Расчет мультипликаторов – часть 1: фундаментальный анализ.
Отец фундаментального анализа, учитель Уоррена Баффета и просто финансовый гуру Бенджамин Грэхем в своей книге «Разумный инвестор» писал:
«Единственная стратегия инвестирования, которая может обеспечить вам относительную безопасность вложений наряду с доходностью, превышающей доходность рынка, основана на оценке реальной стоимости акций компании.»
Разберем же детальнее стратегию Грэхема и идею всего фундаментального анализа.
Наша задача как инвестора, найти неправильно оцененные (=недооцененные) компании, реальная стоимость которых выгодно отличается от их рыночной стоимости (рыночной капитализации. Именно такие недооцененные компании имеют фундаментальные, обоснованные и лучшие перспективы роста, и кроме того, что не менее важно, данные компании подвержены меньшему риску в периоды кризиса.
Итак, с общей идеей мы разобрались, осталось понять, каким образом нам, во-первых, оценить реальную стоимость компаний, во-вторых определить недооценненность, либо переоценнность компании, ну и в-третьих выбрать конкретные компании среди их большого множества.
Пойдем по порядку:
Чтобы оценить реальную стоимость компании, необходимо ознакомиться с его бухгалтерской отчетность, которую публичные компании обязаны публиковать ежеквартально.
Далее, чтобы понять, является ли компания переоцененной, либо недооцененной, нужно сопоставить данные бухгалтерской отчетности компании с ее рыночной стоимостью.
Ну и наконец, чтобы суметь выбрать одну или некоторые компаний из целого множества, необходимо привести измерения по всем компаниям к каким-то единым критериям, чтобы по ним легко можно было сравнивать показатели компаний и, следовательно, выбирать лучшие акции. Именно для этих целей и были придуманы мультипликаторы.
Итак, мультипликаторы, применительно к финансам компаний – это оценочные показатели стоимости компаний, позволяющие выявить как недооцененные, так и переоцененные компании.
Мультипликаторов очень много, но это не значит, что нужно знать их все, чтобы принять правильное решение. Достаточно знать основные значения, рассмотрим их:
P/E(PricetoEarnings) – отношение рыночной цены акции к чистой прибыли на одну акции (рыночной капитализации к годовой чистой прибыли)
Коэффициент цена/прибыль является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооценённости рассматриваемой компании (<= 5), больши́е — о переоценённости (>5).
P/S (PricetoSales) – отношение рыночной цены акции к выручке, приходящейся на одну акцию
Коэффициент цена / выручка является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. В качестве предпосылки допускается однородная отрасль, где разумные инвесторы ожидают, что выручка последовательно создает соответствующие объёмы прибыли или денежного потока. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооценённости рассматриваемой компании, больши́е — о переоценённости. Существенным преимуществом P/R (он же P/S) является то, что он не принимает отрицательных значений, как коэффициентP/E, а также более устойчив к субъективным факторам и злоупотреблениям менеджмента компаний.
P/B (PricetoBook) – отношение рыночной цены акции к стоимости активов, приходящихся на одну акцию
Коэффициент P/B обычно используется для сравнения банков, по причине того, что активы и пассивы банков почти всегда соответствуют их рыночной стоимости. P/B коэффициент не предоставляет никакой информации о способности компании приносить прибыль акционерам, однако этот коэффициент даёт инвестору представление о том, не переплачивает ли он за то, что останется от компании в случае её немедленного банкротства.
P/B < 1 (на 1 рубль рыночной капитализации приходится более одного рубля реальной стоимости компании)
P/B > 1 (на 1 рубль рыночной капитализации приходится менее одного рубля реальной стоимости компании)
EV (Enterprisevalue) – «справедливая», или рыночная оценка компании. Определяется как рыночная капитализация + краткосрочный долг + долгосрочный долг – наличные и эквивалент.
EBITDA– прибыль до выплаты процентов, налогов, не денежных расходов и амортизации.
EV/
Долг/EBITDA– отношение общего долга компании (краткосрочный + долгосрочный) к показателю EBITDA
EPS (EarningsperShare) – чистая прибыль на одну обыкновенную акцию.
ROE (ReturnoncommonEquity) – доходность акционерного капитала в процентах годовых. Отношение чистой прибыли за год в величине капитала, принадлежащего владельцам обыкновенных акций.
Что еще стоит знать о мультипликаторах так это то, что их следует применять для сравнения компаний из одной отрасли, т.к. в зависимости от типа бизнеса компании, его цикличности, либо других свойств, в разных отраслях, из-за специфики, показатели мультипликаторов могут заметно отличаться.
Основные финансовые мультипликаторы и показатели
Что же означают эти различные финансовые показатели, которыми так изобилуют аналитические отчёты различных компаний - P/E, EV/EBITBA. Это так называемые финансовые показатели и мультипликаторы, о них и будет эта статья.
Финансовые мультипликаторы (финансовые коэффициенты) - индикаторы, на основе которых происходит оценка компаний (эмитентов). Финансовые мультипликаторы являются инструментарием фундаментального анализа и направлены главным образом на то, чтобы определить справедливую внутреннюю стоимость (target) компании путем сравнения с аналогами (компаниями из той же отрасли или сектора).
Подобный вид анализа (его называют сравнительным) в настоящее время получает все большую популярность. Причем в настоящее время им активно пользуются не только профессиональные аналитики, но и рядовые инвесторы. Тем не менее, несмотря на это, мало кто из них до конца отдает себе отчет в том, что собой представляют финансовые коэффициенты. Как и о том, каким образом они рассчитываются.
Все финансовые показатели, отражающие финансово-хозяйственную деятельность компании, принято делить на четыре группы: платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой активности и рентабельности.
Показатели платежеспособности позволяют оценить способность оплаты денежных обязательств.
Показатели финансовой устойчивости отчасти напоминают показатели платежеспособности. Однако в отличие от последних, показатели финансовой устойчивости, как правило, демонстрируют уровень привлечения заемного капитала и способности обслуживать этот долг (в частности, уровень кредиторской задолженности).
Показатели деловой активности отражают, насколько эффективно используются средства компании при осуществлении финансовой деятельности.
Показатели рентабельности - позволяют оценить экономическую эффективность и прибыльность предприятия. К числу этих показателей относится и показатель рентабельности (к примеру, чистой рентабельности или показатель нормы внутренней рентабельности, так называемый IRR).
Среди наиболее важных финансовых показателей, или показателей первого уровня выделяются - рыночная капитализация, общая стоимость активов, стоимость компании, выручка, чистая прибыль, денежный поток.
Капитализация (Market Capitalization) - финансовый показатель, отражающий рыночную стоимость компании. Рассчитывается как количество размещенных (outstanding) акций (обыкновенных и привилегированных), умноженное на их рыночную цену.
Общая стоимость активов (Total assets) - финансовый показатель, отражающий суммарную стоимость всех активов, принадлежащих компании.
Стоимость компании (Enterprise Value) - финансовый показатель, рассчитываемый как рыночная стоимость компании плюс долг компании за минусом денежных средств предприятия и денежных эквивалентов.
Выручка (Revenue, sales) - финансовый показатель, отражающий объем поступивших средств от реализации товаров и услуг за определенный период времени.
Чистая прибыль (Net profit, earnings) - финансовый показатель, отражающий выручку компании минус себестоимость и минус налог на прибыль.
Денежный поток (Cash flow) - финансовый показатель, отражающий положительную или отрицательную разницу между величинами поступлений и выплат денежных средств компанией за определенный период времени. В ряде случаев также фигурирует понятие свободного денежного потока (Free, Net Cash Flow) - это та часть денежного потока, которая представляет собой излишек денежных средств. То есть это деньги, которые не относятся к категории оборотных и могут быть пущены на различные цени, не связанные напрямую с хозяйственной деятельностью компании (например, могут быть направлены на дивидендные выплаты).
Финансовыми показателями второго уровня являются производные от показателей первого уровня. В числе наиболее часто используемых следует отметить - показатели прибыльности: прибыль компании до уплаты налогов, процентов и амортизационных отчислений, операционная и доналоговая прибыль.
Прибыль до уплаты налогов, процентов по кредитам и амортизационных отчислений (Earnings Before Interest & Taxes, Amortization and Depreciation) - финансовый показатель наряду с показателем прибыли и стоимости автивов показатель EBITBA наиболее часто используется при расчете финансовых мультипликторов, которые позволяют оценить прибыльность компании.
Прибыль до уплаты налогов и процентов по кредиту (Earnings Before Interest & Taxes, EBIT) - финансовый показатель, отражающий прибыль компании до уплаты налогов и процентов по кредитам.
Прибыль до налогов EBT
На основании этих, а также других финансовых показателей происходит расчет финансовых мультипликаторов, которые позволяют осуществить оценку компании на основе сравнения с аналогами.
При этом среди финансовых мультипликаторов существует также определенная градация. Одни показатели являются универсальными (к примеру, P/S или ROS), т.е. они могут использоваться при оценке всех компаний из всех отраслей. В то время, как другие, являются специальными и используются только для отдельных секторов и компаний.
В данном случае мы остановимся на наиболее часто используемыемых.
P/E - (Price per share/Earning per share) - коэффициент отношения капитализации к годовому объему чистой прибыли. Этот мультипликатор условно отражает, какое количество лет понадобится компании при текущем размере годовой чистой прибыли, чтобы окупить себя. В обычных условиях чем больше кратное, тем менее интересна компания с точки зрения вложений. Однако в данном случае есть и исключения: к примеру, динамично развивающиеся start-ups у которых соотношение может быть 20х и выше. При этом следует отметить, что мультипликатор P/E в большинстве случаев рассчитывается с помощью другого коэффициента - EPS.
EPS (Earning per share) - коэффициент дохода на одну акцию, рассчитываемый как отношение объема годовой чистой прибыли компании (за вычетом дивидендов по привилегированным акциям) к среднему числу обращающихся акций.
В российских условиях, когда большинство компаний не осуществляет дивидендных выплат по обыкновенным акциям, именно коэффициент отношение капитализации к объему продаж в большей мере является применимым, чем мультипликатор P/E.
P/S (Price per share/Sales per share) - коэффициент отношения капитализации к годовому объему выручки (объему продаж). Он является универсальным по своей сути.
P/CF (Price per share/ Cash Flow)- коэффициент отношения капитализации к денежному потоку. Этот мультипликатор, также как P/S являющийся универсальным, отражает, какая часть денежного потока, генерируемого компанией приходится на чистую прибыль.
EV/EBITDA (Enterprise Value/ Earnings Before Interest & Taxes, Amortization and Depreciation) - коэффициент отношения стоимости компании к прибыли до уплаты налогов, процентов по кредитам и амортизационным отчислениям. Мультипликатор наиболее объективно отражает стоимость объекта оценки (компанию). При использовании мультипликатора EV/EBITDA целесообразно учитывать: величину налоговой ставки, амортизации, стоимость заемного капитала, ожидаемый рост EBITDA. Коэффциент применяется для оценки любых предприятий, в том числе с разной величиной долгосрочных обязательств, так как игнорирует различия в налогообложении прибыли при начислении процентов по долгосрочным обязательствам.
EV/EBIT (Enterprise Value/ Earnings Before Interest & Taxes) - коэффициент отношения стоимости компании к операционной прибыли. Данный мультипликатор может применяться при ограниченной информации о компаниях-аналогах, когда по объекту оценки и объектам-аналогам известны выручка, прибыль до уплаты налогов или дополнительно один из важнейших физических параметров либо других известных показателей.
EV/S (Enterprise Value/Sales) - коэффициент отношения стоимости компании к объему продаж. Рассчитывается и используется аналогично показателю EV/EBIT. Этот мультипликатор является универсальным. Исключением в его использовании является случай, когда компания находится на начальной стадии развития, то есть в стадии разработки продукта, и соответственно не имеет выручки от реализации. Кроме того, данный мультипликатор менее всего подвержен влиянию случайных факторов. Выручка от реализации является показателем, по которому легче всего найти информацию.
ROA (Return on Assets) - коэффициент рентабельности активов. Рассчитывается как отношение чистой прибыли к общей стоимости активов компании. Этот коэффициент позволяет оценить какова экономическая эффективность (рентабельность) активов, находящихся в распоряжении компании.
ROE (Return on Earninng) - коэффициент рентабельности акционерного капитала. Рассчитывается как отношение чистой прибыли к общей стоимости активов компании. Этот коэффициент позволяет оценить какова экономическая эффективность (рентабельность) акционерного капитала компании. Иными словами, насколько вложения акционеров (тех, кто владеет акциями) окупаются.
ROS (Return on Sales) - коэффициент рентабельности продаж. Рассчитывается как отношение чистой прибыли к объему выручки. Фактически это показатель чистой рентабельности, позволяющий судить, насколько эффективной с экономической точки зрения является компания.
С уважением Молодой аналитик
Расчет мультипликаторов – часть 1: фундаментальный анализ.
Отец фундаментального анализа, учитель Уоррена Баффета и просто финансовый гуру Бенджамин Грэхем в своей книге «Разумный инвестор» писал:
«Единственная стратегия инвестирования, которая может обеспечить вам относительную безопасность вложений наряду с доходностью, превышающей доходность рынка, основана на оценке реальной стоимости акций компании.»
Разберем же детальнее стратегию Грэхема и идею всего фундаментального анализа.
Наша задача как инвестора, найти неправильно оцененные (=недооцененные) компании, реальная стоимость которых выгодно отличается от их рыночной стоимости (рыночной капитализации. Именно такие недооцененные компании имеют фундаментальные, обоснованные и лучшие перспективы роста, и кроме того, что не менее важно, данные компании подвержены меньшему риску в периоды кризиса.
Итак, с общей идеей мы разобрались, осталось понять, каким образом нам, во-первых, оценить реальную стоимость компаний, во-вторых определить недооценненность, либо переоценнность компании, ну и в-третьих выбрать конкретные компании среди их большого множества.
Пойдем по порядку:
Чтобы оценить реальную стоимость компании, необходимо ознакомиться с его бухгалтерской отчетность, которую публичные компании обязаны публиковать ежеквартально.
Далее, чтобы понять, является ли компания переоцененной, либо недооцененной, нужно сопоставить данные бухгалтерской отчетности компании с ее рыночной стоимостью.
Ну и наконец, чтобы суметь выбрать одну или некоторые компаний из целого множества, необходимо привести измерения по всем компаниям к каким-то единым критериям, чтобы по ним легко можно было сравнивать показатели компаний и, следовательно, выбирать лучшие акции. Именно для этих целей и были придуманы мультипликаторы.
Итак, мультипликаторы, применительно к финансам компаний – это оценочные показатели стоимости компаний, позволяющие выявить как недооцененные, так и переоцененные компании.
Мультипликаторов очень много, но это не значит, что нужно знать их все, чтобы принять правильное решение. Достаточно знать основные значения, рассмотрим их:
P/E(PricetoEarnings) – отношение рыночной цены акции к чистой прибыли на одну акции (рыночной капитализации к годовой чистой прибыли)
Коэффициент цена/прибыль является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооценённости рассматриваемой компании (<= 5), больши́е — о переоценённости (>5).
P/S (PricetoSales) – отношение рыночной цены акции к выручке, приходящейся на одну акцию
Коэффициент цена / выручка является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. В качестве предпосылки допускается однородная отрасль, где разумные инвесторы ожидают, что выручка последовательно создает соответствующие объёмы прибыли или денежного потока. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооценённости рассматриваемой компании, больши́е — о переоценённости. Существенным преимуществом P/R (он же P/S) является то, что он не принимает отрицательных значений, как коэффициентP/E, а также более устойчив к субъективным факторам и злоупотреблениям менеджмента компаний.
P/B (PricetoBook) – отношение рыночной цены акции к стоимости активов, приходящихся на одну акцию
Коэффициент P/B обычно используется для сравнения банков, по причине того, что активы и пассивы банков почти всегда соответствуют их рыночной стоимости. P/B коэффициент не предоставляет никакой информации о способности компании приносить прибыль акционерам, однако этот коэффициент даёт инвестору представление о том, не переплачивает ли он за то, что останется от компании в случае её немедленного банкротства.
P/B < 1 (на 1 рубль рыночной капитализации приходится более одного рубля реальной стоимости компании)
P/B > 1 (на 1 рубль рыночной капитализации приходится менее одного рубля реальной стоимости компании)
EV (Enterprisevalue) – «справедливая», или рыночная оценка компании. Определяется как рыночная капитализация + краткосрочный долг + долгосрочный долг – наличные и эквивалент.
EBITDA– прибыль до выплаты процентов, налогов, не денежных расходов и амортизации.
EV/EBITDA – применяется для сопоставления компаний, работающих в разных системах учета и налогообложения. Показывает, как рынок оценивает единицу прибыли компании.
Долг/EBITDA– отношение общего долга компании (краткосрочный + долгосрочный) к показателю EBITDA
EPS (EarningsperShare) – чистая прибыль на одну обыкновенную акцию.
ROE (ReturnoncommonEquity) – доходность акционерного капитала в процентах годовых. Отношение чистой прибыли за год в величине капитала, принадлежащего владельцам обыкновенных акций.
Что еще стоит знать о мультипликаторах так это то, что их следует применять для сравнения компаний из одной отрасли, т.к. в зависимости от типа бизнеса компании, его цикличности, либо других свойств, в разных отраслях, из-за специфики, показатели мультипликаторов могут заметно отличаться.
Читайте часть 2 и часть 3 на сайте investprogram.ru
Обзор мультипликаторов - финансовый сектор
Продолжаю свою рубрику с разбором мультипликаторов российских публичных компаний
Сегодня — финансовый сектор (банки + мосбиржа) (к сожалению, совсем забыл про Тинькофф, добавлю его потом)
Финансовые группы Будущее и Сафмар я не рассматриваю, у них очень низкая ликвидность, и они непрозрачные
Есть еще ряд других мелких банков, на которые я также не смотрю, подробнее о них писал в своей группе https://vk.com/investorville
Капитализации всех банков кроме ВТБ посчитал с учетом привилегированных акций.
ВТБ – особенный фрукт, для него сделал расчет «с» и «без» учета префов, которых тут очень много. Они были выпущены в конце 2016 гг. для пополнения капитала (видимо, была угроза, что капитал треснет)
Вот как выглядит публичный финсектор в РФ (график капитализации):
Оцените просто визуально масштаб Сбербанка и всех остальных 🙂
Далее собственно мульты:
Мосбиржа самая дорогая по мультипликаторам. Правда тут надо учитывать, что это совсем не банковский бизнес.
Уралсиб (удивился, он как-то выпал из моего горизонта), БСПБ и ВТБ (если без префов) – самые дешевые
Я почитал банковские рисечи – все аналитики не учитывают префы при расчете капитализации, по этой логике у ВТБ мульты низкие.
МКБ, Росбанк (очень неликвидный) выглядят неоправданно дорогими.
Сбербанк – самый эффективный (ничего нового).
Уралсиб, имхо, имеет существенный потенциал подтянуться до конкурентов по ROE. Хороший качественный рост прибыли
ВТБ на графике с ростом прибыли сознательно не выделял, так как основной банковский бизнес как раз не сильно вырос – рост дали небанковские доходы и переоценки. Это меня в ВТБ и настораживает.
График с дивидендной доходностью (считал по факту)
Лучшие – ВТБ, Московская биржа и Сбербанк
У БСПБ оказывается есть префы, которые торгуются на борде
В целом по совокупности факторов расстановка мест примерно такая:
№1 – Уралсиб, БСПБ (очень дешевые и растущие)
№2 – Сбербанк (высокое качество, дивиденды, не очень дорогой, особенно по сравнению с историческими значениями)
№3 – ВТБ (очень дешевый, но я немного с подозрением отношусь, не до конца понимаю как оценивать, плюс настораживает капитал и небанковские операции)
| Компания | Тикер | Полное название | Биржа | Сектор | Капитализация млрд руб | EV млрд руб | Чистый долг млрд руб | P/E | P/B | Див. Доход 2018 % |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| МосЭнерго | MSNG | ПАО МосЭнерго | MOEX | Электроэнергетика | 90.01 | 68.21 | -21.81 | 4.5 | 0.32 | 9.28 |
| Русагро | AGRO | Группа Компаний Русагро | MOEX | Агро | 89.33 | 133.52 | 44.2 | 6.45 | 0.88 | 5.03 |
| Полиметалл | POLY | Polymetal International plc | MOEX | Цветная Металлургия | 472.91 | 579.03 | 106.12 | 21.36 | 4.91 | 3.05 |
| РУСАЛ | RUAL | United Company RUSAL Plc | MOEX | Цветная Металлургия | 519.3 | 993.3 | 474 | 5.71 | 1.31 | |
| Яндекс | YNDX | Yandex N.V. | MOEX | Медиа и Интернет | 905.56 | 830.55 | -75.01 | 50.57 | 4.34 | |
| КИВИ | QIWI | QIWI PLC | MOEX | Медиа и Интернет | 53.1 | 12.14 | -40.97 | 14.82 | 2.07 | |
| ОАК | UNAC | ПАО Объединенная авиастроительная корпорация | MOEX | Промышленность | 245.82 | 472.09 | 226.27 | -96.06 | 1.78 | |
| ВТОРРЕСУРСЫ | VTRS | ПАО ВТОРРЕСУРСЫ | MOEX | Черная Металлургия | 0 | |||||
| ГЕОТЕК | GTSS | ПАО ГЕОТЕК Сейсморазведка | MOEX | Черная Металлургия | 0 | |||||
| ДЗРД | DZRD | ОАО Донской завод радиодеталей | MOEX | Промышленность | 0.8 | |||||
| ДИОД | DIOD | ОАО Завод ДИОД | MOEX | Медицина | 0.46 | -2.49 | 8.53 | |||
| ИСКЧ | ISKJ | ПАО ИСКЧ | MOEX | Медицина | 0.98 | 1.3 | 0.32 | 15.93 | 6.38 | |
| Левенгук | LVHK | ОАО Левенгук | MOEX | Промышленность | 0.34 | 0.49 | 0.16 | 8.04 | 0.43 | 0.66 |
| МультиСис | MSST | ОАО Мультисистема | MOEX | Строительство | 0.2 | -3.23 | ||||
| Наука | NAUK | ОАО НПО «Наука | MOEX | Промышленность | 2.51 | |||||
| Наука-Связь | NSVZ | ПАО Наука-Связь | MOEX | Телекоммуникации | 0.3 | 14.11 | ||||
| Роллман | RLMN | ПАО Группа Компаний Роллман | MOEX | Промышленность | 0.09 | 0.55 | 0.43 | 19.71 | 0.19 | |
| Фармсинтез | LIFE | ОАО Фармсинтез | MOEX | Медицина | 1.01 | 0.9 | -0.1 | -0.4 | 0.57 | |
| ЧЗПСН-Профнастил | PRFN | ПАО Челябинский завод профилированного стального настила | MOEX | Промышленность | 1.16 | 108.03 | ||||
| АВТОВАЗ | AVAZ | ПАО АВТОВАЗ | MOEX | Авто | 64.03 | 0 | 0 | |||
| АЛРОСА | ALRS | ПАО АЛРОСА | MOEX | Цветная Металлургия | 640.75 | 703.76 | 63.01 | 11.15 | 2.68 | 11.54 |
| АЛРОСА-Нюрба | ALNU | ПАО АЛРОСА-Нюрба | MOEX | Цветная Металлургия | 41.76 | 2.2 | 19.91 | |||
| АбрауДюрсо | ABRD | ПАО Абрау-Дюрсо | MOEX | Ритейл | 13.28 | 16.27 | 2.99 | 15.94 | 1.69 | 2.11 |
| АВАНГАРД | AVAN | ПАО АКБ АВАНГАРД | MOEX | Финансы | 50.84 | 17.33 | ||||
| Акрон | AKRN | ПАО Акрон | MOEX | Химия и Удобрения | 191.97 | 270.64 | 78.67 | 6.8 | 2.99 | 6.44 |
| Аптеки 36,6 | APTK | ПАО Аптечная сеть 36,6 | MOEX | Медицина | 40.03 | 69.86 | 29.83 | -1.85 | -2.17 | |
| Арсагера | ARSA | ПАО УК Арсагера | MOEX | Финансы | 0.46 | 11.14 | 4.08 | |||
| АстрЭнСб | ASSB | ПАО Астраханская энергосбытовая компания | MOEX | Электроэнергетика | 0.54 | -1.74 | 17.17 | |||
| Ашинский МЗ | AMEZ | ПАО Ашинский металлургический завод | MOEX | Цветная Металлургия | 2.49 | 7.33 | 4.84 | 2.35 | 0.32 | |
| Аэрофлот | AFLT | ПАО Аэрофлот | MOEX | Транспорт | 122.95 | 671 | 548.05 | 421.05 | -3.89 | 2.43 |
| БСП | BSPB | ПАО БАНК САНКТ-ПЕТЕРБУРГ | MOEX | Финансы | 27.9 | 3.5 | 0.36 | 6.64 | ||
| Башинформсвязь | BISV | ПАО Башинформсвязь | MOEX | Телекоммуникации | 0 | |||||
| Башнефть | BANE | ПАО АНК Башнефть | MOEX | Нефть и Газ | 295.1 | 443.02 | 95.28 | 3.28 | 0.6 | 7.96 |
| Белон | BLNG | ОАО Белон | MOEX | Уголь | 4.67 | -2.58 | ||||
| Бест Эффортс Банк | ALBK | ПАО Бест Эффортс Банк | MOEX | Финансы | 3.22 | 31.75 | 2.98 | |||
| Бурятзолото | BRZL | ПАО Бурятзолото | MOEX | Цветная Металлургия | 5.45 | 4.53 | -0.92 | 8.36 | 0.33 | |
| ВСМПО-АВИСМА | VSMO | ПАО Корпорация ВСМПО-АВИСМА | MOEX | Цветная Металлургия | 285.93 | 331.97 | 46.04 | 14.88 | 1.53 | 6.57 |
| ВТБ | VTBR | ПАО Банк ВТБ | MOEX | Финансы | 606.81 | 3.59 | 0.38 | 2.35 | ||
| ВХЗ | VLHZ | ПАО Владимирский химический завод | MOEX | Химия и Удобрения | 0.31 | 0.82 | 0.51 | 6.49 | 0.76 | |
| Владимирэнергосбыт | VDSB | ПАО Владимирская энергосбытовая компания | MOEX | Электроэнергетика | 0.29 | -2.62 | ||||
| Варьеганнефтегаз | VJGZ | ПАО Варьеганнефтегаз | MOEX | Нефть и Газ | 13.15 | 3.95 | ||||
| Возрождение | VZRZ | ПАО Банк Возрождение | MOEX | Финансы | 0 | 0 | ||||
| ВолгЭнСб | VGSB | ПАО Волгоградэнергосбыт | MOEX | Электроэнергетика | 0.53 | 1.93 | ||||
| РАО ЭС Востока | VRAO | ПАО РАО Энергетические системы Востока | MOEX | Электроэнергетика | 100 | 0 | 0 | |||
| ВыбСудЗ | VSYD | ПАО Выборгский судостроительный завод | MOEX | Промышленность | 3.26 | -1.29 | ||||
| ГАЗ | GAZA | ПАО ГАЗ | MOEX | Авто | 7.85 | 54.76 | 46.36 | 2.39 | 6.13 | |
| ГАЗ-Тек | GAZT | ОАО ГАЗ-Тек | MOEX | Финансы | 40.07 | 40.07 | 10.28 | 1.03 | 1.48 | |
| ГАЗ-сервис | GAZS | ОАО ГАЗ-сервис | MOEX | Агро | 0 | |||||
| ГАЗКОН | GAZC | ОАО ГАЗКОН | MOEX | Финансы | 0 | |||||
| Газпром | GAZP | ПАО Газпром | MOEX | Нефть и Газ | 5467.63 | 7934.33 | 2466.69 | 3.68 | 0.38 | 7.19 |
| ГИТ | GRNT | ПАО Городские Инновационные Технологии | MOEX | Строительство | 0.17 | 7.37 | ||||
| ГМК НорНикель | GMKN | ПАО ГМК Норильский Никель | MOEX | Цветная Металлургия | 3338.98 | 3662.96 | 323.98 | 11.92 | 11.72 | 7.43 |
| ГазпРнД | RTGZ | ПАО Газпром газораспределение Ростов-на-Дону | MOEX | Нефть и Газ | 2.81 |
Ключевые финансовые мультипликаторы — Мегаобучалка
Финансовые мультипликаторы (финансовые коэффициенты) - индикаторы, на основе которых происходит оценка компаний (эмитентов). Финансовые мультипликаторы являются инструментарием фундаментального анализа и направлены главным образом на то, чтобы определить справедливую внутреннюю стоимость (target) компании путем сравнения с аналогами (компаниями из той же отрасли или сектора).
Подобный вид анализа (его называют сравнительным) в настоящее время получает все большую популярность. Причем в настоящее время им активно пользуются не только профессиональные аналитики, но и рядовые инвесторы. Тем не менее, несмотря на это, мало кто из них до конца отдает себе отчет в том, что собой представляют финансовые коэффициенты. Как и о том, каким образом они рассчитываются.
Все финансовые показатели, отражающие финансово-хозяйственную деятельность компании, принято делить на четыре группы: платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой активности и рентабельности.
Показатели платежеспособности позволяют оценить способность оплаты денежных обязательств.
Показатели финансовой устойчивости отчасти напоминают показатели платежеспособности. Однако в отличие от последних, показатели финансовой устойчивости, как правило, демонстрируют уровень привлечения заемного капитала и способности обслуживать этот долг (в частности, уровень кредиторской задолженности).
Показатели деловой активности отражают, насколько эффективно используются средства компании при осуществлении финансовой деятельности.
Показатели рентабельности - позволяют оценить экономическую эффективность и прибыльность предприятия. К числу этих показателей относится и показатель рентабельности (к примеру, чистой рентабельности или показатель нормы внутренней рентабельности, так называемый IRR).
Среди наиболее важных финансовых показателей, или показателей первого уровня выделяются - рыночная капитализация, общая стоимость активов, стоимость компании, выручка, чистая прибыль, денежный поток.
Капитализация (Market Capitalization) - финансовый показатель, отражающий рыночную стоимость компании. Рассчитывается как количество размещенных (outstanding) акций (обыкновенных и привилегированных), умноженное на их рыночную цену.
Общая стоимость активов (Total assets) - финансовый показатель, отражающий суммарную стоимость всех активов, принадлежащих компании.
Стоимость компании (Enterprise Value) - финансовый показатель, рассчитываемый как рыночная стоимость компании плюс долг компании за минусом денежных средств предприятия и денежных эквивалентов.
Выручка (Revenue, sales) - финансовый показатель, отражающий объем поступивших средств от реализации товаров и услуг за определенный период времени.
Чистая прибыль (Net profit, earnings) - финансовый показатель, отражающий выручку компании минус себестоимость и минус налог на прибыль.
Денежный поток (Cash flow) - финансовый показатель, отражающий положительную или отрицательную разницу между величинами поступлений и выплат денежных средств компанией за определенный период времени. В ряде случаев также фигурирует понятие свободного денежного потока (Free, Net Cash Flow) - это та часть денежного потока, которая представляет собой излишек денежных средств. То есть это деньги, которые не относятся к категории оборотных и могут быть пущены на различные цени, не связанные напрямую с хозяйственной деятельностью компании (например, могут быть направлены на дивидендные выплаты).
Финансовыми показателями второго уровня являются производные от показателей первого уровня. В числе наиболее часто используемых следует отметить - показатели прибыльности: прибыль компании до уплаты налогов, процентов и амортизационных отчислений, операционная и доналоговая прибыль.
Прибыль до уплаты налогов, процентов по кредитам и амортизационных отчислений (Earnings Before Interest & Taxes, Amortization and Depreciation) - финансовый показатель наряду с показателем прибыли и стоимости автивов показатель EBITBA наиболее часто используется при расчете финансовых мультипликторов, которые позволяют оценить прибыльность компании.
Прибыль до уплаты налогов и процентов по кредиту (Earnings Before Interest & Taxes, EBIT) - финансовый показатель, отражающий прибыль компании до уплаты налогов и процентов по кредитам.
Прибыль до налогов EBT (Earnings Before Taxes) - финансовый показатель отражающий доналоговую или валовую прибыль предприятия. В отличие то показателя EBITDA EBT является не показателем net, а gross.
На основании этих, а также других финансовых показателей происходит расчет финансовых мультипликаторов, которые позволяют осуществить оценку компании на основе сравнения с аналогами.
При этом среди финансовых мультипликаторов существует также определенная градация. Одни показатели являются универсальными (к примеру, P/S или ROS), т.е. они могут использоваться при оценке всех компаний из всех отраслей. В то время, как другие, являются специальными и используются только для отдельных секторов и компаний.
В данном случае мы остановимся на наиболее часто используемыемых.
P/E - (Price per share/Earning per share) - коэффициент отношения капитализации к годовому объему чистой прибыли. Этот мультипликатор условно отражает, какое количество лет понадобится компании при текущем размере годовой чистой прибыли, чтобы окупить себя. В обычных условиях чем больше кратное, тем менее интересна компания с точки зрения вложений. Однако в данном случае есть и исключения: к примеру, динамично развивающиеся start-ups у которых соотношение может быть 20х и выше. При этом следует отметить, что мультипликатор P/E в большинстве случаев рассчитывается с помощью другого коэффициента - EPS.
EPS(Earning per share) - коэффициент дохода на одну акцию, рассчитываемый как отношение объема годовой чистой прибыли компании (за вычетом дивидендов по привилегированным акциям) к среднему числу обращающихся акций.
В российских условиях, когда большинство компаний не осуществляет дивидендных выплат по обыкновенным акциям, именно коэффициент отношение капитализации к объему продаж в большей мере является применимым, чем мультипликатор P/E.
P/S (Price per share/Sales per share) - коэффициент отношения капитализации к годовому объему выручки (объему продаж). Он является универсальным по своей сути.
P/CF (Price per share/ Cash Flow)- коэффициент отношения капитализации к денежному потоку. Этот мультипликатор, также как P/S являющийся универсальным, отражает, какая часть денежного потока, генерируемого компанией приходится на чистую прибыль.
EV/EBITDA (Enterprise Value/ Earnings Before Interest & Taxes, Amortization and Depreciation) - коэффициент отношения стоимости компании к прибыли до уплаты налогов, процентов по кредитам и амортизационным отчислениям. Мультипликатор наиболее объективно отражает стоимость объекта оценки (компанию). При использовании мультипликатора EV/EBITDA целесообразно учитывать: величину налоговой ставки, амортизации, стоимость заемного капитала, ожидаемый рост EBITDA. Коэффциент применяется для оценки любых предприятий, в том числе с разной величиной долгосрочных обязательств, так как игнорирует различия в налогообложении прибыли при начислении процентов по долгосрочным обязательствам.
EV/EBIT (Enterprise Value/ Earnings Before Interest & Taxes) - коэффициент отношения стоимости компании к операционной прибыли. Данный мультипликатор может применяться при ограниченной информации о компаниях-аналогах, когда по объекту оценки и объектам-аналогам известны выручка, прибыль до уплаты налогов или дополнительно один из важнейших физических параметров либо других известных показателей.
EV/S (Enterprise Value/Sales) - коэффициент отношения стоимости компании к объему продаж. Рассчитывается и используется аналогично показателю EV/EBIT. Этот мультипликатор является универсальным. Исключением в его использовании является случай, когда компания находится на начальной стадии развития, то есть в стадии разработки продукта, и соответственно не имеет выручки от реализации. Кроме того, данный мультипликатор менее всего подвержен влиянию случайных факторов. Выручка от реализации является показателем, по которому легче всего найти информацию.
ROA (Return on Assets) - коэффициент рентабельности активов. Рассчитывается как отношение чистой прибыли к общей стоимости активов компании. Этот коэффициент позволяет оценить какова экономическая эффективность (рентабельность) активов, находящихся в распоряжении компании.
ROE(Return on Earninng) - коэффициент рентабельности акционерного капитала. Рассчитывается как отношение чистой прибыли к общей стоимости активов компании. Этот коэффициент позволяет оценить какова экономическая эффективность (рентабельность) акционерного капитала компании. Иными словами, насколько вложения акционеров (тех, кто владеет акциями) окупаются.
ROS(Return on Sales) - коэффициент рентабельности продаж. Рассчитывается как отношение чистой прибыли к объему выручки. Фактически это показатель чистой рентабельности, позволяющий судить, насколько эффективной с экономической точки зрения является компания.
Денежные и финансовые мультипликаторы - spydell — ЖЖ
Надо понимать, что, к сожалению, у нас не так много времени, чтобы в полной мере осознать глубину мирового кризиса, тяжесть проблем и выработать некую систему принятия решений на случай скорого коллапса стратегии монетарного расширения. Выработать и главное осознать некую альтернативную экономическую модель, т.к. очевидно, что старая устарела.
Мир на пороге самой катастрофической трансформации в своей новейшей истории – процесса крайне болезненной ликвидации триллионов фантомных активов. Пока они делали все, чтобы удержать рост активов в прежних темпах, но сейчас фискальные и монетарные власти в панике и тупике. Они не знают, что делать. Работа проделана, все ресурсы брошены в бездну финансовой системы, активно пожирающей саму себя, все козыри выложены на стол, но эффекта никакого нет. Ситуация столь запущена, что после вливания в экономику более 1 трлн за год через дефицит бюджета экономика не то, чтобы ожила, а она на грани сокращения. И это весь результат после 5 лет стимулов? Отныне, чтобы удержать экономику возле нуля нужно вливать по 1 трлн долларов? И это нормально?
Очевидно, что вечным процесс выкупа (QE) не может быть. Процесс порчи валюты и подрыва доверия вечным также не может быть.
Единственное, что им остается выплескивать буквально тонны откровенной лжи, подтасовок, фальсификация, чтобы сделать хорошую мину при плохой игре. Говоря откровенно, сейчас худшие перспективы за 100 лет, т.к. достигнут некий тупик и не понятно, что нас ждет за поворотом. Дисбалансы и риски только нарастают. Все, что могли в рамках старой парадигмы они показали. Эффективность возле нуля. Самое печальное во всем этом то, что процесс стабилизации и выправления дисбалансов может затянуться на многие годы или даже десятилетия, учитывая высокую базу. Обратные связи между монетарными и фискальными стимулами в контексте реальной экономики полностью деградировали. Ресурсы вливают – сопоставимого эффекта нет, отдача почти нулевая.
Продолжаем изучение этого мира. ФРС по необъяснимым причинам не публикует данные по денежной массе M3 с 2006. Ну что ж, не беда. Если не публикует, то считаем сами. Берем консолидированную задолженность по всем финансовым институтам в категориях checkable deposits and currency + private depository institutions + Money market mutual funds, что равнозначно сумме наличности, счетов до востребования, чеков, векселей, всех видов депозитов и вложений в денежные фонды.
Получается такая вот штуковина. По расчетам ФРС и моим.Предыдущие данные совпадают, так что оценка близка к истине.
Денежная масса M3 действительно с 2007 года прекратила рост во многом за счет сокращения вложений в денежные фонды на 810 млрд с июня 2008 по сентябрь 2012. Наличность и краткосрочная ликвидность выросли с тех пор на 1.1 трлн, депозиты выросли на 1.24 трлн. Из этих 2.34 трлн (1.1+1.24) компании увеличили депозиты на 818 млрд, домохозяйства на 1.45 трлн, остальное правительство и некоторые фонды. Причем ФРС недавно делала переоценку, когда вычла более 500 млрд от компаний, добавив их к домохозяйствам, что как бы предполагает, что основное увеличение депозитов шло далеко не на счета обычного населения.
Прирост M3 самый скромный с середины 90-х годов (+1.5 трлн за 4.5 года), перед кризисом M3 увеличивался под 4.9 трлн за этот период. Но нужно учесть, что в текущих 1.5 трлн основная часть это перераспределенные деньги с дефицита бюджета правительства, т.к госдолг за этот период вырос более, чем на 5 трлн. Поэтому реальный сектор в действительности сокращается. Уберите дефицит и денежная масса начнет снижаться.
Хорошо, а теперь баланс ФРС без учета своп линий к M3.
Более, чем хорошо видно, что процесс порчи валюты набирает ход. Сейчас это отношение около 20%, в момент действия QE3 к концу 2013 года вырастут до 25%, что почти в 3 раза выше нормы. Система разлетается на полном ходу, т.к. бесконтрольная эмиссия на фоне паралича частного сектора демонстрирует чудовищную неэффективность современной денежно-кредитной политики.
Денежный мультипликатор (отношение M3 к денежной базе (резервные деньги)) упал ниже уровней 50-х годов. Что это значит? Каналы трансмиссии резервных денег в экономику не работают, т.к. трансмиссия, прежде всего, происходит через кредитование, которое стагнирует. Деньги ФРС напрямую идут в электронное казино на всякие бессмысленные и беспощадные интервенции на рынке акций на сотни миллиардов и на монетизацию гос.долга.
Так же соотношение показывает, что нет недостатка в резервных деньгах .Проблема не в кассовых разрывах, не в дефиците ликвидности, а в том, что частный сектор парализован. Экономика никак не принимает деньги ФРС просто потому, что эти деньги оседают на счетах дилеров и устремляются в виртуальную электронную среду.
Почему мультипликатор в 80-е года выше, чем на пике пузыря в 2007? Причина в том, что с 80-го года началась экспансия финансовых инструментов. Другими словами, деньги стали абсорбироваться не в денежном рынке (депозиты), а в долговые бумаги, в фондовый рынок, в деривативы и прочее. По этой причине M3 устарел вот, как уже 30 лет. Нужно нечто новое, которое покажет экспансию фин.инструментов.
Поэтому в расчеты имеет смысл включить все долларовые инструменты (денежный рынок + долговой рынок + рынок акций), а именно трежерис, муниципальные и корпоративные облигации, MBS и агентские бумаги, корпоративные векселя, валюты и депозиты до востребования, долгосрочные депозиты, ну и плюс акции. Назову все это дело M5 )) Хотя включение акции несколько спорно, т.к. оценка идет по рыночной цене, но ладно. Расчет для активов, удерживаемых всеми и резидентами в частности.
После отмены золотого стандарта в 72 году потребовалось 8 лет, чтобы началась экспансия финансовой системы, вплоть до банковского кризиса 90-х. Потом вновь рост активов до нулевых и крах доткомов, потом новый пузырь уже на MBS и снова крах. Экспансия с 80-х шла в основном благодаря масштабной дерегуляции и либерализации банковской системы. В 2007 году резервные деньги по каналам финансовой системы мультиплицировались в 76 раз (!). Сейчас мультипликатор упал до 28, что равно уровням 60-х годов. Это с учетом роста трежерис, без них на уровне начала 50-х.
К концу 2013 мультипликатор упадет до уровней 30-х годов )) Что как бы предполагает всю бессмысленность эмиссионной накачки дилеров виртуальными деньгами ФРС.
И еще нечто интересное.
Раньше 60 е года на каждый доллар прироста номинального ВВП за 5 лет, эмиссия долговых бумаг увеличивалась не более, чем на 50 центов (без учета трежерис). В 2007 соотношение выросло 3.2 бакса (в 6 раз!), в кризис до 6.1 доллара для всех долговых бумаг за счет эмиссии трежерис. Например, в конце 2007 года номинальный ВВП за 5 лет вырос на 3.7 трлн, а долговые бумаги увеличились на 10.6 трлн и 9.1 трлн (без учета трежерис) за 5 лет. Сейчас номинальный ВВП за 5 лет вырос на 1.6 трлн, а долговой рынок рынок на 6.9 и 0.7 трлн соответственно. В принципе, без учета трежерис темпы вернулись до нормы 50-х годов, что считаю очень даже неплохо )) Но за счет трежерис соотношение неадекватно высоко сейчас.
Сверхбурные темпы роста финансовой системы (а это все без учета деривативов) просто привели к коллапсу рынка, когда отрыв от реальной экономики стал слишком существенным. Сверх быстрые темпы роста долга, фактически ускорились в 5-6 раз относительно периода золотого стандарта.
Делевередж компенсируется наращиванием долга правительства США. Вот, как это смотрится
Хотя даже без учета трежерис сокращения долгов нет. Там активно ФРС все выкупает.
Неужели кто то действительно считает, что это безумие и праздник жизни продлятся вечно?! Неужели кто-то считает, что процесс порчи валюты и выкупа активов может быть вечным? Неужели кто то считает, что процесс всеобъемлющей и всепроникающей лжи и пропаганды может продолжаться без наказания? Можно обманывать год-два, 5 лет, но нельзя обманывать вечно и скрывать проблемы. Темпы эмиссии нового долга упали, но сокращения еще толком не было никакого. Все впереди!
Просто финансовая система стали слишком крупной, существенно превосходящую абсорбационную способность и пропускные возможности реального сектора.
Где делевередж? Где черт возьми сокращение долга? Нет делевереджа. 
Напоминаю, экспансия дури началась с 80-х годов.
Все данные из отчета Z1.
)
Welcome to our blog!