Содержание

Бескупонные облигации

Бескупонные облигации: введение

Определение 1

Бескупонные облигации представляют собой ценные бумаги, которые не содержат в себе выплат по купонам.

Они выпускаются только в безналичном виде. Срок их погашения лежит в периоде от 3 месяцев до года. Эмитентом данного вида ценных бумаг выступает государственный представитель. Облигация без купона обладает существенным номиналом, расчитанным в периоде 365 дней. Они могут размещаться на рынке облигации в виде первичных аукционов. Результат размещения и условия использования должны быть известны не позднее 7 дней с даты размещения. Кроме этого, утверждаются параметры облигации без купонов. Рассмотрим их более подробно.

Параметры бескупонных облигаций

  1. Объем выпуска или партии;
  2. Номинальная цена;
  3. Срок оборотного периода;
  4. Объем неконкурентных заявок;
  5. Другая информация.

Рассмотрим порядок приобретения бескупонных облигации.

Порядок приобретения бескупонных облигаций

Участники аукциона, которые желают купить данные ценные бумаги должны передать информацию дилерам. Информация о предложении поступает в определенном формате. Заявка должна содержать необходимую информацию о количестве и цене. Довольно часто возникают предложения, которые содержат в себе неконкурентные заявки. Неконкурентные заявки составлены на основе усредненной цены и не представляют существенного интереса. Эмитент рассчитывает получить цену отсечения.

Определение 2

Ценой отсечения бескупонных облигации называют минимальную цену.

Ее устанавливает государственная структура, выпустившая облигации. Любой участник, предложивший такую цену, имеет право на удовлетворение заявки. Процесс эмиссии признается состоявшимся если количество размещенных заявок превысило 20 от общего числа. Осуществлять действия с бескупонными облигациями могут только первичные дилеры. Их называю утвержденными. Их цель и задача купить бескупонные облигации. Объем купленных облигации должен составлять более 1% от номинальной стоимости выпуска.

В данном случае, учитываются все заявки, даже неконкурентные. Далее, первичные дилеры котируют облигации, то есть задают цену на покупку и продажу данного выпуска. Назначение бескупонных облигации. Бескупонные облигации предназначены для любого дилера и покупателя. Их могут приобрести физические и юридические лица, а также иностранные представители.

Замечание 1

Информация о бескупонных облигациях размещается в зависимости от выпуска. С каждым выпуском появляется сообщение и номер, который можно использовать для торгов.

Преимущество бескупонных облигаций

Предположим, что участник приобрел бескупонную облигацию. Его прибыль будет заключаться в разнице стоимости номинальной выплаты и начальной цены. Цена состоит из вложенных средств участника. Номинальная выплата перечисляется участнику в момент завершения срока облигации.

Такие облигации популярны у инвесторов, которые обладают достаточным количеством финансовых ресурсов и не нуждаются в периодических выплатах. Они спокойно ожидают завершение срока действия облигации, чтобы получить свой доход.

Доход от облигации без купона существенно превышает купонный. Не осуществляя выплаты в процессе, участник может свободно использовать финансы. Поэтому, чем выше срок облигации, тем она доходнее. Риск в подобной деятельности очень велик. Инвесторы могут потерять все свои финансы, дожидаясь выгодного предложения. Полная потеря происходит в случае банкротства. Чем выше срок облигации, тем вероятнее наступление краха.

Замечание 2

Инвесторы знают эту особенность, но все же соглашаются. Их привлекает высокая доходность по облигациям. Она может составить более 50%. О потере денег в этот момент инвесторы не думают. Статистика показывает, что более 35% бескупонных облигации приводит к потере вложений. Поэтому не следует делать ставку только на бескупонные облигации.

Бескупонная облигация

Рынки фондовых инструментов

Финансовый механизм экономики направлен на обеспечение взаиморасчетов между участниками ее отношений. Каждый этап производственного процесса напрямую связан с движением капитала и денежных средств. Фондовый рынок является частью этого обращения, а значит, способен выполнять функции присущие как рынку финансов в целом, так и своей специфике в частности. Наиболее значимыми функциями рынка фондовых инструментов можно назвать;

  1. Преобразование накоплений в инвестиции.
  2. Восполнение нехватки финансов в частном и производственном секторах экономики.
  3. Формирование дохода непроизводственной природы.
  4. Распределение средств с зависимости от соотношения предложения и спроса.
  5. Аккумулирование финансов.

Объектом отношений на рынке является ценная бумага. С экономической точки зрения, она имеет двойственную природу. С одной стороны, она выступает товаром, который может принести доход своему держателю. С другой стороны, она не несет ценности без актива, который она выражает. То есть, ценная бумага представляет собой документ строгого образца, подтверждающий имущественные права держателя.

Разнообразие ценных бумаг, их влияние на специфику отношений между субъектами ведёт к специализации фондовых рынков. Так, организованные рынки отличаются исследованием нормативно-правовой базе. Здесь предъявляются высокие требования к участникам отношений, при этом гарантируется исполнение прав всех сторон сделки. На организованном рынке действуют профессиональные участники, которые могут предоставить свои услуги экономическим агентам.

Нерегулируемые рынки формируются субъектами, не прошедшими процедуру отбора на организованные торговые площадки. Существуют так же первичные и вторичные рынки. На первичном происходит первая продажа эмиссионной бумаги по номинальной цене. Рыночные цены складываются на вторичном рынке, где обращаются все известные виды ценных бумаг.

Замечание 1

Фондовый рынок выступает индикатором состояния экономики страны. Он позволяет не только распределять риски, но и получать доход, размещая собственные свободные финансы в ценных бумагах. Для эмитентов ценных бумаг фондовый рынок – инструмент привлечения финансов для решения собственных экономических и денежных задач.

Доход по облигациям, их виды

Отношения займа между эмитентом и покупателем ценной бумаги обычно выражаются половым обязательствам. Этот вид фондовых инструментов является одним из старейших. Он применялся для сохранности вкладываемого капитала в период морских экспедиций в средние века. Сейчас долговые обязательства становятся основой инвестиционных портфелей, беря на себя роль буфера по снижению рисков и уравновешивания доходности.

Облигация, по сути, это отношения займа между ее эмитентом и будущим держателем. Держатель предоставляет свои финансы в пользование эмитенту, за что рассчитывает на сохранность средств и небольшой доход. Эмитент, в свою очередь, привлекает денежные средства для решения собственных экономических задач. Как правило, финансы необходимы для реализации инвестиционных проектов. Возврат средств будет осуществляться за счет их эксплуатации.

Замечание 2

Облигация считается одним из самых надёжных средств инвестирования, так как каждая сторона сделки заранее знает о дате погашения обязательств, сумме выплат и сумме дохода.

Доход по облигациям может складываться следующим образом:

  • Купонный доход рассчитывается от номинала облигации.
  • Дисконт представляет собой разницу между ценой продажи и ценой выкупа. Цена продажи устанавливается ниже номинала, а цена выкупа – равной номиналу.

Облигации различаются по сроку обращения и погашения. В зависимости от эмитента они могут быть государственными и частными. Первые считаются более надёжными, так как они обеспечены всем имуществом государства. Вторые способны принести более высокий доход. Для повышения инвесторского интереса могут выпускаться конвертируемые облигации, которые возможно обменять на акции в случае неспособности эмитента выполнить часть своих обязательств.

Бескупонные облигации

Бескупонная или дисконтная облигации представляет собой долговое обязательство, доход по которому складывается из разницы между ценой покупки и ценой обратного выкупа. Разница формируется за счет того, что цена покупки устанавливается ниже номинала, а цена выкупа равной номиналу. Такие облигации торгуются на вторичном рынке. Связано это с тем, что по ним не выплачивается купон, то есть спрос на них ниже. Для повышения трейдерского и инвесторского интереса цену на облигации снижают. Цена на бескупонную облигацию растет с приближением даты ее погашения.

Замечание 3

В России бескупонные облигации представлены государственной краткосрочной облигацией. Они были именными и бездокументарными, со сроком обращения до 1 календарного года. Каждый выпуск считался успешным, если удавалось продать двадцать процентов эмиссии. Остальное торговались на вторичном рынке. Доход формировался разницей между ценой погашения и ценой покупки.

Впервые бескупонные облигации появились на фондовом рынке США в шестидесятых годах прошлого века. Стимулом послужили лазейки в налоговом законодательстве, позволившие получать необлагаемый доход в течение некоторого времени. К 80м годам они прочно вошли в оборот и стали широко использоваться страховыми компаниями и пенсионными фондами. Когда законодательство было усовершенствованно с бескупонных облигаций взимался налог при положительной разнице дисконт. Нулевые облигации не облагаются дополнительными налогами, что так же повышает к ним инвесторский интерес.

Таким образом, бескупонные облигации являются надёжным средством размещения финансовых активов инвесторов. Они помогают получить небольшой доход, а также не потерять стоимость денег с течением времени. Этот вид облигаций широко используется для распределения рисков по инвестиционным портфелем, а также крупными инвестиционными фондами, такими как страховые и пенсионные фонды.

Бескупонная облигация — Энциклопедия по экономике

Наибольший удельный вес в финансировании бюджетного дефицита занимали государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), впервые выпушенные в 1993 г. Первоначально ГКО выпускались на три месяца, затем на шесть и двенадцать месяцев.  [c.222]
Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) — государственные ценные бумаги, выпускаемые на срок 3, 6, 2 и более месяцев в основном для покрытия дефицита федерального бюджета и иных операций и размещаемые преимущественно среди юридических лиц и иностранных инвесторов, юридических лиц и иностранных инвесторов. Государственные минимальные социальные стандарты —установленные законодательством Российской Федерации минимальные необходимые уровни гарантий социальной защиты, обеспечивающие удовлетворение важнейших потребностей человека. Государственные расходы — денежные отношения, связанные с использованием централизованных и децентрализованных государственных средств на различные потребности государства. Финансируются государственные расходы в трех формах самофинансирования, бюджетного финансирования, кредитного обеспечения. Государственные финансы — сфера денежных отношений по поводу распределения и перераспределения стоимости общественного продукта и части национального богатства, связанная с формированием финансовых ресурсов в распоряжение государства и его предприятий и использованием государственных средств на затраты по расширению  [c.492]

Доходность государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО) (Е) определяется по формуле  [c.265]

Примером может служить новация по государственным краткосрочным бескупонным облигациям (ГКО) и облигациям федеральных займов с постоянным и переменным купонным доходом (ОФЗ-ПД, ОФЗ-ПК) со сроками погашения до 31 декабря 1999 г., выпущенным в обращение до Заявления Правительства Российской Федерации и  [c.434]

Важно отметить следующее. Крупнейшими операторами на рынке государственных долговых обязательств выступали банки, которые одновременно являлись и главными агентами по обслуживанию бюджетных счетов. Нетрудно понять, что остатки бюджетных средств на счетах этих банков активно использовались для покупки государственных краткосрочных бескупонных облигаций и облигаций федерального займа с переменным купоном (ГКО — ОФЗ).  [c.75]

Один из методов расчета показателя доходности государственных краткосрочных бескупонных облигаций предлагает рассчитывать доходность по данному виду финансовых активов следующим образом  [c.513]

Приказ ЦБ РФ от 06.09.96г., № 02-339 «О порядке рассмотрения и заключения Банком России договоров о выполнении функций дилера на рынке государственных краткосрочных бескупонных облигаций и облигаций федерального займа с переменным купонным доходом» (п.4.1.4).  [c.40]

Неоднократно изменения вносились в систему налогообложения отдельных видов доходов предприятий (не включавшихся в налоговую базу по налогу на прибыль) в виде дивидендов, полученных по акциям, принадлежащим предприятию-акционеру, в виде процентов (дисконта), полученных владельцами ценных бумаг. Для этих доходов была установлена ставка в размере 15%. В частности, Федеральным законом от 29 декабря 1998 г. № 192-ФЗ было установлено, что не включаются в налогооблагаемую базу по налогу на доход проценты, полученные в связи с выкупом (погашением) облигаций федеральных займов с постоянным и переменным купонным доходом (ОФЗ), а также часть дохода в виде разницы между номинальной стоимостью и балансовой стоимостью государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО) со сроком погашения до 31 декабря 1999 г., выпущенных в обращение до 17 августа 1998 г., при условии реинвестирования полученных денежных средств от их погашения во вновь выпускаемые ценные бумаги (в доле, направленной на реинвестирование в новые выпуски государственных ценных бумаг, в том числе облигации РФ, номинированные в долларах США, а также сертификаты Сберегательного банка РФ).  [c.328]

Налог на содержание жилищного фонда и социально-культурной сферы был введен с 1 января 1993 г. Законом РФ от 22 декабря 1992 г. № 4178-1 в размере, не превышающем 1,5% объема реализации продукции (работ, услуг), произведенной юридическими лицами, расположенными на соответствующей территории. Конкретные ставки налога и порядок его взимания устанавливаются местными представительными органами власти. При исчислении суммы этого налога исключаются расходы предприятий и организаций, рассчитанные исходя из норм, устанавливаемых местными представительными органами власти, на содержание жилищного фонда и объектов социально-культурной сферы, находящихся на балансе этих предприятий и организаций или финансируемых ими в порядке долевого участия. В соответствии с Федеральным законом от 29 декабря 1998 г. № 192-ФЗ банки и другие кредитные организации, страховые организации, профессиональные участники рынка ценных бумаг и инвестиционные фонды при исчислении налога не включают в налогооблагаемую базу доходы, полученные в связи с выкупом (погашением) государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО) и облигаций федеральных займов с постоянным и переменным купонным доходом (ОФЗ) со сроками погашения до 31 декабря 1999 г., выпущенных в обращение до 17 августа 1998 г., при условии реинвестирования полученных денежных средств от их погашения во вновь выпускаемые ценные бумаги (в доле, направленной на реинвестирование в новые выпуски государственных ценных бумаг, в том числе облигации РФ, номинированные в долларах США, а также сертификаты Сберегательного банка РФ). Указанные организации не включают в налогооблагаемую базу при исчислении налога на содержание жилищного фонда и объектов социально-культурной сферы доходы, полученные в виде процентного (купонного) дохода по облигациям федеральных займов с постоянным и переменным купонным доходом, а также в виде разницы между ценой погашения и учетной стоимостью (дисконта) государственных краткосрочных бескупонных облигаций.  [c.390]

Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО)  [c.255]

Крупнейшим сегментом российского денежного рынка продолжал оставаться рынок государственных ценных бумаг государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО) и облигаций федерального займа (ОФЗ). За год объем эмиссии ГКО увеличился в 2,8 раза, ОФЗ — в 3,3 раза.  [c.37]

Классификация ценных бумаг — это деление ценных бумаг на виды по определенным признакам. Под видом ценных бумаг понимают совокупность, для которой все существенные признаки являются общими, одинаковыми. Классификация видов ценных бумаг — это деление видов ценных бумаг на подвиды, которые, в свою очередь, могут подразделяться на более мелкие подвиды. Например, облигация — один из видов ценных бумаг. Облигация может быть купонной и бескупонной. Бескупонная облигация может быть выигрышной и дисконтной.  [c.26]

Порядок выполнения операций с ценными бумагами на вторичном рынке регламентируется Инструкцией Министерства финансов РФ «О правилах совершения и регистрации сделок с ценными бумагами» от 6 июля 1992 г. Указом Президента РФ «Основные положения депозитарного договора» от 7 октября 1992 г. (Приложение № 4), Федеральными законами «О рынке ценных бумаг» и «Об акционерных обществах», Инструкцией Центрального банка РФ «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской Федерации» от 17 сентября 1996 г., «Положением об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций», утвержденным Приказом Центрального банка РФ от 15 июня 1995 г. (с последующими изменениями и дополнениями), и другими нормативно-правовыми актами. По российскому законодательству право объявлять цены покупателя и продавца по определенным бумагам имеют фондовые биржи, фондовые отделы товарных и валютных бирж, инвестиционные компании и банки.  [c.93]

Государственные краткосрочные обязательства (ГКО) — краткосрочные бескупонные облигации. Размещаются с 1992 г. через аукционы. Торги ведутся на основании заявок дилеров по договорам. В заявке указывается цена приобретения ГКО как процент от номинала (с точностью до сотой доли процента) и количество ГКО. Доходность ГКО связана со сроком обращения и потребности государства в денежных средствах. Обычно, чем ближе дата погашения, тем выше устанавливается курс и ниже доходность.  [c.199]

Инвестор, ориентированный на прирост капитала в долгосрочном периоде. Такой инвестор вкладывает свой капитал преимущественно в реальные операционные активы предприятия, а также в долгосрочные финансовые инструменты инвестирования (акции, долгосрочные бескупонные облигации и т.п.).  [c.30]

Федеральные органы власти Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) Казначейские обязательства (КО) Облигации Федерального займа (ОФЗ) Облигации внутреннего валютного займа Государственные долгосрочные облигации (ГДО)  [c.414]

Муниципальные органы власти Муниципальные краткосрочные бескупонные облигации (МКО) Муниципальные векселя Муниципальные среднесрочные облигации Муниципальные жилищные сертификаты  [c.414]

Основные инструменты анализа бескупонные облигации  [c.139]

ОСНОВНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ АНАЛИЗА БЕСКУПОННЫЕ ОБЛИГАЦИИ  [c.141]

При оценке контрактов с фиксированными доходами лучше всего начать с рас смотрения рыночных цен на бескупонные облигации, или облигации с нулевым купоне  [c.141]

Бескупонные облигации — один из основных финансовых инструментов при оценке всех контрактов с фиксированными доходами. Объясняется это тем, что любой контракт всегда можно разложить на составляющие его компоненты — денежные потоки, — после чего проанализировать в отдельности все ожидаемые по контракт денежные потоки и затем просуммировать их.  [c.141]

Доходность 1 — годичной бескупонной облигации Номинал-Покупная цена 1000 долл. — 950 долл.  [c.141]

Однако, если срок погашения облигаций отличен от одного года, то для того чтобы определить доходность по таким облигациям, следует использовать формулу приведенной стоимости. Рассмотрим бескупонную облигацию со сроком погашения через 2 года номинальная стоимость которой 1000 долл., а покупная цена 880 долл. Расчет годовой доходности по такой облигации следует производить как расчет дисконтной ставки которая приравняет ее номинальную стоимость с ее покупной ценой. В финансовом калькуляторе введем значения для параметров п, PV, FVn рассчитаем значение (г).  [c.141]

Вернемся к оценке ценной бумаги, которая рассматривалась в разделе 8.1. (срок погашения 3 года с ежегодной выплатой 100 долл.). В табл. 8.1 представлены цены на бескупонные облигации. Следуя обычной практике, цена на облигацию приводится в качестве составляющей части от ее номинальной стоимости (курс облигации).  [c.141]

Таблица 8.1. Цены бескупонных облигаций и их доходность Таблица 8.1. Цены бескупонных облигаций и их доходность
Можно также сказать, что доходность бескупонной облигации представляет собой процентную ставку по инвестициям в эту облигацию. Поэтому, когда говорят о движении (падении или росте) в экономике процентных ставок, имеют в виду и движение ставок доходностей облигаций — Прим. ред.  [c.141]

Подытоживая этот раздел, можно прийти к следующему выводу. Если кривая доходности не является параллельной оси ОХ (т.е. если рассматриваемые ставки доходности не являются одинаковыми для всех сроков погашения), то правильная процедура для оценки стоимости контракта или ценной бумаги с фиксированными потоками денежных платежей заключается в следующем необходимо дисконтировать каждый ожидаемый платеж по ставке доходности, соответствующей бескупонной облигации с соответствующим сроком погашения, а затем просуммировать все полученные результаты.  [c.142]

Предположим, что доходность бескупонных облигаций со сроком погашения через 2 года упала до 6% в год, но остальные ставки, указанные в табл. 8.1, остались неизменными. Какова будет приведенная стоимость трехгодичного аннуитета, по которому выплачивается 100 долл. в год Какая единая дисконтная ставка, используемая в формуле приведенной стоимости, даст аналогичный результат  [c.142]

Используя те же самые цены, что и на бескупонные облигации, предложенные в предыдущем примере, определите цену и доходность при погашении двухгодичной купонной облигации с купонной доходность 4% в год.  [c.147]

Рис. 8.3. Динамика роста цены бескупонной облигации Рис. 8.3. Динамика роста цены бескупонной облигации
Примечание С течением времени при неизменной процентной ставке и равномерной структуре платежей цена бескупонной облигации будет расти со скоростью, эквивалентной ее доходности при погашении. График составлен из расчета номинала облигации 1000 долл. и 6% годовой доходности.  [c.148]

Бескупонные облигации Купонные облигации  [c.149]

С другой стороны, при процентной ставке 8% в год цена 30-летней бескупонной облигации с номинальной стоимостью 1000 долл. равна 99,38 долл., а при 9%-ной Ставке ее цена равна 75,37 долл. Таким образом, отношение цены облигации при Ставке 9% к ее цене при 8%-ной ставке составляет 75,37 / 99,38 = 0,7684. Поэтому можно сказать, что если бы уровень процентных ставок поднялся с 8% до 9%, то цена купонной дисконтной облигации упала бы примерно на 23%.  [c.149]

Предположим, что вы купили бескупонную облигацию с доходностью 6% сроком погашения 30 лет и номиналом 1000 долл. На следующий день рыночные процентные ставки поднялись до 7%, что привело к повышению доходности вашей облигации до 7%. Какова будет величина пропорционального изменения цены облигации  [c.149]

Контрольный вопрос 8.2. Предположим, что доходность бескупонных облигаций со сроком погашения через 2  [c.150]

Контрольный вопрос 8.4. Используя те же самые цены, что и на бескупонные облигации, предложенные в  [c.150]

Показатели доходных государственных краткосрочных бескупонных облигаций публикуются в специальных изданиях. Данные по отдельным выпускам приведем в следующей таблице1  [c.513]

Рынок государственных ценных бумаг представлен государственными краткосрочными бескупонными облигациями (ГКО), облигациями федерального займа (ОФЗ), облигациями государственного нерыночного займа (ОГНЗ), облигациями государственного сберегательного займа (ОГСЗ), облигациями государственного внутреннего валютного займа (ОГВВЗ) и др.  [c.159]

Федеральные органы власти Государственные бескупонные облигации (ГКО) Казначейские обязательства (КО) Облигации Банка России (ОБР) Облигации федерального займа (ОФЗ) Облигации золотого федерального займа (ОЗФЗ) Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ) Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ)  [c.37]

Казначейские среднесрочные облигации (Treasury notes /T-notes/) — от 1 года до 10 лет. Это либо именные бескупонные облигации, либо балансовые облигации, либо безотзывные. Возмещение по этим облигациям происходит только по наступлению срока погашения.  [c.27]

Ожидаемая сумма платежа по бескупонной облигации называется ее номинальной или нарицательной стоимостью (fa e value, или par value). Доход, полученный инвестором по бескупонной облигации в день погашения, представляет собой разницу между ценой приобретения облигации и ее номиналом. Таким образом, бескупонная облигация со сроком погашения через один год, имеющая номинальную стоимостью 1000 долл. и цену приобретения 950 долл., принесет доход в размере 50 долл.  [c.141]

Доходность (yield) бескупонной облигации — это годовая ставка доходности, полу чаемая инвестором, купившим и владеющим данной облигацией до момента ее погашения1. Для бескупонной облигации со сроком погашения через 1 год (как в HaineN примере) доходность составляет  [c.141]

Какой будет цена бескупонной облигации через два года, если доходность зафиксируется на уровне 6% в год Удостоверьтесь, что величина пропорционального изменения цены за второй год составит 6%.  [c.149]

Бескупонная облигация | Сущность денег и управление финансами

Бескупонная облигация по-простому такая облигация по которой не предусмотрен купонный доход. Об этом и пойдет речь в данной статье.

Бескупонные облигации (ГКО) – это облигация, которая имеет нулевой купон и выпускается только в безналичной форме со сроком погашения три, шесть и двенадцать месяцев. Эмитентом является министерство финансов того государства, которое выпускает бескупонную облигация. Номинал облигация является достаточно большим. Базой для расчета принимают 365 дней. Размещают данные облигации в виде первичных аукционов, при этом не позднее семидневного срока (РФ) должны быть объявлены условия выпуска бескупонных облигаций (ГКО). Указываются в таком сообщении основные параметры выпуска: объем, номинальная стоимость, срок обращения, а также объем заявок неконкурентных и т.д.

Те, кто хочет участвовать в данном аукционе, должны передать свои заявки специальным дилерам, где будет указана цена приобретения облигации. Данные заявки называют конкурентными. Также бывают и неконкурентные заявки, которые представляют собой согласие различных инвесторов купить бескупонные облигации по средневзвешенной цене аукциона. Минимальная цена, установления министерством финансов страны, продажи разных облигаций различным инвесторам называется ценой отсечения. Любую заявку, в которой указана данная цена обязаны удовлетворить. Эмиссия облигаций является законной, если на аукционе было размещено более двадцати процентов облигаций от общего количества заявок.

Примечательно, что операции с бескупонными облигациями разрешается проводить только через финансовые компании или же через различные банки, но уполномоченные центральным банком страны выпуска. Данные операции с данным видом облигаций можно классифицировать на первичные дилеры и вторичные дилеры. Первичные обязаны купить бескупонные облигации на аукционе, причем объем должен быть не менее одного процента от номинальной суммы данного выпуска, здесь также учитываются неконкурентные заявки. Они имеют особое право котировать облигации, то есть право держать собственные котировки в специальной системе торговли для покупки/продажи бескупонных облигаций. Вторичные же дилеры не имеют никаких обязательств, но, в свою очередь не имеют право котировать различные облигации на фондовой бирже.

Бескупонные облигации предназначены для любого инвертора: юридического или физического лицо; резидентов или нет. Информационные агентства участвуют в освещении различных аукционов и дают информацию по данным бескупонным облигациям, но по определенным выпускам (каждый данный выпуск имеет свой персональный номер, который несет в себе определенную информацию об выпуске).

Кривая доходности — Википедия

Кривая (бескупонной) доходности (англ. (zero-coupon) yield curve) или срочная структура процентных ставок (англ. term structure of interest rates) — зависимость (кривая зависимости) доходности однородных финансовых инструментов от их сроков (дюрации). Базовая кривая доходности строится по государственным ценным бумагам (G-кривая, G-Curve) различной срочности (в России — по ОФЗ). Также можно построить собственную кривую доходности конкретной организации по стоимости привлеченных ресурсов в зависимости от срока (дюрации).

Характеризует состояние долгового рынка, экономики в целом и используется при оценке процентного риска и принятии решений участниками рынка долговых ценных бумаг.

Для дисконтной облигации срок до погашения (T=T(t){\displaystyle T=T(t)}, t{\displaystyle t} — момент времени, от которой отсчитывается срок до даты погашения) совпадает с её дюрацией. Обозначим цену облигации в каждый момент времени через p(t,T){\displaystyle p(t,T)}. Примем номинал за единицу, соответственно цена — в процентах от номинала. Её доходность к погашению r(t,T){\displaystyle r(t,T)} определяет средний темп роста цены облигации до номинала. То есть динамику цены дисконтной облигации можно описать следующей формулой

p(t′,T(t′))=p(t,T)e(t′−t)r(t,T){\displaystyle p(t’,T(t’))=p(t,T)e^{(t’-t)r(t,T)}}

Учитывая, что в момент t′−t=T{\displaystyle t’-t=T} цена должна быть равна 1 (номинал), получим выражение для доходности к погашению в непрерывном исчислении:

r(t,T)=−ln⁡p(t,T)T{\displaystyle r(t,T)=-{\frac {\ln p(t,T)}{T}}}

Величина r(t,T){\displaystyle r(t,T)}, рассматриваемая как функция от срока до погашения T{\displaystyle T} и представляет собой срочную (временную) структуру процентных ставок, а графическое отображение — кривой доходности.

Краткосрочной процентной ставкой (или спот-ставкой, мгновенной ставкой) называется предел ставки r(t,T){\displaystyle r(t,T)} при стремлении срока погашения T к нулю. Фактически спот-ставка — это производная логарифма цены дисконтной облигации по сроку в нулевой точке по сроку.

r(t)=∂ln⁡P(t,T)∂T|T=0{\displaystyle r(t)=\left.{\frac {\partial \ln P(t,T)}{\partial T}}\right\vert _{T=0}}

Форвардной ставкой называется непрерывная доходность f(t,tF,τ){\displaystyle f(t,t_{F},\tau )} к погашению в будущий момент времени tF{\displaystyle t_{F}} на срок τ{\displaystyle \tau }, определяемой на основе информации, имеющейся в момент t. При стремлении aτ{\displaystyle \tau } к нулю имеем мгновенную форвардную ставку f(t,tF){\displaystyle f(t,t_{F})}

Кривая доходности связана с форвардными ставками следующим соотношением:

r(t,T)=1T∫tt+Tf(t,tF)dtF{\displaystyle r(t,T)={\frac {1}{T}}\int _{t}^{t+T}f(t,t_{F})dt_{F}}

Единого вида кривой доходности, описывающей стоимость денег для каждого, не существует. Вид кривой зависит от кредитоспособности заёмщика. Наиболее важным фактором в определении кривой доходности является валюта, в которой ценные бумаги номинированы. Экономическое положение стран и компаний, использующих каждую из валют, является основным фактором, определяющим кривую доходности. Различные учреждения берут деньги в долг под разный процент в зависимости от их кредитоспособности. Кривые доходности, соответствующие облигациям правительств в их собственной валюте, называются кривыми доходности государственных облигаций (government bond yield curve, government curve). Банки с высокими кредитными рейтингами, (Аа / AA или выше) имеют возможность занимать друг у друга деньги по ставкам LIBOR. Эти кривые доходности, как правило, немного выше, чем государственные. Они являются наиболее важными и широко используются на финансовых рынках, они известны как LIBOR curves или swap curves.

Помимо кривых государственных облигаций и LIBOR кривых существуют корпоративные кривые (corporate or company curves). Они строятся из доходности облигаций, выпущенных корпорациями. Вследствие того, что корпорации имеют меньшую по сравнению с государствами и крупными банками кредитоспособность, корпоративные кривые выше банковских и государственных. Например, на корпоративной кривой Vodafone точка пятилетней доходности vможет быть определена как LIBOR + 0,25 % (часто пишется как 25 базисных пунктов или 25bps), где 0,25 % носит название «кредитный спред».

В обычной ситуации кривая доходности представляет собой монотонно возрастающую выпуклую вверх кривую. Это означает, во-первых, что с увеличением срока доходность растет (положительный наклон), во-вторых, скорость изменения доходности с увеличением срока — снижается (стремится к нулю). Это нормальная форма кривой. Однако форма кривой доходности может претерпевать существенные изменения в кризисных ситуациях. Например, при системном кризисе ликвидности в первую очередь существенно повышаются краткосрочные доходности, при меньшем повышении долгосрочной доходности. Тем самым формируется кривая доходности, в которой до определённого короткого срока доходность резко растет, достигает максимума и после этого срока доходность падает с увеличением срока (отрицательный наклон). Это так называемая «горбатая» форма кривой. В крайнем случае короткая часть кривой (возрастающая ставка) может отсутствовать вообще, то есть на любой даже очень короткий срок существует довольно высокая ставка и с увеличением срока ставка падает (форма кривой может стать вогнутой — выпуклой вниз). Это так называемая инверсная (перевернутая) форма кривой. Отрицательный наклон встречается обычно при высоких уровнях ставок (выше долгосрочных средних), а нормальная форма — при относительно низких ставках. В некоторых случаях кривая доходности может приобретать форму, близкую к прямой линии с положительным наклоном.

Ещё одна особенность — чаще всего движение процентных ставок для различных сроков является однонаправленным, то есть если повышаются ставки- то все (возможно в разной степени), если понижаются, то тоже все.

Имеются несколько теорий (гипотез), объясняющих эти особенности кривой доходности.

Гипотеза ожиданий[править | править код]

Форма кривой обуславливается ожиданиями участников рынка относительно будущих ставок, то есть долгосрочные ставки определяются ожиданиями будущих краткосрочных ставок. Данные предположения появились в работах Бём-Баверка и Фишера в конце 19 века, а также в работе Фишера 1930 года. В рамках гипотезы чистых ожиданий (или чистой гипотезы ожиданий) предполагается, что форвардная ставка является несмещённой оценкой будущей спот-ставки, то есть форвардная премия равна нулю и спот-ставка на некоторый срок равна среднему арифметическому мгновенных форвардных ставок до этого срока (в пересчете на обычные ставки необходимо исходить из среднего геометрического).

Гипотеза ожиданий объясняет общую однонаправленность движений процентных ставок для различных сроков. На основе этой гипотезы также несложно объяснить инверсию кривой доходности. Когда краткосрочные ставки находятся ниже долгосрочной средней, то участники рынка ожидают их повышения в будущем, а когда находятся выше долгосрочной средней, то ожидания участников рынка состоят в том, что в будущем они снизятся. Соответственно долгосрочные ставки, как средние от ожидаемых краткосрочных ставок будут выше или ниже средних краткосрочных ставок. Кроме того, данная гипотеза объясняет также и существенно более высокую волатильность краткосрочных ставок по сравнению с долгосрочными (волатильность средней, как известно уменьшается с увеличением количества слагаемых).

Тем не менее, гипотеза ожиданий не может объяснить преимущественно положительный наклон кривой доходности (тогда приходится считать, что ставки преимущественно находятся ниже долгосрочной средней).

Начиная 1970 года появилась критика чистой гипотезы ожиданий в связи с некоторым несоответствием со стохастическими моделями динамики ставок. В частности, не могло быть выполнено условие неравенства Йенсена. Гипотеза чистых ожиданий была модифицирована допущением ненулевой, но тем не менее постоянной во времени и одинаковой для всех сроков форвардной премии.

Теория предпочтения ликвидности[править | править код]

В 30-40-х годах XX века экономисты уже высказывали предположения о том, что форвардные ставки должны содержать положительную премию за риск или премию за срок. В рамках данной теории предполагается, что процентные ставки определяются не только ожиданиями участников рынка, но общим предпочтением ликвидности — участники рынка при прочих равных условиях предпочитают краткосрочные вложения средств и требуют дополнительной доходности (премии) за долгосрочное «замораживание» средств. Это премия за ценовые и прочие риски связанные с большим периодом вложений.

Таким образом, в рамках данной гипотезы форвардная премия не просто положительно, но и прямо зависит от срока, оставаясь тем не менее постоянной во времени. В таком случае отрицательный наклон кривой может быть только в случае, если рост краткосрочных ставок настолько большой, что перекрывает форвардную премию.

В дальнейшее развитие шло в направлении допущения изменения функции форвардной премии со временем в зависимости от тех или иных экзогенных факторов.

Теории сегментации рынка и «предпочитаемой среды»[править | править код]

Данная теория исходит из того, что рынок краткосрочных облигаций и рынок долгосрочных облигаций — это принципиально разные рынки, на которые идут разные участники рынка с заранее определёнными целями. Поэтому доходности соответствующих облигаций формируются независимо друг от друга. В общем случае предполагается, что существуют некоторые сегменты рынка по различным срокам облигаций, которые не могут быть субститутами при инвестировании средств. Спрос на облигации с разными сроками предъявляется различными группами инвесторов с разными целями. Впервые данная идея была высказана Кулбертсоном в 1957 году. Тем не менее данная гипотеза сама по себе неспособна объяснить однонаправленность движения ставок, а также тот факт, что инверсная кривая обычно имеет место при относительно высоких ставках, а нормальная — при низких ставках.

Кривая доходности и ценообразование облигаций[править | править код]

Параметрические модели кривой доходности[править | править код]

Модель Нельсона-Сигеля[править | править код]

Модель кривой доходности Нельсона-Сигеля основана на следующей модели форвардной ставки:

RNSforward=β0+(β1+β2tτ)e−tτ{\displaystyle R_{NS}^{forward}=\beta _{0}+(\beta _{1}+\beta _{2}{\frac {t}{\tau }})e^{-{\frac {t}{\tau }}}}

где β0,β1,β2,τ{\displaystyle \beta _{0},\beta _{1},\beta _{2},\tau } — параметры, которые должны быть оценены. Соответствующая непрерывно-начисляемая ставка равна

rNS=β0+(β1+β2)1−e−tτtτ−β2e−tτ{\displaystyle r_{NS}=\beta _{0}+(\beta _{1}+\beta _{2}){\frac {1-e^{-{\frac {t}{\tau }}}}{\frac {t}{\tau }}}-\beta _{2}e^{-{\frac {t}{\tau }}}}

Модифицированная модель Нельсона-Сигеля[править | править код]

С целью более точной оценки кривой на коротких сроках (менее 3 лет) применяют следующую поправку к модели Нельсона-Сигеля:

rNS∗=rNS+g1e−t2/2+g2e−(t−1)2/2+g3e−(t−2)2/2{\displaystyle r_{NS}^{*}=r_{NS}+g_{1}e^{-t^{2}/2}+g_{2}e^{-(t-1)^{2}/2}+g_{3}e^{-(t-2)^{2}/2}}

Величина поправки обычно мала, тем не менее она позволяет построить более точную кривую доходности

Модель Свенсона[править | править код]

Модель Свенсона является 6-и параметрической. Форвардная ставка отличается от модели Нельсона-Сигеля дополнительным слагаемым, который содержит два дополнительных параметра:

RSVforward=β0+(β1+β2tτ1)e−tτ1+β3tτ2e−tτ2{\displaystyle R_{SV}^{forward}=\beta _{0}+(\beta _{1}+\beta _{2}{\frac {t}{\tau _{1}}})e^{-{\frac {t}{\tau _{1}}}}+\beta _{3}{\frac {t}{\tau _{2}}}e^{-{\frac {t}{\tau _{2}}}}}

Модели эволюции процентных ставок и кривая доходности[править | править код]

Кривая доходности по однофакторной модели Васичека[править | править код]



Отправить ответ

avatar
  Подписаться  
Уведомление о