровень дефолта по кредитам с использованием заемных средств составлял 4,22%

Рейтинговое агентство Fitch Ratings по проектам, в которых использовались кредиты и высокодоходные облигации, в 2021 году испытает средне-высокие показатели дефолта, выраженные однозначными числами, что по-прежнему является необычно высоким по историческим меркам.Хотя в этом году частный кредит может испытать небольшой подъем из-за стабилизирующих факторов, присущих частному кредитованию, вполне вероятно, что рынок по-прежнему будет жить намного лучше, чем кредиты с использованием заемных средств и высокодоходные облигации.

Позитивный прогноз на 2021 год

Вступая в 2021 год, есть несколько причин для оптимизма в отношении рынка частного кредитования.

Активное внедрение вакцины и предварительные планы дальнейшего стимулирования, безусловно, являются положительными показателями — мы ожидаем, что многие предприятия успешно адаптируются к этой среде.Кроме того, по мере приближения второго года пандемии коронавируса нас вдохновляют чрезвычайно успешные попытки некоторых предприятий адаптироваться к новым, меняющимся обстоятельствам. В фондах прямых инвестиций также существует высокий уровень «сухого порошка», который будет служить источником поддержки существующих портфельных инвестиций, а также способствовать активному потоку сделок.

В фондах прямых инвестиций присутствует высокий уровень сухого порошка, который будет служить источником поддержки существующих портфельных инвестиций, а также поможет стимулировать стабильный поток сделок

В то же время есть несколько очевидных проблем, с которыми мы сталкиваемся в этом новом году.Восстановление экономики значительно замедлилось, безработица по-прежнему высока и, что, возможно, более важно, темпы ее снижения замедляются. 5 Кроме того, Covid-19 и новые варианты, похоже, ухудшаются в некоторых частях страны, что может привести к дальнейшим остановкам и местным ограничениям. И, наконец, как мы обсуждали ранее, в 2021 году уровень дефолтов может вырасти.

Несмотря на эти вполне реальные проблемы, мы считаем, что перспективы устойчивого восстановления экономики в 2021 году являются положительными.И, учитывая общую ситуацию, в которой оказались США, мы считаем, что пространство частного кредитования особенно хорошо подходит для текущей рыночной конъюнктуры.

Беспрецедентные действия Федеральной резервной системы — в том числе подталкивание процентных ставок к почти историческим минимумам, усиление спроса на необходимую доходность — сделали доходность частных кредитов популярной и, вероятно, продолжат это делать в 2021 году.

Частный кредит — первопроходец

На приведенной ниже диаграмме показано, как текущий уровень доходности сравнивается с доступными альтернативами, включая 10-летние казначейские облигации, высокодоходные облигации, ссуды с использованием заемных средств и ссуды старшего займа для частных кредитов.Частные кредитные ссуды с приоритетом погашения — самый основной тип частных кредитных инвестиций — имеют доходность около 7%, что примерно на 200 базисных пунктов выше, чем у других классов с фиксированным доходом. Таким образом, мы считаем, что частный кредит предлагает более привлекательный вариант по сравнению с другими кредитными альтернативами на рынке в 2021 году.

Доходность по классам фиксированного дохода

Дисбаланс спроса и предложения в пользу частных кредитных организаций

Слияние рекордного количества сухого порошка частного капитала и сильного будущего канала для деятельности по рефинансированию долга представляет собой форвардный спрос на долговые обязательства в размере около триллиона долларов в следующие три-пять лет.Из этой суммы около 105 миллиардов долларов составляют частные кредитные сухие порошки. Это создает дисбаланс спроса / предложения 10: 1. Хотя не гарантируется, что не весь этот долг будет профинансирован на частном рынке, средний рынок представляет собой значительную часть этой сделки, и поэтому, даже если это число сократится вдвое, все равно будет существовать значительный дисбаланс в пользу частного кредитования. кредиторы.

Этот дисбаланс движет рынком и сохраняет премию, которую частные кредиторы могли непрерывно приобретать в течение почти 25 лет.

Перспективный спрос на финансирование в США

В заключение

В год, отмеченный крайней волатильностью, частный кредит оправдал свою репутацию стабильного источника надежного денежного потока. Поскольку инвесторы в значительной степени боролись с турбулентностью на ликвидных рынках, частный кредит служил устойчивым кораблем в неспокойных водах, и мы считаем, что он останется ценной частью портфеля инвестора в 2021 году. Поскольку мы с нетерпением ожидаем устойчивого периода низкого федерального интереса темпы и медленное восстановление экономики, многие из условий, которые помогли частному кредитованию добиться успеха в 2020 году, включая благоприятный дисбаланс спроса и предложения, вероятно, сохранятся в 2021 году.


1. Источник: Ежеквартальный комментарий LCD и квартальный отчет LBO, 4Q20
2. «Прогноз развития мировой экономики на 2021 год», Morgan Stanley Research от 01.12.2020
3. Данные Fitch Ratings о высокой доходности и дефолте по кредитам с использованием заемных средств.
4. Индекс дефолта по частным кредитам, основанный на данных Proskauer Private Credit Group о наблюдаемых неплатежах по частным кредитным ссудам на среднем рынке (включая 642 кредита)
5. Бюро статистики труда США, еженедельное обновление данных с апреля 2020 года по январь 2021 года 6.Treasury.gov по состоянию на 14.01.21
7. Из соответствующих индексов S&P Global на момент закрытия рынка 14.01.2021 г.
8. Частные кредиты с преимущественным правом требования рассчитаны на основе наблюдаемых приоритетных ссуд от Lincoln International со средним спредом L + 600. Предполагается, что нижний предел LIBOR составляет 1,0% в соответствии с наблюдаемыми рыночными тенденциями.
9. Preqin, Северная Америка, ориентированные только на прямое кредитование и мезонинные фонды, по состоянию на 14 января 2021 г.


Важные соображения : Этот материал предназначен исключительно для информационных целей и не является предложением о продаже или призывом к покупке ценных бумаг.Мнения, выраженные здесь, отражают текущие, добросовестные взгляды автора на момент публикации и предназначены для ограниченных целей, не являются окончательным советом по инвестициям и не должны рассматриваться как таковые. Информация, представленная в этой статье, была разработана внутри компании и / или получена из источников, которые считаются надежными; однако Adams Street не гарантирует точность, адекватность или полноту такой информации. Прогнозы, мнения и другая информация, содержащаяся в этой статье, могут изменяться постоянно и без какого-либо уведомления и могут больше не соответствовать действительности после указанной даты.Любые прогнозные заявления действительны только на дату, когда они сделаны, и Adams Street не берет на себя обязательств и не обязуется обновлять прогнозные заявления. Заявления прогнозного характера подвержены многочисленным предположениям, рискам и неопределенностям, которые со временем меняются. Фактические результаты могут существенно отличаться от ожидаемых в прогнозных заявлениях.

Привлекательные возможности в частном кредитовании инвестиционного уровня

Чтобы понять, как страховщики думают о частном долге IG, почему они должны думать о нем больше и как он может вписаться в их портфель, II недавно сел с Эндрю Климаном , управляющим директором, Private Fixed Income, SLC Менеджмент, Луи Пелоси, , старший директор по клиентским решениям, SLC Management, и Эндрю Купе, , старший консультант, NEPC.Принадлежащая сотрудникам компания NEPC является одной из крупнейших в отрасли независимых консалтинговых фирм по предоставлению полного спектра услуг, обслуживающей более 350 постоянных клиентов с совокупными активами более 1,1 триллиона долларов. SLC Management — это глобальный институциональный управляющий активами с активами под управлением на сумму 193 млрд долларов США (по состоянию на 30.06.2020). Они предоставляют страховщикам и другим институциональным инвесторам ряд альтернативных фондов классов активов и стратегий, основанных на обязательствах.

Что вы слышите от страховщиков в наши дни, учитывая экономические последствия пандемии, особенно об их портфелях с фиксированным доходом?

Эндрю Купе: Тенденция среди многих страховых компаний, с которыми я говорю, состоит в том, что они пытаются быть алхимиками.Они пытаются создать золото, не добавляя риска для портфеля. Это то место, где мы сейчас находимся. И они смотрят на такие вещи, как секьюритизированные активы, с большим интересом к экзотическим типам обеспечения, потому что страховщики не могут позволить себе брать на себя дополнительный бухгалтерский риск из-за ограничений, в которых они находятся, — но они отчаянно нуждаются в дополнительной прибыли.

Эндрю Климан: Я бы добавил, что крупные американские компании по страхованию жизни включают частный долг инвестиционного уровня в свои портфели на протяжении десятилетий — в некоторых случаях может быть столетие — и они понимают класс активов, средства защиты и аспекты его диверсификации.Им нравится дополнительная доходность, которую они получают от этого, и их приверженность классу активов неизменна. Все чаще управляющие активами в крупных страховых компаниях предлагают доступ к классу активов сторонним клиентам, будь то страховые компании, у которых нет собственных групп частного размещения, или даже компании, которые могут обнаружить, что их команды частного размещения не могут получить доступ к полный спектр рынка и, следовательно, ищет помощь в дополнении внутреннего производства. Но классу активов, безусловно, было уделено много внимания из-за его эксплуатационных характеристик.

Луи Пелоси: Мы живем в условиях снижения процентных ставок в течение 30 лет, и мы видели, как доходность всех страховщиков страдает от этого. COVID-19 и его последствия для рынка действительно подтолкнули многих страховщиков к краю: реинвестирование в основной фиксированный доход, в зависимости от срока погашения, составляло менее 2%. Таким образом, давление на доходность действительно намного сильнее, поскольку мы достигли исторических минимумов. Пандемия действительно подчеркнула, что страховщики, которые предприняли соответствующие шаги по управлению рисками до вспышки COVID-19, смогли воспользоваться огромными дислокациями на всех рынках — на рынках акций, частных рынков и даже основных фиксированных доходов.Они понимали свою позицию ликвидности и, возможно, предприняли шаги, чтобы получить кредитную линию Федерального банка жилищного кредитования или соответствующие резервы наличности. Они смогли удержать текущие инвестиции и использовать денежные средства для повышения урожайности и окупаемости.

Coupe: Очень сложные страховые компании, которые смогли развернуться во время перемещений, — это те, кто отделился друг от друга. Все страховщики, согласно нормативным актам, очень консервативны в своих портфелях. Но те, кто проявлял более активную реакцию, не смогли воспользоваться очень узким окном возможностей.Учитывая быстрое восстановление, в отрасли не было чрезмерной боли, но страховщики, которые могли бы использовать все инструменты на стороне пассивов и на стороне активов во время этого маленького окна, сидят немного более комфортно. сейчас.

Эндрю Климан, вы затронули вопрос о том, что частный кредит IG — это то, к чему уже давно привязаны крупные страховщики. Это почему?

Kleeman: Это класс активов, который показал очень хорошие результаты в течение длительного периода времени.У вас будет больше времени, чтобы гарантировать основную инвестицию, и у вас будет больше доступа к руководству, когда у вас возникнут вопросы. Многие компании по страхованию жизни признают, что их инвестиции с правом покупки и удержания в любом случае составляют подавляющую часть их портфеля облигаций. Итак, если у вас есть портфель на 20 миллиардов долларов, и вы собираетесь держать 4 миллиарда из них в виде частного долга инвестиционного уровня, если вы можете заработать дополнительные 20-50 базисных пунктов, это большие деньги каждый год, который падает до минимума линия.И у вас такие же капитальные затраты, как и с государственным долгом.

Нет страховой компании, у которой каждый год 100% оборачиваемости портфеля облигаций — ее не существует, верно? Таким образом, для многих страховщиков, имеющих от 10% до 30% или 40% в частном размещении долга — диверсификация, ковенанты, в некоторых случаях обеспечение, возможность делать более длительные сроки, которые могут быть привлекательны для них, — скажем 12. — или 15-летними — все это более чем компенсирует проблемы с неликвидностью, потому что они все равно не продают эти облигации.

Все ли страховщики разделяют схожие аппетиты к частному долгу IG?

Coupe: Страховщики жизни хорошо знакомы с частными размещениями, но это не всегда верно для P&C и медицинских компаний. У этих активов нет возможности покупать и продавать — хорошо работающее частное размещение будет просто находиться на балансе и приносить доход — это прекрасная вещь, но это происходит за счет ликвидности. Кроме того, мы только недавно начинаем видеть поставщиков в этой сфере — управляющих активами — производящих действительно высококачественные продукты с привлекательными графиками оплаты, и я думаю, что это действительно открывает класс активов для неживых страховщики.

Kleeman: Страховщики P&C обычно имеют потребности в более короткой продолжительности, а компании по страхованию жизни, которые доминируют в этой сфере, обычно имеют потребности в более длительной продолжительности. Этот контраст создал возможности для P&C компаний, потому что более короткий конец менее конкурентоспособен. Частные размещения инвестиционного уровня могут иметь большую ценность при таком трех-, пяти-, семилетнем сроке владения, и это может очень хорошо подходить компаниям P&C, помимо всех других преимуществ более высокой доходности, ковенантной безопасности, и диверсификация.

Coupe: Я думаю, будет справедливо сказать, что консалтинговое сообщество не всегда приветствовало частное размещение. Отчасти это связано с проблемами, которые возникают с точки зрения распределения активов. Он имеет очень похожие характеристики с фиксированным доходом публичного рынка с некоторым дополнительным спредом. Итак, стимул добавить это к распределению активов для некоторых консультантов, которые, возможно, не так хорошо знакомы со сферой страхования, довольно сложно.

Pelosi: Частный кредит IG действительно является вашим дополнением или заменой для U.С. публичные корпорации. У них много схожей статистики и корреляций. Частные размещения IG будут представлять собой растущий класс активов, потому что альтернатива 10-летним корпоративным облигациям с доходностью 1,5 не так привлекательна. 1 Кроме того, страховые компании и компании по страхованию здоровья очень сосредоточены на ликвидности, но за последние 10 лет или около того все страховщики — неважно по какой линии — стали намного лучше капитализированы. Они существенно улучшили позиционирование капитала, и в целом, как показал COVID-19 ранее в этом году, значительная часть страховщиков была готова к существенному кризису ликвидности.У них есть доступ к линиям ликвидности, у многих есть моделирование, чтобы понять их общий риск ликвидности. Бесплатного обеда нет, но для многих страховых компаний это самый близкий вариант, учитывая рост доходности по сравнению с компромиссом в пользу неликвидности. Короче говоря, страховщики стали лучше решать проблемы ликвидности, что дает им возможность добавлять менее ликвидные инвестиции, повышающие доходность.

Где частный кредит IG вписывается в правила управления SLC? И каковы черты бизнеса, в который стремится инвестировать стратегия?

Pelosi: Когда мы проводим моделирование, независимо от типа страховщика, простейшая корректировка для наших клиентов — это перейти от традиционных публичных компаний к традиционным частным лицам.Мы делаем это в двух направлениях. Во-первых, мы приучаем их к позиционированию своей ликвидности с помощью операционного моделирования — этим занимается наша Группа клиентских решений. Мы смотрим на ваш бизнес, понимаем ваши обязательства, позицию ликвидности и доступ к ликвидности. Если мы и клиент вместе приходим к выводу, что существует некоторая избыточная ликвидность, частный кредит IG обычно является первым рычагом доходности или возврата, который мы используем, потому что это такой большой рост по сравнению с другими ценными бумагами — и практически не оказывает никакого регулирующего воздействия, в отличие от некоторые другие вложения.

Kleeman: С точки зрения того, куда мы стремимся инвестировать, мы рассматриваем более широкий диапазон структуры сделки. Мы управляем частными размещениями на сумму более 30 миллиардов долларов. У нас есть команда из почти 60 аналитиков, разбитых на несколько небольших команд, и мы уделяем больше внимания относительной ценности, что привело к гораздо большей специализации этих команд. Например, у нас есть команда, специализирующаяся на сделках с частной недвижимостью, будь то аренда с арендатором в кредит, аренда земли или аналогичные структуры.У нас есть специальная команда, которая предоставляет широкий спектр кредитов, обеспеченных инфраструктурой, будь то энергетические проекты, платные дороги или другие социальные проекты. Кроме того, у нас есть специальная команда по корпоративным финансам, которая имеет несколько областей специализации, а также занимается более традиционными сделками по синдицированному частному размещению.

В целом мы стремимся к стабильности денежных потоков по базовому кредиту и к созданию диверсифицированного портфеля для наших клиентов. Мы ищем структурную защиту посредством безопасности там, где это действительно важно, где она действительно защищена.Мы ищем заветы и ищем высокую относительную ценность. Наша работа состоит в том, чтобы найти эти возможности, и в этом году, в частности, он был действительно привлекательным, поскольку рынки государственных облигаций — и все рынки, в действительности, — пережили серьезное колебание, действительно напряженное в марте и быстро восстановленное. Ценообразование на частном рынке реагирует медленнее, чем на публичном, что сложно, когда на публичном рынке спреды расширяются, но когда они сужаются, относительная стоимость имеет тенденцию сохраняться в течение довольно долгого времени.Это был отличный год для нас с точки зрения той ценности, которую мы смогли добавить в частные размещения, несмотря на пандемию.

Pelosi: Одним из отличительных признаков SLC Management является то, что из-за того, что мы уделяем особое внимание инвестициям для страховщиков, все наши частные кредитные холдинги имеют публичный рейтинг SVO. Таким образом, независимо от того, ориентированы ли наши клиенты на капитал, основанный на риске платежеспособности (RBC) или на рейтинговые модели (AM Best BCAR), эти ценные бумаги получают такой же режим капитала, как и их публичные аналоги.Некоторые частные кредитные магазины не так сосредоточены на рейтингах, но мы знаем, что это очень важно для страховщиков.

В контексте всех этих областей специализации, есть ли какие-либо области, которые особенно интересны клиентам прямо сейчас?

Kleeman: Управление SLC очень сосредоточено на вопросах ESG, и это то, что наши клиенты считают важным. И, что не менее важно, многие из нас, кто работает в фирме, лично увлечены этими вопросами. Итак, мы нашли много возможностей, как в команде инфраструктуры, так и в команде корпоративных финансов, которые хорошо сочетаются с нашим пониманием ESG, но все же предлагают значительную относительную стоимость по сравнению с государственными корпоративными облигациями.Это беспроигрышный вариант как с точки зрения относительной ценности, так и с точки зрения нашего желания не только быть хорошими инвесторами, но и вкладывать средства в возможности, которые улучшают воздействие на окружающую среду или социальное воздействие в нашем мире и в наших сообществах.

Давайте углубимся в стратегии IG по частному долгу. Сегодняшним инвесторам нравится гибкость — обеспечивает ли это ваша стратегия?

Pelosi: Наш подход определенно не универсален.Хотя мы действительно предлагаем фонды в этой сфере, которые популярны среди других институциональных инвесторов, такие как пенсионные планы, частные кредитные фонды в сфере страхования, чаще всего к ним будут относиться гораздо менее благоприятно для капитала. Обычно для страховщиков мы собираемся адаптировать отдельную стратегию работы с аккаунтом к типу клиента и его конкретным требованиям к ответственности. Буквально вчера у нас были внутренние разговоры о том, чтобы специально избегать высокой корреляции активов с текущими обязательствами.Например, если страховой агент по недвижимости и страховщику на северо-востоке имеет большие риски для своего бизнеса в районе Новой Англии, мы постараемся избегать базовых позиций, которые также имеют схожие риски. Если крупное событие типа урагана «Сэнди» окажет существенное влияние на северо-восток, вы не увеличите вдвое и операционный, и инвестиционный риск.

Купе: Частное размещение IG, вероятно, добавит от 50 до 100 базисных пунктов к BBB. Это не двузначный тип возврата, и вы действительно видите это в факторе риска.Вы смотрите на скорость по умолчанию, вы смотрите на скорость восстановления. Это не похоже на то, что широкое инвестиционное сообщество сочло бы частным долгом. Мы, безусловно, наблюдали у всех страховщиков реальный рост частного долга за последние несколько лет. Движущей силой этой тенденции является точная причина того, что частные размещения инвестиционного уровня имеют смысл; более высокая доходность на единицу капитала, основанного на риске, по сравнению с аналогичными инвестициями. На самом деле это две параллельные истории с частным долгом, но не обязательно есть перекрестный компонент инвесторов, стремящихся перейти от частного долга более низкого качества к частному долгу инвестиционного уровня.

Kleeman: Это интересно, потому что, когда вы разговариваете с людьми из более широкого инвестиционного мира и говорите, что занимаетесь частным долгом, они предполагают, что он ниже инвестиционного уровня. А потом, когда вы начинаете описывать то, что делаете на самом деле, они смотрят на вас так, как будто они никогда раньше не слышали об этом. Так что это определенно менее знакомый рынок некоторым инвесторам. Трудно сказать, насколько он велик, потому что существует множество прямых или клубных сделок, но мы думаем, что объем рынка частного размещения инвестиционного уровня составляет от 90 до 100 миллиардов долларов в год.

Купе: Я действительно думаю, что номенклатура наносит некоторый вред классу активов. Могут быть ключевые заинтересованные стороны, которые не обязательно понимают инвестиции, слышат слово «частный» и просто говорят: «О, я не хочу этого делать, это личное». Или они смотрят на профиль возврата и говорят: «Почему мы делаем это для частного актива?» Это одно слово может нанести некоторый вред людям, впервые просматривающим класс активов.

Включая некоторых из тех инвесторов с полной прибылью, о которых мы упоминали ранее?

Coupe: NEPC сейчас проводит много времени, обсуждая это со страховщиками, потому что в условиях продолжительной среды с низкими ставками гораздо труднее заставить работать концепцию полной прибыли.Ориентация на доход, который в конечном итоге приведет к общей доходности, может быть более важным со стороны облигаций, чем прирост капитала или какая-либо добавка из денег, причитающихся на основе общей доходности. Забегая вперед, страховые компании и страховые компании могли бы, конечно, взглянуть и сказать: «Хорошо, у нас есть более низкая для более длительной среды». Инвестиции в активы, ориентированные на доход, могут быть предпочтительнее, чем некоторые из стратегий с фиксированным доходом на общую прибыль ».

Pelosi: Некоторые из наиболее продвинутых страховых компаний и страховых компаний, которые быстро адаптировались к рыночной среде, как только что упомянул Эндрю, продемонстрировали взрывной рост в сфере частного долга IG.С точки зрения распределения активов в целом частный долг IG заменяет традиционный государственный фиксированный доход IG. При аналогичной корреляции, волатильности и капитальных затратах, но более высоких характеристиках доходности частный долг IG, как правило, является самым низким висящим плодом в наших моделях распределения активов. Повсеместно вопрос не в том, стоит ли использовать частные размещения? Скорее, это «Сколько вы можете использовать?» Они просто имеют гораздо больше смысла, чем традиционный основной актив в текущей рыночной среде.

Kleeman: Если вы спрашиваете, как они вписываются в портфель, мы достигли премии в 85 базисных пунктов к компаниям с таким же рейтингом и сроком действия за последние пять лет, а в этом году она выросла примерно вдвое. 2 Я думаю, что дополнительная доходность хорошо вписывается в любой портфель.

В этом разговоре мы несколько раз упоминали более крупных страховщиков. Испытывают ли небольшие страховые компании какие-либо трудности с доступом к частному долгу IG?

Kleeman: Чтобы хорошо выйти на рынок, нужен определенный масштаб. Есть несколько крупных страховых компаний, у которых есть большие команды. Есть гораздо более мелкие страховые компании, у которых тоже есть специальные команды. Но в какой-то момент, особенно если вы хотите попасть в более нишевые секторы, это требует определенного уровня специализации от управляющего активами.Многие управляющие активами в крупных страховых компаниях сейчас предлагают сторонние услуги. Ключ в том, чтобы убедиться, что с кем бы вы ни подписались, вы можете получить разумное распределение. И интересно, что традиционные компании, работающие в сфере жизнеобеспечения, рассматривают этот класс активов как золото и не хотят отказываться от него. Простое понимание этой политики распределения и обращение к менеджеру, который способен дать своим новым клиентам разумное распределение, является критическим аспектом клиентского опыта.

Мы говорили о нескольких вещах, которые отличают подход и стратегии SLC Management к частному кредитованию IG — какие еще?

Kleeman: Один из них — наше внимание к фундаментальному андеррайтингу.Это не сделки, о которых было объявлено во вторник, а цена не указана в четверг. Это сделки, на подписание и согласование которых уходит не менее двух недель, а иногда и месяцев. Мы очень гордимся андеррайтингом, поэтому получаем доступ к информации. Мы используем сторонние ресурсы для проверки нашего андеррайтинга и сбора дополнительных данных по основным отраслям.

Как я уже говорил, мы команда специалистов. Например, возможности привлечения долговых обязательств частного инвестиционного уровня уникальны.У нас есть люди, преданные своему делу и сосредоточенные на создании. Значительная часть частных размещенных долговых обязательств инвестиционного уровня исходит от крупных банков, но есть много интересных сделок, которые также исходят из других источников, будь то его небольшие инвестиционные банки, прямая ситуация с заемщиком или другие виды деятельности. структурированные возможности. Помимо возможностей создания и сложного фундаментального андеррайтинга, у нас есть специальная команда юристов, которая занимается документацией по сделке, которая во многих случаях может быть согласована, в отличие от публичной сделки.Требуются серьезные усилия, чтобы довести каждую сделку до финиша — и у нас есть все специалисты, чтобы их осуществить.

Узнайте больше о том, как частный кредит IG потенциально может помочь в решении некоторых инвестиционных проблем, с которыми вы сталкиваетесь сегодня.



1 Кредитные рейтинги инвестиционного уровня для нашего портфеля частных размещений основаны на собственной методологии внутреннего кредитного рейтинга, которая была разработана с использованием моделей, приобретенных на стороне, и разработанных внутри компании.Эта методология регулярно пересматривается. Более подробная информация может быть предоставлена ​​по запросу. Хотя большинство инвестиций в частное размещение в долларах США имеют внешний рейтинг, для нерейтинговых сделок нет гарантии, что такой же рейтинг будет присвоен портфельным активам, если они получили независимый рейтинг от крупной организации кредитных рейтингов.

Это интервью может содержать материалы или утверждения, которые отражают ожидания или прогнозы будущих событий. Такие прогнозные заявления носят спекулятивный характер и могут быть связаны с рисками, неопределенностями и предположениями, а также фактическими результатами, которые могут значительно отличаться от заявлений.Таким образом, не следует чрезмерно полагаться на такие прогнозные заявления. Все мнения и комментарии могут быть изменены без предварительного уведомления и предоставлены добросовестно без юридической ответственности.

2 85+ базисных пунктов относительно относительного значения — это среднее значение за 5 лет для частных сделок с фиксированной доходностью в долларах США с фиксированной ставкой. Кредитные рейтинги инвестиционного уровня для нашего портфеля частных размещений основаны на собственной методологии внутреннего кредитного рейтинга, которая была разработана с использованием моделей, приобретенных на стороне, и разработанных внутри компании.Эта методология регулярно пересматривается. Более подробная информация может быть предоставлена ​​по запросу. Нет никакой гарантии, что такой же рейтинг (-ы) будет присвоен активу (-ам) портфеля, если бы они были независимо оценены крупной организацией кредитных рейтингов.

Относительная стоимость по сравнению с оценкой корпоративных облигаций получается путем сравнения спреда каждого кредита при финансировании с соответствующим эталонным показателем государственных корпоративных облигаций на основе кредитного рейтинга. Ссуды с внутренним рейтингом «AA» сравниваются с рейтингом Bloomberg Barclays U.S. Corporate Aa Index, ссуды с рейтингом «А» сравниваются с индексом Bloomberg Barclays U.S. Corporate A Index, а ссуды с рейтингом «BBB» сравниваются с индексом Bloomberg Barclays U.S. Corporate Baa. Для определенных ссуд на энергоснабжение и коммунальные услуги до 30 сентября 2016 года использовался подход, наиболее подходящий для различных индексов Bloomberg Barclays. После этой даты эти типы ссуд сравнивались с индексом Bloomberg Barclays Utilities A и Bloomberg Barclays Utilities Baa.




Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован.